Pump.fun зробив те, чого майже жодному криптопротоколу не вдавалося за один ринковий цикл: він побудував справжній двигун доходу, який згенерував сотні мільйонів доларів протокольних комісій без венчурного раунду, без дотацій від фонду і без удавання, що ліквідні майнінгові програми — це органічний попит.
Ці цифри реальні. Бізнес-модель до брутальності проста. І все ж токен PUMP, запущений на початку 2025 року, торгується з ринковою капіталізацією, яка натякає, що ринок або не вірить у стійкість цього доходу, або не вірить, що токенхолдери коли-небудь його захоплять.
Саме цей розрив і є темою матеріалу. Використовуючи ончейн-дані з Dune Analytics, DefiLlama та CoinGecko, а також задекларовану протоколом модель комісій, цей аналіз розбирає, що саме побудував pump.fun, як навколо нього еволюціонувала категорія мемкоїн-ланчпадів і чому розрив між економікою протоколу та оцінкою токена — один з найпоказовіших кейсів у поточній структурі крипторинків.
Коротко
- Pump.fun накопичив понад $700 млн сукупних протокольних комісій з моменту запуску, що робить його одним із найприбутковіших децентралізованих застосунків, коли-небудь створених на Solana.
- Токен PUMP торгується з ринковою капіталізацією близько $675 млн станом на кінець квітня 2026 року, що означає мультиплікатор «ціна/комісії», істотно нижчий за порівнювані DeFi-протоколи, попри вищий «сирий» дохід.
- Головна проблема оцінки — не якість доходу, а його захоплення: pump.fun ніколи не обіцяв спрямовувати протокольні комісії токенхолдерам, створюючи структурний навіс, який ринок досі закладає в ціну.
Як насправді працює Pump.fun і чому він так швидко розповсюдився
Pump.fun стартував у січні 2024 року на Solana (SOL) як інструмент для створення та торгівлі мемкоїнами без технічних знань. Користувач сплачує невелику комісію за деплой, задає назву токена, завантажує зображення, а смартконтракт робить усе інше. Платформа використовує механіку бондинг-кривої: ціна токена автоматично зростає, коли покупці викуповують пропозицію, і щойно токен досягає порога ринкової капіталізації близько $69 000, він «випускається» на Raydium для вільної торгівлі на відкритому ринку.
Саме цей механізм «випуску» і є двигуном монетизації.
Pump.fun стягує 1% комісії з кожної угоди, що відбувається на його внутрішній бондинг-кривій, плюс фіксовану комісію в SOL за створення токена. Оскільки бондинг-крива є основним майданчиком для формування ціни до «випуску», практично весь ранній спекулятивний обсяг проходить через власні контракти pump.fun.
Платформа повідомляла на Dune, що обсяг створення токенів перевищив 4 мільйони до середини 2025 року, причому більшість торгової активності зосереджена в перші 24–48 годин життєвого циклу кожного токена.
1% комісія бондинг-кривої, застосована до токенів із надкомпресованою волатильністю на ранній стадії, генерує дохід з кожного долара обсягу, який структурно вищий, ніж у більшості AMM-протоколів з комісією 0,25–0,3% на зрілих парах активів.
Поширення pump.fun було зумовлене не стільки маркетингом, скільки вірусною структурою стимулів, закладеною в дизайн. Кожен творець токена ставав його промоутером, кожен ранній покупець мав інтерес залучати пізніших, а бондинг-крива робила прибуток наочним у режимі реального часу. Ansem, Мурат Махмудов та інші «крипто-тубільні» інфлюенсери активно просували платформу в Twitter і Telegram протягом 2024 року, створюючи органічні петлі залучення, які жодна платна реклама не змогла б відтворити за ті самі гроші.
Читайте також: Pump.fun Token Climbs 6.7% As Meme Coin Launch Activity Picks Up On Solana
Повна картина доходів
Дані про протокольні комісії pump.fun публічно читаються ончейн і агрегуються кількома дашбордами Dune.
