Tether (USDT) là gì?

Tether (USDT) đã giữ giá trị của mình ở mức xấp xỉ một đô la Mỹ kể từ khi được tạo ra, trở thành nền tảng mà nền kinh tế tiền điện tử hiện đại được xây dựng. Với vốn hóa thị trường vượt quá 120 tỷ đô la vào đầu năm 2025, Tether không chỉ là stablecoin lớn nhất mà còn là loại tiền điện tử quan trọng hệ thống nhất sau Bitcoin và Ethereum, đóng vai trò là phương tiện trao đổi chính, lưu trữ giá trị và đơn vị đo lường cho các nhà giao dịch, tổ chức, và người dùng thông thường trên toàn cầu.

Vấn đề cơ bản mà Tether giải quyết là vô cùng đơn giản nhưng sâu sắc trong những tác động của nó. Thị trường tiền điện tử hoạt động liên tục, không giống như giờ ngân hàng truyền thống hoặc sự chậm trễ khi thanh toán đặc trưng cho các hệ thống tài chính cũ. Các nhà giao dịch cần một cách để thoát khỏi các vị trí không ổn định, bảo toàn vốn trong thời kỳ suy thoái thị trường, và chuyển giá trị giữa các sàn giao dịch mà không phải chuyển đổi lại thành tiền pháp định—một quá trình có thể mất nhiều ngày và phát sinh phí đáng kể. Stablecoin nổi lên như câu trả lời cho thách thức này, tạo ra tài sản số duy trì sự ổn định giá bằng cách neo giá trị của chúng với các loại tiền tệ giá trị đã được thiết lập như đô la Mỹ. Tether tiên phong cho khái niệm này trên quy mô lớn, trở thành "đô la số" của nền kinh tế blockchain và chất bôi trơn giữ cho bánh xe giao dịch tiền điện tử quay đều.

Điều làm cho sự thống trị của Tether đặc biệt đáng chú ý là sự kiên cường của nó trước các tranh cãi liên tục, rà soát quy định, và các câu hỏi hiện sinh về sự hậu thuẫn dự trữ. Trong khi các đối thủ đã xuất hiện với báo cáo minh bạch hơn và tuân thủ quy định mạnh mẽ hơn, Tether vẫn giữ vững vị thế của mình thông qua lợi thế tiên phong, sự tích hợp sâu sắc vào cơ sở hạ tầng trao đổi, và hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Hiểu về Tether có nghĩa là hiểu không chỉ về một công cụ tài chính mà còn là một hiện tượng nằm ở giao lộ của sự đổi mới và rủi ro, phân quyền và kiểm soát tập trung, và sự hội tụ đang diễn ra của tài chính truyền thống với cuộc cách mạng tài sản số.

Nguồn gốc của sự ổn định số

Câu chuyện về Tether bắt đầu sau đợt bùng nổ đầu tiên của Bitcoin, khi những hạn chế của các loại tiền điện tử chỉ mang tính đầu cơ trở nên rõ ràng đối với bất kỳ ai cố gắng xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính thực tế. Năm 2014, những nhà sáng lập Brock Pierce, Reeve Collins, và Craig Sellars ra mắt một dự án ban đầu gọi là Realcoin, với mục tiêu đầy tham vọng là tạo ra một loại tiền điện tử kết hợp các ưu thế công nghệ của blockchain với sự ổn định của tiền pháp định. Khái niệm này không hoàn toàn mới lạ—những nỗ lực trước đây về các loại tiền số ổn định đã tồn tại—nhưng Tether sẽ là loại đầu tiên đạt được sự chấp nhận thị trường thực sự và sức bền dài hạn.

Nền tảng kỹ thuật của Tether ban đầu là Omni Layer, một giao thức được xây dựng trên đỉnh của chuỗi khối Bitcoin, cho phép tạo ra các token tùy chỉnh. Cách tiếp cận này tận dụng được tính bảo mật của Bitcoin và mạng lưới đã được thiết lập trong khi bổ sung thêm chức năng mà bản thân Bitcoin không hỗ trợ. Mỗi token USDT đại diện cho một yêu cầu đối với một đô la Mỹ được giữ dự trữ bở he following text into Vietnamese:

Hệ thống proof-of-stake, và v.v. Điều này có nghĩa là trong khi Tether Limited kiểm soát việc phát hành và hủy bỏ token, thì việc chuyển giao và giữ USDT có lợi từ sự an toàn và khả năng chống kiểm duyệt của blockchain cơ bản. Người dùng có thể xác minh số lượng USDT họ nắm giữ và lịch sử giao dịch trên các công cụ explorer blockchain công khai mà không cần phải tin tưởng vào Tether để thực hiện chức năng ghi chép này.

Câu hỏi về dự trữ: Minh bạch, tranh cãi và sự phát triển

Không khía cạnh nào của Tether gây ra nhiều tranh luận, giám sát và tranh cãi hơn câu hỏi về việc mỗi token USDT được hỗ trợ bằng gì. Lời hứa rằng mỗi USDT được hỗ trợ bằng một đô la trong dự trữ nghe có vẻ đơn giản, nhưng thực tế đã chứng minh phức tạp hơn nhiều và đã là nguồn gốc của các cuộc tranh cãi pháp lý, các hành động thực thi của cơ quan quản lý, và sự hoài nghi kéo dài từ những người chỉ trích, người đặt câu hỏi liệu dự trữ của Tether có đủ để thực hiện tất cả các đợt đổi trả trong kịch bản khủng hoảng hay không.

Trong những năm đầu của Tether, công ty tuyên bố rằng dự trữ bao gồm hoàn toàn các đô la Mỹ được giữ trong các tài khoản ngân hàng, tạo ra sự hỗ trợ đơn giản một-một. Tuy nhiên, câu chuyện này bắt đầu rạn nứt vào năm 2019 khi văn phòng Tổng Chưởng lý New York mở một cuộc điều tra về Tether và Bitfinex, cuối cùng tiết lộ rằng Tether đã cho Bitfinex vay 850 triệu đô la từ nguồn dự trữ để bù lỗ từ các quỹ bị đóng băng.

