Các công ty khai thác Bitcoin (BTC) niêm yết đã bán hơn 25.000 BTC trong quý đầu năm 2026, dùng dự trữ kho bạc để trả nợ và tài trợ cho một bước ngoặt thế hệ sang hạ tầng trung tâm dữ liệu AI.
Đợt bán tháo này đã làm bùng lên tranh luận gay gắt về việc liệu các kho bạc doanh nghiệp có đang từ bỏ Bitcoin hay chỉ đơn giản là quản lý bảng cân đối dưới áp lực sau halving. Câu trả lời phụ thuộc vào loại công ty đang bán.
Làn sóng rút lui cũng đặt ra câu hỏi về sự an toàn dài hạn của mạng lưới Bitcoin khi hashrate suy giảm và phí giao dịch không thể thay thế phần thưởng khối đang thu hẹp.
Tóm tắt nhanh
- Các thợ đào Bitcoin lớn gồm MARA, Riot, Bitdeer và Bitfarms đã bán BTC trị giá hàng tỷ đô la trong Q1 2026, một số giảm nắm giữ về 0
- Chi phí khai thác sau halving hiện vượt giá thị trường của Bitcoin, đẩy thợ đào sang các hợp đồng trung tâm dữ liệu AI trị giá hơn 70 tỷ đô la
- Strategy (trước đây là MicroStrategy) chiếm khoảng 98% lượng mua Bitcoin doanh nghiệp gần đây, tạo ra rủi ro tập trung nguy hiểm trong xu hướng kho bạc
Ai Đang Nắm Giữ Bitcoin Trong Kho Bạc Doanh Nghiệp
Tập hợp các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin được chia thành hai nhóm riêng biệt.
Nhóm thứ nhất là các thợ đào tạo ra BTC như một phần trong hoạt động cốt lõi. Nhóm thứ hai gồm các công ty không khai thác nhưng đã chấp nhận Bitcoin như tài sản dự trữ kho bạc.
Trong nhóm thợ đào, MARA Holdings nắm giữ vị thế lớn nhất bước vào năm 2026 với khoảng 53.800 BTC.
Riot Platforms duy trì khoảng 19.200 BTC. CleanSpark sở hữu khoảng 13.900 BTC, trong khi Hut 8 giữ gần 10.100 BTC.
Bitdeer Technologies và Bitfarms nắm giữ kho bạc nhỏ hơn nhưng thực hiện những động thái kịch tính nhất. Core Scientific cũng mang một lượng dự trữ đáng kể khoảng 9.600 BTC ở đỉnh điểm. IREN, trước đây là Iris Energy, nắm giữ lượng BTC khiêm tốn so với công suất điện của mình.
Ở phía không khai thác, Strategy thống trị bức tranh với 766.970 BTC. Twenty One Capital, thực thể được Tether và SoftBank hậu thuẫn, đơn vị bắt đầu giao dịch trên NYSE từ tháng 12/2025, nắm 43.514 BTC. Metaplanet, công ty niêm yết tại Tokyo, đạt 40.177 BTC sau khi thêm 5.075 BTC trong Q1 2026. Coinbase giữ khoảng 15.389 BTC, Tesla tiếp tục giữ 11.509 BTC mà không có hoạt động mới, Block sở hữu 8.780 BTC và GameStop giữ 4.710 BTC.
Sự khác biệt này quan trọng vì thợ đào và các công ty kho bạc không khai thác phải đối mặt với áp lực kinh tế hoàn toàn khác nhau. Thợ đào phải chi trả tiền điện, khấu hao thiết bị và lãi nợ từ hoạt động đã trở nên không có lãi. Các đơn vị không khai thác có thể dư sức ngồi yên trên kho dự trữ vô thời hạn.
Đọc thêm: Solo Miner Nets $210K Bitcoin Reward On Tiny Hashrate, Against 28,000-to-1 Odds
Cuộc Thanh Lý Lớn Của Thợ Đào Trong Q1 2026
MARA đã thực hiện đợt bán Bitcoin doanh nghiệp đơn lẻ lớn nhất trong lịch sử từ 4/3 đến 25/3.
