Ethereum (ETH) 9 Mayıs 2026 itibarıyla yaklaşık 2.327 $ seviyesinde işlem görüyor, gün içinde kabaca %0,47 yükselişte, ancak fiyat grafiği hikâyenin yalnızca bir kısmını anlatıyor.
Yüzeyin altında, Ethereum’un ekonomik modeli, ağın hisse ispatına geçişinden bu yana karşılaştığı en ciddi yapısal baskı altında ve bu baskı, bizzat Ethereum’un mümkün kıldığı ölçeklenme altyapısından geliyor.
Rakamlar çarpıcı. Mart 2024’te EIP-4844 etkinleştirildiğinden beri Layer 2 ağları, kullanıcı odaklı işlem hacminin büyük çoğunluğunu soğururken, Ethereum’a yalnızca eski tam calldata ücretlerinin küçük bir kısmını ödüyor.
Base, Arbitrum ve Optimism birlikte, Ethereum ana ağının günlük işlem sayısının katlarını işliyor; buna karşın, temel katmana geri akan “blob” ücret geliri, bazı günlerde tek haneli ETH seviyelerinde ölçüldü. Çok trilyon dolarlık bir ekosistemin mutabakat katmanı olma boğa tezine sahip bir ağ için, bu rolün ETH sahipleri için yeterli ekonomik getiri üretip üretmediği sorusu hiç bu kadar yakıcı olmamıştı.
TL;DR
- EIP-4844, L2 veri gönderimini dramatik biçimde ucuzlatarak Ethereum’un ücret gelirini kesti, “ultrasound money” anlatısını taşıyan ETH yakım hızını bastırdı.
- Layer 2 ağları artık Ethereum ana ağından çok daha fazla işlem işliyor, ancak ekonomik değerin, ücretlerin, MEV, sıralayıcı gelirinin çoğu L2 katmanında yakalanıyor, ETH sahiplerinde değil.
- Ethereum’un uzun vadeli değer biriktirme tezi; blob ücret piyasalarının olgunlaşmasına, EigenLayer üzerinden restaking benimsenmesine ve “based rollup”lar veya enshrined PBS’in nihai başarısına bağlı, ki bunların hiçbiri kısa vadede garanti değil.
EIP-4844 Pazarlığı ve ETH Sahiplerine Gerçekte Maliyeti
“Proto-danksharding” olarak da bilinen EIP-4844, 13 Mart 2024’te Ethereum ana ağında etkinleştirildi. Açık hedefi, Layer 2 rollup’larının işlem verilerini Ethereum’a göndermesinin maliyetini düşürmekti; bunu da büyük veri parçaları (“blob”lar) taşıyan ve bu verileri geçici olarak saklayan, ancak EVM tarafından erişilemeyen yeni bir işlem türü tanıtarak yaptı. L2 kullanıcıları için anlık etki dramatik ve olumluydu. Base, Arbitrum One ve OP Mainnet üzerindeki işlem ücretleri, aktivasyondan sonraki günlerde %95’e varan oranlarda düştü ve Ethereum güvenli rollup’larını maliyet açısından Solana (SOL) ve diğer monolitik zincirlerle gerçekten rekabetçi hale getirdi.
Ancak bu pazarlığın bir bedeli vardı. EIP-4844 öncesinde, Layer 2 ağları işlem demetlerini göndermek için Ethereum’a tam calldata ücretleri ödüyordu. Bu ücretler ETH cinsindendi, EIP-1559 kapsamında yakılıyor ve “ultrasound money” topluluğunun ultrasound.money üzerinde takıntılı biçimde izlediği deflasyonist baskıya anlamlı katkı sağlıyordu.
EIP-4844’ten sonra, aynı veri gönderimi blob işlemlerine kaydı; bunlar, talebin düşük olduğu dönemlerde taban ücreti neredeyse sıfıra inebilen, tamamen ayrı bir ücret piyasası ve kendi taban ücreti kullanıyor.
EIP-4844’ün etkinleşmesini izleyen aylarda, blob ücretlerinden günlük ETH yakımı sıklıkla tek haneli ETH seviyelerinde ölçülürken, L2’lerin calldata kullandığı dönemde bu rakam günde yüzlerce ETH idi.
