Euler

Що таке Euler?

Euler — це некостодіальний DeFi‑протокол кредитування, який дозволяє користувачам, кураторам і інституціям створювати ізольовані або взаємопов’язані кредитні ринки для криптоактивів без залежності від централізовано модерованого процесу лістингу активів. Його базова задача вужча за “загальне DeFi‑кредитування”: Euler намагається зробити придатними до використання “довгохвостову” заставу, специфічні для конкретного сейфа ризик‑контроли та програмовані кредитні ринки без примусу зводити всі активи в один спільний пул ризику.

Поточна конкурентна перевага протоколу — його модульна архітектура, в центрі якої Euler Vault Kit та Ethereum Vault Connector. Вони дозволяють налаштовувати кредитні сейфи стандарту ERC‑4626 з власними правилами щодо застави, параметрами ліквідації, стеком оракулів, траєкторією управління та міжсейфовими заставними зв’язками, а не успадковувати монолітний дизайн ринку в стилі Aave або Compound. (euler.finance)

Euler доцільніше розглядати як кредитну інфраструктуру DeFi, а не як мережу першого рівня (Layer 1) чи широку фінансову програму для масового споживача. Станом на кінець липня 2026 року CoinGecko розміщував EUL у низьких сотнях за ринковою капіталізацією, тоді як дашборд Euler V2 від DefiLlama показував для Euler V2 сотні мільйонів доларів TVL, обсяг активних позик, що перевищує заголовний TVL, і відчутне, але волатильне генерування комісійних доходів. Різка відмінність між депозитами, TVL, активними позиками та потоком комісій має значення, оскільки власний ретроспективний огляд Euler за 2026 рік визнав, що попереднє зростання частково було зумовлене стимулюючими програмами й мобільністю капіталу: депозити швидко зростали після запуску V2, але виявилися менш “липкими”, ніж це випливало з TVL у заголовках. (coingecko.com)

Хто і коли заснував Euler?

Euler починався як Euler XYZ — DeFi‑стартап зі штаб‑квартирою у Великій Британії, створений після перемоги в Spark University Hackathon від Encode Club, і був публічно представлений у грудні 2020 року доктором Майклом Бентлі. В оригінальній оголошеній команді засновників Euler були Майкл Бентлі, Джек Приор і Даг Гойт; стартап залучив посівний раунд у розмірі 800 000 доларів на чолі з Lemniscap, а згодом провів більші раунди, зокрема раунд Серії A на 8 млн доларів під керівництвом Paradigm у 2021 році та токен‑фінансування на 32 млн доларів під керівництвом Haun Ventures у 2022 році — в період, коли ринки DeFi‑кредитування переходили від експериментальних протоколів до венчурно підтримуваної фінансової інфраструктури. Модель DAO Euler та керуючий токен EUL слідували ширшому DeFi‑патерну 2020–2022 років: розробка протоколу спочатку була зосереджена навколо основної лабораторії, тоді як контроль параметрів, розподіл казначейства і токен‑стимулів поступово передавався в управління власникам токенів. medium.com

Історія проєкту суттєво змінилася. Euler V1 позиціонувався як permissionless грошовий ринок для “довгого хвоста” активів ERC‑20, який конкурував із Compound та Aave шляхом зменшення залежності від централізовано схвалених лістингів. Після експлойту у березні 2023 року та подальшого повернення коштів проєкт був перебудований навколо Euler V2, змінивши наратив з “єдиного протоколу кредитування з більш гнучким лістингом” на “модульний кредитний шар”, де незалежні творці й куратори сейфів будують ринки на спільній інфраструктурі. До 2026 року власні меседжі Euler Labs стали більш стриманими: команда стверджувала, що Euler намагався одночасно бути продуктом, інфраструктурним шаром, DEX і оператором ринку, і стратегічне перезавантаження полягало в тому, щоб зробити протокол “залізничною мережею”, тоді як куратори керують фінансовими продуктами поверх неї. (euler.finance)

Як працює мережа Euler?

Euler не є суверенним блокчейном, тому не має власного набору валідаторів, нативного виробництва блоків чи незалежного механізму консенсусу. Токен EUL є активом стандарту ERC‑20, а протокол працює через смарт‑контракти, що розгортаються переважно в мережі Ethereum та інших сумісних з EVM ланцюгах; для фінального врегулювання, фінальності та стійкості до цензури він успадковує консенсус базового ланцюга, а не замінює його. У випадку Ethereum це означає Proof‑of‑Stake, пропозицію та атестацію блоків валідаторами й сплату транзакційних комісій в ETH, а не в EUL. White paper криптоактиву EUL у рамках MiCA від Euler прямо описує, що EUL працює на інфраструктурі Proof‑of‑Stake Ethereum, тоді як взаємодії з протоколом, такі як кредитування, запозичення, ліквідація, голосування в управлінні та виконання Fee Flow, є детермінованими операціями смарт‑контрактів, а не повідомленнями, які опрацьовує окрема мережа Euler. (euler.finance)

Технічно Euler V2 організований навколо сейфів, а не єдиного глобального пулу ліквідності. Кожен сейф — це кредитний примітив, сумісний з ERC‑4626, який може бути ізольованим, керованим, некерованим, лише заставним, з можливістю запозичення або з’єднаним з іншими сейфами через Ethereum Vault Connector.

