Децентралізоване кредитування тихо виросло з нішевого експерименту до структурного хребта ончейн‑фінансів, обробляючи щомісяця мільярди обсягів запозичень без жодного кредитного офіцера, бюро кредитних історій чи суду з банкрутств. Водночас сектор стикається зі збіжжям тисків, які визначать, які протоколи переживуть наступний цикл, а які стануть застережними виносками.
Aave (AAVE) перебуває в центрі цієї трансформації. Станом на квітень 2026 року, за даними DefiLlama, Aave контролює приблизно 17 млрд доларів загальної заблокованої вартості у своїх розгортаннях, що робить його найбільшим DeFi‑кредитним протоколом з величезним відривом. Ширший сектор децентралізованого кредитування перевищив 40 млрд доларів сукупного TVL, що підкреслює, наскільки далеко простір просунувся з часів «DeFi‑літа» 2020 року.
TL;DR
- Багатоланцюгова архітектура Aave V3 нині домінує в ончейн‑кредитуванні з приблизно 17 млрд доларів TVL, закріплюючи структурну перевагу протоколу над усіма конкурентами.
- Інтеграція реальних активів, вдосконалені моделі відсоткових ставок і кросчейн‑ліквідність разом штовхають DeFi‑кредитування до інституційного прийняття у 2026 році.
- Надзабезпечення залишається визначальним обмеженням сектора, однак нові підходи, включно з делегуванням кредиту та недозабезпеченими «vaults», починають розмивати цю перешкоду.
Домінування Aave на ринку ширше, ніж багато хто уявляє
Наратив навколо DeFi‑кредитування часто натякає на конкурентний ринок приблизно рівних гравців. Дані кажуть протилежне. TVL Aave близько 17 млрд доларів станом на середину квітня 2026 року перевищує найближчого конкурента приблизно утричі: Compound утримує менше 3 млрд, а Spark Protocol — близько 4 млрд, згідно з трекером категорії lending DefiLlama.
Така концентрація невипадкова. Розгортання Aave у мережах Ethereum (ETH) mainnet, Arbitrum, Optimism, Polygon, Base, Avalanche та Gnosis Chain означає, що провайдери ліквідності мають мінімальні витрати на перемикання під час оптимізації дохідності, тоді як впізнаваність бренду протоколу та історія аудитів надають інституційним учасникам авторитетну відправну точку.
Звіт розробників Electric Capital за 2024 рік виявив, що Aave зберігає одну з найвищих кількостей фултайм‑розробників серед DeFi‑протоколів, що є сигналом про тривалі інвестиції в інфраструктуру.
Перевага Aave за TVL над наступним за величиною кредитним протоколом перевищує 13 млрд доларів — розрив, який у 2025–2026 роках розширюється, а не звужується, на тлі відновлення ринку.
Стійкість цього домінування має значення, оскільки воно компаундується. Глибші пули ліквідності означають вужчі спреди між ставками постачання та запозичення, що своєю чергою приваблює більше користувачів і ще більше поглиблює ліквідність. Первинна перевага першого рушія Compound зникла саме тому, що протокол не інвестував у багатоланцюгові розгортання з такою самою швидкістю, як Aave — урок, який засвоїв ширший сектор.
Також читайте: Elon Musk's SpaceX Pursues $60B Cursor Buy As AI Push Accelerates
Efficiency Mode V3 назавжди змінив розрахунок ризику
Aave V3, запущена в березні 2022 року й поступово розгорнута в мережах у 2023–2024 роках, представила набір інструментів управління ризиком, які фундаментально змінили роботу забезпеченого кредитування ончейн. Найважливішою стала Efficiency Mode, або E‑mode, що дозволяє позичальникам отримувати значно вищі коефіцієнти «loan‑to‑value» (LTV), коли їхнє забезпечення й запозичений актив корелюють за ціною.
Позичальник, який використовує деривативи застейканого ETH як забезпечення для запозичення ETH, може отримати LTV до 93 % у режимі E‑mode проти стандартного ліміту 80 % у mainnet.
