**Nghiên cứu mới nhất của Fidelity Digital Assets tiết lộ rằng 17% tổng số Bitcoin
- khoảng 3,4 triệu đồng trị giá hơn $360 tỷ - giờ đủ điều kiện là "nguồn cung cổ", không bị động đến ít nhất mười năm. Nguy hiểm hơn, trung bình có 566 BTC mỗi ngày rơi vào hướng này, vượt xa mức phát hành khai thác hàng ngày hiện tại là 450 BTC.**
Sự mất cân đối này đại diện cho một thay đổi cơ bản trong mô hình kinh tế của Bitcoin. Khác với tài sản truyền thống, nơi nhu cầu tăng thường thúc đẩy sản xuất, nguồn cung cố định của Bitcoin là 21 triệu đồng nghĩa với việc bất kỳ sự giảm nào của nguồn cung lưu thông sẽ tạo điều kiện cho khan hiếm không thể đảo ngược.
Sự kiện halving của Bitcoin năm 2024 đã làm gia tăng mô hình tích lũy nguồn cung cổ. Với phần thưởng khai thác giảm từ 6,25 xuống 3,125 BTC mỗi block, số phát hành hàng ngày giảm xuống xấp xỉ 450 đồng mới. Trong khi đó, hành vi nắm giữ lâu dài đã trở nên mạnh mẽ hơn, đặc biệt là giữa các nhà đầu tư tổ chức và kho bạc doanh nghiệp.
Hơn 27 công ty công khai hiện nắm giữ hơn 800,000 BTC kết hợp trên bảng cân đối kế toán của họ, đại diện cho một phần đáng kể của nguồn cung lưu thông khó có thể trở lại giao dịch tích cực trong ngắn hạn. Mô hình tích lũy này cho thấy tỷ lệ tăng trưởng của nguồn cung cổ có thể tăng nhanh hơn.
Dự Kiến 30%: Sự Chuyển Đổi Thị Trường vào Năm 2035
Các mô hình kinh tế của Fidelity dự kiến rằng nguồn cung cổ có thể vượt quá 30% tổng nguồn cung nổi của Bitcoin vào năm 2035 nếu các nhà nắm giữ lớn với 1,000 BTC trở lên tiếp tục các mô hình tích lũy hiện tại của họ. Dự kiến này giả định sự chấp nhận liên tục của doanh nghiệp và các chiến lược nắm giữ lâu dài trong số các nhà đầu tư tổ chức.
Những tác động của việc đạt ngưỡng này là rất sâu sắc. Một kịch bản trong đó gần như một phần ba tổng số Bitcoin vẫn luôn không hoạt động sẽ tạo điều kiện khan hiếm chưa từng có, có khả năng chuyển đổi Bitcoin từ một phương tiện trao đổi thành chủ yếu là một tài sản lưu trữ giá trị.
Loại nguồn cung cổ bao gồm cả các khoản đầu tư dài hạn được giữ có mục đích và các đồng bị mất vĩnh viễn. Nghiên cứu cho thấy rằng khoảng 4 triệu Bitcoin (khoảng 20% tổng nguồn cung) có thể bị mất mãi mãi do mật khẩu bị quên, phần cứng bị vứt bỏ, hoặc ví không tiếp cận được. Những đồng "mất" khoảng 1,8 triệu này chiếm khoảng 8,5% giới hạn nguồn cung 21 triệu của Bitcoin.
Sự tập trung lớn nhất của Bitcoin không hoạt động thuộc về Satoshi Nakamoto, với ước tính cho thấy chủ sở hữu Bitcoin có thể có từ 600,000 đến 1,1 triệu BTC (trị giá $43-80 tỷ theo giá hiện tại). Phần lớn trong số các ví này đã nhận được phần thưởng block 50 BTC và hoàn toàn không hoạt động kể từ khai thác.
Mô Hình Thức Tỉnh Gần Đây Báo Hiệu Độ Nhạy Cảm Thị Trường
Mặc dù xu hướng tổng thể hướng tới trạng thái không động, sự kiện thị trường gần đây đã kích hoạt hoạt động của một số ví cổ. Sau cuộc bầu cử 2024 của Mỹ, nguồn cung cổ giảm vào khoảng 10% ngày giao dịch - gần như cao hơn bốn lần so với trung bình lịch sử. Sự thay đổi giữa các nhà nắm giữ lâu dài trở nên thậm chí rõ rệt hơn, với sự sụt giảm hàng ngày xảy ra 39% thời gian trong giai đoạn này.
