Đề xuất chưa từng có của Ngân hàng Anh nhằm áp đặt hạn chế sở hữu cá nhân £10,000-£20,000 đối với stablecoin đã làm bùng phát sự phản đối mạnh mẽ từ ngành công nghiệp và làm rõ một sự chia rẽ cơ bản trong quy định tiền ảo toàn cầu.
Trong khi Anh theo đuổi các giới hạn sở hữu nhằm bảo vệ sự ổn định tài chính, các đối thủ cạnh tranh lớn như Mỹ và Liên minh Châu Âu đã chọn khung pháp lý toàn diện mà không có các hạn chế như vậy, có thể làm suy yếu vị thế của Anh như một trung tâm tài chính hàng đầu.
Các hạn chế được đề xuất, nhắm vào các "stablecoin hệ thống" theo thuật ngữ của Ngân hàng Anh, đại diện cho cách tiếp cận hạn chế nhất trong số các quốc gia lớn đối với tài sản số đã đạt tổng lưu hành $289 tỷ toàn cầu. Các nhà lãnh đạo ngành công nghiệp lập luận rằng giới hạn này không thể thực hiện được về mặt kỹ thuật và có hại cho kinh tế, với Tom Duff Gordon của Coinbase cảnh báo rằng chúng "xấu cho người tiết kiệm ở Anh, xấu cho Thành phố và xấu cho đồng bảng Anh." Sự chia rẽ quy định diễn ra khi các stablecoin xử lý $27,6 nghìn tỷ hàng năm trong giao dịch, vượt qua cả Visa và Mastercard cộng lại.
Lập trường thận trọng của Anh tương phản hoàn toàn với Đạo luật GENIUS của Mỹ mới được ban hành, thiết lập giám sát liên bang toàn diện mà không có hạn chế sở hữu, và quy định Thị trường Tài sản Tiền ảo của EU, cũng tập trung vào yêu cầu đối với tổ chức phát hành hơn là giới hạn người sở hữu.
Sự phân hóa này phản ánh các triết lý cạnh tranh về quy định tài sản số: liệu có nên hạn chế sở hữu cá nhân để bảo vệ ngân hàng truyền thống, hay nên quy định tổ chức phát hành một cách toàn diện trong khi cho phép thị trường tự điều chỉnh. Kết quả có thể sẽ quyết định xem các quốc gia nào chiếm lĩnh nền kinh tế stablecoin đang phát triển nhanh chóng và tiềm năng định hình lại cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu.
Khung của Ngân hàng Anh: Phân tích chi tiết
Cách tiếp cận của Ngân hàng Anh đối với quy định stablecoin tập trung vào việc ngăn chặn những gì các quan chức mô tả là dòng tiền có khả năng gây mất ổn định từ hệ thống ngân hàng truyền thống. Theo khung đề xuất, các "stablecoin hệ thống" sẽ đối mặt với những hạn chế sở hữu chưa từng có nhằm giới hạn sự tăng trưởng của chúng trong thời gian chuyển tiếp trong khi hệ thống tài chính thích ứng với tiền kỹ thuật số.
Định nghĩa về stablecoin hệ thống đề ra cả thách thức khái niệm lẫn thực tiễn. Bài viết Thảo luận tháng 11 năm 2023 của Ngân hàng Anh định nghĩa chúng là các token "đã được sử dụng rộng rãi cho thanh toán ở Anh hoặc được dự báo sẽ như vậy trong tương lai" và những hoạt động trong hệ thống thanh toán "có thể gây rủi ro cho sự ổn định tài chính nếu được sử dụng rộng rãi cho thanh toán bán lẻ."
Điều quan trọng là quyết định này không chỉ dựa vào khối lượng giao dịch hay giá trị vốn hóa thị trường mà là về việc sự thất bại có ảnh hưởng tới "rất nhiều người trên toàn Anh không." Ngân hàng trung ương giữ quyền gắn nhãn stablecoin là hệ thống "ngay lúc phát hành" nếu chúng cho thấy tiềm năng mở rộng nhanh chóng.
Giám đốc Điều hành Thị trường Tài chính Sasha Mills đã cung cấp giải thích công khai chi tiết nhất về các giới hạn sở hữu trong bài phát biểu tháng 7 năm 2025 "Xây dựng thị trường của ngày mai: số hóa tài chính." Bà nêu rõ Ngân hàng "xem xét rằng ít nhất trong một thời gian chuyển đổi, cần có giới hạn cho stablecoin dùng trong các hệ thống thanh toán hệ thống, để giảm thiểu các rủi ro ổn định tài chính phát sinh từ việc dòng tiền gửi lớn và nhanh di chuyển khỏi ngành ngân hàng." Các giới hạn được đề xuất từ £10,000-£20,000 cho cá nhân và £10 triệu cho doanh nghiệp sẽ "chuyển tiếp và cho phép hệ thống tài chính điều chỉnh với các hình thức tiền kỹ thuật số mới."
Lý do đứng sau giới hạn sở hữu xuất phát từ lo ngại về sự thay thế tiền gửi và ổn định hệ thống. Mills nhấn mạnh rằng sự gia tăng không bị hạn chế của stablecoin có thể kích hoạt "các sự sụt giảm đột ngột trong việc cung cấp tín dụng cho doanh nghiệp và hộ gia đình" khi tiền gửi chạy khỏi ngân hàng truyền thống sang các lựa chọn kỹ thuật số. Điều này phản ánh sự lo lắng của ngân hàng trung ương về khả năng của stablecoin trong việc thúc đẩy sự chạy trốn ngân hàng trong các giai đoạn căng thẳng tài chính, khi khả năng tiếp cận 24 giờ/24 và thanh toán ngay lập tức có thể khuếch đại các động năng rút tiền.
Thời gian thực hiện và phạm vi vẫn còn khá lỏng lẻo, phản ánh qua tham vấn liên tục của ngành công nghiệp. Ngân hàng Anh ban đầu nhắm tới việc khởi động chế độ vào năm 2025 nhưng đã gia hạn thời gian sau sự đẩy lùi đáng kể của ngành. Mills cho biết vào tháng 7 năm 2025 rằng "chúng tôi vẫn đang hợp tác với ngành công nghiệp và lắng nghe phản hồi, nên những đề xuất này chưa được hoàn thiện." Ngân hàng trung ương dự định công bố các tài liệu tham vấn chính thức vào cuối năm 2025, với khả năng triển khai có thể bị trì hoãn tới năm 2026.
Khung này áp dụng cụ thể cho các stablecoin định giá bằng đồng bảng Anh, mà Ngân hàng Anh xem là "có khả năng nhất để trở thành phương tiện thanh toán được sử dụng rộng rãi" trên thị trường Anh. Sự tập trung này phản ánh những lo ngại thực tiễn về quyền tiền tệ và khả năng của ngân hàng trung ương trong việc ảnh hưởng đến hệ thống thanh toán nội địa. Tuy nhiên, phạm vi có thể mở rộng để bao phủ các stablecoin tiền tệ ngoại quốc nếu chúng đạt được sự chấp nhận đáng kể ở Anh cho các giao dịch bán lẻ.
Các cơ chế thực thi vẫn còn mơ hồ trong các thông điệp chính thức, mặc dù Ngân hàng Anh đã chỉ ra rằng họ sẽ hợp tác với Cơ quan Quản lý Tài chính để giám sát việc tuân thủ qua các nhà phát hành stablecoin và các nhà cung cấp dịch vụ. Ngân hàng trung ương không chỉ định liệu các giới hạn có áp dụng cho tài sản tích lũy trên nhiều nền tảng hay cách thức theo dõi các giao dịch xuyên biên giới. Sự mơ hồ này đã làm dấy lên chỉ trích từ ngành công nghiệp về tính khả thi thực tế của các hạn chế đề xuất.
Quy trình tham vấn đã phát triển đáng kể kể từ Bài viết Thảo luận tháng 11 năm 2023 đầu tiên, đã thu hút 47 phản hồi chính thức chủ yếu phản đối các giới hạn sở hữu. Phó Thống đốc về Ổn định Tài chính Sarah Breeden nhấn mạnh rằng các đề xuất này "nhắm đến hỗ trợ đổi mới an toàn để các công ty có thể hiểu được những rủi ro mà họ cần quản lý," nhưng phản hồi từ ngành cho đến nay thường thách thức cả về mặt khả thi kỹ thuật lẫn lý do kinh tế cho hạn chế sở hữu cá nhân.
Sự phản đối từ ngành công nghiệp: Những người chơi và lập luận chính
Ngành công nghiệp tiền điện tử của Anh đã huy động sự phản đối chưa từng có đối với đề xuất giới hạn sở hữu stablecoin của Ngân hàng Anh, với nhiều công ty và hiệp hội thương mại cho rằng các hạn chế này vừa không thể thực hiện được về mặt kỹ thuật vừa gây thiệt hại kinh tế cho khả năng cạnh tranh của Anh như một trung tâm tài chính toàn cầu.
Sự phản đối của Coinbase đã đặc biệt mạnh mẽ, với Phó Chủ tịch Chính sách Quốc tế Tom Duff Gordon dẫn đầu cuộc chiến chống lại các hạn chế sở hữu. Ông lập luận rằng "áp đặt các limits trên stablecoin là xấu cho người tiết kiệm Anh, xấu cho Thành phố và xấu cho đồng bảng Anh," nhấn mạnh rằng không có vùng tài phán lớn nào khác theo đuổi các biện pháp hạn chế như vậy. Vị trí của Coinbase phản ánh lo ngại rộng hơn của ngành rằng Anh có nguy cơ cô lập chính mình khỏi việc chấp nhận stablecoin toàn cầu trong khi các đối thủ như Mỹ và Liên minh châu Âu theo đuổi các cách tiếp cận quy định cởi mở hơn.
Hội đồng Doanh nghiệp Tài sản tiền điện tử của Anh, dẫn đầu bởi Giám đốc Điều hành Simon Jennings, đã tập hợp sự phản đối có thể cho là kỹ thuật chi tiết nhất đối với các giới hạn đề xuất. Jennings lập luận rằng việc thực thi sẽ là "gần như không thể mà không có các hệ thống mới như các ID kỹ thuật số" bởi vì "các nhà phát hành stablecoin không nhìn thấy ai đang nắm giữ token của họ tại bất kỳ thời điểm nào." Ông so sánh thách thức thực thi này với "cố gắng theo dõi ai sở hữu tiền mặt vật lý và chi hàng triệu để làm điều đó," làm nổi bật sự không phù hợp cơ bản giữa giám sát tập trung và kiến trúc blockchain phi tập trung.
