Một xu hướng mới nổi lên trong ngành công nghiệp tiền điện tử: các doanh nghiệp phát hành stablecoin lớn đang tìm kiếm điều lệ ngân hàng Hoa Kỳ. Công ty Trust Paxos, công ty cơ sở hạ tầng blockchain nổi tiếng với việc phát hành stablecoin PYUSD của PayPal, đã chính thức nộp đơn để chuyển đổi giấy phép công ty tín thác của bang New York thành điều lệ ngân hàng tín thác quốc gia.
Khi làm như vậy, Paxos theo sát bước chân của Circle – nhà phát hành stablecoin lớn USDC – và Ripple – nổi tiếng với mạng lưới thanh toán XRP và một stablecoin mới hơn gọi là RLUSD – cả hai đã nộp đơn xin cấp điều lệ ngân hàng tín thác liên bang chỉ vài tuần trước đó. Cả ba công ty đều là một phần của nỗ lực rộng lớn hơn của các công ty tiền điện tử nhằm tích hợp tốt hơn với hệ thống tài chính truyền thống bằng cách trở thành các thực thể được điều chỉnh liên bang.
Những động thái song song của Paxos, Circle, và Ripple đại diện cho một sự thay đổi chiến lược đáng kể. Mỗi công ty đã là một người chơi nổi bật trên thị trường stablecoin: token USDC của Circle có giá trị lưu hành khoảng 60–65 tỷ đô la, là một trong những cryptocurrency hàng đầu được bảo đảm bằng đô la trên thế giới. Paxos quản lý PayPal USD (PYUSD), gần đây đã vượt qua 1 tỷ đô la vốn hóa thị trường chưa đầy một năm sau khi ra mắt. Ripple, truyền thống liên quan đến token XRP cho các khoản thanh toán xuyên biên giới, đã giới thiệu stablecoin đô la Mỹ riêng của mình (RLUSD) vào cuối năm 2024 – một người chơi nhỏ hơn với giá trị khoảng 470 triệu đô la, nhưng đã nằm trong số các stablecoin hàng đầu. Đối với những công ty này, việc có được điều lệ ngân hàng tín thác quốc gia được coi là bước tiếp theo hợp lý để củng cố vị trí của họ và mở rộng dịch vụ dưới sự bảo trợ của các quy định Hoa Kỳ.
Stablecoin – các loại tiền điện tử được gắn với các tài sản ổn định như đô la Mỹ – đã trở thành nền tảng trong nền kinh tế tiền điện tử, hoạt động như tiền tệ kỹ thuật số cho giao dịch và thanh toán. Sự sử dụng của chúng đã phát triển một cách bùng nổ trong những năm gần đây, với một thị trường hiện tại trên 260 tỷ đô la toàn cầu. Traders sử dụng stablecoin để chuyển giá trị giữa các sàn giao dịch ngay lập tức, và các công ty fintech tin rằng stablecoin có thể sớm được sử dụng cho các khoản thanh toán hàng ngày nhờ tính sẵn có 24/7 của chúng. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý đã lâu nay lo ngại về sự phát triển nhanh chóng của stablecoin vượt ra ngoài khung truyền thống của ngân hàng. Bằng cách theo đuổi các điều lệ ngân hàng, Paxos, Circle, và Ripple đang thừa nhận những lo ngại đó và cố gắng nhúng stablecoin trong hệ thống tài chính được điều chỉnh. Câu hỏi lớn là: nếu những hồ sơ này được chấp thuận, nó sẽ thay đổi như thế nào đối với các công ty và thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn? Content: trở thành một tổ chức được điều chỉnh riêng biệt.
Đơn đăng ký của Ripple, được nộp vào đầu tháng 7 năm 2025, nhằm thiết lập Ripple National Trust Bank như một công ty con mới. Ngân hàng này sẽ đưa đồng stablecoin RLUSD của Ripple vào diện được giám sát bởi liên bang. Ripple đã ra mắt RLUSD (viết tắt của “Ripple USD”) vào cuối năm 2024 dưới hình thức token neo giá đồng đô la Mỹ trong hệ sinh thái của mình. Mặc dù RLUSD nhỏ hơn nhiều so với USDC hoặc USDT của Tether, nó đã tăng trưởng đến một vốn hóa thị trường gần nửa tỷ đô la và được tích hợp vào một số sản phẩm thanh toán của Ripple. Tầm nhìn của công ty là sử dụng RLUSD cùng XRP để tạo thuận lợi cho chuyển khoản toàn cầu tức thì - RLUSD để duy trì giá trị theo đồng đô la, XRP để nối giữa các đồng tiền - nhờ đó mang đến cho khách hàng nhiều lựa chọn thanh khoản tiền điện tử.
Bằng việc có một điều lệ ngân hàng, Ripple nhằm mục đích quản lý và bảo vệ dự trữ RLUSD trong nội bộ, tương tự như mục tiêu của Circle với USDC. Hiện nay, RLUSD được phát hành và quản lý qua Standard Custody & Trust Co., một công ty ủy thác có giấy phép của bang New York và là công ty con của Ripple. Standard Custody quản lý RLUSD dưới giám sát của bang; kế hoạch mới là để Ripple National Trust Bank thay thế vai trò đó dưới giám sát của OCC. Điều này sẽ cho phép Ripple đảm bảo rằng tài sản bảo chứng của RLUSD (các khoản tiền gửi đô la, trái phiếu chính phủ Mỹ, v.v.) được bảo vệ theo tiêu chuẩn liên bang nhất quán, và rằng stablecoin có thể được sử dụng liền mạch tại Mỹ mà không cần điều chỉnh từng bang.
