JPMorgan các nhà phân tích đã điều chỉnh lại quan điểm của họ về hiệu suất thị trường của Bitcoin cho nửa cuối năm 2025, dự báo rằng tiền điện tử này có khả năng vượt qua vàng khi sự chấp nhận từ khu vực công và các tổ chức tăng lên.
Trong một bản ghi cứu được công bố tuần này, các chiến lược gia do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu đã trích dẫn sự thay đổi trong hành vi của nhà đầu tư, sự tích lũy từ các công ty và các sáng kiến cấp bang ở Mỹ hỗ trợ Bitcoin là các nhân tố chính dẫn đến sự vượt trội được dự đoán.
Phân tích này đặt Bitcoin và vàng trong “giao dịch suy yếu zero-sum” - một khung trong đó cả hai tài sản đóng vai trò như hàng rào chống suy giảm giá trị tiền tệ. Trong khi vàng dẫn đầu giao dịch này trong những tháng đầu năm 2025, Bitcoin đã đảo ngược xu hướng từ giữa tháng Tư. Trong ba tuần qua, các nhà phân tích ghi nhận, Bitcoin đã thu về lợi thế từ vàng, một mô hình mà họ dự đoán sẽ tiếp tục vào nửa cuối năm.
Từ tháng 2 đến tháng 4 năm 2025, giá vàng đã tăng đều đặn nhờ lợi ích từ lo ngại về suy yếu đồng đô la, căng thẳng địa chính trị và kỳ vọng nới lỏng tiền tệ thêm tại Mỹ. Tuy nhiên, kể từ ngày 22 tháng 4, động lực đã chuyển hướng. Vàng đã giảm gần 8%, trong khi Bitcoin đã tăng 18% trong cùng kỳ.
Sự chuyển dịch này không chỉ xuất hiện trong giá giao ngay mà còn trong dòng chảy đầu tư. Theo JPMorgan, vốn đã bắt đầu rút khỏi các ETF vàng và chuyển vào các sản phẩm Bitcoin, bao gồm cả các ETF Bitcoin giao ngay được ra mắt đầu năm nay. Thị trường tương lai phản ánh một mô hình tương tự: các vị trí dài hạn trong vàng đang giảm, trong khi các hợp đồng Bitcoin cho thấy sự tăng cường quan tâm mở và mức độ lạc quan cao trong số các nhà giao dịch tổ chức.
Quan điểm của ngân hàng là sự luân chuyển tương đối giữa vàng và Bitcoin phản ánh nhiều hơn chuyển động giá ngắn hạn - nó báo hiệu rằng các chất xúc tác đặc thù cho tiền điện tử đang ngày càng có ảnh hưởng trong các danh mục đầu tư vĩ mô rộng hơn.
Chuyển đổi Kho bạc Công ty sang Bitcoin
Một trong những xu hướng định hình năm 2025 là sự gia tăng mạnh mẽ trong việc tích lũy Bitcoin từ các công ty, đặc biệt là trong những công ty công khai bên ngoài Hoa Kỳ. Những công ty này, được truyền cảm hứng từ khái niệm “Tiêu chuẩn Kho bạc Bitcoin”, đang dành một phần bảng cân đối của họ cho BTC như một hàng rào chống lại sự biến động tiền tệ, lạm phát, và rủi ro nợ công.
Nổi bật nhất là công ty Strategy, một công ty đa quốc gia đặt mục tiêu tăng 84 tỷ USD vào năm 2027 chỉ riêng cho việc mua bán Bitcoin. Tính đến giữa tháng 5, công ty đã đạt 32% mục tiêu đó, theo các hồ sơ và khai báo công ty.
Một hậu thuẫn lớn khác là Metaplanet, một công ty công khai Nhật Bản báo cáo quý tài chính mạnh nhất từ trước đến nay trong quý 1 FY2025. Công ty đã tích lũy được 6,796 BTC, thêm vào hơn 5,000 BTC chỉ trong năm tháng đầu 2025. Dù có một mức lỗ tạm thời trên giấy trong sự sụt giảm của Bitcoin vào tháng 3, Metaplanet đã báo cáo ¥13.5 tỷ trong thu nhập chưa thực hiện tính đến ngày 12 tháng 5.
Từ khi Metaplanet chọn Bitcoin làm tài sản dự trữ kho bạc, giá trị tài sản ròng của công ty đã tăng hơn 103 lần, trong khi giá trị vốn hóa thị trường đã tăng 138 lần, chỉ ra cách một số thị trường chứng khoán đang thưởng cho các công ty phù hợp với lý thuyết tiền tệ của Bitcoin.
Chấp Nhận Cấp Bang tại Mỹ
Ngoài các công ty, phân tích của JPMorgan nổi bật nhấn mạnh sự phát triển ít được quảng bá nhưng ngày càng có ảnh hưởng: các chính quyền bang ở Mỹ bắt đầu thử nghiệm với việc nắm giữ Bitcoin.
New Hampshire gần đây đã cấp quyền lưu giữ tới 5% dự trữ tài chính của mình dưới dạng Bitcoin.
Arizona đang chuẩn bị ra mắt dự trữ Bitcoin riêng của mình, với quan chức định hình nó như một hàng rào chống lại quản lý tiền tệ của liên bang và lạm phát.
Cả hai bang cũng cam kết không tăng thuế mới trong năm 2025, tạo ra một môi trường chính trị thuận lợi cho các thí nghiệm tài sản thay thế.