Công ty đã bán 15.133 BTC với tổng giá trị khoảng 1,1 tỷ đô la, ở mức giá trung bình khoảng 72.700 đô la mỗi coin.
Đó là 28% tổng số BTC của MARA. Kho bạc giảm từ đỉnh khoảng 53.800 BTC xuống còn khoảng 38.700 BTC.
CEO Fred Thiel đã mô tả thương vụ này như một quyết định phân bổ vốn nhằm củng cố bảng cân đối kế toán.
Số tiền thu được được dùng để mua lại 1 tỷ đô la mệnh giá trái phiếu chuyển đổi không lãi với mức chiết khấu 9% so với mệnh giá. Động thái này cắt giảm tổng nợ chuyển đổi của MARA từ 3,3 tỷ xuống 2,3 tỷ đô la và ghi nhận 88,1 triệu đô la lợi ích kinh tế.
Cùng lúc, MARA cắt giảm 15% lực lượng lao động. Cổ phiếu của hãng tăng 10% sau thông báo khi nhà đầu tư hoan nghênh việc giảm đòn bẩy.
Riot đã bán 3.778 BTC lấy 289,5 triệu đô la trong Q1 2026, với giá trung bình 76.626 đô la mỗi coin. Con số này gấp 2,5 lần số BTC mà hãng đã khai thác trong quý. Lượng nắm giữ giảm xuống 15.680 BTC, giảm 18% so với cùng kỳ năm trước.
Riot trước đó đã bán 1.818 BTC vào tháng 12/2025 và thêm 1.080 BTC vào tháng 1/2026 để tài trợ cho thương vụ mua đất ở Rockdale, Texas.
Bitdeer đi xa nhất. Công ty đã giảm dự trữ Bitcoin về 0 vào ngày 20/2, thanh lý khoảng 2.000 BTC tích lũy trong nhiều năm trước đó.
Hiện Bitdeer bán ngay toàn bộ sản lượng, coi Bitcoin là hàng tồn kho thay vì tài sản kho bạc.
CEO Bitfarms Ben Gagnon đưa ra tuyên bố thẳng thắn nhất trong cuộc họp công bố kết quả Q4 2025. Ông nói công ty không còn là một công ty Bitcoin và có kế hoạch không nắm giữ Bitcoin theo thời gian. Bitfarms dự định đổi thương hiệu thành Keel Infrastructure với mã KEEL, chuyển trụ sở từ Canada sang Mỹ và theo đuổi danh mục trung tâm dữ liệu AI 2,2 gigawatt.
Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC lấy 175 triệu đô la trong tháng 1/2026. Lượng nắm giữ giảm từ đỉnh 9.618 BTC xuống khoảng 630 BTC, với kế hoạch bán nốt phần còn lại trong năm nay.
Đọc thêm: Bitcoin Rallies Past $69K On Thin Volume, Glassnode Reports
Vì Sao Thợ Đào Không Còn Đủ Sức Giữ Coin
Đợt halving Bitcoin tháng 4/2024 đã cắt phần thưởng khối từ 6,25 xuống 3,125 BTC. Doanh thu mỗi khối của thợ đào giảm một nửa chỉ sau một đêm, trong khi chi phí vận hành không hề giảm.
CoinShares ước tính trong báo cáo khai thác Q1 2026 rằng chi phí tiền mặt bình quân gia quyền để sản xuất một Bitcoin với các thợ đào niêm yết đã đạt khoảng 80.000 đô la trong Q4 2025.
Con số này tăng lên khoảng 80.000–88.000 đô la trong Q1 2026.
Trong phần lớn giai đoạn này, Bitcoin giao dịch trong vùng 60.000–69.000 đô la. Khoảng chênh lệch này khiến đa số thợ đào lỗ 11.000–19.000 đô la trên mỗi coin sản xuất ra.
Hashrate mạng đã giảm từ đỉnh khoảng 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10/2025 xuống khoảng 920 EH/s. Ba lần điều chỉnh độ khó âm liên tiếp đã diễn ra. Hash price sụp xuống khoảng 28–30 đô la mỗi petahash mỗi giây mỗi ngày vào đầu tháng 3/2026, mức thấp nhất trong 5 năm.