CEO Ripple, Brad Garlinghouse, mô tả động thái này là một phần của “biên giới mới” trong việc tích hợp tài chính truyền thống-crypto. Bằng cách trở thành một ngân hàng được điều chỉnh, Ripple có thể xử lý giao dịch hiệu quả hơn và “bỏ qua các ngân hàng trung gian” trong một số khoản thanh toán. Đối với một công ty với sứ mệnh làm thay đổi các mạng ngân hàng đại lý chậm chạp trong chuyển khoản quốc tế, có điều lệ riêng có thể là một bước ngoặt. Ripple cũng đang tìm kiếm tài khoản chính của Federal Reserve cùng với điều lệ OCC. Một tài khoản chính của Fed sẽ cho phép Ripple truy cập trực tiếp vào cơ sở hạ tầng thanh toán của Federal Reserve, cho phép nó giải ngân và thanh toán (và có thể là đổi stablecoin) bằng tiền của ngân hàng trung ương. Nó cũng cho phép Ripple giữ dự trữ tiền mặt RLUSD tại Federal Reserve, điều được coi là tài sản an toàn nhất có thể, loại bỏ rủi ro đối tác của ngân hàng thương mại. Trong một bài đăng trên mạng xã hội thông báo về việc xin điều lệ, Garlinghouse nhấn mạnh tính hợp pháp mà điều lệ sẽ mang lại sau nhiều năm bị “bên lề” bởi các nhà quản lý. Đây là một sự phát triển đáng kinh ngạc cho Ripple: từ việc chống lại các nhà quản lý tại tòa án đến tự nguyện chấp nhận giám sát giống như ngân hàng.
Ripple đã tuyển dụng nhân sự cho ngân hàng đề xuất của mình với hồ sơ nghiêm túc. Thông báo của OCC tiết lộ rằng Jack McDonald, CEO của Standard Custody (và một giám đốc ngân hàng lưu ký có kinh nghiệm), sẽ lãnh đạo ngân hàng tín thác của Ripple. Các lựa chọn ban chấp hành của Ripple bao gồm Stuart Alderoty, giám đốc pháp lý của công ty, người từng giữ các vai trò cấp cao tại HSBC và American Express, và David Puth, cựu CEO của Centre (tập đoàn đứng sau USDC) và một chuyên gia kỳ cựu của hệ thống thanh toán FX toàn cầu của CLS Bank. Những bổ nhiệm này cho thấy chiến lược của Ripple cho RLUSD và các dịch vụ liên quan sẽ tập trung vào tuân thủ quy định, tích hợp mạng lưới thanh toán và chuyên môn tài chính cấp cao. Điều lệ ngân hàng, nếu được cấp, sẽ cung cấp cho Ripple một kênh được điều chỉnh để cung cấp dịch vụ cho các ngân hàng và fintech cần tuân thủ nghiêm ngặt - một sự xoay chuyển từ vị trí trước đây của công ty khi sự không chắc chắn về quy định quanh XRP hạn chế hoạt động kinh doanh tại Mỹ.
Tại sao lại cần một Điều lệ Ngân hàng Tín thác Quốc gia? Lợi ích và Hạn chế
Ban đầu, thuật ngữ “điều lệ ngân hàng” gợi nhớ đến các ngân hàng thương mại truyền thống - các tổ chức nắm giữ tiền gửi, cho vay và cung cấp tài khoản séc. Điều quan trọng là phải làm rõ rằng các điều lệ OCC mà Paxos, Circle và Ripple đang tìm kiếm đều là các điều lệ ngân hàng tín thác, đi kèm với một phạm vi hoạt động khác. Một ngân hàng tín thác quốc gia là một ngân hàng được điều chỉnh bởi liên bang mà không có thẩm quyền nhận tiền gửi bán lẻ hoặc cho vay. Thay vào đó, các điều lệ cho phép các công ty lưu ký tài sản, hoạt động như các ủy thác và tạo điều kiện thanh toán thay mặt cho khách hàng dưới sự giám sát của OCC. Mô hình này ban đầu được thiết kế cho các thực thể như công ty tín thác hoặc ngân hàng lưu ký. Trong bối cảnh tiền điện tử, nó phù hợp với các công ty có hoạt động là việc bảo vệ tài sản kỹ thuật số và xử lý giao dịch hơn là cho vay truyền thống.
Đối với các nhà phát hành stablecoin, điều lệ ngân hàng tín thác hấp dẫn vì nó cung cấp sự chứng nhận liên bang và chế độ điều chỉnh thống nhất mà không có một số gánh nặng của các ngân hàng dịch vụ toàn diện. Bằng cách quản lý dự trữ stablecoin dưới một ngân hàng tín thác, Circle và Ripple có thể cung cấp một sản phẩm “hoạt động tương tự như tài khoản tiền gửi không kì hạn” - tức là một kho lưu trữ giá trị ổn định của tiền - mà không phải chịu sự bảo hiểm tiền gửi liên bang hay yêu cầu về vốn ngân hàng. Về cơ bản, điều lệ OCC sẽ cho phép họ hoạt động toàn quốc và trực tiếp kết nối với hệ thống tài chính, nhưng stablecoin của họ vẫn sẽ là sản phẩm đầu tư hay công cụ thanh toán hơn là tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm. Từ góc độ người dùng, một USD Coin hoặc Ripple USD token giữ trong ví kỹ thuật số có thể bắt đầu cảm thấy tin cậy được như tiền trong tài khoản ngân hàng cho nhu cầu hàng ngày, ngoại trừ việc stablecoin không được bảo hiểm bởi FDIC.
