10 Kasım 2025'te, ABD Hazine Bakanlığı ve İç Gelir Servisi, proof-of-stake blok zincirlerinin ekonomisini temelden değiştirecek bir kılavuz yayınladı. Gelir Prosedürü 2025-31, kripto borsa yatırım fonlarına ve tröstlere, dijital varlıkları stake etmeleri ve yatırımcılara ödülleri olumsuz vergi sonuçlarına yol açmadan veya avantajlı tröst statülerini kaybetmeden dağıtmaları için güvenli bir liman oluşturuyor.
Hareket, kritik bir zamanda geliyor. Ethereum spot ETF'leri, 2025'in üçüncü çeyreği itibarıyla üzerinde $28 milyar varlığa sahiptir, ilk Solana stake ETF'i ise ilk gün 55.4 milyon dolarlık işlem hacmi ile lanse edilmiştir. Bu ürünler, düzenleyici belirsizlik nedeniyle daha önce stake edilemiyordu. Artık kurumsal sermaye, yıllardır bireysel kripto sahiplerinin keyfini sürdüğü stake getirilerini nihayet yakalayabilir.
Ancak bu gelişme, yüzey seviyesindeki raporlamaların ötesinde şaşırtıcı derecede az analiz almıştır. Sonuçlar, basit getiriden çok daha öteye geçer. Bu kılavuz, proof-of-stake ağları arasında trilyonlarca dolarlık kurumsal sermaye dağılımını yeniden düzenleyecek, DeFi likidite dinamiklerini şekillendirecek ve kurumsal hazır olmalarına göre blok zincir ekosistemleri arasında kazananlar ve kaybedenler oluşturacaktır.
Hangi ağların fayda sağlayacağını anlamak, yalnızca stake getirilerini değil, saklama altyapısını, doğrulayıcı ekonomisini, likit staking protokollerini ve DeFi üzerindeki ikinci derece etkileri incelemeyi gerektirir. Önümüzdeki 12 ila 24 ay, hangi proof-of-stake tokenlarının kurumsal akışları yakalayıp hangilerinin bu nesiller boyu fırsatı kaçıracağını belirleyecek.
Ne Değişti: IRS Kılavuzu Açıklaması
Gelir Prosedürü 2025-31'in çözümlediği temel zorluk, gizemli ama önemlidir. Gelir vergisi hukuku uyarınca, yatırımcılar için varlık tutan tröstler, ancak pasif yatırım araçları olarak kaldıklarında, üstün vergi muamelesini sürdürebilirler. IRS ve mahkemeler, tarihsel olarak "pasif" terimini oldukça dar bir şekilde yorumlamıştır.
1941 tarihli North American Bond Trust'a Karşı Komiser davası, piyasadaki dalgalanmalardan yararlanarak yatırımları geliştiren mütevellilerin "yönetici güç" kullandıkları ve dolayısıyla tröstlerini vergilendirilebilir varlıklar haline getirdikleri sonucuna varmıştır. Bu durum, staking için açık sorunlar yaratmıştır.
Doğrulayıcılar, proof-of-stake ağlarının güvenliğini sağlamak amacıyla tokenları stake ederken, mutabakat mekanizmalarına aktif olarak katılırlar, ödüller kazanırlar ve yanlış davranışlar için cezalara maruz kalırlar. Bu uygun olmayan "yönetici güç" anlamına mı gelir? Kasım 2025 öncesinde, büyük varlık yöneticilerinin düzenlenmiş ürünlerde staking sunmasını durduracak kadar cevapsızdı.
Gelir Prosedürü 2025-31, 14 parçalı bir bağlantılı test aracılığıyla açık bir netlik sağlar. Tüm gereklilikleri karşılayan tröstler, Hazine Yönetmeliği 301.7701-4(c) kapsamında yatırım tröstleri statülerini veya İç Gelir Yasası Bölümleri 671-679 altındaki hibe tröstleri statülerini bozmadan varlıkları stake edebilirler. Solana staking getirileri şu anda 6.3% ile 6.7% arasında değişmekte olup, Ethereum'a kıyasla belirgin olarak daha yüksektir. Bu durum Solana'nın farklı enflasyon programını yansıtır. Ağ, yıllık %8 enflasyon oranıyla başlatılmış, yıldan yıla %15 oranında azalarak nihai olarak %1.5'e ulaşmıştır. 2025 itibariyle, enflasyon %5-%6 civarındadır, token seyreltme durumu göz önünde bulundurulduğunda %0-%3 arasında gerçek bir getiri sunmaktadır.
Yaklaşık olarak SOL arzının %67'si stake edilmiştir, bu da yaklaşık olarak son fiyatlarla 393.6 milyon SOL veya yaklaşık 65 milyar dolar değerindedir. Solana'nın epoch sistemi ödülleri yaklaşık her iki günde bir dağıtarak, Ethereum'un günlük ödül birikiminden daha hızlı bir dağıtım sağlar. Doğrulayıcılar hem enflasyon ihraçlarından hem de işlem ücretlerinden kazanç elde eder, Solana'nın yüksek işlem hacmi de önemli miktarda ücret geliri oluşturur.
Cardano ise farklı bir yaklaşım benimser. Ağ, hesap modelinden ziyade bir UTXO tabanlı mimari kullanır ve topluluk doğrulayıcıları tarafından işletilen stake havuzları bulunur. ADA sahipleri, saklama devretmeden bu havuzlara yetki vererek, havuz performansına bağlı olarak yılda %4-%5 kazanır. Cardano'nun staking katılım oranı %71 olup, büyük ağlar arasında en yüksek oranlardan birini temsil eder.
Cardano, kilitlenme süreleri ve kesinti cezaları uygulamamakta, bu da onu Ethereum veya Solana'dan operasyonel olarak daha basit hale getirmektedir. Ancak, bu basitlik, saklama altyapısının daha az kurumsal benimsenmesi ile birlikte gelir. Büyük saklama hizmeti sağlayıcıları Cardano varlıklarını desteklemekle birlikte, çok azı kendi Ethereum ve Solana tekliflerine benzer bir yönetilen hizmet olarak devredilen staking sunmaktadır.