Những động lực chi phí chính đang đẩy thợ đào vào tình trạng thua lỗ gồm:
- Giá điện trung bình 0,045–0,065 đô la/kWh tại các cơ sở lớn ở Bắc Mỹ, tăng 15–20% so với cùng kỳ
- Khấu hao thiết bị tăng tốc khi các dàn ASIC thế hệ mới của Bitmain và MicroBT khiến máy đời cũ lỗi thời nhanh hơn
- Chi phí lãi vay tăng đối với lượng nợ chuyển đổi phát hành trong chu kỳ mở rộng 2024–2025
- Chuẩn mực kế toán giá trị hợp lý của FASB buộc phải ghi nhận lỗ/lãi mark-to-market trên tài sản số vào báo cáo kết quả kinh doanh theo quý
Yếu tố cuối cùng đã tạo ra các khoản lỗ gây chú ý trên toàn ngành. MARA ghi nhận khoản thay đổi giá trị hợp lý âm 1,5 tỷ đô la với tài sản số trong Q4 2025.
Hut 8 báo lỗ mark-to-market 401,9 triệu đô la. Strategy báo lỗ hoạt động 17,4 tỷ đô la trong Q4 2025. Dù các con số này không dùng tiền mặt, chúng vẫn làm nhà đầu tư hoảng sợ và khuếch đại áp lực giảm đòn bẩy.
CleanSpark là một trong những đơn vị vận hành hiệu quả hơn với chi phí khai thác trực tiếp khoảng 36.100 đô la/BTC. Dù vậy, tỷ lệ chi phí tổng (bao gồm khấu hao) vẫn vượt 100% doanh thu khai thác. IREN, với chi phí tổng khoảng 41.000 đô la/BTC, là một trong số ít thợ đào vẫn còn biên lợi nhuận dương.
Đọc thêm: Strategy Resumes Bitcoin Buying With 4,871 BTC For $330M
Bước Ngoặt AI 70 Tỷ Đô La
Sự dịch chuyển hệ trọng nhất năm 2026 không phải là việc bán Bitcoin mà là mục đích sử dụng số tiền đó. Các công ty khai thác sở hữu đúng những gì các “hyperscaler” cần: quyền tiếp cận nguồn điện rẻ ở quy mô lớn, quỹ đất đã có giấy phép, và hạ tầng làm mát sẵn có.
Các yếu tố kinh tế đã giải thích rất rõ bước ngoặt này.
Dịch vụ lưu trữ AI tạo ra 1–4 triệu đô la mỗi megawatt mỗi năm với biên lợi nhuận vận hành trên 85% và doanh thu có thể dự đoán trong nhiều năm. Khai thác Bitcoin hiện mang lại lợi suất âm cho phần lớn nhà vận hành.
Những hợp đồng lớn nhất mà các cựu thợ đào ký kết gồm:
- IREN ký hợp đồng 9,7 tỷ đô la trong 5 năm với Microsoft cho hạ tầng đám mây GPU, kèm khoản trả trước 1,9 tỷ đô la
- Hut 8 ký hợp đồng cho thuê 15 năm trị giá 7 tỷ đô la, được Google bảo chứng, cho 245 MW tại khuôn viên River Bend ở Louisiana
- Core Scientific ký hợp đồng khoảng 10 tỷ đô la trong 12 năm với CoreWeave cho tổng 590 MW
- Cipher Digital ký các thỏa thuận trị giá khoảng 9,3 tỷ USD tổng cộng, bao gồm hợp đồng cho thuê 15 năm với công suất 300 megawatt với AWS
- TeraWulf đã chốt được 12,8 tỷ USD trong các hợp đồng khách hàng dài hạn, với Google nắm 14% cổ phần
- Applied Digital leased 600 megawatt, tương ứng khoảng 16 tỷ USD doanh thu theo hợp đồng trong 15 năm
Ngay cả những công ty ban đầu phản đối việc chuyển hướng cũng đã tham gia làn sóng di cư này. Riot ký hợp đồng 10 năm với AMD cho 25 megawatt tại cơ sở Rockdale của mình. MARA hợp tác với Starwood Capital trong một liên doanh trung tâm dữ liệu, nhắm mục tiêu một gigawatt trong ngắn hạn.
