IPO tiền mã hóa có thể đạt 1 nghìn tỷ USD, nhưng không ai đồng ý về cách tính

Một dự báo mà ba năm trước còn có vẻ vô lý thì nay đang được lan truyền bởi một trong những ngân hàng đầu tư lâu đời nhất trên thế giới.

Các nhà phân tích của Jefferies Financial Group đã ước tính rằng một làn sóng IPO trong lĩnh vực tiền mã hóa và blockchain trong hai năm tới có thể tạo ra một thị trường hợp nhất trị giá 1 nghìn tỷ USD. Động lực: nhu cầu từ nhà đầu tư tổ chức, quy định đang dần hoàn thiện và làn sóng token hóa tài sản thế giới thực đang tăng tốc.

Đây không phải là một dự đoán cho nhà đầu tư nhỏ lẻ. Đây là tiếng nói từ Phố Wall, và hạ tầng để hỗ trợ điều đó đang được xây dựng.

Thời điểm rất quan trọng. Bitcoin (BTC) đã giữ trên 75.000 USD trong phần lớn năm 2026, các sản phẩm ETF dành cho tổ chức đang hút về hàng tỷ USD và luật về stablecoin đang tiến gần hơn bao giờ hết tới việc được Thượng viện Mỹ thông qua.

Trong bối cảnh đó, các công ty blockchain bản địa trước đây quá nhỏ hoặc quá nhạy cảm về mặt pháp lý để lên sàn giờ đây đang âm thầm thuê bảo lãnh phát hành và nộp hồ sơ.

Câu hỏi không còn là liệu một siêu chu kỳ IPO tiền mã hóa có đến hay không.

Câu hỏi là công ty nào sẽ định hình nó, và ai sẽ hưởng lợi.

TL;DR

Jefferies dự báo vốn hóa thị trường công khai cộng dồn của các công ty tiền mã hóa có thể đạt 1 nghìn tỷ USD trong vòng hai năm, được thúc đẩy bởi token hóa và nhu cầu sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp blockchain gốc từ phía nhà đầu tư tổ chức.

Ít nhất một tá công ty liên quan đến tiền mã hóa đang trong giai đoạn tiền IPO được xác nhận hoặc đồn đoán vào giữa năm 2026, với thương vụ niêm yết của Circle là sự kiện được theo dõi sát sao nhất trong ngắn hạn.

Token hóa tài sản thực là động cơ cấu trúc bên dưới làn sóng IPO, với khối lượng tài sản on-chain đã vượt 15 tỷ USD và tiếp tục tăng.

Báo cáo của Jefferies đã thay đổi cuộc trò chuyện

Ngày 27/5/2026, các nhà phân tích của Jefferies đã công bố một báo cáo lập luận rằng dòng vốn tổ chức, khung pháp lý rõ ràng hơn tại Mỹ và việc token hóa mọi thứ từ trái phiếu kho bạc đến tín dụng tư nhân có thể tạo ra một hệ sinh thái công ty tiền mã hóa trên thị trường công khai với tổng vốn hóa đạt 1 nghìn tỷ USD trong vòng hai năm.

Con số này không phải là mục tiêu giá cho một tài sản đơn lẻ. Đây là dự phóng cho toàn bộ nhóm các công ty hạ tầng crypto và blockchain gốc sẽ đủ điều kiện lên sàn trong khoảng thời gian đó.

Bản ghi chú đánh dấu một sự chuyển dịch thực sự trong cách các ngân hàng đầu tư lớn đóng khung lĩnh vực này.

Trước đây, nghiên cứu về crypto của Jefferies chủ yếu tập trung vào động lực giá Bitcoin và kinh tế ngành đào. Dự báo lần này coi hạ tầng blockchain là một lớp tài sản riêng biệt, xứng đáng có phân tích riêng về đường ống IPO.

Cách đóng khung này gợi nhớ ngôn ngữ được dùng để mô tả làn sóng IPO điện toán đám mây giai đoạn 2012–2015, khi các công ty như Workday, ServiceNow và Splunk lên sàn và cùng nhau tạo ra hàng trăm tỷ USD giá trị thị trường từ một phân khúc trước đó còn rất ngách.

Jefferies dự phóng rằng các đợt niêm yết công khai trong lĩnh vực tiền mã hóa và blockchain trong hai năm tới có thể tạo ra một thị trường hợp nhất trị giá 1 nghìn tỷ USD, đại diện cho cơ hội IPO lớn nhất từng có của một nhóm doanh nghiệp đơn lẻ trong ngành này.

