Circle USYC

Circle USYC: Kurumsal Teminatı Yeniden Şekillendiren Tokenlaştırılmış Para Piyasası Fonu

Circle USYC (USYC), Cayman Adaları'nda kayıtlı Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd. fonundaki payları temsil eden getiri sağlayan bir ERC-20 tokendir. Fon, kısa vadeli ABD Hazine bonolarına ve ters geri alım anlaşmalarına yatırım yapan bir yatırım fonudur. Token, temettü dağıtımı yerine fiyat artışı yoluyla getiriyi biriktirir; bu yönüyle, sabit 1:1 dolar çıpasını koruyan geleneksel stablecoin’lerden ayrılır.

İşlem Masası Deneyinden Tokenlaştırılmış Hazine Devine

Tokenlaştırılmış Hazine piyasası, Ocak 2025 itibarıyla yaklaşık 10 milyar $ büyüklüğe ulaştı; USYC ve BlackRock’un BUIDL ürünü birlikte bu değerin yaklaşık üçte birini oluşturuyor. USYC hâlihazırda yaklaşık 1,11 $ seviyesinden işlem görmekte ve yönetilen varlıklar, kurumsal giriş-çıkışlara bağlı olarak 1,4 milyar $ ile 1,7 milyar $ arasında dalgalanmaktadır.

Token, DRW kurucusu Don Wilson ile, Hashnote’u Şubat 2023’te kurmadan önce DRW’de sabit getirili menkul kıymetler, döviz ve emtia için sistematik işlemler yöneten Leo Mizuhara arasındaki bir iş birliğinden doğdu. DRW ortaklarının desteklediği Web3 kuluçka merkezi Cumberland Labs, Mizuhara’nın geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın kesişimi olarak tanımladığı yapıyı kurmak için 5 milyon $ sağladı.

Circle, Ocak 2025’te Hashnote’u satın alarak, o tarihte RWA.xyz verilerine göre 1,52 milyar $ büyüklükle dünyanın en büyük tokenlaştırılmış Hazine ve para piyasası fonunu kontrolü altına aldı.

İşlemin stratejik önemi, sadece varlık birikiminin ötesine geçti. USDC (USDC) rezervlerinden kayda değer gelir elde eden ve bu getiriyi stablecoin sahipleriyle paylaşmayan Circle, Hazine getirilerinin %90’ını token sahiplerine yeniden dağıtan, %10’unu ise yönetim ücreti olarak tutan bir ürüne sahip oldu.

Getiri Sağlayan Tokenlaştırmanın Ardındaki Mimari

USYC, Ethereum üzerinde ERC-1967 proxy sözleşme modelini kullanan bir ERC-20 tokeni olarak çalışır. Bu model, Circle’ın token sözleşme adresini değiştirmeden uygulama mantığını güncelleyebilmesine imkân tanır. Akıllı sözleşme kodu harici olarak denetlenmiş ve Etherscan’de doğrulanmıştır.

Ethereum’un ötesinde USYC, Solana (SPL-22 standardı), Base, BNB Chain, NEAR ve Canton Network dâhil olmak üzere birden çok ağda yerel olarak bulunur. Canton üzerindeki dağıtım, yalnızca ihraççı ve alıcının teminat hareketlerinin ayrıntılarını bildiği, mahremiyeti koruyan işlemleri mümkün kılar.

Temel fon olan Hashnote International Short Duration Yield Fund Ltd., ağırlıklı olarak gecelik ters repo işlemlerine ve kısa vadeli ABD Hazine bonolarına yatırım yapar. Bu dağılım, yüksek likiditeyi korurken vade riskini asgariye indirir.

Bermuda Para Otoritesi tarafından düzenlenen Circle International Bermuda Limited, fon adına USYC yönetiminden sorumlu token yöneticisi olarak görev yapar.

Bank of New York Mellon, temel varlıklar için ayrıştırılmış bir hesapta saklama hizmeti sunarak, USYC’yi kripto getiri ürünlerinde yaygın olan karşı taraf risklerinden ayıran kurumsal düzeyde emanetçilik sağlar.

USYC Getiriyi Nasıl Üretir ve Dağıtır?

Getiri mekanizması, BlackRock’un BUIDL (BUIDL) ürünü gibi rakiplerden temelde farklıdır. BUIDL, sabit 1 $ token fiyatını korur ve getiriyi her ay sonunda yeni basılan tokenler şeklinde dağıtırken, USYC getiriyi kesintisiz fiyat artışı yoluyla biriktirir.