Sự dàn xếp pháp lý với Tổng Chưởng lý New York năm 2021 yêu cầu Tether ngừng giao dịch với cư dân New York và nộp phạt 18,5 triệu đô la. Quan trọng hơn, nó buộc công ty phải bắt đầu cung cấp các báo cáo minh bạch hàng quý chi tiết về thành phần dự trữ. Những báo cáo này tiết lộ một bức tranh khác hẳn so với câu chuyện đơn giản "đô la trong tài khoản ngân hàng lẫn".

Áp lực quy định bổ sung đã xuất hiện vào năm 2021 khi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai áp dụng khoản phạt 41 triệu đô la đối với Tether vì đưa ra những phát biểu sai lệch về sự hỗ trợ của USDT trong khoảng thời gian từ 2016 đến 2019.

Cuộc tranh luận xác nhận so với kiểm toán đã trở thành trung tâm của các cuộc thảo luận về tính minh bạch của Tether. Không giống như một cuộc kiểm toán đầy đủ được thực hiện theo các nguyên tắc kế toán tiêu chuẩn, liên quan đến việc kiểm tra toàn diện các hồ sơ tài chính và xác minh sự tồn tại của tài sản, Tether đã cung cấp các bản xác nhận từ các công ty kế toán xác nhận những con số do công ty tự báo cáo tại một thời điểm cụ thể. Những bản xác nhận này, do công ty kế toán MHA Cayman ở Quần đảo Cayman cung cấp mỗi quý, đại diện cho một cải tiến đáng kể so với những giai đoạn trước đó khi Tether không cung cấp xác minh độc lập nào, nhưng chúng vẫn chưa đạt được những yêu cầu của những người chỉ trích.

Sự phát triển của thành phần dự trữ của Tether từ năm 2021 đến năm 2024 đại diện cho một sự thay đổi đáng kể hướng tới việc hỗ trợ bảo thủ và minh bạch hơn. Để đáp ứng áp lực quy định và nhu cầu thị trường đối với sự ổn định, Tether đã giảm mạnh tỷ lệ nắm giữ của mình ở giấy thương mại—nợ doanh nghiệp ngắn hạn mà những người chỉ trích lập luận không đủ thanh khoản—và tăng tỷ lệ phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ.

Ý nghĩa của việc nắm giữ trái phiếu kho bạc của Tether vượt ra ngoài câu hỏi về khả năng hỗ trợ đầy đủ. Với dự trữ vượt quá 100 tỷ đô la và phần lớn đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, Tether Limited đã trở thành một trong những người nắm giữ nợ chính phủ Mỹ lớn nhất thế giới, có sự đầu tư không kém các quốc gia trung bình.

Khái niệm proof-of-reserves, được phổ biến sau thất bại của các sàn giao dịch và các vụ gian lận, đại diện cho thứ mà nhiều người coi là tiêu chuẩn vàng cho tính minh bạch của stablecoin.

Vai trò trung tâm của Tether trong các thị trường tiền điện tử

Để hiểu tầm quan trọng của Tether trong hệ thống tiền điện tử, người ta phải nhận ra rằng USDT đã vượt qua mục đích ban đầu của nó như một công cụ giao dịch để trở thành phương tiện trao đổi cơ bản trong thị trường tài sản kỹ thuật số. Phần lớn khối lượng giao dịch tiền điện tử trên cả các sàn giao dịch tập trung và các giao thức phi tập trung liên quan đến cặp USDT, khiến nó trở thành điểm tham chiếu so với đó hầu hết các tài sản kỹ thuật số được định giá và giao dịch.

Trên các sàn giao dịch tập trung, USDT hoạt động như cầu nối chính giữa các loại tiền điện tử khác nhau và là mẫu số chung cho bảng báo giá giá cả.

Chức năng quản lý rủi ro của USDT không thể bị đánh giá thấp.

Tích hợp của Tether vào các giao thức tài chính phi tập trung đã tạo ra các loại trường hợp sử dụng mới ngoài giao dịch đơn giản. Người dùng có thể gửi USDT vào các giao thức cho vay như Aave hoặc Compound để kiếm lãi trên các tài sản ổn định của họ, thực chất coi các nền tảng DeFi như tài khoản tiết kiệm có lãi suất cao được định danh bằng đô la kỹ thuật số.

Chức năng tài sản thế chấp của USDT trong DeFi xứng đáng được chú ý đặc biệt. Nhiều giao thức chấp nhận USDT như tài sản thế chấp untuk vay mượn các tài sản khác, tạo tài sản tổng hợp, hoặc giao dịch phái sinh.

Ngoài giao dịch và DeFi, Tether đã tìm thấy sự hiện diện đáng kể...

(Lưu ý: Do văn bản gốc dài, phần dịch này ngừng ở câu "Beyond trading and DeFi, Tether has found significant". Để tiếp tục dịch, vui lòng cung cấp thêm văn bản cần thiết.)áp dụng trong thanh toán thực tế và kiều hối xuyên biên giới, đặc biệt ở các khu vực có lạm phát cao, kiểm soát vốn, hoặc cơ sở hạ tầng ngân hàng hạn chế. Ở các quốc gia khắp Châu Mỹ Latin, người dùng đã chấp nhận USDT như một cách để bảo toàn tài sản bằng đô la mà không cần tiếp cận tài khoản ngân hàng Mỹ, sử dụng các sàn giao dịch ngang hàng và mạng lưới thanh toán địa phương để chuyển đổi giữa USDT và tiền tệ địa phương. Các thị trường châu Phi đã chứng kiến sự gia tăng sử dụng USDT cho cả thương mại và như một cách phòng chống giảm giá tiền tệ. Các thị trường châu Á, đặc biệt là Đông Nam Á, sử dụng USDT rộng rãi cho các khoản thanh toán xuyên biên giới, điều mà sẽ rất tốn kém hoặc không thể thực hiện được qua các kênh ngân hàng truyền thống.

