Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cho phép Nasdaq niêm yết quyền chọn chỉ số Bitcoin (BTC) thanh toán bằng tiền mặt, chấm dứt nhiều năm trì hoãn về quy định đối với phái sinh tiền mã hóa trong nước.
Các desk chuyên nghiệp giờ có thể tiếp cận quyền chọn Bitcoin niêm yết trên sàn, thanh toán bằng tiền mặt mà không cần chạm vào BTC giao ngay hoặc xử lý cơ chế giao nhận vật lý của các hợp đồng dựa trên ETF. Sản phẩm này nằm trong cùng khung pháp lý điều chỉnh quyền chọn chỉ số S&P 500, với việc bù trừ được xử lý bởi Options Clearing Corporation.
Quyết định này khép lại một chặng đường nhiều năm, bắt đầu từ các phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay tháng 1/2024 và được tăng tốc trong làn sóng xây dựng quy định thân thiện với crypto hiện nay ở Washington.
SEC thực sự đã phê duyệt điều gì
Đèn xanh áp dụng cho quyền chọn kiểu châu Âu, thanh toán bằng tiền mặt, tham chiếu một chỉ số Bitcoin thay vì cổ phiếu ETF. Kiểu châu Âu nghĩa là hợp đồng chỉ được thực hiện tại ngày đáo hạn, loại bỏ rủi ro “pin risk” gây đau đầu với quyền chọn ETF kiểu Mỹ.
Thanh toán bằng tiền mặt nghĩa là người nắm giữ nhận phần chênh lệch bằng USD giữa giá thực hiện và mức chỉ số tại ngày đáo hạn. Không có Bitcoin cơ sở nào được chuyển giao. Lựa chọn cấu trúc này là có chủ đích, phản chiếu các hợp đồng tương lai và quyền chọn BTC hiện có của CME, vốn đã dùng thanh toán tiền mặt từ tháng 12/2017 mà không gặp các lo ngại thao túng từng đeo bám những đề xuất phái sinh crypto trước đó.
Sản phẩm của Nasdaq khác biệt so với quyền chọn ETF hiện tại. Sàn mang lại thương hiệu quen thuộc với các nhà quản lý quỹ, nhà phân bổ tài sản và nhà tạo lập thị trường đang chi phối dòng tiền tổ chức, giảm gánh nặng vận hành so với việc phải mở một tài khoản CME riêng.
Also Read: Dogecoin Traps Sellers Again In Move Seen Before Two Parabolic Runs
Lộ trình pháp lý giúp điều này trở thành hiện thực
Để đạt được chấp thuận cần nhiều năm xây dựng quy tắc lặp đi lặp lại. CFTC đã quản lý hợp đồng tương lai $BTC từ năm 2017, nhưng quyền chọn chỉ số mang tính “equity-style” được niêm yết lại thuộc thẩm quyền SEC. Khung phân tách đó đòi hỏi một giải pháp riêng.
Các phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay tháng 1/2024 từ BlackRock, Fidelity và tám đơn vị khác là điều kiện tiên quyết. Chúng tạo ra một thị trường giao ngay được quản lý, nơi cơ quan quản lý có thể tự tin neo giá chỉ số.
Đạo luật Crypto Clarity Act, đã được Hạ viện thông qua ở cấp ủy ban với tỷ lệ 15–9 và hiện đang trình Thượng viện, đã nhìn thấy rõ tác động lên lập trường của SEC. Ủy viên SEC Hester Peirce đã công khai phản bác lo ngại rằng các quy tắc crypto mới sẽ thúc đẩy bùng nổ token tổng hợp, qua đó phát tín hiệu về sự ủng hộ ở cấp Ủy ban đối với việc mở rộng tiếp cận sản phẩm được quản lý.