Ethereum Foundation araştırmacısı Justin Drake, proto-danksharding’i tam danksharding’e giden ilk adım olarak çerçevelemişti; uzun vadeli vizyonun blok başına binlerce blob yuvası, devasa veri kapasitesi ve blob başına fiyat düşüşünü salt hacimle telafi edecek kadar büyük bir ücret piyasası öngördüğünü savunuyordu. Bu hacim, EIP-4844 öncesi yakım hızlarını geri getirecek ölçekte henüz gerçekleşmedi.
Sonuç olarak, her zamankinden daha fazla veri işleyen, ancak bu veriden daha az ETH geliri toplayan bir ağa sahibiz; ekosistem büyümesi açısından rasyonel, ETH’nin parasal varlık rolü açısından ise gerçekten karmaşık bir takas.
Ayrıca Oku: WOJAK Posts 14% Gain, $8M Volume In Crypto’s Meme-Nostalgia Trade
Layer 2 İşlem Hacmi Artık Ethereum Ana Ağını Gölgede Bırakıyor
L2 aktivitesinin Ethereum ana ağına göre ölçeği artık marjinal bir gözlem değil. L2Beat verilerine göre, izlenen tüm Layer 2 ağlarındaki toplam günlük işlem sayısı, 2026’nın ilk çeyreği boyunca Ethereum ana ağ işlemlerini sürekli olarak 5:1 ile 10:1 arasında değişen bir oranla aştı. Sadece Coinbase tarafından Ağustos 2023’te başlatılan Base L2 ağı, bazı günlerde 24 saat içinde Ethereum ana ağından daha fazla işlem işledi.
Arbitrum One ve OP Mainnet ek hacim sağlıyor. Önde gelen üç Optimistic Rollup birlikte izlenen L2 aktivitesinin çoğunluğunu temsil ediyor. zkSync Era ve Polygon zkEVM dâhil olmak üzere ZK-rollup ekosistemleri ise ilave throughput katıyor. L2Beat’in izlediği tüm zincirler arasındaki toplam günlük işlem sayısı, zirve günlerinde 10 milyon işlem sınırını aşarak, mevcut blok gas limitleriyle yaklaşık 1 milyonluk günlük işlem tavanına sahip Ethereum ana ağının hiçbir zaman yaklaşamadığı bir seviyeye ulaştı.
L2Beat verileri, 2026’da tüm Ethereum Layer 2 ağları genelinde kilitli toplam değerin 40 milyar $’ı aştığını ve en büyük payların Arbitrum ve Base tarafından tutulduğunu gösteriyor.
Bu hacim dağılımının Ethereum’un ekonomik modeli açısından anlamı nüanslı. L2 aktivitesi eninde sonunda Ethereum’da sonuçlanıyor; durum kökleri gönderiliyor, sahtekârlık kanıtı pencereleri sona eriyor ve çekim köprüleri Ethereum doğrulayıcı seti tarafından güvence altına alınıyor. Ancak bu L2 ağlarının kullanıcıları, işlem ücretlerini doğrudan Ethereum doğrulayıcılarına değil, L2 sıralayıcılarına ödüyor. L2 bloklarında çıkarılan MEV, L2 blok üreticileri veya sıralayıcı operatörlerine gidiyor. Base üzerindeki DeFi kullanıcılarının ödediği gas ücretleri ETH cinsinden olsa da önce Coinbase’in sıralayıcı altyapısı tarafından tahsil ediliyor. Ethereum ana ağı, yalnızca periyodik toplu gönderim maliyetlerinden faydalanıyor; fazlasından değil.
Ayrıca Oku: Toncoin’s $6.7B Telegram Bet Holds Firm Despite Market Dip
Ücret Geliri Çöküşü: Sert Rakamlarla
Gelirdeki kaymanın büyüklüğünü anlamak için analizi somut veri noktalarına sabitlemek faydalı. EIP-4844 etkinleşmeden önce, yükselen ağ aktivitesi dönemlerinde Ethereum’un yıllıklandırılmış ücret geliri düzenli olarak 1 milyar ABD dolarını aşıyordu. Electric Capital Geliştirici Raporu ve Token Terminal gibi zincir üstü ücret takipçileri, Ethereum’un 2023’te, tek bir takvim ayında 300 milyon $ üzerinde ücret topladığı zirve ayları tespit etti.