Fonun kurum içi sabit getirili menkul kıymetler ekibi, varlıkları ağırlıklı olarak ters repo işlemlerine yönlendirerek maksimum likidite ve minimum vade riski sağlar. Bir oracle beslemesi, token bakiyesi, getiri ve fiyat verilerini gerçek zamanlı olarak aktarır; bu da geleneksel para piyasası fonlarının sunamadığı bir şeffaflık düzeyi yaratır.

Mevcut 30 günlük yıllıklandırılmış getiri, Circle tarafından alınan %10 yönetim ücretinin ardından kısa vadeli Fed faizini izleyerek yaklaşık %3,1 civarında seyretmektedir. Getiri, ABD Merkez Bankası’nın politika kararlarına göre dalgalanır; bu da yatırımcıların, “risksiz” temel varlıklara rağmen faiz oranı hassasiyeti taşıdığı anlamına gelir.

Tokenomik ve Arz Dinamikleri

USYC, azami arz sınırı olmadan çalışır. Yatırımcılar fona USDC ile abone olduğunda yeni tokenler basılır; itfalar sırasında tokenler yakılır. Dolaşımdaki arz, net giriş-çıkışlara bağlı olarak değişkenlik gösterir ve son dönemde 1,2 milyar ile 1,5 milyar token arasında dalgalanmıştır.

Abonelikler, zincir üzerinde atomik ve anlık olarak sonuçlanır. Anlık itfa kapasitesinin altındaki itfalar bir blok süresi içinde gerçekleşirken, daha büyük itfalar T+0 veya T+1 sürede tamamlanır; anlık itfa limitini tamamen kaldırmak için isteğe bağlı bir ücret seçeneği mevcuttur.

Ücret yapısı, (fonun AUM üzerinden yüzdelik yönetim ücreti almak yerine getiriyi fon içinde tuttuğu) %0 yönetim ücreti ve üretilen getiriler üzerinden %10 performans ücretini içerir. Hizmet ve itfa ücretleri, fon dokümantasyonunda baştan açıkça belirtilmiştir.

Tüm işlemler USYC ile USDC arasında gerçekleşerek Circle’ın stablecoin’i ile getiri sağlayan ürünü arasında sıkı bir entegrasyon oluşturur. Bu değiştirilebilirlik, kurumların tokenlaştırılmış nakit ile Hazine varlıkları arasında neredeyse gerçek zamanlı geçiş yapmasına olanak tanır.

Kurumsal Altyapı ve Entegrasyon Derinliği

Baskın kripto opsiyon borsası Deribit, Ekim 2024’te USYC’yi çapraz teminat aracı olarak tanıttı. Yatırımcılar, BTC (BTC), ETH (ETH), USDC ve USDT (USDT) türev pozisyonlarını teminatlandırırken, USYC teminatı getiri kazanmaya devam eder.

Deribit’in çapraz teminat sisteminde USYC için %10’luk bir iskonto (“haircut”) uygulanır; bu da 10.637 $ tutarındaki USYC’nin yaklaşık 9.573 $’lık teminat değeri sağladığı anlamına gelir. Deribit’ten çekim işlemleri için, ayrıntılı bir KYC süreciyle doğrudan Hashnote nezdinde beyaz listeye alınmış cüzdan adresleri gerekir.

Fireblocks, Off Exchange çözümü üzerinden USYC’yi entegre ederek, büyük bir türev borsasının düzenlenmiş bir tokenlaştırılmış para piyasası fonunu kurumsal emanet platformu üzerinden teminat olarak desteklediği ilk örneği oluşturdu.

Binance, Temmuz 2025’te kurumsal müşterilerin türev işlemleri için USYC’yi borsa dışı teminat olarak kullanabileceğini duyurdu. Saklama seçenekleri arasında yetkilendirilmiş bankalarla Binance Banking Triparty veya Binance’in kurumsal saklama ortağı Ceffu yer alır.

Binance entegrasyonu, USYC büyümesini kayda değer biçimde hızlandırdı. Fon, Temmuz 2025’te 242 milyon $ seviyesinden Aralık itibarıyla 1,3 milyar $’ın üzerine çıktı ve yaklaşık 1,22 milyar $’lık kısmı BNB Chain üzerinde tutuldu.

