Strateji, geçen hafta 8.178 BTC'yi 835,6 milyon dolara satın alarak büyük çaplı bitcoin alımlarına yeniden başladı. Bu hareket, hisse fiyatının keskin bir düşüş yaşadığı bir dönemde daha küçük alımlarla sınırlı kalan Michael Saylor'un bitcoin hazineleri şirketi için önemli bir değişiklik anlamına geliyor.
10-16 Kasım tarihleri arasında tamamlanan satın alma işlemi, bitcoin başına ortalama 102.171 dolar fiyatla yapıldı. Bu alım, Strateji'nin kısa süre önce başlattığı euro cinsinden imtiyazlı hisse senedi teklifi, Stream veya STRE olarak bilinen, kullanılarak finanse edildi. Bu teklif, bu ayın başlarında Avrupalı yatırımcılardan yaklaşık 715 milyon dolar topladı.
Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu dosyası göre, Strateji şu anda toplamda 48.37 milyar dolara 649.870 bitcoin bulunduruyor ve ortalama satın alma fiyatı coin başına 74.433 dolar. Mevcut piyasa fiyatlarında bitcoin varlıklarının değeri yaklaşık 61.7 milyar dolar ve bu da toplam 21 milyonluk bitcoin arzının %3'ünden fazlasını temsil ediyor.
Bu satın alma, Strateji'nin Temmuz'dan beri en büyük haftalık alımını temsil ediyor, o dönemde şirket bitcoinde Ekim zirvesine doğru tırmanırken düzenli alımlar yapıyordu. Ancak son aylarda şirket, hisse fiyatı çökertikçe çok daha küçük alımlar yapmak zorunda kaldı.
Strateji'nin hisseleri Pazartesi sabahı itibarıyla yaklaşık 199 dolardan işlem görüyor, zirveden yaklaşık %56 aşağıda ve yılbaşından bu yana yaklaşık %33 düşmüş durumda. Bu düşüş, önemli bir kısıtlama yarattı: şirketin işletme değeri artık neredeyse bitcoin varlıklarının piyasa değeri üzerinde, bu da ortak hisse senedi ihraçlarını mevcut hissedarlar için seyreltilmiş hale getiriyor.
Avrupa Finansman Stratejisi ile Ölçeğe Dönüş
Çözüm, şirketin ortak hissedarları seyreltrmeden sermaye toplamasına olanak tanıyan değişik imtiyazlı hisse senedi tekliflerinden geldi. Son satın alma, şirketin Pazartesi dosyasında belirttiği gibi, birkaç sınıf sürekli imtiyazlı hisse senedi yoluyla finanse edildi.
10-16 Kasım tarihleri arasında, Strateji, Değişken Oranlı Seri A Sürekli Stretch İmtiyazlı Hisse Senedi (STRC) 131,4 milyon dolar değerinde sattı, 131,2 milyon dolar net gelir elde etti. Şirket ayrıca, Strife (STRF) ve Strike (STRK) imtiyazlı hisselerinden küçük miktarlarda satarak toplamda ekstra 4,9 milyon dolar topladı.
Ancak finansmanın büyük çoğunluğu, Kasım 13'te kapanan euro cinsinden Stream teklifi yoluyla geldi. Strateji, 10% Seri A Sürekli Stream İmtiyazlı Hisse Senedinin 7,75 milyon hissesini 80 euro hisse başına fiyatla çıkardı, yaklaşık 620 milyon euro, bu da o zaman için 715,1 milyon dolara denk geliyor.
Stream teklifi, Avrupa Ekonomik Alanı'ndaki profesyonel ve kurumsal yatırımcıları hedefliyor ve Euro MTF Lüksemburg borsasında listelenmiştir. 100 euro belirtilmiş değer üzerinden %10 yıllık temettü ödüyor ve temettüler nakit olarak üç ayda bir ödenmektedir.
Ortaktan İmtiyaza Stratejik Geçiş
İmtiyazlı hisse senedine geçiş, Strateji için önemli bir stratejik ayarlamayı temsil ediyor. 2024'ün büyük bir kısmı ve 2025'in başlarında, şirket bitcoin satın alımlarını öncelikle ortak hisse senedi teklifleri ve dönüştürülebilir borç yoluyla finanse etti ve Strateji hisselerine bitcoin maruziyeti için yatırımcıların ödemek istedikleri önemli bir primden faydalandı.
Bu prim büyük ölçüde buharlaştı. Şirketin net aktif değerine oranı veya mNAV, geçen yıl 2.7'den fazlayken şu an yaklaşık 1,06'ya kadar geriledi. 1.0'ın altındaki bir mNAV, hisse senedinin borç ve imtiyazlı özsermaye hesaba katıldıktan sonra bitcoin varlıklarının değeri altında işlem gördüğü anlamına gelir - birçok analistin uyarıda bulunduğu bir eşik.
