sUSDS

sUSDS: прибутковий дериватив стабільної монети Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) з’явився у результаті трансформації MakerDAO в Sky Protocol у вересні 2024 року, успадкувавши майже десятирічну інфраструктуру децентралізованих стабільних монет у формат обгортки з прибутковістю.

Токен представляє частку депозитів USDS, що заробляють Sky Savings Rate, дозволяючи власникам пасивно отримувати дохід, зберігаючи повну ліквідність і композованість у DeFi-протоколах.

Наразі інструмент має приблизно 4,2 млрд доларів у циркулюючій пропозиції, входячи до трійки найбільших прибуткових стабільних монет у світі поряд із sUSDe від Ethena та фондом BUIDL від BlackRock. Його ціна торгується трохи вище 1,08 долара, що відображає накопичений дохід, а не відхилення від прив’язки — важлива відмінність від традиційних стабільних монет, які підтримують жорсткий паритет до долара.

sUSDS вирішує структурну проблему в корисності стабільних монет: бездіяльний капітал, що нічого не заробляє. Оскільки ринок прибуткових стабільних монет зріс з 1,5 млрд до понад 11 млрд доларів між початком 2024 та серединою 2025 року, попит на продуктивні активи, номіновані в доларі, став визначальною тенденцією в децентралізованих фінансах.

Від Savings Rate Maker до дохідної інфраструктури Sky

Технічна спадковість sUSDS простежується безпосередньо до механізму Dai Savings Rate від MakerDAO, вперше запровадженого у 2017 році. Співзасновник Maker Рун Кристенсен опублікував оригінальну концепцію eDollar у березні 2015 року, окресливши дозвільну кредитну систему, забезпечену криптовалютним заставним забезпеченням.

MakerDAO виріс до найбільшого децентралізованого кредитного протоколу до 2021 року, при цьому обіг DAI досяг багатомільярдних значень. Однак проблеми масштабування та складність управління спричинили реструктуризаційний план «Endgame», що завершився ребрендингом до Sky Protocol у серпні 2024 року.

У межах ребрендингу було запроваджено USDS як наступника DAI разом із SKY як новим токеном управління, конвертованим у співвідношенні 1:24 000 з MKR. sUSDS був запущений як прибутковий дериватив, що віддзеркалює функцію sDAI, але в межах розширеної інфраструктури Sky.

Перехід відображає ширшу еволюцію індустрії у бік модульного дизайну протоколів та інтеграції реальних активів — те, що Кристенсен описував як позиціонування Sky для конкуренції в «гігантському масштабі» з централізованими стабільними монетами на кшталт Tether.

Архітектура ERC-4626 і механіка накопичення прибутковості

sUSDS реалізує стандарт токенізованих сховищ ERC-4626, що дозволяє стандартизовані функції депозиту та виведення в різних DeFi-протоколах. Контракт розгортається як оновлюваний проксі відповідно до ERC-1822 UUPS та схем зберігання ERC-1967, що дозволяє вносити зміни під контролем управління.

Токен функціонує як актив з накопиченням, а не ребейсинговий. Баланс власника залишається незмінним, тоді як базова викупна вартість зростає відповідно до Sky Savings Rate — наразі встановленої рішенням управління приблизно на рівні 4% річних.

Такий дизайн спрощує облік та податкове трактування порівняно з ребейсинговими альтернативами, де змінюється кількість токенів.

Коли користувачі депонують USDS у модуль Sky Savings Rate, вони отримують sUSDS, що представляють їх пропорційну вимогу на базовий пул.

Протокол додає USDS до цього пулу безперервно на основі нарахованого доходу, збільшуючи викупну вартість кожного токена sUSDS без необхідності активних вимог чи стейкінг-дій.

Механізм фінансування прибутковості черпає кошти з трьох основних джерел доходу: комісій за стабільність на криптозабезпечених позиках, прибутку від інвестицій у казначейські векселі США через алокації в реальні активи та доходу від надання ліквідності в SparkLend і Spark Liquidity Layer. Дохідність казначейських паперів останнім часом спричинила зміни в алокаціях, оскільки традиційні ставки знизилися нижче 4%.

Крос-чейн розповсюдження працює через протокол Wormhole Native Token Transfer, підтримуючи єдину ліквідність на Ethereum, Base і Solana без фрагментації обгорнутих токенів.

