Що таке Tether (USDT)?

Tether (USDT) утримує свою цінність приблизно на рівні одного долара США від моменту свого створення, ставши основою, на якій побудований значний сегмент сучасної криптовалютної економіки. З ринковою капіталізацією, що перевищує $120 мільярдів станом на початок 2025 року, Tether не лише найбільший стабільноїн, який існує — це, можливо, найважливіша з системної точки зору криптовалюта після Bitcoin та Ethereum, слугуючи базовим засобом обміну, зберіганням цінності і одиницею обліку для трейдерів, установ та звичайних користувачів по всьому світу.

Фундаментальна проблема, яку вирішує Tether, елегантно проста, але глибока у своїх наслідках. Ринки криптовалют працюють безперервно, без традиційних банківських годин чи затримок при розрахунках, характерних для спадкових фінансових систем. Трейдерам потрібно мати спосіб вийти з нестабільних позицій, зберегти капітал під час спаду ринку та переміщувати цінність між біржами без конвертації назад у фіатну валюту — процесу, що може зайняти дні та обійтися у значні збори. Стабільні котирування з'явилися як відповідь на це завдання, створюючи цифрові активи, що підтримують цінову стабільність, прив'язуючи свою цінність до встановлених валют, таких як долар США. Tether започаткував цю концепцію у великому масштабі, ефективно перетворившись на "цифровий долар" блокчейн-економіки та мастило, яке підтримує безперебійну роботу шестерень криптотрейдингу.

Що робить домінування Tether особливо вражаючим, так це його стійкість перед обличчям постійних суперечок, регуляторної пильності та екзистенційних питань щодо його резервного забезпечення. Хоча з'явилися конкуренти з більш прозорою звітністю та сильнішою регулятивною відповідністю, Tether зберіг свою позицію завдяки поєднанню першопроходного переваги, глибокої інтеграції в інфраструктуру бірж та могутніх мережевих ефектів. Розуміння Tether означає розуміння не лише фінансового інструменту, а й явища, що знаходиться на перетині інновацій та ризику, децентралізації та централізованого контролю та триваючого зближення традиційних фінансів із революцією цифрових активів.

Генезис цифрової стабільності

Історія Tether починається на тлі першого великого бичачого циклу Bitcoin, коли обмеження чисто спекулятивних криптовалют стали явними для всіх, хто намагається побудувати практичну фінансову інфраструктуру. У 2014 році підприємці Брок Пірс, Рів Коллінз та Крейг Селларс запустили те, що спочатку називали Realcoin, з амбіційною метою створити криптовалюту, яка б поєднувала технологічні переваги блокчейна зі стабільністю фіатної валюти. Концепція не була абсолютно новою — попередні спроби створити стабільні цифрові валюти вже існували — але Tether став першим, хто досяг справжнього ринкового прийняття і стійкості.

Технічною основою для раннього Tether став Omni Layer, протокол, побудований поверх блокчейна Bitcoin, що дозволяє створювати на замовлення токени. Такий підхід використав безпеку та встановлену мережу Bitcoin, при цьому додаючи функціональність, якої сам Bitcoin нативно не підтримував. Кожен USDT токен представляв претензію на один долар США, який утримувала в резерві компанія Tether Limited, яка стоїть за проектом. Обіцянка була зрозумілою: користувачі могли вносити долари в Tether та отримувати USDT токени у відповідь, або ж викупляти USDT на долари, створюючи систему, де ринкові сили та арбітраж природнім чином підтримували одинець-до-одного прив'язку.

З цих скромних початків Tether швидко знайшов відповідність продукту на ринку криптовалютної торгівлі. Бичачий ринок 2017 року, коли биткоїн зріс з менш ніж $1,000 до майже $20,000, створив величезний попит на стабільну торгівельну пару і спосіб зафіксувати прибутки без виходу у фіатну валюту. Біржі з ентузіазмом прийняли USDT, адже це дозволяло їм пропонувати торгівельні пари у доларах без обов'язкового мати традиційні банківські відносини — значна перевага у галузі, де банки часто відмовлялися обслуговувати криптокомпанії. Взаємовідносини між Tether та криптовалютною біржею Bitfinex, яка мала спільну власність та управління, ще більше прискорила адаптацію, оскільки Bitfinex інтегрувала USDT глибоко в свою торгівельну інфраструктуру.