EIP-4844 sonrasında, ücret ortamı yapısal olarak değişti. Blob taban ücretleri, blok başına sabit sayıda blob hedefleyen, EIP-1559 tarzı ayrı bir mekanizma ile belirleniyor. Gönderilen blob sayısı hedefin altındaysa ücret düşüyor. Aktivasyonu izleyen haftalarda blob talebi sıklıkla hedefin altında kaldı ve blob taban ücreti, 1 wei’lik taban değerine kadar geriledi. L2 toplu gönderim calldata’sı, daha önce büyük miktarda gas tüketirken, yerini çok daha gas-verimli blob işlemlerine bıraktığından ana ağ taban ücretleri de sıkıştı.
Token Terminal verileri, 2023’teki benzer aktivite dönemleriyle karşılaştırıldığında, EIP-4844 sonrasındaki çeyreklerde Ethereum’un aylık protokol gelirinin yaklaşık %60–80 oranında düştüğünü gösteriyor.
ETH ihraç ve yakım dinamiği buna paralel değişti. Hisse ispatı altında Ethereum, blok ödülleri olarak doğrulayıcılara yeni ETH ihraç ediyor. EIP-1559, her işlemin taban ücret bileşenini yakıyor. Ücret geliri yüksek olduğunda, yakım ihraçtan fazlayken arz deflasyonist oluyor. Ücret geliri düşük olduğunda ise ihraç yakımı aşıyor ve arz genişliyor. 2025’in büyük kısmı ve 2026’ya kadar uzanan dönemde Ethereum arzı, 2021 ve 2023 sonundaki döngülerde ETH fiyatını destekleyen anlatıdan ciddi bir kopuşla, deflasyon yerine hafif enflasyon bölgesinde seyretti.
Ayrıca Oku: Ondo Finance Posts 24% Rally, Turning RWA Tokens Into The Day’s Hot Trade
Sıralayıcı Geliri ve L2 Değerini Aslında Kim Yakalar?
Sıralayıcı gelirinin yoğunlaşması, Ethereum ekosistemindeki en az tartışılan yapısal sorunlardan biri. Hâlihazırda üretim ortamında çalışan tüm büyük Optimistic Rollup’lar — Arbitrum, Base, OP Mainnet, Blast ve diğerleri — tek bir merkezi sıralayıcıyla çalışıyor. Bu sıralayıcı, kullanıcı ücretlerini topluyor, işlemleri sıralıyor ve demetleri Ethereum’a göndermeden önce MEV çıkarıyor. Bu süreçte üretilen gelir, ETH istifleyicilerine veya Ethereum doğrulayıcılarına değil, sıralayıcı operatörüne akıyor.
Arbitrum’un arkasındaki şirket Offchain Labs, Arbitrum One sıralayıcı gelirlerinin kayda değer olduğunu açıkladı, ancak tam rakamlar kamuya açık finansal tablolarda ayrıştırılmış değil. OP Labs ve Coinbase’in Base’i de, yoğun DeFi aktivitesi dönemlerinde sıralayıcı ücretlerinden benzer şekilde faydalandı. Flashbots’un MEV çıkarım kalıpları üzerine yaptığı araştırmalar, L2 ağlarında sıralayıcı kontrolündeki sıralamanın, mevcut tasarımlar altında Ethereum’un temel katmanı için yapısal olarak erişilemez olan kayda değer bir değer yarattığını öne sürüyor.
Flashbots araştırmaları, L2 ağlarındaki MEV’in, L2 aktivitesi ölçeklendikçe, mutlak dolar bazında ana ağ MEV’ini yakalayabileceğini veya aşabileceğini tahmin ediyor; ancak mevcut mimariler altında Ethereum ana ağı bu değerden hiçbirini yakalayamıyor.
Sıralayıcıların merkezî olmaktan çıkarılması ve L2 işlemlerinin bizzat Ethereum doğrulayıcıları tarafından sıralandığı “based rollup”lara geçiş, bu değer sızıntısını gidermeye yönelik önerilen çözüm. Based rollup’lar, Justin Drake’in ethresear.ch’te yayımlanan bir research post’unda tanımlandığı üzere, MEV ve sıraya alma (sequencer) ücretlerini tekrar Ethereum’un teklif veren (proposer) hattı üzerinden yönlendirecekti. Ancak based rollup benimsenmesine ilişkin zaman çizelgesi hâlâ spekülatif. Büyük ölçekli hiçbir üretim rollup’ı kesin bir based sequencing lansman tarihi açıklamadı ve alanlar arası (cross-domain) MEV, gecikme (latency) ve sansüre direnç gibi teknik zorluklar ciddi boyutta.
