Đường ray đã đúng, nhu cầu còn sớm, và giá là thứ di chuyển trước.
Trên Base hiện nay, các tác nhân AI trả tiền cho nhau với quy mô nhỏ đến mức hầu như không đáng kể so với toàn bộ thị trường stablecoin. Các công ty xây dựng những đường ray đó lại đang được định giá hàng tỷ đô la. Khoảng cách đó chính là toàn bộ câu chuyện. Giá đã lao lên trước khối lượng, và khi khoảng cách đã giãn rộng đến mức này, bạn đang ở bên trong một bong bóng đã bắt đầu hình thành.
Phần mà đa số mọi người hiểu sai là: xu hướng bên dưới bong bóng đó là có thật.
Đường ray đã được “chốt” xong
Hãy bắt đầu với phần đang đứng vững. Luận điểm dùng stablecoin làm lớp thanh toán – quyết toán cho tác nhân gần như đã được khép lại, và thị trường thực tế đã đi đến đó.
Một tác nhân chạy cả ngày, chuyển tiền trong vài giây, thanh toán với đơn vị nhỏ hơn một cent, và hoạt động không cần tài khoản ngân hàng hay thẻ. Stablecoin đáp ứng đủ mọi yêu cầu đó. Tổng nguồn cung hiện trên $300 billion, và khối lượng chuyển khoản đã điều chỉnh – con số loại bỏ giao dịch rửa và nhiễu từ bot – đạt gần $9 trillion trong 12 tháng gần nhất, theo ước tính của a16z. Đó là hoạt động quyết toán thực sự, và nó có trước tác nhân nhiều năm.
Hạ tầng đã hoàn thiện nhanh hơn tốc độ mà thị trường kịp định giá nó. Giao thức x402 của Coinbase, nay được quản trị bởi Linux Foundation, đến mùa xuân đã xử lý khoảng 165 million giao dịch qua khoảng 69,000 tác nhân đang hoạt động, với tổng khối lượng gần 50 triệu đô la. Google ra mắt Agent Payments Protocol với hơn 60 đối tác và nêu x402 là một lựa chọn stablecoin được hỗ trợ, và cả Stripe lẫn OpenAI đều đã tích hợp agent checkout trực tiếp vào sản phẩm của họ.
Sau đó đến lượt các mạng lưới thẻ di chuyển, điều mà họ hiếm khi làm ở giai đoạn sớm thế này. Visa ra mắt Intelligent Commerce, và Mastercard chạy thử nghiệm mua hàng bằng tác nhân trực tiếp ở một số khu vực tại châu Á. Lần theo các luồng tiền này, bạn sẽ thấy stablecoin đang đảm nhiệm phần quyết toán ở bên dưới.
Đọc thêm: Hai tuần đóng băng của OpenAI qua đi, rồi Altman tính chuyện chạy đua cùng đối thủ
Vấn đề nằm ở giá
Phần khó chịu nằm ở chỗ, hoạt động trên những đường ray này còn rất nhỏ, và một phần đáng kể trong số đó là “sản xuất” ra chứ không phải kiếm được tự nhiên.
Dữ liệu từ Artemis cho thấy khối lượng x402 đã điều chỉnh đạt đỉnh khoảng $5.1 million mỗi ngày vào tháng 11 năm ngoái, chủ yếu được thúc đẩy bởi một trò chơi meme coin “trả để mint” biến giao thức thành một vòng lặp đầu cơ. Khối lượng đó đã sụt khoảng 77% vào mùa xuân năm nay, còn khoảng 1,2 triệu đô la mỗi ngày, dù số lượng giao dịch phục hồi, với giá trị thanh toán trung bình khoảng năm mươi cent.