CoinShares projects rằng các thợ đào niêm yết công khai có thể thu tới 70% tổng doanh thu từ AI vào cuối năm 2026.
Các thợ đào có hợp đồng HPC đã ký hiện đang được giao dịch ở mức 12,3 lần doanh thu dự phóng 12 tháng tới, so với 5,9 lần đối với các thợ đào thuần Bitcoin.
CleanSpark sold 97% sản lượng tháng 2 để tài trợ cho việc mở rộng AI. CEO Matt Schultz mô tả mô hình của công ty là: khai thác Bitcoin tài trợ cho nền tảng, AI tạo doanh thu trên nền tảng đó, và quản lý tài sản số tối ưu hóa nó xuyên suốt mọi chu kỳ.
Also Read: Crypto Developer Numbers Crash To 2017 Levels But That May Not Be Bearish
Strategy Đứng Một Mình Như Người Mua Chủ Đạo
Sự tương phản giữa việc rút lui của ngành khai thác và việc Strategy tiếp tục tích lũy gần như không thể rõ hơn. Công ty của Michael Saylor added khoảng 94.473 BTC trị giá 7,65 tỷ USD chỉ riêng trong quý 1/2026. Con số đó tương đương khoảng 40% lượng mua của cả năm 2025.
Tổng lượng nắm giữ hiện ở mức 766.970 BTC với tổng chi phí khoảng 58 tỷ USD.
Giá mua trung bình trên toàn bộ vị thế là 75.644 USD. Con số này tương đương 3,8% tổng lượng Bitcoin đang lưu hành.
Saylor nói với CNBC vào tháng 2/2026 rằng tỷ lệ đòn bẩy của công ty vẫn chỉ bằng một nửa so với một công ty đạt chuẩn đầu tư điển hình. Ông cho biết Strategy nắm giữ lượng tiền mặt đủ chi trả cổ tức trong hai năm rưỡi.
Nhưng sự thống trị của Strategy reveals một sự mong manh trong luận điểm Bitcoin doanh nghiệp rộng hơn. Nghiên cứu của CryptoQuant cho thấy các công ty kho bạc không phải Strategy chỉ mua tổng cộng 1.000 BTC trong 30 ngày kết thúc vào cuối tháng 3/2026. Con số này tương đương mức giảm 99% so với đỉnh điểm 69.000 BTC vào tháng 8/2025.
Số lượng người mua doanh nghiệp đang hoạt động giảm 76%, từ 54 giao dịch riêng biệt trong một khoảng 30 ngày xuống chỉ còn 13. Riêng Strategy chiếm khoảng 98% lượng mua Bitcoin doanh nghiệp gần đây và nắm khoảng 65% tổng số BTC do các công ty niêm yết công khai nắm giữ.
Các công ty khác vẫn đang tích lũy:
- Metaplanet thêm 5.075 BTC trong quý 1/2026 với giá trung bình 78.000 USD, nâng tổng số lên 40.177 BTC
- Twenty One Capital nắm giữ 43.514 BTC sau khi niêm yết công khai vào tháng 12/2025
- Coinbase mua hàng tuần và nắm khoảng 15.389 BTC
- Block tăng dần, hiện nắm 8.780 BTC
Tesla tiếp tục giữ 11.509 BTC và không có hoạt động nào kể từ giữa năm 2022. GameStop nắm 4.710 BTC nhưng đã triển khai phần lớn vị thế này vào một chiến lược quyền chọn bán có bảo đảm (covered call). CEO Ryan Cohen teased về một thương vụ thâu tóm “mang tính chuyển đổi” mà ông cho là hấp dẫn hơn Bitcoin.
Also Read: Bitmine Acquires 71K ETH In One Week Before NYSE Listing, Nears 4% Of Supply
Cuộc Tranh Luận Bull-Bear Về Niềm Tin Bitcoin Doanh Nghiệp
Geoff Kendrick, giám đốc nghiên cứu tài sản số toàn cầu của Standard Chartered, đã nổi lên như tiếng nói tổ chức bi quan nổi bật nhất. Ông argued trong một báo cáo tháng 12/2025 rằng làn sóng mua vào của các công ty kho bạc có khả năng đã kết thúc vì định giá không còn hỗ trợ việc mở rộng thêm.