Also Read: Sui Gains 4.3%, Outpaces Aptos In The 2026 Move Ecosystem Race
Telafi Edici Bir Gelir Akışı Olarak EigenLayer Restaking
İşlem ücretlerinin ötesinde yeni bir ETH değer birikim mekanizması yaratmaya yönelik en öne çıkan girişim, 2024’te Ethereum ana ağında başlatılan yeniden stake etme (restaking) protokolü EigenLayer oldu. EigenLayer, ETH stake edenlerin stake edilmiş ETH’lerini veya stake edilmiş ETH’yi temsil eden likit staking token’larını “yeniden stake” ederek Actively Validated Services (AVS) olarak adlandırılan üçüncü taraf hizmetlere kripto‑ekonomik güvenlik sağlamalarına imkân tanır. Karşılığında, restaker’lar bu AVS protokollerinin token’ları cinsinden ek getiri elde ederler.
EigenLayer’ın büyümesi kayda değer oldu. Lansmandan sonraki aylar içinde toplam yeniden stake edilmiş değer, ETH eşdeğeri olarak milyarlarca dolara ulaştı ve onu Ethereum tarihinin en hızlı benimsenen yeni primitiflerinden biri hâline getirdi. EigenLayer üzerine inşa edilen veri erişilebilirliği katmanı EigenDA, verileri doğrudan Ethereum’a “blob” olarak göndermeye göre daha ucuz bir alternatif arayan rollup ekiplerinden önemli ölçüde talep gördü. Bu durum, EigenDA’nın L2 veri erişilebilirliği işinde Ethereum’un yerel blob piyasasıyla rekabet etmesi nedeniyle, ücret geliri dinamiğine ironik bir katman ekliyor.
EigenLayer’ın restaking modeli, zirvede 15 milyar doların üzerinde yeniden stake edilmiş değer çekti, ancak restaker’lar için üretilen gerçek getiri, çoğu hâlâ erken aşamada olan bireysel AVS protokollerinin gelir modellerine tamamen bağlı.
ETH sahipleri için kritik soru, EigenLayer restaking’in ETH’ye bir varlık olarak sürdürülebilir bir talebe anlamlı bir şekilde dönüşüp dönüşmediği.
Mekanizma gerçekten de ek bir fayda katmanı yaratıyor; restaking’e katılmak ve AVS’lere kesintiye uğrayabilir (slashable) stake sağlamak için ETH gerekiyor. Ancak çoğu AVS tarafından sunulan getiri, şu anda yerel staking getirilerine kıyasla mütevazı kalıyor ve AVS katılımından kaynaklanan slashing riski, birçok kurumsal stake edenin temkinli yaklaşmasına neden olan bir karmaşıklık ekliyor. Birden fazla AVS’nin eşzamanlı slashing olaylarıyla karşılaştığı korele slashing senaryolarını inceleyen araştırmacılar tarafından arXiv’de yayımlanan bir paper dâhil olmak üzere, restaking kaynaklı sistemik risk üzerine akademik çalışmalar, birden fazla AVS’nin aynı anda slashing’e uğraması hâlinde potansiyel zincirleme arızalara dikkat çekti.
Also Read: WOJAK Down 9.6% While PENGU Holds: What The Meme Token Divergence Says About The Market
Solana ve Sui’den Gelen Rakip L1 Tehdidi
Ethereum’un konumlanma sorunu yalnızca dahili değil. Dış rekabet ortamı 2024’ten bu yana ciddi ölçüde sertleşti. Solana, perakende odaklı tüketici uygulamaları, memecoin’ler ve yüksek frekanslı alım satım faaliyetleri için baskın zincir hâline geldi. Solana’nın günlük aktif adres sayıları ve işlem hacimleri, 2025 ve 2026’da birden çok kez, tüm Ethereum L2’lerinin toplamını geride bıraktı; bu, iki yıl önce pek de olası görünmeyen bir veri noktasıydı.