Станом на квітень 2026 року сукупні протокольні комісії перевищують $700 млн, при цьому піковий денний дохід перевищував $10 млн під час «суперциклу» мемкоїнів наприкінці 2024-го та на початку 2025 року. Для порівняння, Uniswap у схожі пікові періоди в середньому генерував близько $2–4 млн денних протокольних комісій, а його сукупні комісії з 2020 року лише перетнули позначку $2 млрд після чотирьох повних років роботи.
Pump.fun досяг $700 млн сукупних комісій приблизно за 27 місяців. Це виняткова швидкість за будь-якими мірками. Трекінг комісій від DefiLlama (https://defillama.com/protocol/pump.fun) показує, що pump.fun стабільно входив до топ-5 протоколів за розміром комісій на всіх ланцюгах у пікові місяці, часто випереджаючи такі інфраструктурні протоколи, як Aave та Compound, в абсолютних значеннях.
Дані DefiLlama показують, що у 2024 році pump.fun генерував більше річного доходу від комісій, ніж Aave (AAVE) за свої перші три роки роботи разом узяті.
Доходи реальні у найважливішому сенсі: вони деноміновані в SOL та USD Coin (USDC), надходять у гаманець, який контролює команда pump.fun, і не повертаються користувачам у вигляді стимулів токеном. Останній момент критичний. Більшість показників комісій DeFi-протоколів частково ілюзорні, тому що нетто враховують виплати за ліквідні майнінгові програми. У pump.fun немає програми ліквідного майнінгу. Це «чистий» дохід.
Читайте також: Polyhedra Network Posts 145% Gain, Volume Hits $54M Amid Trending Attention
Запуск токена й те, чого він не пообіцяв
Токен PUMP вийшов у вересні 2025 року, приблизно через 20 місяців після запуску платформи. Рішення відкласти запуск токена було помітним. До моменту появи PUMP на біржах платформа вже встигла накопичити більшу частину свого пікового доходу. Ранні покупці PUMP не фінансували зростання протоколу. Вони приходили вже «після феєрверку» й робили ставку на майбутні обсяги комісій або майбутні права керування.
Розподіл токенів передбачав суттєву частку для команди та ранніх стейкхолдерів, а також алокацію для спільноти, роздану через поінтс-базований аірдроп історичним користувачам.
Початкова повністю розбавлена оцінка (FDV) на лістингу перевищувала $2 млрд, що відповідало мультиплікатору «ціна/комісії за 12 місяців» близько 2,9x. Для традиційного софтового бізнесу це було б дешево. Для криптопротоколу все повністю залежить від одного питання: чи захоплює токен хоч якусь частину цього доходу?
На момент лістингу повністю розбавлена капіталізація PUMP відповідала мультиплікатору «ціна/річні комісії» менше ніж 3x, що виглядало б екстраординарною цінністю, якби надходження комісій токенхолдерам були гарантовані. Але цього немає.
Команда pump.fun ніколи не публікувала формального токеномікс-документа з обіцянкою ділитися комісіями з холдерами PUMP. Права управління радше «імпліцитні», а не закріплені в будь-якому ончейн-контракті керування, доступному для публічної верифікації. «Вайтпейпер», що циркулював на запуску, описував PUMP як «токен спільноти та управління», не уточнюючи, якими саме рішеннями можуть керувати холдери і чи включають вони маршрутизацію комісій. Ця невизначеність тисне на токен з моменту запуску.
Читайте також: Bitcoin Supply Shock Coming? Strategy Now Buys 2 BTC For Every 1 Mined
Ринок мемкоїнів: хто насправді заробляє
Економіка мемкоїнів на Solana має добре задокументовану проблему розподілу виграшів. Академічне дослідження Ярека Гірняка та колег з Варшавського університету, опубліковане на SSRN наприкінці 2024 року, проаналізувало ончейн-дані більш ніж 200 000 токенів, запущених на платформах з бондинг-кривими, і виявило, що менше ніж 0,5% токенів, запущених за період дослідження, приносили позитивний дохід покупцям, які заходили після продажу перших 10% пропозиції.
Дослідження виявило, що гаманці творців і ранніх покупців у медіані захоплювали 83% загальної вартості, витягнутої з кожного токена.