Hiện tượng "đô la hóa ngầm" này đại diện cho một trong những hàm ý sâu sắc và chưa được đánh giá cao của sự tồn tại của Tether. Ở những quốc gia nơi công dân thiếu niềm tin vào tiền tệ quốc gia của họ, USDT cung cấp một dạng tiếp xúc với đồng đô la kỹ thuật số mà vượt qua các hạn chế về kiểm soát vốn và ngân hàng. Một thương gia ở Thổ Nhĩ Kỳ hoặc Argentina có thể chấp nhận USDT như một hình thức thanh toán và giữ nó trong ví không lưu ký, thực tế duy trì tiết kiệm bằng đô la mà chống được lạm phát nội địa và tịch thu của chính phủ. Mặc dù điều này cung cấp tiện ích thực sự cho người dùng trong các khu vực khó khăn kinh tế, nó cũng tạo ra các thách thức chính sách cho chính phủ có nỗ lực duy trì chủ quyền tiền tệ và kiểm soát vốn.

Tốc độ lưu thông của USDT—tốc độ mà các mã thông báo được chuyển giao—cung cấp cái nhìn sâu sắc về các mẫu sử dụng thực tế của nó. Khác với Bitcoin, mà nhiều người giữ xem như một khoản đầu tư dài hạn được lưu trữ trong ví lạnh, USDT lưu thông tích cực qua nền kinh tế. Khối lượng giao dịch hàng ngày thường vượt tổng vốn hóa thị trường, chỉ ra rằng cùng một mã thông báo đang được sử dụng nhiều lần để giao dịch, thanh toán, và các chuyển giao khác. Tốc độ lưu thông cao này đặc trưng cho một phương tiện trao đổi thực sự hơn là một kho lưu trữ giá trị, xác nhận rằng USDT hoạt động như tiền trong nền kinh tế kỹ thuật số hơn là một tài sản đầu tư.

Tác động Vĩ mô và Câu hỏi Hệ thống

Sự tăng trưởng của Tether lên hơn 120 tỷ USD vốn hóa thị trường vào đầu năm 2025 đã biến nó từ một điều tò mò của hệ sinh thái tiền điện tử thành một thực thể tài chính với tầm quan trọng vĩ mô. Các hàm ý của sự tăng trưởng này vượt xa các thị trường tài sản kỹ thuật số, chạm vào các câu hỏi về chính sách tiền tệ, động lực thị trường Kho bạc, và bản chất của việc tạo ra tiền tư nhân trong hệ thống tài chính hiện đại.

Khoản nắm giữ trái phiếu Kho bạc của Tether định vị nó như một trong những người mua nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn lớn nhất toàn cầu. Với hơn 100 tỷ USD dự trữ, phần lớn phân bổ cho trái phiếu Kho bạc, Tether Limited nắm giữ nhiều nợ Mỹ hơn nhiều quốc gia có chủ quyền. Điều này tạo ra một động lực kỳ lạ nơi nhu cầu đối với USDT biến thành nhu cầu đối với chứng khoán chính phủ Mỹ, vì Tether phải đầu tư các tiền gửi mới ở nơi nào đó an toàn và thanh khoản. Trong những giai đoạn tăng trưởng nhanh của USDT, Tether trở thành một nguồn cầu đáng kể của Kho bạc, tiềm năng ảnh hưởng đến lợi suất ở biên lợi. Ngược lại, nếu Tether phải đối mặt với các đợt rút tiền lớn yêu cầu thanh khoản của trái phiếu Kho bạc, nó có thể tạo áp lực bán trong các thị trường thường được coi là thanh khoản và ổn định nhất thế giới.

Câu hỏi liệu Tether hoạt động như một bể thanh khoản đô la ngoài tầm kiểm soát của Cục Dự trữ Liên bang đã thu hút sự chú ý từ các nhà kinh tế học và các nhà làm chính sách. Thực tế, Tether đã tạo ra một hệ thống đô la song song hoạt động liên tục, toàn cầu, và không có sự trung gian của các ngân hàng truyền thống. Người dùng toàn cầu có thể tiếp cận đồng đô la mà không cần tài khoản ngân hàng, không cần thông qua SWIFT hoặc các kênh thanh toán truyền thống khác, và không kích hoạt các yêu cầu báo cáo và tuân thủ điều hành các giao dịch bằng đô la truyền thống. Sự vượt qua hạ tầng tài chính này tạo ra cả cơ hội và rủi ro—nó dân chủ hóa khả năng tiếp cận ổn định đồng đô la nhưng cũng có thể tạo điều kiện cho hoạt động bất hợp pháp và dòng vốn tháo chạy.

Một số nhà kinh tế học cho rằng sự tồn tại và tăng trưởng của Tether có thể có tác động tinh vi đến việc truyền tải chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Khi Fed tăng lãi suất để làm dịu kinh tế, cơ chế truyền thống hoạt động qua ngân hàng giảm cho vay và cá nhân chuyển từ chi tiêu sang tiết kiệm. Nhưng nếu hoạt động kinh tế đáng kể xảy ra trong các thị trường tiền điện tử sử dụng USDT, và nếu USDT đó được bảo chứng bằng trái phiếu Kho bạc kiếm lãi không truyền hoàn toàn trở lại người dùng, các cơ chế truyền dẫn bình thường có thể bị suy yếu. Những người khác lập luận rằng tác động này không đáng kể khi thị trường tiền điện tử vẫn là một phần nhỏ của nền kinh tế toàn cầu, nhưng câu hỏi trở nên liên quan hơn khi việc chấp nhận stablecoin tăng lên.

Hàm ý rủi ro hệ thống của Tether đã được tranh luận rộng rãi. Trong một kịch bản mà lòng tin vào Tether sụp đổ—có lẽ do tiết lộ về sự thiếu hụt dự trữ hoặc một cuộc tấn công lớn—các ảnh hưởng sẽ lan ra xa hơn USDT holders. Một cuộc chạy đua đổi USDT lấy đô la hoặc các tài sản khác sẽ buộc Tether thanh khoản dự trữ, có khả năng bao gồm nắm giữ trái phiếu Kho bạc, trong khi đồng thời rút thanh khoản từ các thị trường tiền điện tử phụ thuộc vào USDT để hoạt động cơ bản. Các sàn giao dịch sẽ đối mặt với khủng hoảng khi cặp giao dịch chính của họ trở nên không tin cậy, các giao thức DeFi sẽ thấy giá trị tài sản thế chấp bị nghi ngờ, và toàn bộ kiến trúc của hạ tầng thị trường tiền điện tử sẽ đối diện với căng thẳng nghiêm trọng. Liệu một cuộc khủng hoảng như vậy có sẽ được kiềm chế trong các thị trường tiền điện tử hay lan truyền sang tài chính truyền thống phụ thuộc vào mức độ kết nối mà những hệ thống này đã trở thành—một câu hỏi chưa có câu trả lời rõ ràng.

