Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã hoãn các quyết định về năm quỹ giao dịch trao đổi (ETF) Solana (SOL) được đề xuất, kéo dài thời gian thẩm định đối với các sản phẩm từ các nhà phát hành bao gồm Fidelity, VanEck, Bitwise, 21Shares và Canary Capital. Việc trì hoãn củng cố quan điểm cẩn trọng của SEC đối với các sản phẩm đầu tư dựa trên tiền điện tử vượt xa Bitcoin và Ethereum, điều này gây ra nghi ngờ mới về khả năng phê duyệt ETF Solana trong tương lai gần.
Các trì hoãn quy định mới nhất ảnh hưởng đến danh sách ngày càng tăng các ETF liên kết với Solana được đề xuất: 21Shares Core Solana ETF, Bitwise Solana ETF, VanEck Solana ETF, Canary Solana Trust và Fidelity Solana Fund. Mặc dù các thời hạn đã được xếp theo ngày từ tháng 3 đến tháng 5 năm 2025, SEC đã mở rộng quy trình thẩm định của mình sang nửa thứ hai của năm trong hầu hết các trường hợp.
Vòng hoãn gần đây nhất xảy ra ngay trước ngày 19 tháng 5, khi một quyết định quan trọng được dự kiến cho các hồ sơ của 21Shares, Bitwise, VanEck và Canary. Thay vì ra một phán quyết, SEC chính thức khởi xướng các thủ tục công cộng, một bước ngoặt mở của cho công luận và cho phép cơ quan này hoãn quyết định cuối cùng hơn nữa.
Quỹ Solana của Fidelity, được nộp sau đó vào tháng 4, đã thấy thời gian xem xét bị kéo dài đến ngày 8 tháng 7, với SEC nêu rõ họ cần “thời gian đủ để xem xét thay đổi luật đề xuất và các vấn đề phát sinh trong đó.”
Mặc dù các động thái theo thủ tục không phải là sự từ chối, nhưng chúng thường báo hiệu sự do dự của cơ quan quản lý và tăng khả năng có sự đàm phán kéo dài trước khi bất kỳ sản phẩm nào được sử dụng.
Giai đoạn bình luận công chúng: Rào cản quen thuộc
Quyết định của SEC để mở giai đoạn bình luận công cộng là một phần thói quen của quy trình thẩm định mở rộng, nhưng cũng là dấu hiệu cho thấy còn lại nhiều câu hỏi quan trọng chưa được trả lời. Trong thông báo của mình, Ủy ban nhấn mạnh rằng động thái này “không có nghĩa là Ủy ban đã kết luận bất kỳ điều gì” liên quan đến giá trị của các ứng dụng, mà họ đang tìm kiếm ý kiến rộng rãi từ các bên liên quan.
Chiến lược này đã được sử dụng trong quá khứ với nhiều đề xuất ETF liên kết với tiền điện tử, đặc biệt là những đề xuất liên quan đến các altcoin như XRP, Litecoin và Dogecoin. Gần như tất cả đã đối mặt với sự trì hoãn hoặc cuối cùng bị từ chối. Ngay cả đề xuất lâu được chờ đợi Grayscale Solana Trust cũng đang bị đình trệ trong tình trạng chế định quy định tương tự.
Giai đoạn bình luận công cộng cho phép các thành viên thị trường, chuyên gia pháp lý, các hiệp hội ngành và các cá nhân có quan tâm để nộp ý kiến về các ETF được đề xuất. SEC khá có khả năng đánh giá các ý kiến liên quan đến các rủi ro thao túng thị trường, các lo ngại về thanh khoản và hạ tầng bảo quản và định giá cơ bản cho chuỗi khối Solana.
Khả năng phê duyệt dịch chuyển trên Polymarket khi trì hoãn kéo dài
Những trì hoãn mạng đã không qua mắt những thành viên thị trường đang đánh cược trên con đường quản lý của các ETF tiền điện tử. Trên Polymarket, một nền tảng dự đoán dựa trên tiền điện tử phổ biến, khả năng một ETF Solana được phê duyệt vào ngày 31 tháng 7 đã giảm chỉ còn 16%. Ngược lại, xác suất phê duyệt trước tháng 12 năm 2025 vẫn cao hơn nhiều ở mức 85%, phản ánh sự kỳ vọng rằng các trì hoãn đều là thủ tục, không phải đòn dập.
Tuy nhiên, quan điểm cẩn trọng của SEC đối với mọi thứ ngoài Bitcoin và, trong chừng mực nào đó, Ethereum, tiếp tục làm giảm sự lạc quan ngắn hạn.
Khung cảnh sau ETF Bitcoin
Các trì hoãn quy định xung quanh các ETF Solana chỉ diễn ra vài tháng sau khi SEC miễn cưỡng phê duyệt một số các ETF Bitcoin điểm vào tháng 1 năm 2024, sau khi thua một vụ kiện với Grayscale về đơn ứng dụng bị từ chối của họ. Mặc dù điều này đánh dấu một bước ngoặt trong chính sách đầu tư tiền điện tử của Hoa Kỳ, nó không thiết lập một vé thông qua dễ dàng cho các tài sản tiền điện tử khác.
Không giống như Bitcoin, mà SEC thường tránh gắn nhãn là chứng khoán, hầu hết các tài sản tiền điện tử khác - bao gồm Solana - có thể được xem bởi cơ quan này là chứng khoán chưa đăng ký. Với Solana chủ yếu được giao dịch trên các sàn giao dịch tiền điện tử ngoài lãnh thổ hoặc không được kiểm soát, đáp ứng được tiêu chuẩn này vẫn là một rào cản lớn.
