USDtb

USDtb: забезпечений BlackRock казначейський долар входить у еру федеральних стейблкоїнів

USDtb стрімко emerged як один з найважливіших проєктів у секторі стейблкоїнів із моменту свого запуску в грудні 2024 року.

Пропозиція токена в обігу наближається до 1,5 млрд доларів, а резерви invested майже повністю в USD Institutional Digital Liquidity Fund від BlackRock.

Цей токенізований казначейський продукт, відомий як BUIDL, наразі manages близько 2,5 млрд доларів активів під управлінням, що робить його найбільшим токенізованим фондом грошового ринку у світі.

USDtb addresses конкретну задачу: надати фіат-забезпечений, регуляторно сумісний стейблкоїн як альтернативу синтетичним доларовим продуктам, що поширилися у децентралізованих фінансах. У той час як алгоритмічні та деривативно-забезпечені стейблкоїни неодноразово провалювали стрес-тести, USDtb свідомо eschews складність на користь прозорої резервної структури, забезпеченої казначейськими інструментами США.

Токен gained популярність як на централізованих біржах, так і в DeFi‑протоколах. Bybit accepting USDtb як маржинальне забезпечення на початку 2025 року, тоді як платформи кредитування, зокрема Aave, Morpho, Euler і Fluid, integrated стейблкоїн як актив для депозитів і колатералу. Перехід у жовтні 2025 року до випуску через Anchorage Digital Bank у рамках GENIUS Act став першим успішним «оншорингом» великого стейблкоїна відповідно до нових федеральних правил.

Від DeFi‑експерименту до федерально регульованого активу

Ethena Labs announced розробку USDtb у вересні 2024 року, позиціонуючи його як доповнення до наявного синтетичного доларового продукту компанії — USDe. Гай Янг, який founded Ethena Labs у 2023 році після майже десятиліття в Cerberus Capital Management, спроєктував USDtb так, щоб він мав зовсім інший профіль ризику, ніж дельта-нейтральні деривативні стратегії, що лежать в основі USDe.

Янг провів шість років у Cerberus — інвестиційному фонді обсягом 60 млрд доларів, де він обіймав посаду Head of Principal Investments, керуючи стратегічними інвестиціями в банківський сектор, спеціалізоване фінансування, страхування та фінтех. Цей досвід у традиційних фінансах informed його прагматичний підхід до дизайну DeFi‑продуктів, де він віддає перевагу практичним компромісам, а не ідеологічній «чистоті» децентралізації.

Токен launched 16 грудня 2024 року і за перші 24 години зібрав понад 65 млн доларів загальної заблокованої вартості (TVL).

Час запуску збігся з потужним зростанням у ширшій екосистемі Ethena: токен управління ENA surging майже на 100 % за цей період, частково завдяки купівлі на 500 000 доларів з боку пов’язаного з Трампом фонду World Liberty Financial.

Стратегічний поворот у бік федеральної відповідності began у липні 2025 року, коли Ethena Labs оголосила про партнерство з Anchorage Digital Bank для приведення USDtb у відповідність до щойно ухваленого GENIUS Act. Президент Трамп signed закон 18 липня 2025 року, створивши першу всеосяжну федеральну основу для випуску стейблкоїнів у США.

До жовтня 2025 року Anchorage Digital Bank assumed повний контроль над смартконтрактом USDtb, завершивши перехід від офшорного DeFi‑продукту до федерально регульованого платіжного стейблкоїна. Це був перший випадок, коли великий стейблкоїн із ринковою капіталізацією, що наближалася до 2 млрд доларів, успішно перейшов до нового емітента під прямим федеральним наглядом.

Архітектура на базі казначейських активів і мультичейн‑інфраструктура

USDtb operates за простою моделлю резервів: понад 90 % забезпечення зберігається у фонді BUIDL від BlackRock, а решта розподіляється між ліквідними стейблкоїнами, які забезпечують викуп.

Фонд BUIDL від BlackRock invests 100 % активів у короткострокові державні цінні папери США, готівку та угоди РЕПО.

