Đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes khẳng định rằng các hợp đồng tương lai vĩnh cửu kiểu crypto sẽ “hạ gục” các sàn chứng khoán truyền thống, dự đoán việc khám phá giá cổ phiếu cho các chỉ số chuẩn lớn của Mỹ sẽ dịch chuyển sang các thị trường vĩnh cửu giao dịch 24/7 trên các nền tảng crypto trước cuối thập kỷ này.
Dự báo của nhà giao dịch crypto thẳng thắn này xuất hiện trong bối cảnh các sàn Mỹ và châu Á, bao gồm CBOE và Sở Giao dịch Singapore, chuẩn bị tung ra các sản phẩm vĩnh cửu riêng trước cuối năm 2025. Hayes xem đây là khoảnh khắc “thích nghi hoặc là chết” với tài chính truyền thống, lập luận rằng các sàn truyền thống phải sao chép mô hình hoán đổi vĩnh cửu và cơ chế phân bổ lỗ xã hội hóa của crypto, nếu không sẽ đánh mất thanh khoản và tầm quan trọng vào tay các sàn crypto linh hoạt hơn và các sàn phi tập trung.
Trong bài luận mới nhất có tiêu đề “Survival of the Fittest: How Perpetual Contracts Are Disrupting the Traditional Financial Landscape”, Hayes nhắc lại cách phát minh hoán đổi vĩnh cửu của BitMEX – một sản phẩm giống hợp đồng tương lai nhưng không có ngày đáo hạn – đã tái định hình giao dịch crypto bằng cách tập trung thanh khoản vào một hợp đồng duy nhất bám sát giá spot trong khi vẫn cho phép sử dụng đòn bẩy cao.
Điều gì đã xảy ra
Hayes lập luận rằng các hợp đồng vĩnh cửu, kết hợp với cơ chế phân bổ lỗ xã hội hóa và quỹ bảo hiểm, đã giải quyết hai nhu cầu lớn nhất của nhà đầu tư nhỏ lẻ: tiếp cận đòn bẩy lớn và thanh khoản sâu mà không phải đối mặt với rủi ro pháp lý là nợ vượt quá ký quỹ ban đầu nếu giao dịch đi ngược. Theo ông, thiết kế đó giờ đang tràn sang thị trường cổ phiếu.
Ông nhấn mạnh HIP-3 của Hyperliquid, một bản nâng cấp giao thức không cần cấp phép, cho phép một công ty có tên trade.xyz tung ra hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu Nasdaq 100 đã đạt khối lượng giao dịch hơn 100 triệu đô la mỗi ngày. Thị trường tổng hợp XYZ100, theo dõi hợp đồng tương lai Nasdaq, đã tạo ra 320 triệu đô la khối lượng chỉ trong 24 giờ sau khi ra mắt công khai, dẫn đầu hoạt động giao dịch trong các thị trường HIP-3.
HIP-3 biến Hyperliquid từ một sàn phi tập trung đơn lẻ thành một nền tảng không cần cấp phép, nơi bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể triển khai thị trường hợp đồng vĩnh cửu bằng cách stake 500.000 token HYPE – khoảng 25 triệu đô la theo giá hiện tại. Thị trường HIP-3 đầu tiên thu hút hơn 1,3 tỷ đô la khối lượng giao dịch chỉ trong vài tuần sau khi ra mắt vào tháng 10, với khối lượng giao dịch hàng ngày và open interest lần lượt tăng lên khoảng 80 triệu và 70 triệu đô la vào cuối tháng 10.
Trade.xyz hiện cung cấp giao dịch vĩnh cửu 24/7 cho cổ phiếu Mỹ bao gồm Tesla, Apple, Nvidia, Amazon và Microsoft, với khối lượng vượt 500 triệu đô la mỗi ngày. Nền tảng này đã nhiều lần nâng trần open interest từ 25 triệu đô la ngày 22 tháng 10 lên 60 triệu đô la, dù các con số này vẫn chỉ là một phần nhỏ so với thị trường truyền thống, nơi các hợp đồng tương lai E-mini Nasdaq-100 có ngày giao dịch hơn 225 tỷ đô la khối lượng.
Hayes dự đoán các hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu sẽ trở thành “sản phẩm nóng nhất năm 2026”, với cả sàn tập trung lẫn nền tảng phi tập trung đều chạy đua niêm yết chúng trước cuối năm. Ông chỉ ra các thay đổi trong bối cảnh pháp lý Mỹ, lưu ý rằng sau nhiều năm thù địch sau cú sập FTX và các tranh chấp pháp lý của chính ông với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai, tâm lý đã thay đổi vào năm 2025 dưới thời chính quyền Tổng thống Trump, vốn có lập trường thân thiện với crypto hơn.
Theo Hayes, sự thay đổi đó đã mở cánh cửa cho các thử nghiệm “sandbox” với sản phẩm phái sinh mới và khuyến khích cơ quan quản lý toàn cầu noi theo Washington, tạo niềm tin cho các sàn như Sở Giao dịch Singapore theo đuổi niêm yết hợp đồng vĩnh cửu.
Đọc thêm: Do Kwon Seeks Leniency With Five-Year Sentence Request Despite $40B Terra Collapse
Tại sao điều này quan trọng
Luận điểm trung tâm của Hayes là đến cuối thập kỷ này, các sản phẩm phái sinh lớn nhất gắn với các chỉ số chuẩn Mỹ như S&P 500 và Nasdaq 100 sẽ là hợp đồng vĩnh cửu giao dịch trên sàn crypto, chứ không phải hợp đồng tương lai niêm yết trên CME và các ông lớn đương nhiệm. Ông cho rằng các trung tâm thanh toán bù trừ truyền thống bị giới hạn bởi quỹ bảo lãnh thiếu vốn, các quy tắc nghiêm ngặt về đòn bẩy cho nhà đầu tư nhỏ và khung giờ hoạt động lỗi thời không thể bắt kịp vòng quay thông tin 24/7.