Những người ủng hộ Tether cho rằng những rủi ro hệ thống này bị cường điệu hóa, nhấn mạnh vào khả năng phục hồi của stablecoin qua nhiều chu kỳ thị trường, bao gồm sự sụp đổ của các stablecoin cạnh tranh và thất bại của các sàn giao dịch lớn. Họ lưu ý rằng Tether đã duy trì giá niêm phong qua thị trường gấu 2022, thất bại của các stablecoin thuật toán như Terra USD, và cuộc khủng hoảng ngân hàng ảnh hưởng đến USDC vào tháng 3/2023. Họ lập luận rằng bản ghi thành tích này cho thấy rằng các dự trữ và mô hình kinh doanh của Tether là chắc chắn về cơ bản, bất kể những lo ngại về minh bạch. Thực tế rằng USDT giao dịch Remarkably gần với $1 trên hàng chục thị trường với thanh khoản sâu gợi ý rằng thị trường đã định giá những rủi ro hiện tại là gì và vẫn tự tin vào khả năng đổi lại.

Các nhà phê bình ngược lại cho rằng thành tích quá khứ không phải lúc nào cũng đảm bảo kết quả tương lai, và sự thiếu hụt đầy đủ minh bạch có nghĩa là thị trường đang định giá Tether dựa trên thông tin không hoàn chỉnh. Họ chỉ ra các ví dụ lịch sử về các thực thể tài chính có vẻ ổn định cho đến khi họ đột nhiên không còn nữa, và lập luận rằng sự kết hợp của sự mờ mịt, tập trung, và tầm quan trọng hệ thống làm cho Tether trở thành nguồn tiềm năng của cuộc khủng hoảng tương lai. Thực tế là Tether chưa đối mặt với một tình huống chạy vào ngân hàng thật sự—nơi mà phần lớn các nhà nắm giữ đồng thời cố gắng đổi lại—có nghĩa là dự trữ của nó chưa được kiểm tra áp lực dưới những điều kiện khắc nghiệt nhất.

Khung pháp lý và Thách thức Tuân thủ

Tether tồn tại trong một môi trường pháp lý phức tạp và phát triển nhanh chóng, hoạt động qua nhiều khu vực pháp lý với các khuôn khổ pháp lý khác nhau và đôi khi mâu thuẫn cho tài sản kỹ thuật số. Cách tiếp cận của công ty với pháp lý được đặc trưng bởi sự thích ứng và tuân thủ lựa chọn, duy trì hoạt động trong các khu vực pháp lý thuận lợi trong khi tránh hoặc rút khỏi thị trường với các quy tắc hạn chế. Chiến lược này đã cho phép Tether tiếp tục tăng trưởng nhưng cũng giới hạn khả năng của nó để phục vụ một số thị trường và tạo ra rủi ro pháp lý và tuân thủ liên tục.

Ở Hoa Kỳ, stablecoins chiếm một tình trạng pháp lý không rõ ràng, có khả năng thuộc luật chứng khoán, quy định hàng hóa, quy tắc ngân hàng, hoặc yêu cầu chuyển tiền tùy thuộc vào các đặc điểm cụ thể của chúng và cách chúng được sử dụng. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã khẳng định vị thế là một số sắp xếp stablecoin tạo ra các đợt chào bán chứng khoán, trong khi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai khẳng định thẩm quyền qua stablecoin như hàng hóa. Quyết định của Tether với CFTC vào năm 2021 đã thiết lập rằng USDT là một hàng hóa theo luật Hoa Kỳ, ít nhất là cho mục đích của hành động thực thi đó, nhưng khung pháp lý rộng hơn vẫn chưa được xác định.

Các nỗ lực của Quốc hội để thiết lập quy định stablecoin toàn diện đã tiến triển chậm chạp, với các đề xuất tập trung phổ biến vào yêu cầu dự trữ, quyền đổi tiền, và giám sát thận trọng tương tự như quy định ngân hàng. Các đề xuất này có khả năng yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải nhận giấy phép liên bang hoặc tiểu bang, duy trì dự trữ trong các tài sản rất thanh khoản, trải qua các cuộc kiểm toán thường xuyên, và cung cấp quyền đổi tiền trực tiếp cho người dùng bán lẻ. Các yêu cầu như vậy sẽ đại diện cho một sự thay đổi đáng kể cho mô hình vận hành hiện tại của Tether và có thể buộc phải tái cấu trúc hoặc tiềm năng hạn chế truy cập vào thị trường Hoa Kỳ.

Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh châu Âu, bắt đầu thực hiện vào năm 2024, thiết lập một khung toàn diện cho stablecoin bao gồm các yêu cầu về vốn, tiêu chuẩn thành phần dự trữ, và giám sát giám sát. MiCA phân biệt giữa các mã thông báo tham chiếu đối với tài sản và các mã thông báo tiền điện tử, với các yêu cầu khác nhau cho mỗi loại. Tether đã chỉ ra kế hoạch tuân thủ MiCA để duy trì quyền truy cập thị trường châu Âu, nhưng các yêu cầu pháp lý có thể đòi hỏi thay đổi về hoạt động hoặc tạo ra các thực thể châu Âu riêng biệt. Sự nhấn mạnh của quy định về tính minh bạch và bảo vệ tiêu dùng đại diện cho một tiêu chuẩn nghiêm ngặt hơn so với Tether hiện đáp ứng ở hầu hết các thị trường.

Các cách tiếp cận pháp lý của châu Á thay đổi đáng kể theo khu vực pháp lý. Nhật Bản đã triển khai các yêu cầu tương đối nghiêm ngặt cho các nhà phát hành stablecoin, hạn chế hiệu quả các hoạt động chỉ cho các tổ chức tài chính được quy định và yêu cầu giấy phép ngân hàng để phát hành. Singapore đã có cách tiếp cận đo lường hơn, yêu cầu các Sure, here is the Vietnamese translation with markdown links untranslated:

Content: đạt được giấy phép nhưng tạo ra một khung cơ bản nhằm khuyến khích hoạt động tuân thủ thay vì loại bỏ các doanh nghiệp tiền điện tử. Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, đặc biệt là Dubai, đã tích cực mời gọi các doanh nghiệp tiền điện tử với các khung quản lý rõ ràng và môi trường kinh doanh thân thiện, dẫn dắt Tether khám phá mở rộng hoạt động trong khu vực.

