BFUSD

BFUSD: дохідний маржинальний актив Binance і централізована відповідь на синтетичні долари

BFUSD (BFUSD) — це дохідний маржинальний актив емітований найбільшою у світі криптовалютною біржею Binance, створений для того, щоб трейдери ф’ючерсами могли отримувати пасивний дохід на своє забезпечення.

Актив не можна вивести на зовнішні гаманці, торгувати ним на відкритих ринках або використовувати його поза екосистемою Binance, що чітко відрізняє його як від традиційних стейблкоїнів, так і від децентралізованих синтетичних доларів.

BFUSD функціонує як позаланковий централізований фінансовий продукт, а не як токен на блокчейні. Користувачі конвертують USDT або USDC у співвідношенні 1:1, зберігають отриманий BFUSD на своїх акаунтах Binance і отримують щоденні винагороди, номіновані в стейблкоїнах.

Продукт зріс до приблизно 1,3 млрд одиниць в обігу станом на початок 2026 року, при резервному фонді понад сім мільйонів USDT. Відтоді Binance розширила використання активу за межі початкового ф’ючерсного контексту, інтегрувавши його в Simple Earn для ширшого доступу користувачів.

Продукт після BUSD, що з’явився через регуляторні наслідки

BFUSD з’явився 27 листопада 2024 року, приблизно через вісімнадцять місяців після того, як попередня стейблкоїн‑ініціатива Binance згорнулася під тиском регуляторів. Департамент фінансових послуг штату Нью‑Йорк наказав Paxos припинити емісію BUSD у лютому 2023 року через занепокоєння дотриманням вимог боротьби з відмиванням коштів, що змусило Binance повністю згортати доларово‑пегований токен до грудня того ж року.

Час запуску BFUSD також співпав з історичною угодою Binance про врегулювання на $4,3 млрд з Міністерством юстиції США в листопаді 2023 року. Ця угода зобов’язала біржу сплатити додаткові мільярди до FinCEN та OFAC Міністерства фінансів, а також запровадити незалежних моніторів із комплаєнсу.

Засновник Чанпен Чжао визнав себе винним у порушенні Закону про банківську таємницю та пішов з посади CEO; керівництво перейняв Річард Тенг, пообіцявши нову еру регуляторної відповідності.

BFUSD є спробою Binance повернутися до продуктів, пов’язаних із дохідними «стейблкоїн‑подібними» інструментами, не беручи на себе регуляторний тягар справжнього стейблкоїна. Класифікуючи BFUSD як маржинальний актив, а не як доларово‑пегований токен, біржа оминає певні вимоги комплаєнсу, водночас пропонуючи користувачам інструмент, номінований у доларах і такий, що приносить дохід.

Дохідний двигун: дельта‑нейтральне хеджування і стейкінг ETH

Механізм винагород BFUSD спирається на два основні джерела доходу, якими Binance керує від імені користувачів.

Перша стратегія передбачає дельта‑нейтральне хеджування, коли Binance займає протилежні позиції на спотовому та безстроковому ф’ючерсному ринках. Коли біржа купує Ethereum (ETH) на спотовому ринку, вона одночасно відкриває еквівалентну шорт‑позицію в безстрокових ф’ючерсах ETH, нівелюючи напрямковий ціновий ризик.

Така структура дає змогу Binance збирати фінансувальні комісії — періодичні платежі, які власники лонг‑позицій сплачують шортам, коли ціни ф’ючерсів торгуються вище за спот. Історичні дані Binance свідчать, що фінансувальні ставки ETHUSDT залишалися позитивними 354 з 365 днів у році, що передував запуску BFUSD.

Друге джерело доходу походить від стейкінгу Ethereum. Binance використовує частину капіталу, залученого від продажу BFUSD, щоб купувати й стейкати ETH, отримуючи винагороди консенсусного та виконавчого шарів через механізм proof‑of‑stake Ethereum.

Ці об’єднані стратегії забезпечили базові показники APY в діапазоні від 12% до понад 35% у ході передзапускового тестування BFUSD, а підвищені ставки для активних ф’ючерс‑трейдерів досягали 47%. Поточна дохідність знизилася приблизно до 4,5% річних за останні тридцятиденні періоди через нормалізацію ринкових умов.

Дворівневі винагороди та структура резервного фонду

BFUSD пропонує два окремі рівні винагород залежно від активності користувача.

Власники, які просто утримують залишки BFUSD, отримують базовий APY, що розраховується щодня та виплачується в стейблкоїнах. Ті, хто активно торгує ф’ючерсами, маржинованими в USDⓈ, утримуючи BFUSD як заставу, отримують право на підвищену ставку, яка зазвичай на кілька процентних пунктів перевищує базову.