Các lợi ích của điều lệ quốc gia rất đáng kể. Đầu tiên, nó có thể cho phép thanh toán nhanh hơn và hiệu quả chi phí hơn. Như Reuters đã báo cáo, một điều lệ liên bang cho phép các công ty tiền điện tử thanh toán giao dịch nhanh hơn trong khi bỏ qua các ngân hàng trung gian, điều này có thể giảm phí và ma sát. Ví dụ, khi khách hàng đổi USDC thành đồng đô la thật, ngân hàng của Circle có thể trực tiếp gửi các khoản tiền đó qua các hệ thống clearing của Fed hoặc các ngân hàng khác, có thể hoạt động 24/7, thay vì phụ thuộc vào thời gian của các đối tác ngân hàng bên thứ ba. Tương tự, điều lệ của Paxos có thể cho phép nó tích hợp trực tiếp với các mạng thanh toán để đẩy nhanh việc chuyển đổi giữa PYUSD và đô la truyền thống. Thứ hai, điều lệ cung cấp “dấu ấn hợp pháp” sau nhiều năm không chắc chắn về quy định trong crypto. Nó báo hiệu với thị trường rằng các công ty này đáp ứng các tiêu chuẩn khắt khe của các nhà điều chỉnh ngân hàng Hoa Kỳ, điều này có thể thu hút thêm nhiều đối tượng tổ chức đã từng cẩn trọng. Các tổ chức tài chính lớn hoặc các tập đoàn có thể sẵn lòng sử dụng một stablecoin hoặc tin tưởng giao quỹ cho một nền tảng crypto chịu sự giám sát liên bang và kiểm tra nghiêm ngặt như một ngân hàng.
Một lợi ích quan trọng khác, như đã đề cập, là khả năng truy cập vào các dịch vụ của Federal Reserve. Mặc dù không tự động, một ngân hàng quốc gia (ngay cả không có tiền gửi) có thể nộp đơn xin một tài khoản chính của Federal Reserve, về cơ bản là tài khoản séc trực tiếp với ngân hàng trung ương. Cả Circle và Ripple đã chỉ ra rằng họ sẽ tìm kiếm các tài khoản Fed cho các ngân hàng tín thác của mình. Nếu họ thành công, họ có thể giữ trữ lượng stablecoin của mình tại Fed và trực tiếp thanh toán các khoản thanh toán. Điều đó sẽ là một bước ngoặt: trữ lượng stablecoin được giữ 100% trong tiền của ngân hàng trung ương sẽ giảm đáng kể bất kỳ rủi ro nào của một cuộc chạy đua (ngoại trừ việc chính phủ Mỹ vỡ nợ). Nó cũng có thể mở ra các chức năng mới - ví dụ, đổi stablecoin tức thì; một người dùng có thể rút stablecoin vào một đêm cuối tuần và các quỹ hỗ trợ có thể di chuyển trên sổ sách của Fed ngay lập tức thông qua các hệ thống như FedNow. Điều này làm mờ ranh giới giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, tạo thành các đồng kỹ thuật số do tư nhân phát hành hoàn toàn được hỗ trợ bởi các tài sản giữ tại ngân hàng trung ương. Một tổ chức như vậy có thể yêu cầu các phê duyệt bổ sung (Federal Reserve đã thận trọng, đã từ chối một số ứng viên liên quan đến crypto trước đây), nhưng luật stablecoin mới và sự hỗ trợ của OCC có thể nghiêng cán cân về phía tiếp cận với các biện pháp bảo vệ phù hợp.
Cũng nên lưu ý về các hạn chế. Một điều lệ ngân hàng tín thác không thể cung cấp dịch vụ ngân hàng bán lẻ - vì vậy các công ty này sẽ không đột nhiên mở các chi nhánh hoặc cung cấp tài khoản séc cho công chúng. Doanh nghiệp của họ vẫn tập trung vào các thị trường tài sản kỹ thuật số và khách hàng tổ chức. Họ cũng sẽ không có bảo hiểm FDIC cho các nghĩa vụ stablecoin của mình, nghĩa là người tiêu dùng phải dựa vào dự trữ và biện pháp bảo vệ của nhà phát hành hơn là bảo hiểm của chính phủ. Đạo luật GENIUS quy định rằng người giữ stablecoin có quyền ưu tiên đối với tài sản dự trữ trong trường hợp nhà phát hành phá sản, điều này là một bảo vệ quan trọng, nhưng nó không giống như đảm bảo của FDIC. Điều này có nghĩa là các nhà phát hành stablecoin có điều lệ sẽ cần duy trì sự minh bạch và quản lý rủi ro chặt chẽ để đảm bảo họ không bao giờ gặp phải kịch bản chạy đua. Ngoài ra, quá trình điều lệ OCC là nghiêm ngặt - sự chấp thuận có điều kiện ban đầu chỉ là khởi đầu. Các công ty phải hoàn thành nhiều tiêu chí về vốn, thanh khoản và hoạt động để thực sự mở ngân hàng. Như kinh nghiệm trước đây của Paxos đã chỉ ra, ngay cả với ánh sáng xanh có điều kiện, một dự án có thể thất bại nếu tất cả các yêu cầu không được đáp ứng kịp thời. Vì vậy, thành công không chỉ nằm ở việc có được điều lệ; đó là thực hiện hiệu quả sau đó.
Xu hướng điều chỉnh: Kỷ nguyên mới về rõ ràng cho Stablecoin
Thời gian phối hợp của các ứng dụng của Paxos, Circle và Ripple không phải là ngẫu nhiên. Nó đến trong bối cảnh khí hậu điều chỉnh hỗ trợ nhất cho stablecoin từ trước đến nay tại Hoa Kỳ. Vào giữa năm 2025, Hoa Kỳ đã ban hành luật stablecoin liên bang đầu tiên, cung cấp sự rõ ràng từ lâu mong đợi về cách thức các đồng đô la kỹ thuật số này có thể được phát hành và giám sát. Đạo luật GENIUS năm 2025, được ký thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, là một khung công việc toàn diện mà về cơ bản đưa stablecoin vào trong vòng tay điều chỉnh của hệ thống tài chính. Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đây là một chiến thắng lịch sử - một sự “xác nhận to lớn” của nỗ lực hợp pháp hóa crypto, như Tổng thống Trump đã nhận xét trong lễ ký kết.