Một số ví từ thời Satoshi đã trở nên hoạt động từ năm 2023, với một ví không hoạt động chuyển $30 triệu giá trị Bitcoin vào tháng Bảy, và một ví khác chuyển 1,005 BTC vào tháng Tám. Hơn một tá ví Bitcoin đầu tiên đã tái kích hoạt trong những tháng gần đây, cho thấy rằng ngay cả những khoản nắm giữ lâu nhất cũng không hoàn toàn không hoạt động mãi mãi.
Sự tập trung nguồn cung Bitcoin giữa các nhà nắm giữ lâu dài tạo ra một số rủi ro và cơ hội kinh tế:
- Tăng Cường Biến Động Giá: Công ty phân tích blockchain IntoTheBlock ước tính rằng 29% tổng số Bitcoin lưu thông có thể bị mất mãi mãi trong địa chỉ không động không bị động đến hơn năm năm. Sự giảm hiệu quả nguồn cung này có nghĩa rằng thay đổi tương đối nhỏ trong khối lượng giao dịch tích cực có thể tạo ra biến động giá không cân xứng.
- Rủi Ro Thao Túng Thị Trường: Khi nguồn cung tích cực giảm, ảnh hưởng của các nhà nắm giữ lớn (cá voi) tăng lên đáng kể. Ít đồng tiền trong lưu thông tích cực có nghĩa rằng mua hoặc bán có hệ thống của các chủ sở hữu lớn có thể làm thị trường di chuyển mạnh hơn.
- Hạn Chế Thanh Khoản: Giảm nguồn cung lưu thông tạo ra hạn chế thanh khoản tự nhiên có thể cản trở chức năng của Bitcoin như một phương tiện trao đổi thực tế cho các giao dịch hàng ngày.
Mô Hình Tích Lũy Của Các Tổ Chức
Việc các công ty chấp nhận Bitcoin đã thay đổi căn bản mô hình nắm giữ. Các công ty như MicroStrategy, Tesla, và Block đã áp dụng Bitcoin như một tài sản kho bạc, với thời kỳ nắm giữ được tính bằng năm thay vì tháng. Cách tiếp cận "kim cương tay" của các tổ chức này tăng tốc xu hướng tích lũy nguồn cung cổ.
Sự ra đời của các Bitcoin ETF đã tạo điều kiện thêm cho thói quen nắm giữ lâu dài của các tổ chức. Các nhà cung cấp ETF thường nắm giữ Bitcoin vô thời hạn, loại bỏ tiền khỏi lưu thông tích cực và góp phần vào tốc độ tăng trưởng của nguồn cung cổ.
Hiện tượng Bitcoin cổ nêu bật những thách thức cơ sở hạ tầng quan trọng:
- Sự Tiến Hóa Bảo Mật Ví: Khi giá trị Bitcoin tăng, chi phí mất quyền truy cập vào ví tăng theo cấp số nhân. James Howells khét tiếng trong năm 2013 khi anh tình cờ vứt đĩa cứng chứa Bitcoin trị giá hàng triệu, minh họa tính chất vĩnh viễn của mất mát Bitcoin.
- Phát Triển Công Nghệ Khôi Phục: Giá trị gia tăng của ví không hoạt động đã thúc đẩy sự phát triển công nghệ khôi phục tiên tiến và các dịch vụ, mặc dù hầu hết Bitcoin bị mất vẫn không thể khôi phục được.
- Cân Nhắc An Ninh Mạng: Sự tập trung lớn của Bitcoin không hoạt động đại diện cho rủi ro an ninh tiềm tàng nếu giả định mật mã cơ bản bị phá vỡ.
Sự Tiến Hóa Cấu Trúc Thị Trường
Xu hướng nguồn cung cổ cho thấy Bitcoin đang tiến hóa hướng tới cấu trúc thị trường
khác so với những gì ban đầu được hình dung. Thay vì hoạt động chủ yếu như
"tiền điện tử ngang hàng", Bitcoin có vẻ đang chuyển đổi thành một kho lưu trữ giá trị
số, tương đương với vàng.
