Tether kurucu ortaklarından birinin desteklediği yüksek profilli bir stablecoin protokolünün yönetim tokeni olan STBL, zirve noktasından %80'den fazla bir çöküş yaşadı. İçerden bilgi ticareti suçlamalarını tetikledi ve gizemli cüzdanlar için milyonlarca dolarlık kar getirisi sağlayan koordineli satışlar hakkında rahatsız edici sorular gündeme getirdi.
STBL, Tether'in Reeve Collins'i tarafından ortaklaşa kurulan iddialı bir "Stablecoin 2.0" protokolün yönetişim tokeni olan STBL, 24 Eylül 2025'te yaklaşık 0,60 $ ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Birkaç hafta içinde, token 0,08 $ seviyesine kadar düştü, perakende yatırımcıların ağır kayıplar yaşamasına neden olurken, zincirdeki araştırmacılar tokenin dalgalı lansman aşamasında 10 milyon dolardan fazla değer çeken sofistike ticaret operasyonlarına dair kanıtlar ortaya çıkardılar.
Satış dalgası, projenin güven krizini tetikledi, ekim ayındaki ana ürünü USST stablecoin'in depeg'i ile birleşti ve tokenin lansmanı sırasında ayrıcalıklı bilgilerden faydalanılıp faydalanılmadığı konusunda artan bir dikkat oluştu.
Blok Zinciri Adli Analizi Bağlantılı Cüzdanları Ortaya Çıkardı
Tartışma, blockchain analiz platformu Bubblemaps tarafından STBL ticaret hacmi açısından en iyi beş tüccarın "şüpheli bir şekilde birbirine bağlı olduğu" ve topluca 10 milyon dolardan fazla kar elde ettiği bir analiz yayınlandığında eylül ortasında patlak verdi.
Bubblemaps araştırmasına göre, bu kar getirici adresler, paralel olarak sermaye enjeksiyonu aldılar ve bu fonlar, genellikle işlem kökenlerini gizlemek için kullanılan bir kripto para karıştırma hizmeti olan Tornado Cash üzerinden ortak bir kaynağa izlenerek aktarıldı. Cüzdanlar, koordineli ticaretler gerçekleştirmeden önce, Venus Protocol borç verme platformundan USDC ödünç almak için botlar kullandılar.
Bu operasyonların zamanlaması kripto topluluğunda hemen kırmızı bayraklar oluşturdu. Adresler, Eylül ayındaki lansman aşamasında STBL'yi biriktirdi, ardından perakende ilgisi en yükseğe çıktığında pozisyonları sistematik bir şekilde tasfiye etti, tokenin dramatik çöküşünden önce 10 milyon doları aşan kârlar etkilendi.
"Bu keskin nişancıları sevmiyorum; içeriden bilgi sahibi olanlar olabilir veya olmaya da bilirler, ama onlar, $STBL portföyümü derin sulara sürüklediler," diye bir tüccar sosyal medya platformu X'te yazdı ve daha önce koordineli alım faaliyeti sona erdikten sonra pozisyon alan perakende yatırımcıların hissiyatını yakaladı.
Bubblemaps, bot işleten bu cüzdan grubunun "yalnızca STBL değil, diğer tokenlerden değer çıkarma geçmişine sahip olduğunu," belirterek, birden fazla token lansmanında sofistike ön-alım veya içeriden bilgi içeren ticaret paternini öneriyor.
Ekip Dahilik Suçlamalarını Reddediyor ve Şeffaflık Sözü Veriyor
STBL CEO'su Avtar Sehra satıcıların sıradan tüccarlar olarak tanımlamalarını şiddetle karşı çıkıyor ve bunları bunun yerine Bubblemaps bulgularına göre "koordineli ve profesyonel hesaplar" olarak tanımlıyor. Ancak kendisi ve kurucu ortağı Reeve Collins, koordineli satışlara herhangi bir ekip dahil olduğunu kategorik olarak reddettiler.
