GENIUS Act Giải Thích: Pháp Luật Hoa Kỳ về Stablecoins và Tác Động Đến Tiền Điện Tử

GENIUS Act được ký thành luật tại Nhà Trắng vào tháng 7 năm 2025.

"Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoins Hoa Kỳ" – hay còn gọi là GENIUS Act – là luật liên bang toàn diện đầu tiên của Hoa Kỳ điều chỉnh stablecoins, một loại tiền điện tử được neo giá trị vào một tài sản ổn định như đồng đô la Mỹ.

Tổng thống Donald Trump đã ký GENIUS Act thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Luật cột mốc này thiết lập một khuôn khổ quy định rõ ràng cho stablecoins thanh toán (các mã thông báo kỹ thuật số có thể đổi 1:1 với tiền tệ thực) và giới thiệu các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng và hệ thống tài chính.

Trong bài viết này, chúng tôi giải thích GENIUS Act bao gồm những gì, lý do nó được giới thiệu, hành trình của nó qua Quốc hội, và cách nó sẽ ảnh hưởng đến thị trường stablecoin và ngành công nghiệp tiền điện tử rộng lớn hơn. Chúng tôi cũng xem xét những ưu và nhược điểm của Đạo luật và những thay đổi mà nó có thể mang lại cho tài chính toàn cầu.

Bối cảnh: Tại sao Stablecoins Cần Phải Được Điều Chỉnh

Stablecoins đã bùng nổ trong việc sử dụng trong những năm gần đây, trở thành trụ cột của nền kinh tế tiền điện tử. Các mã thông báo này (như USDT, USDC, DAI, v.v.) duy trì giá trị ổn định – thường là 1 đô la – cho phép chuyển tiền "đô la kỹ thuật số" nhanh và chi phí thấp trên các mạng blockchain. Đến năm 2025, stablecoins đã xúc tiến khoảng 70 tỷ đô la trong khối lượng giao dịch hàng ngày ở Mỹ và có vốn hóa thị trường kết hợp hàng trăm tỷ trên toàn cầu. Sự phổ biến của chúng bắt nguồn từ việc cung cấp tốc độ và tính lập trình của tiền điện tử với sự ổn định của fiat, làm cho chúng hữu ích cho giao dịch, thanh toán và kiều hối. Tuy nhiên, đến giờ stablecoins hoạt động trong một vùng xám pháp lý với ít giám sát trực tiếp của liên bang.

Các sự kiện nổi bật đã làm nổi bật những rủi ro của stablecoins không được điều chỉnh. Năm 2019, đề xuất của Facebook về một stablecoin toàn cầu (Libra/Diem) đã làm các nhà quản lý lo lắng về việc các công ty công nghệ lớn phát hành tiền tư nhân, khiến xuất hiện lời kêu gọi quy định về việc ai có thể phát hành stablecoins. Nguy hiểm hơn, vào tháng 5 năm 2022, sự sụp đổ của stablecoin thuật toán TerraUSD (UST) – mất đi “bám” 1 đô la và quét sạch hơn 40 tỷ đô la giá trị – cho thấy một thất bại stablecoin có thể gây hại cho các nhà đầu tư và thậm chí cả các thị trường rộng lớn hơn. Ngay sau vụ sụp đổ của Terra, Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen cảnh báo rằng nó minh họa cho nhu cầu "khẩn cấp" về một khuôn khổ quy định cho stablecoins, nếu không sự phát triển của chúng có thể gây rủi ro cho ổn định tài chính. Một hồi chuông cảnh tỉnh khác đến vào tháng 3 năm 2023 khi stablecoin đồng đô la Mỹ dẫn đầu USDC tạm thời mất giá sau khi dự trữ của nó bị cuốn vào một cuộc chạy đua ngân hàng (vụ sụp đổ của Silicon Valley Bank).

Mặc dù USDC đã khôi phục sau khi các nhà quản lý hỗ trợ ngân hàng, sự cố đã cho thấy sự dễ tổn thương của stablecoins đối với những rủi ro tài sản dự trữ và sự lan truyền của ngân hàng.

Các nhà quản lý và chuyên gia đã từ lâu tranh luận về việc làm thế nào để kiểm soát những rủi ro này. Các đề xuất đã được đưa ra: ví dụ, "STABLE Act" năm 2020 (do Nghị sĩ Tlaib đề xuất) sẽ buộc các nhà phát hành phải có giấy phép ngân hàng và sự chấp thuận của Cục Dự trữ Liên bang, trong khi một đề xuất lưỡng đảng của Thượng viện năm 2022 (do Thượng nghị sĩ Toomey đề xuất) tìm kiếm một giấy phép liên bang cho các nhà phát hành stablecoin như một lựa chọn thay thế cho giấy phép ngân hàng. Tuy nhiên, không có dự luật nào được thông qua, và giám sát vẫn còn rời rạc: một số nhà phát hành đã có giấy phép tiểu bang, nhưng những người khác (đặc biệt là $USDT của Tether) hoạt động ngoài khơi với các tài sản dự trữ không minh bạch.

Đến năm 2023–24, áp lực gia tăng cho một luật pháp rõ ràng. Cả ngành công nghiệp và các nhà quản lý đều đồng ý rằng stablecoins không thể tiếp tục là một Miền Tây hoang dã. Các nhà vận động hành lang cho tiền điện tử lập luận rằng một "khuôn khổ stablecoin" sẽ mở ra sự đổi mới bằng cách cung cấp sự rõ ràng về mặt pháp lý và đưa những đô la kỹ thuật số này vào vòng quy định. Các nhà quản lý, mặt khác, nhấn mạnh rằng các biện pháp bảo vệ là cần thiết để bảo vệ người tiêu dùng và hệ thống tài chính khỏi một cuộc sụp đổ hoặc lạm dụng stablecoin tiềm năng (chẳng hạn như rửa tiền). Các nhà hoạch định chính sách cũng thấy cơ hội củng cố sự thống trị của đô la Mỹ thông qua stablecoins. Nếu các mã thông báo neo vào đô la được sử dụng rộng rãi toàn cầu, điều đó mở rộng ảnh hưởng tài chính của Hoa Kỳ – với điều kiện các nhà phát hành và luật pháp Hoa Kỳ đặt các tiêu chuẩn. Bằng cách thu hút kinh doanh stablecoin về phía Hoa Kỳ theo luật lệ Hoa Kỳ, chính phủ có thể vừa củng cố vai trò của đồng đô la là đồng tiền dự trữ thế giới vừa hướng tài sản dự trữ stablecoin vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, hỗ trợ tài trợ chính phủ.

Trong bối cảnh đó, một bước đột phá đã đến với cuộc bầu cử Hoa Kỳ năm 2024.

Đường đến Thông qua: Hành trình Chính trị của GENIUS Act

Hành trình của GENIUS Act qua Quốc hội nhanh chóng theo tiêu chuẩn của Washington, thể hiện một sự đồng thuận lưỡng đảng hiếm hoi về nhu cầu hành động. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã phê chuẩn dự luật vào mùa xuân năm 2025 với tỷ lệ phiếu 18–6 (cho thấy sự ủng hộ của cả Đảng Cộng hòa và một số Đảng Dân chủ). Vào tháng 6 năm 2025, Thượng viện đầy đủ đã thông qua S.1582 (GENIUS Act) với đa số "lưỡng đảng rộng rãi".

Tổng thống Trump đã ký GENIUS Act thành luật ngay ngày hôm sau, ngày 18 tháng 7 năm 2025. Lễ ký kết tại Nhà Trắng đầy niềm vui – kết thúc cái mà Tổng thống gọi là "Tuần lễ Tiền Điện Tử," khi Quốc hội cũng thông qua các dự luật liên quan đến tiền điện tử (về cấu trúc thị trường chung và cấm tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ). Tại buổi lễ, Trump ca ngợi Đạo luật này là "một bước khổng lồ để củng cố vị thế của Mỹ trong tài chính toàn cầu và công nghệ tiền điện tử", ca ngợi nó như là bằng chứng Hoa Kỳ sẽ dẫn đầu trong fintech thay vì nhường vị trí cho Trung Quốc hoặc Châu Âu.

Tuy nhiên, dự luật này không thiếu tranh cãi và phản đối. Các nhà phê bình trong Quốc hội – Chủ yếu từ phía Đảng Dân chủ – đã nêu ra một số lo ngại. Một số Đảng Dân chủ đã chỉ trích GENIUS Act là một "khuôn khổ quy định không đầy đủ" có thể "gây rủi ro tài chính lâu dài và mở cửa cho các tập đoàn lớn phát hành tiền tệ riêng tư của họ". Nội dung: nó. Các phiếu bầu cuối cùng cho thấy mặc dù 122 thành viên (phần lớn là Đảng Dân chủ) phản đối dự luật này tại Hạ viện, một đa số lưỡng đảng rộng rãi cho rằng Đạo luật là cần thiết.

Đáng chú ý là những thỏa hiệp giữa các phiên bản của Hạ viện và Thượng viện đã hình thành Đạo luật cuối cùng. Ví dụ, Đạo luật STABLE của Hạ viện đã đề xuất một lệnh cấm tạm thời hai năm đối với các "stablecoin nội sinh thế chấp" – về cơ bản là lệnh cấm tạm thời các stablecoin thuật toán không được đảm bảo hoàn toàn bằng tài sản thực. Đạo luật GENIUS như được ban hành không áp đặt lệnh cấm hoàn toàn, mà thay vào đó chỉ đạo Bộ Tài chính nghiên cứu các stablecoin không được chứng từ bằng tiền pháp định (như các token được thế chấp bằng tiền điện tử) trong vòng một năm. Điều này phản ánh một sự thỏa hiệp: giải quyết những lo ngại về một đồng tiền thuật toán kiểu Terra khác mà không hoàn toàn đóng băng sự đổi mới trong lĩnh vực đó. Một điểm gây tranh cãi khác là liệu các công ty phi tài chính (ví dụ như các công ty công nghệ lớn) có nên được phép phát hành stablecoin hay không. Luật cuối cùng chọn con đường trung lập – nói chung là cấm các công ty thương mại (không phải tài chính) phát hành stablecoin, trừ khi một ủy ban điều hành cấp cao nhất miễn trừ cho họ trong một trường hợp cụ thể. Dự luật Hạ viện, trái lại, không hạn chế rõ ràng những người phát hành lớn trong ngành công nghệ. Ở đây cách tiếp cận của Thượng viện/GENIUS đã chiếm ưu thế, có khả năng là do ảnh hưởng của các ngân hàng vận động hành lang và đồng thuận lưỡng đảng rằng việc kết hợp “Big Tech và Big Finance” sẽ tăng rủi ro. Thực tế, Hiệp hội Ngân hàng Cộng đồng Độc lập của Mỹ (ICBA) đã vận động để “cấm Big Tech hoặc các công ty thương mại khác phát hành stablecoin hoặc liên kết với những người phát hành” – một ưu tiên mà Đạo luật GENIUS đã thực hiện đáng kể.

Tóm lại, sự thông qua của Đạo luật GENIUS được thúc đẩy bởi một sự hội tụ đặc biệt của sự ủng hộ từ ngành công nghiệp, tham vọng địa chính trị và những thỏa thuận thương mại chính trị. Ngành công nghiệp tiền điện tử đã đổ hơn 100 triệu đô la vào cuộc bầu cử năm 2024 để hỗ trợ các ứng cử viên thân thiện với tiền điện tử, và khoản đầu tư này rõ ràng đã đem lại kết quả khi chương trình lập pháp của họ đã đạt được đà phát triển đáng kể. Đồng thời, có một mối lo ngại thực sự từ các nhà lập pháp (trên mọi dòng đảng) rằng nếu không hành động, stablecoin có thể hoặc gây ra một cuộc khủng hoảng trong tương lai hoặc bị chi phối bởi các chế độ nước ngoài. Như Thượng nghị sĩ Lummis đã nói, “Chúng ta không thể để stablecoin được hỗ trợ bằng USD rơi vào lỗ hổng pháp lý – sự đổi mới của Mỹ và vị thế ưu việt của đồng đô la đang bị đe dọa.” Với sự ủng hộ cấp cao và những thỏa hiệp đã được thiết lập, Đạo luật đã dễ dàng được thông qua. Bây giờ, hãy cùng phân tích những gì Đạo luật GENIUS thực sự làm.