Lập trường của Hiệp hội Thanh toán, bởi Trưởng bộ phận Chính sách Riccardo Tordera-Ricchi, nhấn mạnh sự mâu thuẫn với quy định tài chính truyền thống. Ông lập luận rằng "cũng như không có giới hạn nào trên tiền mặt, tài khoản ngân hàng, hoặc tiền điện tử, không có lý do nào ngoài sự nghi ngờ để áp đặt giới hạn trên sở hữu stablecoin." Vị trí này phản ánh quan điểm rộng hơn của ngành rằng các giới hạn sở hữu là sự quá mức trong quy định mà không có tiền lệ trong các công cụ tài chính tương đương.
Các thách thức trong thực thi trình bày có lẽ là lập luận mạnh mẽ nhất của ngành chống lại giới hạn sở hữu. Bản chất phi tập trung của mạng lưới blockchain cho phép người dùng giữ token qua nhiều địa chỉ ví mà không cần đăng ký hoặc giám sát tập trung. Các nhà phát hành stablecoin thường không thể xác định danh tính thực sự của chủ sở hữu token, vì giao dịch diễn ra ẩn danh trên blockchain công khai. Điều này tạo ra kịch bản thực thi "không thể" yêu cầu hạ tầng mới mở rộng bao gồm xác minh danh tính kỹ thuật số bắt buộc, giám sát ví thời gian thực, và sự phối hợp qua hàng nghìn nhà cung cấp dịch vụ.
Các lo ngại về triển khai kỹ thuật mở rộng ngoài việc theo dõi ví cơ bản đến các phương pháp né tránh tinh vi hơn. Người dùng có thể dễ dàng phân chia sở hữu qua các địa chỉ ví không giới hạn, sử dụng các giao thức blockchain tập trung vào việc bảo mật riêng tư, hoặc thực hiện giao dịch thông qua các sàn giao dịch phi tập trung hoạt động không có các trung gian truyền thống. Các đại diện ngành công nghiệp lập luận rằng việc thực thi toàn diện sẽ yêu cầu cơ sở hạ tầng giám sát tốn hàng trăm triệu bảng trong khi vẫn dễ dàng bị vượt qua bằng cách sử dụng các kỹ thuật đơn giản.
Các lập luận về khả năng cạnh tranh của Anh tập trung nhiều vào các rủi ro chạy lòng vòng về quy định, với các lãnh đạo ngành cảnh báo rằng các giới hạn khắt khe có thể đẩy hoạt động stablecoin tới các vùng tài phán cởi mở hơn. Đạo luật GENIUS mới được ban hành của Mỹ thiết lập giám sát liên bang toàn diện mà không có hạn chế sở hữu, trong khi quy định MiCA của EU tương tự tập trung vào các yêu cầu đối với tổ chức phát hành hơn là giới hạn với người sở hữu. Các nhóm ngành công nghiệp lập luận rằng điều này tạo ra bất lợi cạnh tranh cho các công ty có trụ sở tại Anh và có thể làm giảm vị trí của London như một trung tâm tài chính toàn cầu hàng đầu.
Những lo ngại về tác động đến Thành phố London đã vượt ra ngoài ngành công nghiệp tiền ảo, với các bên liên quan trong dịch vụ tài chính truyền thống... Lo lắng về những tác động rộng lớn hơn đối với hệ sinh thái fintech của Anh. Chuyên gia Gilles Chemla từ Trường Kinh doanh Imperial đã lưu ý rằng "London có tài năng, thị trường và lịch sử để dẫn dắt nền kinh tế kỹ thuật số, nhưng sự chậm trễ trong việc thực hiện khung pháp lý cho stablecoins đang làm xói mòn lợi thế đó." Gần đây, Vương quốc Anh đã mất hạng đầu tư fintech vào tay UAE, được cho là một phần do các quy định rõ ràng hơn về tiền mã hóa, bao gồm một thỏa thuận trị giá 2 tỷ đô la với Binance.
Những thách thức trong giao dịch xuyên biên giới mang lại những phức tạp thực thi bổ sung mà các nhóm ngành công nghiệp cho rằng các cơ quan quản lý chưa giải quyết đầy đủ. Stablecoins hoạt động trên các mạng lưới blockchain toàn cầu, nơi các giao dịch vượt qua ranh giới pháp lý một cách liền mạch, khiến việc kiểm soát sở hữu quốc gia trở nên khó thi hành nếu không có các cơ chế điều phối quốc tế vốn không tồn tại hiện tại. Các đại diện ngành công nghiệp lập luận rằng đặc điểm cơ bản này của công nghệ blockchain khiến các hạn chế sở hữu dựa trên lãnh thổ trở nên lỗi thời.
Nguy cơ dịch chuyển thị trường đại diện cho một lập luận quan trọng khác của ngành công nghiệp, với những người tham gia cảnh báo rằng giới hạn sở hữu có thể đẩy người dùng hợp pháp về phía các lựa chọn không được quản lý. Ngành công nghiệp chỉ ra các ví dụ từ các khu vực pháp lý có hạn chế về tiền mã hóa, nơi các mạng ngang hàng ngầm vẫn tiếp tục hoạt động mặc dù có các cấm đoán toàn diện. Điều này cho thấy rằng giới hạn sở hữu có thể đạt được hiệu quả trái ngược với mục đích của chúng bằng cách giảm sự giám sát quy định về hoạt động stablecoin thay vì hạn chế nó.
Các nỗ lực vận động hành lang và điều phối giữa các nhóm ngành công nghiệp đã trở nên mạnh mẽ hơn khi quá trình tham vấn của BoE tiếp tục. Hội đồng Kinh doanh Cryptoasset của UK đã tổ chức các sự kiện tiếp khách tại quốc hội với hơn 150 đại diện chính trị và ngành công nghiệp, trong khi Hiệp hội Thanh toán đã đệ trình các phản hồi tham vấn chính thức nhấn mạnh thách thức thực thi kỹ thuật. Nhiều hiệp hội ngành công nghiệp đã phối hợp thông điệp về bất lợi cạnh tranh và khả năng thực hiện, tạo ra sự phản đối thống nhất trải rộng khắp các phân khúc khác nhau của hệ sinh thái tiền mã hóa.
Bối cảnh Quy định toàn cầu: Phân tích so sánh
Môi trường quy định stablecoin toàn cầu cho thấy sự khác biệt rõ rệt về triết lý giữa các khu vực pháp lý lớn, với Hoa Kỳ và Liên minh châu Âu theo đuổi các khung giám sát toàn diện không có hạn chế sở hữu cá nhân do Ngân hàng Anh đề xuất. Sự khác biệt này làm nổi bật các cách tiếp cận cạnh tranh đối với quy định tài sản kỹ thuật số và các tác động của chúng đối với khả năng cạnh tranh quốc tế.
Cách Tiếp cận của Hoa Kỳ: Khung GENIUS Act
Hoa Kỳ đã thiết lập khuôn khổ quy định stablecoin toàn diện nhất thế giới với thông qua GENIUS Act vào tháng 7 năm 2025, được ký thành luật bởi Tổng thống Trump với sự ủng hộ của quốc hội lưỡng đảng. Luật pháp tạo ra giám sát liên bang cho "stablecoin thanh toán" thông qua cách tiếp cận hai đường, cho phép quy định liên bang hoặc cấp tiểu bang dựa trên ngưỡng vốn hóa thị trường.
Yêu cầu cấp phép liên bang theo GENIUS Act tập trung hoàn toàn vào các nhà phát hành stablecoin thay vì đối tượng cá nhân nắm giữ. Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ giám sát các nhà phát hành ngoài ngân hàng trong khi Cục Dự trữ Liên bang giám sát các công ty con ngân hàng, với ngưỡng vốn hóa thị trường 10 tỷ đô la quyết định sự giám sát bắt buộc của liên bang. Cách tiếp cận này đối lập mạnh mẽ với các giới hạn sở hữu cá nhân được đề nghị bởi Vương quốc Anh bằng cách tập trung sự chú ý quy định vào các nhà phát hành có hệ thống trong khi cho phép tham gia thị trường không bị hạn chế.
Các yêu cầu về dự trữ đại diện cho nền tảng của quy định stablecoin Hoa Kỳ, yêu cầu dự trữ đệm 100% với các tài sản thanh khoản chất lượng cao bao gồm đô la Mỹ, phiếu dự trữ liên bang, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các quỹ thị trường tiền tệ được phê duyệt. Các báo cáo công khai hàng tháng về thành phần dự trữ và kiểm toán độc lập bởi các công ty kế toán đã đăng ký cung cấp các cơ chế minh bạch mà không hạn chế mức độ sở hữu cá nhân. Sự tập trung này vào nghĩa vụ của nhà phát hành thay vì hạn chế người nắm giữ phản ánh triết lý quy định của Mỹ ưu tiên hiệu quả thị trường và đổi mới.
Sự vắng mặt của các giới hạn sở hữu trong luật pháp Hoa Kỳ đại diện cho một lựa chọn chính sách có chủ ý ủng hộ việc chấp nhận theo hướng thị trường thay vì các hạn chế hành chính. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell trước đây đã nhấn mạnh sự cần thiết của quy định stablecoin trong khi tập trung vào sự an toàn và âm thanh của nhà phát hành thay vì những hạn chế đối với người nắm giữ. Cách tiếp cận này nhằm mục đích củng cố trạng thái tiền tệ dự trữ toàn cầu của đồng đô la bằng cách tạo điều kiện thay vì hạn chế việc chấp nhận stablecoin.
Tiếp nhận của ngành đối với GENIUS Act là rất tích cực, với các nhà phát hành stablecoin lớn ca ngợi sự rõ ràng và tỉ lệ hợp lý của khung pháp lý. Jonathan Gould, Giám đốc điều hành OCC đã tuyên bố rằng Đạo luật "sẽ chuyển đổi ngành dịch vụ tài chính" bằng cách cung cấp sự chắc chắn quy định trong khi duy trì động lực đổi mới. Sự thành công của luật pháp chứng minh rằng ngành công nghiệp ưa chuộng quy định toàn diện cho nhà phát hành hơn là các hạn chế sở hữu hạn chế.
Khung pháp lý Liên minh châu Âu: Quy định về Thị trường Tài sản Mã hóa
Quy định Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của Liên minh châu Âu có hiệu lực vào tháng 6 năm 2023 với việc triển khai theo giai đoạn đến tháng 12 năm 2024, thiết lập giám sát stablecoin toàn diện mà không có hạn chế sở hữu cá nhân. Khung phân biệt giữa các mã thông báo tham chiếu tài sản (ARTs) được hỗ trợ bởi rổ tài sản và mã thông báo điện tử (EMTs) được gắn với các loại tiền tệ fiat đơn lẻ.