Các nhà phân tích của ngân hàng đặc biệt nhấn mạnh token hóa là động lực cấu trúc, chứ không phải hoạt động đầu cơ giao dịch. Sự phân biệt này rất quan trọng. Các chu kỳ IPO crypto trước đây, bao gồm làn sóng năm 2021 đưa Coinbase lên sàn với mức định giá 65 tỷ USD, được định giá dựa trên bội số doanh thu giao dịch. Chu kỳ 2026 đang được định giá dựa trên bội số hạ tầng, vốn có tính bền vững cao hơn trong lịch sử và hấp dẫn hơn với nhà đầu tư tổ chức không chuyên sâu.

Đọc thêm: Chainlink Flagged As Top Undervalued Altcoin Despite $30B RWA Reach

(Image: Shutterstock)

Vì sao chu kỳ này khác cấu trúc so với 2021

IPO Coinbase năm 2021 là sự kiện định hình chu kỳ thị trường công khai tiền mã hóa trước đó. Thương vụ này huy động 1,6 tỷ USD qua hình thức niêm yết trực tiếp và đã có lúc đẩy vốn hóa công ty vượt 85 tỷ USD.

Nhưng chỉ trong vòng mười tám tháng, cổ phiếu Coinbase đã rơi hơn 80% so với mức đỉnh ngày niêm yết khi khối lượng giao dịch sụp đổ và áp lực pháp lý gia tăng.

Đợt lao dốc đó khiến các nhà quản lý quỹ phổ thông bị “bỏng tay” và khiến lĩnh vực này trở nên độc hại trong mắt nhiều nhà phân bổ vốn trên thị trường công khai suốt gần ba năm.

Chu kỳ 2026 trông khác biệt trên bốn khía cạnh có thể đo lường.

Thứ nhất, môi trường pháp lý đã thay đổi đáng kể. Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Mỹ (SEC) dưới ban lãnh đạo hiện tại đã dịch chuyển khỏi lập trường “ưu tiên cưỡng chế” từng định hình giai đoạn 2022–2023, thay vào đó đưa ra hướng dẫn rõ ràng hơn về phân loại tài sản số và phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay cũng như Ethereum (ETH).

Thứ hai, cơ cấu doanh thu của các công ty crypto gốc đã đa dạng hóa. Các dịch vụ staking, lưu ký, hạ tầng tuân thủ và nền tảng token hóa giờ đây đóng góp đáng kể, giảm phụ thuộc vào khối lượng giao dịch thuần túy.

Thứ ba, tỷ lệ sở hữu tài sản crypto của tổ chức đã đạt quy mô mà cổ phiếu crypto trên thị trường công khai trở thành công cụ phòng hộ và phân bổ tự nhiên, thay vì chỉ là một ván cược đầu cơ.

Thứ tư, thị trường địa chỉ khả dụng đã mở rộng vượt ra ngoài giao dịch, sang lĩnh vực thanh toán bù trừ, lưu ký và hạ tầng quản lý tài sản.

Cổ phiếu Coinbase đã giảm hơn 80% so với mức đỉnh niêm yết trực tiếp năm 2021 chỉ trong vòng mười tám tháng, một cú sụp đổ khiến vốn tổ chức phổ thông tránh xa cổ phiếu crypto trên thị trường công khai suốt gần ba năm.

Sự khác biệt về cấu trúc cũng thể hiện ở loại hình doanh nghiệp đang chuẩn bị lên sàn. Làn sóng 2021 bị thống trị bởi sàn giao dịch và thợ đào. Đường ống 2026 bao gồm nhà phát hành stablecoin, nền tảng token hóa, nhà cung cấp hạ tầng lưu ký và các công ty middleware blockchain. Những doanh nghiệp này có biên lợi nhuận giống phần mềm, dễ ánh xạ hơn sang các khung định giá công nghệ truyền thống, giúp chúng dễ được các nhà quản lý quỹ không chuyên về crypto thẩm định hơn.

Đọc thêm: SUI Must Reclaim $1.31 To Avoid A Deeper Structural Breakdown

IPO của Circle như thước đo cho toàn bộ đường ống

Không thương vụ niêm yết nào trong đường ống IPO crypto 2026 mang nhiều ý nghĩa biểu tượng hơn kế hoạch lên sàn của Circle Internet Financial.

