Araştırma şirketi Castle Labs, ayrıntılı bir analizde kripto piyasasının yapısal olarak tokenlarla aşırı doygun hale geldiğini savunarak, 2025'teki büyük token lansmanlarının %84,7'sinin ilk değerlemesinin altında işlem gördüğünü ve 5.600'den fazla protokolden yalnızca 76'sının aylık 1 milyon doların üzerinde gelir ürettiğini gösteren verilere işaret etti.
Ne Oldu: Token Arz Fazlası Krizi
Şirket, tezini X'te yayınladığı uzun bir gönderide ortaya koyarak mevcut ortamı geniş tabanlı bir toparlanmadan ziyade bir “seçilim aşaması” olarak çerçeveledi. Castle Labs, en büyük beş kripto varlığın toplam piyasa değerinin artık %84,4'ünü oluşturduğunu, geriye kalan yaklaşık 330 milyar doların ise binlerce küçük token arasında dağıldığını belirtti.
Karşılaştırma için, MAG7 hisseleri ABD hisse senedi piyasasının %31'ini temsil ederken, S&P 500 bu piyasanın %84,7'sini oluşturuyor. Kripto, en büyük 500 Amerikan şirketiyle aynı yoğunlaşma seviyesine ulaştı — ancak bunu yalnızca beş varlıkla yaptı.
"Yıllar içinde o kadar çok coin oluşturuldu ki, sektörün iyiliği için bunların %99’unun sıfıra gitmesi gerekiyor," diye yazdı şirket.
Castle Labs ayrıca bu yıl için planlanan 8,51 milyar dolarlık token kilit açılımına ve önümüzdeki beş yıl için 17,12 milyar dolarlık ek kilit açılımına dikkat çekerek, talebin zaten zayıf olduğu bir piyasaya kalıcı arz baskısı eklendiğini vurguladı.
Gelir yoğunlaşması da tabloyu pekiştiriyor. Şirketin verilerine göre, 2025’te en çok gelir üreten ilk 10 protokol toplam kripto gelirinin %80’ini yarattı; yalnızca Tether (USDT), bunun %44’ünü tek başına üstlendi. Bu ilk 10 gelir sağlayıcı arasında yalnızca üçü token çıkarmıştı — Hyperliquid (HYPE), Pumpfun ve Jupiter (JUP) — ve anlamlı biçimde daha iyi performans gösteren tek proje HYPE oldu.
Neden Önemli: Piyasada Yeniden Fiyatlama Kapıda
Castle Labs, bundan sonrası için üç olası yol çizdi: küçük tokenlerin büyüklerden pay alması, dışarıdan yeni likiditenin geniş piyasayı yukarı çekmesi veya zayıf tokenlerin değer kaybedip sermayenin büyük varlıklara akması. Şirket, üçüncü senaryonun en olası yol olduğuna inanıyor.
Pratikte bu, artık piyasa geneli yerine token seçiminin daha fazla önem kazandığı anlamına geliyor. Castle Labs, token sahipleriyle hizalanmanın en net sinyallerinden biri olarak geri alım programlarına işaret ederek Aave (AAVE) ve Hyperliquid’i örnek gösterdi; Uniswap (UNI)'in ise sahiplerle tam hizalanmaya beş yılı aşkın sürede ulaştığını not etti.
Şirket, sermayenin gerçek gelir üreten, seyrelmeyi inandırıcı biçimde dengeleyen ve token değerini ürün performansına bağlayan ekonomik yapılara sahip protokollere kayması gerektiği sonucuna vardı. Bu tezin gerçekleşip gerçekleşmeyeceği ise daha fazla projenin KPI ve gelir odaklı lansman modellerini benimseyip benimsememesine bağlı olabilir.
Sıradaki Okuma: Buterin Outlines Ethereum Foundation's DeFi Criteria, Calls Out Oracle Risks And "Gambleslop" Protocols