Danh tính của Bitcoin đã được xác định. Trong nhiều năm, các nhà đầu tư tổ chức coi BTC là vàng kỹ thuật số - một nơi lưu trữ giá trị thụ động không sinh lợi, nằm im trong kho lạnh mà không tạo ra bất kỳ thu nhập nào.
Nhưng vào năm 2025, câu chuyện đó đã thay đổi cơ bản. Bitcoin đang ngày càng được coi không chỉ là vốn cố định mà còn là cơ sở hạ tầng sản xuất có khả năng tạo ra lợi suất đáng kể thông qua các chiến lược triển khai trên chuỗi, khung cho vay cấu trúc, và quản trị ngân quỹ có trình độ tổ chức.
Những động lực cho sự chuyển đổi này không phải là nhiệt tình đầu cơ. Đó là sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng. Làm rõ quy định, giải pháp lưu ký tổ chức và các giao thức lợi suất tuân thủ đã hội tụ để mở khóa các cơ chế cho phép kho bạc doanh nghiệp, người quản lý tài sản, và các quỹ chủ quyền triển khai các khoản nắm giữ Bitcoin vào các chiến lược tạo thu nhập mà không hy sinh an ninh hay tuân thủ. Sự thay đổi này đại diện cho màn thứ hai của Bitcoin - vượt qua sự tiếp cận và tích lũy để tiến vào triển khai vốn chủ động.
Tại sao điều này quan trọng bây giờ? Bitcoin ETFs đã giải quyết vấn đề truy cập. Tính đến quý 3 năm 2025, các quỹ Bitcoin ETF đã thu hút hơn 30,7 tỷ đô la dòng vốn ròng, chuyển đổi BTC thành một loại tài sản bình thường cho các danh mục truyền thống. Nhưng chỉ tiếp xúc thụ động không giải quyết được chi phí cơ hội. Các tổ chức nắm giữ hàng trăm triệu Bitcoin - với hơn 200 tỷ đô la BTC hiện đang được giữ bởi tổ chức - đối mặt với áp lực ngày càng tăng để tạo ra lợi nhuận so sánh với các tài sản ngân quỹ khác. Việc triển khai lợi suất là mặt trận tiếp theo, và cơ sở hạ tầng hỗ trợ nó cuối cùng đã đi vào hoạt động.
Tại Sao Các Tổ Chức Muốn Lợi Suất Từ Bitcoin
Tài chính doanh nghiệp hoạt động theo một nguyên tắc đơn giản: vốn phải làm việc. Các nhà quản lý danh mục đầu tư xoay vòng tài sản, bảo hiểm vị trí, tối ưu hóa thời hạn, và trích xuất lợi suất mọi lúc có thể. Tuy nhiên, đại đa số các khoản nắm giữ Bitcoin tổ chức vẫn hoàn toàn nhàn rỗi - không tạo ra thu nhập nào trong khi phát sinh chi phí lưu ký có thể dao động từ 10 đến 50 điểm cơ bản hàng năm.
Điều này tạo ra một nghịch lý. Dữ liệu khảo sát cho thấy 83% các nhà đầu tư tổ chức có kế hoạch tăng phân bổ tiền điện tử vào năm 2025, nhưng phần lớn không có cơ chế triển khai những khoản nắm giữ đó một cách hiệu quả. Đối với các nhà quản lý kho bạc quen thuộc với quỹ thị trường tiền tệ đạt lợi suất 4-5% hoặc trái phiếu ngắn hạn tạo ra lợi tức dự đoán, việc giữ Bitcoin trong kho lạnh cảm giác giống như đậu vốn trong một tài khoản không lãi suất - bất kể tiềm năng tăng giá.
Chi phí cơ hội đang trở nên không thể chấp nhận được. Như một giám đốc tài chính đã giải thích, "Nếu bạn đang giữ Bitcoin, bạn đang mất 10–50 điểm cơ bản cho chi phí đó. Bạn đang muốn làm mất đi điều đó." Áp lực không chỉ vì tối đa hóa lợi nhuận. Nó là về hiệu quả danh mục đầu tư, vị thế cạnh tranh, và chứng minh rằng Bitcoin có thể hoạt động như vốn làm việc thay vì dự trữ đầu cơ.
Giữ thụ động đang bị thách thức từ nhiều hướng. Thứ nhất, sự rõ ràng về quy định đã loại bỏ các rào cản chính. Việc bãi bỏ Thông tư Nhân viên về Kế toán SEC 121 vào năm 2025 đã loại bỏ các động cơ không khuyến khích số dư cho các ngân hàng nắm giữ tiền điện tử khách hàng, trong khi các khung pháp lý như Đạo luật CLARITY cung cấp sự chắc chắn pháp lý cho hoạt động lưu ký. Thứ hai, cơ sở hạ tầng cấp tổ chức đã trưởng thành. Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký hiện cung cấp bề ngoài bảo hiểm từ 75 triệu đến 320 triệu đô la, với bảo mật tính toán đa chữ ký và các khung tuân thủ đáp ứng tiêu chuẩn ủy quyền.