Chiến lược tuân thủ của Tether có thể được mô tả là thực dụng hơn là toàn diện. Công ty đã đạt được giấy phép kinh doanh dịch vụ tiền tệ ở nhiều tiểu bang của Hoa Kỳ, duy trì hoạt động thông qua các thực thể ở những khu vực pháp lý khác nhau và đã cải thiện báo cáo minh bạch để đáp ứng áp lực từ các cơ quan quản lý. Tuy nhiên, Tether chưa theo đuổi giấy phép ngân hàng đầy đủ hoặc quy định tương đương sẽ cho phép áp dụng và tích hợp thực sự chính thống với tài chính truyền thống. Cách tiếp cận này phản ánh một tính toán rằng chi phí và hạn chế của việc quản lý chặt chẽ lớn hơn lợi ích, ít nhất là dưới các điều kiện thị trường hiện tại nơi USDT có thể duy trì vị trí thống trị mà không cần sự hợp pháp như vậy.

Các thỏa thuận pháp lý và các thách thức minh bạch liên tục ảnh hưởng đến môi trường quản lý của Tether. Ngoài các hành động của Tổng chưởng lý New York và CFTC, Tether đã đối mặt với các vụ kiện tập thể cáo buộc thao túng thị trường và các thách thức pháp lý khác nhau. Công ty thường giải quyết hoặc chống lại các vụ kiện này mà không ảnh hưởng lớn đến hoạt động, nhưng gánh nặng pháp lý vẫn tồn tại tạo ra sự không chắc chắn và tiêu tốn tài nguyên. Sự căng thẳng cơ bản giữa việc vận hành một đồng tiền điện tử toàn cầu, không có sự cho phép và tuân thủ các quy định tài chính lãnh thổ vẫn chưa được giải quyết.

Cạnh tranh và Cuộc chiến giành quyền tối cao của Stablecoin

Mặc dù có vị trí thống trị, Tether đang phải đối mặt với sự cạnh tranh ý nghĩa từ các stablecoin nhấn mạnh việc tuân thủ quy định, minh bạch hoặc đổi mới kỹ thuật. Hiểu rõ bối cảnh cạnh tranh tiết lộ cả nguồn lợi thế bền bỉ của Tether và những điểm dễ bị tổn thương có thể cho phép đối thủ chiếm lĩnh thị trường.

Coin USD của Circle (USDC) đại diện cho thách thức lớn nhất đối với sự thống trị của Tether, tự đặt mình là sự thay thế được quy định và minh bạch mà các tổ chức và người dùng ưu tiên tuân thủ ưa thích. USDC duy trì dự trữ hoàn toàn bằng tiền mặt và trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn tại các tổ chức tài chính được quy định, công bố các báo cáo xác minh hàng tháng từ các công ty kế toán lớn, và đã nhận được giấy phép truyền chuyển tiền ở hầu hết các tiểu bang của Hoa Kỳ. Các đối tác của Circle với các tổ chức tài chính lớn và cách tiếp cận ưu tiên tuân thủ đã biến USDC thành stablecoin được lựa chọn cho nhiều người dùng tổ chức, công ty thanh toán, và giao thức DeFi muốn giảm thiểu rủi ro quy định.

Tuy nhiên, thị phần của USDC vẫn nhỏ hơn đáng kể so với USDT, phản ánh lợi thế người đi đầu của Tether và các hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ trong thị trường stablecoin. Các sàn giao dịch đã xây dựng cơ sở hạ tầng của họ xung quanh các cặp giao dịch USDT phải đối mặt với chi phí đáng kể để chuyển sang các stablecoin thay thế, ngay cả khi những lựa chọn thay thế đó cung cấp sự minh bạch hoặc đứng vững chắc hơn về quy định. Các thị trường châu Á đặc biệt vẫn duy trì sự thống trị của USDT nhiều hơn, với việc áp dụng USDC tập trung chủ yếu ở các thị trường Mỹ và châu Âu nơi mà các mối lo ngại về quy định nghiêm ngặt hơn.

Cuộc khủng hoảng ngân hàng tháng 3 năm 2023 đã cung cấp một minh họa nổi bật về các hồ sơ rủi ro khác nhau của các stablecoin khác nhau. Khi Ngân hàng Silicon Valley phá sản và Circle tiết lộ rằng 3,3 tỷ đô la trong dự trữ của USDC được giữ tại ngân hàng đã phá sản, USDC tạm thời mất giá và giao dịch thấp nhất ở mức 87 cent trước khi hồi phục sau khi can thiệp liên bang bảo đảm tiền gửi của SVB. Trong cuộc khủng hoảng này, USDT đã duy trì giá và nhận được dòng vốn chảy vào khi người dùng rời bỏ USDC, cho thấy ngay cả sự thay thế được quy định và minh bạch hơn cũng không miễn nhiễm với rủi ro hệ thống. Sự kiện này làm nổi bật cách stablecoin gắn liền với ngân hàng truyền thống đối mặt với sự phơi bày rủi ro từ các thất bại ngân hàng, đồng thời cho thấy cơ cấu dự trữ ít minh bạch của Tether bằng cách nào đó đã giúp nó tránh được lây nhiễm tương tự.

PayPal USD (PYUSD), ra mắt năm 2023, đại diện cho một nỗ lực của một công ty fintech lớn để xâm nhập thị trường stablecoin với phân phối tích hợp thông qua nền tảng khổng lồ của PayPal. PYUSD hưởng lợi từ nhận diện thương hiệu của PayPal, giấy phép quản lý và tích hợp với hạ tầng thanh toán hiện có, nhưng phải đối mặt với thách thức vượt qua các hiệu ứng mạng lưới đã có trong thị trường tiền điện tử nơi mà USDT và USDC đã chiếm ưu thế. Tầm quan trọng lâu dài của PYUSD có thể ít liên quan đến việc thách thức sự thống trị của Tether mà hơn về việc mang lại chức năng stablecoin cho người dùng tài chính chính thống không bao giờ tương tác với các sàn giao dịch tiền điện tử.