Theo JPMorgan, xu hướng phát triển này ở cấp độ bang có thể kích hoạt một sự chuyển đổi rộng hơn: “Khi danh sách tăng lên, với các bang khác ở Mỹ có khả năng xem xét thêm bitcoin vào các dự trữ chiến lược của họ, điều này có thể trở thành một chất xúc tác tích cực bền vững hơn cho Bitcoin,” ghi chú đã nêu.
Các nhà phân tích đã dừng lại trước việc dự báo về mức độ chấp nhận quốc gia nhưng thừa nhận rằng những diễn biến này “cung cấp cho tài sản sự hợp pháp” và “tạo ra nền tảng cho các khung đầu tư dài hạn, được điều chỉnh”.
“Giao dịch Suy yếu” và Sự Không chắc chắn về Lạm phát
Khái niệm về giao dịch suy yếu - nơi các nhà đầu tư chuyển sang tài sản cứng để chống lại sự suy giảm tiền tệ - không phải là mới. Nó đã trở nên nổi bật trong quá trình mở rộng tiền tệ vào năm 2020–2021 và tái xuất hiện giữa bối cảnh nợ toàn cầu lo ngại và tăng trưởng kinh tế chậm lại vào năm 2025.
Tuy nhiên, luận điểm hiện tại của JPMorgan bổ sung sắc thái bằng cách đề xuất rằng Bitcoin và vàng hiện đang cạnh tranh trực tiếp trong cùng một cái rổ phân bổ hàng rào. Thay vì đóng vai trò bổ sung, dòng chảy tài chính ngày càng phản ánh một cuộc thi zero-sum - những gì chảy vào BTC thường là từ tổn thất của vàng và ngược lại.
Cách bố trí này có những hàm ý cho việc xây dựng danh mục đầu tư trong các quỹ tổ chức. Các nhà quản lý tài sản trước đây đã từng coi Bitcoin là một phơi nhiễm vệ tinh hoặc mang tính thử nghiệm có thể giờ đây coi nó là một hàng rào cốt lõi cùng - hoặc thậm chí thay thế - vàng, tùy thuộc vào sự ràng buộc quy định và sự linh hoạt của nhiệm vụ.
Triển vọng cho H2 2025: Các Chất xúc tác và Rủi ro
Báo cáo của JPMorgan xác định một số chất xúc tác đặc biệt cho tiền điện tử có thể thúc đẩy hiệu suất của Bitcoin vượt qua vàng trong nửa cuối năm:
- Động lực kho bạc công ty mở rộng ra ngoài Hoa Kỳ và Nhật Bản
- Tiềm năng chấp nhận cấp bang ở nhiều khu vực pháp lý của Hoa Kỳ hơn
- Dòng chảy ETF gia tăng, đặc biệt là từ các nhà phân bổ tổ chức
- Sự rõ ràng về quy định được cải thiện dưới lập trường giảm bớt điều chỉnh của chính quyền Trump
- Các nâng cấp kỹ thuật cho các mạng lớp 2 của Bitcoin, nâng cao khả năng sử dụng và tốc độ thanh toán
Tuy nhiên, các nhà phân tích cũng lưu ý một số rủi ro giảm giá:
- Sự đảo ngược chính sách tiền tệ mạnh mẽ, chẳng hạn như các lần tăng lãi suất bất ngờ
- Lạm dụng quy định, đặc biệt là xung quanh việc tự lưu ký hoặc công cụ bảo mật
- Sự biến động cao dẫn đến cú sốc thanh khoản tạm thời hoặc các lần xóa đòn bẩy
- Sự trở lại của vàng như một hàng rào an toàn nếu căng thẳng địa chính trị leo thang
Dù vậy, JPMorgan vẫn duy trì quan điểm lạc quan về Bitcoin cho phần còn lại của năm 2025, lập luận rằng câu chuyện tổ chức ngày càng mở rộng của nó và các cơ chế chấp nhận đang nổi lên cho phép nó tiếp tục tách biệt khỏi các tài sản rủi ro truyền thống - và khỏi vàng.
Hệ quả Chiến lược cho Nhà đầu tư
Nếu luận điểm của JPMorgan đúng, nửa cuối năm 2025 có thể đánh dấu một bước ngoặt trong cách các nhà phân bổ vốn toàn cầu xem xét Bitcoin. Những gì bắt đầu như một tài sản do bán lẻ thúc đẩy đã phát triển thành một công cụ lập trình được, có khan hiếm hiện đang được giữ bởi các công ty, giao dịch qua ETF, và - tiềm năng - được nắm giữ bởi các kho bạc bang Mỹ.
Đối với các nhà quản lý tài sản, quyết định có thể không còn là liệu có nên giữ Bitcoin hay không, mà là cách kích thước nó, cách lưu ký nó, và cách tích hợp nó vào các chiến lược danh mục đầu tư rộng hơn. Đối với chính phủ, câu hỏi có thể chuyển từ việc phớt lờ Bitcoin sang tích cực đánh giá vai trò của nó trong chính sách kinh tế vĩ mô, thuế, và dự trữ.
Và đối với vàng, sự cai trị kéo dài hàng thập kỷ với tư cách là cửa hàng giá trị mặc định có thể đối mặt với thách thức đáng tin cậy nhất của nó - từ một đối thủ số hóa, không có phép thuật ra đời từ tro tàn của cuộc khủng hoảng tài chính cuối cùng.