Sui, CoinGecko verilerine göre 9 Mayıs 2026 itibarıyla yaklaşık 1,06 dolar fiyat ve 4,26 milyar dolarlık piyasa değeriyle piyasa değeri sıralamasında şu anda 28. sırada yer alıyor ve Move dili kullanan yeni nesil L1 rakip dalgasını temsil ediyor. Sui (SUI)’nin nesne merkezli yürütme modeli, Ethereum’un taban katmandaki sıralı EVM’inin eşleştiremeyeceği paralel işlem yürütmesine izin veriyor. Sui’deki günlük hacim, aktif günlerde yaklaşık 724 milyon dolara yaklaşırken, geliştiriciler uygulamaları Ethereum ve Solana’dan taşıdıkça DeFi TVL’i hızla büyüdü.
Avalanche (AVAX) ile birlikte Solana ve Sui’nin birleşik DeFi TVL’i, DefiLlama toplu verilerine göre 2022’de Ethereum’un TVL’inin yaklaşık %5’inden 2026 başlarında %30’un üzerine yükseldi; bu, ekonomik faaliyetin hangi zincirde sonuçlandığına dair yapısal bir değişime işaret ediyor.
Ethereum için alternatif L1’lerden gelen rekabet tehdidi, L2 meydan okumasından temelde farklı. L2’ler Ethereum’a bitişik, ücret gelirinin çoğunu ele geçirseler bile güvenliği taban katmandan ödünç alıyorlar. Rakip L1’ler ise Ethereum’un tercih edilen mutabakat (settlement) katmanı olarak konumuna doğrudan bir meydan okuma teşkil ediyor.
Geliştiriciler ve kullanıcılar faaliyetlerini Ethereum L2’leri yerine Solana veya Sui’ye yönlendirirse, blob gönderiminden elde edilen zayıflamış ücret geliri bile tamamen kaybolur. Bir zamanlar Ethereum’un liderliğini aşılmaz kılan ağ etkileri zayıfladı; yine de Ethereum, hiçbir rakibin yaklaşamadığı 280 milyar dolarlık bir piyasa değerini elinde bulunduruyor.
Also Read: Monad Joins Trending Top 15, Putting Parallel EVM Claim Back In Focus
DeFi TVL Yoğunlaşması ve Ethereum’un Hendek (Moat) Gücü Hakkında Ne Anlatıyor?
Toplam Kilitli Değer (Total Value Locked – TVL), bir blok zinciri ekosisteminin sağlığını değerlendirmek için en çok atıf yapılan metriklerden biri olmaya devam ediyor. Bu ölçüme göre Ethereum hâlâ baskın konumda. DefiLlama verilerine göre, Mayıs 2026’da Ethereum ana ağı yaklaşık 50–60 milyar dolar DeFi TVL’e sahipken, tüm L2’ler ETH ile güvence altına alınmış 40 milyar doların üzerinde ek TVL ekliyor. Ana ağ artı L2’lerden oluşan birleşik Ethereum ekosistemi, tüm zincirlerdeki toplam DeFi TVL’in %60’ından fazlasını temsil ediyor.
Ancak TVL, ETH için bir değer birikim metriği olarak önemli sınırlamalara sahip. Ethereum ana ağındaki en büyük TVL kategorileri, başta 30 milyar doların üzerinde stETH mevduatı tutan Lido Finance olmak üzere likit staking protokolleri ve Aave ile Compound gibi kredi verme protokolleridir.
Bu TVL’in büyük kısmı, temsil ettiği dolar tutarlarına kıyasla görece mütevazı ücret geliri üretir. Likit staking protokolleri, staking ödülleri üzerinde ince bir marj toplar. Kredi protokolleri faiz geliri üretir, ancak bu protokollerde kilitli TVL başına yakılan marjinal ETH, yüksek frekanslı DEX işlemleri veya NFT basım dönemlerine kıyasla düşüktür.
DefiLlama, tüm zincirlerdeki toplam DeFi TVL içindeki Ethereum payının 2021’de %90’ın üzerinden 2026 başlarında yaklaşık %60–65’e gerilediğini gösteriyor; hâlâ baskın, ancak yönelim parçalanma yönünde.