Конектор запроваджує субакаунти, батчинг та права операторів, дозволяючи компонувати позиції й заставні зв’язки між сейфами без необхідності вміщувати кожного позичальника й кредитора в один спільний “всесвіт” застав. Безпека відповідно багатошарова: незмінні (immutable) сейфи зменшують поверхню атаки через управління, але залишають на користувачах відповідальність за вихід у періоди стресу, тоді як канонічні оновлювані фабрики сейфів включають “pause‑guardian’ів”, раду з безпеки, таймлок і ролі пропонентів під контролем DAO. Це не децентралізація в її найчистішому вигляді; це компроміс між можливістю екстреного втручання та довірою до управління чи multisig. (euler.finance)

Які токеноміка EUL?

EUL має фіксовану загальну пропозицію у 27 182 818 токенів — число, обране як відсилання до числа Ейлера e. Токен не є інфляційним у звичному сенсі “емісій протоколу”, оскільки немає відкритого графіка додаткового карбування, але обігова пропозиція все ж може змінюватися в міру розблокування локацій, розподілу винагород і зміни ефективного флоату через механіку конверсії rEUL. Документація Euler розбиває алокацію на DAO, користувачів протоколу та зростання екосистеми, Фонд Euler, стратегічних партнерів і контриб’юторів Euler Labs; станом на знімок документації від 31 січня 2025 року стратегічні партнери становили велику повністю розблоковану когорту, тоді як казначейство DAO та категорії винагород користувачів продовжували змінюватися через затверджені управлінням програми стимулів.
White paper MiCA заявляє, що загальна пропозиція фіксована, а EUL не має забезпечення активами чи внутрішньої вимоги на зовнішні резерви. (docs.euler.finance)

Корисність EUL полягає в управлінні, розподілі стимулів і маршрутизації протокольних комісій, а не в оплаті gas. Один EUL відповідає одиниці голосової сили в управлінні, і токен використовується в аукціонах Fee Flow, де протокольні комісії, зібрані в активах на кшталт стейблкоїнів, можуть продаватися за EUL, а отриманий EUL повертається до казначейства DAO. Такий дизайн створює потенційний “buyback‑подібний” попит, коли комісії активні, але це залежить від рішень управління, а не є автоматичним грошовим потоком, подібним до акцій. Останні зміни в токеноміці важливі: винагороди rEUL запровадили форму заблокованої винагороди, яка конвертується у співвідношенні 1:1 в EUL протягом шести місяців, а при достроковому викупі невідвестована частина конфіскується й спалюється; окремо Euler Labs у 2026 році заявила, що рекомендуватиме знизити протокольні комісії до нуля на невизначений час і призупинити Fee Flow як захід для зростання, тобто накопичення вартості через комісії навмисне відсувається на другий план порівняно з усиновленням з боку кураторів. (docs.euler.finance)

Хто користується Euler?

Використання Euler — це передусім DeFi‑нативна кредитна активність: стейблкоїн‑лендери, користувачі з плечем, куратори сейфів, ризик‑менеджери та маркет‑мейкери, які хочуть налаштовувані правила щодо застави.

Обсяги торгівлі самим EUL є слабким сигналом використання протоколу; кращим показником є обсяг пропозиції в кредитуванні, активні позики, рівень використання позик, генерування комісій та кількість і якість сейфів, що використовують стек EVK/EVC. Станом на кінець липня 2026 року DefiLlama показувала активність Euler V2, розподілену між Ethereum та кількома EVM‑ланцюгами, при цьому Monad та Ethereum були серед найбільших джерел TVL, але власний огляд Euler за 2026 рік попереджав, що попередня експансія надто багатьма ланцюгами створила стимулювані сплески депозитів, які не обов’язково перетворилися на стійку базу користувачів. На практиці активна база користувачів виглядає більш професійною й керованою кураторами, ніж масовим роздрібом, що відповідає зсуву протоколу в бік інфраструктури та ризик‑курованих ринків. (defillama.com)

Більш релевантним для інституцій вектором використання є токенізована застава, а не роздрібні запозичення. Euler працював над дизайном дозвільних сейфів із ринками, сумісними з Securitize, дозволяючи таким активам, як VBILL (токенізований казначейський фонд від VanEck) та STAC (токенізований фонд AAA CLO), використовуватися в ринках кредитування, зберігаючи при цьому вимоги до допуску, власності та передаваності на рівні сейфа.