Circle, công ty đứng sau USDC, stablecoin lớn thứ hai theo vốn hóa, đã nộp hồ sơ đăng ký với SEC vào đầu 2026 và được kỳ vọng rộng rãi sẽ hoàn tất niêm yết trước khi kết thúc quý III.

Một báo cáo của Tiger Research ghi nhận vào cuối tháng 5/2026 rằng Circle đã chuyển trọng tâm câu chuyện công khai của mình từ “nhà phát hành stablecoin” sang “nhà cung cấp hạ tầng crypto tích hợp”. Động thái tái định vị này cho thấy họ đang tối ưu câu chuyện dành cho nhà đầu tư phổ thông trên thị trường công khai hơn là cộng đồng crypto gốc.

Mô hình doanh thu của Circle phụ thuộc nhiều vào lãi suất họ kiếm được từ tài sản kho bạc bảo chứng dự trữ USD Coin (USDC). Với việc lãi suất Mỹ duy trì ở mức cao trong suốt năm 2026, mô hình này cực kỳ sinh lời.

Công ty đã báo cáo hơn 1,6 tỷ USD doanh thu cho năm tài chính 2025, một con số đưa họ vào nhóm ứng viên IPO fintech hàng đầu xét về quy mô.

Đồng thời, mô hình này mang rủi ro kỳ hạn. Nếu lãi suất giảm mạnh, biên lãi ròng của Circle sẽ co lại, và đó là rủi ro mà các nhà bảo lãnh phát hành cùng nhà đầu tư tổ chức đang chủ động định giá.

Circle đã báo cáo hơn 1,6 tỷ USD doanh thu cho năm tài chính 2025, đưa công ty trở thành một trong những ứng viên IPO fintech có quy mô doanh thu lớn nhất trong ký ức gần đây.

Điều biến IPO của Circle thành thước đo không chỉ là quy mô, mà là cơ cấu. Lượng USDC lưu hành on-chain hiện vượt 60 tỷ USD. Nếu Circle được giao dịch với bội số doanh thu tương đương các công ty hạ tầng fintech đã trưởng thành, vốn hóa suy ra sẽ nằm trong khoảng 8–12 tỷ USD. Khoảng định giá này sẽ khiến Circle trở thành công ty crypto lớn thứ hai từng niêm yết trên sàn Mỹ sau Coinbase, và mức giá của nó sẽ trở thành điểm tham chiếu cho mọi công ty liên quan đến stablecoin và hạ tầng token hóa theo sau lên sàn.

Đọc thêm: Hyperliquid ETFs Stage Strongest Crypto Debut, Beating BTC And ETH

Token hóa là động cơ dưới nắp máy

Dự báo 1 nghìn tỷ USD của Jefferies không được xây dựng trên doanh thu giao dịch sàn hay kinh tế ngành đào. Nó được xây dựng trên việc token hóa tài sản thế giới thực, tức quá trình trong đó quyền sở hữu các công cụ tài chính truyền thống như trái phiếu chính phủ, tín dụng tư nhân, bất động sản và cổ phiếu được biểu diễn dưới dạng token trên các blockchain công khai hoặc được cấp phép. Thị trường này đã tăng trưởng từ khoảng 2 tỷ USD tổng giá trị on-chain vào đầu 2023 lên hơn 15 tỷ USD vào tháng 5/2026, theo bộ theo dõi RWA của DefiLlama, và nhiều dự báo độc lập cho rằng con số này có thể đạt 100 tỷ USD vào năm 2030.

Các công ty đang xây dựng lớp middleware cho quá trình chuyển đổi này mới là những cái tên đang thu hút sự quan tâm nghiêm túc nhất cho IPO.

Các nền tảng xử lý khâu khởi tạo tài sản, smart-contract auditing, compliance verification và secondary-market liquidity cho các công cụ được token hóa đang tích lũy kiểu doanh thu định kỳ dựa trên phí mà nhà đầu tư trên thị trường công khai có thể mô hình hóa với mức độ tự tin tương đối cao. BlackRock's tokenized money market fund, BUIDL, hiện đã holds hơn 1,7 tỷ đô la tài sản on-chain. Khi nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới đưa sản phẩm lên một public blockchain, các công ty hạ tầng phục vụ hoạt động đó trở thành những doanh nghiệp đạt chuẩn tổ chức chỉ sau một đêm.