"Protokolü oluşturup toplum ile benimsenmeye odaklandık," STBL ekibi suçlamalara yanıt olarak belirtti. "Dağıtım/verecekler değişmedi. Ayrıca, bu çeyrekteki herhangi bir token verilmesi basılmayacak ve dolaşıma girmeyecek."
Ekip, hazine operasyonlarının şeffaf kalmaya devam ettiğini ve herhangi bir ekip tahsisi veya verilme takviminde değişiklik olmadığını vurguladı. 4 Ekim tarihli bir bildiriye göre, ekip ve yatırımcı cüzdanları, tartışma boyunca hareketsiz kaldı, sadece Q4'ün kilidi açılan tokenlerinin %5'i operasyonel giderler için aynılmış durumda.
Bu güvenceye rağmen, yatırımcı güvenine verilen zarar hızlı ve ciddiydi. STBL'nin piyasa değeri zirveden yaklaşık 300 milyon dolardan mevcut 0,08 $-0,11 $ fiyat seviyelerinde yaklaşık 40-50 milyon dolara düştü, bu da tüm zamanların en yüksek seviyelerinden %80-85'lik bir düşüşü temsil ediyor.
Stablecoin Depeg Krizi Bileşenleri
Yönetişim tokeninin çökmesi, protokolün ana ürün hamlesi ile ortaya çıkan operasyonel zorlukların arka planında meydana geldi. 10 Ekim tarihinde, STBL amiral gemisi olan USST stablecoin'ini başlattı ve bu, Curve Finance'de ortaya çıkmasının hemen ardından 0,96 $'a depeg oldu.
ABD Hazine tahvilleriyle desteklenen Ondo Finance'in USDY'siyle teminatlandırılmış getiri sağlayan bir varlık olsa da, stablecoin yetersiz likidite derinliği ile mücadele etti. Protokol, başlatılışta Curve havuzlarında sadece 965.000 $ bulunduruyordu, bu da mütevazi itfa baskısı altında peg'i sürdürmeye yeterli olmamıştı. 466.000 $ net çıkışlar tetiklendi ve tüccarlar, projenin ana stablecoin ürününü yönetme yeteneğine olan güvenlerini kaybettikçe.
"Depeg, yeni stablecoinler için kurumsal sınıfta bile teminat ile ortaya çıkan icra risklerini vurguluyor," analistler belirtti, STBL fiyatının depeg gününde ilave %18 düşüş yaşanırken, refleksif risklerin fiyatlanmış durumda olduğunu ifade ettiler.
Operasyonel zorluklar, protokolün 2025 Q4'te 100 milyon USST basma planları ile ilerlediği özellikle hassas bir döneme denk geldi. Stablecoin arzındaki önemli artış, STBL üzerinde ek satış baskısı hakkında endişeleri artırdı, özellikle yatırımcı güveninin sarsılması ve protokolün peg'i destekleyecek yeterli likiditeyi sürdürüp sürdüremeyeceği hususunda sorular olduğu düşünüldüğünde.
Geri Alım Programı Potansiyel Bir Can Simidi Sunar
Krize yanıt olarak, CEO Avtar Sehra, 13 Ekim'de protokolün ekim sonuna kadar bir token geri alım programını başlatmayı planladığını duyurdu. Önerilen yapı altında, tüm USST minting ücretleri STBL geri alımlarına yönlendirilecek ve ödemeler STBL'nin Multi-Factor Staking (MFS) modüllerine stake edebilecekleri USST ile yapılacak.
"Tüm protokol gelirleri alımlara yönlendirildiği için, ekosistemdeki her dolar faaliyeti doğrudan STBL talebine dönüşüyor," Sehra, girişimi protokolün uzun vadeli değer kazanım mekanizması olarak konumlandırarak açıkladı.
CEO, her $1 milyon aylık USST basımının yaklaşık 4,6 milyon STBL tokeni dolaşımdan çekebileceğini tahmin ediyor - bu, mevcut arzın yaklaşık %5'ine eşdeğer - potansiyel olarak piyasada yukarı doğru fiyat baskısı oluşturabilir, eğer duygular düzelirse ve stablecoin benimsenir.