Це не послаблення маржі заради самого послаблення. Воно відображає математично обґрунтоване спостереження: якщо забезпечення й зобов’язання рухаються за ціною разом, ризик ліквідації, який зазвичай виправдовує консервативні LTV‑обмеження, суттєво нижчий. Форум управління Aave документував обґрунтування E‑mode задовго до запуску V3.
E‑mode дозволяє досягати LTV до 93 % для корельованих пар активів, відкриваючи ефективність капіталу, яка була структурно неможливою в попередніх поколіннях кредитних протоколів.
V3 також запровадила Portal — механізм кросчейн‑ліквідності, та Isolation Mode, який обмежує ризикові активи певними лімітами запозичень. У поєднанні ці функції роблять V3 не просто швидшою версією V2, а якісно іншою архітектурою ризику. Аналітики Gauntlet, що надають Aave послуги ончейн‑управління ризиком, зазначали, що гнучкість параметрів V3 дозволяє проводити коригування ризику, які в попередніх дизайнах вимагали б хардфорків протоколу.
Також читайте: $292M KelpDAO Hack Highlights Ethereum Weakness, Hoskinson Says
Моделі відсоткових ставок стають дедалі складнішими
Початкова модель відсоткових ставок у DeFi‑кредитуванні являла собою просту криву залежності від завантаженості пулу: чим більше коштів запозичено, тим вища ставка, що стимулює нові депозити та стримує надмірні позики. Ця модель працювала достатньо добре в умовах низької складності, але виявилася крихкою під час стресу. Коли в травні 2022 року обвалилися Terra/LUNA, коефіцієнт завантаженості в кількох пулах миттєво стрибнув до 100 %, фактично заблокувавши депозиторам доступ до коштів.
Відтоді Aave перейшла до «зламаних» (kinked) моделей ставок із крутішим нахилом кривої вище оптимального порога завантаженості, який зазвичай встановлюють у діапазоні 80–90 % залежно від активу.
Практичний ефект полягає в тому, що ставки зростають різко й нелінійно, коли пули наближаються до повної завантаженості, що зазвичай відлякує позичальників від проштовхування пулів у «зону небезпеки» за нормальних умов. Дослідження, опубліковані на SSRN і присвячені динаміці ставок у DeFi‑кредитуванні, показали, що «зламані» моделі призводять до помітно нижчої волатильності завантаженості пулів із часом.
Криві відсоткових ставок із «зламом» і нелінійною ескалацією вище оптимального порога завантаженості зменшили волатильність завантаження пулів порівняно з лінійними моделями.
Окрім технічного дизайну, середовище ставок 2026 року має величезне значення для DeFi‑кредитування. Через збереження підвищених ставок у традиційних фінансах на тлі боротьби з інфляцією ончейн‑ставки мають конкурувати за капітал депозитарів.
Доходність стейблкоїнів в Aave у ключових пулах на початку 2026 року перебувала в діапазоні 5–9 % річних — конкурентному, але не значно вищому за прибутковість держоблігацій США. Таке стискання змусило дизайнерів протоколів уважніше замислитися над структурами комісій і альтернативними джерелами дохідності для провайдерів ліквідності.
Також читайте: Aave At $93: Why DeFi Lending Is Back As Ethereum Recovers
Інтеграція реальних активів переходить від експерименту до інфраструктури
Інтеграція токенізованих реальних активів як забезпечення в DeFi‑кредитуванні ще у 2022 році була радше теоретичною пропозицією. До 2026‑го вона стала робочою інфраструктурою. Правонаступник MakerDAO в управлінні, Sky, нині приймає токенізовані казначейські векселі США та паї грошових фондів як забезпечення для карбування Dai (DAI). Centrifuge профінансував понад 600 млн доларів «реальних» активів через DeFi‑пули, згідно з власними даними протоколу.