TVL başına en yüksek ücret gelirini üreten protokoller, perpetual DEX’ler, yüksek frekanslı spot piyasalar ve memecoin lansman platformları, orantısız şekilde Solana’ya ve Ethereum L2’lerine taşındı. 10 milyar doların üzerinde piyasa değerine ve günlük 200 milyon doların üzerinde DEX hacmine sahip Hyperliquid (HYPE), tamamen Ethereum güvenlik modelinin dışında, kendi L1’i üzerinde faaliyet gösteriyor. Ethereum’un en yüksek ücret dönemlerini yaratan “prim” DeFi faaliyeti, en çok uzmanlaşmış, düşük gecikmeli ve düşük maliyetli ortamlara yönelmesi muhtemel faaliyettir. Ethereum ana ağı giderek büyük, seyrek işlemler için bir mutabakat ve teminat katmanı olarak hizmet veriyor; bu değerli bir rol, ancak yüksek verimli bir alım satım ortamından farklı bir ücret profiline sahip.
Also Read: Real-World Asset Token Ondo Climbs 12%: What Is Driving The Move
Kurumsal ETF Etkisi ve Değer Birikimi Açısından Sınırları
2025 ve 2026’da ETH için gerçek anlamda olumlu gelişmelerden biri, Amerika Birleşik Devletleri’nde spot Ethereum ETF’lerinin başlatılması ve sürdürülebilir şekilde büyümesi oldu. SEC, 2024 ortalarında, aynı yıl içinde spot Bitcoin ETF’lerinin onaylanmasının ardından, BlackRock, Fidelity ve diğer birkaç varlık yöneticisinin spot Ethereum ETF başvurularını onayladı. Kurumsal girişler, önceki döngülerde var olmayan, ETH için yapısal bir talep katmanı ekledi.
Bununla birlikte, spot ETF sahipliği, aktif DeFi katılımının yaptığı şekilde zincir üstü ücret üretimine dönüşmez. ETF sahipleri, ETH fiyatındaki yükseliş ve düşüşe maruz kalsalar da, varlıkları ETF mütevellileri tarafından zincir dışında saklanır ve staking, restaking, DeFi protokolleri veya L2 köprü faaliyetlerine katılmaz. ETF yapısı aynı zamanda dayanak ETH’yi stake etmez; bu, SEC ve ETF ihraççıları tarafından, menkul kıymet sınıflandırma karmaşıklığından kaçınmak için alınmış kasıtlı bir yapısal karardır, ancak staking ekonomisindeki kullanılabilir arzın bir kısmını da üretken olmaktan çıkarır.
BlackRock’ın iShares Ethereum Trust’ı, lansmandan bu yana milyarlarca dolarlık giriş çekti ve kurumsal ETF talebini önemli bir fiyat destek faktörü hâline getirdi, ancak ETF sahipleri Ethereum doğrulayıcıları için sıfır zincir üstü ücret geliri üretir.
ETH değer birikimi tezi açısından ETF talebi karışık bir sinyaldir. Arz üzerindeki talep baskısı yoluyla fiyatı destekler ve ETH’yi aracı kurum hesapları üzerinden erişilebilir kılarak adreslenebilir pazarını genişletir. Ancak bu, bu yazının önceki bölümlerinde açıklanan ücret geliri sıkışmasını çözmez. Fiyatı esas olarak ETF girişleri ve pasif kurumsal taleple desteklenen, güçlü zincir üstü ücret üretimi ve deflasyonist yakım dinamikleriyle değil, bu tür pasif talep ile desteklenen bir ETH, “ultrasound money” anlatısında tasavvur edilenden yapısal olarak farklı bir varlığı temsil eder. Bu fiyat desteğinin uzun vadeli sürekliliği, ETF yatırımcılarının tezinin fiyat artışı mı, getiri mi, yoksa her ikisi mi olduğuna bağlıdır.
Also Read: AURA Triples In 24 Hours As Solana's Low-Cap Memecoin Trade Heats UpAgain](https://yellow.com/news/aura-triples-solana-low-cap-memecoin-trade)
ETH'in Ücret Ekonomisini Eski Haline Getirebilecek Yol Haritası Kilometre Taşları
Ethereum geliştirme yol haritası, savunucularının mevcut ücret geliri baskısını çözeceğini iddia ettiği birkaç kilometre taşı içeriyor. Kısa vadede en önemli yükseltme, blob slotu sayısını blok başına mevcut 3–6 aralığından potansiyel olarak 64 veya 128'e çıkaracak tam danksharding’dir.