У міру еволюції технології блокчейна еволюціонувала й технічна реалізація Tether. Обмеження Omni Layer — в першу чергу повільні швидкості транзакцій та високі збори під час періодів перенаселеності мережі Bitcoin — стали очевидними, і USDT потрібно було розширюватися на інші платформи. Ethereum став наступним великим домом для Tether, з ERC-20 USDT токенами, що з'явилися та зрештою перевершили версію Omni Layer за загальною пропозицією. Ця міграція виявилася далекоглядною, оскільки смарт-контрактні можливості Ethereum та процвітаюча екосистема децентралізованих фінансів створили нові випадки використання стабільних котирувань, виходячи за рамки простої торгівлі. Надалі Tether розширився на Tron, де збори за транзакції були незначними, а швидкості високими, що зробило її особливо популярною для роздрібних користувачів та транскордонних платежів. Пізніші розширення на Solana, Avalanche, Polygon та інші ланцюги відображали стратегію Tether бути скрізь, де потрібна ліквідність, незалежно від основної блокчейну.

До часу, коли криптовалютний ринок достиг зрілості на початку 2020-х, Tether досяг чого мало яка компанія у будь-якій індустрії здатна: стала по-справжньому незамінною інфраструктурою. Переважна більшість криптовалютного торгівельного обсягу у всьому світі залучала USDT пари, і багато трейдерів ніколи не тримали нативну фіатну валюту на своїх біржових рахунках, натомість використовуючи Tether як основну одиницю обліку. Ця трансформація з простого торгівельного інструменту на фактичну резервну валюту крипто представляла фундаментальний зсув у тому, як працювали ринки цифрових активів.

Механіка підтримки прив'язки

Інженерний виклик у центрі будь-якої стабільної монети обманливо складний: як зберегти послідовну цінність у ринковому середовищі, яке характеризується екстремальною волатильністю, обмеженим регулюванням та цілодобовою глобальною торгівлею? Підхід Tether поєднує технологічну інфраструктуру, економічні стимули та централізований контроль у системі, яка виявилися надзвичайно міцною, незважаючи на періодичні стресові тести.

Основний механізм випуску та викупу формує основу стабільності Tether. Коли інституційні користувачі чи авторизовані учасники вносять долари США в Tether Limited, компанія випускає еквівалентну кількість USDT токенів і передає їх депозитору. Ці токени можуть бути використані будь-яким чином, яким бажає власник — для торгівлі на біржах, передачі іншим користувачам або участі в децентралізованих фінансових протоколах. Коли користувачі хочуть викупити USDT на долари, вони повертають токени компанії Tether Limited, яка знищує їх і випускає відповідну суму в доларах з резервів. Цей процес створює прямий зв'язок між циркуляційною пропозицією USDT та резервами, які утримує компанія.

Однак цей механізм випуску та викупу не доступний для роздрібних користувачів безпосередньо. Tether працює переважно з інституційними контрагентами, біржами та великими трейдерами, які відповідають мінімальним пороговим значенням транзакцій, зазвичай $100,000 або більше. Це обмеження означає, що звичайні користувачі не можуть просто викупити свій USDT на долари, заходячи на сайт Tether — натомість вони повинні покладатися на біржі або позабіржові майданчики, щоб полегшити конверсії. Ця структура була джерелом критики, оскільки створює двохрівневу систему, де великі гравці мають гарантовані права викупу, в той час як менші користувачі залежать від ринкової ліквідності.

Справжня магія стабільності цін Tether відбувається через арбітражні механізми, що не вимагають жодної дії від самої Tether Limited. Якщо USDT торгується нижче $1 на біржах – скажімо, за $0.98 – арбітражники можуть купити здешевлений USDT, накопичити достатньо, щоб досягти мінімального викупного порогу Tether, і викупити його на повну вартість доларів, залишаючи прагнення. Цей тиск на купівлю природним чином штовхає ціну назад до $1. Навпаки, якщо USDT торгується вище $1, арбітражники можуть внести долари в Tether, щоб випустити нові USDT, продати ці токени за преміальну ціну і отримати прибуток від різниці. Цей тиск на продаж опускає ціну. Ці арбітражні сили створюють природну економічну рівновагу, що підтримує прив'язку, не вимагаючи постійного втручання.

Маркетмейкери відіграють важливу підтримуючу роль в цій екосистемі. Професійні торгівельні фірми підтримують великі запаси як USDT, так і доларів, постійно котуючи ціни купівлі та продажу, що підтримують торгівлю USDT дуже близькою до $1 на десятках бірж і тисячах торгових пар. Ці маркетмейкери отримують прибуток від маленьких розходжень між цінами купівлі та продажу, але їхня активність забезпечує глибоку ліквідність, яка робить USDT корисним як торгівельний інструмент. Під час періодів ринкового стресу, коли попит на USDT може різко зрости, адже трейдери уникають нестабільних активів, маркетмейкери можуть тимчасово поглинути дисбаланс, доки не можна буде випустити новий USDT або не вступлять у гру арбітражники.