Also Read: Bitmine Buys 60,000 ETH As Treasury Climbs Past 5.3M Tokens
Quyền chọn chỉ số khác gì so với quyền chọn ETF đang giao dịch
Quyền chọn trên cổ phiếu ETF Bitcoin giao ngay đã giao dịch trên Cboe và Nasdaq ngay sau khi ETF được phê duyệt năm 2024. Những sản phẩm đó tham chiếu giá cổ phiếu ETF, tạo ra sai lệch bám theo (tracking error), hao mòn phí và rủi ro thực hiện kiểu Mỹ.
Quyền chọn kiểu Mỹ có thể được thực hiện bất cứ lúc nào trước ngày đáo hạn. Bên bán quyền chọn ETF phải đối mặt với pin risk quanh các mức giá thực hiện tại đáo hạn và khả năng bị thực hiện sớm khi cổ tức hoặc biến động giá lớn tạo động lực kinh tế.
Quyền chọn chỉ số kiểu châu Âu, thanh toán tiền mặt loại bỏ hoàn toàn động lực đó. Các “Greek” cư xử dự đoán được hơn khi không có quyền thực hiện sớm được nhúng vào. Hiệu quả đó chuyển trực tiếp thành chênh lệch giá mua–bán hẹp hơn và thanh khoản sâu hơn, mang lợi ích cho mọi đối tượng, từ nhà đầu tư nhỏ lẻ mua lẻ quyền chọn mua cho tới các quỹ hưu trí thực hiện chiến lược phòng hộ nhiều chân.
Also Read: Claude Beats Gemini Because Of One Setting You Can Actually Touch, Expert Says
Nhu cầu tổ chức đã thể hiện từ trước
Nhu cầu của tổ chức với các sản phẩm biến động BTC đã có trước khi SEC phê duyệt. Lãi mở quyền chọn Bitcoin trên CME đã đạt kỷ lục 44,6 tỷ USD danh nghĩa vào đầu 2025.
iShares Bitcoin Trust của BlackRock trở thành ETF nhanh nhất trong lịch sử đạt 10 tỷ USD tài sản được quản lý, làm được điều đó trong chưa đầy hai tháng từ khi ra mắt tháng 1/2024. Quyền chọn IBIT ra mắt tháng 11/2024 và ngay lập tức thu hút khối lượng vượt trội, với dòng lệnh lệch về quyền chọn mua cho thấy thiên hướng tạo lợi suất tổ chức hơn là đầu cơ thuần túy.
Sự hiện diện của nhu cầu đó tạo cầu nối tự nhiên cho quyền chọn chỉ số. Lập luận là: nếu các tổ chức vẫn dùng sản phẩm kiểu Mỹ tham chiếu ETF vốn không hoàn hảo, thì một sản phẩm chỉ số kiểu châu Âu “sạch hơn” sẽ thu hút thêm nhu cầu từ những người chơi e ngại vì độ phức tạp.
Also Read: Dragonfly Leads $50M Bet On RWA Derivatives Startup Variational
Hệ quả cấu trúc thị trường đối với phát hiện giá Bitcoin
Thị trường quyền chọn niêm yết đóng góp vào phát hiện giá thông qua bề mặt biến động (vol surface) mà chúng thể hiện. Khi người tham gia tích cực giao dịch quyền chọn ở nhiều mức giá thực hiện và kỳ hạn, đường cong biến động hàm ý thu được sẽ mã hóa quan điểm tập thể về xác suất giá tương lai.
Deribit xử lý hơn 85% khối lượng quyền chọn Bitcoin toàn cầu tính theo lãi mở nhưng hoạt động ngoài tầm giám sát trực tiếp của cơ quan quản lý Hoa Kỳ. Sự thống trị đó được xây dựng trên lợi thế “arbitrage” quy định ngoài khơi.
Sản phẩm được SEC phê duyệt của Nasdaq thay đổi cán cân trong nước – ngoài khơi. Khi lãi mở trong nước tăng, bề mặt biến động hàm ý hình thành từ các hợp đồng trên Nasdaq sẽ ngày càng ảnh hưởng đến cách các nhà đầu tư tổ chức định giá rủi ro trên toàn hệ sinh thái phái sinh BTC rộng hơn. Theo thời gian, “basis” lịch sử giữa biến động hàm ý được quản lý tại Mỹ và ngoài khơi có thể thu hẹp lại, nén chặt các spread arbitrage.
