Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) у середу схвалила зміну правил, яка дозволяє Nasdaq торгувати цінними паперами в токенізованій формі – уперше велика американська фондова біржа отримала регуляторний дозвіл безпосередньо інтегрувати блокчейн‑технологію у свою інфраструктуру торгівлі акціями.
Схвалення, видане згідно з релізом SEC № 34-105047, охоплює акції індексу Russell 1000 та біржові фонди (ETF), що відстежують індекси S&P 500 і Nasdaq‑100. Токенізовані акції не є синтетичними деривативами чи окремими криптоактивами. Вони ідентичні своїм традиційним аналогам: мають ті самі тікери, ті самі ідентифікаційні номери CUSIP, ті самі права акціонерів і торгуються в тій самій біржовій книзі.
Це рішення з’явилося після семимісячного регуляторного перегляду, який викликав як ентузістичну підтримку, так і різку критику з боку учасників ринку. Nasdaq подала пропозицію 8 вересня 2025 року, оновила її Поправкою № 2 від 30 січня 2026 року та представила ініціативу як логічне продовження попередніх інновацій ринкової структури, таких як децималізація котирувань та електронна торгівля.
Схвалення тісно пов’язане з листом‑роз’ясненням SEC від 11 грудня 2025 року, який дозволив Depository Trust Company запустити трирічний пілотний проєкт з токенізації цінних паперів, що зберігаються в її кастоді. Разом ці два регуляторні кроки створюють базову інфраструктуру для «блокчейн‑нативної» торгівлі акціями в межах чинної національної ринкової системи.
Практичні наслідки виходять далеко за межі самої технології. Схвалення порушує конкретні питання щодо швидкості розрахунків, ефективності використання капіталу, динаміки ліквідності та траєкторії ширшого ринку токенізованих активів, який уже перевищив $1 млрд ончейн‑вартості. У цій статті розглядається механіка того, що саме дозвіл для Nasdaq робить можливим, чого він ще не забезпечує і якими можуть бути вторинні наслідки як для традиційних фінансів, так і для криптоекосистеми.
Що насправді таке «токенізована» акція
Термінологія має значення, оскільки криптоіндустрія роками вживала слово «токенізований» для опису інструментів, які мало схожі на те, що зараз пропонує Nasdaq.
На офшорних платформах та закритих тестових мережах «токенізовані акції» часто були синтетичними деривативами, обгортковими контрактами або депозитарними розписками, які лише приблизно відтворюють експозицію до базової акції, не надаючи фактичних прав власності.
Модель Nasdaq структурно інша. Згідно з схваленою зміною правил токенізований цінний папір має бути повністю взаємозамінним із традиційним аналогом і надавати утримувачам ті самі істотні права та привілеї, включно з правом власності на капітал, правом голосу, правом на дивіденди та правами вимоги на залишкові активи у разі ліквідації.
У рішенні SEC зазначено, що якщо токенізований інструмент не надає ці права повністю або в істотній частині чи не має того самого номера CUSIP, Nasdaq повинна розглядати його як окремий продукт, наприклад дериватив або американську депозитарну розписку (ADR).
Така відмінність усуває двозначність, яка переслідувала попередні спроби токенізації. Токенізована акція Apple чи Nvidia на Nasdaq — це не синтетична ставка на ціну акції.
Це й є акція, записана в блокчейні, а не виключно в традиційному централізованому реєстрі DTC.
Механізм працює за принципом «опт‑ін» на рівні угоди. Коли учасник ринку вводить заявку, він може встановити «прапорець токенізації» і вказати блокчейн‑мережу та адресу гаманця.
Після виконання угоди Nasdaq передає цю інструкцію DTC. Якщо DTC не може обробити токенізований розрахунок, угода автоматично повертається до традиційного безпаперового розрахунку.
Обидві форми торгуються в одній і тій самій біржовій книзі, за однією ціною, за тими самими правилами пріоритету виконання, з тими самими тарифами й під тим самим наглядом Nasdaq та Фінансового органу регулювання індустрії (FINRA).
Як змінюється «проводка» — і чого ще не змінили
Посилання на «проводку» Волл‑стрит не є метафорою. Клірингова й розрахункова інфраструктура, яка обробляє трильйони доларів щоденних угод з акціями, — одна з найскладніших та найкапіталомісткіших систем у глобальних фінансах.