Stablecoin thuật toán hoặc tổng hợp, cố gắng duy trì ổn định thông qua cơ chế khuyến khích và điều chỉnh cung ứng thuật toán thay vì dự trữ hẫu thuẫn, đã chứng tỏ yếu hơn nhiều so với các lựa chọn được hẫu thuẫn bởi dự trữ. Sự sụp đổ ngoạn mục của Terra USD (UST) vào tháng 5 năm 2022, mất chốt và rơi xuống giá trị gần bằng không trong khi cũng kéo theo cả hệ sinh thái Terra, đã chứng minh rủi ro của các phương pháp tiếp cận theo thuật toán. Mặc dù đổi mới trong lĩnh vực này vẫn tiếp tục, thị trường rõ ràng đã thể hiện sự ưu tiên cho các stablecoin được hẫu thuẫn bởi tài sản, đặc biệt sau khi sự sụp đổ của UST đã phá hủy hàng chục tỷ đô la giá trị.

Lợi thế người đi đầu của Tether không chỉ mở rộng qua thị phần đơn giản mà còn bao gồm sự tích hợp sâu vào cơ sở hạ tầng thị trường tiền điện tử. Các sàn giao dịch đã xây dựng động cơ giao dịch cốt lõi xung quanh các cặp USDT, những nhà cung cấp thanh khoản duy trì lượng lớn USDT, giao thức DeFi coi USDT như một tài sản gốc, và người dùng giữ USDT trong ví và sử dụng nó để thanh toán. Việc loại bỏ cơ sở cài đặt này sẽ cần không chỉ một sản phẩm vượt trội mà còn một sự chuyển đổi phối hợp qua toàn bộ hệ sinh thái - một vấn đề điều phối trở nên khó khăn hơn khi mạng lưới phát triển lớn hơn.

Sự chi phối thanh khoản của USDT tạo ra một vòng tuần hoàn tự duy trì. Bởi vì USDT có thanh khoản sâu nhất, nó cung cấp giá tốt nhất và thực hiện nhanh nhất cho các giao dịch lớn. Bởi vì nó cung cấp thực hiện tốt nhất, các nhà giao dịch ưa thích sử dụng USDT. Bởi vì các nhà giao dịch ưa thích nó, các sàn giao dịch ưu tiên các cặp USDT. Động lực này làm cho việc sử dụng USDT trở nên hợp lý ngay cả khi có những lo ngại về tính minh bạch hoặc rủi ro quy định, khi các lợi ích thực tế của thanh khoản vượt trội vượt hơn các lo ngại trừu tượng trong việc sử dụng hàng ngày.

Các đối thủ cạnh tranh thân thiện với quy định như USDC có thể chiếm ưu thế trong các phân khúc cụ thể, đặc biệt là giữa người dùng tổ chức và trong các khu vực pháp lý có yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt. Tuy nhiên, sự sẵn sàng của Tether hoạt động trong các khu vực xám quy định và phục vụ các thị trường mà các stablecoin tuân thủ hơn tránh né cho phép nó tiếp cận nhu cầu mà các đối thủ cạnh tranh không thể dễ dàng chiếm lĩnh. Điều này tạo ra một sự phân khúc thị trường nơi USDT thống trị tại các thị trường mới nổi, giao dịch bán lẻ, và DeFi, trong khi USDC và các lựa chọn tương tự phục vụ các tổ chức và người dùng quan tâm tuân thủ tại các thị trường phát triển.

Trajectory Tương Lai và Tiến hóa Chiến lược

Lộ trình của Tether mở rộng xa hơn việc duy trì sự thống trị của USDT trong các stablecoin định giá bằng đô la, bao gồm mở rộng ra các loại tài sản khác, nền tảng blockchain, và các phân khúc của nền kinh tế kỹ thuật số. Hiểu được các hướng chiến lược này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách Tether hình dung vai trò của mình trong hệ sinh thái tiền điện tử đang trưởng thành và sự chuyển đổi kỹ thuật số rộng lớn hơn của tài chính.

Sự ra mắt của Tether Gold (XAUT) đại diện cho sự đa dạng hóa vào các token được hẫu thuẫn bởi hàng hóa, trong đó mỗi token đại diện cho quyền sở hữu một troy ounce vàng vật lý được giữ trong các kho tại Thụy Sĩ. Sản phẩm này nhắm mục tiêu đến người dùng muốn tiếp xúc với vàng như một rào cản chống lại lạm phát hoặc sự bất ổn tài chính, nhưng với những lợi thế của công nghệ blockchain cho phép chuyển khoản dễ dàng và quyền sở hữu phân đoạn. Mặc dù XAUT vẫn còn rất nhỏ so với USDT về vốn hóa thị trường, nó pokaz ảnh hưởng đến tham vọng của Tether trở thành nền tảng cho việc mã hóa các tài sản thực ngoài việc chỉ cung cấp tiếp xúc với đô la.

Stablecoin định giá bằng euro như EURT nhắm đến nhu cầu về tài sản ổn định không phải là đô la, đặc biệt giữa người dùng châu Âu và cho các giao dịch mà việc định giá bằng euro tự nhiên hơn đô la. Thị trường cho các stablecoin euro vẫn còn nhỏ so với các lựa chọn thay thế bằng đô la, phản ánh cả sự thống trị toàn cầu của đồng đô la và vai trò ít trung tâm hơn của euro trong các thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, khi việc chấp nhận tài sản kỹ thuật số phát triển ở châu Âu và khi quy định MiCA tạo ra các khung rõ ràng hơn, stablecoin định giá bằng euro có thể thấy sự gia tăng chấp nhận.

Sự mở rộng của Tether trên nhiều nền tảng blockchain phản ánh sự nhận thức thực dụng rằng tương lai của crypto có khả năng là đa chuỗi hơn là chỉ bị chi phối bởi một nền tảng duy nhất. Bằng cách duy trì một phát hành USDT đáng kể trên Ethereum, Tron, Solana, Avalanche, Polygon, và các chain khác, Tether đảm bảo rằng stablecoin của mình hiện diện nơi cần thanh khoản. Chiến lược này đã chứng tỏ thành công, với các chain khác nhau phục vụ các trường hợp sử dụng khác nhau - Ethereum cho DeFi, Tron cho thanh toán và chuyển tiền, Solana cho giao dịch tần suất cao, và như vậy.

