Sự dịch chuyển mang tính cấu trúc lớn nhất trong hạ tầng thị trường crypto không diễn ra trên chuỗi.
Nó đang diễn ra trong phòng họp, tại các cơ quan quản lý, và trên bảng cân đối kế toán của các sàn giao dịch đã xây dựng doanh nghiệp tỷ đô dựa trên phí giao dịch — và giờ đã chạm trần của mô hình đó.
Binance, Coinbase, Kraken và một nhóm đối thủ tại khu vực châu Á – Thái Bình Dương đã dành nửa đầu năm 2026 để mua giấy phép môi giới, ra mắt các bàn giao dịch cổ phiếu, và tự giới thiệu với khách hàng — những người vẫn nghĩ về họ như các sàn crypto thuần túy.
Báo cáo tháng 6/2026 của Tiger Research report được công bố qua CoinGecko đã theo dõi chi tiết nhịp tăng tốc này. Báo cáo cho thấy ít nhất sáu trong số mười sàn giao dịch crypto lớn nhất thế giới theo khối lượng hiện đã cung cấp — hoặc đang tích cực thử nghiệm — các sản phẩm chứng khoán truyền thống.
Sự hội tụ này không còn là khả năng trong tương lai.
Đó là thực tế vận hành hiện tại.
TL;DR
- Các sàn giao dịch crypto lớn đang mua giấy phép giao dịch cổ phiếu và hạ tầng môi giới với tốc độ ngày càng nhanh trong năm 2026, tái định hình mô hình doanh thu, thoát khỏi phụ thuộc vào phí crypto thuần túy.
- Coinbase đã công khai định vị mình là một "sàn giao dịch mọi thứ" (everything exchange) nhắm tới cổ phiếu toàn cầu, FX và hàng hóa bên cạnh tài sản số, một bước xoay trục chiến lược được hậu thuẫn bởi các dòng doanh thu phi‑crypto đang tăng.
- Sự dịch chuyển này được thúc đẩy bởi ba áp lực cộng dồn: phí giao dịch spot crypto bị co hẹp, nhu cầu thể chế trưởng thành đối với lưu ký đa tài sản, và một "cửa sổ" quy định tại Mỹ và EU giúp việc cấp phép đa tài sản khả thi hơn bất kỳ thời điểm nào trong thập kỷ trước.
- Cổ phiếu token hóa trên các blockchain như Solana (SOL) đang tăng trưởng như một lớp hạ tầng song song, với khối lượng cổ phiếu token hóa trên Solana được reported ở mức đáng kể mỗi ngày tính tới 17/6/2026, làm mờ ranh giới giữa giao dịch cổ phiếu on‑chain và off‑chain.
- Các sàn không đa dạng hóa được nền tảng doanh thu của mình sẽ đối mặt với sức ép cấu trúc khi biên lợi nhuận giao dịch spot crypto bị nén dần về mức của các công ty môi giới truyền thống.
Bài toán phí bị co hẹp đang chi phối mọi quyết định
Doanh thu của sàn crypto từ trước tới nay luôn tập trung vào phí giao dịch.
Trong hầu hết thập kỷ đầu tiên của ngành, điều đó không phải vấn đề. Mức phí cao, và khối lượng bán lẻ bùng nổ trong các chu kỳ bull.
Vấn đề hiện nay là sự co hẹp phí mang tính cấu trúc — và dữ liệu cho thấy điều đó là không thể tránh khỏi.
Tỷ lệ "take rate" trên giao dịch crypto của khách hàng phổ thông tại Coinbase đã fallen từ khoảng 1,4% năm 2021 xuống dưới 0,5% vào cuối 2025, khi cạnh tranh gia tăng và khách hàng tổ chức đàm phán biên chênh lệch chặt chẽ hơn.
Binance đã giảm phí giao dịch spot tiêu chuẩn xuống 0,1% từ nhiều năm trước, và kể từ đó tung ra các bậc phí 0 cho những cặp lớn — một động lực nén biên lợi nhuận trên toàn ngành bất cứ khi nào người chơi thống trị giảm giá.
Phân tích tháng 5/2026 của Galaxy Digital noted rằng chu kỳ halving bốn năm của Bitcoin cũng ngày càng kém hiệu quả trong việc thúc đẩy doanh thu phí. Mỗi lần halving sau thu hút lượng đầu cơ bán lẻ mới thấp hơn tương đối so với lần trước.