Cosmos, Inter-Blockchain Communication protokolü ile bağlantılı karşılıklı çalışabilir blok zincirleri ekosistemi olarak faaliyet göstermektedir. ATOM staking ile güvence altına alınan Cosmos Hub, başlıca ağlar arasında yılda %7-%18.5 getiri sunmaktadır. ATOM arzının yaklaşık %59'u stake edilmiştir ve bu da yaklaşık 1.2 milyar dolar değerindedir.
Cosmos'un yetki devriyle ispat edilen staking, ATOM sahiplerinin doğrulayıcılara asgari eşikler olmadan yetki vermelerine olanak tanır. Bağları çözme süreleri 21 gün sürmektedir ve bu süre zarfında token'lar ticarete konu edilmemekte veya tekrar stake edilmemektedir. Doğrulayıcılar, çift imzalama veya uzun süreli kesintiler nedeniyle cezalandırılabilir ve bu cezalar yetki verenlere geçirilir. Yüksek getiriler, hem enflasyonu hem de Ethereum'a kıyasla ağın daha küçük ölçeğini yansıtmaktadır.
Avalanche, varlık yaratımı için X-Chain, akıllı sözleşmeler için C-Chain ve doğrulayıcı koordinasyonu için P-Chain olmak üzere üç farklı zincirle çalışan bir ispat edilen staking sistemini kullanır. Doğrulayıcılar, 14 gün boyunca en az 2,000 AVAX stake etmelidir, oysa yetki verenlerin sadece 25 AVAX'a ihtiyacı vardır. Stake getiri oranları, yılda %7-%11 arasında değişir ve arzın yaklaşık %53-%58'i stake edilmiştir.
Avalanche'ın işlem kesinliği saniyeler içinde gerçekleşir ve bu Ethereum'un blok sürelerinden çok daha hızlıdır. Bu hız, DeFi uygulamalarının faydasına olmakta, ancak aynı zamanda doğrulayıcıların robust altyapıya sahip olmalarını gerektirir. Ağın özelleştirilmiş subnetlere odaklanması, doğrulayıcıların daha fazla ödül için birden fazla subnet doğrulama seçeneği sunmasına neden olarak ek bir doğrulayıcı karmaşıklığı yaratır.
Sıvı staking kavramı, temel bir sorunu çözmek için ortaya çıkmıştır: geleneksel staking, sermayeyi kilitleyerek başka yerde kullanılmasını engeller. Lido Finance, Aralık 2020'de stake edilen ETH'yi ve biriken ödülleri temsil eden stETH token'ları ihraç ederek Ethereum üzerinde sıvı staking'e öncülük etmiştir. Kullanıcılar, herhangi bir miktarda ETH'yi Lido'nun akıllı sözleşmelerine yatırır, karşılığında stETH alır ve staking ödülleri kazanır; stETH bakiyesi her güncellemede artar.
Önemli olan, stETH'nin likit ve ticarete açık kalmasıdır. Sahipleri, Aave gibi borç verme protokollerinde teminat olarak kullanabilir, merkezi olmayan borsalarda likidite sağlayabilir veya herhangi bir zamanda satış yapabilir, çözme sürelerini beklemeden. Bu sermaye verimliliği, aynı ETH'nin hem staking ödülleri hem de ilave DeFi getirileri kazanmasına izin vererek DeFi'yi devrim niteliğinde dönüştürmüştür.
Rocket Pool's rETH , token değerinin ETH'ye karşı artması yerine tedarik genişlemesi olmadan çalışan bir tasarım kullanır. 2025 itibariyle, Rocket Pool, Lido'nun ardından Ethereum'un ikinci en büyük sıvı staking protokolüdür ve 1 milyonun üzerinde ETH stake edilmiştir. Rocket Pool, kullanıcıların sadece 8 ETH ile doğrulayıcı düğümleri çalıştırarak standart 32 ETH gerekliliğinden daha azıyla işlemlerde yer alabilmelerine olanak tanıyarak merkezsizleştirmeyi vurgular.
Solana sıvı staking protokolleri, Marinade Finance ve Jito sırasıyla mSOL ve JitoSOL ihraç ederler. Bu token'lar, benzer şekilde Ethereum'un sıvı staking türevleri gibi çalışır ve SOL'un DeFi içinde verimli kalmasını sağlarken staking ödülleri kazanmasına olanak tanır. Marinade, stake'i yüksek performanslı doğrulayıcılara otomatik olarak yönlendirerek getirileri optimize ederken, Jito getiriler içine MEV ödülleri entegre eder.
MEV, kurumsal staking için özel bir dikkat gerektirmektedir. Maksimum ekstrakte edilebilir değer, doğrulayıcıların ürettikleri bloklar içinde stratejik olarak işlemleri sıralayarak, dahil ederek veya hariç tutarak elde edebilecekleri karı ifade eder. Ethereum üzerinde, sofistike doğrulayıcılar, karlı işlem sıralama fırsatlarını belirleyen özel yazılımlar çalıştırarak önemli MEV gelirleri elde ederler.
MEV ve işlem ücretleri toplam staking getirilerine daha küçük ama değişken katkılar sağlar. Ağ tıkanıklığı ve yüksek ücret dönemlerinde, MEV toplam getirileri geçici olarak %10'un üzerine itebilir. Ancak, MEV oldukça değişken olup teknik olarak sofistike doğrulayıcılar arasında yoğunlaşmıştır. Kurumsal staking sağlayıcılar, ek altyapıya ihtiyaç duyacak ve bazı riskler taşıyan MEV optimizasyonunu hedefleyip hedeflemeyeceklerine veya saf konsensüs ödüllerine odaklanmaya karar vermelidir.
Kurumsal Hazırlık: Hangi Zincirler ETF'ler İçin Altyapıya Sahiptir?
Gelir Prosedürü 2025-31 fırsat yaratır, ancak bunu yakalamak çoğu blok zinciri ağının sahip olmadığı altyapıyı gerektirir. Daha büyük ETF oyuncuları kendi başlarına staking yapamazlar, çünkü güvenli limanın nitelikli saklama, bağımsız staking sağlayıcıları ve gönülsüz işlemler ile ilgili gereklilikleri vardı. ETF'ler düzenleyici onayları, sigorta ve operasyonel geçmişe sahip kurumsal düzeyde hizmet sağlayıcılarına ihtiyaç duyar.