Yêu cầu phê duyệt theo MiCA yêu cầu các nhà phát hành ART phải có sự phê duyệt quy định từ các cơ quan có thẩm quyền quốc gia trong khi hạn chế việc phát hành EMT cho các tổ chức tín dụng được ủy quyền và các công ty tiền điện tử. Cơ quan Ngân hàng Châu Âu cung cấp giám sát nâng cao cho các nhà phát hành "đáng kể" đạt được các ngưỡng cụ thể, tạo ra giám sát có phân cấp mà không hạn chế việc nắm giữ cá nhân. Cách tiếp cận này song song với sự nhấn mạnh của Mỹ về quy định của nhà phát hành thay vì hạn chế đối tượng nắm giữ.
Các quy tắc về thành phần tài sản dự trữ yêu cầu dự phòng 1:1 với các tài sản thanh khoản, bao gồm các giới hạn đa dạng hóa cụ thể và yêu cầu địa phương hóa mandating 30-60% dự trữ trong các ngân hàng thương mại EU. Các báo cáo kiểm toán hàng quý và giám sát giao dịch cung cấp các cơ chế giám sát toàn diện mà không áp đặt giới hạn sở hữu cá nhân. Khung ưu tiên bảo vệ người tiêu dùng thông qua các nghĩa vụ của nhà phát hành thay vì hạn chế quyền truy cập thị trường.
Trạng thái triển khai chứng minh tính hiệu quả thực tế của MiCA, với stablecoin tuân thủ đã hoạt động ở các thị trường EU trong khi các mã thông báo không tuân thủ đối mặt với việc bị loại khỏi các sàn giao dịch được quy định. Thời gian chuyển tiếp 18 tháng cho các nhà cung cấp dịch vụ hiện có đã tạo điều kiện cho sự tuân thủ trật tự mà không gây gián đoạn thị trường, cho thấy rằng quy định toàn diện cho nhà phát hành có thể đạt được các mục tiêu chính sách mà không cần hạn chế quyền sở hữu.
Giám sát của các cơ quan quản lý quốc gia tạo ra các tiêu chuẩn thống nhất trên 27 quốc gia thành viên trong khi cho phép các cơ quan quốc gia giám sát các nhà phát hành nhỏ hơn. Cách tiếp cận liên bang này cung cấp sự nhất quán quy định mà không cần giám sát sở hữu tập trung, đối lập với yêu cầu thi hành giới hạn cá nhân được đề xuất của Vương quốc Anh.
Các khu vực tư pháp lớn khác
Khung pháp lý toàn diện của Nhật Bản đại diện cho chế độ quy định stablecoin hoàn chỉnh đầu tiên trên thế giới, có hiệu lực từ tháng 6 năm 2023 thông qua sửa đổi Luật Dịch vụ Thanh toán. Cơ quan Dịch vụ Tài chính hạn chế việc phát hành cho các ngân hàng, công ty tín thác và các nhà cung cấp chuyển tiền được cấp phép trong khi yêu cầu dự trữ đầy đủ với các tài sản thanh khoản cao. Đáng chú ý, Nhật Bản không áp đặt các giới hạn sở hữu cá nhân trong khi duy trì giám sát nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành, cho thấy rằng các mục tiêu ổn định tài chính có thể được đạt được mà không cần các hạn chế về người nắm giữ.
Cách tiếp cận của MAS Singapore tập trung vào stablecoin đơn tệ được định giá bằng đô la Singapore hoặc các loại tiền tệ G10 thông qua việc sửa đổi Luật Dịch vụ Thanh toán được hoàn tất vào tháng 8 năm 2023. Khung yêu cầu giấy phép Tổ chức Thanh toán Chính cho các nhà phát hành vượt qua mức lưu hành S$5 triệu trong khi quy định các chuẩn mực thành phần dự trữ và chuộc lại nghiêm ngặt. Giống như các khu vực pháp lý lớn khác, Singapore đạt được giám sát toàn diện mà không có hạn chế sở hữu cá nhân.
Khung tiến triển của Canada hoạt động dưới quy định chứng khoán tạm thời thông qua Thông báo số 21-333 của Cơ quan Chứng khoán Canada, tạo ra những phức tạp về thẩm quyền giữa các cơ quan liên bang và tỉnh bang. Khung pháp lý chỉ cho phép stablecoin tham chiếu CAD hoặc USD trên các nền tảng đã đăng ký trong khi yêu cầu sự tuân thủ của nhà phát hành và công khai. Mặc dù có các yêu cầu giám sát toàn diện, Canada không áp đặt bất kỳ hạn chế sở hữu cá nhân nào trong khi phát triển quy định tài chính liên bang.
Sandbox quy định của Hồng Kông ra mắt vào tháng 3 năm 2024 với việc triển khai Sắc lệnh về Stablecoin có hiệu lực vào tháng 8 năm 2025, tạo ra giấy phép bắt buộc cho các nhà phát hành có trụ sở tại Hồng Kông và stablecoin tham chiếu HKD toàn cầu. Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông giám sát các stablecoin tham chiếu tiền tệ fiat thông qua các yêu cầu quản trị và dự trữ toàn diện mà không có giới hạn sở hữu cá nhân. Các tổ chức tài chính lớn, bao gồm Standard Chartered, tham gia vào sandbox quy định, thể hiện sự chấp nhận của ngành cho giám sát tập trung vào nhà phát hành.
Phân tích So sánh: Những khác biệt triết lý
Cách tiếp cận của Hoa Kỳ hướng đến thị trường nhấn mạnh đổi mới và cạnh tranh toàn cầu của đồng đô la thông qua quy định toàn diện cho nhà phát hành mà không có hạn chế truy cập thị trường. Khung liên bang-tiểu bang kép của GENIUS Act cung cấp sự linh hoạt trong quy định trong khi duy trì các tiêu chuẩn an toàn đồng nhất, phản ánh sự ưu tiên của Mỹ đối với hiệu suất thị trường hơn là kiểm soát hành chính.
Nguyên tắc phòng ngừa của Liên minh châu Âu ưu tiên bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính thông qua các tiêu chuẩn đồng nhất trên tất cả các nước thành viên, với yêu cầu địa phương hóa và đa dạng hóa nghiêm ngặt đảm bảo sự kiểm soát quy định. Tuy nhiên, MiCA đạt... Here's the translation of the given content from English to Vietnamese, maintaining the structure you requested:
Content: các nghĩa vụ hơn là hạn chế quyền sở hữu cá nhân, cho thấy rằng giám sát toàn diện không nhất thiết phải hạn chế sự tham gia của thị trường.
Sự đổi mới về quy định ở Nhật Bản, Singapore và Hồng Kông cho thấy các phương pháp tiếp cận thay thế đạt được sự ổn định tài chính thông qua giám sát nhà phát hành toàn diện, yêu cầu dự trữ, và các tiêu chuẩn quản trị mà không cần hạn chế quyền sở hữu cá nhân. Những khung quản lý này gợi ý rằng các nhà phát hành stablecoin được quản lý chặt chẽ có thể hoạt động an toàn mà không cần áp đặt hạn chế tiếp cận thị trường một cách nhân tạo.
Các giới hạn quyền sở hữu đề xuất của Vương quốc Anh đại diện cho một phương pháp tiếp cận quy định độc đáo trong các khu vực pháp lý lớn, không có hạn chế tương tự ở Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu, hoặc các trung tâm tài chính lớn ở châu Á. Sự khác biệt này đặt ra câu hỏi về vị thế cạnh tranh của Vương quốc Anh và hiệu quả của hạn chế quyền sở hữu so với quy định nhà phát hành toàn diện trong việc đạt được các mục tiêu ổn định tài chính.
Phân tích Kỹ thuật và Kinh tế
Stablecoins đại diện cho một sự tiến hóa cơ bản trong cơ sở thanh toán kỹ thuật số, với các cơ chế kỹ thuật được thiết kế để duy trì ổn định giá trong khi cho phép chức năng tiền lập trình. Hiểu rõ các đặc điểm hoạt động của các hệ thống này cung cấp bối cảnh quan trọng để đánh giá hiệu quả và tính khả thi của các hạn chế quyền sở hữu được đề xuất.
Cơ chế ổn định giá của stablecoin hoạt động thông qua ba mô hình chính, mỗi mô hình có các hồ sơ rủi ro và tác động kinh tế khác biệt. Stablecoin bảo đảm bằng tiền pháp định, chiếm khoảng 90% thị trường trị giá 289 tỷ đô la, duy trì sự ổn định thông qua việc hỗ trợ trực tiếp bằng các dự trữ tiền tệ truyền thống được giữ tại các ngân hàng lưu ký. Các ví dụ hàng đầu bao gồm Tether (USDT) với lưu hành trị giá 143 tỷ đô la và USDC của Circle với vốn hóa thị trường 64 tỷ đô la. Các hệ thống này đạt được sự ổn định thông qua các cơ chế đổi trực tiếp, nơi người dùng có thể đổi token lấy tiền tệ pháp định cơ sở với giá trị ngang bằng.
Các mô hình dự trữ bảo đảm khác nhau đáng kể về đặc điểm rủi ro và tác động đối với quy định. Stablecoin bảo đảm bằng tiền pháp định dựa vào các sắp xếp lưu ký với các ngân hàng truyền thống, tạo ra sự phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng tài chính hiện có trong khi cung cấp sự ổn định và thanh khoản cao nhất. Các hệ thống bảo đảm bằng tiền điện tử như DAI của MakerDAO sử dụng tài sản tiền điện tử với cơ chế thanh lý tự động để duy trì ổn định trong lúc thị trường biến động. Stablecoin thuật toán, chiếm chưa đến 0.2% thị trường sau sự sụp đổ 60 tỷ đô la của TerraUSD, cố gắng duy trì ổn định thông qua điều chỉnh cung ứng, nhưng đã chứng minh những rủi ro hệ thống nghiêm trọng.
Lý thuyết thay thế tiền gửi ngân hàng đã trở thành một quan ngại chính cho các tổ chức tài chính truyền thống và các nhà quản lý, mặc dù bằng chứng thực nghiệm cho thấy các tác động có thể quản lý được dưới các khung quy định thích hợp. Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy stablecoin có thể tăng tốc độ rút tiền gửi trong giai đoạn căng thẳng ngân hàng, đặc biệt là do khả năng hoạt động 24/7 so với hạn chế giờ làm việc của ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, phân tích của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy những rủi ro này có thể được quản lý với các biện pháp thận trọng và cơ sở thanh khoản của ngân hàng trung ương.
Các tiêu chí đánh giá rủi ro hệ thống được phát triển bởi các tổ chức điều tiết quốc tế tập trung vào quy mô, mức độ kết nối, hiệu ứng mạng lưới, khả năng thay thế và độ phức tạp hoạt động hơn là các ngưỡng sở hữu tùy tiện. Khung quản lý của Hội đồng Ổn định Tài chính nhấn mạnh nguyên tắc "cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy định", gợi ý rằng stablecoin nên chịu sự giám sát tương đương với các công cụ thị trường tiền tệ truyền thống mà không cần hạn chế quyền sở hữu.