Така концентрація прибутку не обов’язково шкодить pump.fun як бізнесу. Платформа збирає свою 1% комісію незалежно від того, заробляють чи втрачають трейдери. Але це має наслідки для стійкості користувацької бази. Платформа, користувачі якої систематично втрачають гроші, зрештою стикається з відтоком, коли басейн нових учасників скорочується. Дані з Dune показують, що кількість щоденних активних гаманців на pump.fun досягла піку близько 180 000 у січні 2025 року і зменшилася до приблизно 60 000–80 000 на початку 2026 року.
Незалежне ончейн-дослідження показало, що менше ніж 0,5% токенів на бондинг-кривих, запущених у 2024 році, принесли позитивну дохідність учасникам, які не є творцями, що ставить структурні питання щодо довгострокового утримання користувачів.
Це падіння щоденних активних гаманців на 55–65% — найважливіший показник для моделювання майбутніх протокольних доходів pump.fun. Обсяг торгів на один гаманець залишився відносно стабільним, що вказує на те, що решта користувачів є більш досвідченими та торгують частіше.
Але абсолютне скорочення кількості учасників створює стелю для зростання комісій, яку «буллішний» наратив оцінки токена ще повністю не врахував.
Читайте також: Layer3's L3 Token Jumps 29% As Quest Platform Draws Fresh Attention
Конкурентне середовище, що виникло миттєво
Успіх pump.fun породив власну конкурентну загрозу. До середини 2024 року щонайменше дюжина платформ-клонів запустилася в мережах Solana, Base, BNB Smart Chain та на новіших L1. Найпомітніший конкурент — Believe (раніше Clout), який змістив свою модель соціальних токенів у бік бондинг-кривих і повідомив про понад $30 млн сукупних комісій за період ... its first 90 days of the revised product. On Base, Clanker and Zora's creator coin mechanic have captured meaningful mindshare in the Ethereum ecosystem.
Конкурентною відповіддю з боку pump.fun стало розширення продукту на початку 2026 року. Платформа запустила pump.fun live — функцію прямих ефірів, що дозволяє творцям токенів стрімити безпосередньо потенційним покупцям під час фази бондингової кривої, — та pump.fun trade, розширений торговельний інтерфейс із графіками та лімітними ордерами. Обидві функції покликані збільшити час перебування користувачів на платформі, а отже, й обсяг торгів за сесію.
Попередні дані свідчать, що live-stream sessions збільшують середній обсяг торгівлі на бондинговій кривій приблизно у 2,3 раза порівняно зі стартами без стрімів, хоча вибірка досі залишається невеликою.
Конкуруючі лаунчпади досягли орієнтовно 18% обсягу запусків мемкоїнів на Solana до I кварталу 2026 року, проти менш ніж 3% у I кварталі 2024 року, згідно з агрегованими даними панелей Dune.
Конкурентна ерозія частки ринку є поступовою, але однозначною за напрямом.
Pump.fun досі контролює орієнтовно 75–80% обсягу запусків мемкоїнів на Solana, але на початку 2024 року ця цифра фактично становила 97%. Траєкторія важливіша за поточний зріз, і вона вказує на бізнес, якому для підтримання швидкості збору комісій знадобляться або продуктова захищеність, або географічна/кросчейн-експансія.
Also Read: Polymarket Denies 300K Record Breach, Calls Hacker Claims Nonsense
Solana's Role As The Infrastructure Enabler
Дизайн pump.fun був би технічно неможливим на більшості блокчейнів у масштабах, що мають значення. Механізм бондингової кривої потребує сотень або тисяч транзакцій за секунду з комісіями, достатньо низькими, щоб спекулятивний мікротрейдинг був економічно виправданим. В мережі Ethereum (ETH) комісія за газ у $50 на трейд мемкоїна в $100 повністю нівелює економіку процесу. Середня транзакційна комісія Solana менш ніж $0,001 є передумовою для цієї моделі, а не просто приємним бонусом.
Solana's network performance data за 2025 рік показують, що ланцюг обробляв між 2 500 та 4 000 non-vote транзакцій на секунду під час пікових періодів активності мемкоїнів, із поодинокими епізодами конгестії, які спричиняли тимчасові уповільнення.