Also Read: Solana Bounce Could Fade Quickly Unless Buyers Crack $96 Soon
Giới hạn vị thế và khung quản lý rủi ro
Bất kỳ sản phẩm quyền chọn niêm yết mới nào cũng cần giới hạn vị thế, yêu cầu ký quỹ và các giao thức rủi ro. Hồ sơ xin phép của Nasdaq thiết lập các giới hạn nhằm ngăn bất kỳ một bên tham gia nào tích lũy quy mô đủ lớn để ảnh hưởng đến giá chỉ số cơ sở.
Options Clearing Corporation đóng vai trò đối tác bù trừ trung tâm, cung cấp “thác vỡ nợ” và hạ tầng ký quỹ đã chống đỡ thị trường quyền chọn cổ phiếu Mỹ từ năm 1973. Khung ký quỹ theo danh mục (portfolio margin) của OCC cho phép các tổ chức nắm giữ cả cổ phiếu IBIT và quyền chọn chỉ số BTC được bù trừ ký quỹ, giảm nhu cầu vốn.
CME đã nhiều lần điều chỉnh giới hạn vị thế hợp đồng tương lai Bitcoin kể từ khi ra mắt năm 2017, mỗi lần phản ánh độ sâu thanh khoản đã được chứng minh. Động lực tương tự nhiều khả năng sẽ lặp lại với sản phẩm của Nasdaq.
Also Read: NEAR Protocol Jumps 25% As AI Roadmap Draws Buyers
Điều này ảnh hưởng thế nào đến các chế độ biến động của Bitcoin
Việc bổ sung thanh khoản quyền chọn chỉ số trong khuôn khổ được quản lý ở Mỹ có tác động lý thuyết đo lường được lên biến động thực tế. Tài liệu học thuật về phái sinh cổ phiếu cho thấy thị trường quyền chọn sâu hơn làm giảm biến động thực tế bằng cách cho phép người tham gia phòng hộ rủi ro “jump” mà không cần giao dịch trên thị trường giao ngay.
Biến động thực tế 90 ngày của Bitcoin trung bình khoảng 80% theo năm vào 2018, 60% vào 2021, và giảm xuống vùng 40–50% trong làn sóng chấp nhận của tổ chức năm 2025. Mỗi làn sóng hạ tầng được quản lý đều đi kèm một nấc giảm biến động.
Quyền chọn chỉ số của Nasdaq sẽ không khiến biến động BTC sụp xuống ngay mức chuẩn của thị trường cổ phiếu. Nhưng chúng sẽ mở rộng nhóm người tham gia có thể quản lý phơi nhiễm trong một định dạng được quản lý, hiệu quả về vốn. Mỗi lần mở rộng như vậy trong lịch sử đều tương quan với mức giảm biến động vừa phải nhưng bền vững trong khung 12–24 tháng tiếp theo.
Động lực cạnh tranh giữa các sàn
Sự chấp thuận này không diễn ra trong chân không. Cboe Global Markets đã xây dựng lại mảng phái sinh crypto của mình kể từ khi rút sản phẩm tương lai BTC đầu tiên vào tháng 3/2019 và đang cạnh tranh quyết liệt với CME để giành thị phần. NYSE của Intercontinental Exchange và các hoạt động bù trừ liên kết cũng ở vị thế có thể tham gia nếu sản phẩm của Nasdaq chứng minh được thành công thương mại.
Thị trường quyền chọn đã có tiền lệ rõ ràng. Khi CBOE ra mắt quyền chọn S&P 500 năm 1983, các sàn cạnh tranh đã tung ra sản phẩm tương đương về mặt kinh tế chỉ trong vài năm, nén phí và mở rộng thanh khoản. Trạng thái cân bằng dài hạn giống với thị trường quyền chọn cổ phiếu hiện tại, nơi hợp đồng S&P 500 giao dịch trên nhiều sàn với chênh lệch được đo bằng phần nhỏ cent.
