Тримачі Bitcoin мають середній прибуток у 93%, тоді як активність в мережі досягає рекордних висот, але криптовалюта застопорилася біля $110,000 у тому, що генеральний директор CryptoQuant Ki Young Ju називає незвичною консолідацією, а не типовим піком бичачого ринку. Відсутність зв’язку між сильними фундаментальними показниками та боковим рухом цін відображає зняття прибутку ранніми покупцями при зустрічі з постійними інституційними потоками, створюючи тупик, який кидає виклик традиційним циклічним моделям.
Що варто знати:
- Реалізована капіталізація Bitcoin зросла на $8 мільярдів за один тиждень, але тиск продажу від прибуткових тримачів утримує ціни в діапазоні, незважаючи на здорові потоки попиту.
- Різні когорти інвесторів демонструють сильну змінність у результатах, з довгостроковими китами, які на 155% перевищують ETF покупців, що сидять приблизно на точці беззбитковості, знижуючи ризик панічного продажу та прибутковість, що рухає імпульсом.
- Традиційні чотирирічні ринкові цикли можуть більше не застосовуватися, так як інституційна участь і різноманітні джерела капіталу руйнують історичні патерни накопичення та розподілу.
Розбіжність у прибутковості виявляє ринковий розрив
Середній тримач Bitcoin зберігає прибуток близько 93%, із середньою вартістю гаманця близько $55,900. Реалізована капіталізація зросла приблизно на $8 мільярдів за минулий тиждень, вказуючи на значний рух капіталу в мережі.
Проте ціни залишаються застряглими. «Ціна не зросла через тиск продажу, а не через слабкий попит», – пояснив Ju у своєму аналізі. Ринок поглинає зняття прибутку, тоді як новий капітал входить, створюючи рівновагу замість імпульсу для прориву.
Картина прибутковості варіюється сильно залежно від типу тримача.
ETFs і утримувані кошики мають середню вартісну базу $112,000, ставлячи недавніх інституційних учасників на 1% у збитку. Трейдери Binance та майнери мають середню вартісну базу $56,000 зі збереженими 96% прибутками, тоді як довгострокові кити сидять на середній вартісній базі $43,000, відображаючи 155% прибуток. Цей розрив створює незвичайну динаміку, коли недавні покупці позбавлені як паніки, що запускає капітуляцію, так і значних прибутків, що підживлюють додатковий імпульс.
Ju зазначив, що мультиплікатор оцінки Bitcoin залишається стриманим.
Приблизно $1 трильйон вхідних потоків у мережу створив $2 трильйони капіталізації ринку, розрив, який він охарактеризував як «помірний наразі». Це свідчить про те, що ринок ще не увійшов у спекулятивний надмір перед основними корекціями, але також вказує на відсутність ейфорійних покупок, що ведуть до параболічних підйомів.
«Нереалізовані прибутки китів не є крайніми», – сказав Ju, вказуючи на дві інтерпретації: або «хайп ще не прийшов – ми все ще далеко від ейфорійного настрою», або «цього разу все по-іншому – ринок занадто великий для крайніх співвідношень прибутку».
Динаміка кредитного плеча та інституційні потоки
Переклади Bitcoin зі спотових платформ на біржі деривативів різко зменшилися. Кити скоротили відкриття нових позицій з використанням Bitcoin як забезпечення, знижуючи механічний тиск на купівлю, який такі позиції зазвичай створюють. Загальне кредитне плече в безперервних ф’ючерсах залишається підвищеним за історичними стандартами, навіть після недавніх ліквідацій, створюючи нестабільні умови без стійких напрямлених рухів.
Основи мережі розповідають іншу історію. Хешрейт Bitcoin нещодавно досяг нових історичних максимумів з приблизно 5,96 мільйонами ASIC, що зараз онлайн. Публічні майнінгові компанії розширюються, а не скорочуються, сигналізуючи впевненість у довгостроковій економічній доцільності. Однак зростання майнінгових потужностей може створити додатковий тиск на продаж, оскільки оператори управляють своїми казначейськими потребами та витратами, особливо коли попит слабшає.
Основні потоки попиту надходять переважно через спотові ETF та корпоративні стратегії управління биткоїнами, обидві з яких нещодавно уповільнили свою покупку.
Ju визначив це як критичну змінну. «Якщо ці два канали відновляться, ринковий імпульс, ймовірно, повернеться», – сказав він.
Традиційний чотирирічний цикл може більше не застосовуватися. «Тепер важче передбачити, де і скільки нової ліквідності надійде, що робить малоймовірним, що Bitcoin буде слідувати тому ж циклічному паттерну знову», – пояснив Ju. Інституційна участь та різноманітні джерела капіталу потенційно порушили передбачувані паттерни накопичення та розподілу між роздрібними та великими тримачами, що визначали ранні періоди ринку.
Заключні думки
Дані Ju вказують на ринок, відзначений зростанням реалізованої капіталізації, прибутковими базами тримачів серед груп та рекордною безпекою мережі. Однак зниження активності китів у позиціях на зобезпечення та зосереджений попит через інституційні канали зупинили імпульс всупереч твердим фундаментальним показникам. Незрозуміло, чи це означає паузу перед додатковими прибутками, чи структурний перехід до менш волатильного виявлення цін.