Сам Aave просуває RWA через архітектуру дозволених пулів Aave Arc, призначену для інституційних учасників, яким потрібні контрагенти з KYC‑відповідністю. У 2023 році спільнота Aave проголосувала за розширення переліку активів Arc, включивши туди токенізовані короткострокові казначейські папери, що безпосередньо конкурує з централізованими продуктами дохідності.
У звіті 21.co за січень 2025 року оцінювалося, що сукупна вартість токенізованих RWA ончейн перевищила 8 млрд доларів, причому кредитні протоколи становлять найбільший окремий сегмент використання.
Токенізовані казначейські папери США та паї грошових фондів уже служать активним забезпеченням у DeFi, а ончейн‑вартість RWA перевищила 8 млрд доларів на початку 2025 року й продовжує зростати у 2026‑му.
Структурна важливість інтеграції RWA виходить за межі самої дохідності. Вона надає DeFi‑кредитним протоколам доступ до категорії забезпечення, що не рухається у високій кореляції з циклами крипторинку. Диверсифікована база застави, яка включає короткострокові інструменти з фіксованим доходом, є суттєво стійкішою в періоди ведмежих ринків у крипто, ніж портфель, що складається виключно з волатильних цифрових активів. Саме так DeFi‑кредитування поступово відв’язує свій профіль ризику від чистої цінової експозиції на криптоактиви.
Також читайте: PENGU Token Gains 5.7% As Pudgy Penguins Expands Beyond NFTs
Механіка ліквідацій залишається найнедооціненішим ризиком сектора
Кожен надзабезпечений кредитний протокол залежить від свого двигуна ліквідацій. Коли забезпечення позичальника падає нижче необхідного порога, зовнішні ліквідатори мають увійти, погасити частину боргу та вилучити дисконтовану заставу. Цей механізм добре працює за нормальних умов. Під час стресу він може провалитися з тріском.
Подія MakerDAO «Чорний четвер» у березні 2020 року залишається канонічним кейсом. Ціна ETH упала на 43 % за один день, ціни на газ злетіли до рекордних рівнів, а екосистема ботів‑ліквідаторів виявилася нездатною оперативно очистити позиції нижче води. Протокол накопичив приблизно 5,4 млн доларів безнадійної заборгованості, що змусило… екстрена реакція управління. Aave частково уникнув подібних наслідків завдяки дизайну, використовуючи систему коефіцієнта здоров’я, яка запускає часткові ліквідації на ранніших етапах погіршення позиції, замість очікування повного порушення меж.
«Чорний четвер» MakerDAO в березні 2020 року призвів до утворення 5,4 млн доларів проблемного боргу за лічені години — це режим відмови, від якого кожен наступний кредитний протокол явно захищався на архітектурному рівні.
Ведмежий ринок 2022 року надав більш свіжий стрес‑тест. Дослідження Chaos Labs, яка також надає Aave послуги з управління ризиками, проаналізувало ефективність ліквідацій у провідних протоколах під час обвалу в червні 2022 року та виявило, що ефективність ліквідацій в Aave була помітно вищою, ніж у Compound, переважно завдяки ранішим порогам спрацювання та більш активній базі ліквідаторів. У 2026 році сектор додав keeper‑мережі та орієнтовані на MEV дизайни ліквідацій, які ще більше зменшують ризик виживання «потопаючих» позицій під час ринкових дислокацій. Але ризик не усунуто — його лише зведено до менш імовірного хвостового сценарію.
Also Read: CLARITY Act Hits New Wall As Tillis Signals May Markup Over Yield Deal
Бар’єр надзабезпечення поступово демонтується
Вимога до позичальників розміщувати заставу, що перевищує суму позики, є визначальною рисою поточного DeFi‑кредитування і водночас його найбільшим структурним обмеженням. Система, у якій позичальник має заблокувати ETH на 150 доларів, щоб отримати 100 доларів у стейблкоїнах, не розв’язує ту саму задачу, що й традиційний кредит. Вона вирішує іншу, вужчу задачу: бездоказове (trustless) плече для наявних власників криптоактивів.