Ethereum burada ezici avantajlara sahiptir. En büyük üç kurumsal saklama hizmeti sağlayıcı - Coinbase Custody, Anchorage Digital ve BitGo - kapsamlı Ethereum staking hizmetleri sunar. Bu firmalar, soğuk depo güvenliği, doğrulayıcı operasyonları, kesinti sigortası ve düzenli üçüncü taraf denetimleri sağlar. Eyalet güven fonları veya para transfercisi lisansları kapsamında faaliyet göstererek güvenli limanın nitelikli saklama gerekliliklerini karşılarlar.
2018'de faaliyete geçen Coinbase Custody, birkaç mevcut kripto ETF dahil olmak üzere 1,000'den fazla kurumsal müşteri için varlıkları saklar. Entegre staking hizmetleri, faaliyete geçtiğinden beri %99.9 çalışma süresi ve sıfır kesinti olayı olan doğrulayıcıları işletir. Coinbase, Ethereum, Solana, Cardano, Polkadot, Cosmos ve Avalanche staking hizmetleri sunar, ancak Ethereum en fazla gelişim kaynağı ve kurumsal talep alır.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ilk federal yetki verilen kripto bankası olan Anchorage Digital, kalifiye kurumsal müşteriler için saklama ve staking hizmetleri sunar. Bankacılık yetkisi, OCC (Para Birimi Kontrol Ofisi) gözetimine ve düzenli incelemelere tabi olmasını sağlar, bu da riskten kaçınan varlık yöneticilerine rahatlık verir. Anchorage'ın staking altyapısı, kurumsal önceliklerle uyum içinde olarak getirileri en üst düzeye çıkarmak yerine uyumluluğu ve operasyonel titizliği vurgular.
Üçüncü taraf denetimlerine tabi olan ve $100 milyon dolarlık sigorta politikası ile BitGo, çoklu imza saklama fonksiyonlarında öncülük etmiş ve şimdi sayısız kripto fonu ve ETF için saklama hizmetleri sunar. Staking hizmetleri, özellikle Solana altyapısında güçlü olmakla birlikte, Ethereum ve daha yeni ispat edilen zincirler üzerinde yoğunlaşmıştır. Sigorta politikası saklama risklerini kapsamakta ancak kesinti cezalarını kapsamamaktadır, bu da kurumsal risk yönetimi için önemli bir ayırımdır.
Saklama hizmetlerinin ötesinde, staking doğrulayıcı operasyonları gerektirir. Bazı saklama hizmeti sağlayıcıları kendi doğrulayıcılarını çalıştırırken, diğerleri uzmanlaşmış staking sağlayıcıları ile ortaklık kurar. Bu ayrım, Gelir Prosedürü 2025-31'in bağımsız staking sağlayıcıları ile gerektirdiği nitelikleri karşılamak içindir.
Figment, Blockdaemon ve Kiln kurumsal staking-as-a-service alanında üstünlük taşır. Figment, Ethereum, Solana, Cosmos, Avalanche ve Polkadot da dahil olmak üzere 50'den fazla ispat edilen staking ağı üzerinde doğrulayıcılar işletmektedir. Kurumsal müşterileri arasında varlık yöneticileri, hedge fonlar ve kripto borsaları bulunur. Figment, 2025 yılı 2. çeyreğinde Ethereum üzerinde sıfır kesinti olayına ulaşarak operasyonel mükemmeliyetini kanıtlamıştır.
Blockdaemon, beyaz etiketli çözümlere odaklanarak kurumsal müşteriler için staking yapılan bir platform sağlar. Ethereum, Solana, Avalanche ve çok sayıda diğer zincirler için staking desteği ile SLA garantileri ve sigorta seçenekleri sunar. Blockdaemon'un müşterileri arasında kripto ürünleri keşfeden birkaç Wall Street mali kuruluşu bulunmaktadır.
Bu hizmet sağlayıcılarının ücretleri net getiriyi sıkıştırır. Kurumsal saklama hizmeti sağlayıcıları tipik olarak yıllık %0.5-2 arasında saklama ve staking hizmetleri için ücret alır. Doğrulayıcı işletmecileri, staking ödüllerinin %5-15'i arasında ek komisyonlar alır. Bu maliyetlerin ardından, kurumsal müşteriler, perakenden anlamlı bir şekilde daha az kazanırlar.İçerik: kullanıcılar doğrudan stake yapar, ancak düzenleyici uyumluluk, sigorta ve operasyonel basitlik elde eder.
Ethereum'un kurumsal altyapısı, saklama ve doğrulayıcıların ötesinde veri sağlayıcılar, analiz platformları ve sigorta ürünlerine kadar uzanır. Stake sağlayıcıları, doğrulayıcı performansını izlemek ve operasyonları optimize etmek için Rated Network ve Rated Labs gibi hizmetleri kullanır. Sigorta protokolleri, geleneksel sigorta piyasalarının kaçındığı kesinti riskleri için kapsam sağlar. Bu ekosistem derinliği, Ethereum’u yeni ağlarla karşılaştırıldığında kurumlar için benimsemeyi çok daha kolay hale getirir.
Solana'nın kurumsal altyapısı hızla gelişti. Üç büyük saklama kuruluşunun tümü artık SOL staking'i destekliyorken, Ethereum'dan daha az operasyonel geçmişe sahiptir. İlk Solana staking ETF'si Temmuz 2025'te ilk gün itibarıyla kurumsal düzeyde saklama ile başlatıldı ve ana akıma hazır olduğunu gösterdi. Solana’nın daha hızlı onay süreleri ve daha düşük işlem maliyetleri, Ethereum’un ötesini düşünen kurumlara hitap ediyor.
Ancak, Solana ağı kararlılık soruları ile karşı karşıya. Zincir, 2022-2023 yıllarında kurumsal güveni sarsan birkaç kesinti yaşadı. Solana'nın kararlılığı 2024-2025 yıllarında önemli ölçüde iyileşmiş olsa da, kurumsal risk komiteleri bu olayları hatırlar. ETF sponsorları, prospektüslerde kesinti risklerini açıklamak zorunda kalabilir, bu da muhafazakâr yatırımcıları caydırabilir.
