Bitcoin наближається до одного з найзначніших подій деривативів цього року, коли строк дії опціонів BTC на суму понад $14 млрд закінчиться у п'ятницю, 28 червня. Коли закінчення наближається, трейдери уважно стежать за зростанням коефіцієнта put-call, що традиційно вважається сигналом на зниження, але зараз відображає більше складних стратегій, ніж явний страх.
Наближення закінчення, орієнтоване на біржу деривативів Deribit, врегулює понад 141,000 контрактів на опціони BTC, що становить понад 40% від загального відкритого інтересу. Цей квартальне закінчення - історично період підвищеної волатильності - привертає увагу з огляду на те, що може сигналізувати про короткострокову цінову траєкторію біткоїна, особливо коли ринок долає постійні притоки ETF, макроекономічну невизначеність і загострення інституціональної участі.
На перший погляд, зростання коефіцієнта відкритого інтересу put-call, яке нещодавно досягло 0,72 (з попереднього рівня трохи більше 0,5 раніше у 2024 році), може бути витлумачено як зміна настрою на зниження. На ринках опціонів високий коефіцієнт put-call зазвичай розглядається як індикатор того, що трейдери шукають захист від зниження, чекаючи на зниження цін. Але в цьому циклі учасники ринку та аналітики пропонують більш нюансовану інтерпретацію.
За словами Лін Чен, керівника розвитку бізнесу в Азії в Deribit, більша частина зростаючого інтересу до put-опціонів походить від стратегічного підходу орієнтованого на дохідність, відомого як готівково-забезпечені puts. Ця стратегія передбачає написання put-опціонів - фактично продаж захисту від зниження ціни BTC - в обмін на дохідність від премії. Важливо, що писці підтримують достатні резерви у стабільковалютах, аби купувати BTC, якщо опціон буде реалізовано, використовуючи падіння як можливість для накопичення.
Замість того, щоб вказувати на страх, ця поведінка вказує на впевненість у довгострокових позитивних фундаментах. "Це стратегія по отриманню доходу, але також спосіб накопичити біткоїн за сприятливими цінами," - сказав Чен. "Такий тип позиціонування допомагає підвищити коефіцієнт put-call без натяку на структурний знижуючий настрій на ринку."
Закінчення опціонів: $14 млрд під загрозою
Цифри, пов'язані з закінченням у п'ятницю, приголомшують. Згідно з Deribit Metrics, 141,271 контракт, що закінчуються, мають вартість понад $14 млрд за поточними цінами, де один Deribit контракт представляє один BTC.
Із закінчуючихся позицій:
- 81,994 контракти є колами, що дає власникам право купувати BTC за заздалегідь обумовленою ціною.
- Решта - це пати, що пропонують захист у випадку зниження.
Чен відзначив, що близько 20% кол-опціонів знаходяться в грошах (ITM), що означає, що їхня страйкова ціна нижча за поточну спотову ціну Bitcoin у $106,000. Трейдери, що тримають ці прибуткові позиції, стикаються з ключовими рішеннями: зафіксувати прибуток, захистити або перевести на наступний цикл закінчення. Кожен з цих варіантів може сприяти короткостроковій волатильності, особливо заходом по квартальним розрахункам.
“Враховуючи концентрацію ITM колів і загальний масштаб закінчення, ми очікуємо підвищеної волатильності до і невдовзі після події,” - сказав Чен.
Максімальний біль на $102,000: Психологічне поле бою
Точка максімального болю - ціна, при якій покупці опціонів зазнають найбільших фінансових збитків - в даний момент оцінюється у $102,000. Ця метрика часто слугує гравітаційною точкою в міру наближення закінчення, як це представляє баланс, де маркет-мейкери стикаються з найменшою експозицією.
Хоча це не є інструментом прогнозування, рівень максімального болю допомагає окреслити очікування, особливо у середовищах з низьким об'ємом, де деривативи можуть справляти невідповідальний вплив на спотові ринки. Багато колів знаходяться поза грошима і, таким чином, ймовірно, закінчаться безцінно, якщо не відбудеться драматичного стрибка ціни.
Один з примітних контрактів - $300 кол, який дивовижно має найвищий відкритий інтерес з-поміж всіх страйкових цін колів. Це відображає екстремальні оптимістичні ставки на початку року, вірогідно, зроблені під час спекулятивних лихоманок, які зараз здаються надмірно оптимістичними. Незважаючи на наближення закінчення, недавня поведінка ринку свідчить про стриманий рух ціни, з невеликим ухилом на підвищення. За словами крипто-маркет-мейкера Wintermute, позиціонування трейдерів вказує на очікування вузького діапазону торгівлі в $100,000 до $105,000 в останні дні перед розрахунком.
Фірма повідомила про зростання обсягів продажів страдлів - нейтрально-знижуюча стратегія волатильності - та активність коротких патів, сконцентрованих на рівні $100,000, сигналізуючи обмежений страх перед суттєвим зниженням. Тим часом, вибіркове написання колів за $105,000 вказує на опір навколо цього порогу.
“Потоки збалансовані нейтрально, з деякими обмеженими ставками на підвищення”,
- повідомило позабіржове відділення Wintermute по електронній пошті. “Є також інтерес до більш довгострокових оптимістичних угод, з купівлею колів в діапазоні $108,000 до $112,000 на липень та вересень.”
Імпліцитна волатильність залишається підвищеною на всіх строках, вказуючи, що ринок очікує значних цінових рухів, навіть якщо поточне позиціонування є більш стриманим.
Імпульс Bitcoin ETF та зрілість деривативів
Цього тижня закінчення опціонів відбувається на тлі подальших притоків у спотові Bitcoin ETF, включаючи BlackRock’s IBIT та Fidelity’s FBTC, які спільно допомагають підтримати імпульс ціни біткоїна. Навіть коли макроекономічні труднощі продовжують існувати - від жорсткої риторики ФРС до загальмованого глобального зростання - ринки деривативів криптовалют демонструють більше складності та стійкості.
Використання структурованих стратегій з опціонами, таких як готівково-забезпечені puts та спреди календарів, підкреслює розвиток учасників ринку криптовалют від роздрібних спекулянтів до інституціональних хеджерів та шукачів доходності.
З понад $30 млрд загального відкритого інтересу BTC опціонів, Deribit продовжує домінувати на ринку опціонів на криптовалюти, слугуючи індикатором настроїв ринку. Оскільки закінчення у п’ятницю наближається, всі погляди залишаються прикутими до ключових цінових рівнів та шаблонів волатильності - особливо в години після вікна розрахунку о 08:00 за UTC.
Як і з попередніми квартальними закінченнями, невдовзі після п’ятничної події може спостерігатися підвищена активність на спотовому ринку, раптові цінові коливання або навіть несподівані розвороти, коли трейдери коригують свої позиції та ліквідність переважується.
Якщо більшість колів в грошах будуть закриті, а не переведені на наступний термін, Bitcoin може зіштовхнутися з тимчасовим тиском продажу. Навпаки, якщо інтерес до переведення залишиться сильним, це може допомогти закріпити поточні рівні підтримки та навіть каталізувати черговий зліт вищий у найближчі тижні.
У будь-якому випадку, дані по деривативам свідчать про дисципліновану ринкову структуру, керовану ризиками - далеко не такою, якою її сприймають деякі регулятори як "дикий захід".