Vào ngày 10 tháng 11, năm 2025, Bộ Tài Chính Hoa Kỳ và Sở Thuế Vụ phát hành hướng dẫn sẽ căn bản thay đổi kinh tế học của các blockchain proof-of-stake. Quy trình thuế vụ 2025-31 tạo ra một hải cảng an toàn cho phép các quỹ ETF và quỹ tín thác tiền điện tử staking tài sản số và phân phối phần thưởng đến các nhà đầu tư mà không kích hoạt các hậu quả thuế xấu hoặc mất trạng thái tin cậy thuận lợi của họ.
Động thái này xuất hiện vào một thời điểm then chốt. Quỹ ETF theo dõi giá Ethereum nắm giữ hơn $28 tỷ tài sản tính đến quý 3, năm 2025, trong khi quỹ ETF staking Solana đầu tiên được ra mắt với $55,4 triệu trong doanh số ngày đầu. Các sản phẩm này trước đây không thể staking các khoản đầu tư của họ do tình trạng mơ hồ về quy định. Giờ đây, vốn tổ chức cuối cùng có thể bắt kịp lãi suất staking mà các nhà đầu tư lẻ đã tận hưởng trong nhiều năm.
Tuy nhiên, sự phát triển này đã nhận được rất ít phân tích ngoài việc báo cáo bề mặt. Các tác động tràn ra xa hơn sự cải thiện đơn giản về tỷ suất lợi nhuận. Hướng dẫn này sẽ phân phối lại hàng nghìn tỷ đô la trong vốn tổ chức qua các mạng proof-of-stake, định hình lại động lực thanh khoản DeFi, và tạo ra những người thắng và thua rõ ràng giữa các hệ sinh thái blockchain dựa trên khả năng sẵn sàng của tổ chức.
Hiểu được mạng lưới nào có thể hưởng lợi đòi hỏi phải xem không chỉ lãi suất staking mà còn cả hạ tầng lưu trữ, kinh tế học validator, giao thức staking thanh khoản và các hiệu ứng bậc hai đối với DeFi. 12 đến 24 tháng tiếp theo sẽ quyết định token proof-of-stake nào bắt kịp được dòng vốn tổ chức và cơ hội thế hệ này.
Điều Gì Đã Thay Đổi: Giải Thích Hướng Dẫn IRS
Thách thức cốt lõi mà Quy trình Thuế Vụ 2025-31 giải quyết là phức tạp nhưng hệ trọng. Theo luật thuế từ lâu, các quỹ tín thác giữ tài sản cho các nhà đầu tư chỉ có thể duy trì việc xử lý thuế thuận lợi khi họ vẫn là các phương tiện đầu tư thụ động. IRS và tòa án trước đây đã diễn giải "thụ động" rất hẹp.
Vụ án năm 1941 Commissioner v. North American Bond Trust đã thiết lập rằng các quản trị viên lợi dụng biến động thị trường để cải thiện đầu tư đang thực hiện "quyền lực quản lý" và do đó chuyển đổi quỹ tín thác của họ thành các thực thể chịu thuế. Điều này đã gây ra những vấn đề rõ ràng cho việc staking.
Khi các validator staking token để bảo vệ mạng lưới proof-of-stake, họ tham gia tích cực vào cơ chế đồng thuận, kiếm được phần thưởng và đối mặt với hình phạt giảm giá nếu hành động không đúng đắn. Liệu điều này có cấu thành "quyền lực quản lý" sai không? Trước tháng 11, năm 2025, câu trả lời không đủ rõ ràng để các nhà quản lý tài sản lớn có thể cung cấp staking trong các sản phẩm đã được quy định.
Quy trình Thuế Vụ 2025-31 cung cấp sự rõ ràng cụ thể qua một bài kiểm tra liên hợp 14 phần. Các quỹ tín thác đáp ứng tất cả các yêu cầu có thể staking tài sản mà không làm gián đoạn trạng thái đầu tư của họ theo Quy định của Bộ Tài Chính 301.7701-4(c) hoặc như là quỹ tín thác cấp phát theo Mã số Thuế nội bộ Mục 671-679.
Các yêu cầu hải cảng an toàn bao gồm một số điều khoản quan trọng. Quỹ tín thác phải chỉ giữ một loại tài sản số cộng tiền mặt cho nhu cầu hoạt động. Nó phải niêm yết trên một sàn giao dịch chứng khoán quốc gia với sự chấp thuận của SEC. Một quản trị viên lưu ký thứ ba đủ điều kiện phải giữ tất cả các khóa cá nhân. Quỹ tín thác phải làm việc với các nhà cung cấp dịch vụ staking độc lập theo các thỏa thuận không phải lợi dụng. Các hoạt động quản lý phải giới hạn ở việc chấp nhận tiền gửi, trả chi phí, staking và phân phối phần thưởng. Quỹ tín thác không được giao dịch để lợi dụng biến động thị trường.
