Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cho phép Nasdaq niêm yết quyền chọn chỉ số Bitcoin thanh toán bằng tiền mặt, chấm dứt nhiều năm trì hoãn quy định với phái sinh tiền số trong nước.
Các bàn giao dịch chuyên nghiệp giờ có thể tiếp cận quyền chọn Bitcoin niêm yết, thanh toán tiền mặt mà không cần chạm vào BTC giao ngay hoặc xử lý cơ chế giao nhận vật lý của các hợp đồng dựa trên ETF. Sản phẩm này nằm trong cùng khuôn khổ quy định đang điều chỉnh quyền chọn chỉ số S&P 500, với việc bù trừ do Options Clearing Corporation thực hiện.
Quyết định này khép lại giai đoạn chuẩn bị kéo dài nhiều năm, bắt đầu từ đợt phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay tháng 1/2024 và tăng tốc cùng làn sóng xây dựng luật thân thiện với crypto tại Washington hiện nay.
SEC thực sự đã phê duyệt điều gì
Đèn xanh áp dụng cho quyền chọn kiểu châu Âu, thanh toán bằng tiền mặt, tham chiếu tới một chỉ số Bitcoin thay vì cổ phiếu ETF. Quyền chọn kiểu châu Âu chỉ được thực hiện tại ngày đáo hạn, loại bỏ rủi ro “pin risk” gây đau đầu với quyền chọn ETF kiểu Mỹ.
Thanh toán tiền mặt nghĩa là người nắm giữ nhận phần chênh lệch bằng USD giữa giá thực hiện và mức chỉ số tại ngày đáo hạn. Không có Bitcoin cơ sở nào được chuyển giao. Lựa chọn cấu trúc này là có chủ đích, phản chiếu mô hình hợp đồng tương lai và quyền chọn BTC của CME, vốn đã dùng cơ chế thanh toán tiền mặt từ tháng 12/2017 mà không vướng các lo ngại thao túng từng đè nặng lên những đề xuất phái sinh crypto trước đó.
Sản phẩm của Nasdaq khác biệt với quyền chọn ETF hiện có. Sàn mang lại uy tín thương hiệu với các nhà quản lý quỹ, nhà phân bổ tài sản và nhà tạo lập thị trường – những người chi phối dòng tiền tổ chức – đồng thời giảm gánh nặng vận hành so với việc mở một tài khoản CME riêng.
Also Read: Dogecoin Traps Sellers Again In Move Seen Before Two Parabolic Runs
Con đường pháp lý giúp điều này trở thành hiện thực
Để đạt được phê duyệt cần nhiều năm xây dựng luật theo từng bước. CFTC đã điều chỉnh hợp đồng tương lai $BTC từ năm 2017, nhưng quyền chọn chỉ số mang tính “equity-style” được niêm yết lại thuộc thẩm quyền SEC. Mô hình phân tách này đòi hỏi một lời giải riêng.
Các phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay tháng 1/2024 của BlackRock, Fidelity và tám đơn vị khác là điều kiện tiên quyết. Chúng tạo ra một thị trường giao ngay được quản lý mà cơ quan quản lý có thể neo giá chỉ số vào đó một cách tự tin.
Đạo luật Crypto Clarity, đã được Hạ viện thông qua tại ủy ban với tỷ lệ 15–9 và hiện chuyển sang Thượng viện, đã nhìn thấy rõ ảnh hưởng lên lập trường của SEC. Ủy viên SEC Hester Peirce đã công khai phản biện những lo ngại rằng các quy định crypto mới sẽ khuyến khích bùng nổ token “tổng hợp”, cho thấy sự ủng hộ ở cấp Ủy ban với việc mở rộng quyền tiếp cận sản phẩm được quản lý.