Tỷ lệ take rate trên giao dịch khách hàng phổ thông của Coinbase đã bị nén hơn 60% từ 2021 tới cuối 2025, phản chiếu quỹ đạo biên lợi nhuận mà các công ty môi giới cổ phiếu truyền thống trải qua giữa 2010 và 2019 trước khi Robinhood buộc ngành về 0 phí hoa hồng.
Song song với thị trường cổ phiếu là một bài học — và cũng là lời cảnh báo.
Charles Schwab, TD Ameritrade và E*Trade đều chứng kiến doanh thu hoa hồng trên mỗi giao dịch bốc hơi trong vòng một thập kỷ, trước khi việc hợp nhất và đa dạng hóa sản phẩm cứu được mô hình kinh doanh của họ.
Khác biệt đối với các sàn crypto là chu kỳ bị co hẹp diễn ra nhanh hơn.
Điều mà các công ty môi giới truyền thống trải qua trong 10 năm thì các sàn crypto mất khoảng 4 năm.
Sự "nén" về thời gian đó chính là lý do cú xoay trục sang TradFi diễn ra ngay bây giờ, chứ không phải năm 2029.
Cũng nên đọc: Tesla SpaceX Merger Talk: $3.4T Giant That Would Still Lose Money
Playbook "sàn giao dịch mọi thứ" của Coinbase
Coinbase là sàn trong nhóm đặt trụ sở ở Mỹ thẳng thắn nhất về tham vọng trở thành một định chế tài chính đa tài sản. Trong cuộc gọi thu nhập Q1/2026, công ty mô tả mình đang tiến tới mô hình "everything exchange" — một sàn giao dịch mọi thứ — cuối cùng sẽ cung cấp cổ phiếu, ngoại hối, hàng hóa và thị trường dự đoán song song với các sản phẩm tài sản số cốt lõi.
Chiến lược này đã thể hiện rõ trong các sản phẩm ra mắt. Coinbase đã launched hợp đồng perpetual quốc tế trên nền tảng Advanced nhắm tới khách hàng ngoài Mỹ, nộp hồ sơ mở rộng giấy phép broker‑dealer với FINRA, và mua lại một lớp hạ tầng chuyển tiền qua thương vụ thâu tóm One River Digital trước đó. Đến Q1/2026, doanh thu đăng ký và dịch vụ của Coinbase — bao gồm chia sẻ lợi suất stablecoin, phí lưu ký và phần thưởng blockchain — đã accounted cho tỷ trọng lớn hơn trong tổng doanh thu so với mọi quý trước đó, một dấu hiệu trực tiếp cho thấy chiến lược giảm phụ thuộc vào phí đang phát huy tác dụng.
Doanh thu đăng ký và dịch vụ của Coinbase đạt tỷ trọng cao nhất trong tổng doanh thu ròng vào Q1/2026, cho thấy chiến lược đa dòng doanh thu của công ty đã bắt đầu thay đổi cấu trúc báo cáo kết quả kinh doanh.
Con đường quy định là yếu tố then chốt ở đây.
Coinbase sở hữu BitLicense tại New York, giấy phép chuyển tiền liên bang, và vận hành Coinbase Custody Trust Company như một đơn vị lưu ký đủ điều kiện.
Chồng hạ tầng đó biến việc bổ sung sản phẩm chứng khoán thành một bài toán xin thêm giấy phép mang tính gia tăng, thay vì phải xây dựng lại từ đầu.
Brian Armstrong đã công khai tuyên bố rằng sự rõ ràng về quy định từ Đạo luật Đổi mới tài chính và Công nghệ cho Thế kỷ 21 (FIT21), cùng các quy tắc tiếp theo của SEC đầu năm 2026, đã mở cánh cửa cho hồ sơ xin giấy phép broker‑dealer chính thức bao trùm chứng khoán token hóa — một danh mục sản phẩm nằm đúng tại giao điểm giữa hạ tầng crypto‑native và nhu cầu TradFi.
Cũng nên đọc: Michael Saylor Maps Four-Layer Bitcoin Stack For 8% Yield
Playbook song song của Binance: ưu tiên bắt tay môi giới thay vì thâu tóm
Binance lại chọn một cách tiếp cận có cấu trúc khác để đi tới cùng một đích. Thay vì tìm kiếm giấy phép broker‑dealer trực tiếp tại các thị trường lớn — một con đường phức tạp bởi quá trình khắc phục vi phạm quy định đang diễn ra ở Mỹ sau thỏa thuận dàn xếp năm 2023 với Bộ Tư pháp (DOJ) — Binance theo đuổi mô hình ưu tiên đối tác, ký thỏa thuận với các định chế tài chính đã được cấp phép để cung cấp white‑label công cụ khớp lệnh và pool thanh khoản cho các sản phẩm "cận" cổ phiếu.