Міжланцюгова природа сучасного USDT додає додаткової складності цим механікам. USDT токен на Ethereum не обмінюється на USDT токен на Tron або Solana напряму — вони існують на окремих блокчейнах зі своїми технічними характеристиками. Але ринкові сили зберігають ціни вирівнюваними між ланцюгами через арбітраж. Якщо USDT на Tron торгується з премією у порівнянні з USDT на Ethereum, трейдери можуть використовувати міжланцюгові мости, щоб переміщати цінність з одного блокчейну на інший, продаючи на дорогому ланцюзі і купуючи на дешевшому, доки ціни не вирівняються. Tether також може керувати цим, випускаючи нові токени на ланцюгах, де попит високий, та знищуючи токени на ланцюгах, де попит знизився.

Перевірка транзакцій та безпека представляють ще одну критично важливу компоненту роботи Tether. Кожен USDT токен, незалежно від якого блокчейну він прілікував, відстежується та перевіряється механізмом консенсусу цього блокчейну. Транзакції USDT на Ethereum перевіряються провайдерами пруфу частки Ethereum, а USDT на Tron переказуються делегованими провайдерами Tron's. content: Система доказу ставки тощо. Це означає, що хоч Tether Limited контролює випуск і знищення токенів, фактичне переведення і зберігання USDT користується безпекою та стійкістю до цензури базової блокчейн-системи. Користувачі можуть перевірити свої активи в USDT та історію транзакцій на публічних дослідниках блоків, не маючи необхідності довіряти Tether у справі ведення цих записів.

Питання резервів: прозорість, контроверсії та еволюція

Жоден аспект роботи Tether не викликав стільки дискусій, перевірок і контроверсій, як питання щодо забезпечення кожного токена USDT. Обіцянка, що кожен USDT підкріплений одним доларом у резервах, звучить просто, але реальність виявилася значно складнішою. Це стало джерелом юридичних баталій, регуляторних заходів і постійного скептицизму з боку критиків, які ставлять під сумнів, чи достатньо у Tether резервів, щоб виконати всі викупи в кризовій ситуації.

На початкових етапах діяльності Tether компанія заявляла, що резерви цілком складаються з доларів США, що зберігаються на банківських рахунках, що було простим забезпеченням один до одного. Однак, ця історія почала руйнуватися у 2019 році, коли Офіс генерального прокурора Нью-Йорка розпочав розслідування проти Tether і Bitfinex, виявивши, що Tether позичив $850 мільйонів зі своїх резервів Bitfinex для покриття втрат від заморожених коштів. Це розкриття фундаментально підважило заяву про повне забезпечення доларом та викликало питання щодо управління, конфлікту інтересів та фактичного складу резервів.

Юридичне врегулювання з генеральним прокурором Нью-Йорка у 2021 році вимагало від Tether припинити торгівлю з резидентами Нью-Йорка і заплатити штраф у розмірі $18.5 мільйонів. Але, найголовніше, це зобов’язало компанію почати надавати щоквартальні звіти про прозорість, що детально описують склад резервів. Ці звіти показали картину, що значно відрізняється від простої історії "долари на банківському рахунку". Натомість, резерви Tether складалися зі складного портфоліо, включаючи комерційні папери, корпоративні облігації, дорогоцінні метали, позики афілійованим організаціям і інші інвестиції, на додаток до готівки і еквівалентів готівки. Критики негайно вказали, що багато з цих активів не настільки ліквідні або безпечні, як долари, і запитували, що станеться, якщо Tether доведеться швидко ліквідовувати резерви в умовах ринкової паніки.

Додатковий регуляторний тиск був здійснений у 2021 році, коли Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами оштрафувала Tether на $41 мільйон за внесення оманливих заяв про забезпечення USDT у період з 2016 по 2019 роки. Наказ CFTC конкретно зазначав, що Tether мав достатні фіатні резерви для забезпечення USDT в обігу лише протягом 27.6% днів з 26-місячного періоду, що був перевірений регуляторами. Це виявлення шокувало багатьох у криптоспільноті, які сприймали заяви Tether про забезпечення як належне, і підняло серйозні питання про історичні періоди, коли резервів могло бути недостатньо.

Дебати "атестація проти аудиту" стали центральними в обговоренні прозорості Tether. На відміну від повного аудиту, що проводиться відповідно до стандартних бухгалтерських принципів, який включає всебічне вивчення фінансових записів і перевірку існування активів, Tether надав атестації від бухгалтерських фірм, які суттєво підтверджують самозаявлені цифри компанії в конкретний момент часу. Ці атестації, які надаються щоквартально бухгалтерською фірмою MHA Cayman з Кайманових островів, являють собою значний прогрес у порівнянні з ранніми періодами, коли Tether не надавав жодної незалежної перевірки, але вони не задовольняють вимоги критиків. Повний аудит передбачав би перевірку всієї ланцюгової володіння активами, перевірку того, що резерви не обтяжені і не подвійно заставлені, і тестування внутрішніх контролів — рівень перевірки, якого Tether постійно заявляв, що хоче досягти, але поки не досяг.