Thứ ba, cạnh tranh đang gia tăng. Các giám đốc tài chính doanh nghiệp đã từng dẫn đầu với các chiến lược tích lũy Bitcoin giờ đang đánh giá cách trích xuất thêm giá trị từ những khoản nắm giữ đó. Các nhà phân tích của Bernstein dự đoán rằng các công ty công cộng trên toàn cầu có thể phân bổ đến 330 tỷ đô la vào Bitcoin trong 5 năm tới, tăng từ khoảng 80 tỷ đô la hiện nay. Khi việc chấp nhận tăng quy mô, các tổ chức thành thạo triển khai lợi suất sẽ có lợi thế chiến lược so với những người duy trì vị trí thụ động hoàn toàn.
Mặt Cung Và Cơ Hội Lợi Suất
Kiến trúc của Bitcoin tạo ra một động học lợi suất độc đáo. Không giống như các blockchain proof-of-stake nơi các nhà xác nhận kiếm phần thưởng staking, mô hình proof-of-work của Bitcoin không cung cấp cơ chế lợi suất tự động. Sự an ninh của mạng đến từ việc khai thác, không phải staking, và các sự kiện halving giảm dần việc phát hành cung mới. Sự kiện halving tháng 4 năm 2024 đã giảm phần thưởng khối xuống còn 3.125 BTC, nghĩa là khoảng 700.000 Bitcoin mới sẽ đi vào lưu thông trong sáu năm tới.
Mô hình khan hiếm này là sức mạnh của Bitcoin như một nguồn giá trị lưu trữ. Nhưng nó tạo ra cái mà các nhà thực hành gọi là "vấn đề BTC nhàn rỗi." Hơn 200 tỷ đô la trong Bitcoin nằm trong kho bạc tổ chức không tạo ra thu nhập nào. Vốn hóa thị trường 1.3 nghìn tỷ đô la của tài sản đại diện cho một lượng vốn rất lớn bị khóa. Ước tính ngành chỉ ra rằng chưa đến 2% đang được triển khai làm vốn sản xuất thông qua các chiến lược tạo lợi suất.
Cơ hội này là cấu trúc. Sự biến động của Bitcoin đã giảm đáng kể - giảm 75% từ năm 2023, với chỉ số Sharpe là 0.96 hiện cạnh tranh với vàng. Sự trưởng thành này giúp Bitcoin phù hợp với các chiến lược có phong cách thu nhập cố định vốn trước kia chỉ dành cho trái phiếu hoặc trái phiếu chính phủ. Các nhà phân bổ tổ chức ngày càng nhìn nhận BTC không phải là một đầu tư cao-beta mà là một tài sản kho bạc hợp pháp cần tạo ra lợi nhuận tương xứng với hồ sơ rủi ro của nó.
Giá trị bị khóa tổng cộng của Bitcoin DeFi đã tăng 228% trong 12 tháng qua, báo hiệu một cơ sở hạ tầng ngày càng phát triển cho lợi suất trên chuỗi. Nhưng hầu hết hoạt động này liên quan đến Bitcoin được bọc trên Ethereum hoặc các chuỗi phụ thay vì triển khai nguyên bản. Khoảng cách giữa kích thước thị trường của Bitcoin và cơ sở hạ tầng lợi suất tạo ra cơ hội. Khi các giao thức hợp thành trưởng thành và các khung pháp lý được củng cố, thị trường có thể giải quyết cho lợi suất Bitcoin tổ chức có thể đạt đến hàng trăm tỷ đô la trong chu kỳ tiếp theo.
Các Khung Triển Khai Tổ Chức Và Cơ Sở Hạ Tầng Trên Chuỗi
Việc triển khai Bitcoin để đạt lợi suất đòi hỏi nhiều hơn chỉ các giao thức cho vay. Các tổ chức yêu cầu giải pháp lưu ký, lộ trình kiểm toán, tuân thủ pháp luật, và các khung rủi ro minh bạch đáp ứng tiêu chuẩn ủy quyền. Cơ sở hạ tầng hỗ trợ các yêu cầu này đã tiến triển đáng kể vào năm 2025.
Cho vay trên chuỗi đại diện cho cơ chế triển khai đơn giản nhất. Các giao thức cho vay có quá nhiều tài sản đặt cược như Aave, nắm giữ gần 44 tỷ giá trị bị khóa, cho phép các tổ chức gửi Bitcoin - thường là dưới dạng wBTC - và kiếm lợi suất biến động từ người vay. Lãi suất dao động từ 3-7% tùy thuộc vào mức độ sử dụng, với lãi suất cao hơn trong các giai đoạn nhu cầu vay mượn gia tăng.
Các cơ chế tương đối đơn giản. Một kho bạc doanh nghiệp gửi wBTC vào một nhóm cho vay. Người vay cần thanh khoản đặt cược tài sản với giá trị 150-200% giá trị khoản vay. Các hợp đồng thông minh tự động thanh lý các vị thế không đủ bảo đảm, bảo vệ người cho vay. Tổ chức kiếm được lãi suất mà người vay trả, với lợi nhuận được định danh bằng Bitcoin. Các giao thức như Morpho đã tối ưu hóa mô hình này, đảm bảo hơn 6.3 tỷ giá trị bị khóa bằng cách cung cấp vay mượn không phí trong khi tối đa hóa lợi suất người cho vay thông qua chiến lược hầm chứa.