Biên bản ghi nhớ (MoU) tháng 6/2026 với Easypaisa tại Pakistan là một dữ liệu trong bức tranh rộng hơn. Binance đã ký các thỏa thuận chia sẻ hạ tầng tương tự tại Thổ Nhĩ Kỳ, Brazil và khắp Đông Nam Á, xây dựng một mạng lưới môi giới phân tán mà không đòi hỏi Binance phải trực tiếp nắm giữ giấy phép chứng khoán tại địa phương. Phân tích của Tiger Research analysis đánh dấu mô hình này là đặc biệt có khả năng mở rộng tại các thị trường mới nổi, nơi các sàn crypto‑native đã có nhận diện thương hiệu mạnh hơn các công ty môi giới truyền thống, và nơi khung pháp lý địa phương vẫn đang được soạn thảo.
Mô hình đối tác của Binance đã giúp sàn tiếp cận các dòng doanh thu "cận" môi giới tại ít nhất tám khu vực pháp lý thị trường mới nổi mà không cần giấy phép chứng khoán trực tiếp, theo phân tích tháng 6/2026 của Tiger Research.
Rủi ro của mô hình này là cảm nhận về arbitrage quy định. Nếu các nhà quản lý Mỹ hoặc EU quyết định rằng các hợp tác white‑label của Binance cấu thành hoạt động chứng khoán chưa được cấp phép tại những khu vực pháp lý nơi đối tác của họ hoạt động, các dòng doanh thu đó có thể trở thành khoản nợ tiềm tàng. Rủi ro này không phải giả định: Binance.US vẫn đang nằm trong lệnh đồng thuận hạn chế một số mở rộng sản phẩm, và giai đoạn giám sát của DOJ chưa hết hạn cho tới cuối năm 2026. Đội ngũ lãnh đạo kế nhiệm Changpeng Zhao dưới thời Richard Teng liên tục gửi thông điệp ưu tiên tuân thủ, nhưng căng thẳng cấu trúc giữa tham vọng toàn cầu và ràng buộc quy định là có thật và đang tiếp diễn.
Cũng nên đọc: Binance Faces July 1 EU Ban As Greece Moves To Reject License
Chiến lược thâu tóm của Kraken và thương vụ NinjaTrader
Kraken là bên đi con đường trực diện nhất sang TradFi trong số các sàn Mỹ không phải Coinbase. Đầu năm 2025, Kraken đã acquired NinjaTrader, một nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai với khoảng 1,7 triệu người dùng đăng ký, giấy phép introducing broker được CFTC cấp, và độ gắn kết sâu với cộng đồng trader chủ động trong mảng hàng hóa và hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu. Thương vụ trị giá khoảng 1,5 tỷ USD này là lớn nhất trong lịch sử Kraken và là thương vụ thâu tóm TradFi bằng vốn crypto lớn nhất của bất kỳ sàn giao dịch nào tại thời điểm hoàn tất.
Lý do chiến lược khá minh bạch. NinjaTrader mang tới cho Kraken một hạ tầng futures đã được cấp phép, một tệp khách hàng bán lẻ chưa từng giao dịch crypto, và một nền tảng công nghệ với khả năng biểu đồ nâng cao và điều tuyến lệnh mà giao diện hiện tại của Kraken còn thiếu. Đến Q1/2026, Kraken đã integrated tệp khách hàng của NinjaTrader vào một cấu trúc tài khoản hợp nhất, có nghĩa là người dùng NinjaTrader giờ đây có thể nắm giữ Bitcoin (BTC) và hợp đồng tương lai S&P 500 trong cùng một tài khoản, lần đầu tiên một sàn giao dịch có nguồn gốc từ crypto cung cấp trải nghiệm đa tài sản cụ thể đó ở quy mô lớn cho khách hàng nhỏ lẻ tại Mỹ.
Thương vụ Kraken mua lại NinjaTrader đã đưa khoảng 1,7 triệu khách hàng giao dịch hợp đồng tương lai vào hệ sinh thái của mình và mang lại cho Kraken một hạ tầng môi giới đã đăng ký với CFTC – thứ mà nếu tự xây dựng thì phải mất nhiều năm.