DefiLlama's RWA tracker shows tổng giá trị tài sản được token hóa on-chain đã tăng từ dưới 2 tỷ đô la vào đầu năm 2023 lên hơn 15 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2026, tức tăng hơn bảy lần trong khoảng ba năm.

Cơ hội tokenization cũng tái định hình bức tranh cạnh tranh cho các nhà cung cấp hạ tầng tài chính truyền thống. Các thực thể tương đương Depository Trust and Clearing Corporation, các đơn vị lưu ký và đại lý chuyển nhượng đều đối mặt với nguy cơ bị loại bỏ vai trò trung gian nếu hoạt động thanh toán – bù trừ dịch chuyển lên on-chain. Mối đe dọa đó tạo ra một động lực IPO thứ cấp. Các nền tảng tokenization gốc crypto có lợi ích khi lên sàn không chỉ để huy động vốn mà còn để xây dựng uy tín thị trường cần thiết nhằm thay thế các bên đương nhiệm trong những thị trường được quản lý, nơi niềm tin và vị thế pháp lý quan trọng không kém gì công nghệ.

Also Read: AVAX Whales Quietly Pull $35M From Exchanges, Squeeze Supply

Tín Hiệu “Đèn Xanh” Từ Cơ Quan Quản Lý Đã Khiến Điều Này Thành Hiện Thực

Biến số bên ngoài quan trọng nhất quyết định liệu dự báo của Jefferies có trở thành hiện thực hay không là mức độ rõ ràng của khung pháp lý tại Mỹ, và năm 2026 đã mang lại nhiều tiến triển nhất từ trước đến nay.

Việc Digital Asset Market Structure Act được Hạ viện thông qua và hiện đang được Thượng viện xem xét đã thiết lập một khung pháp lý rõ ràng hơn để phân định chứng khoán và hàng hóa trong bối cảnh tài sản số – một ranh giới trước đây là nguồn gốc của sự bất định pháp lý gây tê liệt nhất cho ngành.

Việc SEC phê duyệt các ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024 và ETF Ethereum giao ngay sau đó trong năm chỉ là bề nổi dễ thấy của một đợt tái hiệu chỉnh mang tính tổ chức sâu hơn bên trong cơ quan này. Hướng dẫn do bộ phận chuyên môn ban hành vào đầu năm 2026 đã clarified các điều kiện theo đó một số hình thức phân phối token sẽ không cấu thành chào bán chứng khoán, loại bỏ rào cản pháp lý chính đã ngăn cản hàng chục công ty blockchain-native nộp hồ sơ S-1. Ngoài ra, dự luật riêng về stablecoin đang được Thượng viện xem xét, nếu được thông qua, sẽ tạo ra một cơ chế cấp phép ở cấp liên bang cho các nhà phát hành stablecoin – một diễn biến trực tiếp gia tăng mức độ chắc chắn về pháp lý và minh bạch định giá cho Circle trước khi niêm yết.

Hướng dẫn của nhân sự SEC được ban hành vào đầu năm 2026 đã clarified các điều kiện theo đó một số hình thức phân phối token sẽ không bị xem là chào bán chứng khoán, loại bỏ rào cản pháp lý then chốt từng trì hoãn hàng chục hồ sơ S-1 của các công ty crypto-native.

Commodity Futures Trading Commission cũng đã mở rộng khung giám sát tài sản số của mình thông qua các hướng dẫn mới bao trùm các giao thức phi tập trung, đưa các hoạt động DeFi trước đây chưa được điều tiết vào một phạm vi tuân thủ mà nhà đầu tư tổ chức có thể chấp nhận. Tác động kết hợp từ các động thái của SEC và CFTC đã làm giảm mức “chiết khấu pháp lý” mà nhà đầu tư trên thị trường công khai từng áp lên cổ phiếu liên quan đến crypto – điều kiện tiên quyết để tạo ra các mức định giá cao đủ hấp dẫn cho việc IPO ngay từ đầu.

Also Read: XRP Loses Key Support, Now Eyes A Drop Toward $1.31

Những Công Ty Nhiều Khả Năng Sẽ Niêm Yết Trong 24 Tháng Tới

Ngoài Circle, một danh sách ứng viên IPO đáng tin cậy đang dần hình thành. Kraken, một trong những sàn giao dịch crypto có trụ sở tại Mỹ lớn nhất, được cho là đã reportedly thuê các ngân hàng đầu tư để đánh giá khả năng lên sàn vào năm 2026 sau nhiều năm cân nhắc.

