sUSDS

sUSDS: Sky Protocol'ün Getiri Sağlayan Stablecoin Türevi

sUSDS (SUSDS), MakerDAO'nun Eylül 2024'te Sky Protocol'e dönüşümünden doğarak, neredeyse on yıllık merkeziyetsiz stablecoin altyapısını getiri sağlayan bir “wrapper” formatına taşır.

Token, Sky Savings Rate ile getiri kazanan USDS mevduatlarının bir payını temsil eder ve sahiplerine tam likidite ve DeFi protokolleri genelinde bileşebilirlikten ödün vermeden pasif getiri biriktirme imkânı sunar.

Enstrüman hâlihazırda yaklaşık 4,2 milyar dolarlık dolaşımdaki arza sahiptir ve Ethena'nın sUSDe'si ile BlackRock'un BUIDL fonu ile birlikte küresel ölçekte ilk üç getiri sağlayan stablecoin arasında yer alır. Fiyatı 1,08 doların biraz üzerinde işlem görür; bu, peg'den sapma değil, birikmiş getiriyi yansıtması bakımından geleneksel, bire bir dolar eşdeğerliliğini koruyan stablecoin'lerden önemli bir ayrışmadır.

sUSDS, hiçbir getiri sağlamayan atıl sermaye sorununu hedefleyen yapısal bir boşluğu doldurur. Getiri sağlayan stablecoin piyasası 2024 başından 2025 ortasına kadar 1,5 milyar dolardan 11 milyar doların üzerine büyürken, verimli dolar eşdeğeri varlıklara yönelik talep, merkeziyetsiz finansın tanımlayıcı eğilimlerinden biri hâline geldi.

Maker'ın Savings Rate'inden Sky'ın Getiri Altyapısına

sUSDS'in teknik kökleri, doğrudan MakerDAO'nun ilk kez 2017'de tanıtılan Dai Savings Rate mekanizmasına uzanır. Maker'ın kurucu ortağı Rune Christensen, Mart 2015'te kripto teminatlı, izne tabi olmayan bir kredi sistemini tanımlayan orijinal eDollar konseptini yayımladı.

MakerDAO, 2021'e gelindiğinde DAI'nin çok milyar dolarlık dolaşıma ulaşmasıyla en büyük merkeziyetsiz borç verme protokolü hâline geldi. Ancak ölçeklenme zorlukları ve yönetişim karmaşıklığı, Ağustos 2024'te Sky Protocol'e yeniden markalanma ile sonuçlanan "Endgame" yeniden yapılanma planını tetikledi.

Yeniden markalama, MKR'den 1:24.000 oranında dönüşümle yeni yönetişim token'ı SKY ile birlikte DAI'nin halefi olarak USDS'i tanıttı. sUSDS, getiri sağlayan türev ürün olarak başlatıldı ve sDAI'nin işlevini Sky'ın genişletilmiş altyapısı içinde yeniden konumlandırdı.

Bu geçiş, modüler protokol tasarımı ve gerçek dünya varlık entegrasyonuna yönelik daha geniş endüstri evrimini yansıtır; Christensen bunu, Sky'ı Tether gibi merkezi stablecoin'lerle "devasa ölçekte" rekabet edebilecek şekilde konumlandırmak olarak tanımladı.

ERC-4626 Mimarisi ve Biriken Getiri Mekanikleri

sUSDS, standartlaştırılmış mevduat ve çekim fonksiyonlarını mümkün kılan ERC-4626 tokenleştirilmiş kasa standardını uygular. Sözleşme, yönetişim kontrollü değişikliklere izin veren, ERC-1822 UUPS ve ERC-1967 depolama desenlerini takip eden yükseltilebilir proxy olarak konuşlandırılmıştır.

Token, yeniden bazlanan (rebasing) bir varlık yerine, birikimli (accumulating) bir varlık olarak çalışır. Sahiplerin bakiyeleri sabit kalırken, dayanak varlığın itfa değeri, hâlihazırda yıllık yaklaşık %4 seviyesinde olan ve yönetişim oylamasıyla belirlenen Sky Savings Rate'e göre artar.