Ông hạ mục tiêu giá BTC cuối năm 2026 từ 300.000 USD xuống 150.000 USD vào tháng 12/2025, rồi tiếp tục xuống 100.000 USD vào tháng 2/2026. Ông cảnh báo khả năng giá có thể giảm về 50.000 USD trước.
Luận điểm “gấu” dựa trên một số mối lo ngại mang tính cấu trúc:
- Tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng của Strategy giảm xuống dưới 1,0 lần lần đầu tiên kể từ năm 2023, tiệm cận vùng mà các nhà phân tích gọi là “nguy hiểm”
- Công ty đối mặt nghĩa vụ cổ tức ưu đãi hàng năm từ 750 triệu đến 800 triệu USD trên hai loại cổ phiếu ưu đãi
- CEO Phong Le thừa nhận trong phần công bố rủi ro rằng Strategy có thể bán BTC trong một số điều kiện khủng hoảng cụ thể
- Tỷ lệ cá voi trên sàn giao dịch tăng vọt từ 0,34 vào tháng 1 lên 0,79 vào cuối tháng 3/2026
- Nhu cầu ròng dường như vẫn âm khoảng 63.000 BTC, nghĩa là dòng tiền mua mới không bắt kịp nguồn cung và áp lực bán
Luận điểm “bò” rests trên các lập luận cấu trúc khác. Matt Hougan, giám đốc đầu tư của Bitwise, viết trong một ghi chú gửi khách hàng rằng các lo ngại về việc bị buộc phải bán là sai lầm. Các công ty niêm yết công khai vẫn đang nắm tổng cộng khoảng 1,16 triệu BTC, tương đương 5,4% tổng nguồn cung.
Tổng lượng mua trong quý 1/2026 từ 62.000 đến 68.000 BTC thực tế còn vượt mức quý 4/2025.
Một số nhà phân tích lập luận rằng cú xoay trục sang AI cuối cùng có thể làm giảm áp lực bán. Nếu các thợ đào tạo ra đủ dòng tiền từ việc lưu trữ AI để trang trải chi phí vận hành, họ sẽ không còn cần bán BTC đào được nữa.
Bản thân Kendrick noted rằng một cột mốc quan trọng trong năm 2026 sẽ đến khi cho vay thế chấp bằng Bitcoin vượt 100 tỷ USD. Điều đó sẽ tạo ra một chu kỳ áp lực bán thấp hơn, công dụng cao hơn và giá cao hơn.
Also Read: Polymarket Launches Own Stablecoin In Major Platform Overhaul
Các Con Số Lợi Nhuận Cho Thấy Điều Gì
Kết quả tài chính quý 4/2025 và quý 1/2026 paint nên bức tranh về một ngành đang trong quá trình chuyển đổi đầy đau đớn.
MARA báo cáo doanh thu cả năm 2025 là 907 triệu USD, tăng 38% so với cùng kỳ, nhưng lỗ ròng 1,31 tỷ USD do các thay đổi giá trị hợp lý của tài sản số.
Riot ghi nhận doanh thu cả năm 2025 kỷ lục 647 triệu USD, tăng 72%, nhưng lỗ ròng 663 triệu USD. Khoản lỗ ròng cả năm của Hut 8 lên tới 248 triệu USD. Quý tài chính 1/2026 của CleanSpark cho thấy lỗ ròng 378,7 triệu USD dù là một trong những đơn vị vận hành hiệu quả nhất.
Strategy reported các con số kịch tính nhất: lỗ hoạt động 17,4 tỷ USD trong quý 4/2025 và lỗ ròng 12,6 tỷ USD, gần như hoàn toàn do các khoản đánh giá lại theo giá thị trường không dùng tiền mặt.
Cổ phiếu của hãng giảm khoảng 60% trong vòng 12 tháng. Các tổ chức đã giảm lượng nắm giữ MSTR tới 5,4 tỷ USD chỉ trong một quý.