Các Điều Khoản Chính của Đạo luật GENIUS

Đạo luật GENIUS tạo ra một khung pháp lý toàn diện cho “stablecoin thanh toán” ở Hoa Kỳ. Dưới đây là các điều khoản và yêu cầu quan trọng nhất theo luật mới:

• Định nghĩa “Stablecoin Thanh toán”: Đạo luật định nghĩa một stablecoin thanh toán là một tài sản kỹ thuật số được ghi trên sổ cái phân tán, được sử dụng như một phương tiện thanh toán hoặc quyết toán, và có thể đổi theo yêu cầu với giá trị ổn định của đồng tiền quốc gia (ví dụ: 1 đô la). Nói đơn giản, điều này có nghĩa là các token như USD₮ hoặc USD₵ mà mọi người sử dụng giống như tiền. Định nghĩa này loại trừ rõ ràng những thứ đã là tiền pháp định, tiền gửi ngân hàng, chứng khoán, hoặc hàng hóa. Bằng cách tạo ra danh mục này, luật pháp làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán cũng không phải là hàng hóa theo luật pháp Hoa Kỳ. Điều này giải quyết sự không chắc chắn lớn – ví dụ, SEC đã ám chỉ rằng một số stablecoin có thể là chứng khoán; bây giờ Đạo luật nói rằng chúng không phải, đặt chúng dưới một chế độ mới cho các công cụ thanh toán.

• Ai Có Thể Phát Hành Stablecoin (Người Phát Hành Được Phép): Việc phát hành một stablecoin thanh toán ở Mỹ mà không có sự chấp thuận như là một Nhà Phát Hành Stablecoin Thanh Toán Được Phép (PPSI) sẽ trở thành hành vi vi phạm pháp luật. Đạo luật thiết lập ba lộ trình để trở thành người phát hành được phép:

  1. Công ty con ngân hàng: Một tổ chức nhận tiền gửi được bảo hiểm (ví dụ: một ngân hàng hoặc hiệp hội tín dụng) có thể phát hành stablecoin thông qua công ty con của mình, với sự chấp thuận của cơ quan quản lý ngân hàng liên bang.
  2. Công ty phi ngân hàng qua điều lệ liên bang: Các tổ chức phi ngân hàng (hoặc các ngân hàng quốc gia không được bảo hiểm và chi nhánh ngân hàng nước ngoài) có thể nộp đơn xin phê duyệt từ Văn phòng Kiểm soát Tài sản Tiền tệ (OCC) như là một người phát hành stablecoin. OCC sẽ cấp điều lệ này như một loại ngân hàng quốc gia có mục đích hạn chế mới (một điều lệ ngân hàng không được bảo hiểm chỉ dành cho stablecoin). Quan trọng nhất, các công ty phi ngân hàng phải có bản chất tài chính – Đạo luật hạn chế các công ty đại chúng phi tài chính trở thành người phát hành trừ khi những nhà quản lý hàng đầu đồng lòng miễn trừ hạn chế. Nói cách khác, các công ty công nghệ lớn hoặc các công ty thương mại khác không thể tự do trở thành người phát hành stablecoin; chỉ những người chơi tài chính (như các công ty fintech, công ty thanh toán, v.v.) được mong đợi sẽ nộp đơn, và bất kỳ ngoại lệ nào đối với một công ty phi tài chính sẽ yêu cầu sự đồng lòng từ Bộ Tài chính, Cục Dự trữ Liên bang, và lãnh đạo FDIC hành động cùng nhau.
  3. Người phát hành được quản lý bởi bang (dành cho các công ty nhỏ hơn): Một người phát hành stablecoin phi ngân hàng sẽ có dưới 10 tỷ đô la tiền xu đang lưu hành có thể chọn hoạt động theo một chế độ điều tiết dựa trên tiểu bang, nếu tiểu bang của họ tạo ra một chế độ “tương tự đáng kể” với các quy tắc liên bang. Những người phát hành này phải nộp đơn xin giấy phép từ cơ quan điều tiết stablecoin của tiểu bang (ví dụ, một bộ phận ngân hàng của tiểu bang). Để ngăn chặn sự lừa dối về luật pháp, một ủy ban Giám sát Chứng nhận Stablecoin liên bang (SCRC) – gồm Bộ trưởng Ngân khố, Chủ tịch Fed, và Chủ tịch FDIC – sẽ chứng nhận liệu các quy tắc của mỗi bang có đáp ứng được các tiêu chuẩn liên bang hay không. Các bang được cấp thời hạn một năm kể từ ngày hiệu lực của Đạo luật để thiết lập các chế độ như vậy. Nếu một bang được chứng nhận, các người phát hành được cấp phép có thể hoạt động trên toàn quốc. Tuy nhiên, những người phát hành lớn (10B) không thể ẩn dưới sự giám sát của tiểu bang – một khi một người phát hành phát triển vượt qua ngưỡng đó, nó phải chuyển sang quản lý liên bang. Ngoài ra, một số thực thể không thể sử dụng lựa chọn tiểu bang: cụ thể, các ngân hàng được bảo hiểm và bất kỳ người phát hành nào được cấp phép bởi OCC phải chịu sự giám sát liên bang dù sao.

• Thời Gian Ưu Đãi Chuyển Tiếp: Nhận thức rằng stablecoin đã được sử dụng rộng rãi, luật pháp cung cấp các thời gian quá độ hào phóng. Ngày hiệu lực của Đạo luật là ngày sớm hơn giữa 18 tháng sau khi thông qua hoặc 120 ngày sau khi các quy định cuối cùng của cơ quan quản lý được ban hành. Trong thực tế, điều này có nghĩa là khoảng cuối năm 2026 trước khi tất cả các yêu cầu có hiệu lực. Ngay cả sau đó, vẫn có một khoảng thời gian ưu đãi cho các hoạt động thị trường thứ cấp: trong vòng 3 năm kể từ khi thông qua, bất kỳ sàn giao dịch hoặc đơn vị kinh doanh nào giao dịch stablecoin phải đảm bảo rằng họ chỉ giao dịch với stablecoin tuân thủ (đã được phê duyệt). Điều này hiệu quả cho phép các stablecoin không được điều tiết một khoảng thời gian 3 năm hoặc để tìm kiếm sự phê duyệt hoặc chấm dứt hoạt động ở Mỹ. Trong thời gian này, các cơ quan quản lý cũng sẽ hoàn thành việc lập quy và các công ty có thể chuẩn bị để nộp đơn. Khung thời gian mở rộng được thiết kế để tránh gây sốc cho thị trường điện tử tử - nó cho phép Tether, USD₮ và các đồng tiền hiện có khác có thời gian để đạt được sự tuân thủ hoặc rời khỏi thị trường thay vì cấm ngay lập tức chúng. Các phân tích từ các hãng luật ghi nhận rằng lệnh đợi dài hạn này “phản ánh thực tế” rằng stablecoin đã bám rễ và quá trình chuyển đổi phải có tổ chức.

• Yêu Cầu Dự Trữ – Tài Sản An Toàn 1:1: Mỗi stablecoin thanh toán phải được đảm bảo hoàn toàn bằng các tài sản chất lượng cao thanh khoản trên cơ sở một đổi một. Đạo luật yêu cầu ít nhất 1 đô la “dự trữ cho phép” cho mỗi 1 đô la stablecoin phát hành. Các tài sản dự trữ được cho phép được định nghĩa rõ ràng để đảm bảo an toàn và thanh khoản. Các tài sản này bao gồm: đồng xu và tiền tệ của Mỹ (tiền mặt), tiền gửi tại các ngân hàng hoặc hiệp hội tín dụng được bảo hiểm, hóa đơn ngắn hạn của Kho bạc Hoa Kỳ, thỏa thuận repo hoặc reverse-repo được bảo đảm bởi Kho bạc, cổ phiếu trong quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ, số dư dự trữ của ngân hàng trung ương, và các tài sản tương tự khác denominated bằng đô la có rủi ro thấp mà các cơ quan quản lý phê duyệt. Đáng chú ý là danh sách này loại trừ các công cụ rủi ro hơn – không có trái phiếu công ty, cổ phiếu, tài sản điện tử tử, hoặc các khoản đầu tư lạ có thể được tính là dự trữ. Ngay cả những trái phiếu Kho bạc dài hạn hơn cũng không được đề cập, ngụ ý rằng các dự trữ nên giữ nguyên bằng tiền mặt hoặc các tương đương tiền mặt với sự biến động giá tối thiểu. Điều này nhằm ngăn chặn các kịch bản mà các tài sản dự trữ mất giá trị hoặc không thể được bán nhanh chóng trong quá trình đổi trả. Rehypothecation (sử dụng lại) của các tài sản dự trữ phần lớn bị cấm: những người phát hành chỉ có thể sử dụng tài sản dự trữ cho các mục đích được giới hạn như tôn vinh việc đổi trả hoặc như tài sản thế chấp trong các thị trường repo ngắn hạn. Họ không thể sử dụng đòn bẩy từ dự trữ để tài trợ cho các khoản đầu tư hoặc trả lãi cho những người giữ tiền xu. Tóm lại, những người phát hành stablecoin phải hoạt động như các tổ chức dự trữ đầy đủ, không phải các ngân hàng phân đoạn – mỗi token được hỗ trợ bởi một đô la thực tế hoặc tương đương được giữ dưới dạng dự trữ, lý thuyết ngăn chặn việc chạy khỏi stablecoin.

• Quyền Đổi Trả và Tiết Lộ: Đạo luật tăng cường tính minh bạch và trách nhiệm của những người phát hành để duy trì niềm tin của người dùng:

  • Chính Sách Đổi Trả: Các nhà phát hành phải thiết lập các chính sách rõ ràng cho phép người sở hữu coin đổi stablecoin theo yêu cầu với giá trị 1 đô la (hoặc giá trị tương đương). Các điều khoản đổi trả này (ví dụ: cách để đổi, bất kỳ giới hạn hoặc khoản phí nào) phải được công bố rộng rãi và được tôn trọng. Điều này đảm bảo stablecoin hoạt động như những lệnh IOU thật cho đô la – nếu bạn sở hữu một stablecoin đã được điều tiết, bạn có quyền hợp pháp để nhận lại đô la thật từ nhà phát hành một cách nhanh chóng.
  • Báo Cáo Dự Trữ Hàng Tháng: Các nhà phát hành phải công bố báo cáo hàng tháng chi tiết về cung cầu stablecoin hiện có và thành phần của các tài sản dự trữ. Các báo cáo này cần phải được chứng nhận bởi các cán bộ công ty về độ chính xác và thậm chí được kiểm tra bởi các kiểm toán viên công độc lập thường xuyên. Ngoài ra, bất kỳ nhà phát hành nào có >50 tỷ đô la stablecoin đang lưu thông phải thực hiện kiểm toán độc lập hàng năm về các báo cáo tài chính của nó. Mức độ minh bạch này nhằm ngăn chặn sự hoài nghi từng bao quanh các dự trữ của Tether – theo GENIUS, các dự trữ stablecoin sẽ chịu sự giám sát tương tự như các báo cáo tài chính đã được điều tiết, cho công chúng và các cơ quan quản lý cái nhìn sâu sắc về cách các đồng tiền được hỗ trợ chính xác.
  • Không Lãi Suất hoặc “Lợi Suất” cho Người Giữ: Để tránh cạnh tranh không lành mạnh với các khoản tiền gửi ngân hàng và loại bỏ bất kỳ động cơ nào cho việc hỗ trợ tài sản có rủi ro, Đạo luật cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi suất hoặc phần thưởng cho những người giữ coin. Stablecoin của bạn sẽ không thể kiếm lợi chỉ bằng cách nằm trong ví của bạn (mặc dù bạn có thể cho vay chúng qua các nền tảng khác). I’ve translated the given content into Vietnamese while adhering to your requirement to skip the translation of markdown links:

Nội dung: Các nhà lập pháp và ngân hàng đã thúc đẩy lệnh cấm này để ngăn chặn kịch bản người tiêu dùng rút tiền từ ngân hàng để giữ stablecoin nhằm nhận lãi suất cao hơn. Stablecoin được sử dụng như một phương tiện thanh toán, không phải sản phẩm đầu tư – vì vậy luật này cấm rõ ràng bất kỳ tài khoản stablecoin nào chịu lãi suất có thể bắt chước tài khoản ngân hàng. (Điều này nhằm đáp ứng lo ngại của các ngân hàng cộng đồng rằng stablecoin trả lãi sẽ “can thiệp” vào chức năng của ngân hàng bằng cách lôi kéo khách hàng rời bỏ tiền gửi).