Hiệu ứng mạng lưới và kinh tế hệ thống thanh toán cho thấy tiềm năng của stablecoin trong việc phá vỡ hạ tầng thanh toán truyền thống thông qua các đặc tính về chi phí và tốc độ vượt trội. Tổng khối lượng giao dịch stablecoin đã đạt 27.6 nghìn tỷ đô la vào năm 2024, vượt quá VisCertainly! Here's the translation of the provided content into Vietnamese, with markdown links kept unchanged:
Chủ đề Content: các ví dụ về thách thức khi thực hiện hạn chế sở hữu tài sản kỹ thuật số. Các giới hạn nắm giữ tài sản kỹ thuật số được đề xuất của Nga đã gặp phải thách thức trong việc thực hiện kỹ thuật và sự phản đối của ngành trước khi bị bỏ qua để thay thế bằng các yêu cầu báo cáo và thuế toàn diện. Các nỗ lực của Venezuela nhằm hạn chế sử dụng tiền mã hóa thông qua đồng tiền kỹ thuật số Petro và các quy định liên quan chủ yếu thất bại do khó khăn trong thi hành và sự thích nghi của thị trường.
Phát triển Tiền Tệ Kỹ Thuật Số Ngân Hàng Trung Ương (CBDC) đại diện cho một cách tiếp cận thay thế để giải quyết các vấn đề chính sách coin ổn định mà không áp đặt hạn chế sở hữu tài sản kỹ thuật số cá nhân. Tuy nhiên, lệnh hành pháp của Tổng thống Trump cấm phát triển CBDC liên bang báo hiệu sự ưu tiên của Hoa Kỳ đối với các giải pháp stablecoin tư nhân, trong khi các sáng kiến CBDC của Châu Âu và Trung Quốc tiến hành với các đặc điểm thiết kế và mục tiêu chính sách khác nhau. Thành công tương đối của stablecoin tư nhân so với CBDC có khả năng ảnh hưởng đến các cách tiếp cận quản lý trong tương lai đối với các hạn chế sở hữu.
Tiền lệ quản lý ngân hàng từ tài chính truyền thống cho thấy cả các phương pháp thành công và thất bại trong quản lý rủi ro hệ thống thông qua các hạn chế cấu trúc. Giới hạn bảo hiểm của Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang 250,000 đô la mỗi tài khoản cung cấp sự bảo vệ cho người tiêu dùng mà không hạn chế sự tham gia tổng thể của ngân hàng, trong khi các hạn chế đầu tư ngân hàng thương mại của Quy định Y đã chứng minh khả năng thích ứng với điều kiện thị trường thay đổi. Những ví dụ này cho thấy rằng các hạn chế có giới hạn thời gian hoặc đặc thù bối cảnh có thể chứng tỏ bền vững hơn là giới hạn sở hữu tuyệt đối.
Các kiểm soát vốn và hạn chế tiền tệ cung cấp các ví dụ lịch sử về chính phủ cố gắng hạn chế sự tham gia của cá nhân vào các hệ thống tiền tệ thay thế. Hệ thống Bretton Woods với các kiểm soát vốn đã duy trì sự ổn định tiền tệ trong nhiều thập kỷ nhưng cuối cùng sụp đổ khi các lực lượng công nghệ và kinh tế khiến các hạn chế không thể bền vững. Các ví dụ mới hơn bao gồm kiểm soát tiền gửi của Cộng hòa Síp trong cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2013 đã chứng minh rằng các hạn chế tạm thời có thể khả thi trong các cuộc khủng hoảng cấp tính nhưng khó duy trì trong thời gian dài.
Sự phát triển quy định đối với tiền điện tử cung cấp các tiền lệ trực tiếp liên quan đến giám sát stablecoin. Chỉ thị Tiền Điện Tử của Liên minh Châu Âu đã thiết lập các yêu cầu phát hành toàn diện cho thẻ trả trước và hệ thống thanh toán kỹ thuật số mà không áp đặt giới hạn giữ cá nhân. Khung này đã điều chỉnh thành công các công cụ tiền điện tử trong hơn hai thập kỷ, cho thấy rằng giám sát phát hành được thiết kế tốt có thể đạt được mục tiêu chính sách mà không có hạn chế sở hữu.
Lịch sử quy định hệ thống thanh toán cho thấy sự ưu tiên của quy định đối với giám sát tổ chức thay vì giới hạn sự tham gia của cá nhân. Giám sát của Cục Dự Trữ Liên Bang đối với các hệ thống thanh toán quan trọng về mặt hệ thống tập trung vào tính kiên cường vận hành, quản lý rủi ro và tiêu chuẩn tương tác mà không hạn chế quy mô giao dịch cá nhân hoặc tài sản. Cách tiếp cận này đã duy trì sự ổn định tài chính trong khi cho phép đổi mới trong công nghệ thanh toán và mô hình kinh doanh.
Các phản ứng đối với khủng hoảng tài chính thường nhấn mạnh sự cường hóa tổ chức thay vì các hạn chế đối với quyền truy cập cá nhân. Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 dẫn đến việc tăng cường yêu cầu vốn ngân hàng, tiêu chuẩn thanh khoản và trình tự giải quyết mà không áp đặt giới hạn tiền gửi hoặc đầu tư cá nhân. Tương tự, cuộc khủng hoảng nợ chủ quyền Châu Âu đã thúc đẩy các cải cách tổ chức bao gồm liên minh ngân hàng và giám sát tăng cường thay vì hạn chế sự tham gia cá nhân vào thị trường nợ chính phủ.
Các ví dụ về lánh thuế quy định từ lịch sử tài chính cho thấy thách thức trong việc duy trì các hạn chế khi các vùng pháp luật thay thế cung cấp khung pháp lý dễ chịu hơn. Sự phát triển của thị trường Eurodollar để đối phó với quy định ngân hàng Hoa Kỳ minh họa cách hoạt động tài chính di cư đến các môi trường pháp lý thuận lợi hơn. Tương tự, sự phát triển của các trung tâm tài chính xa bờ phản ánh sự thích nghi của thị trường với quy định nội địa phiền toái, cho thấy rằng các hạn chế từ stablecoin của Anh có thể thúc đẩy hoạt động đến các vùng pháp lý cạnh tranh.
Cân bằng giữa đổi mới và quy định đã lịch sử nghiêng về các cách tiếp cận điều hướng chứ không hạn chế sự tiến bộ công nghệ. Sự phát triển của Internet đã đối mặt với sự không chắc chắn về quy định ban đầu nhưng cuối cùng phát triển mạnh dưới khung pháp lý giải quyết các lo ngại chính sách hợp pháp trong khi giữ gìn các động lực đổi mới. Giao dịch chứng khoán điện tử, ngân hàng trực tuyến, và thanh toán di động đều đối mặt với sự hoài nghi về quy định trước khi đạt được sự chấp nhận phổ biến thông qua giám sát toàn diện thay vì hạn chế sử dụng.
Đi Sâu Các Quan Điểm Của Các Bên Liên Quan
Cuộc tranh luận về giới hạn sở hữu stablecoin đã huy động nhiều thành phần đa dạng trong lĩnh vực tài chính truyền thống, các ngành công nghiệp tiền mã hóa, và các cộng đồng chính sách, tiết lộ các bất đồng cơ bản về triết lý quản lý tài sản kỹ thuật số và sự cân bằng phù hợp giữa đổi mới và sự ổn định.
Các Tổ Chức Tài Chính Truyền Thống
Những lo ngại trong ngành ngân hàng tập trung vào sự thay thế cạnh tranh và ổn định hệ thống, với các tổ chức lớn đưa ra quan điểm khác nhau về sự tăng trưởng của stablecoin và các phản ứng quy định được đề xuất. Viện Chính sách Ngân hàng, đại diện cho các ngân hàng thương mại lớn của Mỹ, đã cảnh báo rằng sự mở rộng không kiểm soát của stablecoin có thể kích hoạt các dòng tiền chuyển khoản khối lượng lớn, có khả năng lên tới 6.6 nghìn tỷ đô la và đe dọa khả năng cung cấp tín dụng. Tuy nhiên, nhiều ngân hàng cũng đồng thời coi stablecoin như là sự cải tiến công nghệ đáng được tích hợp với hệ thống thanh toán truyền thống thay vì hạn chế thông qua các giới hạn sở hữu.
Vị trí của các bộ xử lý thanh toán tiết lộ sự thích ứng của ngành với việc áp dụng stablecoin hơn là chống lại chính công nghệ. Việc Stripe mua lại Bridge để cho phép các giao dịch stablecoin cho doanh nghiệp thể hiện các bộ xử lý chính tiếp nhận tài sản kỹ thuật số trong khi tính phí chỉ khoảng một nửa so với các khoản thanh toán thẻ truyền thống. Mastercard và Visa đều đã công bố các sáng kiến tích hợp stablecoin, cho thấy các công ty thanh toán đương nhiệm coi công nghệ này như là bổ dung hơn là cạnh tranh với các mô hình kinh doanh lõi của họ.
Quan điểm của các quỹ tín dụng và hội xây dựng nhận được ít sự chú ý công khai hơn nhưng đại diện cho các cân nhắc quan trọng đối với dịch vụ tài chính bán lẻ. Các tổ chức này thường nhấn mạnh dịch vụ thành viên hơn là tối đa hóa lợi nhuận, có thể khiến họ đồng cảm hơn với lợi ích tiêu dùng từ việc áp dụng stablecoin. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh của họ phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn huy động, tạo ra những lo ngại tương tự về sự thay thế mà thúc đẩy sự thận trọng về quy định của các ngân hàng lớn hơn.
Các phòng ban tuân thủ quy định trong các tổ chức tài chính truyền thống bày tỏ lo ngại về độ phức tạp thực hiện và chi phí giám sát giới hạn sở hữu stablecoin qua các mối quan hệ khách hàng. Các ngân hàng lớn đã đầu tư mạnh vào các hệ thống giám sát giao dịch cho tuân thủ chống rửa tiền và biết khách hàng của bạn, nhưng giám sát stablecoin sẽ yêu cầu các khả năng công nghệ hoàn toàn mới cho phân tích blockchain và phối hợp đa nền tảng.
Các Phân Khúc Ngành Công Nghiệp Tiền Mã Hóa
Các nhà phát hành stablecoin hoàn toàn phản đối các giới hạn sở hữu trong khi bày tỏ sự sẵn sàng chấp nhận các yêu cầu về dự trữ và quản trị toàn diện. Tether, mặc dù đang phải đối mặt với sự giám sát quy định liên tục về tính minh bạch của dự trữ, đã nhấn mạnh rằng các hạn chế sở hữu nhân tạo sẽ làm suy yếu tính tiện ích của stablecoin cho các giao dịch thương mại hợp pháp. Circle đã tự định vị mình là ủng hộ "quy định cân nhắc" trong khi phản đối các giới hạn có thể "cản trở đổi mới và lãnh đạo Mỹ trong tài sản kỹ thuật số."