Це справді легітимний кейс для інституцій, але його не слід перебільшувати: Euler надає інфраструктуру для кредитування та застави, але не розповсюджує самі цінні папери, не гарантує ліквідність і не усуває юридичні та ліквідаційні обмеження, що супроводжують дозвільні реальні активи. (euler.finance)

Які ризики та виклики стоять перед Euler?

Регуляторний вплив на Euler типові для активів з токеном управління та протоколів кредитування в DeFi, але ускладнюються його амбіціями в сегменті RWA. В ЄС white ... Папір стверджує, що документ не був затверджений компетентним органом і що EUL не покривається схемами компенсації інвесторам або гарантування вкладів; також зазначається, що EUL не є утилітарним токеном відповідно до класифікаційної рамки цього документа.

У Сполучених Штатах у переглянутих публічних джерелах не виявлено жодного активного позову SEC чи CFTC проти Euler або EUL, а також відсутнє схвалення ETF на EUL чи порівнюваного продукту регульованого фонду. Більш реалістичний регуляторний ризик є опосередкованим: дозвільні ринки застави, токенізовані цінні папери з KYC-обмеженнями, контроль доступу через фронтенд, участь в управлінні та лістинги на біржах можуть бути впливу під дією змін у правилах щодо цінних паперів, товарів, брокер-дилерів і стейблкоїнів. (euler.finance)

Ризики централізації та операційні ризики є більш нагальними. Канонічна фабрика сховищ Euler може включати повноваження зупиняти протокол і оновлювати його, при цьому ролі розподілені між мультипідписами Euler DAO, операційною командою Euler Labs, моніторинговими компаніями та радою з безпеки, що покращує реагування на надзвичайні ситуації, але створює довірчі припущення щодо того, хто може зупиняти, пропонувати, скасовувати або затверджувати зміни. Експлойт 2023 року залишається центральною історичною ризиковою подією: DefiLlama фіксує експлойт Euler V1 на 197 млн доларів, класифікований як логіка протоколу, при цьому повернуті кошти згодом перевищили вкрадену суму через зміни в цінах активів. Модульна архітектура Euler V2 зменшує ризик зараження, ізолюючи ринки, але не може усунути ризик оракулів, помилки налаштування куратора, відпливу ліквідності, захоплення управління чи можливості того, що довгохвоста застава стане нереалізованою (непідлягатиме ліквідації) в умовах стресу. (defillama.com)

Які перспективи розвитку Euler?

Перспективи Euler залежать менше від ціни EUL і більше від того, чи зможе протокол стати надійною інфраструктурою кредитування для кураторів, RWA та розвинених кредитних продуктів DeFi, не повторюючи цикл зростання, керований стимулами, який він критикував у власному ретроспективному огляді.

Підтверджена короткострокова дорожня карта включає перебудований стек застосунків, покращені публічні API та SDK, дашборди для кураторів, відкриті боти ліквідації, повторний запуск EulerEarn, можливу депрекацію ланцюгів з низькою активністю та перезапуск структури комісій, що може утримувати протокольні збори майже на нульовому рівні, доки використання не досягне більш стійкого масштабу.

Концепції EulerSwap та кредитування з фіксованою ставкою або фіксованим терміном залишаються частиною ширшого простору дизайну, але Euler Labs прямо зазначає, що вони мають повертатися лише тоді, коли ліквідність, інфраструктура та операції кураторів будуть достатньо зрілими, щоб їх підтримати. (euler.finance)

Структурна перешкода — довіра. Euler має сильні технічні примітиви, але ринок кредитування домінують Aave, Morpho, Spark, Compound та спеціалізовані кредитні майданчики, багато з яких мають глибшу ліквідність, зрозуміліший розподіл або простіші ризикові наративи.

Найправдоподібніший шлях для Euler — не намагатися перевершити Aave на ринку загального роздрібного кредитування, а вигравати ніші, де модульність є критичною: дозвільна застава, ізольовані RWA-сховища, ринки, специфічні для кураторів, міжсховищні кредитні відносини та ончейн-продукти, яким потрібна кастомна логіка ліквідацій та оракулів. Цей шлях життєздатний, але вимогливий; він потребує виваженого вибору ланцюгів, прозорого віднесення ризиків, сильних кураторів, надійної дата-інфраструктури та токен-економіки, яка зрештою зможе акумулювати вартість, не обкладаючи податком саме тих постачальників ліквідності, яких протокол прагне залучити.