Các kho bạc sinh lợi suất đại diện cho một cách tiếp cận có cấu trúc hơn. Thay vì tương tác trực tiếp với giao thức, các tổ chức có thể triển khai Bitcoin thông qua các sản phẩm sinh lợi suất quản lý được thiết kế đặc biệt cho kho bạc doanh nghiệp. Coinbase Asset Management đã cho ra mắt Quỹ Lợi Suất Bitcoin Coinbase vào tháng 5 năm 2025, nhằm đạt lợi suất ròng hàng năm từ 4-8% được trả bằng Bitcoin cho các nhà đầu tư không đến từ Hoa Kỳ. Quỹ chịu trách nhiệm cho toàn bộ phức tạp hoạt động - thực hiện chiến lược, quản lý rủi ro, tuân thủ - trong khi các nhà đầu tư chỉ cần đăng ký và đổi bằng BTC.
Những sản phẩm này đánh dấu một sự chuyển đổi đáng kể. Trước đây, các kho bạc doanh nghiệp cần chuyên gia nội bộ về tiền điện tử để truy cập lợi suất. Giờ đây, các nhà quản lý tổ chức đóng gói triển khai Bitcoin vào các giải pháp trọn gói với cấu trúc quỹ quen thuộc, báo cáo hàng quý, và giám sát ủy quyền. Quỹ nhắm đến lợi suất ròng của tất cả các chi phí và lệ phí, làm cho hiệu suất minh bạch và có thể so sánh với thu nhập cố định truyền thống. Sự khác biệt giữa các mô hình lợi tức cố định và biến động là quan trọng đối với quản lý rủi ro. Các chiến lược lợi tức biến động gắn kết lợi nhuận với điều kiện thị trường - lãi suất cho vay tăng khi nhu cầu cao, giảm trong những thời kỳ yên tĩnh. Ngược lại, các sản phẩm lợi tức cố định, cung cấp lợi nhuận đã được định trước thông qua các công cụ ghi chú có cấu trúc hoặc chiến lược phái sinh không phụ thuộc vào tỷ lệ sử dụng. Các cấu trúc cố định thường sử dụng viết quyền chọn bán bảo lãnh hoặc giao dịch cơ sở để tạo ra dòng thu nhập dự đoán, mặc dù chúng thường giới hạn tiềm năng nếu Bitcoin tăng giá mạnh.
Cơ sở hạ tầng hỗ trợ những chiến lược này ngày càng trở nên tinh vi hơn. Nhà cung cấp giám hộ như BitGo, Anchorage Digital, và BNY Mellon hiện cung cấp các giải pháp cấp độ tổ chức với an ninh tính toán nhiều bên, tuân thủ quy định, và bảo hiểm. Những đơn vị giám hộ này đã giảm thành công các cuộc tấn công đến 80% kể từ năm 2022 thông qua các đổi mới như môđun an ninh phần cứng và quản lý khóa phân tán.
Tuân thủ và yêu cầu kiểm toán không còn là những điều suy nghĩ sau cùng. Các giao thức hàng đầu tích hợp với các tiêu chuẩn báo cáo toàn cầu như MiCA tại EU, đảm bảo rằng các tổ chức đáp ứng được các yêu cầu quy định đang tiến hóa. Các kiểm toán hàng quý công bố bằng chứng về dự trữ, các khung quản trị sử dụng DAO đa chữ ký để quản lý các tham số giao thức, và tính minh bạch giao dịch cho phép giám sát sức khỏe tài sản thế chấp theo thời gian thực.
Triển khai thế giới thực đang tăng trưởng nhanh chóng. Trong khi MicroStrategy (nay là Strategy) đi tiên phong trong việc tích lũy kho bạc Bitcoin, các tập đoàn khác đã tiến tới triển khai tích cực. Jiuzi Holdings đã công bố một sáng kiến kho bạc Bitcoin trị giá 1 tỷ đô la mà rõ ràng nghĩ đến các chiến lược lợi tức như một phần trong khung quản lý kho bạc của họ. Thông báo vào tháng 3 năm 2025 của GameStop rằng họ sẽ thêm Bitcoin vào dự trữ kho bạc thông qua phát hành nợ chuyển đổi cho thấy rằng ngay cả các nhà bán lẻ cũng đang khám phá sự phơi nhiễm Bitcoin có cấu trúc.
Chuyển từ tích lũy sang triển khai có lẽ là rõ rệt nhất trong sự phát triển của Strategy. Công ty nắm giữ hơn 628.000 BTC tính đến tháng 7 năm 2025, khiến nó trở thành nhà giữ Bitcoin lớn nhất thế giới. Mặc dù sách chiến lược cốt lõi của Strategy vẫn là mua lại thông qua huy động vốn, công ty đã bắt đầu khám phá các cơ chế lợi suất. Kế hoạch "$42/42" của họ nhằm mục tiêu huy động 84 tỷ đô la vốn thông qua năm 2027 ngày càng nghĩ đến các chiến lược triển khai có thể tạo ra lợi nhuận trên các khoản nắm giữ khổng lồ của nó.
Phương Pháp Lợi Tức và Các Loại Chiến Lược
Các cơ chế để tạo ra lợi tức Bitcoin rơi vào một số danh mục riêng biệt, mỗi một đều mang những hồ sơ rủi ro, yêu cầu vận hành và đặc điểm lợi nhuận khác nhau.
Các chiến lược trung hòa thị trường cung cấp lợi suất mà không tiếp xúc với xu hướng giá của Bitcoin. Giao dịch cơ sở liên quan đến việc mua Bitcoin giao ngay và đồng thời bán khống hợp đồng tương lai, khai thác sự chênh lệch giá giữa hai vị trí này. Trong điều kiện thị trường ổn định, khoảng chênh lệch này thường mang lại 5-10% hàng năm. Chiến lược này là trung hòa delta - kiếm lợi từ sự hội tụ của giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai, bất kể Bitcoin tăng hay giảm.