Các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số đối mặt với những thách thức hoạt động độc đáo từ các hạn chế sở hữu do vai trò của họ là trung gian giữ tài sản khách hàng trong các ví dùng chung. Các sàn giao dịch lớn cho rằng giám sát sự tiếp xúc của từng khách hàng qua nhiều nền tảng sẽ yêu cầu sự phối hợp chưa từng có và chia sẻ dữ liệu theo thời gian thực có thể làm ảnh hưởng đến chiến lược cạnh tranh và bảo mật khách hàng. Một số nền tảng đã chỉ ra rằng họ có thể hạn chế dịch vụ cho khách hàng Vương quốc Anh hơn là thực hiện các hệ thống giám sát sở hữu phức tạp.
Hệ quả giao thức DeFi trình bày các cân nhắc đặc biệt phức tạp khi các ứng dụng tài chính phi tập trung thường tích hợp các stablecoin như là hạ tầng cơ bản cho cho vay, giao dịch và tạo lợi tức. Nhiều giao thức DeFi hoạt động thông qua hợp đồng thông minh với mức độ phi tập trung khác nhau, làm cho sự tuân thủ quy định truyền thống trở nên khó khăn hoặc không thể. Bộ Tài Chính đã thừa nhận việc thăm dò các cơ chế tuân thủ được nhúng thông qua sửa đổi hợp đồng thông minh, nhưng việc thực hiện kỹ thuật còn đang rất lý thuyết.
Các cân nhắc về sự chấp nhận của tổ chức phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của doanh nghiệp và quản lý đầu tư về stablecoin cho quản lý kho bạc và thanh toán xuyên biên giới. Các tập đoàn lớn bao gồm Tesla, MicroStrategy, và Square nắm giữ các vị trí mã hóa đáng kể, trong khi các nhà quản lý tài sản ngày càng cung cấp các sản phẩm đầu tư mã hóa. Các giới hạn sở hữu có thể hạn chế sự tham gia của tổ chức vào các hoạt động kinh doanh hợp pháp, có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của Vương quốc Anh trong việc thu hút đầu tư liên quan đến mã hóa.
Các nhà cung cấp khai thác và hạ tầng đại diện cho một nhóm các bên liên quan thường bị bỏ qua mà hoạt động của họ có thể đối mặt với tác động gián tiếp từ các hạn chế sở hữu. Các nhà khai thác tiền mã hóa, nút xác nhận, và các nhà cung cấp hạ tầng blockchain thường giữ stablecoin cho các mục đích hoạt động bao gồm thanh toán điện, mua sắm thiết bị, và giao dịch xuyên biên giới. Các giới hạn sở hữu có thể làm tăng độ phức tạp và chi phí hoạt động cho các nhà cung cấp hạ tầng blockchain thiết yếu này.
Quan Điểm Của Chính Sách Và Học Thuật
Các chuyên gia về ổn định tài chính đã bày tỏ các quan điểm khác biệt về sự cần thiết và hiệu quả của các giới hạn sở hữu stablecoin.
Nếu bạn cần thêm thông tin hoặc có câu hỏi nào khác, hãy cho tôi biết!Content: các cách tiếp cận quy định thay thế. Các khuyến nghị của Hội đồng Ổn định Tài chính nhấn mạnh về việc điều chỉnh toàn diện, giải quyết "cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy định" mà không ủng hộ cụ thể việc hạn chế sở hữu. Phân tích của Quỹ Tiền tệ Quốc tế cho thấy rằng các hệ thống stablecoin được quy định tốt có thể tăng cường hơn là đe dọa sự ổn định tài chính bằng cách cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán bền bỉ.
Các tổ chức nghiên cứu học thuật đã tiến hành phân tích sâu rộng về rủi ro hệ thống của stablecoin, thường kết luận rằng các tổ chức phát hành được quy định hợp lý gây ra mối đe dọa có thể quản lý đối với sự ổn định tài chính. Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế chỉ ra rằng yêu cầu dự trữ toàn diện và giám sát có thể giải quyết hầu hết các lo ngại hệ thống mà không hạn chế sự tham gia cá nhân. Nghiên cứu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang cũng nhấn mạnh quy định đối với tổ chức phát hành thay vì hạn chế người nắm giữ là các cách tiếp cận chính sách hiệu quả hơn.
Các khuyến nghị chính sách của các viện nghiên cứu phản ánh sự chia rẽ ý thức hệ rộng hơn về quy định tài sản kỹ thuật số và sự can thiệp của chính phủ vào thị trường tài chính. Hội đồng Atlantic nhấn mạnh vai trò của stablecoin trong việc mở rộng ưu thế của đồng đô la trên toàn cầu, lý luận rằng hạn chế sở hữu có thể phá hoại các lợi ích chiến lược của Hoa Kỳ. Viện Brookings đã ghi nhận những lo ngại chính đáng về tài chính bất hợp pháp trong khi đặt câu hỏi liệu những giới hạn tổng quát có phải là phản ứng tương xứng với các rủi ro đã được xác định.
Các quan điểm của tổ chức quốc tế thường ủng hộ các khung pháp lý toàn diện thay vì hạn chế sở hữu, với Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Hội đồng Ổn định Tài chính đều nhấn mạnh giám sát tổ chức phát hành là công cụ chính sách chủ đạo. Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế đã ra khuyến nghị các cách tiếp cận dựa trên rủi ro giải quyết các đặc điểm cụ thể của stablecoin thay vì áp dụng giới hạn sở hữu đồng nhất đối với các trường hợp và loại người dùng đa dạng.
Các tổ chức về quyền riêng tư và tự do dân sự đã bày tỏ lo ngại đáng kể về những tác động giám sát của việc giám sát sở hữu toàn diện cần thiết để thực thi giới hạn. Tổ chức Electronic Frontier Foundation và các nhóm tương tự tranh luận rằng giám sát stablecoin nên tập trung vào minh bạch và bảo vệ người tiêu dùng thay vì giám sát giao dịch có thể làm suy yếu quyền riêng tư tài chính. Những lo ngại này đã có sức ảnh hưởng về chính trị tại các khu vực nhấn mạnh bảo vệ quyền riêng tư cá nhân.
Các nhóm bảo vệ người tiêu dùng có quan điểm khác nhau về việc giới hạn sở hữu stablecoin, với một số ủng hộ hạn chế như biện pháp bảo vệ người tiêu dùng trong khi những người khác nhấn mạnh quyền tiếp cận công nghệ thanh toán ưu việt. Consumer Reports đã ghi nhận những lợi ích tiềm năng của stablecoin đối với các nhóm không được ngân hàng phục vụ và các khoản thanh toán xuyên biên giới trong khi thừa nhận các lo ngại chính đáng về bảo vệ nhà đầu tư và rủi ro hệ thống. Những nhóm này nói chung ủng hộ việc tiết lộ và giáo dục hơn là các hạn chế sở hữu là cơ chế chính để bảo vệ người tiêu dùng.
Các hiệp hội ngành công nghệ tài chính ở nhiều khu vực pháp lý đã hầu hết phản đối giới hạn sở hữu trong khi ủng hộ các khung pháp lý toàn diện mang lại sự chắc chắn pháp lý mà không cản trở sự đổi mới. Hiệp hội Công nghệ Tài chính tại Hoa Kỳ và các tổ chức tương tự ở châu Âu và châu Á đã nhấn mạnh rằng các hạn chế nhân tạo có thể thúc đẩy sự đổi mới đến các khu vực pháp lý dễ dãi hơn trong khi không giải quyết được các lo ngại chính sách cơ bản về rủi ro của stablecoin.
Các học giả và chuyên gia pháp lý đã nêu ra các lo ngại về hiến pháp và thực tiễn về việc thực thi giới hạn sở hữu, đặc biệt liên quan đến quyền riêng tư tài chính và tính khả thi của việc giám sát các mạng blockchain phi tập trung. Phân tích pháp lý cho thấy việc giám sát sở hữu toàn diện có thể đối mặt với các thách thức tư pháp dưới các bảo vệ về quyền riêng tư trong khi chứng tỏ không hiệu quả về mặt thực tế trước các kỹ thuật trốn tránh tinh vi.
Thách Thức Triển Khai và Cân Nhắc Thực Tế
Các phức tạp kỹ thuật và vận hành trong việc thực thi giới hạn sở hữu stablecoin đưa ra những thách thức đáng gờm vượt xa so với quy định tài chính truyền thống, đòi hỏi khả năng giám sát chưa từng có và đặt ra các câu hỏi cơ bản về quyền riêng tư, hiệu quả và chi phí kinh tế.
Các yêu cầu xác thực danh tính số có lẽ là trở ngại triển khai quan trọng nhất, vì giám sát sở hữu hiệu quả sẽ đòi hỏi liên kết mỗi địa chỉ ví blockchain với danh tính thế giới thực được xác thực. Các hệ thống KYC và AML hiện tại trong tài chính truyền thống hoạt động thông qua các trung gian tập trung như ngân hàng và nhà môi giới, nhưng stablecoin hoạt động trên các mạng blockchain không phép nơi người dùng có thể tạo ra địa chỉ ví không giới hạn mà không cần giám sát của các trung gian. Việc thực thi toàn diện sẽ đòi hỏi xác thực danh tính bắt buộc cho tất cả việc tạo ví, về cơ bản làm thay đổi bản chất phi tập trung của các hệ thống blockchain.
Khả năng giám sát giao dịch xuyên biên giới đối mặt với các giới hạn vốn có do các mạng blockchain có tính toàn cầu và không cần phép. Stablecoin hoạt động trên đa giao thức blockchain bao gồm Ethereum, Tron và các giải pháp Layer 2 khác, với các giao dịch xuyên biên giới diễn ra liền mạch. Giám sát các dòng tiền xuyên biên giới sẽ đòi hỏi sự hợp tác quốc tế chưa từng có và cơ sở hạ tầng kỹ thuật hiện nay chưa tồn tại, trong khi người dùng có thể dễ dàng né tránh hạn chế bằng cách chuyển hướng giao dịch qua các nền tảng nước ngoài hoặc sàn giao dịch phi tập trung hoạt động ngoài tầm với của quy định của bất kỳ khu vực pháp lý đơn lẻ nào.