Quan trọng, hải cảng an toàn yêu cầu staking tất cả các token trừ những ngoại lệ cụ thể. Các ngoại lệ này bao gồm duy trì dự trữ thanh khoản cho việc mua lại, giữ tiền mặt cho chi phí hoạt động và thỏa mãn các giai đoạn unstake bắt buộc bởi giao thức blockchain cơ bản. Đối với Ethereum, điều này có nghĩa là các quỹ ETF có thể để token không stake trong thời gian khoảng 24 đến 48 giờ mà không vi phạm hướng dẫn.
Quan trình này áp dụng ngược lại cho tất cả các năm thuế kết thúc vào hoặc sau ngày 10 tháng 11, năm 2025. Quỹ tín thác được thành lập trước khi ban hành có chín tháng từ ngày đó để sửa đổi các thỏa thuận quỹ tín thác của họ để ủy quyền staking, miễn là họ đáp ứng tất cả các yêu cầu khác. Thời gian gia hạn này đảm bảo các quỹ ETF Ethereum và Solana hiện có có thể nhanh chóng thích nghi mà không cần tái cấu trúc.
Trước hướng dẫn này, phần thưởng staking phải đối mặt với sự không chắc chắn trong xử lý thuế. Một số người lập luận rằng chúng cấu thành thu nhập thông thường chịu thuế khi nhận được. Những người khác lại cho rằng chúng là tài sản mới không phải chịu thuế cho đến khi bán. Quy trình Thuế Vụ 2025-31 bỏ qua những cuộc tranh luận này cho các quỹ tín thác tuân thủ bằng cách duy trì trạng thái pass-through của họ. Nhà đầu tư trong các ETF đủ điều kiện sẽ nhận được phần thưởng thông qua các khoản phân phối hoặc tăng giá trị tài sản ròng, với xử lý thuế tuân theo các nguyên tắc thuế quỹ tín thác chuẩn. Bản thân quỹ tín thác tránh được thuế cấp thực thể mà nếu không sẽ làm giảm lợi nhuận.
Thời điểm này phản ánh sự phối hợp quy định rộng hơn. Bộ Trưởng Tài Chính Scott Bessent cho biết hướng dẫn này cung cấp một con đường rõ ràng cho các ETP thực hiện staking tài sản số và chia sẻ phần thưởng với nhà đầu tư lẻ, giữ cho Mỹ là nhà lãnh đạo toàn cầu về công nghệ blockchain. IRS đã tham khảo rõ ràng thay đổi quy định của SEC từ tháng 9 năm 2025 phê duyệt các tiêu chuẩn niêm yết chung cho các quỹ ETF tiền điện tử, báo hiệu sự phối hợp chưa từng có giữa các cơ quan về sản phẩm staking.
Sự phối hợp này quan trọng vì trước đây SEC đã xem cơ chế proof-of-stake với sự nghi ngờ. Cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler từng gợi ý vào năm 2023 rằng token proof-of-stake có thể cấu thành chứng khoán, một vị trí có thể giết chết các sản phẩm staking tổ chức. Hướng dẫn tháng 11, năm 2025 đại diện cho một sự đảo ngược hoàn toàn chính sách, với các nhà quản lý giờ đây đang tích cực tạo điều kiện cho các sản phẩm này thay vì cản trở chúng.
Các yêu cầu hoạt động của hải cảng an toàn sẽ bắt buộc thay đổi cách các quỹ ETF cấu trúc staking. Quan trọng nhất, yêu cầu về các nhà lưu ký bên thứ ba đủ điều kiện và các nhà cung cấp staking độc lập có nghĩa là các nhà tài trợ quỹ ETF không thể tích hợp dọc các dịch vụ này. Điều này sẽ mang lại lợi ích cho các nhà lưu ký tổ chức đã có như Coinbase Custody, Anchorage Digital, và BitGo, vốn đã có hạ tầng và sự chấp thuận pháp lý để phục vụ như là các nhà lưu ký đủ điều kiện.
Kinh Tế Học PoS Staking
Hiểu được các ý nghĩa tổ chức đòi hỏi nắm bắt cách staking proof-of-stake thực sự hoạt động và lý do nó tạo ra phần thưởng. Cơ học khác nhau đáng kể giữa các mạng, tạo ra sự khác biệt đáng kể trong hấp dẫn tổ chức.