Thực hiện yêu cầu phải truy cập cả thị trường giao ngay và sàn giao dịch hợp đồng tương lai. Một tổ chức có thể mua 10 triệu đô la Bitcoin giao ngay thông qua một đơn vị giám hộ, sau đó bán khống một giá trị danh nghĩa tương đương của hợp đồng tương lai trên các nền tảng như CME hoặc Binance. Khi hợp đồng tương lai gần hết hạn, giá của nó hội tụ với giá giao ngay, và tổ chức thu được cơ sở là lợi nhuận. Các bot tự động tối ưu hóa việc chụp tỷ lệ, mặc dù tốc độ thực thi là cực kỳ quan trọng để tránh trượt giá trong thời kỳ biến động.
Arbitrage tỷ lệ tài trợ hoạt động tương tự nhưng sử dụng hoán đổi vĩnh viễn thay vì hợp đồng tương lai có ngày đáo hạn. Trong thị trường tăng giá, các vị thế mua hoán đổi vĩnh viễn chi trả tỷ lệ tài trợ cho vị thế bán, thường là 2-5% mỗi năm. Các tổ chức đi dài Bitcoin giao ngay và bán khống hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, thu thập các khoản thanh toán tài trợ định kỳ. Chiến lược này đòi hỏi giám sát liên tục vì tỷ lệ tài trợ có thể chuyển sang âm trong điều kiện giảm giá, biến các giao dịch có lợi nhuận thành vị trí sinh ra thua lỗ.
Chiến lược quyền chọn bán bảo lãnh đại diện cho cơ chế lợi suất được chấp nhận rộng rãi nhất cho những người nắm giữ Bitcoin tổ chức. Cách tiếp cận này liên quan đến việc nắm giữ Bitcoin trong khi bán quyền chọn mua dựa trên những nắm giữ đó, thu nhập từ phí quyền chọn để đổi lấy việc giới hạn tiềm năng nếu BTC tăng giá quá mức giá thực hiện. Sự biến động lịch sử cao của Bitcoin - thường vượt quá 46% - dẫn đến phí quyền chọn lớn hơn so với các tài sản truyền thống.
Các cơ chế này rất đơn giản. Một kho bạc nắm giữ 100 BTC có thể bán quyền chọn mua với giá thực hiện 10% cao hơn giá hiện tại, hết hạn trong 30 ngày. Nếu Bitcoin vẫn dưới mức giá thực hiện, tổ chức giữ lại khoản phí - thường là 2-3% giá trị vị trí mỗi tháng. Nếu Bitcoin vượt qua mức giá thực hiện, vị trí bị gọi đi, nhưng tổ chức vẫn thu được lợi nhuận từ giá thực hiện cộng thêm khoản phí thu được. BlackRock đã nộp đơn xin quỹ ETF iShares Bitcoin Premium vào tháng 9 năm 2025, đánh dấu sự quan tâm của các tổ chức chính thống đến chiến lược quyền chọn bán bảo lãnh cho việc tạo ra lợi suất Bitcoin.
Điểm trừ là chi phí cơ hội. Trong những thị trường tăng giá mạnh, chiến lược quyền chọn bán bảo lãnh thường không theo kịp tài sản cơ bản của họ vì triển vọng tăng bị giới hạn ở mức giá thực hiện. Một người giữ Bitcoin đã bán quyền chọn với mức giá thực hiện $100,000 vào đầu năm 2024 sẽ đã bỏ lỡ sự tăng giá đáng kể khi BTC tăng trên mức đó. Các triển khai bảo thủ sử dụng giá thực hiện ngoài tiền (5-15% trên giá hiện tại) để bảo tồn một số tiềm năng tăng giá trong khi vẫn thu thập các khoản phí quyền chọn có ý nghĩa.
Một số sản phẩm ETF hiện nay gói gọn các chiến lược quyền chọn bán bảo lãnh để người tiêu dùng và tổ chức dễ tiếp cận. ETF NEOS Bitcoin High Income đã ra mắt vào tháng 10 năm 2024, mang lại tỷ suất cổ tức 22% thông qua các đợt bán hàng quyền chọn bán có lớp trên sự phơi bày Bitcoin. Roundhill Bitcoin Covered Call Strategy ETF tìm kiếm lợi nhuận ròng 4-8% thông qua các vị trí dài tổng hợp kết hợp với việc viết quyền chọn hàng tuần. Những sản phẩm này chứng minh rằng các chiến lược quyền chọn tinh vi có thể được vận hành ở quy mô lớn cho việc triển khai tổ chức.
Các chiến lược cho vay có cấu trúc và vault đại diện cho các triển khai phức tạp hơn. Các vault tùy chọn DeFi như Ribbon Finance tự động hóa việc thực hiện quyền chọn bán bảo lãnh, lựa chọn giá thực hiện động dựa trên sự biến động và tối ưu hóa lợi nhuận thông qua quản lý thuật toán. Lợi suất dao động từ 5-10% hàng năm, với giao thức xử lý tất cả các phức tạp vận hành bao gồm chọn giá thực hiện, quản lý đảo chiều và thu phí.