Goldfinch і Maple Finance намагалися запровадити недозабезпечене кредитування в DeFi, спираючись на офчейн‑оцінку кредитоспроможності та ончейн‑застосування структур пулів. Maple зіткнувся зі значними дефолтами під час ведмежого ринку 2022 року: протокол повідомив приблизно про 52 млн доларів проблемного боргу після низки дефолтів інституційних позичальників. Урок полягав не в тому, що недозабезпечене DeFi‑кредитування неможливе, а в тому, що воно вимагає кредитної інфраструктури, якої на той момент ще не існувало ончейн.
Maple Finance повідомила приблизно про 52 млн доларів проблемного боргу після дефолтів інституційних позичальників наприкінці 2022 року — стрес‑події, яка виявила обмеження моделей делегування кредиту без надійної ончейн‑ідентифікаційної інфраструктури.
Функція кредитного делегування Aave, яка дозволяє депонентам розширювати свою кредитну лінію довіреним контрагентам без передачі застави, є більш обережним підходом.
Функція має обмежене, але таке, що зростає, використання. Паралельно децентралізовані проєкти ідентичності, зокрема Worldcoin, Gitcoin Passport та Polygon ID, будують інфраструктуру репутаційного шару, яка врешті‑решт потрібна для недозабезпеченого кредитування. Зближення цих напрямів до 2027 або 2028 року може суттєво змінити адресний ринок DeFi‑кредитування, перетворивши його з інструмента плеча для власників криптовалют на щось, що нагадує глобальну кредитну систему.
Also Read: XRP Whale Buying And ETF Inflows Align For First Time In 2026
Мультичинна розгортка стала конкурентною перевагою
У 2020 році основним місцем для серйозного DeFi‑кредитування фактично була лише мережа Ethereum mainnet. Станом на 2026 рік Aave працює щонайменше в восьми мережах, і стратегічна цінність цієї мультичинної присутності виявилася значно більшою, ніж прогнозували ранні аналітики.
Коли Base у 2024 році стала однією з провідних мереж для споживачів, Aave був серед перших великих кредитних протоколів, які там розгорнулися, захопивши ранню ліквідність до того, як конкуренти змогли закріпити позиції.
Те саме сталося й в Arbitrum (ARB), де раннє розгортання Aave створило перевагу в глибині ліквідності, яку пізнім гравцям важко подолати. DefiLlama data shows, що тільки розгортка Aave в Arbitrum має понад 2 млрд доларів TVL станом на квітень 2026 року, що робить її одним із найуспішніших одноланцюгових DeFi‑кредитних розгортань поза Ethereum mainnet.
Розгортка Aave в Arbitrum має понад 2 млрд доларів TVL станом на квітень 2026 року, демонструючи, що мультичинна стратегія створює складні (compounding) переваги ліквідності, а не просто розпорошує наявних користувачів.
Мультичинний підхід також додає складності. Кожне розгортання вимагає окремого нагляду з боку управління (governance), налаштування параметрів і менеджменту оракулів.
Неправильно налаштований оракул в одному ланцюзі може спричинити невиправдані ліквідації або дозволити атаки маніпулювання ціною, які вичищають пул. Уразливість цього типу найяскравіше продемонструвала експлуатація Mango Markets 2022 року в мережі Solana (SOL), що включала маніпуляцію цінами оракула для виведення приблизно 114 млн доларів, як про це повідомив CoinDesk. Aave поки що вдалося уникнути подібних інцидентів у своїх мультичинних розгортках, але площа атаки зростає з кожною новою мережею.
Also Read: Mastercard Joins Blockchain Security Standards Council Alongside Coinbase And Fireblocks
Токеноміка токенів управління перебуває під структурним тиском
Токен управління AAVE виконує подвійну функцію: він надає права голосу щодо параметрів протоколу та слугує резервним активом для модуля безпеки протоколу (Safety Module) — пулу застейканих AAVE, призначеного для покриття дефіцитних подій. Такий дизайн створює незвичну економічну динаміку. Тримачі токенів, які стейкають їх у модулі безпеки, отримують дохід від доходів протоколу, але водночас наражаються до 30% слешингу в разі суттєвої події проблемного боргу, що потребує докапіталізації.