Anchorage Digital, ngân hàng crypto duy nhất được cấp điều lệ liên bang tại Hoa Kỳ, đang ở vị thế của một ứng viên niêm yết trong mảng hạ tầng lưu ký với doanh thu định kỳ từ khách hàng tổ chức, thay vì phụ thuộc vào thu nhập từ giao dịch. Chainalysis, công ty phân tích blockchain, đã nâng doanh thu định kỳ hằng năm lên hơn 500 triệu đô la và coi chính phủ Mỹ là một trong những khách hàng lớn nhất, mang lại cho công ty một hồ sơ doanh thu tương đồng khá rõ với các doanh nghiệp hạ tầng an ninh mạng đã được định hình.

Các công ty đào coin đại diện cho một phân khúc riêng biệt và phức tạp hơn. TeraWulf, đơn vị gần đây đã (xem các bài viết trước trên Yellow) mở rộng campus 1 gigawatt tại Kentucky để gia tăng hạ tầng điện toán hiệu năng cao, đang tái định vị câu chuyện vốn của mình từ đào Bitcoin thuần túy sang hạ tầng cho AI và crypto – một câu chuyện kép thường được gán mức bội số định giá cao hơn đáng kể.

Hut 8 cũng đã pivoted chiến lược theo hướng làm chủ đất và vận hành các trung tâm dữ liệu AI, sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp bắc cầu. Cả hai công ty này minh họa cho xu hướng rộng hơn, trong đó các nhà vận hành phần cứng gốc crypto đang “đóng khung lại” mô hình kinh doanh để thu hút lượng vốn tổ chức lớn hơn đang săn tìm cơ hội tiếp cận hạ tầng AI.

Chainalysis đã nâng doanh thu định kỳ hằng năm lên hơn 500 triệu đô la, với chính phủ Mỹ là một trong những khách hàng lớn nhất, qua đó định vị mình như một trong những công ty hạ tầng blockchain tư nhân có độ tin cậy ở tầm tổ chức cao nhất trước thềm khả năng niêm yết.

Các công ty DeFi-native đại diện cho phần đầu cơ nhất của chuỗi ứng viên. Hyperliquid (HYPE), hiện đang (xem các bài viết trước trên Yellow) chiếm khoảng 70% khối lượng giao dịch perpetual DEX, vận hành theo mô hình hoàn toàn on-chain, điều này làm phức tạp cấu trúc vốn cổ phần truyền thống.

Bất kỳ con đường nào dẫn đến thị trường công khai cho một giao thức dạng này nhiều khả năng sẽ đòi hỏi việc tạo ra một “lớp vỏ” cổ phần quanh một thực thể foundation hoặc treasury – một cấu trúc pháp lý hiện chưa có tiền lệ rõ ràng trong luật chứng khoán Hoa Kỳ.

Also Read: Render Network's Position In The AI Compute Race: DePIN Meets GPU Demand

Cách Các Nền Tảng Tokenization Định Giá Bản Thân

Phương pháp định giá đang được áp dụng cho các công ty tập trung vào tokenization khác biệt đáng kể so với các bội số dựa trên sàn giao dịch vốn thống trị chu kỳ 2021. Các ngân hàng đầu tư ngày càng so sánh những doanh nghiệp này với các nhà cung cấp dữ liệu và hạ tầng tài chính truyền thống như Broadridge Financial Solutions, SS&C Technologies và Intercontinental Exchange.

Những công ty đó thường giao dịch ở mức 20–35 lần EBITDA, phản ánh chi phí chuyển đổi cao, “hào” pháp lý và đặc điểm doanh thu định kỳ của hạ tầng tài chính.

Một nền tảng tokenization xử lý 500 triệu đô la giá trị giao dịch hằng năm với biên phí thu về 15–20 điểm cơ bản sẽ tạo ra 75–100 triệu đô la doanh thu gộp. Với bội số EBITDA 25x và biên lợi nhuận 40%, điều này ngụ ý mức định giá trong khoảng 750 triệu đến 1 tỷ đô la xuất phát từ một nền tảng khối lượng giao dịch tương đối khiêm tốn. Hàm ý là khi tổng khối lượng tài sản được token hóa tăng dần về mức 100 tỷ đô la mà Boston Consulting Group và những bên khác đã projected cho năm 2030, các công ty xử lý những khối lượng đó có thể đạt tổng định giá vượt xa 50 tỷ đô la ngay cả với những bội số bảo thủ.