Các hệ quả về quyền riêng tư và lo ngại về giám sát đã nổi lên như các cân nhắc chính sách quan trọng, khi giám sát sở hữu toàn diện sẽ đòi hỏi theo dõi thời gian thực tất cả các giao dịch và nắm giữ stablecoin trên nhiều nền tảng. Các khả năng giám sát như vậy sẽ vượt xa những gì hiện nay triển khai cho các công cụ tài chính truyền thống, có khả năng tạo ra rủi ro mới cho quyền riêng tư tài chính và tự do dân sự. Quy định Bảo vệ Dữ liệu Chung của Liên minh Châu Âu và các khung quy định về quyền riêng tư tương tự có thể làm phức tạp việc triển khai các hệ thống giám sát toàn diện, đặc biệt liên quan đến yêu cầu lưu giữ và chia sẻ dữ liệu xuyên biên giới.
Nhu cầu về hạ tầng công nghệ để thực thi giới hạn sở hữu hiệu quả đòi hỏi đầu tư khổng lồ vào khả năng phân tích blockchain, hệ thống giám sát thời gian thực và các nền tảng phối hợp kết nối hàng ngàn nhà cung cấp dịch vụ. Các công ty phân tích blockchain hiện tại như Chainalysis và Elliptic cung cấp theo dõi giao dịch cho các mục đích thực thi pháp luật và tuân thủ, nhưng mở rộng những khả năng này để giám sát hàng trăm triệu địa chỉ ví trong thời gian thực sẽ đòi hỏi tài nguyên tính toán lớn hơn đáng kể và sự tinh vi kỹ thuật.
Các chi phí tuân thủ đối với nhà cung cấp dịch vụ có thể trở nên không khả thi đối với các công ty nhỏ hơn trong khi tạo ra rào cản gia nhập cho các tân binh. Giám sát sở hữu toàn diện sẽ đòi hỏi nhân sự chuyên biệt bao gồm nhà phân tích blockchain, chuyên gia tuân thủ, và đội ngũ cơ sở hạ tầng kỹ thuật, có thể tốn hàng triệu bảng mỗi năm cho các nền tảng lớn. Những chi phí này có thể thúc đẩy việc hợp nhất thị trường bằng cách chỉ làm cho việc tuân thủ toàn diện khả thi đối với các công ty lớn có vốn mạnh, có khả năng giảm cạnh tranh và đổi mới trong các dịch vụ tài sản kỹ thuật số.
Các rủi ro vụ lợi chuyển sang thị trường ngầm và ngang hàng đại diện cho một thách thức cơ bản đối với hiệu quả của giới hạn sở hữu, khi người dùng tinh vi dễ dàng né tránh hạn chế thông qua các giao thức phi tập trung và mạng blockchain tập trung vào quyền riêng tư. Các ví dụ lịch sử từ các khu vực pháp lý có hạn chế tiền điện tử cho thấy rằng cấm đoán thường đẩy hoạt động vào thị trường ngầm thay vì loại bỏ nó, có khả năng giảm giám sát quy định trong khi không đạt được các mục tiêu chính sách. Các sàn giao dịch phi tập trung, giao thức giao dịch ngang hàng, và tiền xu tập trung vào quyền riêng tư cung cấp các lựa chọn có sẵn cho người dùng muốn tránh giám sát sở hữu.
Những lo ngại về chênh lệch quy định và lựa chọn khu vực pháp lý phản ánh bản chất toàn cầu của các mạng blockchain và sự dễ dàng với đó người dùng và doanh nghiệp có thể di chuyển đến các môi trường pháp lý dễ dãi hơn. Việc gần đây di cư của các doanh nghiệp tiền điện tử từ các khu vực pháp lý hạn chế sang các khu vực chào đón hơn cho thấy sự nhạy cảm của thị trường với các cách tiếp cận quy định, cho thấy rằng các giới hạn sở hữu quá khắt khe có thể đẩy hoạt động hợp pháp ra nước ngoài trong khi không ngăn chặn được sự né tránh quyết liệt.
Các phương pháp né tránh kỹ thuật có sẵn cho người dùng bao gồm phân đoạn địa chỉ ví, các giao thức blockchain tập trung vào quyền riêng tư, dịch vụ trộn phi tập trung, và các giao dịch hoán đổi nguyên tử giữa các loại tiền điện tử khác nhau. Người dùng có thể duy trì sở hữu dưới ngưỡng giới hạn trên hàng trăm địa chỉ ví trong khi sử dụng công cụ tự động để phối hợp giao dịch, về cơ bản duy trì vị trí lớn trong khi vẫn tuân thủ xuất hiện với các giới hạn sở hữu cá nhân. Người dùng tinh vi hơn có thể sử dụng tiền xu tập trung vào quyền riêng tư, sàn giao dịch phi tập trung hoặc các giao thức chuỗi chéo để che giấu hoàn toàn quyền sở hữu.
Khả năng của cơ quan thực thi sẽ cần mở rộng đáng kể để giải quyết các phức tạp kỹ thuật trong giám sát và điều tra trên blockchain. Các cơ quan quản lý tài chính truyền thống thiếu chuyên môn kỹ thuật cần thiết cho việc giám sát tiền điện tử toàn diện, đòi hỏi các chương trình tuyển dụng và đào tạo đáng kể. Các cơ quan hành pháp sẽ cần tăng cường khả năng phân tích blockchain trong khi các cơ quan quản lý sẽ cần có hạ tầng công nghệ mới cho việc giám sát và đánh giá tuân thủ thời gian thực.
Yêu cầu phối hợp quốc tế cho việc thực thi giới hạn sở hữu hiệu quả sẽ đòi hỏi sự hợp tác chưa từng có giữa các cơ quan quản lý ở nhiều khu vực pháp lý, khi các giao dịch stablecoin thường xuyên vượt biên trong vòng vài phút hoặc giây.các hiệp ước hỗ trợ và thỏa thuận hợp tác quy định được thiết kế cho các hệ thống tài chính truyền thống với ranh giới quyền tài phán rõ ràng, khiến chúng không phù hợp cho các hệ thống dựa trên blockchain hoạt động trên các mạng toàn cầu đồng thời.
Các vấn đề tuân thủ bảo vệ dữ liệu và quyền riêng tư phát sinh từ việc thu thập và chia sẻ thông tin cá nhân rộng rãi cần thiết để giám sát quyền sở hữu toàn diện. Các nhà hoạt động bảo vệ quyền riêng tư tài chính lập luận rằng việc giám sát như vậy vượt quá yêu cầu quy định hợp lý trong khi có khả năng tạo ra các lỗ hổng mới cho các vi phạm dữ liệu và lạm dụng. Tuân theo các quy định quyền riêng tư hiện nay đồng thời thực hiện giám sát quyền sở hữu toàn diện đặt ra các thách thức pháp lý phức tạp chưa được giải quyết đầy đủ trong các đề xuất quy định hiện tại.
Các yêu cầu về độ tin cậy và khả năng phục hồi hoạt động của hệ thống hạ tầng giám sát quyền sở hữu sẽ cần phải đáp ứng các tiêu chuẩn tương tự như hạ tầng tài chính quan trọng, hoạt động liên tục với thời gian ngừng hoạt động tối thiểu và bảo vệ an ninh mạng vững chắc. Sự phức tạp của việc giám sát nhiều mạng blockchain đồng thời trong khi duy trì hồ sơ quyền sở hữu chính xác tạo ra những điểm có thể bị hỏng duy nhất có thể làm gián đoạn việc sử dụng stablecoin hợp pháp nếu các hệ thống giám sát gặp sự cố kỹ thuật.
Phân tích tác động thị trường
Việc thực hiện tiềm năng các giới hạn sở hữu stablecoin có thể tạo ra hiệu ứng lan tỏa đáng kể trên toàn thị trường tài sản kỹ thuật số và các hệ thống tài chính rộng lớn hơn, với các tác động vượt xa yêu cầu tuân thủ ngay lập tức đến các câu hỏi cơ bản về đổi mới, cạnh tranh và hiệu quả kinh tế.
Quy mô thị trường và dự báo tăng trưởng của stablecoin cho thấy quy mô kinh tế bị ảnh hưởng bởi các hạn chế quyền sở hữu tiềm năng. Với vốn hóa thị trường hiện tại là 289,4 tỷ đô la và khối lượng giao dịch hàng năm là 27,6 nghìn tỷ đô la, stablecoin đã đạt được mức độ chấp nhận chính thống qua nhiều trường hợp sử dụng bao gồm thanh toán xuyên biên giới, giao thức DeFi và quản lý quỹ công ty. Nghiên cứu thể chế của Coinbase dự báo tiềm năng tăng trưởng lên đến 1,2 nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường vào năm 2028, trong khi phân tích của McKinsey cho thấy sự mở rộng theo cấp số nhân tiếp tục nếu có sự rõ ràng về quy định. Các giới hạn sở hữu có thể hạn chế đáng kể quỹ đạo tăng trưởng này bằng cách giới hạn sự tham gia của cá nhân và doanh nghiệp vào các hoạt động thương mại hợp pháp.
Vị thế thị trường tiền điện tử của Vương quốc Anh phải đối mặt với những rủi ro đáng kể từ các giới hạn sở hữu hạn chế so với các đối thủ cạnh tranh quốc tế. Anh hiện đứng sau UAE trong việc thu hút đầu tư fintech, một phần do sự không chắc chắn về quy định xung quanh tài sản kỹ thuật số. Các giới hạn đề xuất có thể đẩy nhanh sự suy giảm cạnh tranh này bằng cách thúc đẩy các nhà phát hành stablecoin, các sàn giao dịch và các doanh nghiệp liên quan chuyển đến các khu vực pháp lý khoan dung hơn, cung cấp các khuôn khổ quy định toàn diện mà không có giới hạn quyền sở hữu. Các công ty tiền điện tử lớn bao gồm Binance đã chuyển đáng kể hoạt động từ các môi trường quy định hạn chế, cho thấy sự nhạy cảm của thị trường với các cách tiếp cận chính sách.
Các kịch bản chạy vốn tiềm năng có thể xuất hiện nếu các giới hạn quyền sở hữu đẩy người dùng và doanh nghiệp hợp pháp tới các nền tảng nước ngoài hoặc các khu vực pháp lý khác. Các giao dịch blockchain xuyên biên giới diễn ra liền mạch trong vài phút, làm cho sự chênh lệch quy định trở nên đơn giản về mặt kỹ thuật cho những người dùng tinh vi. Các khách hàng doanh nghiệp yêu cầu có quyền sở hữu stablecoin vượt quá giới hạn đề xuất có thể chuyển hoạt động quỹ ra nước ngoài đến các khu vực không có những hạn chế như vậy, có thể giảm hoạt động tài chính có trụ sở tại Vương quốc Anh và nguồn thu thuế liên quan.