Tác động môi trường của công nghệ blockchain đã trở thành một cân nhắc ngày càng quan trọng cho các dự án tiền điện tử, và Tether đã tiết lộ sự quan tâm trong hỗ trợ các nền tảng hiệu quả năng lượng hơn. Việc chuyển đổi của Ethereum từ proof-of-work sang proof-of-stake vào năm 2022 đáng kể đã giảm tiêu thụ năng lượng của các giao dịch ERC-20 USDT, trong khi các chain như Solana và Avalanche sử dụng các cơ chế đồng thuận yêu cầu ít năng lượng hơn nhiều so với proof-of-work của Bitcoin. Sự sẵn lòng của Tether trong việc hỗ trợ các nền tảng này cho thấy sự nhận thức rằng các lo ngại bền vững sẽ hình thành tương lai môi trường quy định và nhận thức công cộng cho crypto.

Tài sản mã hóa vượt ra ngoài hàng hóa đại diện cho một khu vực tiềm năng phát triển khác. Khái niệm đại diện tài sản thực như chứng khoán, bất động sản, hoặc trái phiếu trên hạ tầng blockchain đã lâu được thảo luận như một trường hợp sử dụng chính cho crypto.Nội dung: công nghệ. Kinh nghiệm của Tether trong việc duy trì các token được hỗ trợ bằng tài sản và mối quan hệ hiện có với người dùng và các sàn giao dịch đặt vị trí cho nó để có thể đóng vai trò tiềm năng trong thị trường này, mặc dù sự cạnh tranh từ các nền tảng token chứng khoán chuyên biệt và các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào không gian này sẽ rất khốc liệt.

Quản trị và sự phát triển tổ chức có thể trở nên ngày càng quan trọng đối với Tether khi nó trưởng thành. Hiện tại, Tether hoạt động như một công ty tư nhân với sự minh bạch hạn chế về cấu trúc doanh nghiệp và quy trình ra quyết định. Một số người quan sát đã gợi ý rằng việc chuyển đổi sang mô hình quản trị phi tập trung hơn, giống như những gì một số giao thức DeFi đã áp dụng, có thể giải quyết mối lo ngại về sự kiểm soát tập trung và cải thiện niềm tin của cộng đồng. Tuy nhiên, những thách thức về quy định và thực tế của sự chuyển đổi này là lớn, và Tether đã ít cho thấy ý định theo đuổi con đường này.

Mối đe dọa và cơ hội từ tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có lẽ đại diện cho câu hỏi dài hạn quan trọng nhất cho tương lai của Tether. Khi các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới khám phá việc ra mắt các dạng kỹ thuật số của tiền tệ của họ, giá trị đề xuất của stablecoin tư nhân trở nên kém rõ ràng hơn. Đồng đô la kỹ thuật số được phát hành trực tiếp bởi Cục Dự trữ Liên bang sẽ cung cấp độ tin cậy và tình trạng pháp lý tối ưu, có khả năng làm giảm nhu cầu đối với USDT trong số những người dùng chủ yếu muốn tiếp xúc với đô la. Tuy nhiên, CBDC cũng có thể đi kèm với giám sát, kiểm soát vốn và hạn chế khiến các lựa chọn thay thế tư nhân như Tether trở nên hấp dẫn hơn đối với một số trường hợp sử dụng nhất định, đặc biệt là trong thanh toán xuyên biên giới và các ứng dụng nhạy cảm về quyền riêng tư.

Các quan điểm lạc quan về tương lai của Tether chỉ ra sự tăng trưởng liên tục của thị trường tiền điện tử, sự tích hợp ngày càng tăng của tài sản kỹ thuật số vào tài chính chính thống và vị trí vững chắc của Tether là lý do để mong đợi sự thống trị bền vững. Khi vốn hóa thị trường tiền điện tử tăng, nhu cầu về các cặp giao dịch ổn định và các công cụ thanh khoản sẽ tăng tỷ lệ thuận, đem lại lợi ích cho nhà lãnh đạo thị trường đã được thiết lập. Sự mở rộng của DeFi, sự phát triển của thanh toán dựa trên blockchain ở các thị trường mới nổi và sự tinh vi ngày càng tăng của sự tham gia của tổ chức vào tiền điện tử đều tạo ra động lực cho việc chấp nhận stablecoin nói chung và USDT nói riêng.

Các quan điểm hoài nghi tập trung vào rủi ro quy định, áp lực cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế minh bạch hơn và khả năng rằng các tranh cãi và sự mờ mịt trước đây của Tether cuối cùng sẽ bắt kịp với nó. Nếu các khu vực pháp lý lớn thực hiện các quy định nghiêm ngặt về stablecoin yêu cầu đầy đủ thông tin và giám sát kiểu ngân hàng, Tether có thể đối mặt với sự lựa chọn giữa việc thích nghi mô hình của mình theo các cách hy sinh lợi nhuận hoặc rút lui khỏi các thị trường quan trọng. Một cuộc khủng hoảng niềm tin đơn độc, dù do tiết lộ về dự trữ, hành động pháp lý hay thất bại kỹ thuật gây ra, có thể dẫn đến sụp đổ tự diễn tiến khi người dùng vội vàng thoát khỏi.

Kịch bản có khả năng nhất có thể không phải là chiến thắng phổ quát hay thất bại thảm khốc, mà là sự tiến hóa tiếp tục và phân khúc thị trường. Tether vẫn chiếm ưu thế trên các thị trường mà sự tranh thủ quy định có giá trị và thanh khoản là tối thượng, trong khi các lựa chọn thay thế tuân thủ hơn giành được thị phần trong các ngữ cảnh có sự giám sát chặt chẽ và được quy định hơn. USDT tiếp tục phát triển cùng với thị trường tiền điện tử tổng thể trong khi đối mặt với những câu hỏi dai dẳng về sự minh bạch và rủi ro hệ thống. Thị trường stablecoin mở rộng lên hàng trăm tỷ hoặc thậm chí hàng nghìn tỷ đô la về tổng giá trị, với nhiều nhà cung cấp phục vụ cho các ngóc ngách và cơ sở người dùng khác nhau.