Boston Consulting Group đã projected rằng tổng khối lượng tài sản được token hóa có thể đạt 100 tỷ đô la vào năm 2030, một con số ngụ ý tổng định giá cho các công ty hạ tầng vượt xa 50 tỷ đô la nếu áp dụng các bội số tiêu chuẩn cho hạ tầng tài chính.

Kỷ luật định giá trong chu kỳ này còn được hỗ trợ bởi mức độ quen thuộc của nhà đầu tư tổ chức với các mô hình kinh doanh hạ tầng. Năm 2021, các nhà quản lý quỹ “generalist” vật lộn để gán các bội số hợp lý cho sàn giao dịch crypto vì động lực doanh thu chính – khối lượng giao dịch – có tính chu kỳ cao và tương quan mạnh với giá tài sản. Doanh thu của hạ tầng tokenization lại tương đồng hơn với phí lưu ký và phí đại lý chuyển nhượng – những hạng mục mà các nhà quản lý danh mục tại các quỹ hưu trí và quỹ hiến tặng lớn đã mô hình hóa trong nhiều thập kỷ. Mức độ quen thuộc đó trực tiếp làm giảm phần bù rủi ro áp dụng cho các doanh nghiệp này tại thời điểm IPO.

Also Read: NEAR Jumps 15% As Whale Stacks 2.34M Tokens On Leverage

Sự Thống Trị Của Stablecoin Và Vai Trò Của Nó Trong Câu Chuyện IPO

Một dữ liệu từ ngày 27/5/2026 xứng đáng được chú ý đặc biệt. Daybook của CoinDesk đã noted rằng mức độ thống trị của stablecoin – phần trăm vốn hóa toàn thị trường crypto do Tether (USDT) và USDC chiếm giữ – đang tăng trở lại, một mô thức mà hãng mô tả là việc trader ưu tiên nắm giữ đô la hơn Bitcoin. Theo một cách nhìn phản trực giác, động lực này thực ra lại tích cực cho luận điểm IPO.

Khi sự thống trị của stablecoin tăng lên, điều đó thường cho thấy vốn đang luân chuyển ra khỏi các tài sản biến động cao và chảy vào các vị thế neo theo đô la trong hệ sinh thái crypto, thay vì rút hẳn khỏi hệ sinh thái. Hành vi này thể hiện sự trưởng thành của nền kinh tế “đô la on-chain”.

Mười năm trước, một pha xoay trục sang tránh rủi ro trong crypto có nghĩa là bán mọi thứ và quay lại tiền pháp định thông qua chuyển khoản ngân hàng. Ngày nay, điều đó có nghĩa là chuyển từ BTC sang USDC mà không rời khỏi chuỗi. Sự dịch chuyển này đại diện cho một sự mở rộng mang tính cấu trúc của thị trường có thể phục vụ được cho các nhà phát hành stablecoin và nhà cung cấp dịch vụ lưu ký, bởi vì mỗi đô la nằm trong USDC đại diện cho một…đơn vị tạo phí của hạ tầng “đô la on-chain”.

Sự thống trị ngày càng tăng của stablecoin trong tháng 5 năm 2026 phản ánh một nền kinh tế crypto đang trưởng thành, nơi các đợt xoay trục “risk-off” chuyển vốn vào đô la on-chain thay vì rút hẳn khỏi hệ sinh thái, tạo thành lực đẩy mang tính cấu trúc cho các tổ chức phát hành stablecoin đang tiến gần IPO.

Nguồn cung lưu hành của USDC đã vượt 60 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2026, tăng từ khoảng 25 tỷ đô la vào đầu năm 2024. Nguồn cung USDT của Tether ở trên mức 110 tỷ đô la. Kết hợp lại, hai công cụ này đại diện cho hơn 170 tỷ đô la thanh khoản đô la on-chain, một con số có thể so sánh với số dư quỹ thị trường tiền tệ tại một số nhà quản lý tài sản tầm trung.

Các công ty phát hành, quản lý và cung cấp hạ tầng cho khối lượng đô la đó đang xây dựng những doanh nghiệp tài chính thực thụ, và thị trường đại chúng là bước tiếp theo tự nhiên cho những đơn vị có mức độ uy tín cao nhất.