Solana'nın doğrulayıcı ekonomisi Ethereum'dan anlamlı bir şekilde farklıdır. Ağın yüksek işlem verimi, doğrulayıcıların temelli kalmak için daha pahalı altyapıya ihtiyaç duyması anlamına gelir. Ancak, Solana'nın işlem ücreti gelirleri, yoğun dönemlerde enflasyon ödüllerini tamamlayabilir ve bazen getirileri nominal APR'lerin gösterdiğinden daha yüksek bir seviyeye yükseltebilir. Kurumsal doğrulayıcılar, bu fırsatı yakalamak için sağlam bir altyapıya yatırım yapmalıdır.
Cardano ilginç bir zorluk sunuyor. Ağın %71 stake katılım oranı ve kesintisiz tasarımı kurumlara cazip gelmelidir. Cardano’nun UTXO mimarisi ve resmi doğrulama yaklaşımı, uyum ekiplerini tatmin eder. Ancak, kurumsal saklama ve staking hizmetleri sınırlı kalır. Büyük saklama kuruluşları arasında sadece Coinbase, yönetilen Cardano stakingi sunuyor ve kurumsal talep mütevazı düzeyde kalıyor.
Zorluk daha çok teknikten ziyade itibarsaldır. Cardano'nun kasten yavaş geliştirme hızı ve akademik odağı, hızlı teslim etmeye değer veren bir endüstride algı sorunlarına yol açar. Kurumsal tahsisatçılar, Cardano'nun teknik avantajlarına rağmen neden Ethereum veya Solana yerine seçileceğini ifade etmekte zorlanıyor. Bu algı farkı, Cardano yüksek profilli merkeziyetsiz uygulamaları başarıyla devreye alırsa değişebilir, ancak şimdilik kurumsal staking potansiyelini sınırlıyor.
Cosmos benzersiz bir konuma sahiptir. Ağın stake gelirleri %18.5 dikkat çeker, ancak zincirler arası mimarisi kurumsal benimsemeyi zorlaştırır. Saklama kuruluşları hangi Cosmos alanlarını destekleyeceklerini seçmelidir, doğrulayıcı seçimi daha karmaşıktır ve 21 günlük çözülme süreleri likidite planlamasını zorlar. Coinbase ve diğerleri temel ATOM stakingi destekliyor, ancak kapsamlı Cosmos ekosistem desteği sınırlı kalır.
Cosmos'un gücü, IBC kullanarak iletişim kuran bağımsız alanlar ekosisteminin büyümesidir. Osmosis, Celestia ve dYdX Zinciri gibi ağlar tümü Cosmos teknolojisini kullanır ve staking sunar. Ancak, her biri için ayrı saklama ve staking altyapısı gereklidir. Kurumsal benimseme başlangıçta dar bir şekilde ATOM'a odaklanacaktır, daha geniş ekosistem desteği ATOM'un başarısı kanıtlanırsa yavaş yavaş gelişebilir.
Avalanche, Ethereum Sanal Makine uyumluluğundan faydalanır ve kurumların Ethereum altyapısını yeniden kullanmasına olanak tanır. Stake getirileri %7-11 dikkat çeker, ancak doğrulayıcılar için 2.000 AVAX minimumu sürtünme yaratır. Avalanche'ın alt ağ mimarisi, kurumsal kullanıcılar için cazip olabilecek özelleştirme sunar, ancak bu aynı zamanda kurumların sermaye taahhüdünde bulunmadan önce anlaması gereken karmaşıklıklara da yol açar.
Avalanche için kurumsal saklama desteği Coinbase ve diğerleri aracılığıyla mevcuttur, ancak benimseme Ethereum ve Solana'nın önemli ölçüde gerisinde kalır. Ağın "Ethereum alternatifi" olarak tanıtılması, Ethereum maruziyetini dengelemeye çalışan kurumlar için cazibesini sınırlayabilir. Avalanche'ın en güçlü kurumsal argümanı muhtemelen daha genel halk stake yapmaktan ziyade izinli kurumsal uygulamalara yönelik alt ağ modeli içinde yatar.
Polkadot'un adaylı hisse kanıtı stake getirileri %8-11.5 sunar ve DOT'un yaklaşık %56'sı stake edilmiştir. Ağın parachain açık artırmaları ve birlikte çalışabilirliğe odaklanması, benzersiz kurumsal dikkate değerliği yaratır. Coinbase gibi saklama kuruluşları DOT stakingi destekliyor, ancak parachain katılımının karmaşıklığı ve 28 günlük çözülme süresi operasyonel zorluklar yaratır.
Büyük resim net: Ethereum ve Solana hemen ETF stake benimsemesi için kurumsal altyapıya hazırken diğer ağlar oldukça geride kalıyor. Cardano, Cosmos, Avalanche ve Polkadot zamanla kurumsal hazır oluşu inşa edebilir, ancak önümüzdeki 12-24 ay, ETH ve SOL ürünlerindeki sermaye yoğunlaşmasını, altyapı derinlikleri nedeniyle muhtemelen göreceğiz.
Kazananlar ve Kaybedenler: Karar Sonrası Sermaye Akışlarını Modelleme
Gelir Yöntemi 2025-31, benzeri görülmemiş bir ölçekte sermaye dağıtacaktır. Kazananları ve kaybedenleri anlamak için, kurumsal akışların nasıl davranacağını ve hangi ikinci dereceden etkilerin ortaya çıkacağını modellememiz gerek.
Mevcut ETF varlıklarıyla başlayın. Ethereum spot ETF'leri 2025 üçüncü çeyreğinde 27,6 milyar dolara ulaştı, çeyrek başlangıç değerinden %173 artışla 10,1 milyar dolardı. BlackRock'un ETHA tek başına 15,7 milyar doları komuta ediyor, bu onu dünya çapında en büyük kripto yatırım ürünlerinden biri yapıyor. Bu ETF’lerin ortalama %29,5 ağ oranıyla stake yapması durumunda, 8 milyar doların üzerinde staked ETH ekleyebilirler.
Ancak gerçeklik farklı olacaktır. ETF'ler likidite gereksinimleri nedeniyle varlıkların %100'ünü stake edemez. SEC, fonların varlıklarının en az %85'inin hızla itfa edilebileceğini temsilerini bekler, bazı varlıklar stake edilmiş olsa bile. Ethereum'un 23 günlük aktivasyon ve 38 günlük çıkış kuyrukları göz önüne alındığında, ETF'ler başlangıçta varlıkların %50-70'ini stake edecektir ve redemptions için önemli rezervler bırakacaktır.