Yoğunlaşma Riski ve Dağılım Endişeleri

Hızlı büyüme, önemli bir yapısal kırılganlığı örtmektedir. Arkham Intelligence verileri, Binance’in Ocak 2025 itibarıyla toplam arzın %94’üne denk gelen yaklaşık 1,43 milyar $ tutarında USYC tuttuğunu gösteriyor. Daha önceki zincir üstü kayıtlar, Usual Protocol’ün de benzer bir yoğunluğa sahip olduğunu, ancak 2024 sonlarında rezervlerini çeşitlendirdiğini ortaya koyuyordu.

Sahip sayısı, yaklaşık 53 adres civarında kalarak oldukça düşük bir seviyede seyrediyor; son 30 günde aktif adres sayısı tek haneli. Aylık transfer sayıları yaklaşık 25 civarında dolaşıyor ve bu da ağırlıklı olarak kurumsal, perakende dışı bir aktivite profiline işaret ediyor.

Bu yoğunlaşma, tekil karşı taraf ilişkilerine bağımlılık yaratmaktadır.

Binance pozisyonunu itfa etmeye karar verirse, fon Hazine varlıklarının hızla likide edilmesini gerektirecek ölçekte büyük çıkışlarla karşı karşıya kalır. BlackRock’un BUIDL ürünü, 103 farklı sahip ile daha çeşitlendirilmiş bir tabana sahip olsa da, en büyük 10 adres yine de… toplam değerin %95’inden fazlasını oluşturur.

Usual Protocol, Binance ilişkisi öncesinde USYC’nin birincil sahibi olarak hizmet verdi ve USYC para piyasası fonunun %97’si USD0 stabilcoinini destekliyordu. Usual o zamandan beri rezervlerini M^0’nun M tokenı, Ethena’nın USDtb’si, BlackRock’ın BUIDL’i ve Ondo’nun OUSG’sini içerecek şekilde çeşitlendirdi.

Düzenleyici Çerçeve ve Coğrafi Kısıtlamalar

USYC, çok yargı alanlı bir düzenleyici yapı altında faaliyet gösterir. Circle International Bermuda Limited, Bermuda Para Otoritesi’nden dijital varlık işletmesi lisansına sahiptir. Temel fon, Cayman Adaları Para Otoritesi’ne kayıtlı bir yatırım fonudur.

Ürün, 1933 Menkul Kıymetler Yasası kapsamında tanımlanan ABD Kişilerine açıkça sunulmamaktadır; bu da ABD vatandaşlarının, sakinlerinin ve tüzel kişiliklerinin, nereden erişirlerse erişsinler, USYC tutmalarının hukuken mümkün olmadığı anlamına gelir.

Hashnote Management LLC, ayrı ABD yatırımcı ürünleri için Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu’na emtia havuzu işletmecisi olarak kayıtlıdır, ancak USYC özellikle, nitelikli yatırımcı kriterlerini karşılayan ABD dışı kurumsal ve yüksek net değerli yatırımcıları hedefler.

Tüm katılımcılar için KYC/AML gereklilikleri geçerlidir. Uygun kurumlar, USYC akıllı sözleşmeleriyle etkileşime geçmeden önce doğrulama süreçlerini tamamlayıp cüzdan adreslerini beyaz listeye aldırmak zorundadır.

BUIDL ve Diğerlerine Karşı Rekabetçi Konumlanma

Tokenleştirilmiş Hazine piyasasında, toplam ihraçların %88’ini kontrol eden altı baskın ürün bulunmaktadır. BlackRock’ın BUIDL ürünü yaklaşık 1,7 milyar dolar ile önde gelirken, USYC 2025 Ocak ayının sonunda pozisyonlar değişmeden önce kısa bir süre için onu geçti.

Franklin Templeton’ın BENJI ürünü yaklaşık 880 milyon dolar büyüklüğe sahiptir; onu 860 milyon dolarla Ondo’nun USDY’si, 770 milyon dolarla Ondo’nun OUSG’si ve 737 milyon dolarla WisdomTree’nin WTGXX’i izler. Superstate’in USTB’si ise 622 milyon dolar ile büyük rakipler arasında yer alır.

USYC, BUIDL’in temettü dağıtım modeline karşılık değer artışı modelini benimseyerek farklılaşır, ancak bu durum, geleneksel para piyasası fonu yapısına alışık bazı kurumsal kullanıcılar için muhasebe karmaşıklığı yaratır.