• Tiêu chuẩn Vốn và Thanh khoản: Mặc dù không có vốn hóa mạnh như các ngân hàng, nhưng các nhà phát hành sẽ phải tuân theo các tiêu chuẩn thận trọng. Luật yêu cầu các nhà quản lý liên bang và tiểu bang đưa ra các quy tắc về vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro dành riêng cho các nhà phát hành stablecoin, tương xứng với mô hình kinh doanh của họ. Quan trọng là Đạo luật này miễn cho các nhà phát hành stablecoin khỏi các yêu cầu vốn truyền thống của ngân hàng như tỷ lệ vốn Basel. Vì các nhà phát hành không cho vay tiền gửi (do đó không có rủi ro tín dụng), họ không cần các bộ đệm vốn như ngân hàng; tuy nhiên, họ có thể vẫn cần giữ một số vốn tối thiểu để chịu các tổn thất hoạt động hoặc chi phí bất ngờ. Các nhà quản lý sẽ xác định các chi tiết này trong các quy định sắp tới (dự kiến trong vòng một năm sau khi ban hành). Các nhà phát hành cũng sẽ phải duy trì thanh khoản phù hợp (tức là đủ tiền mặt hoặc tài sản qua đêm để đáp ứng các đợt rút tiền mạnh) và đưa ra các khung quản lý rủi ro nghiêm ngặt (bao gồm các rủi ro hoạt động như an ninh mạng, gian lận, v.v.).

• Giám sát Quy định và Kiểm tra: Khi đã được cấp phép, các nhà phát hành stablecoin sẽ phải chịu sự giám sát liên tục giống như các tổ chức tài chính khác:

  • Cơ quan Giám sát Chính: Một nhà phát hành được phép theo chế độ liên bang sẽ được giám sát bởi cùng cơ quan liên bang giám sát loại hình tổ chức của mình – đối với chi nhánh ngân hàng phụ, có thể là Cục Dự trữ Liên bang hoặc OCC hoặc FDIC (bất kỳ ai giám sát ngân hàng mẹ); đối với một tổ chức không ngân hàng có giấy phép OCC, đó là OCC; đối với một chi nhánh tín dụng, đó là NCUA. Luật gọi các cơ quan này là “Cơ quan Giám sát Chính của Stablecoin Thanh toán Liên bang." Họ có quyền kiểm tra sổ sách của các nhà phát hành, yêu cầu báo cáo thường xuyên và thực thi tuân thủ. Nếu một nhà phát hành vi phạm bất kỳ yêu cầu nào của Đạo luật hoặc bất kỳ điều kiện nào của giấy phép của họ, các nhà quản lý có thể đưa ra các lệnh thi hành hoặc thậm chí tạm ngưng/hủy bỏ quyền của nhà phát hành để hoạt động. Đây là một sự thay đổi đáng kể từ môi trường trước đó, nơi mà một số công ty stablecoin thực tế không chịu sự giám sát liên bang nào. Dưới GENIUS, các nhà quản lý có thể hành động nhanh chóng nếu một nhà phát hành đang chịu rủi ro không đáng có hoặc đe dọa khách hàng.
  • Giám sát của Nhà quản lý Tiểu bang: Một nhà phát hành theo con đường quản lý tiểu bang sẽ được giám sát bởi nhà quản lý stablecoin được chỉ định của tiểu bang (ví dụ: ủy viên ngân hàng của tiểu bang) tại tiểu bang nơi họ cư trú. Nhà quản lý tiểu bang đó sẽ có thẩm quyền kiểm tra và thực thi chính đối với nhà phát hành. Tuy nhiên, Fed sẽ đóng vai trò dự phòng: luật cho phép các nhà quản lý liên bang (như Fed hoặc OCC) can thiệp trong “trường hợp đặc biệt và khẩn cấp” nếu một nhà phát hành được tiểu bang quản lý gây ra rủi ro rộng hơn và tiểu bang không hành động. Các tiểu bang cũng có thể tự nguyện nhượng quyền giám sát cho Fed nếu họ muốn. Hệ thống hai tầng này nhằm tôn trọng sự đổi mới của tiểu bang trong khi đảm bảo một mạng an toàn liên bang nếu có gì sai sót tại một nhà phát hành được cấp phép bởi tiểu bang. Hơn nữa, bất kỳ chế độ nào của tiểu bang cũng phải duy trì các tiêu chuẩn cao – nếu giám sát của một tiểu bang bị cho là không đủ (giấy chứng nhận có thể bị rút lại bởi SCRC), các nhà phát hành của nó sẽ mất quyền.
  • Giám sát Nhà phát hành Nước ngoài: Đạo luật cũng giải quyết cách các nhà phát hành stablecoin nước ngoài có thể tiếp cận thị trường Hoa Kỳ. Một công ty không phải là của Hoa Kỳ (ví dụ: một nhà phát hành stablecoin châu Âu hoặc châu Á) không thể đơn giản cung cấp token của mình cho khách hàng Hoa Kỳ trừ khi hai điều kiện được đáp ứng: (1) quốc gia nơi nó được thành lập có khung quy định tương đương cho stablecoin, và (2) Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ cấp quyết định đối ứng cho khu vực pháp quyền đó. Bộ Tài chính phải thiết lập quy tắc trong vòng một năm để đánh giá các chế độ của các quốc gia khác. Nếu một chế độ nước ngoài được đánh giá là tương đương, các nhà phát hành được cấp phép của nó có thể được miễn giấy phép tại Hoa Kỳ. Ngoài ra, các nhà cung cấp dịch vụ tài sản số có trụ sở tại Hoa Kỳ (sàn giao dịch, nơi lưu ký) sẽ bị cấm xử lý stablecoin nước ngoài không đáp ứng các tiêu chuẩn này. Tóm lại, sau giai đoạn chuyển tiếp, chỉ có stablecoin nước ngoài từ những khu vực pháp quyền có giám sát chặt chẽ mới được phép vào thị trường Hoa Kỳ, và ngay cả như vậy, chúng cũng phải tuân thủ mọi yêu cầu pháp lý của Hoa Kỳ (như các lệnh trừng phạt). Điều này khép lại một lỗ hổng có thể cho phép nhà phát hành nước ngoài bỏ qua các quy tắc của Hoa Kỳ – nó đặt ra sân chơi công bằng để các nhà phát hành Hoa Kỳ và nước ngoài phải đối mặt với gánh nặng tuân thủ tương tự nếu muốn tiếp cận khách hàng Mỹ.

• Bảo quản và Bảo vệ Nhà đầu tư: Đạo luật GENIUS áp đặt quy tắc không chỉ đối với các nhà phát hành mà còn đối với những người bảo quản stablecoin hoặc dự trữ của họ:

  • Các Đơn vị Bảo quản Được Chứng nhận: Tài sản dự trữ của stablecoin (tiền mặt và trái phiếu kho bạc hỗ trợ chúng) phải được lưu giữ với các đơn vị bảo quản được quản lý – các thực thể chịu sự giám sát của ngân hàng liên bang hoặc tiểu bang, hoặc quy định của SEC/CFTC. Điều này có nghĩa là một nhà phát hành không thể chỉ giữ hàng tỷ đô la dự trữ tại một chi nhánh không được quản lý hoặc tài khoản ngoài khơi; họ phải sử dụng ngân hàng, công ty tín thác hoặc các đơn vị bảo quản được quản lý khác để bảo vệ dự trữ. Tương tự, nếu một bên thứ ba cung cấp dịch vụ bảo quản cho stablecoin của khách hàng (ví dụ: sàn giao dịch nắm giữ stablecoin của người dùng trong ví), bên bảo quản đó phải là một thực thể tài chính được quản lý. Bằng cách đưa các đơn vị bảo quản vào vòng giám sát, Đạo luật này cố gắng ngăn chặn những mất mát tài sản số kiểu Mt. Gox và đảm bảo các quỹ dự trữ không bị thất thoát.
  • Tách biệt Tài sản: Các đơn vị bảo quản (bao gồm cả sàn giao dịch hoặc ví) phải tách biệt stablecoin của khách hàng khỏi tài sản của chính đơn vị bảo quản và không được pha trộn hoặc sử dụng chúng cho mục đích khác. Về mặt pháp lý, stablecoin (hoặc dự trữ) nắm giữ cho khách hàng vẫn là tài sản của khách hàng, không phải của đơn vị bảo quản. Điều này rất quan trọng nếu đơn vị bảo quản phá sản – tài sản khách hàng được tách biệt không nên được sử dụng cho các chủ nợ của đơn vị bảo quản. Thực tế, Luật làm rõ rằng một ngân hàng không cần đưa tài sản stablecoin bảo quản vào cân đối kế toán của mình, củng cố rằng chúng là các quỹ không nằm trong bảng cân đối kế toán, do khách hàng sở hữu. Loại quy định này được tạo ra bởi những kinh nghiệm về việc phá sản của các công ty crypto khiến khách hàng phải đấu tranh để đòi lại đồng tiền của họ – GENIUS nhằm cung cấp cho khách hàng các yêu cầu mạnh mẽ hơn.
  • Ưu tiên trong Phá sản: Nếu dù đã có biện pháp phòng ngừa mà một nhà phát hành vẫn phá sản, luật bảo vệ người giữ stablecoin bằng cách cho họ quyền ưu tiên đầu tiên đối với tài sản dự trữ. Nói cách khác, những người giữ stablecoin đứng trước tất cả các chủ nợ khác trong phá sản khi nói đến những quỹ dự trữ đó. Điều này đảm bảo rằng, trong mức độ có thể, các tài sản dự trữ còn lại được sử dụng đầu tiên để hoàn trả cho người giữ coin. Đạo luật cũng trao quyền cho tòa án phá sản tạm thời dừng việc hoàn trả stablecoin (stay) trong phá sản, cho phép một thanh lý tài sản một cách trật tự. Các biện pháp này giống với cách xử lý tài sản của khách hàng môi giới trong trường hợp phá sản của nhà môi giới – khách hàng được ưu tiên trả lại tài sản của họ. (Điểm thú vị là Đạo luật STABLE của Hạ viện thiếu các quy định cụ thể về phá sản của nhà phát hành, do đó sự rõ ràng chi tiết về phá sản của Đạo luật GENIUS là một bước vượt qua những gì một số người mong đợi.)
  • Không Quảng cáo Sai: Các nhà phát hành bị cấm sử dụng thuật ngữ “stablecoin” hoặc tên liên quan theo cách ám chỉ rằng đồng coin là do chính phủ phát hành hoặc được chính phủ bảo lãnh. Ví dụ, một nhà phát hành không thể đặt tên cho đồng coin của họ là “USD Coin” hoặc “FedDollar” nếu điều đó khiến mọi người hiểu lầm rằng đó là một loại tiền tệ chính thức của chính phủ Hoa Kỳ. Điều này nhằm ngăn chặn bất kỳ sự nhầm lẫn nào giữa stablecoin tư nhân và một Đồng tiền kỹ thuật số Ngân hàng Trung ương có thể có trong tương lai (mà Fed có thể phát hành một ngày nào đó). Các nhà phát hành cũng không thể điều kiện việc phát hành một stablecoin phụ thuộc vào việc khách hàng mua một sản phẩm khác – tức là, không có các thỏa thuận buộc như “bạn chỉ có thể nhận được stablecoin của chúng tôi nếu bạn mua cổ phiếu/token/sản phẩm khác của công ty chúng tôi.” Stablecoin phải tồn tại tự nó như một sản phẩm tiền tệ.