Наразі розрахунки за акціями США здійснюються на базі T+1, тобто фактичний обмін цінних паперів і готівки відбувається наступного робочого дня після укладання угоди.
Цей цикл, скорочений із T+2 у травні 2024 року, все ще потребує блокування величезних обсягів капіталу в проміжку. Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), яка керує як DTC, так і National Securities Clearing Corporation (NSCC), здійснює кліринг та розрахунки практично за всіма угодами з акціями США.
Пілотний проєкт токенізації DTC, дозволений листом‑роз’ясненням від 11 грудня, дає змогу учасникам обирати, щоб їхні права на цінні папери були записані у розподіленому реєстрі, а не виключно в централізованій системі DTC.
Пропрієтарне програмне забезпечення DTC під назвою LedgerScan відстежує всі рухи токенів і підтримує офіційний реєстр власності. Запуск пілота запланований на другу половину 2026 року після тестування з обраними учасниками.
Є критичне застереження, яке часто опускають у надто оптимістичних характеристиках цього схвалення. У чинній моделі сама біржова угода на Nasdaq усе ще проходить кліринг і розрахунок у звичайному режимі T+1 через наявні «рейки» NSCC та DTC.
Крок токенізації відбувається вже після завершення розрахунків. Як повідомляє Ledger Insights reported, коли інвестор купує токенізовану акцію, оплата й постачання відбуваються наступного дня у звичайний спосіб, а потім DTC перетворює право власності в токенізовану форму. Продаж токенізованої акції вимагає конвертації назад у традиційну форму перед розрахунком, який також здійснюється на базі T+1.
Миттєвий, атомарний розрахунок T+0, за якого цінні папери та гроші обмінюються одночасно ончейн, — це не те, що забезпечує сьогоднішнє схвалення.
Водночас інфраструктуру свідомо будують із прицілом на еволюцію до цієї цілі. DTCC вже indicated, що планує досліджувати цифрові розрахунки готівкою у 2027 році.
Після завершення кроку токенізації токенізований цінний папір можна миттєво переказувати між зареєстрованими гаманцями, зокрема для використання як маржинальне забезпечення чи в операціях репо.
Біржова «нога» угоди на Nasdaq залишається T+1, однак мобільність активу після токенізації — саме там виникають перші відчутні вигоди з погляду ефективності.
Читайте також: Top 10 DeFi Wallets For Secure Trading In 2026
Чому спочатку Russell 1000 та великі ETF
Рішення обмежити пілот акціями індексу Russell 1000 та ETF, що відстежують S&P 500 і Nasdaq‑100, є свідомим і стратегічним.
Лист‑роз’яснення DTC restricts перелік придатних цінних паперів до «високоліквідних» інструментів — це обмеження покликане мінімізувати ризик розходження цін, втрати ліквідності чи ринкових збоїв під час пілотної фази.
Це одні з найбільш ліквідних цінних паперів у світі, з глибокими біржовими книгами та безперервним формуванням цін на кількох майданчиках.
Старт із Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta та інших великих компаній із високою капіталізацією гарантує, що будь‑який токенізований обсяг становитиме лише невелику частку від загального щоденного обороту в цих паперах. Якщо станеться технічна проблема, операційний збій чи затримка розрахунків у токенізованій «нозі», переважна більшість торгів у цих акціях продовжить відбуватися без перешкод через традиційні канали.
Такий підхід віддзеркалює попередні зміни ринкової структури: спочатку тестувати інновацію на найбільш стійких активах, а вже потім поширювати її на менш ліквідні й більш волатильні інструменти.
Додавання індексних ETF на кшталт фондів, що відстежують S&P 500 та Nasdaq‑100, має ще один стратегічний вимір. Такі продукти — одні з наймасовіших у глобальних фінансах; ними користуються інституційні інвестори, пенсійні фонди та роздрібні учасники.
Демонстрація того, що токенізовані розрахунки працюють для продуктів такого масштабу і охоплення, слугує аргументом, який важко відкинути як нішевий чи суто експериментальний. Юридична фірма Carlton Fields, що відстежує ініціативу, noted, що підхід DTC може «перестрибнути поетапний, емітент‑за‑емітентом підхід», оскільки дає змогу оцифрувати майже всі американські акції, у яких її номінал, Cede & Co., виступає зареєстрованим власником.
Папери, обрані для пілота, — це випробувальний полігон, а не стеля можливостей.