Bu duyuru, Ekim ortasında STBL için geçici bir %30 fiyat artışını tetikledi. Bununla birlikte, teknik göstergeler mitingin ikna edici olmadığını öne sürdü. Chaikin Para Akışı göstergesi, fiyatlar yükselirken bile sermaye çıkışlarını gösterdi ve Kuvvet Dengesi göstergesi satıcıların pozisyonlar oluşturduğuna işaret eden olumsuz okumalar kaydetti.
Teknik Analiz: Birikim Bölgesi mi Yoksa Daha Fazla Düşüş mü?
Pazar gözlemcileri, STBL'nin bir dip oluşturup oluşturmadığı veya ek bir düşüşle karşılaşıp karşılaşmadığı konusunda bölünmüş durumda. Kripto analisti Michaël van de Poppe, mevcut fiyat hareketinin 0,09 $-0,10 $ civarında önemli bir birikim aşaması olabileceğini ve eğer hisler iyileşirse 0,17 $-0,20 dolarlık bir direnç aralığına doğru toparlanma potansiyelinin bulunduğunu önerdi.
Ancak van de Poppe, sürdürülebilir toparlanma için anlamlı hacim artışları ve yeni sermaye girişleri gerektirir - proje itibar sorunları göz önüne alındığında, bu şartlar henüz mevcut değil.
Teknik göstergeler kesinlikle karmaşık bir tablo çiziyor. Göreceli Güç Endeksi (RSI), genellikle bir tersine dönme sinyali olan 30'un altında aşırı satım koşullarını kaydetti. Ayrıca STBL, geçmişte alıcıların ilgi gösterdiği 0,105 $ çevresindeki 0,618 Fibonacci düzetme seviyesinde ticaret yapıyor.
Ancak düşüş ivmesi devam ediyor. Hareketli Ortalama Yakınsama Uzaklaşma (MACD), 26 günlük üssel hareketli ortalamanın 12 günlük EMA'nın üzerinde kaldığını, ayıların hakim olduğunu doğruluyor. Ticaret hacmi, son zirvelerden %42 oranında düştü ve bu, zayıf devam etme ve alıcılar arasında yetersiz ikna durumu olduğunu gösteriyor.
mevcut destek başarısız olursa, analistler STBL'nin 0,08 $ seviyesini yeniden test edebileceği veya psikolojik destek seviyesine 0,05 $'a doğru daha fazla düşebileceği, mevcut seviyeden %50'lik ek bir düşüşü temsil edebileceği konusunda uyarıyorlar.
"Stablecoin 2.0" Vizyonu İnceleme Altına Alındı
Kriz, Sehra ve Collins'in iddialı bir şekilde yeniden hayal ettikleri stablecoin ekonomisini kararttı. Protokolün üç token modeli - USST (stablecoin), YLD (getiri sağlayan NFT) ve STBL (yönetim) - "Stablecoin 2.0" ve "paranın TCP/IP'si" olarak konumlandırılmıştı.
Tasarım, stablecoin anaını getiri kısmından ayırır, kullanıcıların hemen kullanım için USST alırken, YLD tokenleri aracılığıyla teminat getirilerine maruz kalmalarını sağlar. Bu yapı, teorik olarak kullanıcıların anında kullanım için USST almasına izin verirken, teminat getirilerine YLD tokenleri üzerinden maruz kalmalarına izin verir. Bu yapı, teorik olarak用户 İçerik: DeFi'de sermaye dağıtmak ve USDT ve USDC gibi geleneksel stablecoin'lerin ihraççılar için koruduğu getiriyi yakalamak için.
Protokol, USST'yi tokenize edilmiş ABD Hazine araçlarıyla desteklemek için Ondo Finance, BlackRock'un BUIDL ve Franklin Templeton'ın BENJI gibi önde gelen gerçek dünya varlık (RWA) sağlayıcılarıyla ortaklıklar kullanıyor ve teorik olarak dolar bağını koruyabilecek kurumsal düzeyde teminat sağlıyor.
