Volatilitesi ve spekülatif doğasıyla bilinen kripto para piyasası, varlık değerlemesi için sağlam araçlar gerektirir. Bu araçlar arasında, Piyasa Değeri Gerçekleşen Değere Oranı (MVRV), Bitcoin gibi kripto paraların tarihi normlarına göre aşırı değerlenip değerlenmediğini değerlendirmek için önemli bir zincir üstü metrik olarak ortaya çıktı.

Bir varlığın piyasa kapitalizasyonunu gerçekleşen kapitalizasyonuyla karşılaştırarak, MVRV, yatırımcı davranışları ve piyasa döngüleri hakkında içgörüler sunarak, çoğu zaman mantıksız olan kripto piyasalarına veri odaklı bir bakış açısı kazandırır.

Analistler Nic Carter ve Antoine Le Calvez tarafından geliştirilen MVRV oranı, her bir coini mevcut piyasa fiyatı yerine son işlem fiyatına göre değerlendirerek gerçekleşen kapitalizasyon konseptine dayanır.

Bu yaklaşım, yatırımcıların toplam maliyet bazını yakalayarak kâr elde etme, panik satışı veya birikim gibi kalıpları ortaya çıkarır. Kripto piyasaları olgunlaştıkça, MVRV, duygusal kararlardan kaçınmak isteyen yatırımcılar için vazgeçilmez bir araç haline gelmiştir.

Bu makalede, MVRV'nin tanımını, hesaplanmasını ve pratik uygulamalarını inceleyerek Glassnode ve CoinMetrics gibi sektör liderlerinden içgörüler elde ediyoruz. Ayrıca, bu metriğin neden önemli olduğunu, kimlerin buna güvendiğini ve nasıl yatırım stratejilerini etkilediğini inceleyeceğiz.

Piyasa Değeri Gerçekleşen Değere Oranı (MVRV) Nedir?

MVRV oranı, bir kripto paranın piyasa kapitalizasyonunu (Piyasa Değeri) gerçekleşen kapitalizasyonuyla (Gerçekleşen Değer) karşılaştıran bir değerleme aracıdır. Piyasa Değeri, tüm dolaşımdaki coinlerin, mevcut fiyatlarındaki toplam değerini temsil eder ve gerçek zamanlı duyarlılığı yansıtır. Buna karşılık, Gerçekleşen Değer, her bir coinin zincir üzerinde son işlem gördüğü fiyattaki değerini toplar ve aslında sahipler tarafından yatırılan toplam sermayeyi ölçer.

Piyasa Değerini Gerçekleşen Değere bölen MVRV, ağ boyunca gerçekleşmeyen kar veya zararı ölçer. Bir oranın 1'in üzerinde olması, ortalama sahibinin kârda olduğunu, 1'in altında bir değer ise yaygın kayıpları işaret eder. Tarihsel olarak, aşırı MVRV seviyeleri, piyasa zirvelerini (hırsın hakim olduğu) ve diplerini (korkunun hakim olduğu) sinyal vermiştir.

Örneğin, Bitcoin'in 2017 boğa koşusu sırasında MVRV'nin 3'ün üzerine çıkması, dik bir düzeltmeyi önceden haber vermiştir.

Fiyat-kazanç oranları gibi geleneksel metriklerden farklı olarak, MVRV, blockchain şeffaflığını kullanarak gerçek yatırımcı davranışlarını takip eder. Gerçekleşen Değer, coinlerin son hareket ettiği fiyata odaklanarak spekülatif gürültüyü "süzerek" toplam maliyet bazının daha açık bir resmini sunar. Bu durum, MVRV'yi kripto için benzersiz bir şekilde uygun hale getirir; çünkü zincir üzerindeki veriler değiştirilemez ve kamuya açıktır.

Önde gelen bir blockchain analiz firması olan Glassnode, MVRV'yi "piyasa döngülerinin termometresi" olarak tanımlar. MVRV, tarihsel olarak yüksek seviyelere ulaştığında, genellikle uzun vadeli sahiplerin kâr ettiğine denk gelir. Tam tersine, 2018 ayı piyasası ve COVID-19 çöküşü sırasında görülen derin negatif MVRV oranları, paniğe kapılan satışlardan ötürü satın alma fırsatlarının ortaya çıktığını gösteren kapitülasyon aşamalarını vurgular.

