Шість місяців тому понад 19 мільярдів доларів у маржинальних позиціях на криптовалютах були примусово ліквідовані приблизно за 24 години — це стала найбільша одноденна подія розкредитування в історії індустрії.
У тижні, що передували обвалу, один показник тихо подавав попереджувальний сигнал: ставка фінансування за контрактами перпетуального свопу зросла приблизно з 10% річних до майже 30% станом на 6 жовтня 2025 року, згідно з аналізом FTI Consulting.
Ринок був натягнутий, як гумова стрічка. Коли вона луснула, 1,6 мільйона трейдерів втратили свої позиції.
Інструментом у центрі цієї розправи став перпетуальний своп — деривативний продукт, настільки домінуючий, що зараз він становить переважну більшість обсягу торгівлі криптовалютами. На відміну від класичного ф’ючерсного контракту, перпетуальний своп ніколи не експірує. Він не має дати розрахунку, немає примусового зближення зі спотовою ціною базового активу й не має природного механізму, який би заважав йому відриватися від реальності.
Ставка фінансування — це синтетичний «якір», який запобігає цьому дрейфу, і коли вона досягає екстремальних рівнів, стає найнадійнішою системою раннього попередження про каскади ліквідацій, що періодично знищують мільярди доларів маржинального капіталу.
Розуміння того, як працює ставка фінансування, навіщо вона існує та що вона показує про розташування сил на ринку, не є опцією для жодного учасника ринку криптодеривативів. Механізм оманливо простий. Його наслідки, як продемонстрували події жовтня 2025 року, — зовсім ні.
Чому перпетуальним свопам потрібен «якір» у реальності
У традиційних фінансах взаємозв’язок між ф’ючерсним контрактом і базовим активом, який він відстежує, забезпечується часом. Наприклад, ф’ючерсний контракт на Bitcoin (BTC), що лістингується на CME Group, має конкретну дату експірації, в яку контракт розраховується відносно реальної спотової ціни біткоїна.
У міру наближення цієї дати будь-який розрив між ф’ючерсною ціною та спотом природно звужується завдяки процесу конвергенції. Арбітражери стежать за тим, щоб це відбувалося ефективно: якщо ф’ючерсна ціна надто відхиляється від спотової, трейдери можуть зафіксувати безризиковий прибуток, одночасно купуючи один інструмент і продаючи інший, і ринок коригується сам.
Перпетуальні свопи — найпоширеніший деривативний інструмент на крипторинку — повністю прибирають дату експірації.
Трейдер може безстроково утримувати довгу або коротку позицію по біткоїну, Ethereum (ETH), Solana (SOL) чи будь-якому іншому лістинговому активу, перекочуючи позицію вперед без фінального розрахунку зі спотовою ціною базового активу.
Освітні матеріали Coinbase щодо деривативів зазначають, що через відсутність дати експірації перпетуальним ф’ючерсам потрібен альтернативний механізм, який би не дозволяв ціні контракту відірватися від реальності.
Цим механізмом є ставка фінансування.
Без неї тривала хвиля «буліш» покупок могла б штовхнути ціну перпетуального свопу значно вище за спот, і цей розрив міг би зберігатися нескінченно.
Не було б жодної природної сили, яка стягувала б ціни назад одна до одної. Ставка фінансування розв’язує цю проблему, накладаючи періодичну вартість на той бік угоди, який є надто переповненим, створюючи фінансовий стимул для самобалансування ринку.
Механіка: хто кому платить
Основна логіка ставки фінансування зводиться до одного принципу: більшість платить меншості. Коли ціна перпетуального свопу торгується вище за індексну спотову ціну, ставка фінансування стає позитивною. У такому стані трейдери з довгими позиціями, які роблять ставку на зростання ціни, повинні періодично платити трейдерам із короткими позиціями.
Коли ціна перпетуального свопу падає нижче за спотовий індекс, ставка фінансування стає негативною, і потік платежів змінюється: «шорти» платять «лонгам».
На більшості великих бірж, включно з Binance, Bybit та Deribit, виплати за фінансуванням відбуваються кожні вісім годин, хоча деякі майданчики використовують інші інтервали.
Hyperliquid, одна з найбільших децентралізованих платформ перпетуалів, яка перетнула позначку в 1 трильйон доларів кумулятивного обсягу в березні 2025 року, застосовує схожий ритм. Сама біржа ці комісії не збирає. Фінансування — це гра з нульовою сумою: кошти безпосередньо переходять від однієї групи трейдерів до іншої, що відрізняє їх від торгових комісій.