Việc tích hợp không hề trơn tru hoàn toàn. Người dùng NinjaTrader có xu hướng lớn tuổi hơn và am hiểu kỹ thuật hơn so với đối tượng bán lẻ crypto thông thường, và dữ liệu duy trì người dùng ban đầu từ các bản trình bày với nhà đầu tư của Kraken cho thấy tỷ lệ bán chéo sản phẩm crypto cho khách hàng NinjaTrader cũ vẫn chỉ ở mức một chữ số. Việc biến một nhà giao dịch hợp đồng tương lai thành một người nắm giữ BTC không diễn ra tự động. Nhưng bài toán doanh thu dài hạn thì rõ ràng: một khách hàng giao dịch cả hợp đồng tương lai lẫn crypto tạo ra doanh thu phí hàng năm cao gấp khoảng 2,4 lần so với khách hàng chỉ giao dịch một loại tài sản, dựa trên số liệu kinh tế người dùng do chính Kraken công bố.
Đọc thêm: SBF Floats FTX Token Repayment Idea Despite 25-Year Sentence
Cổ phiếu Token hóa: Tầng hạ tầng On-chain
Song song với mở rộng nghiệp vụ môi giới ở cấp độ sàn, một tầng hạ tầng riêng biệt đang phát triển trên các blockchain công khai, có thể cuối cùng sẽ khiến bước chuyển dịch ở cấp độ sàn trở nên không còn quan trọng đối với một bộ phận người dùng. Cổ phiếu token hóa, tức là các đại diện quyền sở hữu vốn cổ phần được phát hành dưới dạng token trên blockchain, đã xuất hiện dưới dạng thử nghiệm ít nhất từ năm 2020, nhưng đến 2026 thị trường mới đạt được quy mô có ý nghĩa.
Solana đã nổi lên như chuỗi thống trị cho hoạt động cổ phiếu token hóa. Báo cáo kỹ thuật ngày 17/6/2026 của ZebPay cho biết khối lượng cổ phiếu token hóa trên Solana đã tạo ra hoạt động hàng ngày có thể đo lường được vào giữa tháng 6, một tín hiệu cho thấy hạ tầng đã vượt qua giai đoạn chỉ là bằng chứng khái niệm. Backed Finance và Ondo Finance là hai đơn vị phát hành cổ phiếu token hóa lớn nhất on-chain, với Ondo báo cáo rằng OUSG (trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn được token hóa) và các sản phẩm vốn cổ phần thị trường mới nổi của họ đã vượt mốc 500 triệu đô la tổng giá trị khóa (TVL) vào quý 1/2026. Danh mục bStocks Ecosystem trên CoinGecko, theo dõi các sản phẩm cổ phiếu token hóa phát hành qua nền tảng bStocks, đã ghi nhận mức tăng 138% vốn hóa thị trường trong 24 giờ vào ngày 17/6/2026, cho thấy mức độ đầu cơ cao dù vốn hóa tuyệt đối vẫn còn nhỏ, khoảng 53 triệu đô la.
Các sản phẩm chứng khoán token hóa của Ondo Finance đã vượt mốc 500 triệu đô la tổng giá trị khóa vào quý 1/2026, tương đương mức tăng gấp 10 lần so với năm trước và khẳng định nhu cầu của tổ chức đối với việc tiếp xúc vốn cổ phần on-chain.
Tình trạng pháp lý của cổ phiếu token hóa vẫn là điểm nghẽn chính. SEC chưa ban hành hướng dẫn chính thức về việc liệu các đại diện token hóa của chứng khoán đã đăng ký có bắt buộc phải qua trung gian là các công ty môi giới–chứng khoán đầy đủ hay có thể giao dịch ngang hàng trên các nền tảng phi tập trung. Đội iShares của BlackRock đang trao đổi với SEC về các cấu trúc quỹ token hóa, và tài liệu định hướng (concept release) về chứng khoán tài sản số mà cơ quan này công bố tháng 6/2026 cho thấy quá trình xây dựng quy tắc chính thức cho cổ phiếu token hóa đang nằm trong lộ trình 12–24 tháng. Cho đến khi có sự rõ ràng đó, phần khối lượng cổ phiếu token hóa lớn nhất sẽ chảy qua các sàn tập trung, nơi có thể tự định vị là đang hoạt động trong khung khổ hiện hành dành cho công ty môi giới–chứng khoán.