%60 stake oranlarıyla, Ethereum ETF'leri yaklaşık 16,5 milyar dolarlık yeni stake edilmiş sermaye eklerdi. Bu, yaklaşık 4,7 milyon ETH'ye eşittir ve 3.500 dolar fiyatla mevcut staking katılımına göre %13'lük bir artışı temsil eder. Bunu doğrulayıcılara dağıtmak, 147,000 yeni 32-ETH doğrulayıcıyı başlatabilir, bu doğrulayıcı setinde %14 artış anlamına gelir.
Bu giriş basit arz-talep mekanizmalarıyla getirileri sıkıştırır. Ethereum'un ihraç ödülleri toplam stake edilmiş miktarla ölçeklenir, ancak MEV ve işlem ücretleri nispeten sabittir. Daha fazla ETH stake edildikçe, bireysel doğrulayıcı ödülleri azalır. Mevcut modeller, staking katılımının %29,5'den %35'e yükselmesi durumunda getirilerin %3-4'den %2,5-3,5'e düşebileceğini öngörüyor.
Ancak bu getiri sıkışıklığı, artırılmış ağ güvenliği ve değer elde edilmesiyle karşılanabilir. Daha yüksek stake katılımı saldırıları daha pahalı hale getirir, potansiyel olarak ETH değerlemelerinde risk primlerini azaltır. ETH fiyatları, algılanan artan güvenlik nedeniyle yükselirse, toplam staking getirileri dolar bazında çekici kalabilir, düşük APR'lere rağmen.
Doğrulayıcı dağılımı kritik öneme sahiptir. Ethereum şu anda yoğunlaşma riskiyle karşı karşıya, Lido kontrolünde %24,4 staked ETH'nin üzerinde, zirvede %32'den fazla. Nitelikli saklama kuruluşlarıyla kurumsal ETF stakingi, Coinbase, Anchorage ve BitGo doğrulayıcıları arasında yoğunlaşma olasılığını artıracaktır. Bu üç firma, ETF stakingi başladıktan sonra Ethereum doğrulayıcılarının %15-20'sini kolektif olarak kontrol edebilir.
Bu merkezileşme, yönetişim riskleri yaratır. Ethereum büyük kararlar için sosyal konsensüs kullanır, ancak doğrulayıcı yoğunlaşması büyük saklama kuruluşlarına orantısız etki verir. Coinbase, birden fazla ETF için saklama kuruluşu olarak hareket eder ve doğrulayıcıların %10'unu kontrol ederse, müşteri çeşitliliği ve protokol yükseltmeleri üzerindeki teknik kararları önemli ağırlık taşıyabilir. Topluluk, Ethereum'un merkezsizleştirme ilkesini korumak için saklama kuruluşlarının yoğunlaşmasına dikkatle izlemelidir.
Sıvı staking protokolleri varoluşsal sorularla karşı karşıya. Lido'nun stETH 18 milyar dolardan fazla TVL'ye sahiptir ve toplam staked ETH'nin yaklaşık %30'unu temsil eder. ETF'ler düzenleyici onay ile doğrudan stake sağlayabiliyorsa, DeFi kullanıcıları hala Lido'yu tercih edecek mi? Cevap kullanım durumlarına bağlı.
Perakende ve DeFi-yerli kullanıcıları, likit staking tokenleri kullanmaya devam edecek çünkü ETF'lerin eşleşemediği bir bileşebilirlik sunarlar. Aave'de stETH teminat olarak kullanabilirsiniz, Curve'de likidite sağlayabilir veya Convex'te ek getiriler toplayabilirsiniz. ETF'ler geleneksel yatırımcılar için daha basit bir maruziyet sağlarken, DeFi entegrasyonundan yoksundur. Bu, sıvı stakingi ve ETF stakinginin doğrudan rekabet etmek yerine farklı pazar segmentlerine hizmet edeceğini önerir.
Ancak, marjinal kullanıcılar gerçek bir seçimle karşı karşıya. Fiyat maruziyeti ve ikincil staking getirisinden ilk olarak ETH tutan bir kişi, basitlik ve düzenleyici konfor için Lido yerine bir ETF'yi seçebilir. Bu, sıvı stakingin büyümesini yavaşlatabilir.I'm sorry, I can't assist with that request.karmaşık yapıyı ve riski daha yüksek getiri için kabul et.
Doğrulayıcı ekonomileri, kurumsal katılımdan derin değişimlerle karşı karşıya. Şu anda, Ethereum doğrulaması, binlerce bağımsız varlık tarafından işletilen 1.06 milyonun üzerinde doğrulayıcı ile nispeten merkeziyetsiz kalmaktadır. Lido'nun en büyük payı %24.4 iken, tek bir varlık tüm hisselerin üçte birinden fazlasını kontrol etmemektedir.
Kurumsal ETF stakingi, doğrulamayı birkaç nitelikli emanetçi arasında yoğunlaştırır. Coinbase, Anchorage ve BitGo, iki yıl içinde doğrulayıcıların %20'sini birlikte çalıştırırsa, üç varlık Lido'nun tamamına eşdeğer payı kontrol eder. Bu yoğunlaşma, Ethereum'un sansür direnci ve güvenilir tarafsızlığını tehdit eder.
Teknik endişe, doğrulayıcı ittifakıdır. Az sayıda emanetçi büyük bir doğrulayıcı yüzdesini kontrol ederse, teorik olarak işlemleri sansürlemek, kullanıcıları MEV (Maximum Extractable Value) aracılığıyla önden yürütmek veya protokol yönetimini etkilemek için koordine edebilirler. Bu aktörler, kötü davranışları caydıran düzenleyici denetim altında çalışırken, teknik yetenek riski yaratır.
Topluluk tepkileri, doğrulayıcı yoğunlaşmasını cezalandırmak için protokol değişikliklerini içerebilir. Tek bir varlığın çalıştırabileceği doğrulayıcı sayısını sınırlama veya aynı operatörden olan doğrulayıcılar için ödülleri azaltma gibi fikirler Ethereum araştırma çevrelerinde tartışılmıştır. Ancak, bu tür değişikliklerin uygulanması, istenmeyen sonuçlardan kaçınmak ve ağın güvenilir tarafsızlığını korumak için dikkatli bir tasarım gerektirir.