Also Read: The Great Quantum Filter Is Coming And It Could Freeze Your Crypto

Các rủi ro có thể làm trật đường ray dự phóng 1 nghìn tỷ đô la

Dự phóng của Jefferies dựa trên những giả định thực tế nhưng có thể không thành hiện thực.

Rủi ro quan trọng nhất là thời điểm lập pháp. Nếu dự luật stablecoin tại Thượng viện bị đình trệ hoặc Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tài sản Số (Digital Asset Market Structure Act) không được thông qua trước khi nhiệm kỳ quốc hội hiện tại kết thúc, sự bất định về quy định sẽ quay trở lại trạng thái mặc định mang tính đối kháng, làm co hẹp định giá IPO và trì hoãn việc nộp hồ sơ.

Rủi ro đó không hề nhỏ. Luật stablecoin đã nhiều lần được nói là chỉ còn “cách vài tuần” trong ba năm trở lại đây, và lịch trình lập pháp cho nửa cuối năm 2026 thì dày đặc.

Rủi ro thứ hai là vĩ mô. Định giá IPO của các công ty hạ tầng crypto nhạy cảm với khẩu vị rủi ro trên diện rộng. Nếu thị trường cổ phiếu bước vào điều chỉnh do lạm phát kéo dài hoặc một sự kiện tín dụng, “cửa sổ” IPO hiện đang có vẻ rất rộng mở có thể đóng lại nhanh chóng. Tương quan giữa NASDAQ và cổ phiếu liên đới tới crypto trong các giai đoạn căng thẳng là ở mức cao trong lịch sử, nghĩa là một động thái “risk-off” trên thị trường truyền thống sẽ kìm nén nhu cầu với các thương vụ niêm yết crypto mới đúng vào thời điểm tệ nhất.

Thất bại lập pháp hoặc một đợt điều chỉnh thị trường cổ phiếu do yếu tố vĩ mô đại diện cho hai kịch bản có tính khả tín cao nhất mà trong đó cửa sổ IPO hiện tại đóng lại trước khi đường ống thương vụ được giải phóng, theo một mô hình được xác định qua các chu kỳ IPO trong lĩnh vực công nghệ trước đây.

Rủi ro thứ ba là rủi ro riêng của câu chuyện token hóa. Khối lượng RWA on-chain ở mức 15 tỷ đô la là có ý nghĩa nhưng vẫn nhỏ so với các thị trường truyền thống mà chúng nhắm tới để thay đổi. Nếu việc áp dụng token hóa chững lại vì lo ngại về trách nhiệm lưu ký, các sự cố bảo mật hợp đồng thông minh, hoặc sức kháng cự từ các định chế tài chính lâu đời, thì cơ sở doanh thu được dự phóng – vốn dùng để biện minh cho định giá premium của hạ tầng – có thể sẽ không xuất hiện theo đúng lộ trình mà Jefferies giả định.

Các sự cố an ninh đặc biệt mang rủi ro uy tín vượt trội. Một vụ khai thác lớn nhằm vào một quỹ trái phiếu kho bạc được token hóa hoặc một thất bại trong quản lý dự trữ stablecoin có thể kéo lùi cả ngành lại nhiều năm, giống như cú sụp đổ Terra/Luna đã làm với các stablecoin thuật toán vào năm 2022.

Also Read: Bitcoin Recovery May Take 10 Months, History Suggests A Long Wait

Con số 1 nghìn tỷ đô la thực sự có ý nghĩa gì với thị trường crypto

Cần đặt tổng vốn hóa thị trường 1 nghìn tỷ đô la vào bối cảnh. Tổng vốn hóa thị trường crypto vào cuối tháng 5 năm 2026 vào khoảng 3,3 nghìn tỷ đô la, theo dữ liệu từ CoinGecko.

Một nhóm công ty gốc blockchain được niêm yết công khai với tổng vốn hóa 1 nghìn tỷ đô la vì thế sẽ chiếm khoảng 30% tổng vốn hóa thị trường crypto hiện tại, được thể hiện dưới dạng cổ phiếu trên các sàn chứng khoán truyền thống thay vì dưới dạng token trên các mạng lưới phi tập trung.