Also Read: Bitmine Buys 60,000 ETH As Treasury Climbs Past 5.3M Tokens
Quyền chọn chỉ số khác gì quyền chọn ETF đang giao dịch
Quyền chọn trên cổ phiếu ETF Bitcoin giao ngay đã được giao dịch trên Cboe và Nasdaq ngay sau khi ETF được phê duyệt năm 2024. Những sản phẩm đó tham chiếu giá cổ phiếu ETF, tạo ra sai lệch bám chỉ số, hao hụt do phí và rủi ro thực hiện kiểu Mỹ.
Quyền chọn kiểu Mỹ có thể được thực hiện bất cứ lúc nào trước ngày đáo hạn. Bên bán quyền chọn dựa trên ETF đối mặt với rủi ro “pin” quanh các mức giá thực hiện khi đáo hạn và khả năng bị thực hiện sớm khi cổ tức hoặc các khoảng trống giá lớn tạo ra động lực kinh tế.
Quyền chọn chỉ số kiểu châu Âu, thanh toán tiền mặt loại bỏ hoàn toàn động lực đó. Các “Greek” vận động dự đoán được hơn khi không gắn thêm quyền thực hiện sớm. Hiệu quả này chuyển trực tiếp thành chênh lệch giá (spread) hẹp hơn và thanh khoản sâu hơn, có lợi cho mọi đối tượng từ nhà đầu tư lẻ mua lệnh đơn lẻ cho tới các quỹ hưu trí thực hiện chiến lược phòng hộ nhiều chân.
Also Read: Claude Beats Gemini Because Of One Setting You Can Actually Touch, Expert Says
Nhu cầu tổ chức đã lộ rõ từ trước
Nhu cầu của tổ chức với các sản phẩm biến động BTC đã xuất hiện trước khi SEC phê duyệt. Lãi mở quyền chọn Bitcoin trên CME đã đạt kỷ lục 44,6 tỷ USD danh nghĩa vào đầu năm 2025.
iShares Bitcoin Trust của BlackRock trở thành ETF nhanh nhất trong lịch sử đạt 10 tỷ USD tài sản quản lý, chỉ trong chưa tới hai tháng kể từ khi ra mắt tháng 1/2024. Quyền chọn IBIT ra mắt tháng 11/2024 và ngay lập tức thu hút khối lượng vượt trội, với dòng tiền nghiêng về quyền chọn mua, gợi ý chiến lược tạo lợi suất của tổ chức hơn là thuần túy đầu cơ.
Sự hiện diện của nhu cầu đó tạo ra cầu nối tự nhiên cho quyền chọn chỉ số. Lập luận là: nếu các tổ chức vẫn sử dụng sản phẩm kiểu Mỹ, tham chiếu ETF còn khiếm khuyết, thì một sản phẩm chỉ số kiểu châu Âu “sạch” hơn sẽ thu hút thêm nhu cầu từ những người trước đây bị nản bởi sự phức tạp.
Also Read: Dragonfly Leads $50M Bet On RWA Derivatives Startup Variational
Tác động cấu trúc thị trường đối với khám phá giá Bitcoin
Thị trường quyền chọn niêm yết đóng góp vào cơ chế khám phá giá thông qua bề mặt biến động (volatility surface) mà chúng thể hiện. Khi người tham gia giao dịch quyền chọn ở nhiều mức giá thực hiện và kỳ hạn, đường cong biến động hàm ý tạo ra sẽ mã hóa quan điểm tập thể về xác suất giá trong tương lai.
Deribit xử lý hơn 85% khối lượng quyền chọn Bitcoin toàn cầu theo lãi mở nhưng hoạt động ngoài sự giám sát trực tiếp của cơ quan quản lý Hoa Kỳ. Sự thống trị này được xây trên chênh lệch quy định offshore.
Sản phẩm được SEC chấp thuận của Nasdaq thay đổi cán cân onshore–offshore. Khi lãi mở nội địa tăng, bề mặt biến động hàm ý được xây từ các hợp đồng Nasdaq sẽ ngày càng ảnh hưởng đến cách các tổ chức định giá rủi ro trên toàn hệ sinh thái phái sinh BTC. Theo thời gian, khoảng chênh lịch sử giữa biến động hàm ý được điều chỉnh tại Mỹ và offshore có thể thu hẹp, nén spread arbitrage.