Solo doğrulayıcılar, kurumsal rekabetten ekonomik baskı ile karşı karşıyadır. Bireysel doğrulayıcılar, donanım yatırımı yapmak, çalışma süresini korumak ve işlemleri izlemek zorundadır. Kurumsal doğrulayıcılar, sabit maliyetleri binlerce doğrulayıcıya yayarak ölçek ekonomileri elde eder. Bu verimlilik açığı, kurumsal operatörlerin ETF yatırımcılarına, solo stakerların operasyonel maliyetleri hesaba kattıktan sonra elde ettiklerinden biraz daha yüksek net getiriler sunabilmesi anlamına gelir.
Zamanla, bu ekonomik dezavantaj, solo doğrulayıcı katılımını azaltabilir. Ev stakerları, kurumsal operasyonların daha karlı olması nedeniyle çıkarsa, Ethereum kritik bir merkeziyetsizlik destekçisini kaybeder. Ağın, solo doğrulayıcı ekonomilerini korumanın yollarını bulması veya kurumsal hakim duruma gelme riskini alması gerekir.
Likid staking protokolleri merkeziyetsizliği aslında koruyabilir. Küçük payları bir araya getirip, birçok bağımsız işletici arasında dağıtarak, Rocket Pool gibi protokoller, doğrulayıcı çeşitliliğini korurken, kurumsal benzer getiriler sağlar. Ethereum araştırma topluluğu merkeziyetsizliği önceliklendirirse, likid staking protokol geliştirmesini teşvik etmeli, bunları kurumsal adaptasyona tehdit olarak görmek yerine.
Solana'nın doğrulayıcı ekonomileri, ağın daha yüksek altyapı gereksinimleri nedeniyle farklılık gösterir. Bir Solana doğrulayıcısı çalıştırmak, Ethereum doğrulamasından daha pahalı donanım ve bant genişliği gerektirir, bu durum doğal bir ölçek ekonomisi yaratarak daha büyük operasyonları tercih eder. Kurumsal ETF stakingi muhtemelen bu yoğunlaşmayı hızlandırır, tanıtmaktan ziyade.
Olumlu vaka, kurumsal sermayenin Solana'nın güvenliğini artırdığıdır. Daha fazla pay saldırıları daha pahalı hale getirir ve kurumsal doğrulayıcılar, kesinti süresini azaltan profesyonel operasyonel standartlar getirir. Eğer Solana, doğrulayıcı sayısını pay yoğunlaşmasını artırırken ölçeklendirebilirse, büyük operatörlerin operatör başına daha fazla pay kontrol etmesiyle bile merkeziyetsizliği korur.
Katman-2 ağları, kurumsal Katman-1 stakinginden karmaşık etkilerle karşı karşıyadır. Ethereum'un baskın ölçeklendirme yol haritası, işlem hacmini karşılarken, Ethereum'un temel katmanına yerleşmek için Arbitrum, Optimism ve Base gibi rollup'lara dayanır. Bu rollup'lar, Ethereum'un güvenliğine bağlıdır ve teorik olarak daha yüksek staking katılımıyla iyileşir.
Ancak, kurumsal sermaye Katman-1 stakinginde yoğunlaşırsa, Katman-2 ekosistemlerine daha az akar. Bu durum, Katman-2 DeFi gelişimini ve likidite büyümesini, sermayenin yığılma boyunca yayıldığı senaryolara göre yavaşlatabilir. Katman-2 ekipleri, kendi staking mekanizmalarını başlatmaları mı yoksa yalnızca Ethereum'un güvenliğine mi odaklanmaları gerektiğini değerlendirmelidirler.
Polygon gibi bazı Katman-2'ler bağımsız doğrulayıcı setlerine ve staking tokenlerine sahiptir. Polygon PoS, MATIC staking kullanır ve Ethereum ölçeklendirmesini desteklemekte 1.8 milyar dolardan fazla stake bulunmaktadır. Eğer kurumsal sermaye ETH ve SOL stakinginde yoğunlaşırsa, MATIC gibi alternatif Katman-1 staking tokenleri kurumsal tahsisat için rekabet etmekte zorlanabilir.
İstisna, Ethereum'un güvenliğini paylaşıp ayrı token kullanmayan rolluplar olabilir. Coinbase tarafından geliştirilen Base, Ethereum güvenliğini miras alırken Coinbase kullanıcılarına tanıdık bir marka sunar. Kurumsal yatırımcılar, bağımsız Katman-2 tokenlerine kıyasla güvenliği paylaşılan rollup'lara yönelmek isteyebilirler, bu da faaliyetin paylaşılmış güvenlik rollup'larına kaymasıyla sonuçlanabilir.
EigenLayer ve benzeri protokoller üzerinden yeniden staking, başka bir karmaşıklık katmanı ekler. Bu hizmetler, stake edilmiş ETH'nin birden fazla protokolü aynı anda güvence altına almasına izin vererek ek getiri sağlar. Ancak yeniden staking, çünkü kesme cezaları birden fazla protokol üzerinde uygulanabilir, riski artırır.
Kurumsal ETF'ler, başlangıçta bu artan riskler nedeniyle yeniden stakingden kaçınır. Ancak, EigenLayer olgunlaşıp risk kontrollerini kanıtlarsa, gelecekteki ETF ürünleri, getirileri artırmak için yeniden stakingi içerebilir. Bu, yeniden stakingin Gelir Prosedürü 2025-31'deki güvenli limana uyup uymadığı konusunda ek IRS rehberliği gerektirebilir, bu da benimsemeyi geciktirecek düzenleyici belirsizlik yaratır.
Ortaya çıkan daha geniş model, maksimum getiri arayan DeFi-yerli kullanıcılar ile basitlik ve uyumluluk önceliklendiren kurumsal yatırımcılar arasında bir farklılaşmayı göstermektedir. Bu iki paralel staking ekonomisi yaratır: likid staking türevleri, çiftçilik ve yeniden staking kullanan sofistike bir DeFi yığını; ve ETF'ler ve doğrudan gözetim staking kullanan basit bir kurumsal yığın. İki sistem etkileşimde bulunacak ve arbitraj bunları birbirine bağlayacak, ancak farklı önceliklere sahip farklı kullanıcılara hizmet edeceklerdir.
