Kripto kaldıraç rekor seviyelere geri döndü, ancak bu kaldıraç yapısı, 2021–22 kredi krizini tetikleyen aşırılıklardan belirgin şekilde farklı görünüyor, Galaxy Research’ün 3. Çeyrek raporuna göre.
Firma, iddia etti ki şu an tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 73,59 milyar dolarlık teminatlı borçlanmanın, esas olarak belirsiz, teminatsız CeFi kredisi yerine tamamen teminatlı zincir üstü lending tarafından yönlendirildiğini.
Galaxy'nin verileri, kripto teminatlı lendingin üçüncü çeyrekte %38,5 büyüyerek 2021'in sonlarındaki önceki zirvesini aştığını gösteriyor. Ancak temel bileşim değişti: Tüm kripto borçlanmasının %66,9'u şu an zincir üstünde gerçekleşmekte, son döngü zirvesindeki %48,6'dan.
Yalnızca DeFi lending uygulamaları, zincir üstü faaliyetin %80'ini oluşturuyor, teminatlı borç pozisyonları ise dengeyi sağlıyor.
Bu geçiş, önceki kaldıraç döngüsünden belirgin bir kopuşu işaret ediyor; o dönem teminatsız krediler, ilişki tabanlı kredi ve spekülatif getiri peşinde koşmak piyasa davranışını tanımlıyordu.
Buna karşılık, Galaxy hayatta kalan CeFi kredi verenlerin dahili risk kontrolleri benimsediğini, tam teminatlandırmaya doğru ilerlediğini ve olası halka arzlar dahil daha fazla kurumsal izlemeye hazırlandığını belirtti.
“Teminatsız lending artık itibari ve ticari bir yükümlülüktür,” diye not düştü rapor. Teminat kalitesi de değişmiş durumda.
Borçlanma, BTC, ETH ve Pendle PT'ler gibi getiri sağlayan varlıklarla giderek daha fazla destekleniyor, dalgalı uzun kuyruk tokenler yerine.
Galaxy mevcut kaldıraç birikiminin, güvensiz krediye dayanmaktan ziyade şeffaf teminata dayanarak daha az kırılgan olduğunu ileri sürdü.
Rapor, çeyrek sonunu takip eden büyük bir stres olayını vurguluyor: 10 Ekim tasfiye dalgası, kripto vadeli işlemler tarihinde en büyük zorunlu çözülme oldu.
Bir günde 19 milyar dolardan fazla uzun ve kısa pozisyon tasfiye edildi. Ancak firma, bu bölümün sistemik kredi stresini yansıtmadığını belirtti. Bunun yerine, keskin fiyat hareketleri, mütevazı kaldıraçlı hesapları süpürerek mekanik borsa seviyesinde kredi azaltımını tetikledi.
“Perpetual sek marketi temizlendi,” diyor rapor, ancak 2022'yi tanımlayan iflaslar olmadan. Yine de, kaldıraç hâlâ piyasa yapısına gömülü durumda.
Vadeli işlem açık pozisyonları, 6 Ekim'de likidasyon olayından önce tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 220,37 milyar dolara ulaştı ve ardından %30 düştü.
Sürekli vadeli işlemler, toplam açık pozisyonun dörtte üçünden fazlasını oluşturarak türevler kaldıraçının baskın itici gücü olmaya devam ediyor. CeFi kredi verenleri krizden önceki en güçlü çeyreklerini de kaydetti.
Tether, Nexo ve Galaxy, izlenen en büyük kredi verenler olarak kaldı, Tether kredi kitabını 4,47 milyar dolar genişleterek 14.6 milyar dolara çıkardı. Genel CeFi borçları %37,1 büyüyerek 24,37 milyar dolara ulaşsa da hala 2022'nin zirvesinin çok altında.
DeFi lending büyümesi CeFi'yi aşmaya devam ediyor. DeFi protokollerindeki açık krediler %54,8 artarak 3. Çeyrek'te 40,99 milyar dolara yükseldi, başka bir tüm zamanların en yüksek seviyesi kaydedildi.
Önemli bir etken, kullanıcıların değerli varlık oranlarında sabit koin stratejilerini döngüye sokmalarına olanak tanıyan teminat varlıklarının ortaya çıkışı oldu.
Plasma gibi yeni zincirler de lending faaliyetini hızlandırdı ve beş hafta içinde 3 milyar dolardan fazla borç artışı sağladı.
Kurumsal kripto teminatlı borçlar da 86,26 milyar doları bularak rekor kırdı ve dijital varlık hazine şirketleri 12 milyar dolardan fazla açık borç bulunduruyor.
MicroStrategy, Bitcoin stratejisine bağlı 8,21 milyar dolarlık borç ile bu ihraççıların en büyüğü olmaya devam ediyor.
Galaxy, sisteme risksiz olmadığını ve tasfiyelerin ve kaldıraç yansımalarının yapısal özellikler olarak kalmaya devam ettiğini, ancak günümüzün borçlanmasının temelinin önceki döngüden çok daha şeffaf ve muhafazakar olduğuna vurgu yaptı.
“Kaldıraç tekrar genişliyor,” diyor rapor, “ancak daha sıkı teminat standartları ve kredi ile spekülasyon arasında daha net bir ayrım altında.”