Ця ризиково‑страхова функція є постійним стримувальним чинником для участі в стейкингу AAVE і, відповідно, для залученості в управління протоколом.
На форумі управління Aave з 2023 року тривають розлогі обговорення щодо реструктуризації модуля безпеки із залученням ширшої бази активів, включно зі стейблкоїнами та GHO — власним стейблкоїном Aave, запущеним у 2023 році.
Дослідження TokenLogic, учасника фінансової робочої групи Aave, показало, що диверсифікований модуль безпеки може зберігати еквівалентний рівень захисту платоспроможності за нижчого ризику розмивання для власників токенів AAVE.
Дизайн модуля безпеки Aave вимагає від стейкерів прийняття ризику до 30% слешингу в разі серйозної події проблемного боргу, що історично стримувало участь і ускладнювало токеноміку токенів управління.
Шар стейблкоїна GHO додає до цієї картини ще один вимір. GHO карбується позичальниками Aave під заставу схвалених активів, а відсоткові доходи від нього напряму надходять до казначейства Aave DAO, а не розподіляються між провайдерами ліквідності, як у стандартному грошовому ринку.
У міру того як пропозиція GHO зросла до близько 200 млн доларів на початку 2026 року, він став суттєвим механізмом диверсифікації доходів. Але стабільність прив’язки GHO вимагала активного менеджменту, включаючи коригування відсоткових ставок і створення модуля стабільності GHO (GHO Stability Module), що демонструє операційну складність випуску протокол‑нативних стейблкоїнів.
Also Read: Twelve Major Banks Back Qivalis Euro Stablecoin, Tapping Fireblocks For Infrastructure
Інституційне впровадження переходить від риторики до зваженої реальності
Твердження, що інституції заходять у DeFi, звучало в кожному ринковому циклі з 2020 року з різним ступенем точності. У 2026 році докази стали більш конкретними й водночас більш нюансованими, ніж це випливає з заголовків.
Фонд BlackRock BUIDL, токенізований грошовий ринковий продукт, запущений в Ethereum у березні 2024 року, накопичив понад 500 млн доларів активів протягом першого року, що відображає реальний інституційний капітал, який надходить в ончейн‑інфраструктуру. Частину цих токенів BUIDL використано як заставу в дозволених (permissioned) DeFi‑пулах, створюючи прямий інституційний зв’язок із механікою ончейн‑кредитування. Фонд Franklin Templeton BENJI демонструє подібну траєкторію в мережі Polygon (POL).
Токенізований грошовий ринковий фонд BUIDL від BlackRock накопичив понад 500 млн доларів активів протягом першого року в мережі Ethereum, і частину з них було розміщено як заставу в дозволених DeFi‑кредитних пулах.
Інституційний шлях у DeFi‑кредитування, однак, пролягає через дозволені або напівдозволені оболонки, а не через безпосередню взаємодію з протоколами. Aave Arc, Compound Treasury та подібні продукти вставляють KYC‑ і комплаєнс‑шар між інституційними користувачами й базовим протоколом. Така гібридна архітектура задовольняє вимоги регуляторів банківського сектору США та Європи, де пряма взаємодія з бездозвільними (permissionless) смартконтрактами створює юридичну невизначеність для регульованих суб’єктів.
Bank for International Settlements у низці робочих документів зазначив, що регуляторний режим взаємодії регульованих фінансових посередників із DeFi‑протоколами залишається невизначеним у більшості юрисдикцій; дозволені оболонки частково розв’язують цю проблему, поки нормативні рамки наздоганяють практику.