Кожен токен BUIDL підтримує стабільну вартість 1,00 долара і represents частку у фонді, що генерує приблизно 4,5 % річної дохідності через щоденне нарахування дивідендів.

BlackRock виступає керуючим фондом і спонсором, Securitize виконує функції трансфер‑агента, а BNY Mellon забезпечує адміністрування фонду та послуги зберігання активів.

Токен BUIDL adheres до високих стандартів KYC/AML, дозволяючи перекази лише між адресами інвесторів із білого списку. Такий комплаєнс‑шар створює певне тертя порівняно з permissionless‑стейблкоїнами, проте забезпечує інституційну надійність, якої дедалі частіше вимагають регуляторні режими.

USDtb deploys як Omnichain Fungible Token на базі LayerZero, що дає змогу безшовних кросчейн‑трансферів між Ethereum, Arbitrum, Base і Solana. Stargate serves як міст для міжланцюгових переказів. Така мультичейн‑архітектура вбудовує USDtb у ширшу екосистему Ethena, приєднуючи його до понад 10 млрд доларів активів, включно з ENA, USDe та sUSDe, які вже використовують стандарт OFT.

Смартконтракти underwent три незалежні аудити від Pashov, Quantstamp і Cyfrin до запуску, без критичних або середнього рівня зауважень. Аудит, проведений спільнотою через Code4rena, підтвердив відсутність суттєвих вразливостей.

Після переходу до Anchorage Digital Bank U.S. Bank тепер acts як кастодіан резервів, а операції з випуску та викупу виконуються в рамках режимів, що регулюються OCC.

Ethena Labs також developed смартконтракт USDtb Liquidity у співпраці з Securitize та BlackRock BUIDL, що дозволяє атомарні свопи між BUIDL і USDtb ончейн 24/7/365. Цей механізм позиціонує USDtb як ліквідну стейблкоїн‑пару для всіх користувачів BUIDL, які прагнуть миттєвого викупу без традиційних затримок розрахунків.

Прості динамічні показники пропозиції та інституційне захоплення вартості

USDtb maintains не має жорстко закодованого ліміту пропозиції; випуск визначається ринковим попитом і відповідними резервними депозитами.

Обсяг пропозиції в обігу коливався протягом 2025 року, reaching близько 1,46 млрд доларів до кінця року. Пропозиція скоротилася приблизно на 22 % після окремих ринкових подій, знизившись до близько 1,04 млрд доларів у періоди скепсису щодо новішого RWA‑орієнтованого стейблкоїна Ethena.

Токен operates за механізмом прямого карбування та викупу, доступним ончейн цілодобово. Користувачі можуть карбувати USDtb, вносячи прийнятний колатерал, і викуповувати його за базову вартість через взаємодію зі смартконтрактами. Це відрізняється від традиційних стейблкоїнів, для яких фіат‑розрахунки часто тривають кілька днів.

USDtb не generate дохід для пасивних власників так, як це робить стейкнутий USDe (sUSDe) через стратегію арбітражу фондінг‑рейту Ethena. Натомість токен виконує функцію стабільного засобу збереження вартості, де дохідність накопичується на резервні активи протоколу, а не безпосередньо на токени користувачів.

Кілька платформ introduced програми стимулів для власників USDtb. Bybit пропонував до 5 % річних з щоденними виплатами за зберігання USDtb на біржі станом на березень 2025 року. Copper, Zodia Custody та Komainu Custody надають програми винагород для інституційних власників USDtb. Рекламні винагороди від Merkl доступні користувачам, які розміщують USDtb у Aave, Morpho, Euler і Fluid.

Токен також serves стратегічну роль у ширшій екосистемі Ethena. Комітет із ризиків протоколу схвалив USDtb як прийнятний актив для резервного фонду USDe, що дає змогу Ethena закривати хеджеві деривативні позиції та перерозподіляти резервні активи в USDtb під час періодів, коли фондінг‑рейти стають негативними.

Інтеграція з біржами та патерни DeFi‑адаптації

USDtb secured інтеграцію і з інфраструктурою централізованих бірж, і з децентралізованими протоколами кредитування.