Ở phía doanh thu, cú xoay trục sang AI bắt đầu cho thấy kết quả. Doanh thu quý 1 năm tài chính 2026 của IREN tăng vọt 355% so với cùng kỳ, lên 240,3 triệu USD với lợi nhuận ròng kỷ lục 384,6 triệu USD.
Tỷ trọng doanh thu colocation AI của Core Scientific đã đạt 39% tổng doanh thu trong quý 4/2025. Doanh thu HPC của TeraWulf chiếm 27% tổng doanh thu.
Những con số ban đầu này xác nhận luận điểm rằng hạ tầng khai thác có thể được tái mục đích để đạt lợi suất cao hơn. Nhưng giai đoạn chuyển tiếp đang rất khắc nghiệt.
Also Read: Franklin Templeton Launches Crypto Unit Targeting Pension Funds
Mạng Lưới Bitcoin Có Hấp Thụ Được Làn Sóng Thợ Đào Thoái Lui Không
Câu hỏi bao trùm toàn bộ đợt bán tháo là việc các thợ đào công khai lớn rời đi có gây ra mối đe dọa thực sự nào cho mạng lưới Bitcoin hay không. Câu trả lời ngắn gọn là: phức tạp. Giao thức được thiết kế để sống sót qua đúng kiểu “thanh lọc” này, nhưng quy mô và tốc độ của quá trình chuyển đổi hiện tại đang thử thách những giả định chưa từng bị căng thẳng đến mức này.
Tổng hashrate của Bitcoin fell khoảng 4% trong quý 1/2026, đánh dấu quý 1 đầu tiên giảm trong sáu năm.
Từ đỉnh khoảng 1,16 zettahash mỗi giây vào tháng 10/2025, sức mạnh tính toán đã giảm xuống khoảng 920 đến 1.000 exahash mỗi giây tùy khung thời gian đo lường.
Đợt suy giảm này diễn ra sau năm năm liên tiếp tăng trưởng hai chữ số.
Độ khó khai thác giảm 7,76% trong lần điều chỉnh hai tuần gần nhất vào ngày 21/3, mức điều chỉnh âm lớn thứ hai của năm 2026. Đợt lao dốc 11,16% vào tháng 2 còn mạnh hơn. Độ khó hiện thấp hơn gần 10% so với thời điểm đầu năm.
Cơ chế điều chỉnh độ khó là bộ giảm xóc tích hợp của Bitcoin. Cứ mỗi 2.016 khối, khoảng hai tuần một lần, giao thức sẽ recalibrates để giữ tốc độ tạo khối ở mức 10 phút.
Khi thợ đào rời đi, độ khó giảm. Những thợ đào còn lại đào khối dễ hơn. Hệ thống tự điều chỉnh.
Tuy nhiên, ba rủi ro xuất hiện khi sự điều chỉnh diễn ra với tốc độ này:
- Sự suy giảm hashrate kéo dài làm giảm chi phí lý thuyết để thực hiện một cuộc tấn công 51%, ngay cả khi cuộc tấn công như vậy vẫn khó khả thi về kinh tế ở quy mô hiện tại
- Tốc độ tạo khối chậm hơn trong khoảng thời gian giữa các lần điều chỉnh có thể tạm thời làm tăng thời gian xác nhận và biến động phí giao dịch cho người dùng
- Mức độ tập trung địa lý gia tăng, vì các thợ đào Mỹ niêm yết công khai chiếm hơn 40% hashrate toàn cầu, và việc họ rút lui có thể khiến mạng phụ thuộc nhiều hơn vào các nhà vận hành tư nhân ở Nga, Trung Quốc và các thị trường mới nổi
Sự dịch chuyển địa lý này đã bắt đầu. Chỉ số Hashrate của quý 2/2026heatmap cho thấy hashrate toàn cầu tiếp tục giảm xuống còn 1.004 exahash mỗi giây.
Ba quốc gia đứng đầu là Mỹ, Trung Quốc và Nga vẫn kiểm soát khoảng 68% tổng công suất băm. Nhưng các thị trường mới nổi như Paraguay, Ethiopia, Oman và Kyrgyzstan đã lần đầu tiên lọt vào top 10 toàn cầu.