Also Read: Solana Bounce Could Fade Quickly Unless Buyers Crack $96 Soon
Giới hạn vị thế và khung quản trị rủi ro
Bất kỳ sản phẩm quyền chọn niêm yết mới nào cũng cần giới hạn vị thế, yêu cầu ký quỹ và các giao thức rủi ro. Hồ sơ nộp của Nasdaq thiết lập các giới hạn được thiết kế để ngăn một bên tham gia đơn lẻ tích lũy một sổ vị thế đủ lớn để ảnh hưởng đến giá chỉ số cơ sở.
Options Clearing Corporation đóng vai trò đối tác bù trừ trung tâm, cung cấp thác vỡ nợ và hạ tầng ký quỹ đã hỗ trợ thị trường quyền chọn cổ phiếu Mỹ từ năm 1973. Khung ký quỹ theo danh mục (portfolio margin) của OCC cho phép các tổ chức nắm giữ cả cổ phiếu IBIT và quyền chọn chỉ số BTC được hưởng bù trừ ký quỹ, giảm nhu cầu vốn.
CME đã điều chỉnh giới hạn vị thế hợp đồng tương lai Bitcoin nhiều lần kể từ khi ra mắt năm 2017, mỗi lần phản ánh chiều sâu thanh khoản đã được chứng minh. Động lực tương tự nhiều khả năng sẽ lặp lại với sản phẩm của Nasdaq.
Also Read: NEAR Protocol Jumps 25% As AI Roadmap Draws Buyers
Điều này ảnh hưởng thế nào tới các chế độ biến động của Bitcoin
Việc bổ sung thanh khoản quyền chọn chỉ số được quản lý tại Mỹ có tác động lý thuyết đo lường được lên biến động thực tế. Các nghiên cứu học thuật về phái sinh cổ phiếu cho thấy thị trường quyền chọn sâu hơn làm giảm biến động thực tế bằng cách cho phép người tham gia phòng hộ rủi ro “nhảy giá” mà không cần giao dịch trên thị trường giao ngay.
Biến động thực tế 90 ngày của Bitcoin trung bình khoảng 80% theo năm vào năm 2018, 60% năm 2021 và giảm về vùng 40–50% trong làn sóng chấp nhận của tổ chức năm 2025. Mỗi làn sóng hạ tầng được quản lý đều gắn với một bậc giảm biến động.
Quyền chọn chỉ số của Nasdaq sẽ không làm biến động BTC sụt xuống mức giống thị trường cổ phiếu chỉ sau một đêm. Nhưng chúng sẽ mở rộng tập hợp người tham gia có thể quản lý phơi nhiễm trong một định dạng được quản lý, sử dụng vốn hiệu quả. Mỗi lần mở rộng như vậy trong lịch sử đều tương quan với mức giảm biến động vừa phải nhưng bền vững trong các khung 12–24 tháng tiếp theo.
Cạnh tranh giữa các sàn giao dịch
Phê duyệt này không diễn ra trong chân không. Cboe Global Markets đã xây dựng lại mảng phái sinh crypto kể từ khi rút sản phẩm hợp đồng tương lai BTC đầu tiên vào tháng 3/2019 và đang cạnh tranh quyết liệt với CME để giành thị phần. NYSE của Intercontinental Exchange và các đơn vị bù trừ liên kết cũng đang ở vị thế có thể tham gia nếu sản phẩm của Nasdaq chứng minh được thành công thương mại.
Thị trường quyền chọn có tiền lệ rõ ràng. Khi CBOE ra mắt quyền chọn S&P 500 năm 1983, các sàn đối thủ đã tung ra các sản phẩm tương đương về mặt kinh tế chỉ trong vài năm, nén phí và mở rộng thanh khoản. Trạng thái cân bằng dài hạn giống như thị trường quyền chọn cổ phiếu hiện nay, nơi hợp đồng S&P 500 được giao dịch trên nhiều địa điểm với spread chỉ bằng phần nhỏ của một cent.