Theo cách kể của Hayes, hoán đổi vĩnh cửu đã đảo ngược mô hình đó bằng việc cho phép nhà giao dịch ký quỹ ít tài sản hơn nhưng vẫn tiếp cận được mức độ phơi nhiễm lớn, giảm nhu cầu phải đỗ lượng tiền lớn tại sàn – một vấn đề ngày càng nhạy cảm trong ngành đã trải qua nhiều vụ hack và đổ vỡ.
Theo dữ liệu từ TokenInsight, khối lượng giao dịch trên hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu dễ dàng vượt khối lượng giao dịch spot khoảng 4–6 lần. Hayes phát minh hoán đổi vĩnh cửu tại BitMEX vào năm 2014, cung cấp cho nhà giao dịch đòn bẩy lên đến 100x trên các hợp đồng Bitcoin thanh toán bằng tiền mặt. Sản phẩm này đã thay đổi căn bản giao dịch crypto bằng cách cung cấp một công cụ loại bỏ nhiều lực cản của các thị trường phái sinh giai đoạn đầu, bao gồm chu kỳ đáo hạn hàng tháng buộc nhà giao dịch phải liên tục “cuộn” vị thế và trả phí.
Thay vì đáo hạn, hợp đồng vĩnh cửu sử dụng khoản thanh toán funding giữa vị thế long và short để giữ giá bám sát giá spot. Khi giá hợp đồng cao hơn spot, bên long trả cho bên short. Khi thấp hơn, bên short trả cho bên long. Thị trường tự điều chỉnh, loại bỏ ngày đáo hạn, giảm chi phí giao dịch và tạo ra một công cụ mà mọi sàn crypto đều lập tức sao chép.
Năm 2025, ngay cả các nền tảng đại chúng như Robinhood và Coinbase cũng tung sản phẩm vĩnh cửu riêng, trong khi các sàn mới như Hyperliquid xây cả mô hình kinh doanh xoay quanh sáng kiến ban đầu của Hayes. Các chỉ số hiệu suất của Hyperliquid sánh ngang thị trường phái sinh truyền thống, chiếm 70–73,1% thị phần thị trường hợp đồng vĩnh cửu on-chain với khối lượng giao dịch 24 giờ đạt đỉnh 8,6 tỷ đô la.
Hayes dự đoán bức tranh thị trường sẽ thay đổi đáng kể khi truyền thông tài chính ưu tiên báo giá hợp đồng vĩnh cửu S&P 500 hơn phiên bản Globex của CME. “Làn sóng tỷ phú sàn giao dịch crypto tiếp theo sẽ xuất hiện tại giao điểm giữa hợp đồng vĩnh cửu và cổ phiếu”, ông viết trong bài luận.
Nghiên cứu của FalconX dự báo phí phát sinh thêm từ các thị trường hợp đồng vĩnh cửu do builder triển khai trên HIP-3 có thể mang lại mức tăng 67% cho HYPE trong năm tới, dẫn dắt bởi thị trường cổ phiếu và chỉ số. Công ty đưa ra ước tính thận trọng, cho rằng chỉ cần chiếm 0,75% khối lượng giao dịch cổ phiếu “Magnificent Seven” đã tương đương khối lượng 900 triệu đô la mỗi ngày – điều không quá xa vời nếu xét Hyperliquid đã ghi nhận 80 triệu đô la khối lượng hàng ngày trên thị trường HIP-3 đầu tiên.
Ở mảng chỉ số, FalconX tin rằng Hyperliquid có thể chiếm tới 0,50% dòng vốn đang đổ vào các quyền chọn chỉ số zero-days-to-expiration, dẫn tới khối lượng khoảng 9 tỷ đô la mỗi ngày. Theo Bloomberg Intelligence, khối lượng danh nghĩa của riêng quyền chọn S&P 500 zero-DTE đã vượt 1,5 nghìn tỷ đô la mỗi ngày vào tháng 3/2025 và trung bình 1,8 nghìn tỷ đô la vào tháng 8/2025.
Bản thân Hayes vẫn là một nhà giao dịch năng động và đôi khi gây tranh cãi. Dữ liệu on-chain gần đây cho thấy ông đã xả các vị thế lớn ở ETH, ENA, ETHFI, LDO, AAVE và UNI sau một đợt sụt giảm mạnh của thị trường, dù trước đó ông từng ám chỉ sẽ không chốt lời với lượng ETH đang nắm giữ. Điểm khác biệt trong vị thế gần đây của ông là đồng privacy coin ZEC, mà ông ca ngợi sau khi nó vượt trội so với thị trường altcoin rộng hơn với mức tăng ba chữ số trong một tháng.
Bất chấp thành công của nền tảng trong thị trường ngách hợp đồng tương lai cổ phiếu mã hóa, một số người trong giới crypto đặt câu hỏi về kiến trúc của nó. Kaledora Kiernan-Linn, đồng sáng lập nền tảng cạnh tranh Ostium Labs, lập luận rằng Hyperliquid “hoạt động tuyệt vời cho crypto” nhưng có thể không phải là “kiến trúc phù hợp để đưa tài sản TradFi on-chain”, cho rằng việc báo giá trực tiếp từ thị trường cơ sở sẽ phù hợp hơn so với việc tái tạo thanh khoản sổ lệnh từ con số không. Ostium hiện duy trì 246 triệu đô la open interest trên tất cả tài sản của mình.