Strateji'nin hisse senedi değerlemesindeki sıkışma birçok ters rüzgarı yansıtıyor. Bitcoin'in kendisi Ekim zirvesinden yaklaşık %25 azaldı ve tüm bitcoinle ilgili hisse senetleri üzerinde baskı yarattı. Aynı zamanda, spot bitcoin borsa yatırım fonlarının yayılması, yatırımcılara bitcoin maruziyeti elde etmek için alternatif yollar sundu ve Strateji'nin kaldıraçlı yaklaşımına talebi potansiyel olarak azaltabilir.
Ayrıca, şirketin sermaye yapısı hakkındaki sorular da arttı. Strateji'nin şu anda milyarlarca değerinde dolaşımda olan dönüştürülebilir borcu var ve bazı analistler, tahvillerin vade süresi geldiğinde parasız durumda kalması durumunda ne olacağı konusundaki endişelerini dile getirdi.
Saylor'ın Kararlılığı Sarsılmıyor
İcra Kurulu Başkanı Michael Saylor, bu tür endişeleri sürekli olarak reddetti. Son röportajlarda, Strateji'nin imtiyazlı menkul kıymetler ve dönüştürülebilir borcunun kalıcı veya uzun vadeli sermaye sağlamak için tasarlandığını ve şirketin bu yükümlülükleri karşılamak için bitcoin satma niyetinde olmadığını vurguladı.
"Biz bitcoin alıyoruz," dedi Saylor CNBC'ye 14 Kasım'da, piyasada şirketin varlıklarını likide etmek zorunda kalabileceği söylentileri dolaşırken. Yatırımcılara "yaklaşık bir perspektiften" bakmayı önerdi ve bitcoinin son dalgalanmalara rağmen güçlü getiri sağladığını hatırlattı.
Saylor sürekli olarak bitcoini, nakit, altın ve geleneksel varlıklar için hazine rezervi amacıyla üstün bir alternatif olarak tanımladı. Strateji'nin, varied finansman mekanizmaları - hisse senedi, borç ve şimdi birden fazla sınıf imtiyazlı hisse senedi - aracılığıyla bitcoin almaya devam etmesi, onun bu kripto paranın "dijital sermaye" olarak onlarca yıl boyunca değer kazanacağına olan inancını yansıtıyor.
Son Düşünceler
Şirket, piyasa satış programı kapsamında önemli bir kapasiteyi elinde tutmaya devam ediyor. 16 Kasım itibarıyla, Strateji hala 15,85 milyar dolarlık ortak hisse senedi, 20,34 milyar dolarlık Strike imtiyazlı hisse senedi, 4,04 milyar dolarlık Stretch imtiyazlı hisse senedi ve diğer imtiyazlı sınıflarında milyarlarca daha ihraç edebilir.
Stratejinin bu programları etkili bir şekilde kullanabilmesi, büyük ölçüde piyasa koşullarına bağlıdır. Eğer bitcoin fiyatı toparlanırsa ve hisse net aktif değer prim genişlerse, şirket ortak hisse senedi ihraçlarına geri dönebilir. Şu an için, özellikle uluslararası yatırımcıları hedefleyen imtiyazlı hisse senedi teklifleri, sürekli alım sağlamak için birincil araç gibi görünüyor.
Bitcoin, Pazartesi sabahı itibarıyla 95.000 dolar civarında işlem görüyor, Cuma kapanışından biraz düşük ama hafta sonu düşüklerin biraz üzerinde. Kripto para piyasası volatil kalırken, Korku ve Açgözlülük Endeksi yatırımcılar arasında aşırı korkuyu işaret ediyor.
Strateji için ileriye giden yol, bitcoin biriktirme hedeflerini mevcut değerlemeyle tarafından dayatılan kısıtlamalarla dengelemeyi içeriyor. Geçen hafta 835.6 milyon doların başarılı bir şekilde kullanılması, şirketin bu zorluklar karşısında hala anlamlı satın almalar yapabileceğini öne sürdü - ancak 2024'ün başlarında yaptığı büyük ortak hisse senedi tekliflerinin ölçeğinde değil.
Strateji, küresel ölçekte en büyük kurumsal bitcoin sahibi olarak, kripto para ve hisse senedi piyasalarını etkilemeye devam ediyor. Mevcut ortamı geçişkenlik yönetme yeteneği, bitcoin benimseme konusunda diğer şirketlerin kendi bilançolarında bu kripto parayı nasıl benimseyeceklerini şekillendirmesi olasılığını artıracaktır.