Araştırma şirketi Castle Labs, ayrıntılı bir analizde kripto piyasasının yapısal olarak tokenlarla aşırı doygun hale geldiğini savunarak, 2025'teki büyük token lansmanlarının %84,7'sinin ilk değerlemesinin altında işlem gördüğünü gösteren verilere ve 5.600'den fazla protokolden yalnızca 76'sının aylık 1 milyon doların üzerinde gelir ürettiğine işaret etti.
Ne Oldu: Token Arz Fazlası Krizi
Şirket, tezini X'te yayımladığı (published) uzun bir gönderide ortaya koyarak mevcut ortamı geniş çaplı bir toparlanmadan ziyade bir eleme aşaması olarak çerçeveledi. Castle Labs'e göre ilk beş kripto varlık şu anda toplam piyasa değerinin %84,4'ünü oluştururken, yaklaşık 330 milyar dolar binlerce daha küçük token arasında dağılmış durumda.
Karşılaştırma için, MAG7 hisseleri ABD hisse senedi piyasasının %31'ini temsil ederken, S&P 500 %84,7'sini oluşturuyor. Kripto, yalnızca beş varlıkla, en büyük 500 Amerikan şirketiyle aynı yoğunlaşma seviyesine ulaşmış durumda.
"Yıllar içinde o kadar çok coin üretildi ki, sektörün iyiliği için bunların %99'unun sıfıra gitmesi gerekiyor," diye yazdı şirket.
Castle Labs ayrıca bu yıl için planlanmış 8,51 milyar dolarlık token kilit açılımına ve önümüzdeki beş yılda 17,12 milyar dolara dikkat çekerek, talebin zaten zayıf olduğu bir piyasaya kalıcı arz baskısı eklendiğini belirtti.
Gelir yoğunlaşması da tabloyu pekiştiriyor. 2025'teki toplam kripto gelirinin %80'i ilk 10 protokol tarafından üretildi; bunların içinde Tether (USDT) tek başına %44 pay aldı. İlk 10 gelir getirici arasında sadece üçü token çıkarmıştı: Hyperliquid (HYPE), Pumpfun ve Jupiter (JUP) — ve kayda değer biçimde piyasayı yalnızca HYPE geride bıraktı.
Neden Önemli: Piyasa Yeniden Fiyatlanabilir
Castle Labs, ileriye dönük üç olası yol çizdi: küçük tokenlar büyüklerden pay alır, yeni dış likidite daha geniş piyasayı yukarı taşır ya da zayıf tokenlar değer kaybederken büyükler sermayeyi emer. Şirket, üçüncü senaryonun en olası yol olduğunu söyledi.
Pratik sonuç, artık token seçiminin piyasa maruziyetinden daha önemli hale gelmesi. Castle Labs, token sahipleriyle hizalanmanın en net göstergelerinden biri olarak geri alımlara işaret ederek Aave (AAVE) ve Hyperliquid'i örnek gösterdi; Uniswap'in (UNI) ise sahiplerle tam hizalanmaya ancak beş yıldan fazla sürede ulaştığını belirtti.
Şirket, sermayenin gerçek gelir üreten, seyrelmeyi inandırıcı biçimde dengeleyebilen ve token değerini ürün performansına bağlayan ekonomik yapılara sahip protokollere yönelmesi gerektiği sonucuna vardı. Bu tezin gerçekleşip gerçekleşmeyeceği ise daha fazla projenin KPI ve gelir odaklı lansman modellerini benimseyip benimsemeyeceğine bağlı olabilir.
Sıradaki Okuma: Buterin Outlines Ethereum Foundation's DeFi Criteria, Calls Out Oracle Risks And "Gambleslop" Protocols