Các tác động đến hệ sinh thái đổi mới không chỉ giới hạn trong thị trường stablecoin mà còn mở rộng đến phát triển fintech và blockchain rộng lớn hơn. Các chính sách quyền sở hữu hạn chế có thể cảnh báo sự thù địch quy định rộng rãi hơn đối với đổi mới tài sản kỹ thuật số, khiến đầu tư vào các công ty blockchain và các sáng kiến nghiên cứu có trụ sở tại Vương quốc Anh bị ảnh hưởng. Vị thế của Thành phố London như một trung tâm đổi mới tài chính toàn cầu phụ thuộc một phần vào các cách tiếp cận quy định cân bằng giám sát hợp pháp với các động lực đổi mới, làm cho các giới hạn quyền sở hữu có thể đi ngược lại với các mục tiêu phát triển kinh tế rộng lớn hơn.
Các cân nhắc của công ty khởi nghiệp và fintech tiết lộ các lỗ hổng cụ thể đối với hạn chế quyền sở hữu trong số các công ty nhỏ hơn dựa vào stablecoin cho các khoản thanh toán xuyên biên giới hiệu quả, quản lý quỹ và tính linh hoạt hoạt động. Nhiều công ty blockchain hoạt động với các nhóm và cơ sở khách hàng quốc tế, cần quyền sở hữu tài sản kỹ thuật số cho các hoạt động kinh doanh thông thường. Các giới hạn quyền sở hữu có thể tăng chi phí và độ phức tạp trong hoạt động cho các công ty này đồng thời mang lại lợi thế cạnh tranh cho các tổ chức tài chính truyền thống ít phụ thuộc vào hạ tầng tài sản kỹ thuật số.
Tác động nhận thức thể chế có thể đặc biệt đáng kể khi các công ty lớn và quản lý đầu tư ngày càng tích hợp stablecoin vào hoạt động quản lý quỹ và hệ thống thanh toán. Các công ty sử dụng stablecoin cho thanh toán cho nhà cung cấp xuyên biên giới, bồi thường nhân viên hoặc quản lý quỹ có thể phải đối mặt với sự gián đoạn hoạt động từ các hạn chế quyền sở hữu. Các nhà quản lý tài sản cung cấp sản phẩm đầu tư tiền điện tử có thể thấy chiến lược của họ bị hạn chế bởi giới hạn nắm giữ cá nhân, có thể làm giảm tính cạnh tranh của sản phẩm so với các sản phẩm từ các khu vực không áp đặt các hạn chế như vậy.
Sự gián đoạn giao thức DeFi là một danh mục phức tạp của tác động thị trường, khi các ứng dụng tài chính phi tập trung dựa nhiều vào thanh khoản stablecoin cho các hoạt động cho vay, giao dịch và tạo lợi suất. Các giới hạn quyền sở hữu cá nhân có thể làm phân mảnh việc cung cấp thanh khoản trên nhiều tài khoản và nền tảng, có thể làm giảm hiệu suất hoạt động và tăng rủi ro hệ thống thông qua các thách thức phối hợp. Một số giao thức DeFi có thể trở nên không khả thi về mặt kỹ thuật nếu các thành viên cốt lõi không thể duy trì đủ quyền sở hữu stablecoin cho các hoạt động tạo lập thị trường và chênh lệch giá.
Hiệu quả hệ thống thanh toán có thể giảm nếu các giới hạn quyền sở hữu ngăn doanh nghiệp không có được số dư cần thiết để duy trì hoạt động. Các công ty sử dụng stablecoin để trả lương, thanh toán cho nhà cung cấp hoặc hoàn lại tiền cho khách hàng có thể đối mặt với sự gián đoạn hoạt động từ các giới hạn nắm giữ nhân tạo. Hiệu quả thanh toán xuyên biên giới, nơi stablecoin mang lại lợi thế lớn về chi phí và tốc độ so với ngân hàng đại lý truyền thống, có thể xấu đi nếu các doanh nghiệp không thể giữ đủ số dư để thực hiện giao dịch.
Tác động đến nhà tạo lập thị trường và chênh lệch giá đề ra các cân nhắc hệ thống đối với cơ chế ổn định giá stablecoin. Các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp duy trì lượng stablecoin tồn kho lớn để cung cấp thanh khoản trên nhiều sàn giao dịch và tạo điều kiện cho các hoạt động chênh lệch giá nhằm duy trì ổn định giá. Các giới hạn sở hữu có thể gây rối các hoạt động này bằng cách ngăn cản các nhà tạo lập thị trường duy trì đủ hàng tồn kho, có thể làm tăng độ biến động giá và giảm hiệu quả thị trường tổng thể.
Động lực cạnh tranh giữa các nhà phát hành stablecoin có thể thay đổi đáng kể nếu các giới hạn quyền sở hữu tạo ra hiệu ứng bằng sự khan hiếm nhân tạo hoặc ưu tiên một số mô hình kinh doanh nhất định. Các nhà phát hành tập trung vào người dùng bán lẻ có thể hưởng lợi từ các giới hạn hạn chế sự tập trung thể chế, trong khi những người phục vụ khách hàng doanh nghiệp có thể đối mặt với bất lợi cạnh tranh. Những biến dạng thị trường này có thể giảm động lực đổi mới và tính cạnh tranh chung của ngành so với các lựa chọn quốc tế.
Hiệu ứng thay thế lĩnh vực ngân hàng đại diện cho các động lực phức tạp có thể làm phản tác dụng với các mục tiêu chính sách. Nếu các giới hạn quyền sở hữu ngăn cản việc áp dụng stablecoin hiệu quả cho các trường hợp sử dụng hợp pháp, các doanh nghiệp và cá nhân có thể tìm kiếm các giải pháp tài sản kỹ thuật số thay thế bao gồm các đồng tiền riêng tư, stablecoin phát hành ở nước ngoài, hoặc quyền sở hữu tiền điện tử trực tiếp. Sự thay thế như vậy có thể giảm thay vì tăng cường sự ổn định tài chính bằng cách đẩy hoạt động vào các lựa chọn thay thế ít được quản lý.
Tác động đến tạo điều kiện thương mại xuyên biên giới có thể đặc biệt đáng kể đối với các doanh nghiệp Anh tham gia vào thương mại quốc tế. Stablecoin mang lại lợi thế lớn đối với thanh toán xuyên biên giới bao gồm giảm chi phí, hoàn tất giao dịch nhanh hơn và khả năng truy cập 24/7. Các giới hạn quyền sở hữu có thể buộc các doanh nghiệp phụ thuộc vào các hệ thống thanh toán truyền thống kém hiệu quả hơn, có thể làm giảm tính cạnh tranh của Vương quốc Anh trong thương mại toàn cầu.
Tác động đến đầu tư và vốn mạo hiểm mở rộng đến các mô hình đầu tư fintech và blockchain rộng lớn hơn, khi các công ty vốn mạo hiểm và các nhà đầu tư thể chế đánh giá môi trường pháp lý khi đưa ra quyết định phân bổ. Các chính sách quyền sở hữu hạn chế có thể báo hiệu điều kiện kinh doanh không thuận lợi cho các công ty blockchain, có thể giảm dòng đầu tư và ngăn cản tài năng doanh nhân thiết lập hoạt động trên thị trường Anh.
Suy nghĩ cuối cùng
Quỹ đạo của các giới hạn sở hữu stablecoin có thể xác định không chỉ môi trường quy định ngay lập tức mà còn cả vị trí lâu dài của Vương quốc Anh trên các thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu, với các tác động mở rộng xa hơn cả các cân nhắc cụ thể về tiền điện tử để cùng bàn về đổi mới tài chính và tính cạnh tranh quốc tế.
Lịch trình quy trình tham vấn chỉ ra sự không chắc chắn liên tục đến năm 2025, với Ngân hàng Anh lên kế hoạch tham vấn chính thức vào cuối năm nay sau khi có sự tham gia rộng rãi từ các ngành. Sự thừa nhận của Sasha Mills vào tháng 7 năm 2025 rằng "chúng tôi vẫn đang lắng nghe ý kiến từ ngành và lắng nghe phản hồi" cho thấy sự cân nhắc thực sự đối với những mối quan tâm của ngành thay vì kết quả quy định đã được chuẩn bị trước. Lịch trình tham vấn mở rộng phản ánh cả sự phức tạp kỹ thuật của việc thực hiện và sự mạnh mẽ của sự phản đối từ ngành, tạo ra các cơ hội cho những sửa đổi quan trọng đối với các đề xuất ban đầu.
Hiệu quả vận động hành lang của ngành đã chứng tỏ ảnh hưởng đáng kể đến tư duy quy định, với các hiệp hội chuyên môn lớn điều phối các lập luận kỹ thuật và kinh tế phức tạp chống lại các giới hạn sở hữu.Content translation (Skip translation for markdown links):
Hội đồng Doanh nghiệp Tài sản Tiền điện tử của Vương quốc Anh đã tổ chức các sự kiện đón tiếp tại Quốc hội và các phản hồi tư vấn chính thức đã lôi kéo sự tham gia của các bên liên quan chính trị vượt xa các kênh điều tiết truyền thống, trong khi sự tham gia của ngành quốc tế đã nêu bật những tác động cạnh tranh đối với sự lãnh đạo dịch vụ tài chính của Vương quốc Anh. Sự đối lập thống nhất trong ngành trái ngược với sự tham gia chính trị phân mảnh điển hình của ngành công nghiệp tiền điện tử, cho thấy tầm quan trọng cao hơn và khả năng phối hợp.
Các vị trí thỏa hiệp có thể xuất hiện từ các quá trình tham vấn đang diễn ra, có thể bao gồm các ngưỡng sở hữu cao hơn, các mốc thời gian thực hiện dần dần hoặc miễn trừ đối với các trường hợp sử dụng cụ thể bao gồm hoạt động kinh doanh và các giao thức DeFi. Các phương pháp tiếp cận thay thế có thể tập trung vào các yêu cầu tiết lộ nâng cao, bảo hiểm bắt buộc hoặc giám sát dựa trên rủi ro thay vì giới hạn sở hữu tuyệt đối. Sự công nhận của Ngân hàng Anh về phản hồi của ngành cho thấy sự sẵn sàng xem xét các sửa đổi giải quyết các mối quan tâm về chính sách trong khi giảm bớt sự phức tạp của việc thực hiện.
Triển vọng phối hợp quốc tế vẫn còn hạn chế do những khác biệt triết lý cơ bản giữa các khu vực pháp lý chính. Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ rõ ràng bác bỏ các hạn chế sở hữu trong khi quy định MiCA của Liên minh Châu Âu tương tự tập trung vào yêu cầu đối với nhà phát hành thay vì hạn chế đối với người giữ. Các trung tâm tài chính châu Á bao gồm Singapore, Hồng Kông và Nhật Bản đã áp dụng giám sát toàn diện mà không giới hạn sở hữu, cho thấy việc hài hòa quốc tế có thể thiên về các phương pháp ít hạn chế hơn thay vì các hạn chế kiểu Vương quốc Anh.