Sự tiến hóa này có các ràng buộc cho:
- Phí Giao Dịch: Giảm nguồn cung lưu thông có thể thúc đẩy tăng phí giao dịch khi cạnh tranh cho không gian khối tăng lên giữa các người dùng tích cực.
- Kinh Tế Khai Thác: Khi nguồn cung cổ tăng, giả định rằng phí giao dịch cuối cùng sẽ thay thế phần thưởng khối trở nên quan trọng hơn đối với tính bền vững khai thác dài hạn.
- Mạng Lưới Thay Thế: Hạn chế nguồn cung trên mạng chính của Bitcoin có thể thúc đẩy sự chấp nhận các giải pháp Layer 2 và các loại tiền điện tử thay thế cho các giao dịch hàng ngày.
Sự tập trung của nguồn cung Bitcoin đặt ra các câu hỏi quan trọng về quy định:
- Giám Sát Thao Túng Thị Trường: Các cơ quan điều tiết có thể cần phát triển khung hành động mới để giám sát và ngăn chặn thao túng trong các thị trường có nguồn cung tập trung cao.
- Đánh Giá Rủi Ro Hệ Thống: Nắm giữ Bitcoin lớn của các công ty có thể tạo ra rủi ro hệ thống nếu thanh lý bắt buộc xảy ra trong căng thẳng tài chính.
- Hệ Lụy Chính Sách Tiền Tệ: Khi sự chấp nhận Bitcoin tăng, việc đưa ra khỏi lưu thông một phần nguồn cung đáng kể có thể ảnh hưởng đến tiện ích của nó như một hệ thống tiền tệ thay thế.
Kịch Bản Tương Lai và Triển Vọng Thị Trường
Xu hướng nguồn cung cổ có thể diễn ra theo nhiều cách khác nhau:
- Khó Khăn Gia Tăng: Tiếp tục chấp nhận tổ chức và văn hóa HODLing có thể thúc đẩy nguồn cung cổ hướng tới dự kiến 30% của Fidelity vào năm 2035, tạo ra điều kiện khan hiếm cực đoan.
- Thức Tỉnh Định Kỳ: Sự kiện căng thẳng trên thị trường có thể kích hoạt làn sóng tái kích hoạt ví cổ, tạm thời tăng nguồn cung tích cực và ngăn chặn sự gia tăng giá.
- Gián Đoạn Công Nghệ: Tiến bộ trong công nghệ khôi phục ví có thể đưa một số Bitcoin bị mất trở lại lưu thông, mặc dù điều này có thể chỉ ảnh hưởng đến một tỷ lệ nhỏ nguồn cung không hoạt động.
Nguồn cung Bitcoin cổ ngày càng tăng đại diện cho cả cơ hội và rủi ro cho hệ sinh thái tiền điện tử. Trong khi sự khan hiếm có thể thúc đẩy gia tăng giá trị lâu dài, Sự tập trung nguồn cung quá mức đe dọa tiện ích và sự ổn định của thị trường Bitcoin.
Hiểu được các động lực này là rất quan trọng đối với các nhà đầu tư, nhà quản lý, và nhà phát triển công nghệ khi họ điều hướng sự tiến hóa của Bitcoin từ tiền điện tử thử nghiệm sang kho lưu trữ giá trị của các tổ chức. Thập kỷ tới có thể sẽ xác định liệu Bitcoin có thể duy trì chức năng kép của mình như cả một đồng tiền lưu thông và một kho lưu trữ giá trị lâu dài, hay liệu sự tập trung nguồn cung sẽ đẩy nó rõ ràng về một vai trò này hay vai trò khác.
Hiện tượng Bitcoin cổ nhấn mạnh các thuộc tính kinh tế độc đáo của tài sản kỹ thuật số cố định nguồn cung và nêu rõ sự cần thiết cho sự cân nhắc cẩn thận về các tác động cấu trúc thị trường dài hạn khi sự chấp nhận tiền điện tử tiếp tục mở rộng.