Đòn bẩy tiền mã hóa đã trở lại mức kỷ lục, nhưng cấu trúc của sự đòn bẩy này trông khác biệt rõ rệt so với sự dư thừa đã kích hoạt cuộc khủng hoảng tín dụng 2021–22, theo báo cáo quý 3 của Galaxy Research.
Công ty lý luận rằng sự mở rộng, hiện đang ở mức cao nhất mọi thời đại với 73,59 tỷ USD trong việc vay có tài sản thế chấp, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc cho vay onchain hoàn toàn có tài sản thế chấp thay vì tín dụng CeFi mờ ám và không có tài sản thế chấp.
Dữ liệu của Galaxy cho thấy cho vay có tài sản thế chấp tiền mã hóa đã tăng 38,5% trong quý ba, vượt qua đỉnh cao trước đó từ cuối năm 2021. Nhưng thành phần cơ bản đã thay đổi: 66,9% tổng số vay tiền mã hóa hiện diễn ra onchain, tăng từ 48,6% ở đỉnh chu kỳ trước đó.
Các ứng dụng cho vay DeFi chiếm 80% tổng số hoạt động onchain, với các vị trí nợ có tài sản thế chấp nắm giữ phần còn lại.
Sự chuyển đổi đánh dấu một sự đoạn tuyệt rõ ràng với chu kỳ đòn bẩy trước đó, khi các khoản vay không có tài sản thế chấp, tín dụng dựa trên mối quan hệ và theo đuổi lợi nhuận đầu cơ xác định hành vi thị trường.
Ngược lại, Galaxy cho biết rằng những nhà cho vay CeFi còn tồn tại đã áp dụng các kiểm soát rủi ro nội bộ, tiến tới hoàn toàn có tài sản thế chấp, và đang chuẩn bị cho sự giám sát từ các tổ chức tài chính, bao gồm cả khả năng niêm yết công khai.
"Cho vay không có tài sản thế chấp giờ là một gánh nặng uy tín và thương mại,” báo cáo lưu ý. Chất lượng tài sản thế chấp cũng thay đổi.
Các khoản vay ngày càng được hỗ trợ bởi BTC, ETH, và các tài sản mang lại lợi nhuận như Pendle PTs thay vì các token dài hạn dễ biến động.
Galaxy gợi ý rằng việc xây dựng đòn bẩy hiện tại ít mong manh hơn vì nó dựa vào tài sản thế chấp minh bạch thay vì tín dụng không có bảo đảm. Báo cáo nhấn mạnh một sự kiện căng thẳng lớn sau khi kết thúc quý: cuộc thanh lý ngày 10 tháng 10, việc giải ngân lớn nhất trong lịch sử các hợp đồng tương lai tiền mã hóa.
Hơn 19 tỷ USD trong các vị trí dài và ngắn đã bị thanh lý trong một ngày. Tuy nhiên, công ty lưu ý rằng sự kiện này không phản ánh stress tín dụng hệ thống. Thay vào đó, các biến động giá sắc bén đã kích hoạt việc giảm sức mua tự động ở cấp độ sàn giao dịch, xóa bỏ ngay cả các tài khoản có đòn bẩy nhẹ.
"Thị trường hợp đồng kỳ hạn đã được dọn sạch,” báo cáo ghi lại, nhưng không có những vụ phá sản đã xác định năm 2022. Tuy nhiên, đòn bẩy vẫn tồn tại trong cấu trúc thị trường.
Khối lượng mở của hợp đồng tương lai đạt mức cao kỷ lục 220,37 tỷ USD vào ngày 6 tháng 10 trước khi giảm 30% trong sự kiện thanh lý.
Hợp đồng kỳ hạn vĩnh viễn vẫn là động lực chính của đòn bẩy phái sinh, chiếm hơn ba phần tư tổng OI. Những người cho vay CeFi cũng đã có quý mạnh nhất kể từ trước cuộc khủng hoảng.
Tether, Nexo và Galaxy vẫn là các nhà cho vay lớn nhất, với Tether mở rộng sách vay của mình thêm 4,47 tỷ USD lên 14,6 tỷ USD. Tổng số vay CeFi tăng 37,1% lên 24,37 tỷ USD, dù vẫn thấp hơn đỉnh cao năm 2022 của chúng.
Tăng trưởng cho vay DeFi tiếp tục vượt trội hơn CeFi. Các khoản vay chưa thanh toán trên các giao thức DeFi tăng 54,8% lên 40,99 tỷ USD trong quý 3, đạt mức cao nhất mọi thời đại khác.
Một động lực đáng chú ý đã là sự xuất hiện của các tài sản thế chấp cho phép người dùng xoay vòng các chiến lược stablecoin theo tỷ lệ vay-giá trị hiệu quả.
Các chuỗi mới như Plasma cũng đã gia tăng hoạt động cho vay, với hơn 3 tỷ USD các khoản vay chưa thanh toán trong vòng năm tuần kể từ khi ra mắt.
Nợ được bảo đảm bằng tiền mã hóa của công ty cũng đạt mức kỷ lục 86,26 tỷ USD, với các công ty tài chính digital asset giữ hơn 12 tỷ USD trong nợ chưa thanh toán.
MicroStrategy vẫn là nhà phát hành lớn nhất trong số này, với 8,21 tỷ USD nợ gắn liền với chiến lược Bitcoin của mình.
Galaxy cho rằng hệ thống không phải không có rủi ro và thanh lý cũng như tính linh hoạt đòn bẩy vẫn là các tính năng cấu trúc, nhưng nhấn mạnh rằng nền tảng của vay ngày nay minh bạch và bảo thủ hơn nhiều so với chu kỳ trước.
"Đòn bẩy đang mở rộng trở lại,” báo cáo nói, “nhưng dưới các tiêu chuẩn tài sản thế chấp chặt chẽ hơn và sự phân tách rõ ràng giữa tín dụng và đầu cơ.”