Các vault bán quyền chọn mua hoạt động ngược lại - các tổ chức bán quyền chọn mua trên Bitcoin, thu phí trong khi chấp nhận trách nhiệm mua BTC ở một mức giá thực hiện thấp hơn nếu quyền chọn được thực hiện. Chiến lược này tạo ra lợi tức 4-8% trong khi có thể mua Bitcoin với giá giảm trong các đợt sửa đổi. Rủi ro là các tổ chức phải duy trì tài sản thế nhóm ổn định tương đương với giá thực hiện, gắn kết vốn có thể được triển khai ở nơi khác.
Cho vay qua các nền tảng CeFi cung cấp lợi ích bảo đảm hơn với các hồ sơ rủi ro khác nhau. Các nền tảng được quy định như BitGo và Fidelity Digital Assets giờ đây cung cấp lợi suất hàng năm từ 2-5% trên các khoản vay Bitcoin cho các người vay tổ chức đã được xét duyệt. Những nền tảng này đã phục hồi sau những thất bại của CeFi năm 2022 bằng cách thực hiện các yêu cầu bảo đảm nghiêm ngặt hơn, xét duyệt người vay và các tiêu chuẩn minh bạch đáp ứng nghĩa vụ ủy thác của tổ chức.
Sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận là cơ bản. Các chiến lược trung hòa thị trường cung cấp lợi suất thấp hơn (2-10%) nhưng ít tiếp xúc với xu hướng giá. Quyền chọn bán bảo lãnh tạo ra thu nhập cao hơn (5-15%) nhưng giới hạn tiềm năng tăng giá. Cho vay DeFi có thể mang lại lợi suất hai chữ số nhưng liên quan đến rủi ro hợp đồng thông minh và tiếp xúc đối tác. Các nơi phân bổ tổ chức phải phù hợp lựa chọn chiến lược với mệnh lệnh của họ - các quỹ hưu trí bảo thủ có thể thích cho vay CeFi đã được quy định, trong khi các kho bạc tích cực hơn có thể triển khai vào các vault DeFi hoặc chiến lược phái sinh.
Cơ sở hạ tầng, Rủi ro và Thách thức Tuân thủ
Việc tạo ra lợi suất tạo ra sự phức tạp trong vận hành mà nhà đầu tư tổ chức không thể bỏ qua. Cơ sở hạ tầng hỗ trợ triển khai Bitcoin phải thỏa mãn các yêu cầu nghiêm ngặt về giám hộ, an ninh, tuân thủ và quản lý rủi ro - các tiêu chuẩn mà nhiều giao thức tập trung vào tiêu dùng không đạt được.
CustodyContent: vẫn mang tính nền tảng. Các tổ chức không thể - và sẽ không - triển khai Bitcoin vào các giao thức yêu cầu họ từ bỏ quyền lưu ký hoặc tiết lộ khóa riêng. Những nhà cung cấp hàng đầu sử dụng công nghệ tính toán đa bên (MPC) phân phối các mảnh khóa cho nhiều bên, đảm bảo không thực thể nào có thể truy cập tiền một chiều. MPC ngăn chặn hành vi trộm cắp nội bộ ngay cả khi một mảnh khóa bị thỏa hiệp, vì việc tái thiết lập một khóa hoàn chỉnh đòi hỏi nhiều bên độc lập phối hợp.
Lưu trữ lạnh, ví đa chữ ký và mô-đun bảo mật phần cứng hình thành nền tảng của lưu ký thể chế. Ví lạnh giữ khóa riêng ngoại tuyến và tách biệt với kết nối internet, ngăn chặn các cuộc tấn công từ xa. Phê duyệt đa chữ ký yêu cầu nhiều bên có thẩm quyền ký giao dịch, loại bỏ điểm thất bại duy nhất. HSMs cung cấp sự bảo vệ mã hóa chống giả mạo, bảo vệ khóa khỏi việc trộm cắp vật lý hoặc thỏa hiệp nội bộ.
Khả năng kiểm toán và sự minh bạch là những điều không thể thương lượng. Các nhà đầu tư thể chế yêu cầu khả năng nhìn thấy kịp thời vào tình hình sức khỏe tài sản thế chấp, rủi ro thanh lý, và luồng quỹ. Các giao thức hàng đầu công bố kiểm toán chứng minh dự trữ hàng quý được xác minh bởi bên thứ ba, đảm bảo rằng dự trữ khớp với nghĩa vụ nợ hiện tại. Tất cả các dữ liệu đúc, đốt và giao dịch nên có thể được xác minh công khai trên chuỗi, cho phép các tổ chức độc lập xác minh khả năng thanh toán của giao thức mà không phải chỉ dựa vào công bố của nhà điều hành.
Kiểm soát quản trị ngăn chặn các giao dịch không được phép và quản lý rủi ro giao thức. DAOs đa chữ ký cùng nhau quản lý thay đổi tham số, đảm bảo không bên nào có thể sửa đổi các biến quan trọng như tỷ lệ thế chấp hoặc ngưỡng thanh lý. Các tổ chức yêu cầu các khung quản trị chính thức với các cơ chế tạm dừng khẩn cấp, thời gian khóa cho các thay đổi tham số và các quy trình leo thang rõ ràng để giải quyết các sự cố an ninh.