Hệ quả đối với kho bạc Bitcoin doanh nghiệp
Sự chấp thuận này có ý nghĩa thực tế tức thời với hơn 70 công ty niêm yết đại chúng đang nắm giữ BTC trên bảng cân đối kế toán. Tổng kho bạc doanh nghiệp hiện nắm giữ hơn 700.000 BTC, tạo ra biến động định giá theo giá thị trường đáng kể theo chuẩn mực kế toán giá trị hợp lý của FASB.
Quyền chọn chỉ số thanh toán tiền mặt trên một sàn chứng khoán Mỹ được thừa nhận mang lại một công cụ phòng hộ “sạch” hơn so với các lựa chọn hiện có. Doanh nghiệp giữ Bitcoin giao ngay, mua quyền chọn bán chỉ số dựa trên một chỉ số công bố, và nhận thanh toán tiền mặt tại đáo hạn bù đắp khoản lỗ trên sổ sách.
Cách đánh thuế cũng quan trọng. Hợp đồng thuộc Điều 1256 theo luật IRS được hưởng chế độ thuế lãi vốn 60/40 dài hạn và ngắn hạn bất kể thời gian nắm giữ. Việc quyền chọn chỉ số Nasdaq có đủ điều kiện hay không là câu hỏi IRS cần chính thức làm rõ, nhưng cấu trúc phi cổ phiếu, thanh toán bằng tiền mặt tạo ra lập luận sơ bộ khá vững cho phân loại này.
Also Read: Pi Network Pushes Launchpad To Stop Crypto Projects Cashing Out Early
Điều gì tiếp theo cho phái sinh crypto tại Mỹ
Sự chấp thuận của Nasdaq là một điểm dữ liệu trong đường cong bình thường hóa quy định rộng hơn. Đạo luật Crypto Clarity Act sẽ thiết lập một khung toàn diện phân biệt hàng hóa số với chứng khoán số. Nếu được thông qua, Đạo luật sẽ loại bỏ sự mơ hồ về thẩm quyền đã làm chậm quá trình phê duyệt sản phẩm tại cả SEC and CFTC, có thể mở khóa các quyền chọn chỉ số Ether (ETH) và các sản phẩm crypto đa tài sản.
Quyền tiếp cận của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng đang thay đổi. Các nhà môi giới quyền chọn như Robinhood, tastytrade và Interactive Brokers đã cung cấp quyền chọn ETF cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Quyền chọn chỉ số Nasdaq nhiều khả năng sẽ trở nên khả dụng thông qua các kênh tương tự khi đã hình thành đủ độ sâu tạo lập thị trường.
Kết Luận
Sự chấp thuận này đánh dấu một bước trưởng thành về cấu trúc của thị trường phái sinh crypto được quản lý tại Mỹ, tiếp nối quỹ đạo hạ tầng bắt đầu với hợp đồng tương lai CME vào tháng 12/2017 và được tăng tốc nhờ làn sóng ETF spot năm 2024. Cơ chế kiểu châu Âu thanh toán bằng tiền mặt loại bỏ những ma sát vận hành vốn đã khiến một phần đáng kể vốn tổ chức đứng ngoài thị trường quyền chọn BTC.
Giới hạn vị thế sẽ ở mức thận trọng khi ra mắt. Độ sâu của nhà tạo lập thị trường sẽ cần thời gian để xây dựng. Quyền tiếp cận của nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua các nhà môi giới lớn sẽ chậm hơn so với khối tổ chức vài tháng. Tuy nhiên, tiền lệ đã được thiết lập, và quỹ đạo dài hạn đang hướng tới một hệ sinh thái phái sinh Bitcoin tại Mỹ ngày càng giống với thị trường quyền chọn S&P 500 đã trưởng thành.
Đọc tiếp: Billionaire Mark Cuban Sells 80% Of Bitcoin, Says Gold Won The Hedge Race