L2’lerin blob alanına olan talebinin işlem hacmiyle orantılı olarak büyüdüğü varsayımı altında, çok daha büyük bir blob pazarı, EIP-4844 ile getirilen blob başına fiyat düşüşünü fazlasıyla telafi edecek bir ücret geliri üretebilir.
Ethereum Foundation’ın Mayıs 2025’te etkinleştirdiği Pectra yükseltmesi, maksimum efektif doğrulayıcı bakiyesini yükselten EIP-7251’i, onay iyileştirmeleri için EIP-7549’u ve EIP-7702 kapsamında bir dizi hesap soyutlama iyileştirmesini tanıttı. Bu değişiklikler staking verimliliğini ve kullanıcı deneyimini iyileştiriyor ancak blob ücret piyasasını doğrudan ele almıyor. 2025 sonu ve 2026’ya yönelik planlanan bir sonraki Fusaka yükseltmesi ise, her düğümün tüm blob verisini indirmesini gerektirmeden blob kapasitesini artıracak tam danksharding’e giden bir adım olan PeerDAS’ı (Peer Data Availability Sampling) içeriyor.
Ethereum’un yol haritası, blob talebinin L2 benimsenmesiyle ölçekleneceğini ve L2 kapasitesi büyüdükçe blob alanı için ücret piyasası rekabetinin artacağını varsayıyor, ancak bu talep ölçeklenmesi henüz blob arzındaki artış hızına yetişemedi.
Veri erişilebilirliğinin ötesinde, zincire gömülü Teklif Veren–Blok Üreticisi Ayrımı (ePBS) ve Justin Drake tarafından önerilen daha geniş “Beam Chain” yeniden tasarımı, Ethereum’un mutabakat katmanı ekonomisini değiştirebilecek daha uzun vadeli değişiklikleri temsil ediyor. Beam Chain önerisi, 2024 sonlarında Bangkok’taki Devcon’da sunuldu ve Ethereum’un mutabakat katmanının SNARK ispatları, daha hızlı kesinlik ve daha düşük doğrulayıcı giriş bariyerleri kullanılarak baştan aşağı yeniden tasarlanmasını öngörüyor. Hayata geçirilirse, Ethereum doğrulamasının ekonomisini önemli ölçüde değiştirecek, ancak Beam Chain’in devreye alınmasına yönelik gerçekçi zaman çizelgesi, birkaç yıl sonrasına, yani herhangi bir yakın vadeli yatırım ufkunun epey ötesine uzanıyor.
Also Read: BILL Surges 26% As Billions Network Sees Volume Outrun Its Market Cap
Piyasalar Ethereum’un Değer Birikimi Belirsizliğini Nasıl Fiyatlıyor?
Ethereum’un baskın ağ etkileri ile sıkışmış kısa vadeli ücret ekonomisi arasındaki gerilim, piyasa verilerinde okunabiliyor. Zincir üzerindeki gelire uygulanan kabaca F/K çarpanına benzeyen Ethereum fiyat/ücret oranı, EIP-4844’ten bu yana dramatik biçimde genişledi. Ethereum, 200–300 milyar dolarlık piyasa değerinde aylık yüz milyonlarca dolar ücret geliri üretirken, ima edilen çarpan olgun teknoloji altyapı şirketlerine benzerdi. Mevcut ücret geliri seviyelerinde ve benzer bir piyasa değerinde bu çarpan, ya piyasaların ücret gelirinin önemli ölçüde toparlanmasını beklediğini ya da ETH’yi esas olarak değer saklama, ETF talebi ve gelecekteki yükseltmelere yönelik opsiyonellik gibi gelir dışı faktörlere göre fiyatladığını ima ediyor.
Token Terminal verileri, Ethereum’un fiyat/ücret oranının 2025’te kendi tarihine kıyasla tarihsel olarak yüksek seviyelere ulaştığını gösteriyor. Bu mutlaka aşırı değerlemeye işaret etmiyor, güçlü ağ etkilerine sahip altyapı varlıkları sıklıkla mevcut gelirlerine göre yüksek çarpanlarla işlem görür, ancak bu durum mevcut fiyatın, ücret toparlanmasına dair ileriye dönük varsayımlara ağır biçimde bağlı olduğunu gösteriyor. Piyasalar, fiilen, tam danksharding’in, based rollup benimsenmesinin ve EigenLayer AVS gelir büyümesinin eşzamanlı başarısını fiyatlıyor.