Theo Đạo luật GENIUS, bất kỳ stablecoin thanh toán nào (stablecoin được thiết kế để sử dụng trong các khoản thanh toán) phải được hoàn toàn hỗ trợ bởi các tài sản thanh khoản chất lượng cao như tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ Mỹ. Các nhà phát hành được yêu cầu... Sure! Here's the translation of this text content into Vietnamese while ensuring markdown links are not translated:
Content: duy trì 100% dự trữ và công bố báo cáo hàng tháng chi tiết thành phần của những dự trữ đó. Điều này về cơ bản cấm kịch bản một stablecoin không được thế chấp đầy đủ và đảm bảo tính minh bạch cho người dùng và cơ quan quản lý. Luật cũng cụ thể quy định các nhà phát hành stablecoin phải tuân thủ các quy định tài chính tiêu chuẩn như Đạo luật Secrecy Ngân hàng, yêu cầu các kiểm soát mạnh mẽ về phòng chống rửa tiền và tuân thủ các biện pháp trừng phạt. Quan trọng, các nhà phát hành phải có khả năng kỹ thuật để đóng băng hoặc “đốt cháy” (vô hiệu hóa) stablecoin khi luật pháp yêu cầu, phù hợp với các nghĩa vụ mà các ngân hàng truyền thống có khi phản hồi với lệnh tòa hoặc các biện pháp trừng phạt. Trong khi những người yêu thích crypto có thể bất mãn ở mức độ kiểm soát đó, nó giải quyết mối quan ngại chính của cơ quan thực thi pháp luật về việc sử dụng bất hợp pháp các đồng đô la kỹ thuật số.
Đạo luật GENIUS thiết lập một cấu trúc nơi các nhà phát hành stablecoin có thể hoặc đủ điều kiện cấp tiểu bang hoặc đủ điều kiện cấp liên bang, với giám sát liên bang là tiêu chuẩn vàng. Nó phù hợp với các quy tắc ở cấp tiểu bang và liên bang, và trong trường hợp phá sản, nó ưu tiên các yêu cầu đổi lại của khách hàng hơn các chủ nợ khác. Đối với các công ty như Circle và Paxos đã hoạt động theo các chế độ tin cậy cấp tiểu bang, luật này khuyến khích họ chuyển sang chế độ giám sát cấp quốc gia. Thực tế, lãnh đạo của Circle đã từng bày tỏ rằng các nhà phát hành stablecoin nên được điều chỉnh tương tự như ngân hàng hoặc công ty ủy thác để hệ thống có thể phát triển an toàn. Giờ đây khi luật đã ban hành, những nỗ lực xin điều lệ OCC của họ chứng tỏ rằng họ đang hành động để đáp ứng các tiêu chuẩn cao hơn đó.
Về mặt chính trị, sự thông qua luật stablecoin được thúc đẩy bởi sự công nhận rằng Hoa Kỳ muốn tiếp tục dẫn đầu trong đổi mới tiền tệ kỹ thuật số, đồng thời kiểm soát các rủi ro. Chính quyền Trump đã định vị nó như một cách để củng cố vị thế đồng dự trữ của đồng đô la Hoa Kỳ bằng cách khai thác sự đổi mới của khu vực tư nhân. Yêu cầu stablecoin chủ yếu được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ có thể thực sự tạo ra nhu cầu thêm cho nợ công của Hoa Kỳ, tạo mối liên kết thành công của stablecoins với sự ổn định của hệ thống tài chính truyền thống. Đồng thời, luật không cấm các tổ chức phi ngân hàng phát hành stablecoins một cách triệt để; thay vào đó, nó cung cấp một con đường để họ thực hiện điều đó hợp pháp dưới sự giám sát. Lựa chọn chính sách này – thay vì nhấn mạnh rằng chỉ có các ngân hàng được bảo hiểm mới có thể phát hành stablecoins – được hoan nghênh bởi ngành công nghiệp crypto, lên án một yêu cầu triệt để chỉ dành cho ngân hàng. Vận động hành lang của ngành công nghiệp ủng hộ các quy định stablecoin khả thi đã rất mạnh mẽ dẫn đến luật. Các công ty crypto và các nhóm chính trị đã đổ hơn 245 triệu đô la vào chu kỳ bầu cử năm 2024 để hỗ trợ các ứng cử viên thân thiện với crypto, giúp thông qua điều mà một số người gọi là Quốc hội thân thiện với crypto nhất đến nay. Kết quả là một môi trường quy định nơi các công ty như Paxos, Circle, và Ripple không còn hoạt động trong một vùng xám; họ có được một khung rõ ràng để cắm vào.