Ancak, özellikle anlık USST depegi ve yetersiz likidite sağlanması gibi yürütme zorlukları, ekibin kurucularının soy geçmişlerine ve teminat ortaklıklarının kalitesine rağmen teknik vizyonunu yerine getirip getiremeyeceği konusunda sorular ortaya çıkardı.
Daha Geniş Pazar Bağlamı
STBL'nin sıkıntıları, stablecoin lansmanlarına artan denetim ve kripto para piyasalarındaki içerden öğrenenlerin ticareti hakkındaki endişeler çerçevesinde gelişiyor. İddialar, ayrıcalıklı bilgilere sahip veya erken erişimi olan yetenekli tüccarların perakende katılımcılardan sistematik olarak değer çıkardığı birçok token lansmanını rahatsız eden benzer tartışmaları yansıtıyor.
Tornado Cash'in fon kökenlerini gizlemek için kullanılması, özellikle ABD Hazine yaptırımları sonrasında kripto para karıştırma hizmetlerine olan devam eden düzenleyici dikkat nedeniyle başka bir endişe katmanı ekliyor. Bubblemaps "bu tüccarların çekirdek ekiple bağlantılı olduklarına dair kanıt bulamasa da", operasyonların karmaşık koordinasyonu ve zamanlaması, halka açık olmayan bilgilere erişim veya sıradan yatırımcıları dezavantajlı hale getiren gelişmiş algoritmik ticaret stratejilerini düşündürüyor.
Projenin başka bir sorun 120% haftalık volatilite, spekülatif tüccarlar için özellikle çekici hale getirirken, uzun vadeli sahipler için tehlikeli koşullar yaratıyor. 24 saatlik ticaret hacimleri 38-60 milyon dolar arasında değişirken, piyasa değeri yaklaşık 50 milyon dolar olan token, teslim satışı yaşayan sıkıntılı varlıkların yüksek devir hızını sergiliyor.
Son Düşünceler
STBL'nin mevcut krizinden kurtulup kurtulamayacağı, birkaç kritik faktörün başarılı bir şekilde birleşmesine bağlı:
- USST bağlantısının istikrarı: Stablecoin, birden fazla platformda yeterli likidite ile dolar bağlantısını güvenilir bir şekilde sürdürmelidir
- Geri alım programının uygulanması: Protokol, anlamlı token geri alımlarını finanse etmek için yeterli nane ücretlerini oluşturmalıdır ve bu, önemli USST benimsemesi gerektirir
- Düzenleyici netlik: Protokolün ABD GENIUS Yasası ile uyumluluğu ve gelişen stablecoin düzenlemeleriyle uyumu kurumsal benimsemeyi etkileyecektir
- Güvenin geri kazanılması: Ekip, içerden katılım iddialarını aşmalı ve şeffaf operasyonlar sergilemelidir
Planlanan Çok Faktörlü Stake lansmanı 24 Ekim'de ve aylık geri alımlar 31 Ekim'de başlayarak, başarıyla uygulandığında duyarlılığı istikrara kavuşturabilecek kısa vadeli katalizörler temsil ediyor. Ancak, bu girişimler başlamadan önce USST'nin bağını yeniden kazanmada başarısızlık, protokolün temel tezini geçersiz kılma riski taşır.
Şu anda, STBL, zirvesinin %80 altında işlem görüyor, içerden ticaret iddialarıyla karşılaşıyor, depegli bir stablecoin ile uğraşıyor ve iddialı bir toparlanma planı uygulamaya çalışırken, piyasa katılımcıları projenin operasyonel ve itibar zorluklarını aşabileceğini sorguluyor.
Önümüzdeki haftalar, STBL'nin karşıt yatırımcılar için gerçek bir birikim fırsatını mı temsil ettiğini yoksa kripto para piyasalarında sofistike bilgi asimetrisi riskleri hakkındaki bir uyarı hikayesini mi belirlemede kritik olacaktır.