Also Read: Tokenized Gold Expands As Asterium Launches AUZ With 0.01g Entry Point
Конкурентний ландшафт консолідується навколо інфраструктурних протоколів
Після десяти пронумерованих розділів варто поставити запитання прямо: якою буде конкурентна карта децентралізованого кредитування наприкінці цього циклу? Відверта відповідь полягає в тому, що вона виглядатиме більш концентрованою, а неless.
Morpho, який спочатку був оптимізаторним шаром поверх Aave та Compound, а згодом створив власні ізольовані ринки кредитування, зріс приблизно до $3 млрд TVL і, за даними DefiLlama, є найбільш переконливим претендентом наступного покоління.
Архітектура Morpho уникає фрагментації ліквідності на рівні пулів, по можливості поєднуючи окремих кредиторів і позичальників у форматі peer-to-peer, повертаючись до базового пулу, коли відповідних пар немає. У результаті за звичайних умов обидві сторони отримують стабільно кращі ставки.
До квітня 2026 року Morpho зріс приблизно до $3 млрд TVL, ставши найпереконливішим структурним конкурентом Aave завдяки архітектурі, що забезпечує вищу ефективність ставок через peer-to-peer матчинг.
Але зростання Morpho, як і попередніх претендентів, стикається з тією ж «гравітаційною ямою». Бренд Aave, історія аудитів, глибока ліквідність у мультичейн-середовищі та розвинена система управління створюють витрати на перехід, які складно подолати, спираючись лише на кращі ставки, особливо для великих постачальників ліквідності.
Більш імовірним сценарієм на найближчі два-три роки є не витіснення, а спеціалізація: Aave домінує в широкому, мультиактивному кредитуванні з інституційною якістю інфраструктури, тоді як нові протоколи на кшталт Morpho та Euler Finance (повторно запущений у 2024 році після експлойту першої версії на $197 млн) займають окремі ніші навколо оптимізації ставок і ізольованих ринків забезпечення.
Звіт розробників Electric Capital за 2024 рік ідентифікував кредитування як один із двох DeFi-підсекторів із найбільш стійкою активністю фултайм-розробників, що свідчить: конвеєр конкурентних інновацій лишається активним, навіть якщо ринкова частка концентрується.
Читайте далі: CHIP Volume Now Outpaces Market Cap As Traders Pile In
Висновок
Децентралізоване кредитування у 2026 році вже не є ні революційною технологією, як його спочатку позиціонували, ні дискредитованим експериментом, яким його оголошували найжорсткіші критики після краху 2022 року. Воно стало чимось більш приземленим і більш стійким: функціональною фінансовою інфраструктурою, що працює в помітних масштабах, з чітко визначеними сильними сторонами, задокументованими режимами відмов і активною інженерною спільнотою, яка продовжує вирішувати залишкові проблеми.
Позиція Aave в центрі цього ландшафту є результатом накопиченого ефекту переваг у широті розгортання, архітектурі ризиків, безперервності розробки та зрілості управління. Ця позиція не є непорушною. Історія фінансової інфраструктури сповнена прикладів домінантних гравців, яких випереджали завдяки архітектурним покращенням, упроваджувати які вони виявилися надто повільними.
Peer-to-peer матчинг Morpho, ізольовані ринки Euler та зрештою поява дієздатного ончейн-скорингу кредитоспроможності — це вектори, через які наступне покоління кредитних протоколів може відібрати суттєву частку ринку.
Здається очевидним, що подальше зростання сектору буде дедалі менше залежати від спекулятивного капіталу, який полює за прибутковістю, і більше — від реального забезпечення, реального інституційного попиту та реальної інфраструктури. Інтеграція токенізованих казначейських облігацій (Treasuries), поступове розгортання ончейн-ідентичності та дозрівання механізмів керування кросчейн-ліквідністю — це структурні фактори, які визначать, чи досягне децентралізоване кредитування свого повного потенціалу як глобальний кредитний шар, чи залишиться витонченою нішею для крипто-нативних позичальників. Наступні 24 місяці, ймовірно, дадуть остаточну відповідь.