Binance розраховує кваліфіковані залишки, використовуючи найнижчий обсяг BFUSD, зафіксований під час погодинних знімків протягом кожного розрахункового дня. Така методика заважає маніпулювати винагородами за рахунок кінцевих денних депозитів і забезпечує, щоб винагороди відображали реальні моделі утримання.

Біржа створила Резервний фонд, профінансований одним мільйоном USDT на момент запуску, щоб компенсувати періоди, коли фінансувальні ставки стають негативними. Цей фонд поглинає збитки від несприятливих ринкових умов замість перекладання їх на користувачів, підтримуючи гарантію Binance, що дохідність BFUSD ніколи не опуститься нижче нуля.

Частина прибутку в сприятливі періоди спрямовується до цього резерву, який до січня 2025 року зріс до понад семи мільйонів USDT. Фонд функціонує окремо від загального Фонду страхування ф’ючерсів Binance і не має стосунку до механізмів авто‑делевереджування.

Обіг перевищує один мільярд без жорсткого ліміту емісії

BFUSD не має максимального ліміту пропозиції, дозволяючи Binance карбувати нові одиниці на вимогу, коли користувачі конвертують стейблкоїни. Обіг досягнув приблизно 1,32 млрд одиниць на початок січня 2026 року, з номінальною ринковою капіталізацією на тому ж рівні, що відповідає підтримуваному 1:1 пегу до долара.

Агрегатори ринкових даних фіксували коливання обігу між 1,3 і 2 млрд одиниць протягом кінця 2025 року, що відображає еластичну природу продукту, оскільки користувачі підписуються та викуповують його, реагуючи на привабливість дохідності та торгові потреби.

Торгова пара BFUSD/USDT становить понад 98% обсягу, пов’язаного з активом, хоча безпосередня торгівля залишається обмеженою, оскільки основна функція BFUSD — це маржинальний і дохідний інструмент, а не торговий актив. Щоденний торговий обсяг коливається близько $10 млн — скромна величина відносно розміру активу.

Ліміти на утримання користувачами відрізняються залежно від VIP‑рівня, і Binance періодично коригує ці межі. У грудні 2024 року біржа підвищила максимальні ліміти на утримання на 50% для VIP‑рівнів з нульового по дев’ятий, щоб задовольнити зростаючий попит.

Вихід за межі ф’ючерсів: інтеграція з Simple Earn

Спочатку BFUSD запускався як ексклюзивний продукт Binance Futures, який вимагав від користувачів мати активні деривативні акаунти. Це обмежувало доступ трейдерами, які вже були знайомі з кредитним «плечем».

У серпні 2025 року Binance інтегрувала BFUSD у свій продукт Simple Earn, скасувавши вимогу щодо ф’ючерсного акаунта та відкривши ширший доступ. Тепер користувачі можуть підписуватися на BFUSD через Binance Earn, продовжуючи при цьому використовувати актив як маржу для ф’ючерсів за потреби.

Біржа запровадила функції Pre‑Buy та Pre‑Redeem у січні 2025 року, дозволяючи користувачам резервувати покупки BFUSD або викуп стейблкоїнів у періоди високого попиту чи обмеженої доступності. Ці резервні механізми вирішують потенційні проблеми ліквідності без необхідності очікування стандартної обробки заявок.

BFUSD використовується як застава в кількох продуктах Binance, включно з Futures, Portfolio Margin і VIP Loans, із коефіцієнтом заставної вартості 99,9% в уніфікованих акаунтах. Така гнучкість робить актив альтернативою зберіганню «неробочих» стейблкоїнів, які не приносять доходу.

Надалі Binance launched LDUSDT та RWUSD як додаткові маржинальні активи з винагородою, створивши лінійку продуктів, побудовану на шаблоні BFUSD. LDUSDT draws дохід із Simple Earn, а не з дельта-хеджування, тоді як RWUSD incorporates експозицію до реальних активів.

Обмеження на викуп і ризики централізації визначають компроміс

BFUSD carries суттєві обмеження, які відрізняють його від традиційних стейблкоїнів або децентралізованих альтернатив.

Актив не може бути withdrawn на зовнішні гаманці, переведений між користувачами чи використаний у протоколах децентралізованих фінансів. Таке обмеження створює ефект «блокування» платформи, який концентрує капітал користувачів в екосистемі Binance.

Binance залишає за собою право призупиняти або відкладати викуп до семи послідовних днів у періоди високого попиту, ринкової напруги або обмежень ліквідності. Біржа також може викупити BFUSD у користувачів у будь-який час без попереднього повідомлення, що усуває визначеність щодо довгострокового утримання.