Ethereum chuyển sang proof-of-stake thông qua The Merge vào tháng 9, năm 2022. Theo hệ thống này, các validator đề xuất và chứng thực các khối mới bằng cách staking 32 ETH làm tài sản thế chấp. Staking này như là một bảo đảm kinh tế: các validator hành xử đúng đắn nhận phần thưởng, trong khi những người hành động xấu xa hoặc duy trì thời gian hoạt động thấp phải đối mặt với hình phạt giảm giá mà đốt cháy một phần số staking của họ.
Tính đến tháng 11, năm 2025, Ethereum có hơn 35,7 triệu ETH đang staking trên hơn 1,06 triệu validator, chiếm khoảng 29,5% tổng cung ETH. Các validator kiếm phần thưởng từ ba nguồn: phát hành lớp đồng thuận để đề xuất và chứng thực các khối, phí ưu tiên từ giao dịch, và giá trị trích xuất tối đa (MEV) từ việc sắp xếp giao dịch.
Lợi tức staking Ethereum hiện tại dao động từ 2,89% đến 4,42% tùy thuộc vào hoạt động của mạng và hiệu suất của validator. Lido's stETH cung cấp xấp xỉ 3,03% APR, trong khi các validator độc lập có thể đạt được tỷ lệ cao hơn một chút bằng cách trực tiếp chiếm MEV. Các lợi tức này phản ánh hệ sinh thái staking của Ethereum khá trưởng thành và tỷ lệ lạm phát thấp.
Ethereum thực hiện một hệ thống hàng đợi cho các kích hoạt và thoát ra để ngăn chặn biến động staking nhanh chóng có thể làm mất ổn định đồng thuận. Tính đến giữa tháng 11, năm 2025, các validator mới chờ khoảng 23 ngày để kích hoạt, trong khi các cọc thoát yêu cầu khoảng 38 ngày. Những sự chậm trễ này quan trọng cho kế hoạch thanh khoản của quỹ ETF, vì các quỹ phải duy trì đủ dự trữ không staking để đáp ứng các yêu cầu mua lại.
Slashing trên Ethereum xảy ra khi các validator ký chứng thực hoặc đề xuất mâu thuẫn, hoặc khi chúng vẫn offline trong thời gian dài. Hình phạt dao động từ rò rỉ không hoạt động nhỏ đến phá hủy hoàn toàn tài sản cọc cho hành vi xấu xa có thể chứng minh được. Trong Quý 2 năm 2025, 21 sự kiện slashing đã được ghi lại trên tất cả các validator, minh họa sự hiếm hoi tương đối nhưng rủi ro thực tế của hình phạt. Các validator chất lượng tổ chức như Figment đã đạt được không có sự kiện slashing và thời gian hoạt động 99,9%, chứng tỏ rằng các hoạt động chuyên nghiệp có thể quản lý hiệu quả các rủi ro này.
Solana hoạt động khác biệt. Cơ chế đồng thuận proof-of-stake kết hợp proof-of-history xác thực các giao dịch với tốc độ cực nhanh, xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây. Validator Solana không yêu cầu định mức tối thiểu cho việc ủy thác, mặc dù điều... Please find the translation below, following your specified format:
Chi phí hoạt động.
Solana staking yields hiện tại dao động từ 6.3% đến 6.7%, đáng chú ý cao hơn Ethereum. Điều này phản ánh lịch trình lạm phát khác nhau của Solana. Mạng lưới khởi động với 8% lạm phát hàng năm, giảm 15% theo năm cho đến khi đạt mức tỷ lệ cuối cùng 1.5%. Tính đến năm 2025, lạm phát ở gần mức 5-6%, tạo ra lợi suất thực tế từ 0-3% sau khi tính đến sự pha loãng token.
Khoảng 67% nguồn cung SOL được đưa vào staking, tương đương khoảng 393.6 triệu SOL trị giá xấp xỉ $65 tỷ theo giá gần đây. Hệ thống epoch của Solana phân phối phần thưởng khoảng mỗi hai ngày, nhanh hơn so với chu kỳ phần thưởng hàng ngày của Ethereum. Validators kiếm thu nhập từ việc phát hành lạm phát và phí giao dịch, với khối lượng giao dịch cao của Solana tạo ra nguồn thu nhập phí đáng kể.
Cardano lại có một phương pháp khác. Mạng lưới sử dụng kiến trúc dựa trên UTXO thay vì mô hình tài khoản, với các stake pools được vận hành bởi các validators cộng đồng. Chủ sở hữu ADA ủy quyền cho các pool này mà không cần chuyển quyền quản lý, kiếm được 4-5% hàng năm tùy thuộc vào hiệu suất pool. Tỷ lệ tham gia staking của Cardano là 71%, một trong những mức cao nhất trong số các mạng chính.
