Стратегія відновила великомасштабні покупки біткоїнів, придбавши 8,178 BTC за $835.6 млн минулого тижня в найзначнішій покупці компанії з липня. Цей крок означає суттєвий зсув для компанії Майкла Сейлора з управління біткоїнами, яка обмежувалася меншими поступовими покупками через різке падіння вартості її акцій.
Придбання, завершене між 10 і 16 листопада, здійснено за середньою ціною $102,171 за біткоїн. Воно було профінансовано в першу чергу через нещодавнє впровадження привілейованих акцій, деномінованих у євро компанією Стратегія, відоме як Stream чи STRE, яке зібрало приблизно $715 млн від європейських інвесторів раніше цього місяця.
Згідно з фінансовим звітом Комісії з цінних паперів і бірж у понеділок, Стратегія зараз володіє 649,870 біткоїнами, придбаними за загальну суму $48.37 млрд, за середньою ціною покупки $74,433 за монету. При поточних ринкових цінах, близьких до $95,000, вартість біткоїнів компанії складає приблизно $61.7 млрд, що представляє понад 3% від загальної обсягу 21 мільйона біткоїнів.
Це купівля є найбільшим тижневим придбанням Стратегії з липня, коли компанія ще регулярно здійснювала значні покупки під час підвищення вартості біткоїна до жовтневого піку вище $126,000. В останні місяці, проте, компанія була змушена згорнутися до набагато менших покупок через різке падіння вартості її акцій.
Акції Стратегії торгуються близько $199 станом на ранок понеділка, впавши приблизно на 56% від їхнього пікове значення і приблизно на 33% з початку року. Це падіння створило критичне обмеження: вартість підприємства компанії тепер сидить ледве вище ринкової вартості її активів у біткоїнах, роблячи випуск звичайних акцій розбавлення для існуючих акціонерів.
Європейська стратегія фінансування забезпечує повернення до масштабу
Вирішенням стало різноманітність привілейованих акцій Стратегії, що дозволяють компанії залучити капітал без розбавлення звичайних акціонерів. Остання покупка була профінансована через кілька класів вічних привілейованих акцій, згідно з подачею у понеділок.
Між 10 і 16 листопада Стратегія продала $131.4 мільйона своїх акцій Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock (STRC), що дало чисті надходження в розмірі $131.2 мільйона. Компанія також продала невеликі суми своїх Страйк (STRK) і Страйф (STRF) привілейованих акцій, залучивши додатково $4.9 мільйона сукупно.
Основна частина фінансування, проте, надійшла від деномінованої в євро емісії Stream, яка завершилася 13 листопада. Стратегія призначила 7.75 мільйонів акцій 10% Series A Perpetual Stream Preferred Stock за ціною 80 євро за акцію, зібравши приблизно 620 мільйонів євро, або $715.1 мільйона на той момент.
Пропозиція Stream спеціально націлена на професійних та інституційних інвесторів у Європейському економічному просторі і котирується на біржі Euro MTF у Люксембурзі. Вона виплачує 10% річних дивідендів на номінальну вартість 100 євро, за дивідендами, що виплачуються щоквартально грошовими коштами.
Стратегічний зсув від звичайних до привілейованих акцій
Перехід на привілейовані акції відображає значну стратегічну адаптацію для Стратегії. Протягом більшої частини 2024 і початку 2025 року компанія фінансувала свої покупки біткоїнів переважно через випуск звичайних акцій і конвертованого боргу, використовуючи значну премію, яку інвестори були готові платити за доступ до біткоїнів через акції Стратегії.
Ця премія практично випарувалася. Коефіцієнт компанії до чистої вартості активів, або mNAV, зменшився з більш ніж 2.7 минулого року до приблизно 1.06, за даними ринку. Значення mNAV нижче 1.0 означало б, що акції торгуються нижче вартості їх активів у біткоїнах після обліку боргу і привілейованого капіталу - поріг, про наближення якого попереджають декілька аналітиків.
Стиснення у вартості акцій Стратегії відображає множинні зустрічні вітри. Сам біткоїн знизився приблизно на 25% від його жовтневого піку вище $126,000, створюючи тиск на всі акції, пов'язані з біткоїном. Тим часом, поширення біржових фондів на біткоїн дала інвесторам альтернативні способи отримати доступ до біткоїнів, можливо, зменшивши попит на левериджований підхід Стратегії.
Більше того, питання про структуру капіталу компанії посилилися. В даний час Стратегія має мільярди доларів в обігу конвертованого боргу, і деякі аналітики висловили занепокоєння тим, що станеться, якщо облігації залишатимуться поза грошима, коли вони настануть.
Переконання Сейлора залишається непохитним
Виконавчий голова Майкл Сейлор постійно відхиляв такі побоювання. В останніх інтерв'ю він підкреслював, що привілейовані цінні папери і конвертований борг Стратегії розроблені для забезпечення постійного чи довгострокового капіталу, і компанія не має наміру продавати біткоїн для обслуговування цих зобов'язань.
"Ми купуємо біткоїн", сказав Сейлор CNBC 14 листопада на тлі ринкових чуток, що компанія може бути змушена ліквідувати активи. Він додав, що інвесторам слід "відсунутися" і визнати, що біткоїн все ще показує значну віддачу, незважаючи на недавню волатильність.
Сейлор неодноразово характеризував біткоїн як більш вигідний ніж готівка, золото та традиційні активи для цілей резерву. Підхід Стратегії до безперервного придбання біткоїнів через різні механізми фінансування - акції, борг, і тепер кілька класів привілейованих акцій - відображає його переконання, що криптовалюта є "цифровим капіталом", який будуть дорожчати протягом десятиліть.
Завершуючи думки
Компанія зберігає значну залишкову місткість завдяки своїм програмам на випуски ринку. Станом на 16 листопада Стратегія все ще може видати $15.85 млрд у звичайних акціях, $20.34 млрд у привілейованих акцій Страйк, $4.04 млрд у привілейованих акцій Stretch, і мільярди інших скрізь її інші привілейовані класи.
Чи зможе Стратегія ефективно використовувати ці програми залежить в значній мірі від ринкових умов. Якщо ціна біткоїна відновиться і премія запасу до чистої вартості активів зросте, компанія могла б повернутися до випуску звичайних акцій. Зараз випуски привілейованих акцій - особливо ті, що націлені на міжнародних інвесторів - здаються основним транспортним засобом, що дозволяє продовжувати накопичення.
Біткоїн торгувався близько $95,000 вранці в понеділок, трохи знизившися від закриття в п'ятницю, але вище уїкендних мінімумів поблизу $93,000. Ринок криптовалют залишається неспокійним, з Інтексом страху і жадібності, що вказує на екстремальний страх серед інвесторів.
Для Стратегії шлях вперед включає балансування між цілями накопичення біткоїнів та обмеженнями, нав'язаними її поточною оцінкою. Успішне розміщення $835.6 млн минулого тижня говорить про те, що компанія все ще може здійснити значні покупки, незважаючи на ці виклики - хоча зовсім не у тому масштабі, як на масивні випуски звичайних акцій раніше у 2024 році.
Як найбільший корпоративний власник біткоїнів у світі, кроки Стратегії продовжують впливати на обидва ринки: криптовалют та акцій. Її здатність орієнтуватися в поточному середовищі, зберігаючи свою стратегію управління колективними коштами, ймовірно, визначить, як інші компанії наближуються до впровадження біткоїнів у свої баланси.