Розрахунок включає два компоненти: преміальний індекс, який вимірює відстань між ціною перпетуала та спотовим індексом, і процентну складову.
У звіті за деривативами BitMEX за третій квартал 2025 року з’ясовано, що вбудована процентна складова формули створює структурний позитивний зсув: ставки фінансування були позитивними більш як 92% часу протягом кварталу.
Це означає, що сама формула штовхає ставки до невеликої позитивної базової позначки, а для того, щоб ставки стали суттєво негативними, «ведмежі» настрої мають бути досить сильними, щоб подолати цей закладений «поріг».
Читайте також: Vitalik Backs New Ethereum Rule That Confirms Blocks In 12 Seconds
Читання натовпу: ставка фінансування як індикатор настроїв
Хоча ставку фінансування було спроєктовано як інструмент стабілізації, трейдери навчилися використовувати її як режимний показник поточного розміщення позицій на ринку.
Стало висока позитивна ставка фінансування вказує на домінування довгих позицій, на те, що маржинальні трейдери масово роблять ставку на зростання цін і готові сплачувати періодичну комісію за привілей утримувати ці позиції.
Чим вище піднімається ставка, тим агресивніше ринок нахилений в один бік.
Протилежна ситуація так само інформативна. Коли ставки фінансування глибоко негативні, це означає домінування коротких позицій, що маржинальні трейдери активно ставлять на падіння ціни, а «ведмежа» впевненість достатньо сильна, щоб подолати вбудований позитивний нахил формули.
Згідно з дослідженням Gate.io про сигнали деривативного ринку за 2025 рік, стиснуті або негативні ставки фінансування впродовж тривалих періодів корелювали із вичерпанням тиску продажів і в окремих випадках передували значущим ринковим розворотам.
Є одна важлива тонкість, яку формулювання «більшість платить меншості» передає по суті, але спрощує. Ставка фінансування не вимірює кількість трейдерів по кожний бік.
Вона вимірює цінову премію або дисконт перпетуала відносно споту. Невелика кількість дуже великих позицій може так само ефективно штовхнути ціну перпетуала вище від споту, як і велика кількість невеликих позицій.
Те, що фактично відображає ставка, — це сумарний напрямний тиск у доларовому вираженні, а не «перекличка» биків і ведмедів.
«Гумова стрічка»: чому екстремуми передбачають розвороти
Прогнозна сила екстремальних ставок фінансування походить із механіки плеча та ліквідацій.
Коли ставки фінансування піднімаються до незвично високих рівнів, це вказує на значний обсяг відкритого інтересу, зосередженого на боці «лонгів», часто із суттєвим кредитним плечем.
Кожна така маржинальна позиція має свою ліквідаційну ціну — рівень, за якого біржа примусово закриє позицію, щоб не допустити, щоб збитки трейдера перевищили внесене забезпечення.
Аналогія з гумовою стрічкою цілком доречна. Коли ринок сильно перекошений плечем в один бік, сукупні ліквідаційні рівні цих позицій створюють своєрідне «гравітаційне поле».
Навіть помірне зниження спотової ціни може проштовхнути найслабші довгі позиції за їхні ліквідаційні пороги.
Оскільки ліквідація «лонгу» механічно ідентична примусовому ринковому продажу, сам факт ліквідації додає тиску продажів, що ще більше знижує ціну й запускає нові ліквідації. Процес самопідсилюється. Кожна ліквідація створює додатковий тиск, який викликає наступну ліквідацію, формуючи каскад, який трейдери називають «лонг-сквізом» або, коли під ударом шорти, — «шорт-сквізом».
Епізод грудня 2024 року ілюструє цю модель дуже точно.
Біткоїн впав на 7% — приблизно зі 103 800 до 92 200 доларів — у «флеш-креші», що спричинив ліквідацію понад 400 мільйонів доларів у надмірно закредитованих довгих позиціях. Ставки фінансування в днях, що передували події, піднялися до нестійких рівнів — понад 0,1% за восьмигодинний цикл.
Корекція була скромною у процентному вираженні, але плече, вмонтоване в систему, перетворило невеликий відкат у жорстокий каскад.
Читайте також: Ethereum Vs. Solana: Why The Speed Debate Misses The Real Question
Жовтень 2025 року: анатомія розкручування на 19 мільярдів доларів
Найбільша зафіксована подія ліквідацій надає найдетальніший кейс того, як ставки фінансування, плече й ринкова структура взаємодіють під час стресу.