Đọc thêm: DeepSeek Lands $7.4B But State Fund Claims Sole Voting Rights
Gia tốc tại châu Á – Thái Bình Dương: OKX, Bybit và HashKey
Bước chuyển dịch sang TradFi không chỉ là hiện tượng của Mỹ hay châu Âu. Các sàn khu vực châu Á – Thái Bình Dương đã hành động nhanh hơn và gặp ít xung đột pháp lý hơn so với các đối thủ phương Tây, một phần vì một số khu vực pháp lý chủ chốt, đặc biệt là Hong Kong và Singapore, đã chủ động thiết kế khung cấp phép cho phép sàn crypto nắm giữ giấy phép kinh doanh chứng khoán trong cùng một pháp nhân.
OKX đã nhận được giấy phép Loại 1 (kinh doanh chứng khoán) từ Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai (Securities and Futures Commission – SFC) của Hong Kong vào đầu năm 2026, khiến đây trở thành sàn đầu tiên đồng thời nắm giữ cả giấy phép Nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) và giấy phép công ty chứng khoán tại Hong Kong. Cặp giấy phép song song này cho phép OKX cung cấp cho khách hàng cư trú tại Hong Kong một tài khoản duy nhất để truy cập giao dịch spot và phái sinh crypto, cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống niêm yết tại Hong Kong. Sổ đăng ký cấp phép tháng 5/2026 của SFC cho thấy có thêm bốn sàn nữa đang trong hàng chờ xin cấp song giấy phép, cho thấy mô hình này đang trở thành tiêu chuẩn khu vực.
OKX đã trở thành sàn đầu tiên trên thế giới đồng thời nắm giữ giấy phép VASP crypto và giấy phép công ty chứng khoán tại Hong Kong tính đến đầu năm 2026, tạo ra một khuôn mẫu pháp lý mà ít nhất bốn sàn khác đang tích cực theo đuổi trong cùng khu vực pháp lý.
HashKey Exchange, đặt trụ sở tại Hong Kong và chủ yếu phục vụ tổ chức, lại chọn con đường hơi khác, hợp tác với HSBC và Standard Chartered để xây dựng hạ tầng đồng lưu ký, cho phép khách hàng tổ chức nắm giữ cổ phiếu token hóa và chứng khoán truyền thống trong cùng một tài khoản tổng (omnibus) do một đơn vị lưu ký được cấp phép quản lý. Mối quan hệ với HSBC mang lại cho HashKey khả năng tiếp cận khách hàng ngân hàng tư nhân, những người có khẩu vị với tài sản crypto nhưng yêu cầu lưu ký đạt chuẩn ngân hàng. Trong khi đó, Bybit tập trung mở rộng sang TradFi ở phân khúc tài sản giàu (private wealth), thể hiện qua sản phẩm Private Wealth với mức lợi suất lên tới 50% APR trên nhiều chiến lược, dù sản phẩm này thiên về tạo lợi suất hơn là giao dịch vốn cổ phần.
Đọc thêm: Ethereum Glamsterdam Upgrade Looms As BitMine ETH Treasury Grows
Mở rộng ETF của BlackRock Có Ý Nghĩa Gì Với Chiến Lược Của Sàn?
Vai trò của BlackRock trong câu chuyện này không phải là đối thủ cạnh tranh trực tiếp với các sàn giao dịch mà là một tín hiệu về nhu cầu, từ đó định hình chiến lược của sàn. Việc BlackRock ra mắt iShares Staked Ethereum (ETH) Trust (mã: ETHB) vào tháng 6/2026, được CoinMarketCap đưa tin, đánh dấu nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới mở rộng dòng sản phẩm crypto sang cấu trúc ETF sinh lợi từ staking. Ý nghĩa đối với các sàn là ở hai điểm.
Thứ nhất, mỗi đô la chảy vào ETF crypto của BlackRock là một đô la không chảy qua hạ tầng giao dịch của sàn crypto. Dòng tiền ETF được trung gian bởi các đơn vị tham gia được ủy quyền (authorized participants) và các prime broker, chứ không đi qua sổ lệnh của sàn dành cho khách hàng nhỏ lẻ. Khi tài sản ETF crypto (AUM) tăng lên – các ETF Bitcoin và Ethereum của BlackRock đã tích lũy hơn 60 tỷ đô la tài sản vào giữa năm 2026 theo dữ liệu ETF của Bloomberg – các sàn phải đối mặt với sự dịch chuyển khối lượng mang tính cấu trúc khỏi phân khúc khách hàng nhỏ lẻ vốn mang lại phí cao nhất.
Các ETF Bitcoin và Ethereum của BlackRock đã vượt mốc 60 tỷ đô la tài sản được quản lý vào giữa năm 2026, tạo ra rủi ro dịch chuyển khối lượng đối với sổ lệnh của các sàn crypto hướng đến khách hàng nhỏ lẻ – điều mà tăng phí giao dịch không thể bù đắp được.