Giờ hãy đặt con số đó trong toàn cảnh thị trường. Tổng khối lượng quyết toán stablecoin mỗi ngày ở mức hàng trăm tỷ đô la. Khối lượng thanh toán do tác nhân dẫn dắt chỉ như một sai số làm tròn so với con số đó, vậy mà cả danh mục này lại được định giá như thể nó đã chiếm một phần đáng kể thị trường. Dù vậy, tiền vẫn đổ vào. Tổng vốn rót vào mảng agentic AI rộng hơn đã vượt billion dollars chỉ trong nửa đầu năm, gấp đôi cùng kỳ năm trước, và riêng tầng thanh toán và định danh đã hút thêm hàng chục triệu đô la qua một nhúm vòng gọi vốn giai đoạn sớm.
Nhà đầu tư đang trả tiền cho đường ray trước rất lâu so với doanh thu.
Hoạt động theo dõi các startup thanh toán tác nhân cho thấy đây là một danh mục có số công ty nhiều hơn hẳn số thương vụ thoái vốn đã xác nhận, phần lớn được thành lập và gọi vốn chỉ trong một hai năm trở lại đây, tập trung trong vài thị trường và vẫn chủ yếu ở giai đoạn đầu. Tốc độ hình thành đã vượt xa doanh thu lẫn độ trưởng thành, và vốn đang cụm lại nơi có câu chuyện, chứ không phải nơi có mức độ sử dụng thực tế.
Tuy vậy, có một con số cho thấy một bức tranh khác. Các khoản thanh toán trên một đô la đã tăng từ khoảng một nửa khối lượng x402 lên khoảng 95 percent. Những giao dịch giá trị dưới một cent từng tạo ra các dòng tít bắt mắt đang thu hẹp tỷ trọng, trong khi các giao dịch lớn hơn, hữu ích thực sự đang chiếm ưu thế. Danh mục này đang trưởng thành chậm rãi, ngay cả khi các con số tiêu đề vẫn rỗng ruột.
Đọc thêm: Apple iPhone Duo đối mặt hai rủi ro nhu cầu sớm ở mức giá 1.999 đô la
Mọi người ở đây đều hành động có lý
Một khoảng cách lớn như thế trông thật phi lý cho đến khi bạn hỏi ai là người thực sự hưởng lợi.
Các nhà phân bổ vốn nhớ chu kỳ trước, khi mua đường ray trước khi khối lượng đến mới là toàn bộ thương vụ, nên họ chi tiền sớm và chờ mức sử dụng đuổi kịp. Founder thì bị đánh giá bằng số giao dịch, và mỗi khoản thanh toán dưới một cent rất dễ “sản xuất”, nên số liệu báo cáo phình to vượt xa mức sử dụng thực. Các mạng lưới thẻ thì di chuyển nhanh để tránh việc các tác nhân đi vòng qua họ.
Mỗi quyết định riêng lẻ đều hợp lý. Nhưng khi chồng lên nhau, chúng khiến cả một danh mục được định giá dựa trên lượng vốn cam kết và số đếm được báo cáo thay vì số tiền thực sự đã di chuyển.
Đọc thêm: Rủi ro bán ra của Bitcoin tiến gần mức thấp kỷ lục, nhưng người mua ETF vẫn đang lỗ trên sổ sách
Giá trị thật nằm ở lớp bên dưới
Nếu đường ray đã ổn định mà nhu cầu vẫn còn sớm, thì những doanh nghiệp quan trọng là những bên đã chạm tới khách hàng trả tiền ngày hôm nay, chứ không phải những bên đặt cược hoàn toàn vào việc khối lượng thanh toán của tác nhân sẽ đi về đâu. Hãy nhìn các số liệu ồn ào với sự hoài nghi, và nhìn đường ray với sự tôn trọng. Hãy ủng hộ những doanh nghiệp đang xử lý khối lượng quyết toán thực ngay lúc này, và thận trọng với bất kỳ ai chỉ “bán” cho bạn con số giao dịch.
Các khoản thanh toán bằng máy dựa trên stablecoin chắc chắn sẽ đến, bất kể chu kỳ này rồi sẽ xoay chuyển ra sao. Giá đơn giản chỉ là đã đến trước, và đó chính là hình dạng một bong bóng nằm bên trong một xu hướng thật.
Đọc tiếp: Ethereum đối mặt bài test bứt phá sau khi nguồn cung trên sàn giảm xuống 15,5 triệu