Kritik bir şekilde, MVRV tek başına bir gösterge değildir. Analistler genellikle sinyalleri doğrulamak için ağ aktivitesi, borsa akışları ve sahip dağılımı gibi metriklerle birleştirirler. Bununla birlikte, basitliği ve ampirik geçmiş performansı, onu zincir üstü analizin temel taşlarından biri haline getirir.

MVRV Nasıl Hesaplanır?

MVRV oranı, Piyasa Kapitalizasyonu (Market Cap) ve Gerçekleşen Kapitalizasyon (Realized Cap) olmak üzere iki bileşenden türetilir. Piyasa Kapitalizasyonu şu şekilde hesaplanır:

Piyasa Kap. = Mevcut Fiyat×Dolaşımdaki Arz

Bu basittir ve varlığın mevcut piyasa fiyatlarında toplam değerini yansıtır.

Ancak, Gerçekleşen Kapitalizasyon, blockchain verilerine daha derinlemesine dalmayı gerektirir. Bir coin her harcandığında (yani zincir üzerindeki hareket), değeri işlem fiyatında kaydedilir. Gerçekleşen Kapitalizasyon, tüm coinlerin son işlem gördükleri fiyattaki değeri toplar:

Gerçekleşen Kap. = ∑(Her UTXO'nun Değeri×Son Hareketindeki Fiyat)

UTXO'lar (Harcanmamış İşlem Çıktıları), bireysel coin varlıklarını temsil eder. Her bir UTXO'yu edinim maliyetiyle değerlendirerek, Gerçekleşen Kapitalizasyon, ağa yatırım yapılan toplam sermaye girişlerini yaklaşık olarak hesaplar.

Örneğin, bir Bitcoin UTXO'su son hareket ettiğinde BTC 30.000 dolara işlem gördüyse, Gerçekleşen Kapitalizasyon'a 30.000 dolar katkıda bulunur, BTC'nin güncel fiyatı 60.000 dolar olsa bile. Bu metodoloji, spekülatif volatiliteyi filtreleyerek, yatırımcı maliyetlerinin ekonomik gerçekliğini vurgular.

MVRV oranı daha sonra şu şekilde hesaplanır:

MVRV= Gerçekleşen Kap. / Piyasa Kap.

Bir oran 2 ise, ağın değerinin sahiplerinin toplam maliyet bazının iki katı olduğunu gösterir, bu da önemli gerçekleşmeyen karları işaret eder.

CoinMetrics gibi veri sağlayıcılar, blockchain işlemlerini indeksleyerek bu otomatik hesaplamayı yapar. 2018 yılında tanıtılan Gerçekleşen Kap. metriği, sektörde bir standart haline gelmiştir. Ancak kayıp coinler veya uzun süre hareketsiz kalan UTXO'lar gibi nüanslar, tarihsel verileri çarpıtabilir, ancak etkileri zamanla azalır.

MVRV Neden Önemlidir?

MVRV'nin en önemli faydası, piyasa aşırılıklarını tanımlamaktır. Tarihsel olarak, Bitcoin'in döngü zirveleri MVRV'nin 3.5 üzerinde zirve yaptığı, döngü dipleri ise 1'in altında olduğu zamanlarda gerçekleşmiştir.

Örneğin:

• Aralık 2017'de, Bitcoin'in MVRV'si 3.7'ye ulaştı, ardından gelecek yıl boyunca %80 düşüş yaşandı.
• Mart 2020'de, COVID-19 korkuları nedeniyle MVRV 0.85'e düştü, ardından %600'lük bir yükseliş geldi.

Bu kalıplar, MVRV'nin zıt empatili bir gösterge olarak rolünü vurgular. Yükselen oranlar, yatırımcıların büyüme beklentilerini fazla değerlendiği zaman aşırı coşkuya işaret eder. Düşük oranlar ise düşük değerlemeyi belirterek, disiplinli alıcıların varlık biriktirmesine yol açan yükselişlerden önce sıklıkla görülür.

MVRV ayrıca risk yönetimine yardımcı olur. Kurumsal yatırımcılar, hedge fonları gibi, giriş ve çıkış zamanlarını belirlemek için onu kullanır. 2021 tarihli bir Glassnode raporu, MVRV sapmalarının Bitcoin'in makro trendleri için güvenilir sinyaller sağladığını kaydetti.