Мости SkyLink дають змогу підконтрольне управлінню переміщення активів на додаткові мережі другого рівня, включно з Arbitrum, Optimism та Unichain.

Динаміка пропозиції та розподіл доходів

sUSDS не має фіксованої максимальної пропозиції — токени карбуються, коли користувачі депонують USDS, і спалюються під час виведення. Поточна циркулююча пропозиція становить приблизно 4,2 млрд токенів і коливається залежно від активності депозитів та потоків викупу.

Базова стабільна монета USDS зросла з 98,5 млн до понад 2,32 млрд в обігу протягом перших п’яти місяців, що демонструє швидке прийняття поряд із тривалим попитом на DAI — який зберігає близько 5 млрд доларів у циркуляції.

Розподіл доходів повністю відбувається через механізм savings rate без стягнення протокольних комісій за депозити чи виведення. Процес коригування Sky Savings Rate здійснюється децентралізованим управлінням, де власники токенів SKY голосують за параметри ставки, виходячи з доходів протоколу та конкурентного позиціонування.

Історично ставки коливалися в діапазоні від 4% до 9% річних залежно від ринкових умов та середовища дохідності казначейських паперів.

У червні 2025 року Spark Liquidity Layer генерував у середньому 460 700 доларів щоденного доходу, хоча середній APY знизився на 57% у річному вимірі — з 10,9% до 4,6% — на тлі загального стиснення дохідності в секторі DeFi.

Аналіз концентрації показує, що основну базу користувачів sUSDS становлять великі інституційні власники, серед яких Galaxy Digital згадується як помітний стейкер. У звіті Sky Frontier Foundation за 2025 рік зазначено, що пропозиція USDS зростала на 86% щороку, досягнувши 9,86 млрд доларів у сукупності DAI та USDS.

DeFi-композованість та використання для інституційних казначейств

sUSDS виконує функцію прийнятного забезпечення в основних кредитних протоколах, створюючи можливості для стратегій з плечем на прибутковість, недоступних для непродуктивних стабільних монет. Morpho додає sUSDS як забезпечення для флагманських сховищ ETH, USDC та USDT у мережі Ethereum mainnet.

Spark Liquidity Layer постачає ліквідність USDS безпосередньо на ринок кредитування Lido в Aave та на ринки забезпечення USDe/sUSDe в Morpho, генеруючи дохід, що повертається вкладникам SSR.

Curve Finance розміщує найбільш активну торгову пару sUSDS з FRXUSD, тоді як Uniswap V3 та V4 забезпечують додаткові майданчики ліквідності. Користувачі DeFi можуть розміщувати пули з sUSDS в автоматизованих маркет-мейкерах, щоб отримувати торгові комісії поверх базової savings rate, або відкривати позиції з плечем через протоколи на кшталт Gearbox.

Управління казначейством становить домінуючий інституційний сценарій використання. DAO та фонди розміщують бездіяльні резерви стабільних монет у sUSDS, щоб отримувати прибуток без втрати негайної ліквідності. Некостодіальний характер означає, що протоколи зберігають прямий контроль, а не депонують кошти в централізованих контрагентів.

Інтеграція Spark з PayPal запустила PYUSD Savings Vault у грудні 2025 року, прив’язавши дохідність стабільної монети PayPal до Sky Savings Rate і націлюючись на 1 млрд доларів депозитів — що ілюструє зростання інституційних каналів попиту.

Побоювання щодо централізації та оцінка кредитного рейтингу

S&P Global надала Sky Protocol кредитний рейтинг B- у серпні 2025 року — перший рейтинг великого агентства для будь-якого DeFi-протоколу. Оцінка прямо враховувала sUSDS та sDAI як частину структури зобов’язань Sky.

У рейтингу відзначалися висока концентрація вкладників, централізоване управління, залежність від засновника, регуляторна невизначеність і слабка капіталізація як основні фактори ризику.

USDS отримав «4» (обмежена стабільність) за шкалою S&P від 1 до 5, поступаючись «сильній» оцінці USDC.

Засновник Рун Кристенсен контролює майже 9% токенів управління через делеговану голосуючу силу, причому S&P зазначає, що «процес управління протоколом залишається високою мірою централізованим через низьку явку виборців під час ключових рішень». Коефіцієнт капіталу з урахуванням ризику становив лише 0,4% станом на липень 2025 року, забезпечуючи мінімальний буфер проти потенційних кредитних збитків.