Еволюція складу резервів Tether з 2021 по 2024 рік являє собою значний зсув у бік більш консервативного та прозорого забезпечення. У відповідь на регуляторний тиск і вимоги ринку щодо стабільності, Tether значно зменшив свої активи в комерційних паперах — короткостроковому корпоративному боргу, недостатньо ліквідному на думку критиків — і збільшив свою частку в казначейських облігаціях США. На початку 2025 року Tether заявив, що понад 80% його резервів складаються з готівки, еквівалентів готівки та казначейських облігацій США, з рештою в інших інвестиціях, включаючи забезпечені позики, корпоративні облігації та дорогоцінні метали. Цей склад зробив резерви Tether все більш схожими на резерви регульованих фондів грошового ринку, хоч і без такої ж наглядової і інвесторської захисту.

Значення володінь казначейськими облігаціями Tether виходить за рамки питань забезпечення. З резервами, що перевищують $100 мільярдів, та значною більшістю інвестицій в державні облігації, Tether Limited став одним з найбільших приватних власників боргу уряду США у світі, що можна порівняти з серединними розмірами країн. Така концентрація створює незвичайну динаміку, коли приватна криптовалютна компанія, що діє поза традиційною фінансовою регуляцією, стала значущим учасником ринку боргових зобов'язань США. Деякі спостерігачі бачать у цьому доказ стабільності Tether та його інтеграції з традиційною фінансовою системою, тоді як інші стурбовані системними наслідками такої великої концентрації казначейських активів у суб'єкті, який діє в основному у тіні основних фінансів.

Концепція доказу резервів, популяризована після обвалу бірж та випадків шахрайства, являє собою те, що багато хто вважає золотою стандартою для прозорості стейблкоїнів. Справжня система доказу резервів дозволила б будь-кому криптографічно підтвердити, що заявлені резерви Tether існують і відповідають циркулюючій пропозиції USDT, без необхідності довіряти бухгалтерським компаніям або керівництву Tether. Деякі проекти вивчають можливість використання доказів з нульовим знанням або інших криптографічних технік для забезпечення такої перевірки з одночасним збереженням конфіденційності щодо деталей конкретних активів. Tether визнав привабливість таких систем, але не впровадив їх, посилаючись на складність криптографічного підтвердження резервів, утримуваних у традиційних фінансових установах, а не у блокчейн-активах.

Центральна роль Tether в криптовалютних ринках

Щоб зрозуміти важливість Tether в екосистемі криптовалют, треба визнати, що USDT перевершив свою початкову мету як торговий інструмент, ставши фундаментальним засобом обміну на ринках цифрових активів. Переважна більшість обсягів торгівлі криптовалютами на централізованих біржах та децентралізованих протоколах відбувається за парами USDT, що робить його точкою відліку для оцінки і обміну більшості цифрових активів. Це домінування формує ринкову структуру, впливає на виявлення цін і створює мережеві ефекти, які виявилися важко подолати для конкурентів.

На централізованих біржах USDT служить основним мостом між різними криптовалютами та як знаменник для котирувань цін. Замість того, щоб працювати в бартерній економіці, де Bitcoin повинен бути безпосередньо обміняний на Ethereum, який повинен бути обміняний на Solana тощо, трейдери можуть використовувати USDT як посередника, створюючи набагато глибшу ліквідність та більш ефективні ринки. Трейдер, бажаючий перетворити Bitcoin на Cardano, може просто продати Bitcoin за USDT і купити Cardano за USDT, часто з вужчими спредами і кращою реалізацією, ніж це було б можливо з прямою парою BTC-ADA. Ця функція посередництва особливо важлива для менш ліквідних альткоїнів, які можуть не мати життєздатних прямих торгових пар з основними криптовалютами.

Функція управління ризиками USDT не може бути переоцінена. У ринковому середовищі, де двозначні відсоткові зміни є звичайними, а миттєві обвали можуть знищити левериджовані позиції за хвилини, наявність стабільного активу, до якого можна звернутися миттєво, є вирішальним для професійної торгівлі. Коли трейдер вважає, що ринкові умови погіршуються, переведення капіталу в USDT дозволяє їм зберегти свою позицію на біржах, зберігаючи здатність швидко повернутися на ринки, коли умови покращуються, без затримок і витрат, пов'язаних з виведенням на банківські рахунки. Цей динамічний "польот до стабільності" означає, що попит на USDT часто зростає під час ринкового стресу, перевіряючи здатність стейблкоїну підтримувати свою прив'язку саме тоді, коли ця стабільність найбільш важлива.

