Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Ethereum (ETH) ve Solana (SOL) ile bağlantılı iki önerilen kripto para borsa yatırım fonu (ETF) ile ilgili yeni hukuki endişeler ortaya koydu.
31 Mayıs'ta ETF Opportunities Trust'ın yasal danışmanına gönderilen bir mektupta, Komisyon, REX-Osprey ETH ve SOL ETF'lerinin düzenleyici konumunu tehlikeye atabilecek çözülmemiş sorunları işaret etti.
Her iki ETF'nin tescili 30 Mayıs'ta resmi olarak yürürlüğe girmesine rağmen, SEC, fonların yapısı gereği federal menkul kıymetler yasalarına uymayabileceği konusunda uyardı - özellikle staking mekanizmalarının kullanımı ve Yatırım Şirketi Yasası 1940'a göre "yatırım şirketi" olarak yasal olarak nitelendirilip nitelendirilmeyecekleri konusunda sorular var.
Bu gelişme, kripto ile ilgili yatırım ürünlerinin zaten tartışmalı olan alanına daha fazla karmaşıklık getiriyor, özellikle endüstrinin son SEC rehberliğini stake etme uygulamaları konusundaki daha hoşgörülü bir düzenleyici tutuma yönelik olası bir kayma olarak yorumladığı bir zamanda.
SEC'in temel endişesi, önerilen REX-Osprey Ethereum ve Solana ETF'lerinin, 1940 Yatırım Şirketi Yasasında belirtildiği gibi "yatırım şirketi"nin yasal tanımına uyup uymadığı. Yasa uyarınca, bir fon, yatırımla, yeniden yatırımla veya menkul kıymetlerle ticaretle esas olarak uğraşmalı ya da varlıklarının %40'ından fazlasını menkul kıymetlerde tutmalı ki bu tanıma uysun.
Mektupta, SEC personeli şöyle belirtti: "Komisyon personeli, Fonların önerildiği şekilde yapılandırılıp işletilmesi durumunda, Yatırım Şirketi Yasası'na göre 'yatırım şirketi' tanımını karşılayıp karşılamayacaklarına dair çözülmemiş soruları var."
Ayrıca, Komisyon, fonların nasıl kaydedildiğine dair prosedürel sorunlar çıkardı. Başvuru, yatırım şirketi tanımına uygun olan yatırım fonları için özel olarak ayrılmış olan Form N-1A altında sunulmuştu. Eğer SEC bu kripto ETF'lerinin bu tanımı karşılamadığına karar verirse, Form N-1A'nın kullanılması uygunsuz kabul edilecektir.
SEC ayrıca ETF'lerin ETF'lerin bireyselleştirilmiş muafiyet gerektirmeden faaliyet göstermesi ve halka açık borsalarda listelenebilmesi için basitleştirilmiş koşullar sağlayan 6c-11 Kuralı'na uymayabileceğini belirtti. Eğer ETF'lerin yapısı bu kuralın kapsamı dışındaysa, sponsorlar daha uzun ve daha titiz bir onay sürecinden geçmek ya da tamamen reddetme riski ile karşı karşıya kalabilirler.
Etkin Ama Listelenmemiş: Hukuki Bir Grilek
ETF'lerin tescil bildirimleri 30 Mayıs'ta etkin hale getirilmiş olsa da bu, halka açık ticaret için yeşil ışık anlamına gelmez. Ne Ethereum ne de Solana fonları herhangi bir borsada listelenmiş değil ve daha fazla SEC müdahalesi onları çıkışlarını geciktirebilir veya engelleyebilir.
ETF'ler, ETF Opportunities Trust'ı yasal ihraççı olarak kullanarak REX Shares ve Osprey Funds tarafından destekleniyor. Ocak 2025'te sunulan ilk başvuru, Bitcoin, XRP ve Dogecoin, BONK ve Donald Trump'ın kamu kişiliği ile bağlantılı token gibi yüksek volatil meme coin'lere bağlı diğer dijital varlık fonları için de başvurular içeriyordu.