Користувачі не мають прямої вимоги до базового пулу забезпечення, хеджуючих позицій або резервного фонду. Ці активи юридично належать Binance, а користувачі мають право лише на викуп за номіналом і щоденні нарахування винагороди за умови безперервної роботи біржі.

Залежність продукту від операційної цілісності Binance концентрує ризик контрагента в одному суб’єкті, який вже стикався зі значним регуляторним переслідуванням. Хоча врегулювання з Мін’юстом США на $4,3 млрд resolved минулі порушення, поточні вимоги щодо моніторингу та потенційні майбутні регуляторні дії залишаються джерелом постійної невизначеності.

Географічні обмеження виключають користувачів із юрисдикцій, де Binance Futures заборонені, включно зі Сполученими Штатами. Користувачі в країнах Європейської економічної зони, на які поширюється регулювання Markets in Crypto-Assets, не можуть отримувати винагороди, хоча й можуть викуповувати наявні активи.

Порівняння з Terra затьмарили запуск, але ігнорують ключові відмінності

Високі початкові показники APY для BFUSD triggered миттєві порівняння зі стейблкоїном UST від Terra, який пропонував 20% дохідності через протокол Anchor перед обвалом у травні 2022 року. Критики ставили під сумнів, чи не є BFUSD ще однією нежиттєздатною дохідною схемою, приреченою на провал.

Binance emphasized кілька структурних відмінностей від алгоритмічного підходу Terra. UST maintained свій прив’язаний курс за допомогою алгоритмічного карбування та спалювання спорідненого токена LUNA, що створювало рефлексивну вразливість у періоди ринкової напруги. Вартість BFUSD походить від реального торгового доходу та стейкінгових винагород, а не від токеноміки.

Резервний фонд забезпечує буфер проти періодів негативного фінансування, якого бракувало Terra, хоча його розмір щодо загальної пропозиції BFUSD залишається скромним. Фонд покривав приблизно 0,5% обігу за наявності семи мільйонів USDT проти 1,3 мільярда в обігу.

Класифікація BFUSD як маржинального активу, що не є стейблкоїном, означає, що він від початку не обіцяв алгоритмічне підтримання прив’язки. Гарантія викупу 1:1 спирається на готовність і спроможність Binance виконувати конверсії, а не на ринкові механізми.

Ethena (ENA) USDe (USDe) синтетичний долар employs подібне дельта-нейтральне хеджування, але функціонує як децентралізований ончейн-токен. Ключова відмінність, на яку звертають увагу спостерігачі, полягає в тому, що USDe вимагає від користувачів активного стейкінгу через sUSDe для отримання дохідності, тоді як BFUSD автоматично розподіляє винагороди між усіма власниками.

Структурні залежності та ринкові умови формують перспективи

Подальша життєздатність BFUSD залежить від постійно позитивних ставок фінансування на ринку криптодеривативів. Хоча історичні дані вказують на переважну позитивність, затяжні ведмежі ринки можуть flip фінансування в негативну площину на тривалі періоди, як це сталося під час обвалу ринку в 2022 році.

Привабливість продукту безпосередньо корелює з бичачими настроями ринку, коли ставки фінансування, що їх сплачують кредитні «лонги» з плечем, досягають найвищих рівнів. У ведмежі періоди знижена або негативна дохідність може спонукати користувачів викупати BFUSD у стейблкоїни, які можна використати в інших сферах.

Домінуюча позиція Binance на ринку криптодеривативів — capturing близько 29% із $85,7 трлн обсягу торгів у 2025 році — забезпечує потужну торгову інфраструктуру для підтримки хеджувальних стратегій BFUSD. futures volume біржі перевищив $2,6 трлн лише в першому кварталі 2025 року.

Еволюція регулювання presents як ризики, так і можливості. Повідомляється, що Binance negotiated з Мін’юстом США наприкінці 2025 року щодо можливого скасування вимоги про нагляд за дотриманням комплаєнсу, що могло б сигналізувати про нормалізацію операцій.

Альтернативно, нові заходи примусового виконання можуть загрожувати здатності біржі підтримувати інфраструктуру BFUSD.

Конкуренція з боку децентралізованих альтернатив, токенізованих казначейських зобов’язань і інших дохідних продуктів централізованих бірж може compress відносну привабливість BFUSD з часом. Продукт займає специфічну нішу, що обслуговує трейдерів, орієнтованих на Binance, які цінують дохідність на заставу без потреби в ончейн-композованості чи портативності.

Для користувачів, які комфортно почуваються з концентрованим ризиком контрагента щодо найбільшої у світі криптобіржі, BFUSD пропонує механізм отримання доходу з інакше «неробочого» торгового капіталу. Чи є цей компроміс виправданим, залежить від індивідуальної толерантності до ризику та триваючого припущення, що Binance зберігає свою операційну та фінансову стабільність.