Bybit became першою великою централізованою біржею, яка підтримала USDtb, лістингуючи токен і дозволивши його використання як маржинального забезпечення в рамках системи Unified Trading Account. Багатовалютна маржинальна інфраструктура біржі дає змогу використовувати USDtb як забезпечення для торгівлі деривативами, спотового маржинального трейдингу та кредитного плеча без необхідності конвертації в USDT або USDC.

Інституційні кастодіани, including Copper, Zodia Custody, Komainu та Coinbase Web3 Wallet, надають безпечні варіанти зберігання. Copper розширив партнерство з Ethena, щоб дати змогу інституційним утримувачам отримувати винагороди за активи, що зберігаються на кастодіальних рахунках. Zodia Custody, яку підтримують Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings та National Australia Bank, пропонує програми винагород для відповідних за критеріями обсягів USDtb.

У DeFi-сегменті USDtb functions як забезпечення в ключових протоколах кредитування. Aave, домінуючий майданчик кредитування, що контролює понад 56% загального боргу DeFi, інтегрував USDtb як депозитний актив.

Morpho, який видав понад 300 млн доларів США кредитів під забезпечення біткоїном і став першим протоколом кредитування, безпосередньо інтегрованим Coinbase, також підтримує USDtb. Euler і Fluid доповнюють основні інтеграції у сфері кредитування.

Маркетмейкери, including Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR та SCB Limited, забезпечують ліквідність торгових пар USDtb. Curve Finance хостить пули ліквідності з USDtb, при цьому LP-позиції в пулі USDtb/USDe мають право на 30-кратні винагороди в межах третього сезону програми стимулів Ethena.

Розрізнення між реальною утилітарністю USDtb та спекулятивною активністю remains важливою обставиною. На відміну від USDe, який переважно виступає інструментом заощаджень і отримання дохідності, USDtb більше орієнтований на збереження вартості й використання як маржинального забезпечення. Обсяги торгів залишаються відносно помірними порівняно з домінуючими стейблкоїнами на кшталт Tether (USDT) та USD Coin (USDC), що відображає його позиціонування як інституційного продукту, а не високошвидкісного торгового засобу.

Регуляторна визначеність, компроміси централізації та конкурентний тиск

Відповідність Закону GENIUS represents одночасно головну конкурентну перевагу USDtb та джерело структурних обмежень.

У рамках GENIUS Act передбачено, що охоплені ним стейблкоїни мають підтримувати повне 1:1 резервне забезпечення, прозорі процеси викупу та чіткі стандарти аудиту. Anchorage Digital Bank, як єдиний у США криптобанк із федеральною банківською ліцензією, перебуває під безпосереднім наглядом Управління контролю за обігом валют (OCC). Таке регуляторне позиціонування ставить USDtb у принципово іншу категорію порівняно з офшорними стейблкоїнами, яким бракує регуляторної визначеності в юрисдикції США.

Втім, федеральне регулювання introduces компроміси централізації, що можуть турбувати DeFi-орієнтованих користувачів. Перехід від Ethena Labs до Anchorage Digital означає, що смартконтрактом і процесами емісії тепер керує банк із федеральною ліцензією. Це є суттєвим відходом від бездозвільного (permissionless) етосу, який лежить в основі більшої частини децентралізованих фінансів.

USDtb також inherits ризики від своєї базової інфраструктури.

BUIDL працює з обмеженнями у вигляді білого списку, які дозволяють переказ токенів лише на схвалені адреси інвесторів. Хоча викуп токенів забезпечений доларами США, під час великих подій викупу можуть виникати операційні або часові обмеження. Використання смартконтрактів, кросчейн-бриджів та офрампів додає додаткові рівні інфраструктурного ризику.

Ширша екосистема Ethena faced значний стрес під час флеш-крешу в жовтні 2025 року, коли USDe на Binance на короткий час втратив прив’язку до рівня 0,65 долара.

Хоча сам USDtb зберіг прив’язку завдяки структурі на базі казначейських облігацій США, інцидент підсвітив залежність від ліквідності централізованих бірж і порушив питання про системні ризики всередині лінійки продуктів Ethena.