Включення Tether до децентралізованих фінансових (DeFi) протоколів створило цілком нові категорії використання, крім простого трейдингу. Користувачі можуть депонувати USDT в кредитні протоколи, такі як Aave або Compound, щоб отримувати дохід від своїх стабільних активів, фактично розглядаючи платформи DeFi як рахунки високого відсотка, деноміновані в цифрових доларах. Навпаки, позичальники можуть брати позики, номіновані в USDT, заставляючи волатильні криптовалюти в якості застави, дозволяючи стратегії з використанням кредитного плеча або надання ліквідності без виклику податкових подій. Стратегії фермерства доходів часто зосереджуються на USDT пулах, де користувачі надають ліквідність для децентралізованих бірж і заробляють торговельні збори плюс токенні стимули. Ці випадки використання DeFi виросли, щоб представити десятки мільярдів доларів у цінностях, зафіксованих у протоколах з використанням USDT.

Функція застави USDT у DeFi заслуговує особливої уваги. Багато протоколів приймають USDT як заставу для запозичення інших активів, створення синтетичних активів або торгівлі деривативами. Оскільки USDT підтримує стабільність ціни, він пропонує більш сприятливі коефіцієнти застави, ніж волатильні активи — користувач може позичити 80 центів вартістю інших активів на кожен долар USDT, що депонується, порівнюючи з лише 50 центами на кожен долар Ethereum через ризик волатильності цін. Ця капітальна ефективність робить USDT привабливим як заставний актив, хоч це також означає, що будь-яка криза довіри до стабільності Tether може поширитися через DeFi протоколи і викликати каскадні ліквідації.

Поза торгівлею і DeFi, Tether знайшов значне...переклад (не перекладати markdown посилання).

Контент: прийняття реальному світі платежах та транскордонних переказах, особливо в регіонах з високою інфляцією, капітальними обмеженнями чи обмеженою банківською інфраструктурою. У країнах Латинської Америки користувачі прийняли USDT як спосіб збереження багатства в доларах без доступу до рахунків у банках США, використовуючи однорангові обміни та локальні платіжні мережі для конвертації між USDT та місцевою валютою. Африканські ринки зазнали зростання прийняття USDT як у торгівлі, так і для захисту від знецінення валюти. Азіатські ринки, особливо у Південно-Східній Азії, широко використовують USDT для транскордонних платежів, які були б дорогими або неможливими через традиційні банківські канали.

Це явище "тіньової доларизації" є одним із найглибших і недооцінених наслідків існування Tether. У країнах, де громадяни не довіряють своїй національній валюті, USDT пропонує форму цифрової доларової експозиції, яка обходить капітальні обмеження та банківські обмеження. Торговець у Туреччині чи Аргентині може приймати USDT як оплату та зберігати її у неконтрольованому гаманці, ефективно підтримуючи зберігання у доларах, яке захищене від місцевої інфляції та конфіскації уряду. Хоча це забезпечує справжню користь для користувачів у економічно важких регіонах, це також створює політичні виклики для урядів, які намагаються підтримувати грошову незалежність та капітальні обмеження.

Швидкість обігу USDT—темп, з яким токени змінюють власників—дає уявлення про її фактичні моделі використання. На відміну від Bitcoin, який багато власників розглядають як довгострокову інвестицію для зберігання в холодних гаманцях, USDT активно циркулює у економіці. Щоденні обсяги трансакцій часто перевищують загальну ринкову капіталізацію, вказуючи на те, що ті самі токени використовуються повторно для торгівлі, платежів та інших переказів. Ця висока швидкість обігу характерна для справжнього засобу обміну, а не сховища цінності, підтверджуючи, що USDT функціонує як гроші в цифровій економіці, а не як інвестиційний актив.

Макроекономічні Імплікації та Системні Питання

Зростання Tether до більш ніж $120 мільярдів у ринковій капіталізації до початку 2025 року перетворило його з цікавості в екосистемі криптовалют у фінансову сутність з макроекономічним значенням. Імплікації цього зростання виходять далеко за межі ринків цифрових активів, торкаючись питань монетарної політики, динаміки ринку казначейських облігацій та природи приватного створення грошей у сучасній фінансовій системі.

Тримання Tether у казначейських векселях позиціонує його як одного з найбільших покупців короткострокового держборгу США у світі. З більш ніж $100 мільярдами у резервах, більшість з яких виділені на облігації, Tether Limited тримає більше державного боргу США, ніж багато суверенних держав. Це створює незвичайну динаміку, коли попит на USDT фактично перекладається в попит на державні цінні папери, оскільки Tether має інвестувати нові депозити десь безпечно та ліквідно. У періоди швидкого зростання USDT, Tether стає значним джерелом попиту на казначейські папери, потенційно впливаючи на доходність на полях. Навпаки, якщо Tether постане перед масовими викупами, що вимагають ліквідації тримань облігацій, це могло б створити тиск на розпродаж ринки, які зазвичай вважаються найбільш ліквідними та стабільними у світі.