Bu tasarım, token miktarlarının değiştiği rebasing alternatiflerine kıyasla muhasebe ve vergi işlemlerini basitleştirir.

Kullanıcılar USDS'i Sky Savings Rate modülüne yatırdıklarında, dayanak havuz üzerindeki oransal haklarını temsil eden sUSDS alırlar.

Protokol, biriken getiriye bağlı olarak bu havuza USDS'i sürekli ekler ve bu sayede her bir sUSDS token'ının itfa değerini, kullanıcıların aktif talep veya staking işlemleri gerçekleştirmesine gerek kalmadan artırır.

Getiri finansman mekanizması üç ana gelir kaynağından beslenir: kripto teminatlı kredilerden alınan istikrar ücretleri, gerçek dünya varlık tahsisleri üzerinden ABD Hazine bonosu yatırımlarından elde edilen getiriler ve SparkLend ile Spark Liquidity Layer'dan gelen likidite sağlama gelirleri. Son dönemde geleneksel faizlerin %4'ün altına gerilemesiyle, hazine getirileri tahsis bileşiminde kaymalara yol açmıştır.

Zincirler arası dağıtım, Ethereum, Base ve Solana genelinde sarılmış token parçalanmasına yol açmadan birleşik likiditeyi koruyan Wormhole Native Token Transfer protokolü üzerinden işler.

SkyLink köprüleri, Arbitrum, Optimism ve Unichain dâhil ek Layer 2 ağlara varlık transferini yönetişim kontrolü altında mümkün kılar.

Arz Dinamikleri ve Gelir Dağılımı

sUSDS için sabit bir azami arz yoktur; kullanıcılar USDS yatırdıkça token'lar basılır ve çekimle birlikte yakılır. Mevcut dolaşım, yaklaşık 4,2 milyar token seviyesinde olup, mevduat ve itfa akışlarına bağlı olarak dalgalanır.

Dayanak USDS stablecoin'in arzı, ilk beş ayında 98,5 milyondan 2,32 milyarın üzerine çıkarak hızlı benimsemeye işaret etmiştir; bu büyüme, yaklaşık 5 milyar dolar dolaşıma sahip DAI talebinin devamıyla birlikte yaşanmıştır.

Gelir dağılımı tamamen tasarruf oranı mekanizması üzerinden işler; mevduat ve çekimler üzerinde herhangi bir protokol ücreti alınmaz. Sky Savings Rate ayarlama süreci, protokol gelirleri ve rekabetçi konumlanmaya göre oran parametreleri üzerinde oy kullanan SKY token sahipleriyle merkeziyetsiz yönetişim üzerinden işletilir.

Tarihsel oranlar, piyasa koşulları ve hazine getirisi ortamına bağlı olarak yıllık %4 ile %9 arasında değişmiştir.

Haziran 2025'te Spark Liquidity Layer günlük ortalama 460.700 dolar gelir üretirken, DeFi getirilerinin sektör genelinde sıkışmasıyla ortalama APY yıl bazında %57 düşmüş, %10,9'dan %4,6'ya gerilemiştir.

Yoğunlaşma analizi, büyük kurumsal sahiplerin birincil sUSDS kullanıcı tabanını oluşturduğunu ortaya koyar; Galaxy Digital, öne çıkan bir staker olarak gösterilmektedir. Sky Frontier Foundation'ın 2025 raporuna göre, DAI ve USDS toplamı baz alındığında USDS arzı yıllık %86 büyüyerek 9,86 milyar dolara ulaşmıştır.

DeFi Bileşebilirliği ve Kurumsal Hazine Kullanımı

sUSDS, getiri sağlamayan stablecoin'lerle mümkün olmayan kaldıraçlı getiri stratejilerini mümkün kılan, büyük borç verme protokollerinde teminat olarak işlev görür. Morpho, Ethereum ana ağında öne çıkan ETH, USDC ve USDT kasaları için sUSDS'i teminat olarak listeler.