Yaklaşık 280 milyar dolarlık Ethereum piyasa değeri, zincir üstü ücret üretiminin zirve olduğu önceki döngülere kıyasla dramatik biçimde daha yüksek bir gelir çarpanı ima ediyor; piyasalar, verilerde henüz somutlaşmamış bir toparlanma tezini açıkça fiyatlıyor.
ETH/BTC oranı da göreli pozisyonlanmaya dair başka bir mercek sunuyor. Bitcoin (BTC), mevcut döngüde hakimiyetini korudu ve genişletti.
ETH/BTC oranı 2021 zirvesinden bu yana aşağı yönlü bir trend izliyor; bu durum, hem BTC’nin yatırım tezinin görece olgunluğunu hem de ETH’nin ücret ekonomisine dair süregelen belirsizliği yansıtıyor. Kriptoya tahsis yapan kurumsal sermaye, bu döngüde büyük ölçüde Bitcoin’e yöneldi; çoğu kaynağa göre BTC ETF ürünlerine girişler, ETH ürünlerine girişleri önemli ölçüde aştı. ETH’nin daha yüksek bir ETH/BTC oranını yeniden kazanması için muhtemelen ya zincir üstü ücret gelirinde somut bir toparlanma ya da şu anda piyasada etkin olan ölçeğe sahip kurumsal tahsisçilere hitap eden yeni ve ikna edici bir değer birikimi anlatısına ihtiyacı olacak.
Read Next: Privacy Trade Roars Back: Zcash Climbs 110% In One Month
Sonuç
2.327 dolar seviyesindeki Ethereum, bir kriz ağı değil. Geliştirici ekosistemi, hemen her ölçüte göre kriptodaki en büyük ekosistem olmayı sürdürüyor. Yüz milyarlarca dolarlık stake edilmiş ETH ile desteklenen güvenlik modeli benzersiz. Rakip blokzincirlerle arasındaki DeFi TVL farkı önceki döngülere göre daha dar olsa da hâlâ kayda değer. Ethereum Foundation ve ona bağlı araştırma topluluğu, sektördeki en teknik açıdan iddialı yol haritasını üretmeye devam ediyor.
Ancak mevcut an, ETH değer birikimi tezinde gerçek bir kırılma noktasını temsil ediyor. EIP-4844, ekosistem büyümesi için doğru karardı; daha ucuz L2 ücretleri gerçek kullanıcı benimsenmesini tetikledi ve Ethereum tarafından güvence altına alınan rollup’ları monolitik zincirlerle rekabetçi hale getirdi.
Bunun maliyeti ise, ETH yakımını ve deflasyonist parasal primi destekleyen ücret gelirinde yapısal bir azalma oldu. Bu geliri eski haline getirmek üzere tasarlanan mekanizmalar — tam danksharding blob piyasaları, based rollup sıralayıcı ücret yönlendirmesi ve EigenLayer AVS getirisi — gerçek ancak ölçek açısından henüz kanıtlanmamış durumda ve aylarla değil, yıllarla ölçülen bir zaman ufkuna sahip.
Bu nedenle, 2026’da ETH’yi değerlendiren yatırımcılar ve analistler, önceki döngülerin risklerinden farklı, belirli bir tür belirsizlikle karşı karşıya. Bu, öncelikle bir düzenleyici risk, güvenlik riski ya da teknoloji riski değil. Bu, değer birikiminin zamanlamasına ilişkin bir risk; Ethereum’un yol haritasının, Solana, Sui ve uygulamaya özel zincirlerden gelen rekabet baskısı, bu geliri üretecek kullanıcı tabanını aşındırmadan önce ücret piyasasında toparlanma sağlayıp sağlayamayacağı sorusu. Verilecek yanıt, muhtemelen bu on yılın geri kalanında ETH fiyatının ve kripto toplam piyasa değerindeki payının seyrini tanımlayacak.
Read Next: Zcash Enters Top 15 Crypto Assets As ZEC Volume Surges Past $1B