Питання, чи діє Tether як офшорний пул доларової ліквідності поза контролем Федеральної резервної системи, привернуло увагу економістів та політиків. Фактично, Tether створив паралельну доларову систему, яка працює безперервно, глобально та без посередництва традиційних банків. Користувачі по всьому світу можуть отримати доступ до доларової експозиції без потреби в банківських рахунках, без клірингу через SWIFT чи інші традиційні платіжні рейки і без запуску вимог до звітності та дотримання, які регулюють звичайні доларові транзакції. Таке обхід фінансової інфраструктури створює як можливості, так і ризики—це демократизує доступ до доларової стабільності, але потенційно сприяє незаконній діяльності та витоку капіталу.

Деякі економісти припускали, що існування і зростання Tether може мати тонкі ефекти на передачу політики Федеральної резервної системи. Коли ФРС підвищує процентні ставки, щоб охолодити економіку, традиційний механізм працює через те, що банки зменшують кредити, а індивіди перемикаються з витрат на заощадження. Але якщо значна економічна активність відбувається на крипторинках за допомогою USDT, і якщо ця USDT підкріплена казначейськими облігаціями, що заробляють відсотки, які не повністю повертаються користувачам, звичайні механізми передачі можуть ослабнути. Інші стверджують, що цей ефект незначний, враховуючи, що крипторинки залишаються невеликою часткою світової економіки, але питання стає більш актуальним у міру зростання прийняття стабільних монет.

Системні ризикові імплікації Tether були ретельно обговорені. У сценарії, де довіра до Tether зруйнувалася—можливо, через викриття недостатності резервів чи великий злам—ефекти б розповсюдилися далеко за межі власників USDT. Прагнення викупити USDT за долари чи інші активи змусило б Tether ліквідувати резерви, можливо, включаючи казначейські тримання, одночасно виснажуючи ліквідність з ринків криптовалют, які залежать від USDT для основного функціонування. Біржі зіткнулися б з кризою, оскільки їх основна торгова пара стала б ненадійною, DeFi протоколи побачили б підрив значень застави, і вся архітектура ринкової інфраструктури крипто зустріла б серйозний стрес. Чи залишиться така криза обмеженою ринками криптовалют або розповсюдиться на традиційні фінанси залежить від того, наскільки ці системи взаємопов'язані—питання без чіткої відповіді.

Прихильники Tether стверджують, що ці системні ризики перебільшені, вказуючи на підтверджену стійкість стабільної монети через кілька ринкових циклів, включаючи крах конкурентних стабільних монет і основних бірж. Вони зазначають, що Tether підтримав свій прив'язку через ведмежий ринок 2022 року, невдачу алгоритмічних стабільних монет, як-от Terra USD, і банківську кризу, яка зачепила USDC у березні 2023 року. Цей досвід, вони кажуть, демонструє, що резерви та бізнес-модель Tether є фундаментально надійними, незалежно від занепокоєнь щодо прозорості. Той факт, що USDT торгується помітно близько до $1 на десятках ринків з глибокою ліквідністю, вказує на те, що ринок включив в ціну будь-які ризики які існують, і залишається впевненим у викупі.

Критики заперечують, що минула робота не гарантує майбутніх результатів і що відсутність повної прозорості означає, що ринок ціноутворює Tether на основі неповної інформації. Вони вказують на історичні приклади фінансових структур, які здавалися стабільними, поки раптом не стали, і стверджують, що комбінація непрозорості, концентрації та системної важливості робить Tether потенційним джерелом майбутньої кризи. Той факт, що Tether не зіткнувся зі справжнім сценарієм "банковського натовпу"—коли більшість власників одночасно вимагають викупу—означає, що його резерви не були перевірені на стрес в найсуворіших умовах.

Регуляторне Середовище та Визов Виконання

Tether існує у складному та швидко розвиваючомуся регуляторному середовищі, працюючи через множинні юрисдикції з різними і часом суперечливими правовими рамками для цифрових активів. Підхід компанії до регулювання характеризовався адаптацією та вибірковим дотриманням, зберігаючи операції у сприятливих юрисдикціях, уникаючи або відходячи з ринків з обмежувальними правилами. Ця стратегія дозволила продовжити зростання Tether, але також обмежила його здатність обслуговувати певні ринки та створила поточні юридичні та регуляторні ризики.