Sự tăng tốc của chênh lệch quy định có thể gia tăng nếu Vương quốc Anh tiến hành với giới hạn sở hữu trong khi các khu vực pháp lý khác duy trì các khung pháp lý dễ dàng hơn. Sự dễ dàng của việc chuyển giao hoạt động tài sản kỹ thuật số giữa các khu vực pháp lý kết hợp với bản chất toàn cầu vốn dĩ của các mạng lưới blockchain, cho thấy rằng các chính sách hạn chế có thể tự đánh bại bằng cách đẩy hoạt động hợp pháp ra nước ngoài trong khi không ngăn cản được sự trốn tránh kiên quyết. Các ví dụ gần đây về việc di cư kinh doanh tiền điện tử từ các khu vực pháp lý hạn chế cho thấy sự nhạy cảm của thị trường đối với các phương pháp tiếp cận quy định.
Các hàm ý phát triển CBDC đưa ra cả xem xét cạnh tranh và bổ sung cho quy định stablecoin. Trong khi lệnh hành pháp của Tổng thống Trump cấm phát triển CBDC liên bang tại Hoa Kỳ, Vương quốc Anh tiếp tục khám phá các khả năng của đồng bảng kỹ thuật số. Việc áp dụng thành công stablecoin tư nhân có thể cho thấy nhu cầu thị trường đối với các giải pháp thanh toán kỹ thuật số trong khi mang lại kinh nghiệm quy định có liên quan đến thiết kế CBDC. Ngược lại, các chính sách hạn chế stablecoin có thể thúc đẩy phát triển CBDC như các phương pháp tiếp cận thay thế cho đổi mới thanh toán kỹ thuật số.
Các kịch bản tiến hóa công nghệ cho thấy rằng hệ thống blockchain và tài sản kỹ thuật số sẽ tiếp tục phát triển theo những cách thách thức các phương pháp tiếp cận quy định truyền thống. Các công nghệ bảo mật nâng cao, khả năng tương tác chuỗi chéo và quản trị tổ chức tự trị phi tập trung có thể khiến việc giám sát sở hữu trở nên ngày càng khó khăn bất kể yêu cầu quy định. Các nhà hoạch định chính sách có thể cần công nhận các thực tế công nghệ khi thiết kế các khung quy định bền vững thay vì cố gắng hạn chế phát triển công nghệ thông qua các hạn chế hành chính.
Sự chuyển đổi ngành dịch vụ tài chính sẽ có khả năng tiếp tục dù có hoặc không có các hạn chế sở hữu stablecoin cụ thể, khi các xu hướng số hóa rộng hơn ảnh hưởng đến ngân hàng truyền thống, thanh toán và quản lý đầu tư. Các tổ chức tài chính lớn đang tích hợp năng lực tài sản kỹ thuật số trong khi các công ty fintech phát triển các lựa chọn thay thế dựa trên blockchain cho các dịch vụ truyền thống. Các hạn chế sở hữu có thể ảnh hưởng đến tốc độ và địa điểm của sự chuyển đổi này nhưng không có khả năng ngăn cản sự phát triển ngành cơ bản.
Các cân nhắc về kinh tế chính trị phản ánh các câu hỏi rộng hơn về vai trò thích hợp của chính phủ trong đổi mới tài chính và phát triển thị trường. Sự căng thẳng giữa các mối quan tâm về ổn định tài chính và thúc đẩy đổi mới là sự đánh đổi điều tiết kinh điển kéo dài vượt xa các vấn đề cụ thể về stablecoin. Sự ủng hộ chính trị đối với các phương pháp hạn chế có thể thay đổi theo điều kiện kinh tế, phát triển công nghệ, và áp lực cạnh tranh quốc tế, cho thấy rằng các vị trí chính sách hiện tại có thể chứng minh là bền vững không qua thời gian dài.
Sự tiến hóa của hệ thống tài chính dài hạn có khả năng thấy sự tích hợp tiếp tục giữa các hệ thống tài sản kỹ thuật số và truyền thống bất kể các phương pháp tiếp cận quy định cụ thể. Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương, tiền lập trình và các hệ thống thanh toán dựa trên blockchain đại diện cho các quỹ đạo công nghệ chuyển đổi các cuộc tranh luận chính sách hiện tại về các hạn chế sở hữu stablecoin. Các khung quy định cố gắng kiềm chế thay vì điều chỉnh sự phát triển này có thể chứng minh là không hiệu quả hoặc phản tác dụng theo thời gian.
Các hàm ý lập kế hoạch kịch bản gợi ý nhiều kết quả tiềm năng tùy thuộc vào quyết định chính sách và phản ứng của ngành. Việc triển khai thành công các giới hạn sở hữu có thể theo giả thuyết làm chậm sự áp dụng stablecoin trong khi bảo toàn ổn định hệ thống ngân hàng truyền thống, mặc dù các thách thức thực thi khiến kết quả này không chắc chắn. Sự thích ứng của ngành thông qua các giải pháp kỹ thuật hoặc di cư theo khu vực tài phán có thể khiến các giới hạn không hiệu quả trong khi tạo ra chi phí tuân thủ cho các người tham gia hợp pháp. Áp lực cạnh tranh quốc tế có thể thúc đẩy đảo ngược chính sách nếu các phương pháp tiếp cận hạn chế chứng minh bất lợi về kinh tế so với các khu vực pháp lý cạnh tranh.
Học hỏi và thích nghi theo thể chế sẽ có khả năng xảy ra khi các cơ quan quản lý có thêm kinh nghiệm giám sát tài sản kỹ thuật số và thị trường phát triển khả năng tuân thủ. Các thách thức triển khai ban đầu có thể thúc đẩy điều chỉnh chính sách, trong khi các phát triển công nghệ có thể yêu cầu các phương pháp tiếp cận quy định hoàn toàn mới. Bản chất động của thị trường tài sản kỹ thuật số cho thấy rằng các cuộc tranh luận chính sách hiện tại đại diện cho các giai đoạn đầu của một sự phát triển quy định dài hạn hơn nhiều thay vì các giải quyết chính sách dứt khoát.
Kết quả Chính
Các giới hạn sở hữu stablecoin được Ngân hàng Anh đề xuất đại diện một thời điểm quan trọng trong quy định tài sản kỹ thuật số toàn cầu, làm rõ sự căng thẳng cơ bản giữa các mối quan tâm về ổn định tài chính và thúc đẩy đổi mới sẽ hình thành tương lai của tiền và thanh toán. Trong khi sự thận trọng của ngân hàng trung ương về sự di dời tiền gửi và rủi ro hệ thống phản ánh các quan ngại chính sách hợp pháp, các hạn chế đề xuất đối mặt với những thách thức thực thi đáng kể và sự đối lập mạnh mẽ từ ngành đặt câu hỏi cả về tính khả thi và hiệu quả của chúng.
Sự căng thẳng điều tiết cơ bản giữa ổn định và đổi mới thể hiện rõ ràng nhất trong các phương pháp tiếp cận khác biệt được thông qua bởi các khu vực pháp lý chính. Các giới hạn sở hữu cá nhân được đề xuất của Vương quốc Anh đứng một mình trong số các nền kinh tế phát triển, với Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ, quy định MiCA của Liên minh Châu Âu và các khung pháp lý tại Nhật Bản, Singapore, và Hồng Kông đều đạt được giám sát toàn diện mà không có hạn chế đối với người giữ. Sự cô lập này gợi lên một tiên phong pháp quy hoặc nhận định sai chính sách, với sự đánh giá cuối cùng phụ thuộc vào thành công thực hiện và kết quả thị trường.
Các khía cạnh cạnh tranh toàn cầu tạo ra những tác động chiến lược ngay lập tức đối với sự lãnh đạo dịch vụ tài chính của Vương quốc Anh, khi các chính sách sở hữu hạn chế có thể đẩy hoạt động stablecoin hợp pháp sang các khu vực pháp lý dễ dàng hơn trong khi không ngăn cản được sự trốn tránh tinh vi. Sự dễ dàng của chênh lệch pháp lý dựa trên blockchain, kết hợp với sự phụ thuộc truyền thống của London vào hoạt động tài chính quốc tế, cho thấy rằng các cân nhắc cạnh tranh cuối cùng có thể chứng tỏ là quyết định trong việc hình thành chính sách dù có ưu tiên điều tiết lý thuyết ra sao.
Khả năng thực hiện dường như ngày càng không chắc chắn với sự kết hợp của các thách thức thực thi kỹ thuật, sự đối lập đoàn kết từ ngành và tiền lệ quốc tế hạn chế cho các hạn chế tương tự. Thời gian tư vấn kéo dài của Ngân hàng Anh và sự công nhận về phản hồi của ngành cho thấy sự xem xét lại chân thành về các đề xuất ban đầu, mặc dù các cam kết chính trị và thể chế đối với ổn định tài chính có thể ngăn cản từ bỏ hoàn toàn các giới hạn sở hữu.
Sự phát triển quy định tiền điện tử rộng hơn có khả năng ủng hộ giám sát toàn diện với các nhà phát hành thay vì hạn chế sở hữu cá nhân, như được chứng minh bởi các khuôn khổ quy định hiệu quả ở các khu vực pháp lý chính khác. Trọng tâm vào các yêu cầu dự trữ, tiêu chuẩn quản trị, và giám sát cung cấp công cụ chính sách hiệu quả để giải quyết các rủi ro ổn định hợp pháp mà không kiềm chế sự đổi mới có lợi hoặc tạo ra sự biến dạng thị trường nhân tạo thông qua các giới hạn sở hữu.
Cuộc tranh luận về giới hạn sở hữu stablecoin cuối cùng phản ánh các câu hỏi sâu hơn về phản ứng điều tiết thích hợp đối với đổi mới tài chính và sự cân bằng giữa mục tiêu chính sách công cộng và phát triển công nghệ dựa trên thị trường. Khi tài sản kỹ thuật số tiếp tục tích hợp với các hệ thống tài chính truyền thống, các nhà hoạch định chính sách đối diện với các lựa chọn sẽ quyết định liệu họ có thành công điều chỉnh đổi mới hướng tới kết quả có lợi hay vô tình kiềm chế tiến bộ công nghệ thông qua các hạn chế có ý định tốt nhưng cuối cùng phản tác dụng.
Quyết định của Vương quốc Anh về các giới hạn sở hữu stablecoin sẽ cung cấp chứng cứ quan trọng về hiệu quả của các phương pháp hạn chế so với quy định toàn diện, với các hàm ý mở rộng xa ra ngoài tài sản kỹ thuật số đến các câu hỏi rộng hơn về chính sách đổi mới tài chính và cạnh tranh quốc tế trong các thị trường toàn cầu đang phát triển nhanh chóng.