SEC mektubu, ajansın Kurumsal Finansman Bölümü'nün belirli kripto stake etme formlarının - örneğin kendi kendine staking veya doğrulayıcılar aracılığıyla emanet stake - Howey Testi kapsamında menkul kıymet kriterlerini karşılamadığını belirten güncellenmiş bir rehber yayınlamasından sadece bir gün sonra geldi. Bu açıklama, SEC'in kira olarak staking-as-a-service modellerinin kayıtsız menkul kıymet teklifleri oluşturduğunu iddia ettiği daha önceki uygulama vakalarından bir değişiklik olarak ortaya çıktı.
Guidance yasal bağlayıcılığı olmayan ve Komiser Caroline Crenshaw'dan muhalefet alan bir rehberlik olsa da, proof-of-stake (PoS) doğrulama sistemlerine dayanan kripto ağlarına düzenleyici bir nefes alma alanı sağlar gibi görünüyordu. Ancak, ETF yapıları içinde yer alan staking bileşenleri konusundaki SEC'in sonraki endişeleri, staking'in doğrudan kullanıcı bağlamında kabul edilebilir olsa bile, düzenlenen yatırım araçlarında sorunlu olabileceğini öne sürüyor.
Bu tutarsızlık, daha geniş bir düzenleyici tutarsızlığa işaret ediyor: staking, bireyler veya emanetçiler tarafından yapıldığında bir menkul kıymet olmayabilir, ancak perakende ve kurumsal yatırımcılara pazarlanan fonlara yerleştirildiğinde hukuki bayraklar kaldırabilir.
Hukuki ve Piyasa İyazları
SEC'in REX-Osprey başvuruları hakkındaki endişeleri, kripto ile ilgili bazı ürünlerin ivme kazandığı bir dönemde, diğerlerinin özellikle emtia benzeri kullanılabilirlik ve yatırım benzeri yapı arasındaki çizgiyi bulanıklaştırdıklarında engellerle karşılaşmaya devam ettiğini hatırlatıyor.
Varlık yöneticileri ve ETF sponsorları için mektup, staking ve dijital varlık saklama işlemlerinin fon tasarımına nasıl entegre edildiğine ilişkin daha sıkı bir incelemeyi işaret ediyor. Ayrıca, Bitcoin dışındaki kripto para birimlerine bağlı ETF'ler için başvurularda daha fazla gecikme veya değişikliklere neden olabilir, özellikle ağların güvenliği ve doğrulayıcı ödülleri için staking'e dayananlar.
Bu arada, daha geniş bir kripto ETF yelpazesinin hızlı bir şekilde piyasaya sürülmesini bekleyen yatırımcıların beklentilerini dizginlemesi gerekebilir. Spot Bitcoin ETF'leri düzenleyici bir ivme görse de, Ethereum ve Solana ürünleri hem teknik özellikleri hem de menkul kıymet hukuku kapsamındaki potansiyel sınıflandırmalarından dolayı hukuki belirsizliğin içine sarılmış durumda.
Daha Geniş Düzenleyici İklim
SEC'in iki yönlü tutumu - bir bağlamda stakingin izin verilmesi ve diğerinde sorgulanması - ABD kripto düzenlemesinin parça parça ve evrimsel doğasını yansıtıyor. Komisyon hala dijital varlıklar için kapsamlı bir çerçeveye sahip değil, bu da durum bazında kararlara ve tutarsız yorumlara yol açıyor.
Durum, Kongre’de bekleyen mevzuatlarla daha da karmaşıklaşıyor, potansiyel olarak kripto ETF'ler için daha net kurallar, staking uygulamaları ve token sınıflamaları kurulabilir. O zamana kadar, ETF sponsorları özellikle yeni blockchain modelleri veya getiri sağlayan bileşenleri içeren ürünler için öngörülemeyen düzenleyici engellerle karşılaşabilir.
REX-Osprey Ethereum ve Solana ETF'lerinin etkin kaydı, kripto yatırım ürünleri için bir ilerleme sinyali gibi görünse de, SEC'in sonraki uyarısı özellikle staking ve menkul kıymet hukuku kesişiminde süregelen hukuki belirsizliği vurguluyor.
Düzenleyici çerçeveler gelişmeye devam ederken, kripto ETF sponsorları teknik yenilik ile yasal uyum arasındaki dengeyi sağlamaya yönelik artan baskı ile karşı karşıya kalacak. Bu davanın sonucu, ETF modelinin stake ağırlıklı Layer 1 blockchain dünyasına ne kadar genişleyebileceğini tanımlamaya yardımcı olabilir.