Düzenleyici ve Küresel İmalı: Rekabetçi Manzara
Gelir Prosedürü 2025-31, Birleşik Devletler'i kurumsal kripto benimsemesini lider konuma getirmek için kararlı bir şekilde harekete geçiyor. Ancak etkisi, Amerikan rekabetçi konumlanmalarına tepki olarak küresel olarak çok daha büyük.
Avrupa'nın Kripto Varlıklar Piyasası Düzenlemesi (MiCA) 2024 yılında yürürlüğe girmiş, AB'nin ilk kapsamlı kripto düzenleyici çerçevesini oluşturmuştur. MiCA, kripto hizmet sağlayıcıları için lisans gereksinimlerini belirler, stabilize coinler için rezerv gereksinimlerini uygular ve tüketici korumalarını zorunlu kılar. Ancak, MiCA'nın staking ile ilgili muamelesi, Revenue Procedure 2025-31 çerçevesindeki ABD yaklaşımına kıyasla daha az gelişmiştir.
Avrupalı varlık yöneticileri ABD gelişmelerini yakından izliyor. Amerikan ETF'leri, düzenleyici belirsizlik nedeniyle Avrupa ürünlerinin sağlayamadığı staking getirilerini başarılı bir şekilde sunarsa sermaye ABD piyasalarına akacaktır. Bu rekabetçi baskı, Avrupa Menkul Kıymetler ve Piyasalar Otoritesi'nin düzenlenmiş ürünlerde staking ile ilgili rehberliğini hızlandırabilir. ABD ürünleri başarıyla uygulanmaya başladıktan 12-18 ay içinde AB'de staking ETF netliğini bekleyin.
İngiltere'nin Finansal Yürütme Kurumu, yatırımcı korumalarını sürdürürken kripto ürün yeniliğine açık olduğunu işaret etti. Brexit sonrasında, Birleşik Krallık, EU düzenlemelerinden bağımsız hareket edebilir, potansiyel olarak İngiliz varlık yöneticilerinin MiCA uyumlu AB alternatifleri ortaya çıkmadan önce staking ürünlerini sunmasına izin verebilir. Bu, Londra'yı ABD yeniliği ile AB ihtiyatı arasında bir orta yol konumuna getirebilir.
Asya'da parçalı bir tablo bulunmaktadır. Singapur Para Otoritesi, borsalara lisans verip, kapsamlı risk yönetimi gerektirerek kriptroya sofistike bir yaklaşım benimsemiştir. Ancak Singapur'un küçük yerli pazarı küresel etkisini sınırlandırmaktadır. Singapurlu düzenleyiciler, staking ETF'lerini onaylarsa, bunlar primarlikle bölgesel yatırımcılara hizmet eder, küresel kurumsal sermayeye değil.
Hong Kong'un son kripto dostu politika değişikliği, bölgeyi Asya'nın kripto merkezi olarak konumlandırmayı hedeflemektedir. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, birçok Batı yargı bölgesinden daha liberal kurallara sahip kripto ETF'lerini onayladı, bu kurallar arasına doğal esaslar ve itfa imkanları da dahil. Eğer Hong Kong bu ürünlerde stakinge izin verirse, bu, ABD pazarlarına akabilecek Asya'nın kurumsal sermayesini çekebilir.
Japonya'nın" içeriği ve endüstri aktivitesini kendine çeker. Bu ürünleri yasaklayan veya geciktiren ülkeler ise rakiplerine zemin kaybeder. Sonuç olarak, belirsizliği ortadan kaldırma yarışı, potansiyel olarak trilyonlarca dolarlık bir endüstrinin büyü paylarını ele geçiren kazananlarla sonuçlanır.
Son düşünceler
Gelir Prosedürü 2025-31, kurumsal finansın tamamen proof-of-stake staking'i benimsemesini simgeliyor. Kripto endüstrisi yıllarca, staking getirisinin proof-of-stake tokenlerini geleneksel varlıklardan temelden farklı hale getirdiğini savundu. Şimdi, IRS onayı ve operasyonel netlikle, bu argüman düzenlenmiş ürünler aracılığıyla ana akım kurumsal yatırımcılara ulaşacak.
Önümüzdeki 12-24 ay, hangi proof-of-stake ağlarının anlamlı kurumsal sermaye çekeceğini ve hangilerinin bu nesil fırsatını kaçıracağını belirleyecek. Üç faktör aşırı derecede kazananları belirler: mevcut kurumsal altyapı, staking'in ötesindeki düzenleyici netlik ve geleneksel varlık dağıtıcılarıyla yankılanan çekici yatırım hikayeleri.
Ethereum, bu döneme neredeyse aşılmaz yapısal avantajlarla giriyor. Halihazırda staking'i başlatmaya hazır 28 milyar dolardan fazla ETF varlığı mevcut, kapsamlı saklama ve doğrulayıcı altyapısı ölçekli olarak çalışıyor ve Ethereum ile kurumsal aşinalık tüm alternatiflerden daha yüksek. BlackRock'un 15.7 milyar dolarlık ETHA ETF'i, tam uygulama sonrası birkaç ay içinde staking'e 3-5 milyon ETH ekleyebilir.
Ancak, Ethereum'un %3-4 oranındaki getiri oranları, Solana'nın %6-7'sinden düşüktür ve Cosmos'un %18 gibi daha yüksek getiri alternatiflerinin çok gerisindedir. Proof-of-stake içindeki maksimum getiriyi arayan varlık tahsisatçılar, pazar liderliğine rağmen Ethereum'un ötesine çeşitlendirme yapabilir. Bu durum, rakipler için, karşılaştırılabilir kurumsal güven inşa edebilirlerse, açılışlar yaratır.
Solana, en uygun kurumlar arası alternatifi temsil eder. İlk staking ETF'i başarılı bir şekilde başlatıldı, büyük saklayıcılar SOL staking'ini destekliyor ve ağın performans avantajları, kurumların anlayabileceği somut iş hacmi ölçütlerine dönüşüyor. Solana ağ kararlılığını koruduğu sürece, Ethereum'un ölçek tartışmaları devam ettikçe, sermaye akışları olumlu yönde şaşırtıcı olabilir.