У США стабільні монети займають неоднозначний регуляторний статус, потенційно підлягаючи законодавству про цінні папери, регулювання товарів, банківські правила чи вимоги до грошових переказів залежно від їх специфічних характеристик та Як вони використовуються. SEC ставить питання, що деякі стабільні угоди являють собою пропозиції цінних паперів, в той час як Комісія по ф'ючерсах на товарні біржі (CFTC) стверджує юрисдикцію над стабільними монетами як товарами. Узгодження Tether з CFTC в 2021 році встановило, що USDT є товаром відповідно до законодавства США, принаймні для потреб цього дії, але більш широка регуляторна структура залишається не вирішеною.

Конгресні зусилля щодо створення комплексної регуляції стабільних монет просувалися повільно, з пропозиціями, які зазвичай фокусуються на вимогах до резервів, правах викупу та пруденційному нагляді аналогічному банківському регулюванню. Ці пропозиції, ймовірно, вимагатимуть від емітентів стабільних монет отримати федеральні або державні ліцензії, підтримувати резерви у високоліквідних активах, проходити регулярні аудити та надавати роздрібним користувачам прямі права викупу. Такі вимоги представляли б значну зміну для поточної операційної моделі Tether і можуть змусити реорганізацію або потенційно обмежити доступ до ринку США.

Регулювання ринків крипто-активів Європейського Союзу (MiCA), яке почало реалізовуватися в 2024 році, встановлює комплексну рамку для стабільних монет, яка включає капітальні вимоги, стандарти резервного складання та наглядовий контроль. MiCA розрізняє токени, прив'язані до активів, і електронні гроші, з різними вимогами до кожної категорії. Tether висловив плани із відповідно дотримання MiCA, щоб підтримувати доступ до європейського ринку, але регуляторні вимоги можуть вимагати операційних змін або створення окремих європейських суб'єктів. Наголос на прозорості та захисті споживачів у регулюванні представляє більш суворий стандарт, ніж Tether в даний час відповідає в більшості ринків.

Азійські регуляторні підходи значно різняться в залежності від юрисдикції. Японія запровадила відносно суворі вимоги до емітентів стабільних монет, ефективно обмежуючи операції ліцензованими фінансовими установами та вимагаючи банківські ліцензії для випуску. Сінгапур зайняв більш обережний підхід, вимагаючи від емітентів стабільних монетОдержати ліцензії, створюючи рамки, спрямовані на заохочення дотримання вимог, а не на виключення криптовалютних бізнесів. Об'єднані Арабські Емірати, зокрема Дубай, активно залучають криптовалютні компанії завдяки чітким регуляторним рамкам та дружньому до бізнесу середовищу, що спонукало Tether вивчити можливість розширення операцій у регіоні.

Стратегія дотримання Tether може бути охарактеризована як прагматична, а не всеосяжна. Компанія отримала ліцензії на грошові послуги в кількох штатах США, підтримує операції через різні юрисдикції та поліпшила звітність про прозорість у відповідь на регуляторний тиск. Однак Tether не прагнула отримати повноцінні банківські ліцензії або еквівалентне регулювання, яке б дозволило справжнє масове прийняття та інтеграцію з традиційними фінансами. Цей підхід відображає розрахунок, що витрати та обмеження жорсткого регулювання переважують вигоди, принаймні за нинішніх ринкових умов, коли USDT може підтримувати домінування без такої легітимності.

Юридичні виплати та постійні виклики в області прозорості продовжують формувати регуляторне середовище Tether. Окрім дій Генерального прокурора Нью-Йорку та CFTC, Tether стикалася з колективними позовами, що звинувачують у маніпулюванні ринком, та іншими юридичними викликами. Компанія зазвичай або вирішувала, або боролася з цими справами без значного впливу на операції, але постійне юридичне навантаження створює невизначеність і витрачає ресурси. Основна напруга між управлінням глобальною, бездозвільною криптовалютою та дотриманням територіальних фінансових регуляцій залишається невирішеною.

Конкуренція та боротьба за верховенство стабільних монет

Незважаючи на свою домінантну позицію, Tether стикається зі значущою конкуренцією з боку стабільних монет, які наголошують на дотриманні регуляцій, прозорості або технічних інноваціях. Розуміння конкурентного середовища розкриває як джерела стійкої переваги Tether, так і потенційні вразливості, які можуть дозволити конкурентам здобути позиції.

USD Coin (USDC) від Circle є найбільш значущим викликом до домінування Tether, позиціонуючись як регульована, прозора альтернатива, що віддається перевагу як установами, так і користувачами, які надають пріоритет дотриманню вимог. USDC підтримує резерви виключно у готівці та короткострокових казначейських облігаціях США, що зберігаються в регульованих фінансових установах, публікує щомісячні звіти затвердження від великих бухгалтерських фірм та отримала ліцензії на передачу грошей у більшості штатів США. Партнерства Circle з основними фінансовими установами та їх підхід, орієнтований на відповідність вимогам, зробили USDC обраною стабільною монетою для багатьох установ, платіжних компаній та DeFi протоколів, які хочуть мінімізувати регуляторний ризик.

