Arthur Hayes, nhà đồng sáng lập và cựu CEO của BitMEX, gần đây đã đặt câu hỏi về định giá và triển vọng thị trường của Circle, nhà phát hành đằng sau USDC stablecoin.
Hayes, nổi tiếng với những hiểu biết phê phán về thị trường tiền điện tử, lập luận rằng mô hình kinh doanh của Circle không thể cạnh tranh với Tether, người chơi thống trị trong ngành stablecoin. Nhận xét của ông xuất hiện ngay sau IPO của Circle và lần ra mắt trên Sàn Giao dịch Chứng khoán New York, tạo ra sự chú ý đáng kể và đặt ra câu hỏi về tương lai của stablecoin và những nhà phát hành của chúng.
Trọng tâm của phê bình của Hayes là sự phụ thuộc của Circle vào Coinbase, một trong những sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, để phân phối USDC stablecoin của mình. Ngược lại, Tether, vốn luôn dẫn đầu thị trường stablecoin, tận hưởng lợi ích từ mạng lưới phân phối rộng rãi và độc lập. Hayes chỉ ra rằng việc Tether được chấp nhận sớm trong các thị trường tiền điện tử, cùng với việc tích hợp vào các sàn giao dịch lớn, đã cho phép nó di chuyển đô la kỹ thuật số hiệu quả khắp các thị trường toàn cầu mà không cần phụ thuộc vào các thực thể bên ngoài.
Hayes nhấn mạnh rằng thành công của Circle phần lớn gắn liền với đối tác Coinbase. Theo ông, để phân phối USDC ở quy mô lớn, Circle phải dựa vào nền tảng của Coinbase, điều này hạn chế tiềm năng tăng trưởng của nó. “Nếu bạn dừng đọc ở đây, câu hỏi duy nhất bạn phải tự hỏi mình khi đánh giá một khoản đầu tư vào nhà phát hành stablecoin là: làm thế nào họ sẽ phân phối sản phẩm của mình?” Hayes nói.
Ông còn cho rằng Circle phải chia khoảng 50% thu nhập từ lãi suất với Coinbase để đổi lấy quyền truy cập vào mạng phân phối của sàn giao dịch. Theo Hayes, sự sắp xếp này làm giảm đáng kể lợi nhuận của Circle so với Tether, đơn vị có lợi thế hoạt động mà không phải trả cho các kênh phân phối của nó.
Mô hình kinh doanh này, theo Hayes, khiến tương lai của Circle trong lĩnh vực stablecoin không chắc chắn. Trong khi nhiều nhà đầu tư đang đặt cược vào tiềm năng thống trị của Circle, đặc biệt sau IPO thành công, Hayes tin rằng sự phụ thuộc của công ty vào một sàn giao dịch để phân phối giới hạn tính bền vững lâu dài của nó.
IPO của Circle: Thổi phồng hay Giá trị thực?
Hayes cũng bày tỏ sự hoài nghi về định giá của Circle sau IPO. Việc Circle ra mắt trên NYSE đã dẫn tới sự tăng vọt sự quan tâm, nhưng Hayes gợi ý rằng động lực do sự thổi phồng này thúc đẩy có thể đang che giấu các vấn đề cơ bản với mô hình kinh doanh của công ty.
“Giá sẽ tiếp tục lơ lửng,” ông dự đoán. “Bong bóng sẽ nổ sau khi một nhà phát hành stablecoin ra mắt trên thị trường công cộng, có khả năng là tại Mỹ, tách biệt những kẻ ngốc khỏi hàng chục tỷ vốn.”
Cách nhìn này phù hợp với niềm tin rộng lớn hơn của Hayes rằng, mặc dù có sự nhiệt tình của thị trường hiện tại, mô hình kinh doanh của Circle không thể cạnh tranh với sự thống trị của Tether. Trong khi IPO của Circle huy động được 1,1 tỷ đô la, Hayes chỉ ra sự khác biệt trong quy mô hoạt động và chiến lược phân phối của họ là lý do cho cái nhìn thận trọng của ông.
Theo Yahoo Finance, cổ phiếu của Circle (CRCL) đang giao dịch ở mức 147,45 đô la trong giao dịch ngoài giờ vào thời điểm viết bài, nhưng Hayes cảnh báo rằng giá có thể bị thổi phồng do sự thổi phồng đầu cơ. Các nhà đầu tư dường như đang mua vào ý tưởng rằng stablecoin USDC của Circle có thể cạnh tranh với USDT của Tether, nhưng Hayes vẫn không tin tưởng, kêu gọi thận trọng.
Việc IPO chắc chắn đã giúp Circle trở nên nổi bật hơn trong mắt của ngành tài chính chính thống, nhưng sự phụ thuộc của công ty vào Coinbase như đối tác phân phối vẫn là một điểm yếu tiềm ẩn. Theo quan điểm của Hayes, sự phụ thuộc này làm suy yếu vị thế của Circle trên thị trường stablecoin, đặc biệt khi so với sự độc lập của Tether.