Sự chồng lấn đó tạo ra một động lực mới cho xây dựng danh mục. Các nhà đầu tư tổ chức lớn, những người trước đây phải lựa chọn giữa việc mua trực tiếp tài sản crypto hoặc tiếp cận gián tiếp thông qua thợ đào và sàn giao dịch, sẽ có quyền truy cập vào một vũ trụ cổ phiếu rộng hơn nhiều và được phân hóa hơn. Một quỹ hưu trí không thể nắm giữ BTC trong danh mục nhưng có thể nắm giữ cổ phiếu hạ tầng công nghệ sẽ có khả năng tiếp cận đáng kể với tăng trưởng của tài chính on-chain thông qua vị thế ở các tổ chức phát hành stablecoin, nền tảng token hóa và nhà cung cấp middleware blockchain. Việc mở rộng tập nhà đầu tư đủ điều kiện đó tự thân nó là một chất xúc tác cho mở rộng định giá trên toàn bộ ngành.

Ở mức tổng vốn hóa công khai 1 nghìn tỷ đô la, cổ phiếu gốc blockchain sẽ chiếm xấp xỉ 30% tổng vốn hóa thị trường crypto hiện tại, qua đó mở rộng một cách ngoạn mục tập nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện để tiếp cận với tài chính on-chain.

Tác động dài hạn hệ trọng nhất có thể nằm ở khâu phát hiện giá. Khi một tổ chức phát hành stablecoin hoặc nền tảng token hóa được giao dịch công khai với các báo cáo lợi nhuận hàng quý, được phân tích bởi các nhà phân tích và có dữ liệu dự trữ được công bố, nó cung cấp dữ liệu cơ bản thời gian thực mà thị trường crypto rộng hơn hiện đang thiếu.

Việc niêm yết công khai tạo ra các neo giá, trách nhiệm pháp lý theo quy định và các chuẩn so sánh định giá mang tính đối sánh, tất cả đều mang lại lợi ích cho toàn bộ lớp tài sản. Nếu dự phóng của Jefferies trở thành hiện thực, làn sóng IPO crypto từ 2026 đến 2028 sẽ làm được nhiều hơn bất kỳ cột mốc giá nào mà Bitcoin có thể đạt được trong việc hợp pháp hóa thị trường tài sản số trong mắt nhà đầu tư chính thống.

Kết luận

Dự phóng 1 nghìn tỷ đô la IPO crypto của Jefferies là táo bạo, nhưng không tách rời khỏi thực tế quan sát được. Đường ống thương vụ là có thật. Circle đang nộp hồ sơ. Kraken đang đánh giá.

Chainalysis đang mở rộng cơ sở doanh thu từ chính phủ. TeraWulf và Hut 8 đang tái định vị thương hiệu thành các “chủ nhà” hạ tầng AI-và-crypto. Khối lượng tài sản được token hóa đã tăng gấp bảy lần trong ba năm và chưa có dấu hiệu đảo chiều. Mức độ rõ ràng về quy định tại Hoa Kỳ đã tiến xa hơn trong năm tháng đầu 2026 so với cả năm năm trước cộng lại.

Điểm tạo nên sự khác biệt cho chu kỳ này so với làn sóng 2021 là yếu tố cấu trúc chứ không phải đầu cơ. Các công ty đang bước vào đường ống IPO ngày nay đang xây dựng những doanh nghiệp doanh thu định kỳ với cấu trúc biên lợi nhuận mà các nhà đầu tư tổ chức “generalist” có thể mô hình hóa và thẩm định bằng các khung phân tích họ đã quen thuộc. Phương pháp luận định giá đã dịch chuyển từ “bội số giao dịch sàn” sang “bội số hạ tầng tài chính”, một sự chuyển dịch giúp mở rộng tập người mua tiềm năng và giảm bớt phần premium đầu cơ từng khiến thế hệ 2021 dễ bị tổn thương trước một đợt suy thoái thị trường.

Rủi ro là có thật và cần được cân nhắc một cách trung thực. Các trì hoãn lập pháp, biến động vĩ mô và trạng thái vẫn còn rất sớm của việc áp dụng token hóa đều là những kịch bản có tính khả tín trong đó cửa sổ có thể thu hẹp hoặc đóng lại. Nhưng hướng đi hiện rõ ràng hơn bất kỳ thời điểm nào trước đây trong lịch sử ngành. Ngay cả khi chỉ một nửa dự phóng của Jefferies trở thành sự thật, nhóm doanh nghiệp crypto lên sàn trong giai đoạn 2026 đến 2028 sẽ vĩnh viễn tái định hình cách dòng vốn tổ chức tương tác với tài chính on-chain và cách toàn bộ lĩnh vực này được định giá, quản lý và nhìn nhận bởi các thị trường đại chúng.