Các thợ đào tư nhân và được nhà nước hậu thuẫn đang lấp đầy một phần khoảng trống. CoinShares noted rằng hashrate mạng lưới tỏ ra vô cùng vững vàng bất chấp biên lợi nhuận bị bóp nghẹt, nhiều khả năng được hỗ trợ bởi các hoạt động do nhà nước hậu thuẫn với động cơ chiến lược thay vì lợi nhuận, các nhà vận hành tiếp cận được nguồn điện cực rẻ, và các nhà sản xuất ASIC cắm số hàng tồn kho chưa bán vào chính cơ sở của họ.
Những đối tượng này không cần tạo ra lợi nhuận hàng quý cho cổ đông. Họ đào vì những lý do khác.
Các nhà vận hành tư nhân nhỏ hơn đang đối mặt với một bài toán khắc nghiệt.
Chi phí bình quân “tất cả trong một” để sản xuất một Bitcoin reached khoảng 88.000 USD theo mô hình hồi quy độ khó của Checkonchain. Bitcoin đang giao dịch quanh 67.000–69.000 USD.
Con số này chỉ hiệu quả với các nhà vận hành có hợp đồng điện dưới 0,045 USD/kWh và phần cứng thế hệ mới nhất chạy dưới 15 joule mỗi terahash. Tất cả những người còn lại đều đào trong thua lỗ.
Sự chia cắt về hiệu suất tạo ra một động lực kiểu Darwin:
- Các thợ đào công nghiệp ở Texas, Paraguay, Iceland và Oman với nguồn năng lượng “mắc kẹt” vẫn dương dòng tiền ngay cả khi giá dưới 70.000 USD
- Các nhà vận hành dùng phần cứng thế hệ trung bình, chạy máy ở mức 25–30 joule mỗi terahash đang ở rất xa điểm hòa vốn và lần lượt tắt máy
- Các thợ đào bán lẻ phải trả giá điện thương mại trên 0,08 USD/kWh gần như đã bị loại khỏi mạng lưới
- Ước tính khoảng 252 exahash công suất biên đã nằm offline, chủ yếu là phần cứng đời cũ sẽ không bao giờ quay lại
CoinShares vẫn forecasts hashrate sẽ tăng lên khoảng 1,8 zettahash mỗi giây vào cuối năm 2026, nhưng chỉ nếu Bitcoin hồi phục về vùng 100.000 USD.
Nếu không có đợt hồi phục giá đó, tăng trưởng hashrate sẽ đi ngang hoặc tiếp tục co lại. Phần cứng thế hệ tiếp theo từ Bitmain và SEALMINER chạy dưới 10 joule mỗi terahash dự kiến sẽ được triển khai trên quy mô lớn trong nửa đầu 2026, có thể nới rộng thêm khoảng cách hiệu suất và đẩy nhanh quá trình thay mới dàn máy trong nhóm những người sống sót.
Bức tranh phí giao dịch tạo thêm một lớp lo ngại khác. Phí đã contributed khoảng 300.000 USD mỗi ngày vào doanh thu thợ đào cuối năm 2025, chiếm chưa đến 1% tổng thu nhập của thợ đào. Tỷ trọng này đã sụt từ khoảng 7% năm 2024, khi Ordinals, token BRC-20 và Runes tạo ra nhu cầu dữ dội đối với không gian block. Khi làn sóng hoạt động on-chain đó đã phai nhạt, thợ đào gần như hoàn toàn phụ thuộc vào phần thưởng khối 3,125 BTC cộng với giá thị trường của Bitcoin.
Điều này tạo ra một điểm yếu mang tính cấu trúc. Phần thưởng khối sẽ lại giảm một nửa vào năm 2028 xuống còn 1,5625 BTC. Nếu doanh thu phí giao dịch không tăng đáng kể trước thời điểm đó, động lực kinh tế để bảo vệ mạng lưới sẽ suy yếu thêm. Cộng đồng Bitcoin sẽ cần xây dựng các ứng dụng và trường hợp sử dụng tạo ra nhu cầu bền vững đối với không gian block on-chain.