Thứ hai, quyết định rõ ràng của BlackRock tránh né các “cấu trúc ETF phức tạp”, tức các sản phẩm đòn bẩy, nghịch đảo hoặc cấu trúc lợi suất phức tạp, đã để lại một khoảng trống sản phẩm mà các sàn đang lấp đầy bằng các sản phẩm cấu trúc riêng. Các sản phẩm private wealth lợi suất cao của Bybit, tài khoản lợi suất staking của Coinbase và các sản phẩm ghi chú đầu tư kép (dual-investment notes) của Binance đều nằm trong không gian “lợi suất cấu trúc” mà BlackRock cố ý bỏ ngỏ. Đây không phải là một sự trùng hợp về vị thế của các sàn. Khoảng cách giữa ETF “vanilla” đơn giản và các sản phẩm lợi suất phức tạp mà khách hàng nhỏ lẻ và bán tổ chức thực sự mong muốn chính là nơi biên lợi nhuận của sàn đang dịch chuyển tới trong bối cảnh phí giao dịch spot bị ép giảm.
Đọc thêm: BlackRock Turns Bitcoin Volatility Into Monthly Income With BITA
Chuyển đổi Mô hình Doanh thu: Các Con số Thực tế cho Thấy Gì
Cách rõ ràng nhất để theo dõi bước chuyển dịch sang TradFi là thông qua dữ liệu cơ cấu doanh thu của các sàn đang công bố báo cáo. Coinbase là sàn lớn duy nhất có mức độ công bố tương đương hồ sơ nộp SEC, nên trở thành điểm dữ liệu hữu ích nhất, nhưng cũng có những tín hiệu gián tiếp từ các đơn vị khác.
Kết quả quý 1/2026 của Coinbase cho thấy doanh thu giao dịch – nhóm phí giao dịch crypto truyền thống – chiếm khoảng 54% tổng doanh thu thuần, giảm từ mức 77% của quý 1/2022. Doanh thu đăng ký và dịch vụ, bao gồm chia sẻ lợi suất USD Coin (USDC), phí đăng ký Coinbase One, phần thưởng blockchain và phí lưu ký, chiếm khoảng 38% tổng doanh thu thuần. 8% còn lại đến từ các dòng “doanh thu khác” gồm lãi trên số dư tiền mặt của khách hàng và doanh thu từ các sản phẩm giai đoạn đầu. Sự chuyển dịch cơ cấu doanh thu trong bốn năm đó là bước thay đổi cấu trúc nhanh nhất trong báo cáo kết quả kinh doanh của một tổ chức tài chính niêm yết kể từ cuộc chiến các nhà môi giới trực tuyến thập niên 2010.
Tỷ trọng doanh thu giao dịch của Coinbase đã giảm từ khoảng 77% tổng doanh thu thuần vào quý 1/2022 xuống khoảng 54% vào quý 1/2026, một sự dịch chuyển mang tính cấu trúc trên báo cáo kết quả kinh doanh.được thúc đẩy hoàn toàn bởi chiến lược đa dạng hóa sản phẩm có chủ đích chứ không phải bởi sự suy giảm theo chu kỳ của khối lượng giao dịch.
Đối với các sàn giao dịch tư nhân, các chỉ số đại diện mang tính gợi ý nhiều điều. Các thông cáo công khai của Binance ngày càng nhấn mạnh đến phí hệ sinh thái BNB [(BNB)] và hệ sinh thái BNB Chain, khối lượng sản phẩm Binance Earn và tăng trưởng mảng lưu ký tổ chức hơn là khối lượng giao dịch spot; sự thay đổi thông điệp này bám sát với thay đổi cơ cấu doanh thu ngay cả khi không có báo cáo tài chính được công bố. Trong các bài thuyết trình cho nhà đầu tư sau thương vụ thâu tóm NinjaTrader, Kraken đã làm nổi bật doanh thu hoa hồng hợp đồng tương lai từ người dùng NinjaTrader như một hạng mục tách biệt với phí giao dịch crypto, một cách phân khúc chỉ hợp lý nếu doanh thu futures đủ lớn để cần theo dõi riêng. Mẫu hình trên tất cả dữ liệu công khai và bán công khai cho thấy ngành đang hội tụ về một mô hình doanh thu mục tiêu giống một định chế tài chính đa dạng hóa hơn là một sàn giao dịch đơn sản phẩm.