Tuân thủ quy định ngày càng phức tạp khi các khung pháp lý phát triển. Quy định về Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) trong EU và hướng dẫn của Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ tại Mỹ thiết lập tiêu chuẩn lưu ký, yêu cầu phòng chống rửa tiền và các nghĩa vụ báo cáo. Sở Dịch vụ Tài chính New York đã đặt ra các tiêu chuẩn cụ thể cho lưu ký crypto, yêu cầu các tổ chức chứng minh tuân thủ với các khung pháp lý trước khi cung cấp dịch vụ cho khách hàng thể chế.
Rủi ro trong việc triển khai lợi nhuận Bitcoin có ý nghĩa và phải được quản lý tích cực. Tái cầm cố - cho vay tài sản khách hàng nhiều lần - vẫn là điều đáng lo ngại trong việc cho vay tập trung. Các tổ chức phải xác minh rằng các công quản giữ 1:1 dự trữ và không tham gia vào việc tái cầm cố không công bố có thể tạo ra rủi ro hệ thống trong các giai đoạn căng thẳng.
Vỡ nợ đối tác đại diện cho rủi ro rõ ràng nhất. Nếu một nền tảng cho vay trở nên mất khả năng thanh toán, những người gửi tiền có thể mất một phần hoặc toàn bộ Bitcoin của họ bất kể các sắp xếp thế chấp. Sự gia tăng các vụ hack crypto vào năm 2024, với khoảng 2,2 tỷ USD bị đánh cắp, cho thấy rằng ngay cả các nền tảng tinh vi vẫn dễ bị tổn thương. Các tổ chức nên phân tán qua nhiều quản giữ và giao thức, tránh rủi ro tập trung có thể dẫn đến những tổn thất thảm khốc.
Sự mất cân bằng thanh khoản giữa tài sản và nợ có thể tạo ra căng thẳng trong các giai đoạn biến động. Nếu một tổ chức gửi Bitcoin vào một giao thức cho vay với việc rút lại ngay lập tức, nhưng giao thức lại cho vay những tài sản đó theo các điều khoản cố định, có sự không khớp thời gian. Trong các sự kiện chấn động thị trường, giao thức có thể không đủ thanh khoản để thực hiện yêu cầu rút tiền, buộc phải trì hoãn hoặc đình chỉ việc rút tiền. Các tổ chức nên làm rõ điều kiện rút tiền trước và duy trì dự trữ thanh khoản để xử lý các nhu cầu hoạt động.
Sự khác biệt giữa Bitcoin được bao và Bitcoin nguyên bản quan trọng cho đánh giá rủi ro. Bitcoin được bao (wBTC) đại diện cho phần lớn Bitcoin trong DeFi, hoạt động như một mã thông báo ERC-20 trên Ethereum được bảo đảm 1:1 bằng Bitcoin thực tế do các nhà quản lý như BitGo nắm giữ. Hơn 10 tỷ USD wBTC lưu hành trên các giao thức dựa trên Ethereum, cho phép các chủ BTC truy cập cho vay, giao dịch, và canh tác lợi tức trên Ethereum.
Mô hình wBTC dựa vào cấu trúc lưu ký liên hợp nơi nhiều tổ chức phục vụ như các thương nhân và nhà quản lý. Trong khi các kiểm toán hàng quý xác minh sự bảo đảm 1:1, các tổ chức phải tin tưởng rằng nhà quản lý sẽ không quản lý sai dự trữ hoặc trở nên mất khả năng thanh toán. Sự tập trung này giới thiệu rủi ro mà Bitcoin nguyên bản trên các giải pháp Layer 2 như Rootstock hoặc Lightning Network có thể tránh được, dù những hệ sinh thái đó có cơ sở hạ tầng lợi tức chưa trưởng thành.
Rủi ro hợp đồng thông minh áp dụng cho bất kỳ triển khai DeFi nào. Ngay cả các giao thức đã được kiểm toán tốt cũng có thể chứa các lỗ hổng mà các tác nhân độc hại có thể khai thác. Các tổ chức nên ưu tiên các giao thức có nhiều kiểm toán độc lập từ các công ty như OpenZeppelin, Spearbit, và Cantina, cùng các chương trình bug bounty tích cực cung cấp phần thưởng từ sáu đến bảy chữ số cho việc tiết lộ lỗ hổng, và hồ sơ hoạt động lâu dài dưới các điều kiện căng thẳng.
Các khung tuân thủ và kiểm toán phải thỏa mãn các ủy ban rủi ro thể chế. Lợi tức thực tế so với lợi tức hàm phải minh bạch - một số giao thức quảng cáo APY cao bao gồm phần thưởng mã thông báo thay vì lợi tức tiền mặt thực tế. Trượt giá, chi phí giao dịch, và phí gas có thể làm xói mòn đáng kể lợi nhuận trong các chiến lược tần số cao. Phân tích đợt sụt giảm cho thấy tổn thất tối đa trong điều kiện thị trường bất lợi giúp các tổ chức hiểu các kịch bản tồi tệ nhất.
Thị trường lưu ký crypto thể chế dự kiến sẽ tăng trưởng 22% CAGR lên 6,03 tỷ USD vào năm 2030, được thúc đẩy bởi nhu cầu về các giải pháp đã được chứng nhận tuân thủ. Nhưng sự tăng trưởng phụ thuộc vào việc cung cấp cơ sở hạ tầng giải quyết các thách thức rủi ro và tuân thủ ở quy mô lớn.