Такі епізоди конгестії, зокрема нестабільність мережі у лютому та березні 2024 року, вимірювано знижували щоденний дохід від комісій pump.fun у відповідні періоди. Кореляція є чіткою: час формування блоків у мережі Solana понад 500 мілісекунд відповідає падінню щоденних комісій pump.fun на 15–30%.
Solana опрацювала понад 85 мільярдів загальних транзакцій у 2024 році, причому, за оцінками, активність, пов’язана з мемкоїнами, становила 20–30% від загального обсягу non-vote транзакцій у пікові місяці, згідно з даними Solana Compass.
Відносини між pump.fun та Solana, таким чином, є взаємопідсилювальними, але водночас створюють єдину точку відмови. Якщо Solana зазнає тривалих простоїв або якщо конкуруючий L1 досягне порівнянної пропускної здатності за нижчих комісій, вартість міграції для користувачів мемкоїнів буде низькою.
Портованість гаманців, скрипти міграції токенів та кросчейн-бриджинговa інфраструктура всі суттєво покращилися з 2023 року. Рів PUMP.fun — це бренд та мережеві ефекти ліквідності, а не технічна прив’язка.
Also Read: TAO At $257: Bittensor's Decentralized AI Market Keeps Traders Watching
How PUMP Compares To Other Protocol Tokens On Revenue Multiples
Оцінювання протокольних токенів за мультиплікатором «ціна/комісійний дохід» є недосконалою, але корисною рамкою, особливо для платформ, де комісії є справжнім грошовим потоком, а не перерозподіленими стимулами. Станом на кінець квітня 2026 року токен PUMP торгується з ринковою капіталізацією близько $675 млн при річному темпі отримання комісій, заснованому на даних за останні 90 днів, приблизно $180–220 млн на рік. Це передбачає мультиплікатор «ціна/річний темп комісій» близько 3–3,75x.
Для порівняння, токен Uniswap (UNI) торгується з мультиплікатором «ціна/річний темп комісій» приблизно 8–12x залежно від періоду вимірювання, попри те, що Uniswap формально ухвалив через управління рішення про запуск обмеженого розподілу комісій між власниками токена. Aave торгується приблизно на рівні 6–9x свого річного протокольного доходу. Навіть GMX, який справді спрямовує частину протокольних комісій стейкерам, історично торгувався з мультиплікатором комісій 5–8x.
Імпліцитний мультиплікатор PUMP на рівні 3–3,75x за показником «ціна/річний темп комісій» перебуває зі знижкою 50–60% до порівнюваних DeFi-протокольних токенів — розрив, який майже повністю пояснюється відсутністю зобов’язального механізму розподілу комісій.
Ця знижка є раціональною з фундаментальної точки зору. Протокольний токен без претензій на грошові потоки економічно більше схожий на лотерейний квиток, ніж на пайову участь. Єдині шляхи реалізації вартості — це впровадження розподілу комісій через управління, спалювання токенів за рахунок доходу протоколу або попит на вторинному ринку, зумовлений спекулятивними наративами. З-поміж цих трьох лише перший має визначений механізм, який міг би скоротити оціночний розрив. Решта залежать від ринкового сентименту, який є найменш надійним параметром у будь-якій моделі.
Also Read: Fluent Token Surges 153% In 24 Hours After Kraken Listing
The Regulatory Shadow Over Memecoin Launchpads
Станом на квітень 2026 року Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) не оприлюднила формальних настанов, спрямованих безпосередньо на платформи запуску мемкоїнів. Втім, службовий бюлетень SEC 2025 року щодо промоцій цифрових активів і розширена правозастосовча позиція Комісії з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) в межах її цифрової товарної рамки 2024 року створюють таке регуляторне середовище, за якого бізнес-модель pump.fun несе нетривіальні юридичні ризики.
Ключове юридичне питання полягає в тому, чи є токени, запущені на бондинговій кривій pump.fun, цінними паперами за тестом Гові. Опублікована SEC рамка аналізу цифрових активів як інвестиційних контрактів застосовує критерій «очікування прибутку від зусиль інших» до продажів токенів, де промоутер або платформа відіграє суттєву роль у створенні ринку. Pump.fun створює бондингову криву, надає торговельний інтерфейс і, через функцію прямих ефірів, активно просуває окремі запуски токенів. Така комбінація може задовольняти рамку Гові, особливо для токенів, де промоційна активність платформи передує суттєвому залученню сторонніх маркет-мейкерів.