Запобіжники та обмеження
Обмеження пілота демонструють обережність регулятора, закладену в рішення. Токенізовані права власності не мають заставної чи розрахункової цінності під час розрахунку нетто‑дебетового ліміту або моніторингу застави учасника DTC.
На практиці це означає, що фірма не може використовувати свої токенізовані акції для виконання капітальних вимог, які DTC застосовує для управління системним ризиком. Це суттєве обмеження, оскільки мобільність застави — один із основних аргументів прихильників токенізації.
Таке правило покликане гарантувати, що ні DTC ані її учасники не стануть залежними від токенізованих активів для управління дефолтними сценаріями під час експериментальної фази пілотного проєкту.
Лише учасники DTC можуть реєструвати гаманці, а токени можуть передаватися тільки між зареєстрованими гаманцями, які пройшли перевірку на відповідність вимогам Office of Foreign Assets Control.
DTC зберігає ключі примусового доступу, що називаються «root wallet» («кореневий гаманець»), які дають змогу за потреби здійснювати сторнування транзакцій, зокрема у випадках помилкових або незаконних переказів.
Квартальна звітність до SEC є обов’язковою та охоплює показники участі, обсяги токенізованих активів, обсяги переказів, використані блокчейни, а також будь-які збої чи події в системі.
Пілотний проєкт автоматично припиняється через три роки після запуску та може бути змінений або revoked співробітниками SEC у будь-який момент.
Під час процесу затвердження декілька сторін висловили заперечення. SIFMA, головна галузева асоціація фондового ринку США, та Cboe Global Markets, один із найбільших операторів бірж, questioned брак чіткості щодо операційної ролі DTC.
The Digital Chamber, організація з формування блокчейн-політики, стверджувала, що SEC має уникати надання переваг окремим компаніям або технологіям і надати емітентам більше свободи розсуду. Better Markets, некомерційна організація з фінансових реформ, повністю виступила проти пропозиції, посилаючись на ризики цінових розривів, прогалини в нагляді та юридичну невизначеність.
SEC відповіла на ці заперечення у своєму рішенні про схвалення, дійшовши висновку, що структура відповідає стандартам захисту інвесторів.
Читайте також: Analyst Gives XRP 65% Chance To Rally
Конкурентне середовище: Nasdaq — не єдиний гравець
Схвалення Nasdaq не надає їй виключного права на торгівлю токенізованими акціями. Intercontinental Exchange, материнська компанія New York Stock Exchange, у лютому 2026 року оголосила про створення власної платформи для торгівлі та розрахунків щодо токенізованих цінних паперів, а також про стратегічну інвестицію в криптовалютну біржу OKX.
ICE indicated, що планує запустити токенізовані акції та ф’ючерсні продукти на криптовалюти.
Перегони за інтеграцію блокчейн-інфраструктури в традиційну ринкову архітектуру не є ініціативою однієї біржі. Це трансформація всієї індустрії.
Nasdaq також прагне розширити свою присутність за межами внутрішнього ринку. На початку березня 2026 року біржа оголосила про партнерство з Payward, материнською компанією криптовалютної біржі Kraken, з метою розробки «шлюзу трансформації акцій», який розповсюджуватиме токенізовані версії акцій публічних компаній на міжнародні ринки через платформу Kraken xStocks.
BeInCrypto reported про це партнерство за тиждень до схвалення SEC, припустивши, що Nasdaq передбачала регуляторний результат і вже вибудовувала канали дистрибуції.
DTCC у свою чергу уклала партнерство з компанією Digital Asset, провайдером блокчейн-інфраструктури, для токенізації казначейських цінних паперів США, що перебувають на зберіганні в DTC, на Canton Network — блокчейн-платформі, розробленій для інституційних реальних активів.
Winston & Strawn documented це партнерство, зазначивши, що початковий мінімально життєздатний продукт запланований на першу половину 2026 року, з подальшим розширенням відповідно до попиту клієнтів.
Токенізація казначейських зобов’язань поряд із акціями свідчить, що «оновлення інфраструктури» не обмежується фондовим ринком. Боргові інструменти, які представляють набагато більший пул глобального капіталу, рухаються тим самим шляхом.
Читайте також: What Crypto Airdrops Are Worth Watching In Spring 2026?