Hơn nữa, các vụ kiện tụng đang chờ xử lý của SEC đối với các dự án tiền điện tử khác - như Coinbase và Binance - đã bao gồm các tham chiếu đến các mã thông báo khác nhau có thể là chứng khoán, tạo ra một hiệu ứng lạnh cho các nhà phát hành ETF nhắm mục tiêu vào các tài sản đó.
Bitcoin chiếm ưu thế, Ethereum là gì tiếp theo?
Mặc dù tuyến cho các ETF altcoin đang di chuyển chậm, nhưng sự quan tâm từ tổ chức vào tiền điện tử vẫn tập trung vào Bitcoin, với Ethereum đứng thứ hai xa. SEC vẫn chưa phê duyệt bất kỳ ETF Ethereum điểm nào, mặc dù một số đề xuất - bao gồm cả từ BlackRock và Fidelity - hiện đang được xem xét. Các quyết định về ETF Ethereum dự kiến sẽ diễn ra vào cuối năm nay, có thể đặt ra một tiền lệ cho cách cơ quan này sẽ đối xử với các mã thông báo lớp 1 khác như Solana.
Tuy nhiên, Ethereum đã được gắn kết hơn về tổ chức, với cơ sở hạ tầng phi tập trung rộng hơn và sự tích hợp sâu hơn vào tài chính được quy định (thông qua các sản phẩm tương lai và sản phẩm CME). Solana, ngược lại, vẫn còn mang tính thử nghiệm về mặt công nghệ trong con mắt của các nhà quản lý.
Phản ứng thị trường: Độ ổn định hay thờ ơ?
Mặc dù các trì hoãn ETF được kỳ vọng rộng rãi, chúng không hề làm suy giảm thị trường giao ngay của Solana. SOL tăng 2.7% trong 24 giờ qua đạt khoảng $169, mở rộng xu hướng ổn định giá bất chấp các cản trở quy định.
Một số nhà phân tích thị trường cho rằng sự thiếu phản ứng giá của Solana cho thấy rằng câu chuyện về ETF đã được định giá - hoặc rằng các nhà đầu tư ngày càng bỏ qua các sự phát triển quy định của Hoa Kỳ để tập trung vào các xu hướng cấp độ hệ sinh thái.
Tình trạng này ảnh hưởng chủ yếu đến nhu cầu cấp quốc tế cho tiếp xúc với Solana, đặc biệt là trong các khu vực như Canada, Thụy Sĩ và UAE, nơi các chế độ quy định cho các sản phẩm tài sản kỹ thuật số đã phát triển hơn và dễ chịu hơn. Sự thúc đẩy từ xa này có thể đang duy trì nhu cầu cho SOL ngay cả khi phê duyệt ETF của Hoa Kỳ vẫn ngoài tầm với.
Khung cảnh chính trị: Lời nói thân thiện với tiền điện tử, nhưng không có đường nhanh
Mặc dù Hoa Kỳ đã chứng kiến sự chuyển đổi đối với lời nói thân thiện hơn với tiền điện tử trong chu kỳ lập pháp 2024–2025, đặc biệt là với các cuộc bầu cử sắp tới và sự quan tâm lưỡng đảng gia tăng gần đây trong việc đổi mới blockchain, SEC vẫn hoạt động độc lập. Các quy trình quy định vẫn được chỉ đạo bởi luật hiện hành và quán tính thể chế, không phải lời hứa chiến dịch.
Các nỗ lực để thông qua luật tiền điện tử toàn diện - như Đạo luật Đổi mới Tài Chính và Công Nghệ cho Thế Kỷ 21 (FIT21) - cuối cùng có thể cung cấp sự rõ ràng cho quy định altcoin, nhưng bất kỳ thay đổi nào như vậy có khả năng sẽ không ảnh hưởng đến các quyết định ETF trong tương lai gần.
Trong thời gian chờ đợi, các nhà phát hành quỹ sẽ phải tiếp tục điều hướng quá trình xem xét dài hạn và không chắc chắn của SEC trong khi chuẩn bị cho những sự trì hoãn lặp lại.
Suy nghĩ cuối cùng
Những lần trì hoãn lặp đi lặp lại của SEC đối với các đơn ứng dụng ETF Solana tiết lộ cả sự phức tạp và sự thận trọng tiếp tục chi phối quy định tiền điện tử của Hoa Kỳ. Dù có sự thèm muốn từ tổ chức ngày càng tăng và hiệu suất thị trường mạnh mẽ từ Solana, sự không rõ ràng về mặt pháp lý và thận trọng theo thủ tục vẫn là các rào cản chính cho việc phê duyệt ETF.
Trong khi thị trường có thể đang thích ứng với điều bình thường mới này, những ý nghĩa rộng lớn hơn khá quan trọng: trừ khi đạt được sự rõ ràng về quy định thông qua luật pháp hoặc tiền lệ pháp lý, việc mở rộng ETF vượt ra ngoài Bitcoin sẽ vẫn là một con đường chậm và không chắc chắn.
Cho đến khi điều đó xảy ra, vai trò của Solana trong các sản phẩm đầu tư được quy định sẽ bị giới hạn - và cuộc trò chuyện về ETF sẽ tiếp tục bị chi phối bởi sự trì hoãn theo thủ tục, các giai đoạn bình luận công chúng và các mốc thời gian không rõ ràng.