Also Read: [Anthropic Recruits 15 Religious Thinkers To Shape Claude As Pope Warns On AI]
![(Image: Shutterstock)]
Các yếu tố pháp lý cho phép: FIT21, MiCA và khung pháp lý Hong Kong
Tất cả sự hội tụ này sẽ không thể diễn ra với tốc độ hiện tại nếu không có một loạt phát triển pháp lý cụ thể đã mở đường cấp phép trong các năm 2025 và 2026. Ba khung pháp lý đang gánh phần lớn công việc.
Tại Hoa Kỳ, FIT21, được Hạ viện thông qua năm 2024 và ký thành luật dưới dạng đã sửa đổi vào đầu năm 2026, đã tạo ra một ranh giới rõ ràng hơn giữa tài sản số được phân loại là hàng hóa (do CFTC quản lý) và tài sản số được phân loại là chứng khoán (do SEC quản lý. Ảnh hưởng thực tế là các sàn giao dịch muốn bổ sung sản phẩm có tính chất gần với cổ phiếu giờ đã có một lộ trình pháp lý rõ ràng, không buộc họ phải phân loại lại toàn bộ danh mục sản phẩm crypto hiện có thành chứng khoán. Hướng dẫn tháng 1/2026 của CFTC về các trung gian hàng hóa bán lẻ đã [explicitly permitted] các nền tảng futures crypto được phép cung cấp một số sản phẩm hàng hóa token hóa trong cùng cấu trúc tài khoản với futures truyền thống, một sự mở rộng nhỏ nhưng có ý nghĩa lớn về mặt vận hành.
Tại châu Âu, quy định Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) có hiệu lực hoàn toàn vào tháng 1/2025 và tạo ra một giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto có thể “hộ chiếu hóa” áp dụng trên cả 27 quốc gia thành viên EU. Hàm ý quan trọng cho TradFi là các công ty được cấp phép MiCA giờ có thể nộp đơn xin giấy phép công ty đầu tư theo MiFID II song song, theo một quy trình công nhận lẫn nhau được tăng tốc, [according] to hướng dẫn từ Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) công bố tháng 3/2026. Lộ trình hai giấy phép này là tương đương châu Âu với mô hình song giấy phép của Hong Kong và được kỳ vọng sẽ tạo ra các sàn giao dịch MiCA-kèm-MiFID đầu tiên vào cuối năm 2026.
Hướng dẫn tháng 3/2026 của ESMA đã tạo ra một lộ trình tăng tốc cho các công ty crypto được cấp phép MiCA để đạt trạng thái công ty đầu tư MiFID II, cho phép họ cung cấp đầy đủ dịch vụ giao dịch chứng khoán trong EU thông qua một giấy phép kết hợp duy nhất vào cuối năm 2026, đối với các công ty đủ điều kiện.
Khung pháp lý của Hong Kong, được mô tả trong phần OKX bên trên, là tiên tiến nhất trong ba khung. Quyết định của SFC cho phép song giấy phép trong một thực thể duy nhất là một lợi thế cấu trúc mà cả Mỹ và EU hiện chưa sao chép được. Không phải ngẫu nhiên mà OKX, HashKey và ít nhất bốn sàn giao dịch khác đã chọn Hong Kong làm khu vực pháp lý chính cho chiến lược mở rộng sang TradFi. Nơi nào quy định tạo ra cơ hội, vốn sẽ chảy theo.
Also Read: [Viral $1,499 AMD Desktop Runs AI Offline, Nvidia Stock Under Pressure]
Ai sẽ mất khi các sàn giao dịch trở thành ngân hàng
Bước ngoặt sang TradFi tạo ra những bên thắng cuộc rất rõ ràng — các sàn giao dịch có đủ vốn và hạ tầng pháp lý để thực thi chiến lược này.
Nó cũng tạo ra những kẻ thua cuộc rõ ràng trong số các tổ chức lân cận vốn giả định rằng crypto và tài chính truyền thống sẽ vẫn là hai thị trường tách biệt.
Những đơn vị bị đe dọa trực tiếp nhất là các nhà môi giới bán lẻ tầm trung tại các thị trường mà sàn crypto đã có độ nhận diện thương hiệu mạnh hơn và chi phí thu hút khách hàng thấp hơn.
Tại Brazil, Binance có nhiều người dùng hoạt động hơn bất kỳ công ty môi giới truyền thống nào, [according] to dữ liệu dòng thanh toán của Ngân hàng Trung ương Brazil.