Рамка SEC 2019 року щодо аналізу цифрових активів як інвестиційних контрактів, яка все ще залишається контрольним тлумачним документом станом на 2026 рік, містить формулювання, що можуть правдоподібно застосовуватися до продажів токенів за бондинговою кривою на платформах, які надають промоційну інфраструктуру.
Практичний ризик полягає не в негайних примусових діях, а в охолоджувальному ефекті на активність користувачів зі США. Юридичний відділ Coinbase розкрив у 2024 році, що платформи запуску мемкоїнів були включені до неформальних запитів SEC щодо надання інформації. Pump.fun публічно не підтвердив отримання таких запитів. Але рішення платформи частково геообмежити IP-адреси зі США упродовж 2025 року свідчить про те, що її юридична команда усвідомлює ризики.
Also Read: Worldcoin Sees $52M In Volume As Digital Identity Narrative Regains Attention
The User Psychology Driving Repeat Engagement
Модель утримання користувачів pump.fun варта окремого аналізу від фінансових показників, оскільки саме вона пояснює і стійкість платформи, і її стелю. Дослідження азартної поведінки та спекулятивного трейдингу, включно з широко цитованою статтею 2023 року Амоса Надлера та колег, опублікованою в Journal of Financial Economics, показали, що досвід «майже влучання» (near-miss) на спекулятивних ринках підвищує рівень повторної взаємодії навіть тоді, коли економічний результат є негативним. Трейдер, який купує мемкоїн на позначці 2x і продає до того, як він досягне 10x, психологічно сприймає цей near-miss як «майже виграш» і з більшою ймовірністю повернеться на ту саму платформу, ніж трейдер, який просто повністю втрачає ставку.
Дизайн бондингової кривої pump.fun продукує near-miss досвіди з високою частотою. Токен, який виростає в 5 разів у перші 20 хвилин, а потім коригується на 80% до появи наступного покупця, створює послідовність «майже виграшів» для спостерігачів, які дивилися, але не брали участі. Ця динаміка, що в реальному часі відображається на таблиці лідерів і у вкладках трендів платформи, функціонує як зал із ігровими автоматами, де джекпотні виплати є публічними, а збитки — розпорошеними.
Дослідження у сфері поведінкових фінансів щодо ефектів near-miss на спекулятивних ринках передбачають рівні повторної взаємодії у 2–3 рази вищі серед учасників із досвідом near-miss порівняно з тими, хто зазнав повної втрати, — динаміка, що безпосередньо накладається на механіку видимої таблиці лідерів pump.fun.
Саме ця психологічна архітектура відрізняє pump.fun від простої торговельної панелі. Платформа спроєктована, свідомо чи емерджентно, для максимізації частоти експозицій near-miss. Це має наслідки для регуляторної уваги (і SEC, і Федеральна торгова комісія США (FTC) вже посилалися на механіки near-miss як на маніпулятивні дизайн-патерни в інших контекстах споживчих фінансів) і для довгострокового добробуту користувачів. Це також впливає на стійкість: залучення на основі near-miss є потужним, але схильне згасати, коли пул виграшів джекпотного масштабу скорочується — що саме й відбувається в міру зрілості ринку мемкоїнів.
Also Read: Robinhood's Crypto Revenue Slumps 47% In Q1 As Retail Trading BoomFades](https://yellow.com/news/robinhood-q1-2026-earnings-crypto-revenue-slump)
Яким Має Бути Раціональний Оцінковий Фреймворк Для PUMP
Побудова суворої оцінки для PUMP вимагає розділення трьох змінних, які ринок зазвичай плутає: траєкторія доходів від комісій, імовірність перехоплення цих комісій та ставка дисконту для регуляторних і платформних ризиків. Послідовний розгляд кожної з них дає діапазон справедливих значень, який охоплює поточну ринкову ціну з обох боків.
