Chiến lược đã nối lại việc mua bitcoin quy mô lớn, thu mua 8,178 BTC với giá 835.6 triệu USD sau khi đã thực hiện thương vụ mua lớn nhất của công ty kể từ tháng Bảy. Động thái này đánh dấu một sự thay đổi quan trọng đối với công ty tài sản bitcoin của Michael Saylor, vốn bị hạn chế trong các khoản mua nhỏ hơn khi giá cổ phiếu giảm mạnh.
Việc thu mua hoàn tất trong khoảng thời gian từ ngày 10 đến 16 tháng 11, với giá bình quân 102,171 USD mỗi bitcoin. Nó được tài trợ chủ yếu thông qua phát hành cổ phiếu ưu đãi định giá bằng euro mới của Chiến lược, được gọi là Stream hoặc STRE, đã thu được khoảng 715 triệu USD từ các nhà đầu tư châu Âu vào đầu tháng này.
Theo một hồ sơ nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch hôm thứ Hai, Chiến lược hiện nắm giữ 649,870 bitcoin được mua với tổng giá trị 48.37 tỷ USD, với giá mua trung bình 74,433 USD mỗi coin. Với giá thị trường hiện tại gần 95,000 USD, lượng nắm giữ bitcoin của công ty có giá trị khoảng 61.7 tỷ USD, đại diện cho hơn 3% tổng cung 21 triệu bitcoin.
Việc mua bán này đại diện cho thương vụ thu mua lớn nhất trong tuần của Chiến lược kể từ tháng Bảy, khi công ty vẫn thường xuyên thực hiện các đợt mua lớn trong khi bitcoin đang leo lên mốc đỉnh điểm tháng 10 trên 126,000 USD. Tuy nhiên, trong những tháng gần đây, công ty đã buộc phải thu hẹp các khoản mua ít hơn nhiều khi giá cổ phiếu giảm mạnh.
Cổ phiếu Chiến lược đang giao dịch quanh mức 199 USD sáng thứ Hai, giảm khoảng 56% từ đỉnh cao của chúng và khoảng 33% so với đầu năm. Sự giảm sút này đã tạo ra một câu hỏi quan trọng: giá trị doanh nghiệp của công ty hiện giờ gần như không cao hơn giá trị thị trường của cổ phiếu bitcoin, khiến việc phát hành cổ phiếu phổ thông pha loãng quyền sở hữu của các cổ đông hiện tại.
Chiến Lược Tài Trợ Châu Âu Cho Phép Mở Rộng Quy Mô
Giải pháp đến từ các đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi đa dạng của Chiến lược, cho phép công ty huy động vốn mà không làm pha loãng cổ đông phổ thông. Việc mua bán gần đây được tài trợ thông qua nhiều lớp cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, theo hồ sơ công ty nộp hôm thứ Hai.
Trong khoảng từ ngày 10 đến ngày 16 tháng 11, Chiến lược đã bán 131.4 triệu USD cổ phiếu ưu đãi Vĩnh Viễn Mức Thay Đổi Biến Động Series A (STRC), thu về tổng số tiền là 131.2 triệu USD. Công ty cũng đã bán một lượng nhỏ cổ phiếu ưu đãi Strife (STRF) và Strike (STRK), thu thêm tổng cộng 4.9 triệu USD.
Tuy nhiên, phần lớn các khoản tài trợ đến từ đợt phát hành Stream định giá bằng euro, kết thúc vào ngày 13 tháng 11. Chiến lược đã định giá 7.75 triệu cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Dòng 10% Series A Perpetual Stream với mức giá 80 euro mỗi cổ phiếu, thu được khoảng 620 triệu euro, hay 715.1 triệu USD vào thời điểm đó.
Đợt phát hành Stream này đặc biệt nhắm vào các nhà đầu tư chuyên nghiệp và tổ chức trong Khu vực Kinh tế Châu Âu và được niêm yết trên sàn giao dịch Euro MTF Luxembourg. Nó trả cổ tức hàng năm 10% trên mệnh giá 100 euro, với cổ tức được trả hàng quý bằng tiền mặt.
Chuyển Dịch Chiến Lược Từ Cổ Phiếu Phổ Thông Sang Cổ Phiếu Ưu Đãi
Sự chuyển hướng sang cổ phiếu ưu đãi đại diện cho một sự điều chỉnh chiến lược quan trọng đối với Chiến lược. Trong suốt phần lớn năm 2024 và đầu năm 2025, công ty đã tài trợ cho các khoản mua bitcoin chủ yếu thông qua các đợt phát hành cổ phiếu phổ thông và nợ chuyển đổi, hưởng lợi từ mức giá cao hơn đáng kể mà các nhà đầu tư sẵn lòng trả để có tiếp xúc với bitcoin thông qua cổ phiếu Chiến lược.