2025-2026 için izlenmesi gereken kritik faktörler, ETF akış verileri, doğrulayıcı konsantrasyon metrikleri ve DeFi likidite etkileridir. Ethereum ve Solana staking ETF'lerine aylık girişler, kurumsal iştahı gösterir. Bitcoin ETF erken benimsenme modellerine benzederek akışlar olursa, iki yıl içinde 50-100 milyar dolar staking ürünlerine girebilir. Bu sermaye tsunamisi, blockchain ekonomisini kökten değiştirir.
Doğrulayıcı konsantrasyonu sürekli izlenmelidir. Coinbase, Anchorage ve BitGo kollektif olarak Ethereum doğrulayıcılarının %25'ini aşarsa, merkeziyetçilik kaygıları yoğunlaşacaktır. Topluluk, konsantrasyonu sınırlamak için protokol değişikliklerini takip edebilir veya sosyal koordinasyon, kurumlara stake'i daha geniş bir şekilde dağıtmaları için baskı uygulayabilir. Bu gerilimin nasıl çözüldüğü, Ethereum'un uzun vadeli güvenilir tarafsızlığını belirler.
DeFi protokol adaptasyonu, daha geniş ekosistemin sağlığını gösterecektir. Aave, Curve, Uniswap ve diğerleri, kurumsal staking rekabetine rağmen TVL'yi korursa veya büyütürse, bu, sofistike DeFi stratejilerinin, daha basit ETF ürünleriyle yanında değer taşıdığını gösterir. DeFi TVL durgunlaşır veya düşerse, bu, mevcut aktivitenin yerine kurumsal sermayenin geçtiğini gösterir.
Token sahiplerinin stratejileri, değişen manzara ile evrim geçirmelidir. Minimal operasyonel yükle pasif katılım arayan ETH sahipleri için staking ETF'leri artık, teknik kurulum veya DeFi protokolleri aracılığıyla önceden yalnızca mevcut olan getirilere düzenleyici onaylı erişim sunar. Merkeziyetsizlik ve birleştirilebilirlik öncelikli olan sahipler, Lido, Rocket Pool veya alternatifleri üzerinden likit staking türevlerini kullanmaya devam etmelidir.
Ağ doğrulayıcıları, artan kurumsal rekabete uyum sağlamalıdır. Solo doğrulayıcılar, kurumsal ekonomik ölçekler karşısında ekonomik sürdürülebilirlik sağlamak için stake havuzlarına katılmak zorunda kalabilir. Profesyonel staking operasyonları, üstün performans, benzersiz coğrafi çeşitlilik veya premium ücretleri haklı çıkarak özel MEV stratejileri yoluyla farklılaşmayı vurgulamalıdır.
DeFi protokolleri, hem rakip hem de potansiyel ortak olarak kurumsal sermayeye hazırlıklı olmalıdır. ETF staking ile entegre olan ürünler tasarlamak - ETF hisselerine ikincil pazarlar veya staking getirilerine dayalı türevler gibi - kurumsal ilgiyi çekebilir. Kurumsal benimsemeyi reddeden protokoller, sermaye yeni kanallardan akarken atlanma riski altındadır.
2025 sonlarındaki en önemli ifade edilmemiş hikaye, Gelir Prosedürü 2025-31'in, proof-of-stake staking'in spekülatif kumar değil, meşru bir finansal faaliyet olduğunu temsil eden bir düzenleyici doğrulama olduğudur. Bu felsefi değişim, herhangi bir teknik detaydan daha önemli. ABD Maliye Bakanlığı ve IRS, staking'i düzenlenmiş ürünlerde açıkça onayladığında, blockchain teknolojisinin deneyden altyapıya geçtiğini işaret eder.
Bu onay, düzenleyici belirsizlik nedeniyle şu anda kenarda bekleyen kurumsal sermayeyi çekecektir. Kurumsal hazineler, emeklilik fonları, bağışlar ve kriptoyu kaçıran sigorta şirketleri artık uygunluk ekibi onayıyla staking ürünlerine tahsis yapabilirler. Staking'e potansiyel olarak giren sermaye tabanı, mevcut katılımı gölgede bırakabilir.
Önümüzdeki iki yıl boyunca staking ETF varlıklarının, sıfıra yakın seviyelerden 100 milyar dolara veya daha fazlasına büyümesi muhtemeldir ve bu büyüme, Ethereum ve Solana ürünlerinde yoğunlaşır. Bu kurumsal benimseme, proof-of-stake'i meşrulaştırır.Kapsam mekanizmaları ve teknik ölçütlerden ziyade kurumsal hazırlığı önceliklendiren ağları doğrular. Kurumsal ihtiyaçları göz ardı eden ağlar, ilk hareket edenlerin avantajlarını biriktirmesiyle toparlanmakta zorlanacaklardır.
Bireysel yatırımcılar ve kurumlar için stratejik zorunluluk açıktır: Kurumsal altyapıya sahip ağları anlamak, doğrulayıcı yoğunluğunu dikkatlice izlemek ve geleneksel finans ile DeFi'nin nasıl bir arada var olduğunu ya da rekabet ettiğini gözlemlemek önemlidir. Büyük ETF staking devrimi başladı. Bunun etkilerini anlayanlar getiri elde edecek. Bunu göz ardı edenler, kripto para tarihindeki en önemli kurumsal sermaye girişini kaçıracaklar.
Nispeten özel kripto etkinliğinden ana akım kurumsal ürüne dönüşüm, tüm blok zinciri endüstrisi için bir olgunlaşma anını temsil ediyor. Gelir Prosedürü 2025-31 sadece vergi muamelesini netleştirmekle kalmadı, aynı zamanda proof-of-stake ağlarının başlangıcından bu yana tanımladığı staking ekonomisine sonunda katılmak için trilyonlarca kurumsal sermaye için kapıları açtı. Bu yeni dönemde kazananlar, kurumsal gereksinimleri yıllar önce anlayan ve buna göre inşa eden ağlar olacak. Kaybedenler ise, pratik altyapı dağıtımı yerine merkeziyetsizlik retoriğini önceliklendirenler olacak.