Thách Thức Đối Với Nhà Phát Hành Stablecoin Mới
Nhìn xa hơn Circle, Hayes cũng đã nêu bật những khó khăn ngày càng gia tăng mà các nhà phát hành stablecoin mới phải đối mặt. Với các sàn giao dịch lớn như Binance, Coinbase và Kraken đã có quan hệ đối tác với các nhà phát hành stablecoin hiện có như Tether và Circle, Hayes tin rằng rào cản gia nhập đối với những người chơi mới đang trở nên khó vượt qua.
Ông cũng chỉ ra rằng các tổ chức tài chính truyền thống và các nền tảng Web2, bao gồm ngân hàng và các công ty truyền thông xã hội, đang định vị mình để phát hành stablecoin, củng cố thêm thị trường.
“Các nhà phát hành stablecoin phải sử dụng đường ống của một sàn giao dịch tiền điện tử, một người khổng lồ truyền thông xã hội Web2, hoặc một ngân hàng truyền thống,” Hayes lập luận. Ông còn lưu ý rằng bất kỳ nhà phát hành stablecoin mới nào không có những quan hệ đối tác đã được thiết lập này sẽ gặp khó khăn trong việc thu hút sự chú ý, củng cố ý tưởng rằng thị trường đang ngày càng khép kín đối với người mới.
Tether, với đội ngũ gọn nhẹ dưới 100 nhân viên, đã có thể mở rộng nhanh chóng và thực hiện các chức năng quan trọng cho hệ thống ngân hàng toàn cầu, theo Hayes. Ngược lại, thậm chí các tổ chức tài chính toàn cầu như JPMorgan Chase, với hơn 300.000 nhân viên, cũng đang gặp khó khăn trong việc sao chép thành công của Tether.
Mặc dù có cơ sở hạ tầng mạnh mẽ mà Tether đã xây dựng qua nhiều năm, Hayes thừa nhận rằng công ty hoạt động với một đội ngũ tương đối nhỏ, điều này làm cho thành công của nó trở nên ấn tượng hơn. Thực tế này đặt ra một thách thức lớn đối với Circle và bất kỳ người mới nào muốn thách thức sự thống trị của Tether trên thị trường stablecoin.
Sự Dịch Chuyển Đến Các Tổ Chức Tập Trung?
Hayes cũng dự đoán rằng trong tương lai gần, nhiều nhà phát hành stablecoin sẽ bị buộc phải điều chỉnh theo các tổ chức tập trung hoặc các nền tảng. Ông gợi ý rằng các nền tảng truyền thông xã hội và các ngân hàng có khả năng phát hành stablecoin của riêng mình, điều này có thể tập trung thị trường hơn nữa vào tay một vài người chơi chính. Ý tưởng rằng những thực thể này sẽ kiểm soát stablecoin tăng thêm một lớp phức tạp vào môi trường quy định đang phát triển.
Kế hoạch gần đây của Ngân hàng Hoa Kỳ để ra mắt một stablecoin, ví dụ, báo hiệu rằng các ngân hàng lớn đang di chuyển nhanh chóng để thiết lập sự hiện diện của họ trong không gian tài sản kỹ thuật số. Khi các tổ chức tài chính truyền thống và các gã khổng lồ công nghệ khám phá lợi ích của stablecoin, bối cảnh cho các đối thủ mới trở nên cạnh tranh hơn.
Mặc dù có những lo ngại của mình, Hayes khuyên không nên bán khống cổ phiếu của Circle, viện dẫn sự thổi phồng thị trường tiếp tục và tiềm năng tăng lên từ các nhà đầu tư đầu cơ. "Bạn có nên bán khống Circle? ABSOLUTELY NOT!" Hayes nói, thừa nhận rằng ngay cả với những điểm yếu vốn có trong mô hình kinh doanh của Circle, sự thổi phồng tiếp tục xung quanh các IPO của stablecoin có thể tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn.
Thay vào đó, Hayes gợi ý rằng những người tin vào tiềm năng của Circle nên cân nhắc đầu tư vào Coinbase (COIN), vì công ty có một mô hình kinh doanh đa dạng hơn nhiều và có thể hưởng lợi đáng kể từ IPO của Circle và sự tăng trưởng stablecoin tiếp tục.
Suy Nghĩ Cuối Cùng
Tương lai của Circle và các nhà phát hành stablecoin khác vẫn chưa chắc chắn. Trong khi ngành đang tăng trưởng nhanh chóng, nó cũng đang trở nên tập trung hơn, với các người chơi thống trị như Tether và các người chơi tổ chức lớn như ngân hàng và các nền tảng truyền thông xã hội kiểm soát một phần lớn của thị trường.
IPO của Circle đã đưa công ty vào chính thống, nhưng Arthur Hayes vẫn hoài nghi về khả năng sống còn lâu dài của nó do phụ thuộc vào Coinbase để phân phối. Khi thị trường stablecoin trưởng thành, người mới có thể gặp khó khăn để xâm nhập vào không gian, và cạnh tranh từ các đối thủ đã được định vị sẽ chỉ tăng lên.
Trong những tháng tới, tiêu điểm có khả năng sẽ chuyển sang phát triển quy định và vai trò của stablecoin trong hệ sinh thái tài chính rộng lớn hơn. Các cuộc đối thoại đang diễn ra về quy định stablecoin, đặc biệt là ở Mỹ, sẽ đóng một vai trò quan trọng trong việc định hình tương lai của thị trường này.