Spark Liquidity Layer, USDS likiditesini doğrudan Aave'nin Lido borç verme piyasasına ve Morpho'nun USDe/sUSDe teminat piyasalarına sağlar; burada üretilen getiri, SSR mevduat sahiplerine geri akar.

Curve Finance, FRXUSD ile en aktif sUSDS işlem çiftine ev sahipliği yaparken, Uniswap V3 ve V4 ek likidite alanları sunar. DeFi kullanıcıları, sUSDS'i otomatik piyasa yapıcılarda eşleştirerek yerel tasarruf oranının üzerine takas ücretleri biriktirebilir veya Gearbox gibi protokoller aracılığıyla kaldıraçlı pozisyonlar alabilir.

Hazine yönetimi, baskın kurumsal kullanım alanını temsil eder. DAO'lar ve fonlar, atıl stablecoin rezervlerini sUSDS'e park ederek, anlık likiditeden feragat etmeden getiri elde eder. Saklama hizmeti gerektirmeyen yapı sayesinde protokoller, varlıklarını merkezi saklama kurumlarına yatırmak yerine doğrudan kontrolü ellerinde tutar.

Spark'ın PayPal entegrasyonu, Aralık 2025'te Sky Savings Rate'e endeksli PYUSD getirisi sağlayan bir PYUSD Savings Vault başlatarak, 1 milyar dolarlık mevduatı hedeflemiş ve büyüyen kurumsal talep kanallarını gözler önüne sermiştir.

Merkezileşme Endişeleri ve Kredi Notu Değerlendirmesi

S&P Global, Ağustos 2025'te Sky Protocol'e, herhangi bir DeFi protokolü için verilen ilk büyük ölçekli kredi notu olan B- notunu tahsis etti. Değerlendirme, sUSDS ve sDAI'yi Sky'ın yükümlülük yapısının bir parçası olarak açıkça inceledi.

Not, yüksek mevduatçı yoğunlaşması, merkezi yönetişim, kurucuya bağımlılık, düzenleyici belirsizlik ve zayıf sermayelendirmeyi başlıca risk faktörleri olarak belirtti.

USDS, S&P'nin 1–5 ölçeğinde USDC'nin "güçlü" değerlendirmesinin gerisinde kalan "4" (kısıtlı) istikrar notunu aldı.

Kurucu Rune Christensen, vekâlet yoluyla yönetişim token'larının yaklaşık %9'unu kontrol eder ve S&P, "protokolün yönetişim sürecinin, kritik kararlardaki düşük katılım nedeniyle yüksek derecede merkezi kaldığını" belirtir. Temmuz 2025 itibarıyla risk ayarlı sermaye oranı yalnızca %0,4 seviyesindedir ve potansiyel kredi kayıplarına karşı minimum tampon sunar.

Şubat 2025'teki bir yönetişim tartışması, Christensen'in, MKR borçlanma parametrelerini genişleten acil bir teklifi geçirmesiyle bu merkezileşme dinamiklerini gözler önüne serdi; eleştirmenler, değişikliklerin, oy kontrolünü pekiştirirken kişisel kaldıraçlı pozisyonlarını koruduğunu iddia etti.

ChainSecurity ve Cantina tarafından gerçekleştirilen çoklu denetimlere rağmen akıllı sözleşme riski varlığını sürdürmektedir; 10 milyon dolarlık Immunefi hata ödül programı, ek güvenlik teşviki sağlar.

Yükseltilebilir proxy mimarisi statik sözleşmelerin kaçındığı yönetişim saldırı vektörlerini tanıtır.

DeFi’ye özgü çerçeveler gelişmeye devam ettikçe düzenleyici riskler tanımsız kalmayı sürdürüyor. Amerika Birleşik Devletleri’ndeki GENIUS Yasası, stablecoin ihraççılarının getiriyi doğrudan dağıtmasını yasaklayarak sermayeyi sUSDS gibi protokol-yerel alternatiflere yönlendiriyor—ancak bu düzenleyici arbitraj gelecekte incelemeye tabi tutulabilir.