...

Токенізовані активи поза межами товарів представляють ще одну потенційну область зростання. Концепція представлення реальних активів, таких як цінні папери, нерухомість або облігації на блокчейн-інфраструктурі, довго обговорювалася як велика сфера застосування криптовалют.Certainly! Below is the requested translation from English to Ukrainian, following the specified format and skipping translation for markdown links:

Контент: технології. Досвід Tether у підтримці токенів з покриттям активами та існуючі зв'язки з користувачами і біржами ставлять його в можливе положення у цьому ринку, хоча конкуренція зі спеціалізованими платформами токенів безпеки та традиційними фінансовими інститутами, що входять у цю сферу, буде інтенсивною.

Управління та еволюція організації можуть стати дедалі важливішими для Tether у міру його дозрівання. Наразі Tether працює як приватна компанія з обмеженою прозорістю щодо своєї корпоративної структури та процесів прийняття рішень. Деякі спостерігачі припустили, що перехід до більш децентралізованої моделі управління, подібної до тієї, що прийняли деякі DeFi-протоколи, може вирішити питання централізованого контролю та підвищити довіру спільноти. Однак регуляторні та практичні виклики такого переходу є значними, і Tether мало вказує на прагнення до цього.

Загроза та можливість, які представляють цифрові валюти центрального банку (CBDC), можливо, є найбільш суттєвим довгостроковим питанням для майбутнього Tether. У міру того, як центральні банки у всьому світі розглядають запуск цифрових версій своїх валют, цінність приватних стейблкоїнів стає менш очевидною. Цифровий долар, випущений безпосередньо Федеральним резервом, запропонує найвищу кредитну надійність та юридичний статус, можливо, витіснюючи попит на USDT серед користувачів, які в першу чергу прагнуть до впливу на долар. Однак CBDC також можуть містити спостереження, валютний контроль та обмеження, що зроблять приватні альтернативи, такі як Tether, більш привабливими для деяких випадків використання, особливо в міжнародних платежах та додатках, чутливих до конфіденційності.

Оптимістичні погляди на майбутнє Tether вказують на постійне зростання ринків криптовалют, збільшення інтеграції цифрових активів у мейнстрім-фінанси та укорінену позицію Tether як причину очікування стабільного домінування. У міру зростання ринкової капіталізації криптовалют, попит на стабільні торгові пари та інструменти ліквідності буде зростати пропорційно, приносячи користь усталеному лідеру ринку. Розширення DeFi, зростання базованих на блокчейні платежів на ринках, що розвиваються, та зростаюча складність інституційної участі в криптовалюті створюють сприятливі умови для прийняття стейблкоїнів взагалі та USDT зокрема.

Скептичні погляди зосереджені на регуляторному ризику, конкурентному тиску з боку більш прозорих альтернатив і можливості того, що минулі суперечки Tether та непрозорість зрештою наздоженуть його. Якщо великі юрисдикції запровадять суворі правила регулювання стейблкоїнів, що вимагають повної прозорості та нагляду в банківському стилі, Tether може зіткнутися з вибором між адаптацією своєї моделі шляхом жертвування прибутковістю чи уходом з важливих ринків. Одноразова криза довіри, викликана чи-то розкриттям запасів, судовими діями, чи технічним збоєм, може потенційно привести до самовиконуваного краху, оскільки користувачі поспішать вийти.

Найімовірніший сценарій може бути не тріумфальним повсюдно, а ні катастрофічним провалом, а, скоріше, продовженням еволюції та сегментації ринку. Tether залишається домінуючим на ринках, де арбітраж регулювання є цінним, а ліквідність є пріоритетною, тоді як більш відповідні вимогам альтернативи набирають частку на інституційних і строго регульованих контекстах. USDT продовжує розширюватися разом із загальним криптовалютним ринком, при цьому стикаючись із стійкими питаннями прозорості та системного ризику. Ринок стейблкоїнів розширюється до сотень мільярдів або навіть трильйонів доларів загальної вартості, з кількома постачальниками, що обслуговують різні ніші та користувацькі бази.

Висновок: Парадокс приватних грошей на публічних ринках

Шлях Tether від маловідомого криптовалютного експерименту до системно важливої фінансової інфраструктури втілює багато напружень і суперечностей, що визначають ширшу криптореволюцію. Це є прикладом чудового успіху — приватна компанія створила форму грошей, яка досягла глобального прийняття і підтримує стабільність, незважаючи на роботу в одному з найнестабільніших ринків. Але це також втілює ризики та невизначеності побудови фінансової інфраструктури поза традиційними регуляторними рамками, з постійними питаннями щодо прозорості, управління та системної стабільності.