Asgari yatırım eşikleri ciddi biçimde farklılık gösterir. Binance üzerindeki USYC’de kurumsal basım için en az 100.000 dolar gerekirken, BUIDL 5 milyon dolar talep eder; bu da USYC’nin orta ölçekli kurumsal traderlar arasında daha hızlı büyümesini kısmen açıklayabilir.

Riskler, Sınırlamalar ve Yapısal Zafiyetler

Dış denetimlere rağmen akıllı sözleşme riski sürmektedir. Yükseltmelere izin veren proxy modeli, yükseltme mekanizması ele geçirilirse teorik saldırı vektörleri yaratır.

Düzenleyici değişiklikler operasyonları önemli ölçüde aksatabilir.

Bermuda ve Cayman yapıları şu anda netlik sağlasa da, gelişen ABD SEC uygulama öncelikleri veya uluslararası düzenleyici koordinasyon, uyum ortamını değiştirebilir. Circle’ın bekleyen halka arz süreci de ürün önceliklendirmesini etkileyebilir.

Faiz oranı hassasiyeti nedeniyle, Federal Reserve faizleri düşürdüğünde USYC getirileri azalır. Mevcut %3 yıllık getiri tamamen kısa vadeli Hazine tahvili getirilerinin yüksek kalmasına bağlıdır.

Likidite kısıtları, büyük itfalar için mevcuttur. Daha küçük tutarlar anında sonuçlanırken, önemli geri çekilmeler T+0 ila T+1 mutabakat süreleriyle karşı karşıya kalır ve bu da 7/24 işleyen kripto piyasası oynaklığıyla uyumsuzluk yaratabilir.

İzinli yapı, bileşenliği sınırlar. İzin gerektirmeyen DeFi tokenlarının aksine, USYC cüzdan beyaz listelemesi gerektirir; bu da kurumsal düzeyde uyum altyapısı olmadan otomatik getiri stratejilerine entegrasyonu kısıtlar.

Merkezileşme endişeleri yalnızca sahiplik yoğunluğuyla sınırlı değildir. Eleştirmenler, Circle’ın ihraç, yükseltme mekanizması ve beyaz listeleme kararlarını kontrol etmesinin, blokzincirin merkezîyetsizlik ilkesine ters düştüğünü belirtir.

Süregelen İlgililik İçin Yol Haritası

Circle’ın yol haritası, Canton Network üzerinde yerel USDC desteğini içerir; bu da özel işlemleri ve geleneksel finans uygulamaları için USDC ile USYC arasında 7/24/365 dönüştürülebilirliği mümkün kılar.

DRW ile bağlantılı piyasa yapıcı Cumberland, hem USDC hem de USYC için kurumsal düzeyde likidite ve mutabakat kabiliyetlerini genişletme taahhüdünde bulunmuştur. Kriptonun en büyük tezgâh üstü likidite sağlayıcılarından birinin bu desteği, kurumsal benimsemeyi kolaylaştırmalıdır.

Çoklu zincir genişlemesi, Ethereum, Solana, Base, BNB Chain, NEAR ve Canton’da dağıtımlarla devam etmektedir; her biri farklı kullanıcı tabanlarını ve kullanım senaryolarını hedefler.

Tokenleştirilmiş Hazine piyasasının, BCG-Ripple tahminlerine göre 2033’e kadar 12,5 trilyon ile 23,4 trilyon dolar arasında bir büyüklüğe ulaşması beklenmektedir, ancak mevcut 10 milyar dolarlık değerlemeler, 28 trilyon dolarlık ABD Hazine piyasasının yalnızca yaklaşık %0,04’ünü temsil eder.

USYC’nin başarısı, tek karşı taraf yoğunluğunu aşacak şekilde sahip tabanını çeşitlendirmesine, genişleyen yargı alanlarında düzenleyici uyumu sürdürmesine ve tokenizasyon alanına giren hem kripto yerel ihraççılar hem de geleneksel varlık yöneticilerinden gelen rekabeti yönetmesine bağlıdır.

Ürün, geleneksel para piyasaları ile blokzincir altyapısı arasında anlamlı bir köprü oluşturmaktadır; ancak yalnızca kurumsallara açık olması, coğrafi kısıtlamalar ve yoğunlaşmış sahiplik yapısı, kısa vadede kitlesel benimseme potansiyelini sınırlar.