Getiri Sağlayan Stablecoin Pazarlarında Rekabetçi Konum

Getiri sağlayan stablecoin kategorisi, 2025 yılında 250 milyon doların üzerinde ödül dağıttı; bunun yaklaşık %14,2’si sUSDS’e ait. Ethena’nın sUSDe’si %24,9 ile başı çekerken, onu %9,7 ile BlackRock’un BUIDL’ı izledi.

sUSDS, tarihsel olarak ortalama %7–19 arasında daha yüksek değişken getiri sunan ancak perpetual vadeli işlem fonlama oranlarına sentetik maruziyet taşıyan sUSDe ile doğrudan rekabet ediyor. BUIDL ise kurumsal seviyede ABD Hazine kâğıdı maruziyeti sağlıyor, ancak DeFi bileştirilebilirliğinden yoksun ve akredite yatırımcı niteliği gerektiriyor.

Ondo’nun USDY’si, Hazine bonolarını doğrudan yıllık %4,25 getiriyle tokenleştirirken, Solayer’ın sUSD’si ve Maple Finance’in syrupUSDC’si sırasıyla belirli zincir ekosistemlerini ve kurumsal kredi nişlerini hedefliyor.

sUSDS, getiri maksimizasyonu yerine on yıla yayılan Maker geçmişi, savaşta sınanmış akıllı sözleşmeleri ve derin DeFi entegrasyonu ile ayrışıyor. Bu muhafazakâr yaklaşım, marjinal getiri optimizasyonundan ziyade güvenliği önceleyen hazine yöneticilerine hitap ediyor.

DAI’nin USDS ile birlikte dolaşımda olması, aynı protokol içinde alışılmadık bir rekabet dinamiği yaratıyor—benimseme metrikleri, Sky’ın teşvik programlarına rağmen DAI talebinin tamamen USDS’e göç etmek yerine istikrar kazandığını gösteriyor.

Sürdürülebilir İlgililik İçin Yapısal Gereklilikler

sUSDS, temel teminat tabanı olarak USDS’in sürekli benimsenmesine bağlı. Sky Protocol’ün 2,5 milyar dolarlık Obex kuluçka taahhüdü ve 500 milyon dolarlık Solana tokenizasyon girişimi, kurumsal seviyede getiri projeleri aracılığıyla bu temeli genişletmeyi hedefliyor.

Yönetişimin adem-i merkeziyetçiliği, birincil yapısal zayıflık olmaya devam ediyor.

S&P notu, mevcut yönetişim yoğunlaşmasına dayanarak üç yıl içinde >%12 temerrüt olasılığını özellikle işaret etti—kurumsal tahsisçilerin göz ardı edemeyeceği bir metrik.

Hazine getirilerindeki daralma, Superstate’in USCC fonu aracılığıyla kripto-yerel getiri kaynaklarına çeşitlendirmeye zaten zorladı; bu da devlet borcu teminatından temelde farklı bir baz işlem maruziyeti getiriyor.

Planlanan Sky Agent Framework ve Core Council yönetişim evrimi, kurumsal seviyede yönetişim yapıları için iki yıllık bir zaman çizelgesini hedefliyor. Bu zaman çizelgesinin kurumsal inceleme gerekliliklerini karşılayıp karşılamayacağı belirsizliğini koruyor.

Bankacılık entegrasyonlu stablecoin’lerden gelen rekabet ufukta beliriyor; geleneksel finans kuruluşları, ortaya çıkan düzenleyici çerçeveler altında tokenize getiri ürünlerini keşfediyor. A16z, stablecoin’lerin bankacılığın teknoloji yığınına dâhil olacağını öngörüyor; bu da şu anda DeFi protokollerini farklılaştıran getiri dağıtımını emtia hâline getirebilir.

sUSDS, merkeziyetsiz altyapı ile geleneksel getiri üretiminin kesişim noktasını işgal ediyor—bu konumlanma, bu dünyalar yakınsamaya devam ederken hem fırsat hem de varoluşsal risk barındırıyor.