• Tuân thủ Chống Rửa tiền (AML) và Sanctions: Trọng tâm chính của Đạo luật là lấp đầy khoảng trống trong tuân thủ tội phạm tài chính. Các nhà phát hành stablecoin sẽ được coi là “tổ chức tài chính” theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, có nghĩa là họ phải triển khai các chương trình AML toàn diện – xác minh danh tính khách hàng (KYC), giám sát các giao dịch để phát hiện hoạt động bất hợp pháp, nộp Báo cáo Hoạt động Đáng ngờ, v.v. Luật chỉ đạo FinCEN (đơn vị tội phạm tài chính của Bộ Tài chính) phát triển quy tắc AML dành riêng cho tài sản số trong vòng ba năm. Nó đặc biệt yêu cầu FinCEN khám phá “các phương pháp mới” để phát hiện các giao dịch crypto bất hợp pháp, thừa nhận rằng các kỹ thuật AML truyền thống có thể cần điều chỉnh đối với blockchain (hãy nghĩ đến các công cụ phân tích blockchain tiên tiến, giám sát AI của các ví, v.v.). Các nhà phát hành phải chứng nhận rằng họ có các chương trình tuân thủ AML và cấm vận mạnh mẽ. Hơn nữa, bất kỳ ai bị kết tội một số tội phạm tài chính cụ thể (như rửa tiền, gian lận, v.v.) đều bị cấm phục vụ như một cán bộ hoặc giám đốc của một nhà phát hành stablecoin – một biện pháp toàn diện để giữ cho các đối tượng xấu không có quyền kiểm soát. Các điều khoản này cùng nhau nhằm ngăn chặn stablecoin trở thành nơi trú ẩn cho tài chính bất hợp pháp, xử lý các lo ngại rằng tội phạm hoặc các thực thể bị áp đặt lệnh trừng phạt có thể lạm dụng các chuyển khoản stablecoin nặc danh. Đáng chú ý, Đạo luật cũng đặt ra sân chơi công bằng về AML cho các nhà phát hành nước ngoài: các stablecoin nước ngoài vào Hoa Kỳ phải tuân thủ các tiêu chuẩn AML/cấm vận tương đương, do đó các nhà phát hành nước ngoài không thể có lợi thế bằng cách lơ là tuân thủ.

• Ngân hàng và Stablecoin – Quyền Sử Dụng Mới: Đạo luật không chỉ điều chỉnh các nhà phát hành stablecoin mới, mà còn đặc biệt cho phép các ngân hàng truyền thống tham gia vào stablecoin theo các cách nhất định, trước đây đã không rõ ràng về mặt pháp lý. Theo GENIUS:

  • Ngân hàng có thể giữ stablecoin trong lưu ký cho khách hàng và giữ tài sản dự trữ stablecoin như là tiền gửi. Các ngân hàng cộng đồng lo ngại rằng…

Nếu cần thêm thông tin hoặc có câu hỏi, vui lòng cho tôi biết!Nội dung: có thể bị cắt bớt, nhưng luật đảm bảo các ngân hàng có thể phục vụ như người giám hộ của stablecoin (nắm giữ khóa cá nhân hoặc ví của khách hàng) và có thể nhận tiền dự trữ của nhà phát hành như các khoản tiền gửi thông thường. Thực tế, ngôn ngữ đã được thêm vào để làm rõ rằng các ngân hàng có thể sử dụng các khoản tiền dự trữ đó để thực hiện các hoạt động cho vay và ngân hàng bình thường, giống như họ làm với bất kỳ khoản tiền gửi nào khác, điều mà cộng đồng ngân hàng ủng hộ.

• Ngân hàng có thể sử dụng sổ cái phân tán và phát hành "token hóa các khoản tiền gửi." Đạo luật cho phép rõ ràng các ngân hàng sử dụng công nghệ blockchain để thanh toán và token hóa các khoản tiền gửi. Một khoản tiền gửi token hóa thực chất là một stablecoin do ngân hàng phát hành, được bảo đảm hoàn toàn bằng các khoản tiền gửi tại ngân hàng đó (đôi khi còn gọi là "đồng tiền gửi"). Bằng cách cho phép điều này, luật mở đường cho các ngân hàng lớn tung ra các token đô la kỹ thuật số của riêng mình có thể chuyển giao trên các mạng blockchain. Ví dụ, JPM Coin nội bộ của JPMorgan (được sử dụng cho các khách hàng tổ chức) có thể được mở rộng một cách rộng rãi hơn, và các ngân hàng khác như Citi đang khám phá việc phát hành các đồng tiền của mình. Ban quản lý của Citi lưu ý rằng họ đang "theo dõi sát sao các phát triển… khám phá các lựa chọn với việc phát hành đồng tiền của riêng mình" trong bối cảnh luật pháp về stablecoin. Quy định này về cơ bản tích hợp stablecoin vào hệ thống ngân hàng truyền thống bằng cách công nhận các khoản tiền gửi ngân hàng token hóa là một phần của khung pháp lý.

• Các quy định đáng chú ý khác:

  • Công khai của các quan chức chính phủ: Để giải quyết các vấn đề đạo đức, luật yêu cầu Tổng thống, Phó tổng thống và nhân viên nhánh hành pháp công khai báo cáo bất kỳ tài sản stablecoin nào trên 5,000 đô la (tương tự như cách họ báo cáo cổ phiếu). Sự minh bạch này nhằm mục đích làm nổi bật và quản lý bất kỳ xung đột lợi ích nào – một phản ứng trực tiếp trước những chỉ trích rằng lợi ích tiền điện tử của gia đình Trump có thể gây xung đột. Mặc dù không cấm sở hữu, nhưng ít nhất luật buộc phải công khai.
  • Không có bảo hiểm liên bang: Đạo luật làm rõ rằng stablecoin không được bảo hiểm bởi chính phủ liên bang (không giống như các khoản tiền gửi ngân hàng có bảo hiểm FDIC). Các nhà phát hành phải tiết lộ điều này. Người tiêu dùng nên hiểu rằng mặc dù nhà phát hành phải giữ dự trữ an toàn, nếu các dự trữ bằng cách nào đó thất bại, không có sự bảo đảm cứu trợ từ chính phủ. Lưới an toàn là sự giám sát chặt chẽ và yêu cầu về tài sản, không phải bảo hiểm.
  • Sự vượt trội của Luật Bang: Khung liên bang đặt một nền tảng cho các tiêu chuẩn, nhưng nó cũng loại trừ các bang khỏi việc đặt ra các yêu cầu xung đột với các nhà phát hành stablecoin, đặc biệt là những người thuộc sự giám sát liên bang. Các bang có thể có chế độ của mình nếu được chứng nhận, nhưng không thể làm suy yếu các quy tắc liên bang. Điều này đảm bảo một tiêu chuẩn đồng bộ trên toàn quốc.
  • Nghiên cứu về “Stablecoin không thanh toán”: Ngoài phạm vi ngay lập tức, Đạo luật yêu cầu các cơ quan quản lý nghiên cứu các token tiền điện tử khác không được sử dụng chủ yếu cho thanh toán (có thể đề cập đến các token thuật toán hoặc tài sản bảo đảm bên ngoài miền đô la) bao gồm những token "tự động" được bảo đảm bởi các loại tiền điện tử khác. Kết quả có thể thông tin cho luật tương lai về các sản phẩm đó.

Thực tế, Đạo luật GENIUS đưa stablecoin từ một lĩnh vực chủ yếu không được quản lý thành một hệ thống e-money được liên bang quản lý. Nó xác định rõ ràng các ranh giới: Chỉ các thực thể được phê duyệt và giám sát tốt mới có thể phát hành stablecoin đô la Mỹ; những đồng tiền đó phải được bảo vệ hoàn toàn bằng tài sản an toàn; và toàn bộ vòng đời (phát hành, quản lý, sử dụng) đều phải tuân theo quy tắc giám sát và tuân thủ. Mức phạt cho vi phạm là cao – việc phát hành một stablecoin thanh toán mà không có giấy phép hoặc giao dịch trong các stablecoin chưa được chấp thuận sau thời gian gia hạn sẽ là hành vi bất hợp pháp, mở ra sự thực thi và phạt của cơ quan quản lý. Điều này thực sự đẩy lùi thời kỳ "hoang dã" của việc phát hành stablecoin và buộc ngành công nghiệp vào một nền tảng được quản lý.

Tác động đến Thị trường và Ngành công nghiệp

Đạo luật GENIUS được dự đoán sẽ thay đổi đáng kể bối cảnh stablecoin và tác động không chỉ tới ngành công nghiệp tiền điện tử mà còn xa hơn nữa. Dưới đây là cách mà các bên liên quan và các khía cạnh của thị trường dự kiến sẽ bị ảnh hưởng:

1. Nhà phát hành Stablecoin – Người thắng và kẻ thua: Chế độ mới có khả năng nâng cao vị thế của một số nhà cung cấp stablecoin trong khi gây áp lực lên các nhà cung cấp khác:

• Các nhà phát hành tuân thủ tại Hoa Kỳ như Circle (nhà phát hành USD Coin, USDC) có khả năng giành lợi thế cạnh tranh. Circle đã là người ủng hộ mạnh mẽ cho việc điều chỉnh – Giám đốc Chiến lược của công ty gọi stablecoins là "đồng đô la kỹ thuật số" và ủng hộ việc thông qua Đạo luật. Với các luật rõ ràng, Circle có thể tìm kiếm một giấy phép liên bang hoặc giấy phép quốc gia để xác định chắc chắn USDC là một stablecoin được chấp thuận. Điều này có thể tăng lòng tin giữa các tổ chức và người dùng, khả năng mở rộng thị phần của USDC. Giám đốc điều hành Circle ca ngợi Đạo luật vì đã đưa stablecoin vào dòng chính an toàn, và thực tế mô hình kinh doanh của Circle với dự trữ hoàn toàn và minh bạch phù hợp tốt với các yêu cầu của Đạo luật (nó đã cung cấp các báo cáo dự trữ hàng tháng).
• Các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty fintech hiện được khuyến khích tham gia vào lĩnh vực stablecoin. Các ngân hàng lớn như JPMorgan Chase và Citigroup đã thử nghiệm các đồng tiền dựa trên blockchain nội bộ; Đạo luật rõ ràng cho phép họ phát hành hoặc sử dụng stablecoin rộng rãi hơn. CEO của Citi, Jane Fraser, chỉ ra rằng ngân hàng đang xem xét việc phát hành đồng tiền của riêng mình và đang phát triển các khả năng tiền tệ kỹ thuật số để chuẩn bị cho luật mới. Với sự rõ ràng về mặt quy định, chúng tôi có thể sớm thấy các ngân hàng lớn ra mắt stablecoin hoặc các khoản tiền gửi token hóa cho khách hàng doanh nghiệp và bán lẻ của họ, mang lại nguồn tài chính khổng lồ vào cuộc chơi. Các công ty fintech và các công ty thanh toán (PayPal, ngân hàng fintech, v.v.) có thể xin giấy phép phát hành stablecoin hoặc hợp tác với ngân hàng để phát hành các đồng tiền. Các công ty lớn liên quan đến công nghệ như Walmart và Amazon – được đề cập đến là đang khám phá stablecoin – có thể theo đuổi các dự án thông qua chi nhánh tài chính hoặc hợp tác, mặc dù họ cần sự chấp thuận của cơ quan quản lý. Một chuyên gia trong ngành cho biết luật mới sẽ "mở ra cánh cửa" cho nhiều công ty hơn tham gia. Về cơ bản, Đạo luật hợp pháp hóa stablecoin và mời gọi các tay chơi có vốn khổng lồ tham gia, điều này có thể mở rộng đáng kể nguồn cung và sự chấp nhận của stablecoin trong những năm tới.
• Ngược lại, các stablecoin ngoài lãnh thổ và không tuân thủ đứng trước tối hậu thư. Nổi bật nhất trong số này là USDT của Tether, là stablecoin lớn nhất thế giới. Tether Ltd. có trụ sở ngoài Hoa Kỳ và đã hoạt động mà không có sự chấp thuận của cơ quan quản lý Hoa Kỳ. Theo GENIUS, khoảng năm 2028 (3 năm sau khi ban hành), các sàn giao dịch và doanh nghiệp Hoa Kỳ sẽ bị cấm cung cấp USDT hoặc bất kỳ stablecoin chưa được chấp thuận nào. Điều này có nghĩa là Tether phải hoặc tuân thủ – ví dụ bằng cách tăng cường minh bạch và có thể tìm kiếm sự giám sát từ Hoa Kỳ – hoặc có nguy cơ mất quyền truy cập vào thị trường Hoa Kỳ hoàn toàn. Với báo cáo dự trữ lịch sử mờ mịt của Tether và sự không thích công khai của các giám đốc điều hành của nó, không chắc chắn liệu họ có (hoặc có thể) đáp ứng các tiêu chuẩn của GENIUS hay không (chẳng hạn như báo cáo dự trữ được chứng nhận hàng tháng, bảo đảm đầy đủ theo tỷ lệ 1:1 bằng tài sản xác định, sự giám sát từ Hoa Kỳ, v.v.). Nếu không, các sàn giao dịch như Coinbase và Kraken sẽ phải hủy niêm yết USDT cho người dùng Hoa Kỳ trong vòng ba năm, và người dùng có thể bị cấm giao dịch USDT trên các nền tảng có trụ sở tại Hoa Kỳ. Điều đó có thể làm xói mòn quyền lực của Tether đáng kể, đặc biệt là nếu người dùng toàn cầu chuyển sang các đồng tiền được coi là an toàn hơn và được cơ quan điều chỉnh phê duyệt (như USDC hoặc các đồng xu ngân hàng mới). Các quan sát viên đã ghi nhận rằng Đạo luật "thắng lớn" cho Circle và các nhà phát hành Hoa Kỳ, trong khi đặt Tether vào ngã ba đường. Tether có thể vẫn phổ biến ở các thị trường nước ngoài không tin tưởng chính phủ giám sát, nhưng triển vọng phát triển của nó sẽ bị giới hạn mà không có sự chấp nhận từ các tổ chức Hoa Kỳ. Nói tóm lại, những ngày của sự gần như độc quyền của Tether có thể bị đánh dấu, khi các giải pháp thay thế được quản lý phát triển.
• Stablecoin thuật toán và stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử (như DAI, hỗ trợ một phần bởi tài sản crypto, hoặc bất kỳ đồng "thuật toán" nào trong tương lai) sẽ đối mặt với sự giám sát tăng cường. Nghiên cứu của Đạo luật về stablecoin nội sinh gợi ý rằng các nhà quản lý có thể áp dụng các quy định cụ thể hoặc hạn chế lên chúng trong tương lai. Trong thời gian chờ, các dự án này có thể không thuộc định nghĩa "stablecoin thanh toán" nếu chúng không đổi được trực tiếp thành tiền pháp định; tuy nhiên, nếu được dùng rộng rãi làm phương thức thanh toán, chúng có thể bị nhắm đến. Ví dụ, DAI là một stablecoin neo giá USD nhưng được hỗ trợ bằng một rổ tài sản (bao gồm cả chính USDC và Ether). Vì DAI có thể đổi được với 1 USD giá trị tài sản đảm bảo (không đảm bảo 1 USD tiền mặt), nó không phải một stablecoin thanh toán thuần túy dưới định nghĩa của Đạo luật. Tuy nhiên, nhà phát hành của nó (MakerDAO, một giao thức phi tập trung) có thể được coi là nhà phát hành không được điều chỉnh nếu DAI được sử dụng trong thương mại. Sự mập mờ này có thể khiến các dự án stablecoin phi tập trung cố gắng điều chỉnh – có thể bằng cách phi tập trung hơn nữa (để tránh có một "nhà phát hành" có thể nhận diện được) hoặc hạn chế quyền truy cập của người dùng Hoa Kỳ để tránh các vấn đề pháp lý. Thị phần của họ có thể giảm nếu người dùng và sàn giao dịch ưu tiên các đồng tiền tuân thủ hoàn toàn để tránh rủi ro pháp lý. Ngược lại, một số người theo chủ nghĩa thuần túy tiền điện tử có thể tiếp tục sử dụng stablecoin phi tập trung như một hình thức phản kháng lại tiền tệ do chính phủ kiểm soát, nhưng có khả năng ở mức độ nhỏ nếu sự chấp nhận chính thống nghiêng về phía các đồng tiền được điều chỉnh.
• Người mới tham gia: Đạo luật tạo ra một con đường rõ ràng, vì vậy chúng ta có thể thấy các startup stablecoin mới nổi – chẳng hạn như các doanh nhân fintech khởi động các công ty stablecoin tuân thủ đầy đủ dưới chế độ do bang quản lý hoặc xin giấy phép từ OCC. Một số bang (như New York, nơi đã có hướng dẫn stablecoin dưới BitLicense, hoặc Wyoming, thân thiện với tiền điện tử) có thể hành động nhanh chóng để trở thành trung tâm cho các nhà phát hành theo quy định của bang. Sự cạnh tranh có thể tăng khi nhiều đồng tiền được điều chỉnh tham gia thị trường, khả năng thu hẹp chênh lệch và cải thiện dịch vụ (ví dụ: đổi nhanh hơn, tích hợp tốt hơn). Tuy nhiên, chi phí tuân thủ cao (vốn, kiểm toán, v.v.) có thể giới hạn thành công của người mới đến ở những người có sự hỗ trợ tài chính đáng kể.

2. Các Sàn giao dịch tiền điện tử và Nhà cung cấp dịch vụ: Các sàn giao dịch, nền tảng giao dịch, và nhà cung cấp ví sẽ phải điều chỉnh các dịch vụ của mình. Trong ngắn hạn (từ 1 đến 2 năm)Nội dung: trong vài năm tới), họ có thể tiếp tục hỗ trợ các stablecoins hiện có khi các quy định dần dần được áp dụng. Tuy nhiên, về trung hạn:

• Các sàn giao dịch có trụ sở tại Hoa Kỳ (Coinbase, Kraken, Gemini, v.v.) có khả năng chuẩn hóa một số ổn định đã được phê duyệt. Chúng ta có thể mong đợi họ sẽ tích cực quảng bá các đồng như USDC (đặc biệt là Coinbase, đơn vị đồng sáng lập USDC) và bất kỳ stablecoins nào được vận hành bởi các thực thể điều tiết, có thể bao gồm cả coins của riêng họ – chẳng hạn, Gemini đã phát hành GUSD dưới sự giám sát của New York và có thể tìm kiếm sự phê chuẩn liên bang để mở rộng. Các sàn giao dịch này cũng sẽ phải loại bỏ hoặc chặn địa lý bất kỳ stablecoins nào không đủ tuân thủ vào năm 2028. Tether (USDT) là ứng cử viên hàng đầu để bị loại bỏ ở Hoa Kỳ nếu nó vẫn mập mờ. Các stablecoins nhỏ hơn hoặc mới hơn (những cái không đáp ứng định nghĩa nghiêm ngặt của Đạo luật về “stablecoin thanh toán” hoặc không được phê duyệt) sẽ đơn giản không được cung cấp cho khách hàng Hoa Kỳ. Đối với các stablecoins nước ngoài như, chẳng hạn, một token euro kỹ thuật số hoặc một stablecoin từ một quốc gia không được chứng nhận, các sàn giao dịch Hoa Kỳ sẽ tránh liệt kê chúng trừ khi và cho đến khi Bộ Tài chính cấp giấy phép.
• Thanh khoản thị trường có thể tập trung xung quanh các stablecoins đã được điều tiết. Nếu việc sử dụng USDT tại Hoa Kỳ giảm dần, các cặp giao dịch trên sàn giao dịch sẽ chuyển sang USDC hoặc những loại khác. Thanh khoản có thể thực sự tăng lên đối với những đồng này, vì các tay chơi tổ chức sẽ sẵn lòng hơn trong việc sử dụng một stablecoin được giám sát và minh bạch bởi chính phủ. Giá cổ phiếu của Coinbase đã chứng kiến một cú tăng vọt sau khi Hạ viện thông qua Đạo luật, có lẽ do kỳ vọng rằng sự rõ ràng pháp lý sẽ cho phép hoạt động giao dịch tiền điện tử tăng lên và có thể có các sản phẩm mới mà không sợ vi phạm pháp luật.
• Các sàn giao dịch nước ngoài và giao thức DeFi phục vụ khách hàng Hoa Kỳ sẽ phải đối mặt với sự lựa chọn: hoặc tuân thủ bằng cách đảm bảo chỉ các stablecoin được phê duyệt là có thể truy cập, hoặc chặn người dùng Hoa Kỳ theo vị trí địa lý. Với thị trường Hoa Kỳ lớn, hầu hết các sàn giao dịch toàn cầu tập trung (như Binance.US hoặc những sàn khác) sẽ tuân thủ. Các sàn giao dịch phi tập trung thực sự khó giám sát hơn – luật chủ yếu nhắm vào những ai “thực hiện giao dịch… nhằm nhận thù lao” bằng stablecoin (điều này ảnh hưởng đến doanh nghiệp, không phải cá nhân). Một giao thức DeFi tự nó không phải là một thực thể có thể bị truy tố dễ dàng, nhưng bất kỳ giao diện nào có trụ sở tại Hoa Kỳ hoặc người Mỹ điều hành các nút có thể phải chịu trách nhiệm. Có khả năng các nhà điều tiết sẽ đưa ra hướng dẫn rằng cho dù trong DeFi, các trung gian (như các nhà điều hành mặt trước) không nên tạo điều kiện cho các giao dịch bằng stablecoin không được phép khi thời gian ân hạn kết thúc. Điều này có thể đẩy một số hoạt động DeFi ra nước ngoài hoặc ngầm nếu mọi người muốn sử dụng các stablecoin không tuân thủ. Tuy nhiên, ngành DeFi phổ biến có thể thích ứng bằng cách chỉ tích hợp các stablecoin đã được đưa vào danh sách trắng, tuân thủ. Thực tế, một stablecoin được điều tiết có thể khiến các tổ chức tham gia vào DeFi thoải mái hơn, nếu họ biết token tự nó được kiểm toán và có thể đổi, có thể thúc đẩy sự tăng trưởng DeFi tổ chức (ví dụ, các nhóm Aave hoặc Compound sử dụng USDC và các đồng coin được điều tiết khác).

3. Người tiêu dùng và người dùng Crypto: Đối với người dùng hàng ngày của stablecoins, các thay đổi có thể subtile trong thực tế nhưng đáng kể về sự tin tưởng:

• Bạn có thể sớm có đa dạng hơn các stablecoins “chính thức” để lựa chọn, bao gồm cả những loại được phát hành bởi các thương hiệu mà bạn nhận ra (ngân hàng hoặc các công ty công nghệ tài chính lớn). Các đồng này có nhiều khả năng sẽ được quảng bá là an toàn hơn và đáng tin cậy hơn – được hỗ trợ hoàn toàn bởi dữ trữ, được quản lý bởi các cơ quan điều tiết, với các bảo đảm đổi tiền rõ ràng. Theo thời gian, người dùng có thể chuyển sang sử dụng những loại này để tiết kiệm và thanh toán, giống như cách các quỹ thị trường tiền tệ đã trở thành một phương tiện tương đương tiền mặt đáng tin cậy. Thật vậy, sự tự tin trong stablecoins nên tăng lên khi các báo cáo minh bạch và kiểm toán trở thành tiêu chuẩn. Nỗi sợ một stablecoin “nổ tung” nên giảm khi mỗi nhà phát hành đều nắm giữ $1 cho mỗi token $1 và tiết lộ những khoản nắm giữ đó hàng tháng.
• Mặt khác là ít linh hoạt và ẩn danh hơn chút. Hiện tại, ai đó có thể mua stablecoin nước ngoài như Tether mà không cần KYC đầy đủ ở một số địa điểm nhất định, và những nhà phát hành đó có thể không thường xuyên đóng băng quỹ. Dưới quy định mới, bất kỳ stablecoin nào được điều tiết sẽ yêu cầu KYC khi phát hành và đổi lại, và các nhà phát hành sẽ bị ràng buộc tuân thủ yêu cầu của lực lượng thực thi pháp luật (ví dụ, đóng băng tài sản liên quan đến các lệnh trừng phạt hoặc tội phạm). Trong thực tế, các nhà phát hành được điều tiết như Circle đã đóng băng các địa chỉ theo yêu cầu của cơ quan chức năng Hoa Kỳ (ví dụ, trong các lệnh trừng phạt đối với Tornado Cash). Với quy định chính thức, khả năng đó được cố định. Vì vậy, người dùng tham gia vào các hoạt động bất hợp pháp hoặc thậm chí sử dụng trong ngưỡng xám sẽ thấy các stablecoins bị kiểm soát chặt chẽ hơn nhiều – nếu địa chỉ của họ bị đưa vào danh sách đen, token của họ có thể bị đóng băng hành chính. Đối với người dùng tuân thủ pháp luật, điều này không phải là vấn đề và là một điểm cộng (bảo vệ tốt hơn trước hack và lừa đảo, có lẽ). Nhưng đối với những người coi trọng stablecoins như tiền điện tử chống kiểm duyệt, sự tiến hóa này có thể làm họ thất vọng.
• Chi phí và tốc độ cho người dùng nên vẫn duy trì được sự thuận lợi. Luật không áp đặt phí mới lên các giao dịch stablecoin. Nếu có, bằng cách khuyến khích cạnh tranh và tích hợp với hệ thống ngân hàng, nó có thể giảm phí xuống (ví dụ, nếu các ngân hàng phát hành stablecoin, chuyển tiền thông qua stablecoin có thể trở nên miễn phí như việc chuyển giữa các tài khoản ngân hàng trong một số trường hợp). Chuyển tiền quốc tế thông qua stablecoin có thể tăng, mang lại lợi ích cho người dùng với các khoản thanh toán nhanh hơn và chi phí thấp hơn so với các kênh chuyển tiền truyền thống. Đạo luật cơ bản hợp pháp hóa những trường hợp sử dụng đó trên phạm vi lớn hơn.
• Khả năng tiếp cận: Nhiều công ty phổ biến có thể tích hợp stablecoin vào ứng dụng của họ (hãy tưởng tượng PayPal hoặc CashApp hỗ trợ các stablecoin được điều tiết một cách tự nhiên). Điều này có thể làm cho người dùng hàng ngày dễ dàng sử dụng stablecoins mà không cần giao dịch với các sàn tiền điện tử. Đã có, các công ty công nghệ tài chính do dự vì không chắc chắn về quy định; bây giờ họ có đèn xanh để tích hợp “USD 2.0” vào các dịch vụ. Dù vậy, một số công ty có thể chờ đợi cho đến khi các quy định được viết hoàn chỉnh vào năm 2026 trước khi tung ra sản phẩm.

4. Ngành Công nghiệp Tiền điện tử Rộng Lớn: Đạo luật GENIUS được coi rộng rãi như một thành công lớn đối với tính hợp pháp của ngành công nghiệp tiền điện tử. Đây là luật liên bang lớn đầu tiên chấp nhận một phân khúc của tiền điện tử thay vì hạn chế nó. Các nhà vận động của ngành đã chào mừng nó như mang lại sự rõ ràng có thể thu hút đầu tư và người dùng đến các dự án tiền điện tử của Hoa Kỳ. Một số tác động dự kiến:

• Tâm lý thị trường và giá cả: Đạo luật được thông qua đi kèm với việc thị trường tiền điện tử đi lên. Giá Bitcoin (khoảng $120k vào thời điểm đó) và giá Ether ($3.5k) đều tăng lên trong sự lạc quan rằng luật pháp “thân thiện với tiền điện tử” sẽ thúc đẩy sự chấp nhận. Giá cổ phiếu của Coinbase và các cổ phần liên quan đến crypto khác cũng tăng, biểu thị lòng tin của nhà đầu tư rằng rủi ro quy định đang giảm bớt. Trong dài hạn, các quy định rõ ràng có thể giúp giảm bớt “FUD về quy định” mà đôi khi đã làm suy giảm giá trị tiền điện tử. Với sự công nhận pháp lý của stablecoin – một phương tiện thanh khoản quan trọng – bây giờ trở nên dễ dàng hơn cho các công ty tiền điện tử hoạt động ở Hoa Kỳ (ví dụ, mối quan hệ ngân hàng cho các công ty tiền điện tử có thể được cải thiện, vì ngân hàng biết hoạt động stablecoin là hợp pháp và được giám sát). Điều này có thể thúc đẩy sự tăng trưởng trong khối lượng giao dịch và dòng vốn vào ngành.
• Đổi mới và sản phẩm mới: Với khung pháp lý đã thiết lập, các nhà phát triển và công ty có thể xây dựng sản phẩm tận dụng stablecoin mà không e ngại về một cuộc đàn áp bất ngờ. Ví dụ, các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) có thể tích hợp các stablecoin được điều tiết và có thể làm việc với các nhà phát hành được điều tiết, mở cửa cho DeFi “được điều tiết” hoặc sự hợp tác giữa tài chính truyền thống và DeFi. Chúng ta có thể thấy các loại sản phẩm tài chính mới (như khoản vay trên chuỗi, mạng thanh toán, hoặc hệ thống thanh toán) sử dụng stablecoin với sự cho phép của luật pháp Hoa Kỳ. Lãnh đạo mảng tiền điện tử của Mastercard đã nói rằng stablecoins đang “ở một điểm giao cắt” và luật “báo hiệu kỷ nguyên mới” của đổi mới với các quy tắc rõ ràng. Có thể tưởng tượng nhiều doanh nghiệp chấp nhận stablecoin để thanh toán bây giờ khi có một trạng thái pháp lý rõ ràng – chẳng hạn, các nền tảng thương mại điện tử hoặc thậm chí thanh toán lương bằng stablecoin, do tình trạng pháp lý và kế toán sẽ rõ ràng hơn.
• Cạnh tranh toàn cầu: Hoa Kỳ đang đặt mình lên vị trí lãnh vực về quy định stablecoin, có thể ảnh hưởng đến các khu vực pháp lý khác. Ý định của luật là biến stablecoin được điều tiết của Hoa Kỳ thành tiêu chuẩn toàn cầu, từ đó xuất khẩu các quy tắc tài chính của Hoa Kỳ và củng cố sự phát triển của đồng đô la. Các quốc gia khác có thể áp dụng các khung tương tự (giống như cách mà các quy định ngân hàng của Hoa Kỳ thường đặt ra tiêu chí). Lưu ý rằng, quy định MiCA gần đây của EU bao gồm stablecoin (mà họ gọi là “token tham chiếu tài sản”) và áp đặt các quy tắc về dự trữ và giám sát tương tự cho các stablecoin gắn với đồng Euro. Vương quốc Anh cũng đang làm việc để tích hợp stablecoin vào hệ thống thanh toán của mình. Đạo luật GENIUS có thể thúc đẩy một cuộc đua giữa các khu vực pháp lý để thu hút các nhà phát hành stablecoin – nhưng Hoa Kỳ giờ đây có một chế độ hấp dẫn, hoàn chỉnh có thể thu hút các dự án ở Mỹ thay vì các thiên đường nước ngoài. Điều này có thể có nghĩa là nhiều công ty tiền điện tử chọn ở lại hoặc thành lập ở Hoa Kỳ, đảo ngược “lần chảy” mà một số người sợ hãi dưới điều kiện không chắc chắn trước đây.

5. Hệ thống Tài chính Hoa Kỳ và Chính sách Đô la: Ngoài ngành công nghiệp tiền điện tử, quy định về stablecoin có những tác động đối với hệ thống tài chính truyền thống và chính sách kinh tế Hoa Kỳ:

• Sự thống trị của Đồng đô la và Chính sách tiền tệ: Các nhà lập pháp đã đóng khung Đạo luật này để củng cố vai trò toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Làm thế nào? Ngay cả khi stablecoins được định danh bằng USD và được sử dụng rộng rãi trên toàn cầu, thì điều đó thực sự mở rộng quá trình đô la hóa. Ví dụ, ở các quốc gia có đồng tiền biến động mạnh, người dân đã chuyển đến stablecoins USD (như USDT) để lưu trữ giá trị. Với stablecoins được điều tiết của Hoa Kỳ, họ có thể có một đại diện đồng đô la đáng tin cậy hơn nữa. Điều này có thể làm tăng nhu cầu toàn cầu về đô la và tài sản đô la (vì mỗi stablecoin lưu thông tương ứng với một đồng đô la hoặc hóa đơn kho bạc được giữ để dự trữ). Về bản chất, stablecoins cá nhân có thể phục vụ như công cụ của sức mạnh mềm Hoa Kỳ, lan truyền việc sử dụng đồng đô la trong các lĩnh vực kỹ thuật số và có thể thậm chí cạnh tranh với các đối thủ tiềm năng.Like China's digital yuan. Tổng thống Trump nhấn mạnh khía cạnh này, nói rằng Đạo luật đưa Hoa Kỳ "vượt xa Trung Quốc" trong cuộc đua tài chính tiền mã hóa.
• Nhu cầu đối với Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ: Một tác động có thể ít được đánh giá cao là dự trữ stablecoin sẽ chủ yếu được đầu tư vào tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, tạo ra một lớp người mua trái phiếu Kho bạc mới và đang tăng trưởng. Tether và Circle đã đỗ hàng chục tỷ USD vào tín phiếu Kho bạc. Với sự chấp thuận của Đạo luật, các nhà phát hành stablecoin (bao gồm cả các ngân hàng mới tham gia) có thể mở rộng quy mô đáng kể, đổ thêm nhiều vào Trái phiếu Kho bạc ngắn hạn. Điều này giúp tài trợ cho nợ chính phủ Hoa Kỳ ở mức cận biên. Một số nhà phân tích đã suy đoán đây có thể là mục đích chiến lược - nếu các chính phủ nước ngoài (như Trung Quốc hay Nhật Bản) mua ít trái phiếu hơn, các nhà phát hành stablecoin tư nhân có thể bù đắp một số khoảng trống bằng cách mua hàng trăm tỷ USD tín phiếu để hỗ trợ đồng tiền của họ. Trên thực tế, Hoa Kỳ có thể gián tiếp tài trợ cho thâm hụt bằng cách khai thác nhu cầu toàn cầu đối với stablecoin đô la. Tuy nhiên, động thái này cũng đi kèm với một lưu ý: nếu giới sở hữu stablecoin ồ ạt rút vốn trong thời điểm căng thẳng, các nhà phát hành có thể bán nhanh Trái phiếu Kho bạc, điều này có thể gây áp lực cho thị trường trái phiếu trong khủng hoảng. Các nhà quản lý đã xem xét điều này, đó là lý do tại sao chỉ có các tín phiếu ngắn hạn rất ngắn (gần như tiền mặt) được phép và tại sao họ thiết lập các biện pháp phá sản để quản lý việc tháo gỡ một cách có trật tự.
• Hệ thống Ngân hàng: Ban đầu các ngân hàng lo lắng rằng stablecoin có thể hút đi tiền gửi. Đạo luật đã giải quyết điều đó bằng cách cấm lãi suất trên stablecoin và cho phép các ngân hàng giữ dự trữ (vì vậy các ngân hàng vẫn giữ tiền). Đặc biệt, các ngân hàng cộng đồng đã chèn thêm ngôn ngữ vào để đảm bảo họ có thể sử dụng tiền gửi stablecoin trong việc cho vay và các tổ chức phi ngân hàng không nhận tài khoản Cục Dự trữ Liên bang mà sẽ mang lại lợi thế không đáng có. Kết quả là, các tổ chức thương mại của ngành ngân hàng như ICBA đã chuyển sang trạng thái trung lập hoặc ủng hộ. Trong dài hạn, các ngân hàng thậm chí có thể hưởng lợi: họ có thể kiếm thêm doanh thu phí mới với vai trò là người giám hộ hoặc giữ dự trữ cho các nhà phát hành stablecoin, và họ cũng có thể cung cấp các sản phẩm đồng đô la số của riêng mình. Một số nhà phân tích so sánh sự xuất hiện của stablecoin với cuộc cách mạng quỹ thị trường tiền tệ vào những năm 1980 - ban đầu được coi là cạnh tranh cho ngân hàng, nhưng cuối cùng hệ thống đã điều chỉnh bằng việc các ngân hàng cung cấp các sản phẩm tương tự. Giờ đây, các ngân hàng có thể tích hợp stablecoin cho thanh toán khách hàng nhanh hơn hoặc thanh toán giữa các tổ chức (JPMorgan đã sử dụng JPM Coin cho chuyển khoản nội ngân 24/7). Nếu các ngân hàng điều chỉnh thành công, stablecoin có thể hoạt động tương hỗ với ngân hàng, với luồng tiền gửi tối thiểu. Tuy nhiên, nếu stablecoin thực sự giành được sự phổ biến lớn như một phương thức thanh toán bán lẻ, các ngân hàng có thể thấy một thay đổi dần dần khi mọi người giữ nhiều tiền hơn trong các ví điện tử (thực tế là giữ một yêu cầu trên một nhà phát hành stablecoin) so với tài khoản thanh toán. Quy tắc không lãi suất hạn chế điều này, nhưng người dùng am hiểu công nghệ vẫn có thể thích sự linh hoạt của stablecoin cho một số mục đích nhất định. Tác động chính xác sẽ phụ thuộc vào việc các ngân hàng tham gia phát hành của riêng họ mạnh mẽ như thế nào so với việc để fintech dẫn đầu.
• Tiền Tệ Kỹ Thuật Số Ngân Hàng Trung Ương (CBDC): Thú vị là trong khi GENIUS Act khuyến khích stablecoin tư nhân, nó trùng với sự thúc đẩy của đảng Cộng hòa để ngăn chặn một CBDC do Cục Dự trữ Liên bang phát hành. Thực tế, cùng với dự luật stablecoin, Hạ viện đã thông qua dự luật cấm CBDC của Hoa Kỳ, phản ánh những lo ngại về kiểm soát và giám sát của chính phủ. Sự kết hợp này gợi ý rằng Hoa Kỳ đang lựa chọn con đường “đô la số của khu vực tư nhân” thay vì đô la số của Fed. Chính quyền Trump đã rõ ràng trong việc phản đối CBDC, xem nó như một cuộc xâm phạm tiềm năng vào quyền riêng tư. Bằng cách trao quyền cho stablecoin tư nhân, Đạo luật có thể làm giảm sự cần thiết của một CBDC bán lẻ do Fed phát hành: nếu stablecoin được quản lý có thể mang lại lợi ích của tiền tệ số (thanh toán nhanh, có thể lập trình) theo cách phù hợp với sở thích thị trường tự do của người Mỹ, thì nhu cầu về một đồng tiền số do chính phủ điều hành sẽ giảm đi. Chính Trump đã tuyên bố chính sách của mình là “giữ 100% bitcoin mà chính phủ Hoa Kỳ nắm giữ” thay vì bán và không theo đuổi một CBDC, thể hiện sự đồng thuận với sự hoài nghi của cộng đồng tiền mã hóa đối với CBDC. Vì vậy, chiến lược tiền tệ số của Hoa Kỳ có vẻ như là stablecoin hơn là CBDC. Các quốc gia khác có thể chọn con đường ngược lại (ví dụ: Trung Quốc với e-CNY của mình). Sẽ rất đáng chú ý khi thấy mô hình nào chứng tỏ ảnh hưởng toàn cầu hơn. Hiện tại, Đạo luật củng cố rằng Hoa Kỳ sẽ dựa vào đổi mới tư nhân để hiện đại hóa đồng đô la, thay vì một cách tiếp cận Fedcoin từ trên xuống.