Ayrıca, MVRV, "akıllı para" ile "perakende çılgınlığı" arasında ayrım yapmaya yardımcı olur. Uzun vadeli sahiplerin (LTH'ler) yüksek MVRV ortamlarında satması, genellikle piyasa dönüşlerini tetikler. Tam tersine, düşük MVRV aşamalarında LTH birikimi, 2022 sonlarında görüldüğü gibi fiyatları istikrara kavuşturur.

Ancak, MVRV'nin sınırlamaları bulunmaktadır.

En iyi, Bitcoin ve Ethereum gibi güçlü zincir üstü faaliyet veren varlıklar için çalışır. Daha az likit altcoinler , yeterli veri eksikliği çekebilir. Analistler ayrıca yalnızca MVRV'ye güvenmeme konusunda da uyarıyor; SOPR (Harcanan Çıktı Kâr Oranı) veya NVT (Ağ Değeri / İşlemler) gibi metriklerle birleştirmek doğruluğu artırır.

Kimlerin MVRV'ye İhtiyacı Var ve Hangi Durumlarda Kullanılması Gerekir?

MVRV'ye kimin ihtiyaç duyduğunu ve hangi durumlarda bu hesaplamaların faydalı olduğunu analiz etmeye çalışalım.

1. Uzun Vadeli Yatırımcılar: Değer odaklı yatırımcılar, birikim bölgelerini belirlemek için MVRV'yi kullanır. Örneğin, Bitcoin'in 2018–2019 ayı piyasası sırasında uzun süreli MVRV seviyelerinin 1'in altında olması, başlıca bir alım fırsatı olduğunu göstermekteydi.

2. Tüccarlar: Kısa vadeli tüccarlar, trend dönüşlerini izlemek için MVRV'yi takip eder. Tarihsel ortalamaların üzerinde ani bir artış, kâr almayı teşvik edebilir, bir düşüş ise bir "salınma ticareti" girişini gösterebilir.

3. Kurumlar: Varlık yöneticileri, risk modellerine MVRV'yi entegre eder. Ark Invest'in 2022 araştırması, MVRV'yi Bitcoin’in adil değer değerlendirmelerinde önemli bir faktör olarak öne çıkardı.

4. Analistler: Zincir üstü analistler, piyasa raporlarında MVRV'yi kullanır. Glassnode’un haftalık bültenleri, fiyat hareketlerini yorumlamak için sıklıkla MVRV'ye atıfta bulunur.

5. Geliştiriciler ve Projeler: Blockchain projeleri, ekosistem sağlığını değerlendirmek için MVRV'yi takip eder. Yükselen bir oran, geliştiricileri çeker, ağ büyümesi ve kullanıcı benimsenmesini işaret eder.

MVRV'nin kritik olduğu senaryolar şunlardır:

• Portföy Dengeleme: MVRV tarihsel eşikleri aştığında yatırımcılar maruziyeti azaltır.
• Risk Değerlendirme: Kurumlar, MVRV aşırılıkları sırasında aşırı değerlenmiş varlıklardan kaçınır.
• Piyasa Zamanlaması: Tüccarlar, girişleri optimize etmek için MVRV'yi teknik analizle birleştirir.

Glassnode ve CryptoQuant gibi platformlar, perakende ve profesyonel kullanıcılar için gerçek zamanlı MVRV panelleri sunarak demokratikleştirir.

Sonuç

MVRV oranı, kripto analizinde önemli bir araç olarak yerini sağlamlaştırmış olup, piyasa döngülerini çözmek için veri odaklı bir yaklaşım sunmaktadır. Piyasa duyarlılığı ve zincir üstü temeller arasındaki boşluğu köprüleyerek, yatırımcılara volatiliteyi daha büyük bir güvenle yönlendirme yetkisi verir.

Ancak, MVRV hatasız değildir. Etkinliği, piyasa bağlamı ve tamamlayıcı metriklere bağlıdır. Blockchain analizleri geliştikçe, MVRV, yeni varlıklara ve yatırımcı davranışlarına uyum sağlayarak değerleme çerçevelerinin temel taşı olarak kalmaya muhtemeldir.

Hype tarafından sıklıkla yönlendirilen bir sektörde, MVRV ampirik titizliği ile öne çıkar. Fiyat grafiklerinin ötesine bakmaya istekli olanlar için, piyasanın dalgalanabilir olabileceği ancak zincir üstü verilerin nadiren yalan söylediğine dair bir hatırlatıcı sunar.