A viral long-form essay circulating on X спричинило запеклі дискусії в усій криптоіндустрії, стверджуючи, що роль біткоїна як флагманського цифрового активу структурно слабшає — не через короткострокові коливання ціни, а тому, що мета, заради якої його спроєктували, тепер здебільшого досягнута.
Есе, опубліковане псевдонімним Pillage Capital, описує біткоїн не як «остаточну форму грошей», а як дуже специфічний інструмент: децентралізований таран, створений для того, щоб змусити уряди прийняти цифрові пред’явницькі активи. Оскільки регульовані токенізовані долари, золото, держоблігації та акції вже масштабується глобально, автор стверджує, що монополія біткоїна випарувалась — і тепер він конкурує з регульованими, зручнішими для користувачів рейлами, які краще відповідають реальним запитам споживачів.
Ключова теза Pillage Capital полягає в тому, що біткоїн з’явився як пряма відповідь на попередні невдачі цифрових грошей, насамперед E-gold. Запущений у 1996 році, E-gold виріс до мільйонів акаунтів і мільярдів у транзакціях, перш ніж був раптово знищений владою США. «Постукайте в одні двері, вилучіть один сервер, пред’явіть обвинувачення одній людині — і все закінчено», — пише автор.
Дизайн біткоїна був інверсією цієї площини атаки: жодного CEO, жодних серверів, жодної штаб-квартири. Його проєктували не заради ефективності, а заради живучості.
«Біткоїн був облоговою зброєю», — йдеться в есе. «У воєнний час таран безцінний. У мирний — це важкий, дорогий антикваріат».
Ранній рух навколо біткоїна повністю прийняв цю конфронтаційну етику. Onboarding друга сприймався як політична диверсія. Кожна покупка трактувалася як протест проти банків, посередників і «воротарів». І в той час як регулятори тиснули на фінтех-компанії та банки, дозвільна система біткоїна перетворилась на єдиний життєздатний рейл для передавання цифрової вартості.
Перемога у війні зруйнувала трейд
На думку автора, найбільша вразливість біткоїна в тому, що він переміг. Оскільки крипта вже вкорінилася в політиці США, через стейблкоїни проходять трильйони, а рамки токенізації отримують схвалення регуляторів, потреба в цензуростійкому, «захищеному від уряду» рейлі зменшилася.
«Тим, що захищало біткоїн, була не лише децентралізація — була монополія», — йдеться в есе. «Коли існує лише один працюючий рейл, можна плутати вартість активу з вартістю труби».
Тепер труб багато. Стейблкоїни вільно мігрують між ланцюгами — з Bitcoin на Ethereum, на Tron — показуючи, що користувачів більше хвилює актив і емітент, а не сам блокчейн. У момент, коли з’явилося кілька комплаєнтних рейлів, унікальна позиція біткоїна почала розмиватися.
За словами Pillage Capital, банки готуються дозволити перекази USDT, CME запускає оншорні перпетуали, а платформи на кшталт Coinbase перетворюються на гібридні брокерсько-банківські супердодатки з акціями, доларами й криптою під одним дахом. Ці зміни, застерігає есе, «розчиняють мережеві ефекти, які колись захищали біткоїн».
Проблема UX нікуди не зникла
Есе містить жорстку технічну критику: біткоїн — і «чиста» ончейн-фінансова система загалом — так і не розв’язали проблему зручності користування.
Навіть коли біткоїн досяг масштабів рівня держав, гаманці залишаються ненадійними, розрахунки можуть зависати, а незворотні втрати трапляються часто. Багатомільйонні помилки, заморожені смартконтракти й втрачені приватні ключі досі є рутиною.
«Справжній прорив у UX був не в інноваціях протоколів», — пише Pillage Capital. — «Це були централізовані кастодіани».
Це, стверджує есе, підриває ідеологічну основу біткоїна. Якщо користувачі врешті-решт усе одно покладаються на кастодіанів для безпеки й відновлення доступу, цінність повністю бездоказової, довіреної лише коду мережі зменшується.
Згасаюча віддача та структурний тиск продажу
Автор також заявляє, що «регуляторна премія ризику», яка раніше виправдовувала володіння біткоїном, зникла. За повний цикл біткоїн показав гіршу динаміку, ніж Nasdaq. Дохідність стейкінгу Ethereum — колись подана як ключовий драйвер вартості — описується як «прямий податок на продуктивність».
Тим часом демографічні зміни серед ранніх адептів створюють постійний тиск продажу. Багато «OG»-холдерів, що постаршали й мають сім’ї, регулярно ліквідують частину позицій, щоб покривати витрати на життя. Потоки в ETF, хоча й стабільні, — це невеликі алокації з боку управлінців капіталом, а не агресивний «moonshot»-капітал, здатний підживити наступний параболічний ріст.
«Ви брали на себе екзистенційний регуляторний ризик, жили з хаками й колапсами, і ваша винагорода — недоходність», — стверджує есе.
Таланти йдуть у цікавіші фронтири
Активність розробників у криптоекосистемах повернулась до рівнів 2017 року, згідно з графіками, наведеними в есе. Кодова база біткоїна, за задумом, майже незмінна. Амбітні інженери, каже автор, дрейфують у сфери AI, робототехніки й аерокосмічної галузі — сектори з меншими ідеологічними обмеженнями та вищими стелями зростання.
«Якщо трейд поганий, UX ще гірший, а таланти йдуть, подальший шлях неважко уявити», — пише Pillage Capital.
Майбутнє: токенізовані реальні активи, а не «магічні інтернет-гроші»
Есе робить висновок, що біткоїн виконав свою початкову місію, зробивши політично неможливою повну заборону цифрових пред’явницьких активів. Але після цієї перемоги капітал переорієнтовується на токенізовані реальні активи — токенізоване золото, токенізовані держоблігації, токенізовані акції — а не на цифрові активи, підтримані виключно наративом.
Навіть Tether, колись неофіційний «центробанк крипти», за повідомленнями, зараз утримує більше золота, ніж біткоїна.
«Тепер, коли двері відчинені, ми можемо припинити поклонятися тарану», — пише автор.
Чи стане біткоїн неактуальним — чи просто дозріє до «цифрового золота» з нижчою волатильністю й нижчою дохідністю — залишається відкритим питанням. Але есе Pillage Capital очевидно зачепило болючу точку, викликавши рідкісний момент самоаналізу всередині ринку, збудованого на бунті, ризику й постійному перевинаході.