Chúng tôi đã thấy ảnh hưởng: Anchorage Digital – một công ty lưu ký crypto – đã trở thành ngân hàng tài sản kỹ thuật số được điều lệ OCC đầu tiên vào tháng 1 năm 2021. Trong một thời gian nó là một ví dụ ngoài, nhưng giờ đây một “làn sóng ứng dụng” đang đến để xin điều lệ tín thác quốc gia. Ngoài Paxos, Circle và Ripple, OCC cũng đã nhận được các ứng dụng điều lệ từ những công ty như Fidelity Digital Assets (một nhà chơi tài chính truyền thống lớn trong lưu ký crypto) và Protego Trust. Điều này gợi ý sự hội tụ rộng hơn của các công ty crypto và thậm chí các tổ chức tài chính truyền thống đối với không gian stablecoin và tài sản kỹ thuật số dưới sự giám sát liên bang. Nếu các điều lệ này được cấp hàng loạt, nó có thể nhanh chóng làm bình thường hóa sự hiện diện của các công ty crypto trong ngành ngân hàng Hoa Kỳ. Đạo luật GENIUS về cơ bản đã mở cánh cổng, và OCC có vẻ đang xem xét nghiêm túc những nỗ lực này – mặc dù, tất nhiên, từng cái sẽ được đánh giá dựa trên công trạng và các kế hoạch tuân thủ.
Tác động tiềm năng nếu cấp phép được thông qua
Nếu Paxos, Circle và Ripple đều thành công trong việc nhận được những điều lệ ngân hàng, tác động đến cả các công ty và thị trường crypto là rất lớn. Ở mức độ cao, điều đó sẽ đánh dấu sự cầu nối chính thức của thế giới tài chính nguyên gốc crypto với hệ thống ngân hàng truyền thống. Những công ty này sẽ trở thành các tổ chức tài chính được điều chỉnh riêng, điều này có thể tăng cường đáng kể sự tin tưởng và sự tham gia của những người chơi chính thống vào thị trường crypto.
Đối với chính các công ty, một điều lệ sẽ cho phép mở rộng dịch vụ và cải thiện hoạt động. Paxos, chẳng hạn, có thể chuyển từ việc chỉ phát hành stablecoins và cung cấp các dịch vụ blockchain phía sau tới tiềm năng cung cấp thanh toán cho bên thứ ba và nhiều giải pháp lưu ký tổ chức dưới sự giám sát liên bang hơn. Nó có thể xử lý các giao dịch tài sản kỹ thuật số cho khách hàng ngân hàng hoặc fintech theo cách mà các ngân hàng cảm thấy thoải mái, vì Paxos sẽ phải chịu theo sự giám sát tương tự như chính các ngân hàng. Paxos đã cho biết điều lệ sẽ giúp nó đạt được thời gian thanh toán nhanh hơn và quản lý tài sản hiệu quả hơn, điều này có thể nâng cao các sản phẩm như nền tảng thanh toán dựa trên blockchain của nó cho chứng khoán và hàng hóa. Được điều chỉnh cấp liên bang cũng có thể làm dịu tiến trình của Paxos trong việc làm việc với các cơ quan quản lý ở nước ngoài, vì các cơ quan quản lý quốc tế có xu hướng tin tưởng hơn vào giám sát liên bang của Hoa Kỳ so với một mảng các chế độ cấp tiểu bang. Về cơ bản, Paxos có thể trở thành một loại ngân hàng đại diện chính gốc crypto hoặc nhà trung gian thanh toán, ngồi tại giao lộ của thị trường crypto và hệ thống ngân hàng.
Stablecoin USDC của Circle cũng có thể đạt được lợi thế cạnh tranh. Với ngân hàng của Circle là quản lý dự trữ chính thức của USDC và người giữ tài sản lưu ký, công ty có thể thực hiện giám sát chặt chẽ hơn về quản lý thanh khoản và rủi ro. Chúng ta có thể thấy USDC được tích hợp một cách liền mạch hơn vào các mạng thanh toán truyền thống. Hiện tại, các công ty thanh toán lớn như Visa đã thử nghiệm việc thanh toán các giao dịch trong USDC cho các khoản thanh toán xuyên biên giới và thanh toán thương nhân. Một ngân hàng Circle được điều chỉnh hoàn toàn có thể tăng tốc các thử nghiệm như vậy thành sử dụng công khai. Visa gần đây đã mở rộng khả năng thanh toán bằng stablecoin, nổi bật rằng stablecoin có thể cho phép thanh toán ngay lập tức, 24/7 cho các tổ chức tài chính. Nếu USDC được quản lý bởi một ngân hàng quốc gia, nhiều nhà xử lý thanh toán, ứng dụng fintech, hay thậm chí cả các nền tảng thương mại điện tử có thể tích hợp nó như một tùy chọn thanh toán, vì biết rằng nhà phát hành hoạt động dưới sự tuân thủ cấp ngân hàng. Ngoài ra, Circle có thể giới thiệu dịch vụ mới – chẳng hạn, cung cấp tài khoản có lãi suất hoặc dịch vụ tài chính cho doanh nghiệp giữ USDC, bằng đầu tư dự trữ vào trái phiếu ngắn hạn (như họ đã làm) và truyền một phần lợi suất cho người dùng. Trong khi họ không thể kẻ lãi suất trên số dư stablecoin mà không có khả năng bị xem là một dạng ngân hàng, họ có thể cấu trúc phần thưởng hoặc các sản phẩm tổ chức làm cho việc giữ USDC hấp dẫn hơn, giờ đã được sự chấp thuận từ cơ quan ngân hàng.