Điều này có ý nghĩa gì cho Công Quỹ Doanh Nghiệp và Phân Bổ Thể Chế
Sự chuyển đổi từ nắm giữ thụ động sang triển khai tích cực thay đổi căn bản cách những người quản lý công quỹ doanh nghiệp suy nghĩ về việc tiếp xúc với Bitcoin. Thay vì xem BTC đơn thuần như một hàng rào lạm phát hoặc sự tăng giá đầu cơ, công quỹ giờ đây có thể coi nó như vốn hoạt động tạo ra lợi nhuận tương đương với các tài sản lỏng khác.
Hãy xem xét một thủ quỹ doanh nghiệp quản lý 500 triệu USD tương đương tiền mặt. Truyền thống, số vốn đó nằm trong các quỹ thị trường tiền tệ có lợi tức 4-5% hoặc giấy thương mại ngắn hạn cung cấp lợi tức dự đoán được. Giờ hãy tưởng tượng 10% danh mục đầu tư đó - 50 triệu USD - được phân bổ cho Bitcoin. Ở lợi tức bằng không, BTC đó không tạo ra thu nhập trong khi phải chịu chi phí lưu ký. Nhưng khi được triển khai vào một chiến lược lợi tức bảo thủ tạo ra 4-6% hàng năm, vị trí sẽ đóng góp thu nhập đáng kể cho công quỹ trong khi vẫn duy trì tiếp xúc với Bitcoin.
Sự chuyển đổi của công quỹ tài sản số thành vốn hoạt động cho phép một số sự thay đổi chiến lược. Đầu tiên, Bitcoin có thể hoạt động trong các hợp đồng nhà cung cấp và các quyết toán B2B. Các công ty hoạt động toàn cầu có thể đánh giá các thỏa thuận nhà cung cấp bằng BTC, sử dụng các tuyến quyết toán trên chuỗi giảm chi phí chuyển đổi ngoại hối và thời gian quyết toán. Lợi nhuận tạo ra từ dự trữ Bitcoin bù đắp rủi ro biến động từ việc giữ một phần vốn hoạt động bằng tài sản số.
Thứ hai, công quỹ có thể sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp cho quản lý thanh khoản. Thay vì bán BTC để huy động tiền mặt - gây ra các sự kiện chịu thuế và bỏ lỡ sự tăng giá trong tương lai - các công ty có thể đưa Bitcoin làm tài sản thế chấp cho các khoản vay stablecoin hoặc cơ sở tín dụng. Cho vay quá mức cho phép công quỹ tiếp cận 50-75% giá trị Bitcoin của họ trong thanh khoản trong khi vẫn duy trì tiếp xúc BTC dài hạn.
Thứ ba, việc triển khai lợi tức tạo ra sự linh hoạt cho phân bổ vốn. Một công quỹ kiếm 5% hàng năm trên các khoản giữ Bitcoin có thể tái đầu tư lợi tức này vào hoạt động kinh doanh, mua lại cổ phần, hoặc tích lũy thêm Bitcoin. Hiệu ứng cộng dồn qua nhiều năm tăng cường tổng lợi tức so với việc nắm giữ thụ động.
Sự chuyển đổi về tâm lý cũng quan trọng không kém. CFOs và hội đồng quản trị trước đây coi Bitcoin là đầu cơ giờ nhìn thấy nó là có năng suất. Dữ liệu khảo sát cho thấy 83% các nhà đầu tư thể chế có kế hoạch tăng phân bổ crypto phản ánh sự tin tưởng ngày càng tăng rằng Bitcoin có thể đáp ứng nghĩa vụ ủy thác thay vì chỉ là một khoản cược không tưởng. Việc triển khai lợi tức cung cấp cầu nối giữa sự nhiệt tình của mã nguồn và yêu cầu quản lý rủi ro thể chế.
Hành vi danh mục thay đổi khi Bitcoin có thu nhập. Công quỹ có thể phân bổ một tỷ lệ lớn hơn trong dự trữ của họ cho BTC nếu họ có thể kiếm được lợi tức tương đương với trái phiếu hoặc công quỹ. Một khoản phân bổ bảo thủ 2-3% có thể mở rộng lên 5-10% nếu lợi nhuận điều chỉnh rủi ro biện minh cho sự tiếp xúc lớn hơn.Dự phóng phân bổ Bitcoin của doanh nghiệp trị giá $330 tỉ vào năm 2030 giả định động thái này - khi cơ sở hạ tầng lợi suất trưởng thành, sự thèm muốn của các tổ chức đối với Bitcoin tăng lên tỷ lệ thuận.
Những tác động vượt ra ngoài kho bạc doanh nghiệp để đến các quỹ hưu trí, quỹ tài trợ và quỹ tài sản chủ quyền. Các tổ chức này quản lý hàng nghìn tỉ tài sản dưới các nhiệm vụ nghiêm ngặt yêu cầu đa dạng hóa, tạo ra lợi suất và bảo vệ nhược điểm. Tương quan của Bitcoin với tài sản truyền thống, kết hợp với cơ sở hạ tầng lợi suất trưởng thành, làm cho nó ngày càng hấp dẫn cho đa dạng hóa danh mục đầu tư.
Triển vọng và Tác động đối với Cảnh quan Tiền điện tử
Quỹ đạo triển khai lợi suất Bitcoin gợi ý một số phát triển có khả năng định hình lại thị trường tiền điện tử trong 3-5 năm tới.