На початку жовтня 2025 року відкритий інтерес на основних майданчиках криптодеривативів знову зріс до приблизно 235,9 мільярда доларів, за даними CoinGlass, на які посилається CryptoSlate у своєму репортажі.
Ставки фінансування зростали впродовж тижнів. Аналіз FTI Consulting зазначив, що річні ставки фінансування піднялися з around 10% to nearly 30% by Oct. 6, a clear indicator that long-side leverage was accumulating rapidly.
Макрочинником стало оголошення про мита від президента США Дональда Трампа, але масштаб подальшої ліквідації був функцією ринкової структури, а не геополітики.
Академічна стаття, опублікована на SSRN дослідником Зішаном Алі, детально задокументувала цю подію, виявивши, що протягом 36 годин було «стерто» $19 млрд відкритого інтересу, з яких приблизно $16,7 млрд ліквідованих позицій були лонгами.
Мікроструктурний аналіз від Amberdata показав, що $3,21 млрд зникло за одну хвилину на піку каскаду, причому 70% усіх збитків припало лише на 40 хвилин.
Спреди «купівля-продаж» (bid-ask) розширилися з однозначних базисних пунктів до двозначних відсотків на деяких майданчиках, а ліквідність на верхньому рівні книги заявок по біткоїну скоротилася більш ніж на 90%.
Подію не було спричинено шахрайством чи неплатоспроможністю. Це був передбачуваний наслідок перетягнутої гумки. Підвищені ставки фондінгу протягом кількох днів сигналізували про вразливість ринку. Трейдери, які розпізнали попередження й зменшили експозицію або зайняли позиції проти натовпу, мали змогу уникнути розгрому або заробити на ньому.
The Contrarian Playbook: Collecting Funding and Positioning for the Snap
Ставка фондінгу створює дві окремі можливості для поінформованих учасників. Перша — пряма: отримання платежів фондінгу, займаючи міноритарну сторону угоди.
Трейдер, який відкриває шорт-позицію в перпетуальному контракті й одночасно тримає еквівалентний обсяг базового активу на споті (стратегія, відома як cash-and-carry або basis trade), може отримувати ставку фондінгу як дохідність із мінімальною напрямленою експозицією.
Дослідження PANews оцінило, що загальний річний обсяг виплат фондінгу за всіма криптовалютними перпетуальними контрактами досягнув у 2025 році нижніх значень діапазону «мільярди доларів», із консервативною оцінкою близько $1,48 млрд.
Інституційні гравці, включно з арбітражерами на рівні протоколів, такими як Ethena, побудували цілі бізнес-моделі навколо систематичного «збирання» цієї дохідності.
Друга можливість є позиційною: використання екстремальних ставок фондінгу як контріндикатора. Коли ставка досягає рівнів, що на кілька стандартних відхилень перевищують історичне середнє, частина лонгів добровільно закриває позиції, щоб уникнути накопичення комісій, що зменшує купівельний тиск.
А концентрація кредитного плеча в лонгах створює описаний вище каскадний ризик. Жодна з цих можливостей не є безризиковою.
Ставки фондінгу можуть залишатися підвищеними під час сильних трендів, і трейдер, який шортись лише тому, що ставка висока, може зазнати значних збитків до того, як відбудеться розворот.
Цінність сигналу є імовірнісною, а не детермінованою.
What the Data Supports
Ставка фондінгу — це найбільш прозорий індикатор у реальному часі, який відображає кредитне плече в криптовалютних ринках.
Такі платформи, як CoinGlass, Deribit та Amberdata, публікують історичні та поточні дані щодо ставок фондінгу на основних біржах, надаючи будь-якому учаснику доступ до тих самих даних, якими користуються інституційні деськи.
Механізм виконує те, для чого його було створено: утримує ціни перпетуальних свопів прив’язаними до споту та накладає вимірювану вартість на перенаселені угоди.
Події 2024 та 2025 років показали, що екстремальні ставки фондінгу передували найбільшим ліквідаційним каскадам в історії галузі не за години, а за дні. Гумка не передбачає тригера.
Але вона надійно вимірює натяг, і на ринку, де кредитне плече визначає жорстокість рухів цін, це вимірювання є одним із найцінніших доступних датапоінтів.
Read next: FTX Sends $2.2B To Creditors March 31 - Here's Who Gets Paid First