Đối với Ripple, đạt được một điều lệ và một tài khoản Fed sẽ thúc đẩy sứ mệnh của nó trong việc cải tiến chuyển khoản quốc tế. Mạng lưới của Ripple (RippleNet) có thể phát triển để sử dụng RLUSD cho các chuyển khoản on-chain bằng đô la được thanh toán ngay và cuối cùng, sau đó tương tác với các hệ thống ngân hàng truyền thống ở mặt sau. Một điều lệ ngân hàng thậm chí có thể cho phép Ripple kết nối trực tiếp với các ngân hàng khác như một đối tác cùng cấp. Thay vì định vị mình như một nhà cung cấp công nghệ bên ngoài cho các ngân hàng, Ripple sẽ gia nhập câu lạc bộ như một thực thể được điều chỉnh có thể tham gia vào hệ thống liên ngân hàng. Điều đó có thể làm các ngân hàng khác sẵn sàng sử dụng các giải pháp của Ripple hơn (dù dựa trên XRP hay RLUSD) cho thanh toán, vì rủi ro đối tác và các điều biết quy định được giảm bớt. Ripple có thể tạo điều kiện, chẳng hạn, một ngân hàng Hoa Kỳ chuyển đổi quỹ thành RLUSD tại ngân hàng của Ripple, chuyển nhanh qua biên giới, và chuyển đổi sang đồng nội địa ở phía kiContent: tồn tại. Luật không cấm các công ty công nghệ lớn phát hành stablecoin (điều mà một số nhà lập pháp muốn cấm). Hãy tưởng tượng một kịch bản trong đó một công ty như Amazon hoặc JPMorgan quyết định phát hành stablecoin; họ có thể sẽ hợp tác với một tổ chức như Circle hoặc Paxos hoặc tìm kiếm giấy phép tương tự để tự mình thực hiện. Sự thành công của ba ứng dụng hiện tại này có thể tạo tiền lệ cho những người khác có thể theo dõi.
Hơn nữa, sự tích hợp của các công ty tiền điện tử làm ngân hàng có thể mở ra nhiều đổi mới trong cơ sở hạ tầng thanh toán. Ý tưởng về tiền di chuyển ngay lập tức vào bất kỳ thời điểm nào trong ngày, với khả năng lập trình của tiền điện tử, nhưng dưới sự giám sát của các nhà ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý, khá mới mẻ. Các dự án như Global Dollar (USDG) - một liên sort mà Paxos tham gia - có thể tăng tốc, tạo ra các tiêu chuẩn stablecoin quốc tế. Stablecoin được quản lý tại Hoa Kỳ có thể trở thành phương tiện ưu tiên cho thanh khoản đô la kỹ thuật số trên toàn cầu, củng cố vai trò của đồng đô la nhưng theo cách tiên tiến về công nghệ. Điều này bổ sung lãi suất của chính phủ Hoa Kỳ trong việc mở rộng sự thống trị của đồng đô la thông qua đổi mới, như các quan chức của Bộ Tài chính đã lưu ý rằng stablecoin có thể “mở rộng truy cập vào nền kinh tế đô la và thúc đẩy nhu cầu đối với Tín phiếu Hoa Kỳ”. Nếu Paxos, Circle và Ripple trở thành mô hình mới của các tổ chức phát hành stablecoin tuân thủ, có khả năng chúng ta sẽ thấy nhiều token được hỗ trợ bằng đô la hơn len lỏi vào tài chính toàn cầu, từ các thị trường vốn đến thanh toán thương mại, tất cả đều hoạt động trên các mạng tư nhân nhưng được giám sát bởi Hoa Kỳ.
Thách thức và Suy xét
Ngay cả khi các giấy phép này được phê duyệt, vẫn có những thách thức và hậu quả tiềm ẩn cần thừa nhận. Một trở ngại ngay lập tức là sự phản đối từ ngành ngân hàng truyền thống. Các hiệp hội ngân hàng lớn và các ngân hàng cộng đồng không hoàn toàn hài lòng với việc có những tổ chức phát hành stablecoin xâm nhập vào lãnh thổ của họ. Trên thực tế, các nhóm như Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ (ABA) và Hiệp hội Ngân hàng Cộng đồng Độc lập của Mỹ (ICBA) đã chính thức vận động Cục Quản lý Tiền tệ (OCC) trì hoãn hoặc từ chối các đơn đăng ký này. Lập luận của họ là việc cấp phép cho các công ty stablecoin (dù chỉ là ngân hàng ủy thác) cho phép họ cạnh tranh hiệu quả với ngân hàng về tiền gửi, mà không đáp ứng tất cả các yêu cầu quy định giống như các tổ chức lưu giữ tiền gửi được bảo hiểm phải đối mặt. Stablecoin có thể được coi là các chất thay thế tiền gửi – các người tiêu dùng có thể giữ đô la trong các ví USDC hoặc PYUSD thay vì các tài khoản ngân hàng, điều này sẽ rút tiền từ hệ thống ngân hàng. Tuy nhiên, không giống như các ngân hàng, các tổ chức phát hành stablecoin dưới các giấy phép ủy thác không cần phải bảo hiểm các khoản tiền này hoặc tuân theo các tỉ lệ vốn và yêu cầu bảo hiểm thanh khoản khắt khe mà các ngân hàng phải tuân theo. Người ủng hộ ngân hàng gọi đây là một sân chơi không công bằng và một nguy cơ tiềm ẩn đối với sự ổn định tài chính nếu quá nhiều tiền chuyển vào các đồng đô la kỹ thuật số không bảo hiểm, quản lý cá nhân.
