Năm 2026 sẽ chứng kiến quá trình “cắt tỉa tàn khốc” trên thị trường tài sản số, khi dòng vốn dần tập trung quanh một số ít bên chơi thống trị, trong khi các token, giao thức và chiến lược quản lý kho bạc yếu hơn bị thâu tóm hoặc bỏ rơi, theo Pantera Capital.
Cảnh báo này đến sau một năm mà phần lớn tài sản crypto ghi nhận mức giảm sâu, dù Bitcoin (BTC) vẫn tương đối kiên cường, qua đó phơi bày những điểm yếu mang tính cấu trúc trên thị trường token rộng hơn.
Phân tích của Pantera mô tả 2025 là năm được dẫn dắt bởi các yếu tố vĩ mô, vị thế và dòng tiền hơn là yếu tố cơ bản, qua đó đặt nền cho làn sóng hợp nhất mạnh mẽ trong năm 2026.
Sự sụp đổ cấu trúc thị trường bị phơi bày trong năm 2025
Pantera cho biết đợt bán tháo ngày 10/10/2025 đánh dấu bước ngoặt đối với cấu trúc thị trường crypto.
Cú “xả” thanh lý dây chuyền đã xóa sổ hơn 20 tỷ USD vị thế danh nghĩa, vượt quy mô các đợt giải chấp cưỡng bức từng thấy trong cú sập Terra/Luna (LUNC) và vụ sụp đổ của FTX.
Bitcoin kết thúc năm 2025 giảm khoảng 6%, trong khi Ethereum (ETH) giảm 11%. Mức thua lỗ nghiêm trọng hơn diễn ra bên ngoài nhóm vốn hóa lớn: Solana giảm 34%, còn vũ trụ token rộng hơn (ngoại trừ Bitcoin, Ethereum và Solana (SOL)) mất gần 60%.
Token trung vị giảm 79%, cho thấy bức tranh mà Pantera mô tả là một trong những phân bổ lợi suất bất cân xứng nhất trong lịch sử crypto.
Tổng vốn hóa thị trường crypto (ngoại trừ Bitcoin, Ethereum và stablecoin) đạt đỉnh cuối năm 2024 và giảm khoảng 44% đến cuối 2025, xác nhận rằng phần lớn altcoin đã ở trong thị trường gấu hơn một năm.
Bitcoin thống trị củng cố sự tập trung vốn
Pantera cho rằng sự phân hóa trên chủ yếu xuất phát từ luận điểm đầu tư độc nhất của Bitcoin và nhu cầu đến từ các tổ chức.
Bitcoin tiếp tục hưởng lợi từ việc được các quốc gia chấp nhận, dòng vốn ETF và tích lũy vào kho bạc doanh nghiệp – những lực đỡ hầu như không xuất hiện với phần lớn token khác.
Tính đến giữa tháng 12/2025, 17,9% nguồn cung Bitcoin được nắm giữ bởi các công ty niêm yết, doanh nghiệp tư nhân, ETF và chính phủ.
Nhu cầu mang tính cấu trúc này giúp Bitcoin “cách ly” phần nào khỏi cú sụp đổ của thị trường rộng hơn và củng cố vai trò là tài sản hưởng lợi chính khi các tổ chức tiếp cận crypto.
Ngược lại, các token vốn hóa vừa và nhỏ thiếu các kênh tiếp cận chuẩn hóa, thanh khoản ổn định và cơ chế “bắt” giá trị rõ ràng, khiến chúng dễ tổn thương khi dòng vốn đầu cơ rút lui.
Also Read: France Central Bank Sounds Alarm On Existential Threat From Private Stablecoin Dominance
Thất bại trong cơ chế tích lũy giá trị tăng tốc làn sóng đào thải token
Pantera xem các câu hỏi chưa được giải quyết về cơ chế tích lũy giá trị là động lực cốt lõi khiến token kém hiệu quả.
Khác với cổ phiếu, người nắm giữ token thường không có quyền đòi hỏi pháp lý rõ ràng đối với dòng tiền hay quyền quản trị.
Năm 2025, nhiều đợt tái cấu trúc đình đám – bao gồm các hệ sinh thái như Aave (AAVE), TNSR và AXL – đã diễn ra mà không có bồi thường trực tiếp cho holder token, làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư trên toàn ngành.
Cùng thời gian đó, cổ phiếu tập trung vào tài sản số lại vượt trội so với token, nhờ hưởng lợi từ quyền sở hữu rõ ràng hơn và sự “phơi bày” tài sản trên bảng cân đối.
Hoạt động on-chain cũng suy yếu trong nửa cuối năm.
Dù nguồn cung stablecoin tiếp tục mở rộng, phần lớn giá trị kinh tế gắn liền lại chảy về các doanh nghiệp off-chain, dựa trên mô hình cổ phiếu, thay vì các giao thức dựa trên token.
“Cắt tỉa tàn khốc” định hình triển vọng 2026
Pantera cho rằng những áp lực này đang chuẩn bị cho một giai đoạn thanh lọc dứt khoát trong năm 2026.
Công ty kỳ vọng sẽ có sự hợp nhất trên gần như mọi phân mảng crypto, gồm sàn giao dịch, hạ tầng, kho bạc và giao thức.
Các kho bạc tài sản số của doanh nghiệp niêm yết là ví dụ điển hình cho xu hướng này.
Năm 2021, có chưa đến 10 công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin.
Đến giữa tháng 12/2025, đã có 164 tổ chức – bao gồm cả chính phủ – nắm khoảng 148 tỷ USD giá trị Bitcoin.
Pantera dự báo các chiến lược kho bạc yếu sẽ biến mất, chỉ để lại một hoặc hai người chơi thống trị cho mỗi nhóm tài sản lớn.
Công ty mô tả giai đoạn sắp tới là quá trình “cắt tỉa tàn khốc”, khi phần lớn đối thủ sẽ bị thâu tóm hoặc buộc phải rời cuộc chơi trong bối cảnh vốn và thanh khoản tập trung trên phạm vi toàn cầu.
Metaplanet của Nhật và các bên chơi ngoài Mỹ khác là tín hiệu cho thấy làn sóng hợp nhất này sẽ vượt ra ngoài thị trường Hoa Kỳ.
Pantera cho biết dù năm 2025 mang lại sự phân hóa dữ dội và thua lỗ trên phần lớn thị trường crypto, nó cũng đã xóa bớt đòn bẩy dư thừa, thu hẹp độ rộng đầu cơ và nén định giá – những điều kiện trong lịch sử thường xuất hiện trước chu kỳ dẫn dắt thị trường bền vững tiếp theo.
Read Next: Bitcoin, Tokenized Assets And DeFi Could Drive Crypto To $28 Trillion By 2030, ARK Invest