Конкурентний тиск у секторі стейблкоїнів continue посилюватися. Ринкова капіталізація USDT від Tether перевищує 185 млрд доларів, тоді як USDC від Circle перебуває в діапазоні приблизно 70–75 млрд доларів. Нові гравці, серед яких PYUSD від PayPal, RLUSD від Ripple, USD1 від World Liberty Finance та USDG від Ondo, зросли з незначних обсягів до багатомільярдної пропозиції. Частина цих емітентів уже працює в регульованому фінансовому середовищі з усталеною базою користувачів, що дає змогу швидко масштабуватися.

Критика також emerged щодо ширшого позиціонування Ethena. У вересні 2025 року Ethena вийшла з конкурсу на емісію стейблкоїна USDH на Hyperliquid після того, як валідатори висловили занепокоєння централізацією та надмірною зовнішньою орієнтацією компанії за межі екосистеми Hyperliquid. Ці зауваження відображають триваючу напругу між інституційною надійністю та децентралізованими цінностями в криптоспільноті.

Орієнтація в інституційному прийнятті та еволюції регулювання

Подальша значущість USDtb depends від того, чи перетвориться регуляторна відповідність на реальне інституційне впровадження.

Рамка GENIUS Act creates сприятливі умови для стейблкоїнів, що емітуються банками з федеральною ліцензією.

Законодавство встановлює жорсткі вимоги до 1:1 резервного покриття, обов’язкові стандарти аудиторської прозорості та комбіновану модель ліцензування на рівні штатів і федерації, в межах якої можуть працювати традиційні фінансові установи. Уперше ринок отримав чітке розмежування між повністю забезпеченими регульованими емітентами та експериментальними дизайнами.

Роль Anchorage Digital як єдиного емітента стейблкоїнів із федеральною ліцензією за GENIUS provides суттєву перевагу першого руху. Компанія розгорнула white-label-інфраструктуру для запуску федерально регульованих стейблкоїнів, потенційно даючи змогу іншим установам виходити на ринок через платформи Anchorage. Tether також оголосив плани випустити USA₮ через Anchorage Digital Bank, що свідчить: саме ця платформа може стати типовим каналом емісії стейблкоїнів, сумісних із GENIUS.

Структурні зустрічні вітри remain однак суттєвими. Інституційне використання DeFi-протоколів і далі відстає від темпів розвитку інфраструктури: юридична невизначеність щодо примусовості виконання смартконтрактів, прав власності на токени та обмежені розміри пулів не дають змоги розгорнути значний інституційний капітал. Такі платформи, як Morpho та Euler, створили інфраструктуру, придатну для інституційних інвесторів, але фактичне використання все ще переважно зосереджене серед крипто-нативних користувачів.

Позиція USDtb в екосистемі Ethena creates як можливості, так і ризики.

Токен слугує резервним активом у періоди, коли деривативні стратегії USDe стикаються з негативними ставками фінансування, що потенційно забезпечує стабільність у ведмежих ринкових умовах. Водночас така взаємозалежність означає, що репутація USDtb залишається пов’язаною з ширшою лінійкою продуктів Ethena, включно з можливими майбутніми стресовими подіями, які можуть вплинути на USDe.

Стейблкоїн occupies специфічну нішу в еволюційному ландшафті: інституційний рівень, забезпечення казначейськими облігаціями США, федеральне регулювання та мультичейн-доступність. Чи виявиться така комбінація достатньою, щоб кинути виклик таким гравцям, як USDC, у сегменті регульованих стейблкоїнів, або ж USDtb залишиться спеціалізованим продуктом для учасників екосистеми Ethena та маржинальних трейдерів, значною мірою залежатиме від моделей інституційного прийняття й конкурентної динаміки ринку після набуття чинності GENIUS Act.

Необхідна інфраструктура exists для значного зростання вже створена. Питання в тому, чи розпочнуть традиційні фінансові установи розгортати капітал у федерально регульованих ончейн-продуктах, чи й надалі залишатимуться спостерігачами, тоді як впровадження продовжуватимуть рухати крипто-нативні користувачі.