Ưu và nhược điểm của GENIUS Act

Giống như bất kỳ cải cách tài chính quan trọng nào, GENIUS Act đi kèm với cả những lợi ích đáng kể và những Tiềm ẩn rủi ro, được ủng hộ và phản đối bởi các bên liên quan. Dưới đây là một cái nhìn cân bằng về ưu và nhược điểm:

Ưu điểm / Lợi ích tiềm năng:

• Sự rõ ràng và hợp pháp hóa quy định: Đạo luật cung cấp sự rõ ràng pháp lý mong đợi từ lâu cho ngành công nghiệp tiền mã hóa. Quy định rõ ràng đối với stablecoin có nghĩa là các doanh nghiệp biết điều gì được phép và cách tuân thủ, giảm rủi ro pháp lý. Điều này khuyến khích đổi mới – các công ty giờ đây có thể phát triển các sản phẩm dựa trên stablecoin hoặc tích hợp stablecoin vào dịch vụ mà không sợ vi phạm pháp luật mà không biết. Tính hợp pháp tổng thể của tiền mã hóa được tăng cường bằng việc Quốc hội công nhận và điều chỉnh tài sản số (một quan chức gọi đó là “một bước tiến lớn cho tài sản tiền mã hóa”). Điều này có thể thu hút nhiều người chơi tổ chức tham gia vào không gian, những người đã chờ đợi khung pháp lý. Tóm lại, tiền mã hóa đang được đưa ra khỏi bóng tối, điều này tiên đoán tốt cho sự tăng trưởng lâu dài của nó.

• Bảo vệ và ổn định người tiêu dùng: Bằng cách thực thi dự trữ toàn bộ, tính minh bạch và giám sát, Đạo luật bảo vệ người dùng khỏi những rủi ro tồi tệ nhất. Không còn lo ngại rằng một stablecoin có thể là một kế hoạch dự trữ phân đoạn có thể sụp đổ trong tình trạng rút vốn – mỗi đồng tiền được quản lý phải được hỗ trợ bởi các tài sản chất lượng cao và các nhà phát hành được giám sát bởi các nhà quản lý ngân hàng. Các yêu cầu về quyền chuộc và cho phép những người sở hữu có quyền đầu tiên trong phá sản bổ sung các lớp an toàn cho người tiêu dùng. Những rào chắn này giảm đáng kể khả năng một stablecoin “vỡ giá” hoặc thất bại đột ngột, do đó thêm sự ổn định cho thị trường tiền mã hóa. Nếu các quy định như vậy tồn tại, các tập như sự sụp đổ của TerraUSD hoặc thậm chí sự mất giá ngắn của USDC có thể tránh được hoặc giảm thiểu. Người tiêu dùng có thể có nhiều sự tự tin hơn khi sử dụng stablecoin như một kho giá trị hoặc phương tiện trao đổi.

• Khả năng cạnh tranh của đồng đô la Mỹ: Như đã thảo luận, một mục tiêu và lợi ích chính là củng cố vai trò của đồng đô la Mỹ trên toàn cầu. Với một khung quản lý bền vững, stablecoin đô la Mỹ có thể lan rộng một cách có trách nhiệm, có khả năng lấn át các stablecoin tiền tệ yếu hơn của nước ngoài hoặc ngăn chặn sự quan tâm đến các phương án không phải đô la. Điều này giữ sự thanh khoản tiền mã hóa toàn cầu dựa vào USD, củng cố vị thế của nó như một đồng tiền dự trữ trong lĩnh vực số. Các nhà lập pháp như Hạ nghị sĩ Steil đã tuyên bố rõ ràng rằng dự luật sẽ “bảo đảm… sự thống trị tiếp tục của đồng đô la Mỹ”. Theo nghĩa địa chính trị, đó là một chiến thắng cho Mỹ – nó mở rộng ảnh hưởng của Mỹ và làm cho việc thực thi các lệnh trừng phạt hoặc các tiêu chuẩn thông qua kiểm soát luồng stablecoin dễ dàng hơn. Hơn nữa, nếu stablecoin thực sự tạo ra nhiều nhu cầu hơn cho Trái phiếu Kho bạc, nó đóng góp vào sự ổn định tài chính của chính phủ Hoa Kỳ (mặc dù ở quy mô khiêm tốn hiện tại).

• Thanh toán nhanh hơn và hòa nhập tài chính: Stablecoin mang lại lời hứa làm cho thanh toán nhanh hơn và rẻ hơn, đặc biệt là xuyên biên giới hoặc ngoài giờ ngân hàng. Đạo luật bằng cách hợp pháp hóa chúng có thể tăng tốc độ chấp nhận chúng trong thanh toán. Điều này có thể mang lại lợi ích cho người tiêu dùng và doanh nghiệp bằng cách cho phép các giao dịch gần như ngay lập tức 24/7, không giống như các giao dịch chuyển khoản ngân hàng truyền thống cắt vào cuối tuần. Các kiều hối được gửi qua stablecoin có thể đến nơi trong vài phút với mức phí tối thiểu, giúp đỡ các gia đình trên toàn cầu. Ngay cả trong nước, stablecoin có thể cho phép các giải pháp fintech mới cho những người không có hoặc không đủ điều kiện ngân hàng - ví dụ: một người không có tài khoản ngân hàng có thể giữ đô la số trong một ví điện thoại thông minh và tham gia vào thương mại điện tử hoặc tiết kiệm theo cách mà họ không thể trước đây. Nhìn chung, Đạo luật có thể thúc đẩy một làn sóng đổi mới trong tài chính sử dụng stablecoin cho sự hòa nhập và hiệu quả (hãy tưởng tượng các khoản thanh toán vi mô, thương mại dựa trên hợp đồng thông minh, v.v., sử dụng đô la Mỹ số đã được điều chỉnh). Nhiều người ủng hộ gọi đây là cơ hội để “giải phóng tiềm năng” của stablecoin cho hiện đại hóa fintech và thanh toán.

• Môi trường kiểm soát so với miền tây hoang dã: Thay vì cấm tiền mã hóa hoặc stablecoin, Hoa Kỳ đang áp dụng cách tiếp cận “quy định để đổi mới có trách nhiệm”. Điều này cho phép lợi ích của công nghệ tiền mã hóa được khai thác dưới sự giám sát. Ngược lại với các chế độ hoàn toàn hạn chế, thái độ ủng hộ đổi mới này có thể đảm bảo rằng Hoa Kỳ luôn đi đầu trong fintech. Nó cũng có nghĩa là các đối tượng xấu sẽ khó hoạt động hơn, điều này cải thiện tổng thể uy tín của ngành. Các trò lừa đảo và các nhà phát hành stablecoin tạm thời sẽ hoặc phải dọn dẹp và tuân thủ hoặc đóng cửa, để lại một hệ sinh thái lành mạnh hơn.

• Ngăn chặn một bức tranh pháp lý chắp vá: Trước Đạo luật, các tiểu bang như New York và một số khác có các quy định riêng cho stablecoin hoặc tiền mã hóa, và các cơ quan quản lý liên bang như SEC và OCC đang khẳng định quyền tài phán theo những cách đối lập. GENIUS Act tạo ra một tiêu chuẩn liên bang đồng nhất giảm bớt sự nhầm lẫn.for divergent approaches might find their stablecoin markets somewhat isolated from major U.S.-Europe-Asia corridors, leading them to reconsider their regulatory strategies.

Ưu Điểm

• Rõ Ràng trong Quy Định: Hành động này làm rõ rằng SEC và CFTC không có vai trò trong việc điều chỉnh stablecoins thuần túy về thanh toán, kết thúc những cuộc chiến về quyền hạn và cung cấp một kênh quản lý duy nhất. Sự phân định rõ ràng này (stablecoins = lĩnh vực của cơ quan quản lý ngân hàng) là có lợi cho các công ty mà khác họ phải đối mặt với sự không chắc chắn về việc token của họ có thể được coi là chứng khoán hay không. Giờ đây, nó đã được quy định không là chứng khoán lẫn hàng hóa, đây là một chiến thắng lớn về sự rõ ràng.

Nhược Điểm/Tiềm Năng Xấu:

• Chi phí Tuân Thủ và Rào cản Gia Nhập Thị Trường: Mặt trái của sự điều chỉnh nghiêm ngặt là nó đặt ra gánh nặng tuân thủ nặng nề. Các startup nhỏ hoặc dự án phi tập trung có thể gặp khó khăn khi đáp ứng các yêu cầu như kiểm toán hàng tháng, các tiêu chuẩn về vốn và các kỳ thi quản lý. Điều này có thể hạn chế sự đổi mới từ những người chơi nhỏ và tập trung thị trường vào tay của một vài công ty lớn được vốn hóa tốt (ngân hàng lớn, công nghệ tài chính lớn, các công ty lâu năm) có khả năng chi trả cho việc tuân thủ. Những người chỉ trích lo lắng điều này sẽ làm nghiêng sân chơi có lợi cho những người đương nhiệm và giảm cạnh tranh. Một số ý tưởng sáng tạo (như stablecoins thuật toán hoặc mô hình dự trữ mới lạ) có thể không có cơ hội dưới chế độ 1:1 nghiêm ngặt. Thực chất, sự sáng tạo trong thiết kế stablecoin bị hạn chế – mọi người phải hoạt động trong một cách thức bảo thủ hơn hoặc ít hơn giống nhau. Dù điều đó tốt cho sự an toàn, nhưng có thể hạn chế sự đa dạng của các giải pháp trên thị trường.