Hệ quả đối với kho Bitcoin doanh nghiệp
Phê duyệt này có ý nghĩa thực tiễn tức thời với hơn 70 công ty niêm yết đang nắm giữ BTC trên bảng cân đối kế toán. Tổng lượng Bitcoin do các kho doanh nghiệp nắm giữ hiện vượt xa 700.000 BTC, tạo ra biến động đánh giá lại (mark-to-market) đáng kể theo chuẩn mực kế toán giá trị hợp lý của FASB.
Quyền chọn chỉ số thanh toán tiền mặt trên một sàn cổ phiếu Mỹ uy tín mang lại công cụ phòng hộ “sạch” hơn so với các lựa chọn sẵn có. Doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin giao ngay, mua quyền chọn bán trên chỉ số được công bố, và nhận khoản thanh toán tiền mặt tại đáo hạn để bù đắp phần lỗ ghi nhận trên bảng cân đối.
Xử lý thuế cũng là yếu tố quan trọng. Hợp đồng theo Điều 1256 trong luật thuế IRS được hưởng chế độ 60/40 giữa lãi vốn dài hạn và ngắn hạn, bất kể thời gian nắm giữ. Việc quyền chọn chỉ số Nasdaq có đủ điều kiện hay không là câu hỏi IRS cần chính thức giải đáp, nhưng cấu trúc thanh toán tiền mặt, không phải cổ phiếu tạo ra lập luận sơ bộ khá mạnh cho phân loại này.
Also Read: Pi Network Pushes Launchpad To Stop Crypto Projects Cashing Out Early
Tiếp theo là gì trong phái sinh crypto tại Mỹ
Phê duyệt của Nasdaq là một điểm dữ liệu trong quỹ đạo bình thường hóa quy định rộng lớn hơn. Đạo luật Crypto Clarity sẽ thiết lập khuôn khổ toàn diện phân biệt hàng hóa số với chứng khoán số. Nếu được thông qua, đạo luật sẽ loại bỏ sự mơ hồ về thẩm quyền đã làm chậm quá trình phê duyệt sản phẩm tại cả SEC và CFTC, có thể mở khóa các sản phẩm quyền chọn chỉ số Ether và các sản phẩm tiền mã hóa đa tài sản.
Quyền tiếp cận của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng đang thay đổi. Các nhà môi giới quyền chọn như Robinhood, tastytrade và Interactive Brokers đã cung cấp quyền chọn ETF cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Quyền chọn chỉ số Nasdaq nhiều khả năng sẽ được cung cấp thông qua cùng các kênh này khi đã hình thành đủ độ sâu tạo lập thị trường.
Kết luận
Sự chấp thuận này thể hiện bước trưởng thành về mặt cấu trúc của thị trường phái sinh tiền mã hóa được quản lý tại Mỹ, mở rộng quỹ đạo hạ tầng bắt đầu với hợp đồng tương lai CME vào tháng 12/2017 và được thúc đẩy mạnh mẽ qua làn sóng ETF giao ngay năm 2024. Cơ chế kiểu châu Âu thanh toán bằng tiền mặt loại bỏ những vướng mắc vận hành vốn từng khiến một phần đáng kể vốn tổ chức đứng ngoài thị trường quyền chọn BTC.
Giới hạn vị thế sẽ được đặt ở mức thận trọng khi ra mắt. Độ sâu của nhà tạo lập thị trường sẽ cần thời gian để xây dựng. Quyền tiếp cận của nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua các nhà môi giới lớn sẽ chậm hơn so với khối tổ chức vài tháng. Nhưng tiền lệ đã được thiết lập, và quỹ đạo dài hạn đang hướng tới một hệ sinh thái phái sinh Bitcoin tại Mỹ ngày càng giống với thị trường quyền chọn S&P 500 đã trưởng thành.
Đọc tiếp: Billionaire Mark Cuban Sells 80% Of Bitcoin, Says Gold Won The Hedge Race