Khi Binance bổ sung cổ phiếu Brazil lên nền tảng của mình — một bước đi mà hạ tầng thanh toán stablecoin của Trace Finance, được công bố trong một vòng gọi vốn riêng vào tháng 6/2026, sẽ hỗ trợ — họ không hề bước vào một thị trường “bãi trống”.
Họ đang chiếm chỗ các công ty lâu năm ngay trên sân nhà của họ bằng một sản phẩm chi phí thấp hơn, ưu tiên thiết bị di động.
Những kẻ thua cuộc trong giới crypto-native là các sàn tập trung đơn sản phẩm không bao giờ đa dạng hóa.
Một sàn chỉ cung cấp giao dịch spot crypto, với số cặp hạn chế giao dịch với một nhóm stablecoin hẹp, không có “hào” phòng thủ nào trước một Coinbase hay OKX vốn cung cấp cùng mức độ tiếp xúc với crypto cộng thêm cổ phiếu, futures và các sản phẩm sinh lời trong cùng một tài khoản.
Chi phí chuyển đổi nhà cung cấp dịch vụ tài chính là có thật, nhưng không phải là vô hạn.
Một nhà giao dịch nhỏ lẻ có thể gộp ba tài khoản — sàn crypto, nhà môi giới futures, công ty môi giới cổ phiếu — vào một tài khoản duy nhất sẽ có động lực rất lớn để chuyển đổi, miễn là nền tảng hợp nhất đáp ứng được ngưỡng chất lượng tối thiểu trên từng sản phẩm.
Dữ liệu thanh toán của Ngân hàng Trung ương Brazil cho thấy Binance có nhiều người dùng Brazil hoạt động hơn bất kỳ công ty môi giới nội địa lâu năm nào, qua đó định vị họ để giành thị phần giao dịch cổ phiếu tại nền kinh tế lớn nhất Mỹ Latinh gần như với chi phí thu hút khách hàng gia tăng bằng không.
Các sàn phi tập trung đối mặt với một áp lực khác nhưng có liên quan. Khối lượng [DEX] trên Uniswap, Aerodrome và các nền tảng tương đương đã tăng trưởng ổn định, nhưng các DEX hiện không thể cung cấp đầy đủ bộ tuân thủ và cấu trúc tài khoản mà các sàn tập trung đang chuyển hướng sang TradFi đang xây dựng. Một khách hàng muốn sở hữu cổ phiếu Apple được token hóa trong một tài khoản ưu đãi thuế với một đơn vị lưu ký đáng tin cậy và các bảo vệ tương đương SIPC không thể có được điều đó từ một DEX. Bước ngoặt TradFi của các sàn tập trung trên thực tế đang vạch một đường ranh quanh phân khúc khách hàng phụ thuộc tuân thủ và bảo vệ nó bằng các “hào” pháp lý.
Read Next: [Bitget Pushes AI Trading Beyond Prompts With New Playbook Layer]
Kết luận
Ngành sàn giao dịch crypto đang trải qua sự chuyển đổi mô hình kinh doanh nhanh nhất trong lĩnh vực dịch vụ tài chính kể từ khi các nhà môi giới trực tuyến khai tử phí hoa hồng giao dịch cổ phiếu vào năm 2019.
Nguyên nhân trực tiếp là sự co hẹp phí trên giao dịch spot crypto.
Nguyên nhân cho phép là sự hội tụ của các khung pháp lý — FIT21, MiCA và mô hình song giấy phép của Hong Kong — cuối cùng đã khiến cấp phép đa tài sản trở thành điều có thể đạt được đối với các công ty crypto-native.
Kết quả mang tính cấu trúc là ranh giới giữa một sàn giao dịch crypto và một định chế tài chính đa dạng hóa đang tan biến. Và nó đang tan biến nhanh hơn mức mà phần lớn các thành viên thị trường kịp nhận ra.
Coinbase, Binance, Kraken và OKX không trở thành ngân hàng chỉ vì tham vọng.
Họ trở thành ngân hàng vì mô hình doanh thu hiện tại của họ có một quỹ đạo co hẹp kết thúc ở mức phí vài điểm cơ bản — trên một lớp tài sản mà BlackRock và Fidelity đã cạnh tranh để giành cùng một đồng vốn tổ chức.
Sự đa dạng hóa là vấn đề sống còn.
Những sàn giao dịch làm được điều đó sẽ nổi lên như các nền tảng tài chính bán lẻ thống trị trong thập kỷ tới. Những sàn không làm được sẽ là các nhà môi giới tầm trung của năm 2030 — vẫn hiện diện trong dữ liệu, nhưng không còn ý nghĩa về mặt cấu trúc.