• Giảm Quyền Riêng Tư và Kháng Cự Kiểm Duyệt: Khi đưa stablecoins hoàn toàn vào hệ thống tài chính được điều chỉnh, các giao dịch của người dùng sẽ không thể tránh khỏi việc bị giám sát nhiều hơn. Các nhà phát hành dưới nghĩa vụ BSA sẽ thu thập thông tin người dùng và giám sát các giao dịch, làm xói mòn tính ẩn danh mà một số người dùng tiền điện tử giá trị. Hơn nữa, như đã lưu ý, các cơ quan quản lý hoặc nhà phát hành có thể đóng băng các địa chỉ bị nghi ngờ hoạt động trái phép, nghĩa là tiền của bạn có thể bị tê liệt nếu bạn vô tình giao dịch với một đối tác trong danh sách đen. Những người bảo vệ quyền riêng tư coi điều này là tiêu cực – stablecoins có thể trở thành một cánh tay nữa của nhà nước giám sát, tương tự như tài khoản ngân hàng, xóa bỏ một trong những điểm nổi bật của tiền điện tử (quyền riêng tư tài chính). Lệnh cấm một CBDC Hoa Kỳ của Đảng Cộng hòa một phần là do lo ngại về quyền riêng tư, nhưng người hoài nghi có thể lưu ý rằng một mạng lưới stablecoins được điều chỉnh có thể đạt được nhiều sự giám sát luồng. Cũng có nguy cơ vi phạm hoặc chính trị hóa – ví dụ, liệu một chính quyền có thể gây áp lực cho các nhà phát hành phải đóng băng tiền của các nhóm biểu tình hoặc người bất đồng chính kiến không? Với sự kiểm soát tập trung, những kịch bản đó, dù không có khả năng nhưng có thể xảy ra. Nói cách khác, tư tưởng tự do hơn, phi tập trung của tiền điện tử bị lùi về phía sau so với việc tuân thủ, điều mà một số người trong cộng đồng cảm thấy tiếc nuối.

• Loại Trừ các Lựa Chọn Phi Tập Trung và Nước Ngoài: Cách tiếp cận của Đạo luật rất tập trung vào đô la và tập trung hóa. Các stablecoins phi tập trung hoạt động thông qua thuật toán hoặc bảo chứng qua tài sản (như DAI của MakerDAO) có thể không phù hợp với khung này và có thể bị đẩy ra khỏi sự sử dụng chính thống hoặc đối mặt với những thách thức pháp lý. Điều này có thể cản trở các sáng kiến tài chính phi tập trung mã nguồn mở, phi tập đoàn. Thêm vào đó, việc hạn chế stablecoins nước ngoài trừ khi quyền tài phán của họ phù hợp có thể được coi là một hình thức bảo hộ tài chính. Mặc dù điều này bảo vệ chống lại vi phạm quy định, nó cũng có nghĩa là người tiêu dùng Hoa Kỳ có thể không có quyền truy cập vào các sáng kiến nước ngoài tiềm năng nếu những quốc gia đó chọn cách tiếp cận khác. Ví dụ, nếu một stablecoin yên Nhật hoặc euro không có chế độ được Mỹ chấp thuận, các sàn giao dịch Hoa Kỳ không thể niêm yết nó, hạn chế cơ hội cho sự đa dạng hóa hoặc chênh lệch giá.

• Rủi Ro Tích Hợp Hệ Thống Tài Chính: Một số nhà kinh tế lo lắng về tác động vĩ mô của việc áp dụng stablecoin trên diện rộng. Nếu stablecoins rút lượng tiền lớn khỏi các khoản tiền gửi ngân hàng (mặc dù không có lãi suất, một số người vẫn có thể ưa thích tính linh hoạt và các tính năng kỹ thuật), các ngân hàng có thể gặp áp lực tài trợ hoặc cần phải điều chỉnh. Một mối lo ngại liên quan là sự dễ vỡ của thị trường Kho bạc: như đã đề cập, nếu các nhà phát hành stablecoin nắm giữ một phần lớn T-bills và sau đó phải thanh lý trong tình huống căng thẳng, điều đó có thể tạo ra sự bất ổn trong các thị trường tài trợ ngắn hạn. Đạo luật không hoàn toàn loại trừ rủi ro đó; nó giảm thiểu rủi ro bằng tài sản chất lượng cao, nhưng sự kiện trao đổi hàng loạt vẫn có thể xảy ra. Một số nhà phê bình cho rằng điều này giới thiệu một loại "ngân hàng-stablecoin" mới có thể yêu cầu Fed can thiệp trong khủng hoảng – ví dụ, Fed có thể cảm thấy bắt buộc phải cung cấp thanh khoản hoặc mua tài sản từ một nhà phát hành stablecoin thất bại để bảo vệ người sở hữu coin (mặc dù không bắt buộc về mặt pháp lý)? Câu hỏi về rủi ro đạo đức này đeo bám, dù với việc người sở hữu không được bảo hiểm, điều đó không rõ ràng. Trong bất kỳ trường hợp nào, các nhà quản lý sẽ phải để ý các dấu chân hệ thống khi stablecoins phát triển.

• Thiếu Sáng Kiến (Stablecoins Thuật Toán): Bằng cách ủng hộ chỉ các stablecoin được bảo chứng đầy đủ, luật pháp có lẽ đã đóng cửa đối với các stablecoin thuật toán – một khái niệm mà mặc dù đã thất bại nhiều lần, một số người lập luận có thể mang lại đổi mới trong tài chính phi tập trung. Lệnh ngừng hai năm mà Hạ viện muốn (nhưng cuối cùng là một nghiên cứu thay thế) biểu thị sự hoài nghi về các mô hình như vậy. Nếu Hoa Kỳ sau này cấm hoặc hạn chế nghiêm ngặt stablecoins thuật toán, các nhà phát triển có thể chuyển những dự án đó ra nước Content: không điều chỉnh stablecoins có thể khiến các nhà cung cấp của chúng bị khóa khỏi Hoa Kỳ, điều này có thể gây áp lực buộc họ phải áp dụng các quy tắc tương thích nếu họ muốn tham gia vào hệ thống stablecoin đô la toàn cầu này.

Đối với ngành công nghiệp crypto, thành công của Đạo luật có thể mở đường cho các đạo luật tích cực hơn nữa. Đáng chú ý, cùng với GENIUS, Hạ viện cũng đã thông qua Đạo luật CLARITY, nhằm làm rõ sự phân biệt giữa tài sản kỹ thuật số là chứng khoán so với hàng hóa, giải quyết cấu trúc thị trường crypto rộng lớn hơn. Dự luật đó đã đến Thượng viện tiếp theo. Sự ủng hộ lưỡng đảng đối với luật stablecoin là dấu hiệu tốt cho việc giải quyết những vấn đề khác - nếu Quốc hội có thể thống nhất về stablecoins, có hy vọng họ cuối cùng có thể thống nhất về phân loại crypto rộng hơn và có lẽ là quy tắc cho các sàn giao dịch. Chúng ta có thể đang chứng kiến sự khởi đầu của một chế độ quy định crypto toàn diện của Hoa Kỳ cung cấp các con đường rõ ràng cho toàn bộ lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Những người ủng hộ ngành gọi kết quả này là một "thời điểm xác định trong sự phát triển của chính sách tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ".

Nhìn xa hơn, việc tích hợp stablecoins vào tài chính hàng ngày có thể tăng tốc. Các trường hợp sử dụng trước đây còn mang tính đầu cơ có thể trở nên thông thường: thanh toán cho nhà thầu nước ngoài bằng stablecoins, giải quyết giao dịch chứng khoán hay giao dịch chứng khoán với thanh toán stablecoin tức thời, các thiết bị Internet of Things thực hiện thanh toán vi mô thông qua stablecoins, và hơn thế nữa. Bởi vì luật cho phép cơ sở hạ tầng stablecoin kết nối với ngân hàng (các ngân hàng có thể phát hành và sử dụng chúng), chúng ta có thể thấy sự hội tụ dần dần của tài chính truyền thống và crypto. Ví dụ, một người có thể không biết họ đang sử dụng stablecoin - ứng dụng ngân hàng của họ có thể chỉ đơn giản là cung cấp chuyển khoản tức thì thực tế đang diễn ra thông qua đô la mã hoá trên một sổ cái. Ranh giới giữa "tiền crypto" và "tiền thực" có thể bị lu mờ khi stablecoins được quy định về cơ bản là tiền thực trong một vỏ kỹ thuật số.

Tất nhiên, các thách thức sẽ xuất hiện. Các nhà quản lý phải luôn cảnh giác để đảm bảo tuân thủ và cập nhật quy tắc khi cần thiết. Ngành crypto phải giữ vững các tiêu chuẩn - bất kỳ thất bại lớn nào của một stablecoin được quy định có thể là một đòn giáng cho niềm tin. Những kẻ xấu có thể cố gắng khai thác lỗ hổng hoặc công nghệ mới để tạo ra các sản phẩm thay thế không được quản lý (ví dụ, liệu một DAO có thể phát hành stablecoin theo thuật toán theo cách tránh định nghĩa của "stablecoin thanh toán"? Những trường hợp ngoại lệ này sẽ cần được giải quyết).

Một chủ đề nổi lên là tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương so với stablecoins. Khi Hoa Kỳ dường như tin tưởng stablecoins để giữ vai trò của một đô la kỹ thuật số, các ngân hàng trung ương khác có thể đặt câu hỏi liệu họ nên làm điều tương tự hay tiến triển với tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDCs) chính thức. Tình cảm chống lại CBDC ở Hoa Kỳ phân biệt nó với, chẳng hạn, Châu Âu hay Trung Quốc. Theo thời gian, nếu stablecoins được quy định của Hoa Kỳ phát triển mạnh và đạt được nhiều mục tiêu của một CBDC (thanh toán nhanh, hòa nhập) mà không cần chính phủ trực tiếp phát hành, điều đó có thể ảnh hưởng đến các nền dân chủ khác cũng ưa chuộng các giải pháp của khu vực tư nhân. Ngược lại, nếu các đồng tiền tư nhân cho thấy giới hạn, áp lực cho một đồng Fed CBDC có thể quay trở lại trong tương lai. Hiện tại, Hoa Kỳ đã đặt cược vào phương pháp tiếp cận của khu vực tư nhân, và nhiều người sẽ theo dõi kết quả.

Tóm lại, Đạo luật GENIUS đại diện cho một nỗ lực toàn diện, dựa trên thiện chí để đưa trật tự vào lĩnh vực stablecoin. Việc thông qua của nó chứng minh rằng các nhà lập pháp Hoa Kỳ có thể xây dựng luật cryptocurrency cẩn thận, cân bằng giữa đổi mới và biện pháp bảo vệ - một sự tương phản rõ ràng với cách tiếp cận chỉ thực thi của những năm trước. Đạo luật này được kỳ vọng sẽ thúc đẩy tăng trưởng trong nền kinh tế crypto bằng cách mở khóa các cơ hội mới cho đầu tư và công nghệ, đồng thời mở rộng các biện pháp bảo vệ của hệ thống tài chính truyền thống vào thế giới tiền kỹ thuật số. Như Tổng thống Trump mô tả tại lễ ký kết, những người ủng hộ tin rằng "đây có thể có lẽ là cuộc cách mạng lớn nhất trong công nghệ tài chính kể từ sự ra đời của internet". Điều đó có thể là phóng đại, nhưng không còn nghi ngờ gì nữa, luật stablecoin mở ra một chương mới quan trọng. Nếu được thực hiện tốt, Đạo luật GENIUS có thể sẽ được nhớ đến như là thời điểm Hoa Kỳ chấp nhận việc mã hóa tiền tệ - hòa quyện niềm tin của hệ thống tài chính cũ với sức mạnh biến đổi của công nghệ blockchain, mang lại lợi ích cho người tiêu dùng và khả năng cạnh tranh của nền kinh tế Hoa Kỳ trong thế kỷ 21.