Лютнева суперечка щодо управління у 2025 році проілюструвала ці динаміки централізації, коли Кристенсен проштовхнув екстрену пропозицію про розширення параметрів запозичення MKR — критики стверджували, що зміни захищали його особисті позиції з плечем, водночас консолідуючи контроль над голосуванням.

Ризики смартконтрактів зберігаються, попри кілька аудитів від ChainSecurity та Cantina, а також баг-баунті на 10 млн доларів на платформі Immunefi, що забезпечує додатковий стимул до безпеки.

Оновлювана проксі-архітектура introduces governance attack vectors that static contracts avoid.

Regulatory exposure remains undefined as DeFi-specific frameworks continue evolving. The GENIUS Act in the United States bars stablecoin issuers from directly distributing yield, driving capital toward protocol-native alternatives like sUSDS—though this regulatory arbitrage may face future scrutiny.

Конкурентна позиція на ринку дохідних стейблкоїнів

Категорія дохідних стейблкоїнів distributed понад 250 мільйонів доларів у вигляді винагород у 2025 році, при цьому на sUSDS припадає приблизно 14,2% від цієї суми. sUSDe від Ethena лідирує з показником 24,9%, за ним іде BUIDL від BlackRock з 9,7%.

sUSDS competes безпосередньо з sUSDe, який пропонує вищу змінну дохідність (історично в середньому 7–19%), але несе синтетичний ризик, пов’язаний із ставками фінансування безстрокових ф’ючерсів. BUIDL забезпечує інституційний доступ до казначейських облігацій США, але позбавлений DeFi-композабельності й вимагає статусу акредитованого інвестора.

USDY від Ondo tokenizes казначейські векселі безпосередньо з річною дохідністю 4,25%, тоді як sUSD від Solayer та syrupUSDC від Maple Finance орієнтовані відповідно на певні екосистеми ланцюгів і ніші інституційного кредитування.

sUSDS відрізняється завдяки своїм десятирічним «родоводом» Maker, випробуваним смартконтрактам і глибокій інтеграції з DeFi, а не максимізацією дохідності. Консервативний підхід приваблює казначейських менеджерів, які віддають перевагу безпеці над оптимізацією маржинального прибутку.

Подальший обіг DAI паралельно з USDS creates незвичну конкурентну динаміку в межах одного й того самого протоколу — показники впровадження свідчать, що попит на DAI стабілізувався, а не повністю мігрував до USDS, попри програми стимулювання від Sky.

Структурні вимоги для збереження релевантності

sUSDS залежить від подальшого впровадження USDS як бази забезпечення. Обіцянка інкубатора Obex від Sky Protocol у розмірі 2,5 мільярда доларів і ініціатива токенізації Solana на 500 мільйонів доларів aim розширити цю основу за рахунок інституційних проєктів із дохідністю.

Децентралізація управління залишається основною структурною слабкістю.

Рейтинг S&P окремо відзначив понад 12% імовірності дефолту протягом трьох років на основі поточної концентрації управління — показник, який інституційні алокатори не можуть ігнорувати.

Стискання прибутковості казначейських облігацій уже forced диверсифікацію в бік криптонативних джерел дохідності через фонд USCC від Superstate, що вводить ризики базисної торгівлі, які принципово відрізняються від забезпечення державним боргом.

Запланована еволюція управління через Sky Agent Framework та Core Council target дворічний горизонт для досягнення інституційного рівня управлінських структур. Залишається незрозумілим, чи задовольнить цей графік вимоги інституційної перевірки належної обачності.

Конкуренція з боку банківських інтегрованих стейблкоїнів зростає, оскільки традиційні фінансові установи explore токенізовані дохідні продукти в межах нових регуляторних рамок. A16z прогнозує, що стейблкоїни стануть частиною технологічного стеку банків, потенційно перетворюючи на комодиті розподіл дохідності, який наразі вирізняє DeFi-протоколи.

sUSDS occupies перетин децентралізованої інфраструктури та традиційної генерації дохідності — позиціонування, що несе як можливості, так і екзистенційні ризики в міру подальшої конвергенції цих світів.