Các cơ quan quản lý sẽ phải cân bằng những mối quan ngại đó. Có thể OCC hoặc Cục Dự trữ Liên bang (đặc biệt là vai trò của tài khoản Fed) có thể áp đặt các điều kiện bổ sung đối với các ngân hàng tiền điện tử này để giảm thiểu rủi ro. Họ có thể yêu cầu, ví dụ, một số bộ đệm vốn nhất định hoặc tăng cường giám sát do tính chất mới mẻ của doanh nghiệp, ngay cả khi không cao như đối với các ngân hàng đầy đủ. Các yêu cầu của Đạo luật GENIUS (như kiểm toán dự trữ hàng tháng) đã áp đặt sự minh bạch vượt ra ngoài những gì mà các ngân hàng công bố cho tiền gửi của họ. Nhưng câu hỏi có tính hệ thống – liệu stablecoin ở một mức độ lớn có thể dẫn đến các hoạt động giống ngân hàng hoặc ảnh hưởng đến cung tiền – sẽ là mối quan tâm chính. Các quan chức Fed trước đây đã bày tỏ lo ngại rằng nếu các tổ chức phát hành stablecoin không phải là ngân hàng, sự phát triển của họ có thể tránh được các cơ chế mà Fed sử dụng để kiểm soát cung tiền và quản lý ổn định kinh tế. Tuy nhiên, nếu các tổ chức phát hành stablecoin trở nên giống ngân hàng nhiều (chỉ là không có cho vay), các cơ quan quản lý có thể tự tin hơn trong việc quản lý các tác động đó.
Một điều cần cân nhắc khác là khía cạnh quốc tế. Việc Hoa Kỳ tăng cường giám sát stablecoin đô la có thể thúc đẩy các quốc gia khác yêu cầu nhiều giám sát hơn đối với stablecoin hoạt động trong lãnh thổ của họ hoặc gắn liền với các đồng tiền của họ. Chúng ta có thể thấy, chẳng hạn, yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin sở hữu giấy phép tại mỗi khu vực trọng yếu hoặc các cơ quan quản lý nước ngoài giám sát nhiều hơn các đồng tiền do Hoa Kỳ phát hành vì chúng thực sự hoạt động như đồng đô la kỹ thuật số toàn cầu. Sự hợp tác giữa các cơ quan quản lý có thể tăng lên, và tiêu chuẩn hài hòa có thể theo. Sự hiện diện của các ngân hàng tiền điện tử được cấp phép hợp pháp tại Hoa Kỳ cũng có thể thúc đẩy các nước đồng minh áp dụng các phương pháp tương tự - ví dụ, Vương quốc Anh đang xem xét một chế độ cho stablecoin trong thanh toán, và một số khu vực pháp lý như Singapore và Thụy Sĩ đã bắt đầu cung cấp giấy phép chuyên biệt cho các công ty tiền điện tử. Một sự tích hợp thành công các tổ chức phát hành stablecoin vào ngân hàng Hoa Kỳ có thể trở thành một mô hình cho người khác, dẫn đến một mạng lưới các ngân hàng tiền điện tử được quản lý toàn cầu.
Từ góc độ người dùng, có vấn đề về sự tập trung hóa và kiểm soát. Một phần sức hút của tiền điện tử là khả năng giao dịch ngoài các cổng truyền thống. Stablecoin được quản lý hoàn toàn sẽ không thể tránh khỏi dễ bị đóng băng tuân thủ hoặc danh sách đen tài khoản nếu được chính quyền yêu cầu (thực tế, như đã đề cập, luật mới yêu cầu khả năng đó). Chúng tôi đã thấy những trường hợp này: Trung tâm Consortium (đối tác của Circle trong USDC) đã đóng băng các địa chỉ USDC bị đưa vào danh sách đen trong quá khứ khi được thực thi pháp luật yêu cầu. Khi stablecoin trở thành trụ cột của tài chính chính thống, chúng có thể mất một số phẩm chất chống kiểm duyệt mà một số người dùng tiền điện tử đánh giá cao. Điều này có thể tạo ra một sự chia rẽ trong cộng đồng tiền điện tử, nơi các stablecoin được quản lý chiếm ưu thế trong thanh toán tổ chức và người tiêu dùng, trong khi các lựa chọn thay thế ít tập trung hoặc ít được quản lý hơn hoặc thu hẹp sự liên quan hoặc tìm thấy các trường hợp sử dụng ngách (có thể thu hút sự giám sát nếu chúng trở thành đường dẫn cho hoạt động bất hợp pháp). Đó là sự đánh đổi giữa việc triển khai rộng rãi dưới các quy tắc rõ ràng và nguyên tắc ban đầu của tiền điện tử về phân cấp hoàn toàn.
Cuối cùng, thành công không được đảm bảo. OCC đã cấp rất ít giấy phép ngân hàng quốc gia cho đến nay. Anchorage Digital nhận được một giấy phép vào năm 2021, nhưng những giấy phép khác được chấp thuận có điều kiện khoảng thời gian đó (như Protego) không bao giờ được thực hiện, và theo báo cáo OCC dưới sự lãnh đạo sau này đã trở nên thận trọng hơn. Đợt nộp hồ sơ hiện tại này sẽ kiểm tra mức độ cơ quan quản lý sẵn sàng đi đến đâu. Nếu bất kỳ Paxos, Circle hoặc Ripple gặp khó khăn trong việc cung cấp các kế hoạch quản lý rủi ro thỏa đáng, hoặc nếu các thay đổi kinh tế hoặc chính trị rộng lớn hơn gây ra sự thay đổi về tình hình quản lý, các phê duyệt có thể bị trì hoãn hoặc đi kèm với các hạn chế nặng nề. Cũng có cả thời gian – ngay cả khi được phê duyệt về nguyên tắc, có thể mất nhiều tháng hoặc hơn một năm để các tổ chức này thực sự triển khai các ngân hàng. Trong thời gian đó, điều kiện thị trường có thể thay đổi. Ví dụ, nếu một stablecoin lớn đối mặt với khủng hoảng hoặc nếu thị trường tiền điện tử đối mặt với một đợt suy thoái khác, các ưu tiên có thể thay đổi. Các công ty sẽ cần chứng minh không chỉ rằng họ xứng đáng nhận giấy phép mà còn rằng họ có thể vận hành các ngân hàng ủy thác này một cách an toàn theo thời gian.