Щодо траєкторії комісій, «ведмежий» сценарій припускає, що кількість щоденних активних гаманців і надалі падатиме на 10%–15% щокварталу, а обсяг на гаманець залишиться стабільним. Це дає річний «run rate» комісій у $80–100 млн до кінця 2026 року з подальшим падінням до $40–60 млн до кінця 2027-го. «Базовий» сценарій припускає стабілізацію кількості гаманців на поточному рівні завдяки розширенню продукту, що утримує комісії на рівні $150–180 млн на рік. «Бичачий» сценарій виходить з того, що продукт для прямих трансляцій і розширення мережі успішно збільшать базу щоденних активних гаманців назад до ~120 000, що підштовхне комісії до $250 млн і вище.
Три-сценарна DCF‑модель із 35% ставкою дисконту (яка відображає платформний і регуляторний ризики) дає справедливий діапазон вартості для PUMP від $280 млн до $1,8 млрд, причому базовий сценарій припускає $620–700 млн — близько до поточного ринкового ціноутворення лише за умови, що частка перехоплення комісій зрештою перевищить 30%.
Змінна «перехоплення комісій» є найбільш невизначеним входом. Якщо pump.fun ухвалить пропозицію управління, яка спрямовує 20%–30% протокольних комісій стейкерам PUMP, фундаментальний кейс цінності токена суттєво зміниться. Порівнювані структури розподілу комісій у GMX та dYdX спричинили зростання ціни на 40%–80% протягом кількох тижнів після оголошення, згідно з історичними даними CoinGecko. Якщо ж розподіл комісій не буде запроваджений, раціональна вартість PUMP у рамках чисто «governance»-токена зближується з набагато нижчою величиною — потенційно $100–200 млн — лише як вартість опціону.
Ринок, схоже, оцінює PUMP десь між цими результатами, що й є правильною поведінкою в умовах невизначеності. Те, чим поточну ціну не можна назвати, — це «кричуща можливість купівлі» або «очевидний шорт». Це структура бінарного опціону, замаскована під токен, а подією, що розв’яже її результат, є голосування з управління, час якого повністю контролює команда pump.fun.
Also Read: Monad Draws Fresh Interest As MON Token Records $74M In Daily Volume
Висновок
Історія Pump.fun є однією з найповчальніших у нещодавній крипто-історії саме тому, що вона розділяє дві речі, які ринок штучно поєднав у своїй ментальній моделі: успіх протоколу та цінність токена. Протокол беззаперечно успішний за будь-якими операційними метриками.
Понад $700 млн сукупних комісій, домінуюча частка найвисокошвидкіснішої торговельної активності на найшвидшому блокчейні споживчого рівня і настільки простий продукт, що він став де-факто «он-рампом» для абсолютно нового класу учасників крипторинку. Цей успіх реальний і задокументований ончейн.
З токеном інша історія. PUMP представляє претензію на права управління протоколом, чиї оператори не зобов’язалися спрямовувати економічну цінність учасникам управління. Доки така обіцянка не буде надана й закріплена у верифікованих ончейн‑контрактах, PUMP оцінюється як той опціон, яким він фактично є: опціон на можливість того, що команда зрештою поділиться економікою з ком’юніті. За ринкової капіталізації $675 млн ринок платить значну премію за цей опціон, що передбачає помітну впевненість у тому, що розподіл комісій таки з’явиться. Чи є така впевненість виправданою, залежить від того, що команда pump.fun зробить далі, а жодного публічного таймлайну вони не надали.
Ширший висновок для категорії Мемкоїн‑лаунчпадів полягає в тому, що дистрибуція — це не те саме, що захищеність (defensibility). Pump.fun блискуче розповсюдив себе серед користувачів Solana і зловив вірусний момент мемкоїн‑суперциклу 2024 року. Але дистрибуція без технологічного «lock‑in», без закріпленої економіки комісій для власників токенів і без чітко сформульованої відповіді на регуляторний тиск створює бізнес, який є більш крихким, ніж це випливає з його доходів. Наступні 18 місяців покажуть, чи зможе pump.fun перетворити своє лідерство в межах поточного ринкового циклу на стійку структурну позицію, чи ж він стане кейс‑стаді про те, як генерувати надзвичайні комісії, не перетворюючи їх на тривалу цінність токена.
Read Next: Solana Clients Anza, Firedancer Pick Falcon As Post-Quantum Solution