Đối với người dùng Bitcoin hàng ngày, tác động ngắn hạn vẫn khá khiêm tốn. Thời gian tạo khối vẫn bám sát mục tiêu 10 phút nhờ các điều chỉnh độ khó. Phí giao dịch vẫn thấp trong giai đoạn hoạt động on-chain suy giảm này. Tốc độ xác nhận không suy giảm đáng kể.
Rủi ro thực sự không mang tính tức thời. Nó mang tính tích lũy.
Trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản số của VanEck, Matthew Sigel, đã noted rằng các thợ đào đang ngồi trên một “mỏ vàng” nếu xét về giá trị công suất điện của họ đối với các ứng dụng AI. Mỗi megawatt chuyển từ băm Bitcoin sang lưu trữ AI làm giảm ngân sách bảo mật dài hạn của mạng. Nếu AI tạo ra doanh thu ổn định và biên lợi nhuận cao hơn đào coin, các nhà vận hành lý trí sẽ tiếp tục tái phân bổ vốn.
Kết quả tổng hợp là hashrate thấp hơn và ngân sách bảo mật giảm đi, ngay cả khi giao thức về mặt kỹ thuật vẫn không đổi.
Lịch sử mang lại đôi chút an ủi. Nghiên cứu của VanEck phát hiện Bitcoin ghi nhận lợi nhuận dương trong 90 ngày tiếp theo 65% số lần khi hashrate sụt giảm. Lệnh cấm đào Bitcoin của Trung Quốc năm 2021 đã xóa sổ khoảng 50% công suất băm toàn cầu chỉ sau một đêm, và mạng lưới đã phục hồi trong vòng vài tháng. Đợt suy giảm hiện tại, dù mang tính cấu trúc chứ không phải do quy định, vẫn nhỏ hơn nhiều về quy mô.
Giao thức sẽ sống sót qua làn sóng rút lui của thợ đào. Điều đó đã rõ từ thiết kế của nó. Câu hỏi cấp bách hơn là liệu mô hình bảo mật của Bitcoin có thể duy trì sự vững chắc trong thập kỷ tới khi phần thưởng khối tiến dần về 0 và doanh thu phí không bù đắp nổi hay không. Bước ngoặt sang AI đã biến mối lo dài hạn mang tính lý thuyết đó thành một thực tế vận hành trong ngắn hạn.
Also Read: Bybit Rolls Out Crypto-Powered Fiat Transfers
Kết luận
Làn sóng bán Bitcoin của khối doanh nghiệp năm 2026 không đại diện cho việc mất niềm tin toàn diện vào BTC như một tài sản kho bạc. Mô hình kinh tế của ngành đào đã gãy sau lần halving tháng 4/2024, và các công ty có nguồn điện rẻ phát hiện họ có thể tạo ra nhiều giá trị hơn hẳn bằng cách lưu trữ workload AI.
Hoạt động bán là có chủ đích: xóa nợ, tài trợ xây dựng và cấp vốn cho một bước chuyển đổi hạ tầng mang tính thế hệ.
Rủi ro sâu xa hơn nằm ở sự tập trung. Sự thống trị của Strategy với tư cách gần như người mua quy mô lớn duy nhất tạo ra một điểm mong manh mà thị trường chưa định giá đầy đủ. Nếu tỷ lệ giá trị tài sản ròng của họ tiếp tục xấu đi hoặc nghĩa vụ cổ tức ưu đãi chịu áp lực, luận điểm “không bao giờ bán” sẽ đối mặt với bài kiểm tra thực sự đầu tiên.
Trong khi đó, sự xuất hiện của các công cụ kho bạc chuyên biệt như Twenty One Capital và Metaplanet cho thấy nhu cầu tiếp xúc với Bitcoin ở cấp độ doanh nghiệp đang dịch chuyển từ thợ đào sang các công ty được xây dựng riêng cho mục đích này. Con số quan trọng nhất trong bối cảnh này có lẽ không phải là lượng BTC của bất kỳ công ty nào, mà là 70 tỷ USD hợp đồng AI mà các cựu thợ đào đã ký với các đối tác như Microsoft, Google và Amazon.
Read Next: Is The Worst Over For Stocks? Tom Lee Says 95% Of War Sell-Off Is Done