Quy mô cơ sở hạ tầng đại diện cho sự phát triển ngay lập tức nhất. Tổng giá trị bị khóa của Bitcoin DeFi đã tăng trưởng 228% trong năm qua, nhưng điều đó vẫn đại diện cho một phần nhỏ của tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin. Khi các giao thức trưởng thành và việc áp dụng tổ chức tăng tốc, TVL Bitcoin trên chuỗi có thể tăng từ hàng tỉ lên hàng nghìn tỉ. Việc mở rộng này đòi hỏi phải cải thiện trải nghiệm người dùng, tối ưu hóa phí gas trên các giải pháp Layer 2, và tiếp tục củng cố bảo mật thông qua các cuộc kiểm tra và tiền thưởng lỗi.
Đường cong lợi suất cho các sản phẩm dựa trên Bitcoin có thể xuất hiện khi thị trường trưởng thành. Hiện tại, lợi suất thay đổi rộng rãi dựa trên chiến lược, giao thức, và điều kiện thị trường. Theo thời gian, dòng tiền tổ chức có thể tạo ra các cấu trúc kỳ hạn dự đoán hơn - tỉ lệ cho vay Bitcoin 3 tháng, lợi suất giao dịch cơ sở 6 tháng, lợi suất ghi chú cấu trúc 1 năm. Những đường cong lợi suất này sẽ cung cấp sự trong suốt về định giá và cho phép xây dựng danh mục đầu tư tinh vi hơn sử dụng Bitcoin làm lựa chọn thay thế thu nhập cố định cơ bản.
Các khuôn khổ quy định sẽ tiếp tục phát triển để giải quyết cụ thể lợi suất Bitcoin. [Hướng dẫn hiện tại tập trung chủ yếu vào quyền giám hộ và giao dịch giao ngay], nhưng khi các sản phẩm lợi suất tổ chức mở rộng quy mô, các nhà quản lý có thể sẽ giới thiệu các khuôn khổ cụ thể cho cho vay, các sản phẩm phái sinh và các sản phẩm cấu trúc. Quy định rõ ràng có thể tăng tốc việc chấp nhận bằng cách loại bỏ sự không chắc chắn, dù các quy tắc quá chặt chẽ có thể đẩy hoạt động ra nước ngoài hoặc vào các cấu trúc ít minh bạch hơn.
Câu chuyện xung quanh chính Bitcoin đang chuyển từ việc lưu trữ giá trị sang tài sản thế chấp có lợi suất. [Bitcoin là cơ sở hạ tầng, không phải vàng kỹ thuật số] nắm bắt sự chuyển đổi này. Thay vì so sánh BTC với các tài sản tĩnh như kim loại quý, các tổ chức ngày càng nhìn nhận nó là cơ sở hạ tầng đa dạng hỗ trợ vay, thanh toán, thế chấp và tạo ra lợi suất.
Các thị trường vốn có thể thấy các công cụ mới được định giá bằng Bitcoin hoặc thanh toán trên chuỗi. Các công ty có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi có thể trả bằng BTC. Kho bạc có thể cung cấp các trái phiếu định giá bằng Bitcoin.
Các quy định rõ ràng về phân loại lợi suất sẽ loại bỏ sự không chắc chắn đáng kể. Liệu cho vay Bitcoin có phải là giao dịch chứng khoán không? Viết quyền chọn gửi liệu có kích hoạt yêu cầu đăng ký cụ thể không? Các sản phẩm lợi suất Bitcoin xuyên biên giới nên xử lý khấu trừ thuế như thế nào?
Mối quan hệ giữa độ biến động giá của Bitcoin và việc tạo ra lợi suất tạo ra các động lực thú vị. Độ biến động cao hơn làm tăng phí quyền chọn, làm cho các chiến lược viết quyền chọn có lợi suất hấp dẫn hơn.
Suy nghĩ cuối cùng
Biến đổi của Bitcoin từ tài sản dự trữ nhàn rỗi thành cơ sở hạ tầng vốn có lợi suất đại diện cho một trong những phát triển quan trọng nhất trong câu chuyện áp dụng tổ chức của tiền điện tử. Việc tiếp cận là giai đoạn một, được giải quyết bởi các ETF và quyền giám hộ được quy định. Lợi suất là giai đoạn hai, và cơ sở hạ tầng để hỗ trợ nó hiện đang hoạt động.
Đối với các nhà phân bổ tổ chức, các tác động là rõ ràng. Việc nắm giữ Bitcoin không cần phải ngồi yên. Các chiến lược cho vay bảo thủ, vị trí phái sinh trung tính với thị trường và các sản phẩm lợi suất cấu trúc cung cấp các cơ chế để tạo ra các lợi suất có thể so sánh với các tài sản có thu nhập cố định truyền thống.
Các kho bạc công ty bây giờ có thể coi Bitcoin như vốn lưu động thay vì tiếp xúc mang tính đầu cơ. Lợi suất tạo ra bù đắp chi phí giám hộ, cung cấp sự đa dạng hóa danh mục đầu tư và tạo ra sự tùy chọn cho việc phân bổ vốn.
Nên theo dõi điều gì trên thị trường? Các thông báo chương trình lợi suất tổ chức lớn sẽ báo hiệu sự chấp nhận chính dòng. Tăng trưởng TVL chuỗi trong các giao thức dựa trên Bitcoin sẽ chứng minh hoạt động triển khai thực tế. Các khuôn khổ quy định cung cấp sự rõ ràng về cho vay, các sản phẩm phái sinh và các sản phẩm cấu trúc sẽ loại bỏ các rào cản đối với việc áp dụng rộng hơn.