Економіст Джеремі Зігель вважає, що 30-річні індексовані до інфляції казначейські облігації США нині забезпечують реальну дохідність близько 3,35% річних. Це суттєво скорочує перевагу акцій над борговими паперами — до приблизно 1,65 відсоткового пункту.
Головне:
- За словами Зігеля, 30-річні TIPS не приносили такої дохідності останні 20–30 років.
- Він наголошує, що підвищення вартості запозичень значно болючіше б’є по компаніях з тонкою маржею, ніж по найбільших технологічних гігантах.
- Він очікує ще два підвищення ставки ФРС цього року, одне з яких може становити пів відсоткового пункту в грудні.
Облігаційна математика Зігеля
Зігель, почесний професор фінансів Вортонської школи та старший економіст керуючої компанії WisdomTree, у телеефірі заявив, що 30-річні індексовані до інфляції казначейські папери (TIPS) не давали такої реальної дохідності дві-три декади. TIPS фіксують надбавку до фактичної інфляції, забезпечуючи інвестору гарантовану реальну ставку.
За його розрахунками, ринок акцій, оцінений із мультиплікатором «ціна/прибуток» 20, обіцяє близько 5% реальної дохідності — тобто понад інфляцію. Це залишає лише приблизно 1,65 відсоткового пункту додаткової винагороди за ризик інвестування в акції. Спред стискається, хоча, за словами Зігеля, акції все ще виглядають привабливішими за довгі облігації.
Зростають і звичайні прибутковості казначейських паперів: дохідність 10-річних US Treasuries у четвер сягала 5,33% — максимуму з 2002 року, — після чого відкотилася до близько 5,24%. Дохідність 30-річних паперів також оновила найвищі рівні з 2002 року на тлі стійкого інфляційного тиску, масштабних запозичень уряду та міцного економічного зростання, які тримають очікування щодо ставок на високих позначках.
Читайте також: Bitget відновила страховий фонд понад $300 млн після перезапуску виведення коштів
Маржі «величної сімки»
За повідомленнями, Зігель оцінює рентабельність за прибутком для так званої «Magnificent 7» — групи мегакепів, очолюваних технологічними компаніями, — на рівні 50–70%. Для решти ринку поза технологічним сектором він наводить значно скромнішу маржу в діапазоні 7–10%.
У таких умовах подорожчання запозичень значно сильніше б’є по бізнесам із тонкою маржею, «з’їдаючи» більшу частку їхнього прибутку. На думку Зігеля, саме це й зупинило ротацію з вузького кола технологічних лідерів у ширший сегмент ринку, яку ринок демонстрував у першій половині року. За даними FactSet, у вересні просіли котирування близько 75% компаній з індексу S&P 500.
Прогноз Зігеля щодо ФРС
Зігель вважає, що Федеральній резервній системі потрібно ще двічі підняти ключову ставку цього року, тоді як власний прогноз Феду передбачає лише одне підвищення. За повідомленнями, він припускає, що голова Кевін Уорш може пропустити засідання 27–28 жовтня, яке завершується всього за шість днів до проміжних виборів, і натомість підняти ставку одразу на 0,5 в.п. у грудні.
Керівництво ФРС демонструє більшу обережність. Віце-голова Філіп Джефферсон у четвер заявив, що його колеги можуть потребувати більше часу, аби визначитися з наступним кроком. Це сталося після вересневого підвищення на 0,25 в.п., яке підняло цільовий діапазон ставки до 3,75–4%. Ф’ючерси зараз закладають близько 25% ймовірності підвищення в жовтні — проти приблизно 70% на початку тижня.
Зігель уважно відстежує скорочення премії акцій над безризиковими ставками вже кілька місяців. На початку червня він оцінював реальну дохідність приблизно в 2%, а перевагу акцій — у 2,5–3 в.п. У статті від 28 вересня він писав, що реальна дохідність 10-річних паперів наблизилася до 2,8% після стрибка приблизно на 40 б.п. за три тижні, що зробило облігації значно серйознішим конкурентом для фондового ринку.
Читайте далі: Dogecoin отримає прикладний рівень після 12 років без додатків