Kết luận: Nghịch lý của Tiền tư nhân trong Thị trường Công cộng

Hành trình của Tether từ một thử nghiệm tiền điện tử không rõ đến một cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng về hệ thống hóa lại nhiều các căng thẳng và mâu thuẫn định nghĩa nên cuộc cách mạng tiền điện tử rộng lớn hơn. Nó đại diện cho một câu chuyện thành công đáng kể—một công ty tư nhân tạo ra một dạng tiền đã đạt được sự tiếp nhận toàn cầu và duy trì ổn định mặc dù hoạt động trong một trong những thị trường biến động nhất tồn tại. Tuy nhiên, nó cũng hiện thân cho những rủi ro và sự không chắc chắn về việc xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính ngoài khuôn khổ quy định truyền thống, với những câu hỏi tiếp tục về sự minh bạch, quản trị và ổn định hệ thống.

Di sản của USDT mở rộng vượt xa vốn hóa thị trường của nó hoặc khối lượng giao dịch của nó. Tether đi đầu hạng mục stablecoin và chứng minh rằng đô la kỹ thuật số có thể hoạt động như một phương tiện trao đổi trên thị trường toàn cầu, cho phép các hình thức thương mại và hoạt động tài chính không thể qua các kênh truyền thống. Nó chứng tỏ rằng công nghệ blockchain có thể giải quyết các vấn đề thực sự về thanh toán xuyên biên giới, hạ tầng giao dịch, và truy cập tài chính, không chỉ phục vụ như là một phương tiện đầu cơ cho những người giao dịch theo đuổi lợi nhuận. Thực tế rằng hàng tỷ người trên thế giới giờ đây có thể tiếp cận ổn định bằng đô la thông qua USDT mà không cần tài khoản ngân hàng hoặc sự cho phép từ các tổ chức tài chính đại diện cho một đổi mới thực sự có ý nghĩa sâu sắc cho bao trùm tài chính.

Dù vậy, Tether cũng là một câu chuyện cảnh báo về các thách thức của việc tạo tiền tư nhân và tầm quan trọng của niềm tin trong các hệ thống tài chính. Các tranh cãi về dự trữ dự phòng, các giải quyết pháp lý và sự thiếu vắng các cuộc kiểm toán toàn diện nhắc nhở chúng ta rằng sự mờ mịt và ổn định tài chính là những người đồng hành không thoải mái. Sự tập trung của rất nhiều thanh khoản và tầm quan trọng hệ thống trong một thực thể tư nhân duy nhất hoạt động chủ yếu ngoài sự giám sát quy định tạo ra những rủi ro mở rộng ngoài hệ sinh thái tiền điện tử vào thị trường tài chính rộng lớn hơn thông qua các tài sản Kho bạc và các quan hệ ngân hàng mà hỗ trợ USDT.

Bản chất kép của Tether—như là cơ sở hạ tầng ổn định và nguồn rủi ro hệ thống tiềm năng—phản ánh tính hai mặt rộng lớn hơn của chính tiền điện tử. Crypto hứa hẹn phân quyền nhưng thường phụ thuộc vào các thực thể tập trung như các sàn giao dịch và các đơn vị phát hành stablecoin. Nó ủng hộ sự minh bạch thông qua các blockchain công cộng nhưng lại hoạt động thông qua các công ty như Tether công bố ít hơn nhiều so với các tổ chức tài chính truyền thống. Nó tìm cách hoạt động ngoài sự kiểm soát của chính phủ nhưng ngày càng tìm kiếm sự chấp thuận quy định để được chấp nhận chính thống.

Khi các thị trường tiền điện tử trưởng thành và tích hợp sâu hơn với tài chính truyền thống, vai trò của các stablecoins như Tether có khả năng trở nên trung tâm hơn. Sự hội tụ của tiền điện tử và tài chính chính thống đòi hỏi cây cầu giữa các tài sản kỹ thuật số biến động và giá trị ổn định, giữa thị trường 24/7 toàn cầu và giờ làm việc ngân hàng truyền thống, giữa cơ sở hạ tầng blockchain không giấy phép và các tổ chức tài chính được quy định. Tether đã xây dựng cây cầu đầu tiên và thành công nhất trong số này, chứng minh cả giá trị to lớn của cơ sở hạ tầng như vậy và những thách thức trong việc xây dựng nó trong một khoảng trống quy định.

Tương lai sẽ quyết định liệu Tether phát triển về phía minh bạch hơn và tuân thủ quy định, duy trì sự thống trị của mình thông qua thích nghi, hay liệu lợi thế của người tiên phong của nó dần bị xói mòn khi các lựa chọn thay thế tuân thủ hơn làm giảm thị phần. Có lẽ có khả năng nhất, khung cảnh stablecoin đa dạng hóa, với các nhà cung cấp khác nhau phục vụ các thị trường và trường hợp sử dụng khác nhau, giống như hệ thống tài chính truyền thống bao gồm nhiều dạng tiền và hệ thống thanh toán thay vì một giải pháp duy nhất phổ quát.

Điều chắc chắn còn lại là Tether đã kiếm được vị trí của mình trong lịch sử tài chính như là dự án đã biến đô la kỹ thuật số thành hiện thực, chứng minh rằng việc tạo tiền tư nhân ở quy mô lớn là có thể trong thời đại kỹ thuật số và đặt ra những câu hỏi sâu sắc về điều này có nghĩa gì đối với chủ quyền tiền tệ, ổn định tài chính, và bản chất của tiền tệ. Liệu di sản đó cuối cùng có vẻ như là một thành công hay cảnh giác có thể chưa rõ ràng trong nhiều năm tới, nhưng thí nghiệm mà Tether đại diện vẫn tiếp tục diễn ra, tái định hình các thị trường tiền điện tử và thách thức các giả định của chúng ta về việc hệ thống tài chính hiện đại có thể và nên hoạt động như thế nào. Theo nghĩa này, hiểu Tether có nghĩa là hiểu không chỉ một loại tiền điện tử cụ thể mà còn là một cửa sổ vào tương lai của tiền tệ trong một thế giới ngày càng số hóa.