Kết luận: Một Chương Mới cho Crypto và Ngân Hàng
Việc các công ty Paxos, Circle và Ripple đồng thời theo đuổi giấy phép nhấn mạnh một thời điểm đổi mới: ngành công nghiệp tiền điện tử không còn hài lòng với việc tồn tại trong một vũ trụ tài chính song song. Những công ty hàng đầu này đang đưa các sáng kiến của họ vào khuôn khổ quy định của tài chính truyền thống, đặt cược rằng thành công lâu dài nằm trong sự hợp tác với các cơ quan quản lý thay vì vượt qua chúng. Nếu họ thành công, ranh giới giữa các công ty tiền điện tử và ngân hàng sẽ trở nên mờ đi. Chúng ta sẽ có những thực thể trông giống như lai – một phần nền tảng tiền điện tử, một phần ngân hàng – sử dụng đô la dựa trên blockchain dưới sự giám sát chặt chẽ của các cơ quan quản lý liên bang.
Kết quả cho thị trường tiền điện tử có thể cực kỳ tích cực về mặt chấp nhận và tăng trưởng. Stablecoin sẽ được hợp pháp hóa như một công cụ tài chính hàng ngày, có khả năng kích thích sự phổ biến rộng rãi hơn trong thương mại và các giao dịch xuyên biên giới. Chúng ta có thể thấy đồng đô la Mỹ củng cố thêm vị thế thống trị toàn cầu của nó bằng cách tích hợp các stablecoin tư nhân, hiện đã được củng cố với các bảo vệ quy định. Thị trường tiền điện tử cũng có thể tận hưởng thanh khoản và sự ổn định lớn hơn khi niềm tin vào các stablecoin được quản lý tăng lên, có thể giảm sự phụ thuộc vào các lựa chọn thay thế mờ đục hơn. Các sản phẩm và dịch vụ tài chính mới sẽ xuất hiện – hãy tưởng tượng các tài khoản tiết kiệm trên chuỗi, các khoản vay tức thời hoặc tài chính thương mại sử dụng stablecoin, tất cả đều được giám sát bởi các thực thể ngân hàng quản lý đảm bảo tuân thủ và an toàn.
Cùng lúc đó, hội nhập quy định đem lại trách nhiệm. Paxos, Circle, và Ripple sẽ được giám sát chặt chẽ như các tiền lệ. Bất kỳ sai lầm nào – một vi phạm tuân thủ, thất bại kỹ thuật, hoặc rủi ro được xem như – có thể mời sự sửa chữa nghiêm trọng và ảnh hưởng đến cách xử lý các công ty tiền điện tử khác. Họ sẽ cần phải duy trì "tiêu chuẩn cao nhất về an toàn và minh bạch," như CEO của Paxos đã cam kết, để biện hộ cho sự tin tưởng được đặt vào họ. Ngành ngân hàng truyền thống cũng sẽ dõi theo, khi mà những người mới này xâm nhập vào các chức năng từ lâu thuộc về các ngân hàng. Nó đặt nền tảng cho cả cạnh tranh và hợp tác: các ngân hàng có thể hợp tác với các công ty tiền điện tử này để mở rộng dịch vụ (một số ngân hàng có thể thích tích hợp các stablecoin đã được thiết lập hơn là tự tạo ra stablecoin của riêng mình), hoặc họ có thể tăng cường vận động để hạn chế chúng.
Đối với người dùng tiền điện tử thông thường và công chúng, sự hội tụ này có nghĩa là ngày tháng của stablecoin giống miền Tây hoang dã đang nhường chỗ cho kỷ nguyên của "đổi mới được quản lý". Lời hứa cốt lõi của stablecoin – tiền kỹ thuật số ngay lập tức, không biên giới – hiện đang được khai thác với các bảo vệ pháp lý và sự giám sát. Đây là một sự phát triển gợi nhớ đến đầu của internet, khi bắt đầu mở và chưa được điều khiển trước khi cuối cùng các công ty lớn hợp tác với chính phủ để mang nó vào cuộc sống hàng ngày với tiêu chuẩn an toàn. Tương tự, các stablecoin đang tốt nghiệp từ công cụ tiền điện tử ngách sang một phần được công nhận của hệ sinh thái tài chính, nhờ vào các công ty sẵn sàng đội cả hai vai trò của những nhà sáng tạo fintech và giám đốc ngân hàng.
Trong những tháng tới, khi OCC xem xét các đơn xin cấp phép này, thế giới tiền điện tử sẽ nóng lòng.Kết quả. Việc phê duyệt sẽ tín hiệu cho việc tiếp tục tích hợp tài chính tiền điện tử, trong khi bất kỳ sự từ chối hay trì hoãn nào có thể chỉ ra những e ngại còn lại về quy định. Nhưng đà phát triển, được hỗ trợ bởi luật pháp mới và nhu cầu thị trường, dường như đang nghiêng về việc đưa stablecoin vào khuôn khổ ngân hàng được điều tiết. Do đó, tham vọng cấp phép của Paxos, Circle và Ripple không chỉ là một câu chuyện quy định nhỏ – chúng đại diện cho một thí nghiệm quan trọng trong tương lai của tiền tệ. Nếu họ thành công, họ có thể thay đổi cơ bản cách chúng ta nghĩ về cả tiền điện tử và ngân hàng, kết hợp tốc độ và tầm với toàn cầu của crypto với sự tin tưởng và giám sát của tài chính truyền thống. Đây là sự khởi đầu của một chương mới nơi đồng đô la kỹ thuật số và đồng đô la truyền thống hội tụ, và các tổ chức xử lý chúng thích nghi tương ứng, có khả năng định hình lại thị trường tiền điện tử và bối cảnh tài chính rộng lớn hơn trong quá trình này.