Mức giá cao đó phần lớn đã biến mất. Tỷ lệ cổ phiếu của công ty so với giá trị tài sản ròng, hay mNAV, đã sụp đổ từ trên 2.7 năm ngoái xuống khoảng 1.06, theo dữ liệu thị trường. Một mNAV dưới 1.0 sẽ có nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch dưới giá trị của cổ phiếu bitcoin của công ty sau khi tính đến nợ và vốn ưu đãi - ngưỡng mà một số nhà phân tích cảnh báo có thể đang tiến đến.
Việc giảm giá trị cổ phiếu của Chiến lược phản ánh nhiều thách thức. Bản thân bitcoin đã giảm khoảng 25% từ đỉnh tuyệt đối trên 126,000 USD vào tháng 10, tạo áp lực lên tất cả các cổ phiếu liên quan đến bitcoin. Trong khi đó, sự phổ biến của các quỹ đầu tư trao đổi bitcoin giao ngay đã tạo cho các nhà đầu tư cách khác để có tiếp xúc với bitcoin, có thể làm giảm nhu cầu đối với cách tiếp cận sử dụng đòn bẩy của Chiến lược.
Ngoài ra, các câu hỏi về cấu trúc vốn của công ty đã tăng. Hiện tại Chiến lược có hàng tỷ nợ chuyển đổi, và một số nhà phân tích đã lo ngại về việc những gì xảy ra nếu trái phiếu vẫn không có giá trị khi đáo hạn.
Niềm Tin Vững Chắc Của Saylor Không Thay Đổi
Chủ tịch điều hành Michael Saylor luôn bác bỏ những lo ngại như vậy. Trong các cuộc phỏng vấn gần đây, ông nhấn mạnh rằng cổ phiếu ưu đãi và nợ chuyển đổi của Chiến lược được thiết kế để cung cấp vốn dài hạn hoặc vĩnh viễn, và công ty không có ý định bán bitcoin để hoàn thành các nghĩa vụ này.
"Chúng tôi đang mua bitcoin," Saylor nói với CNBC vào ngày 14 tháng 11, giữa các tin đồn trên thị trường rằng công ty có thể buộc phải thanh lý cổ phiếu. Ông nói thêm rằng các nhà đầu tư nên "phóng to" và nhận ra rằng bitcoin vẫn mang lại lợi nhuận mạnh mẽ dù có biến động gần đây.
Saylor đã nhiều lần mô tả bitcoin là vượt trội hơn tiền mặt, vàng, và các tài sản truyền thống cho các mục đích dự trữ tài sản. Phương pháp của Chiến lược liên tục thu mua bitcoin thông qua các cơ chế tài trợ khác nhau — cổ phiếu, nợ, và hiện tại là nhiều lớp cổ phiếu ưu đãi — phản ánh niềm tin của ông rằng tiền điện tử này đại diện cho "vốn kỹ thuật số" sẽ tăng giá trong nhiều thập kỷ.
Suy Nghĩ Cuối Cùng
Công ty vẫn duy trì khả năng đáng kể dưới các chương trình phát hành theo thị trường của mình. Tính đến ngày 16 tháng 11, Chiến lược vẫn có thể phát hành 15.85 tỷ USD cổ phiếu phổ thông, 20.34 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi Strike, 4.04 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi Stretch, và hàng tỷ đồng hơn cho các lớp ưu đãi khác.
Liệu Chiến lược có thể khai thác các chương trình này hiệu quả hay không phần lớn phụ thuộc vào điều kiện thị trường. Nếu giá bitcoin phục hồi và giá cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng tăng, công ty có thể trở lại phát hành cổ phiếu phổ thông. Hiện nay, các đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi — đặc biệt là những đợt nhắm vào nhà đầu tư quốc tế — dường như là phương tiện chính cho phép tiếp tục tích luỹ.
Bitcoin đang giao dịch quanh mức 95,000 USD sáng thứ Hai, giảm nhẹ so với giá đóng cửa thứ Sáu nhưng cao hơn mức thấp cuối tuần gần 93,000 USD. Thị trường tiền điện tử vẫn biến động, với Chỉ số Sợ Hãi và Tham Lam xác định nỗi sợ cực độ trong các nhà đầu tư.
Đối với Chiến lược, con đường phía trước bao gồm cân bằng mục tiêu tích luỹ bitcoin của mình so với những ràng buộc áp đặt bởi giá trị hiện tại của nó. Sự triển khai thành công 835.6 triệu USD tuần trước cho thấy công ty vẫn có thể thực hiện các giao dịch mua có ý nghĩa mặc kệ những thách thức này — dù không đâu bằng quy mô tổng thể của các đợt phát hành cổ phiếu phổ thông khổng lồ của công ty vào đầu năm 2024.
Là đơn vị giữ bitcoin lớn nhất thế giới, các động thái của Chiến lược tiếp tục ảnh hưởng đến cả thị trường tiền điện tử và thị trường cổ phiếu. Khả năng điều hướng qua môi trường hiện tại trong khi duy trì chiến lược dự trữ của mình sẽ hình thành cách các công ty khác tiếp cận việc áp dụng bitcoin trên bảng cân đối của họ.