Наслідки для ринку криптовалют
Схвалення SEC має прямі наслідки для ширшої екосистеми токенізації реальних активів. Згідно з даними RWA.xyz, на які посилається BeInCrypto, загальна ончейн-вартість токенізованих акцій reached $1,09 млрд станом на середину березня 2026 року, що на 15,1% більше, ніж за попередні 30 днів.
Місячний обсяг переказів досяг $2,48 млрд, а кількість власників зросла на 11,3% — до майже 197 000 адрес. Ondo Finance контролює 61% ринку з $656,5 млн, тоді як xStocks має 24,4% з $262,7 млн.
Попри швидке зростання, ці показники є мізерними порівняно з приблизно $126 трлн глобального фондового ринку.
Значущість схвалення Nasdaq полягає не в тому, що воно негайно перенаправляє інституційний капітал у блокчейн. Воно усуває одну з ключових претензій інституційних інвесторів до токенізованих активів — регуляторну невизначеність.
Токенізована акція, що торгується на Nasdaq під наглядом SEC, з розрахунками через DTC і моніторингом з боку FINRA, перебуває принципово в іншому регуляторному полі, ніж токенізований дериватив на акцію, що торгується на офшорній біржі.
Steven Wu, операційний директор платформи токенізації Clearpool, told виданню Decrypt, що це схвалення «починає робити лістингові акції більш програмованими, а не просто більш цифровими», та що «ринкова інфраструктура вже змінилася з T+3 на T+1, але кінцева мета — T+0 і безперервні, цілодобові ринки».
Samar Sen, керівник міжнародних ринків в інституційній компанії цифрових активів Talos, зазначив, що «інститути уважно стежитимуть за тим, як токенізовані цінні папери інтегруються в післятрейдингову інфраструктуру, особливо там, де розрахунки досі проходять через центральні клірингові та розрахункові системи».
Для екосистеми криптовалют зокрема це схвалення підтверджує технологічну концепцію, що блокчейн-облік може функціонувати в межах регульованої фінансової інфраструктури без потреби в окремому регуляторному режимі.
Bitcoin (BTC) і Ethereum (ETH) безпосередньо не зачіпаються цим рішенням, але ширше прийняття блокчейн-рельсів для розрахунків за традиційними активами посилює інституційний аргумент на користь інфраструктури, яку забезпечують ці мережі.
Комісар SEC Hester Peirce, яка очолює криптовалютну робочу групу агентства, called пілот DTC «обнадійливим кроком на шляху токенізації».
Що буде далі
Перші угоди з розрахунком у токенах на Nasdaq можуть відбутися до кінця третього кварталу 2026 року — після того, як DTC завершить необхідні оновлення системи та онбординг відповідних учасників.
Nasdaq required випустити Equity Trader Alert щонайменше за 30 днів до початку прийому токенізованих цінних паперів до торгів. Будь-яке розширення чинного обсягу пілоту або зміни в тому, як реалізовано токенізацію, вимагатимуть окремих подань до SEC і їхнього схвалення.
Невирішених питань багато. Чи виникнуть суттєві відмінності в ліквідності між токенізованими й традиційними акціями, як брокери-дилери управлятимуть подвійним форматом інвентарю та чи прагнутимуть емітенти або, навпаки, опиратимуться тому, щоб їхні акції токенізували без їхньої прямої згоди — усе це поки що відкриті питання.
Nasdaq у своєму поданні визнала, що не може запобігти тому, щоб інші майданчики самостійно токенізували ті ж цінні папери, і encouraged SEC розглянути це питання в процесі розробки ширшої регуляторної рамки.
Схвалення є початком переходу інфраструктури, а не його завершенням. Негайний практичний ефект обмежений: розрахунки залишаються в режимі T+1, токенізовані права не можуть використовуватися як застава, а пілот охоплює лише найбільш ліквідні активи.
Втім, структурні наслідки значно ширші. Якщо пілот працюватиме без серйозних інцидентів, шлях до розширення переліку допустимих цінних паперів, надання заставної вартості токенізованим активам, запровадження розрахунків у цифрових грошах та, зрештою, досягнення безперервної торгівлі T+0 перетвориться на питання інженерії та регуляторної послідовності, а не принципів.
SEC відповіла на запитання, чи мають токенізовані акції місце на національній фондовій біржі. Тепер ринок відповість на запитання, чи будуть вони використовуватися.
Read next: CZ Speaks Out On Binance Terror Allegations After Two US Court Wins