Cardano không áp dụng các kỳ khóa và không có hình phạt bị slashing, khiến cho nó đơn giản hơn về mặt hoạt động so với Ethereum hay Solana. Tuy nhiên, sự đơn giản này đi kèm với sự chấp nhận hạn chế của các tổ chức đối với hạ tầng lưu ký. Dù cho các bên lưu ký chính hỗ trợ nắm giữ Cardano, ít có bên nào cung cấp staking ủy thác như dịch vụ quản lý so với các dịch vụ cho Ethereum và Solana.
Cosmos hoạt động như một hệ sinh thái của các blockchain có khả năng tương tác, kết nối thông qua giao thức Inter-Blockchain Communication. Cosmos Hub, được bảo mật bởi việc staking ATOM, cung cấp lợi suất từ 7-18.5%, một trong những mức cao nhất của các mạng chính. Khoảng 59% nguồn cung ATOM được staking, trị giá khoảng $1.2 tỷ.
Bắc cầu bởi proof-of-stake đã ủy quyền, Cosmos cho phép chủ sở hữu ATOM ủy quyền cho các validators mà không cần ngưỡng tối thiểu. Các kỳ hủy bỏ khóa kéo dài 21 ngày, trong đó token không thể bị giao dịch hoặc được staking lại. Validators có thể bị slashing do ký kép hoặc thời gian ngừng hoạt động kéo dài, với các hình phạt được chuyển qua các delegators. Lợi suất cao phản ánh cả lạm phát và quy mô nhỏ của mạng so với Ethereum.
Avalanche sử dụng một hệ thống proof-of-stake với ba chuỗi riêng biệt: X-Chain cho tạo tài sản, C-Chain cho hợp đồng thông minh, và P-Chain cho điều phối validators. Validators phải stake tối thiểu 2,000 AVAX trong 14 ngày, trong khi delegators chỉ cần 25 AVAX. Lợi suất staking dao động từ 7-11%, với khoảng 53-58% nguồn cung được staking.
Khả năng hoàn tất giao dịch của Avalanche đến trong vài giây, nhanh hơn nhiều so với thời gian khối của Ethereum. Tốc độ này có lợi cho các ứng dụng DeFi nhưng yêu cầu các validators duy trì hạ tầng mạnh mẽ để theo kịp. Trọng tâm của mạng vào các mạng con tùy chỉnh tạo ra độ phức tạp bổ sung cho validators, khi họ có thể chọn xác thực nhiều mạng con để có phần thưởng thêm.
Khái niệm về staking lỏng ra đời để giải quyết một vấn đề cơ bản: staking truyền thống khóa vốn, ngăn cản việc sử dụng vốn đó ở nơi khác. Lido Finance tiên phong ra mắt staking lỏng trên Ethereum vào tháng 12 năm 2020 bằng cách phát hành các token stETH đại diện cho ETH đã staking cộng với phần thưởng đã tích lũy. Người dùng gửi bất kỳ số lượng ETH nào vào hợp đồng thông minh của Lido, nhận stETH đổi lại, và kiếm phần thưởng staking khi số dư stETH của họ tăng lên thông qua việc tái cân bằng.
Quan trọng là, stETH vẫn duy trì tính thanh khoản và có thể buôn bán. Những người nắm giữ có thể sử dụng nó làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay như Aave, cung cấp thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung, hoặc bán bất cứ lúc nào mà không phải chờ đợi các kỳ hủy bỏ khóa. Sự hiệu quả của vốn này đã cách mạng hóa DeFi bằng cách cho phép ETH cùng lúc kiếm phần thưởng staking và thêm lợi suất DeFi.
Rocket Pool's rETH sử dụng thiết kế không tái cân bằng trong đó giá trị token tăng lên so với ETH thay vì cung cấp mở rộng. Tính đến năm 2025, Rocket Pool là giao thức staking lỏng lớn thứ hai của Ethereum sau Lido, với hơn 1 triệu ETH đã staking. Rocket Pool nhấn mạnh sự phi tập trung bằng cách cho phép người dùng vận hành nodes validators chỉ với 8 ETH thay vì yêu cầu chuẩn 32 ETH.
Các giao thức staking lỏng của Solana như Marinade Finance và Jito lần lượt phát hành mSOL và JitoSOL. Các token này hoạt động tương tự như các dẫn xuất staking lỏng của Ethereum, cho phép SOL vẫn có ích trong DeFi trong khi kiếm phần thưởng staking. Marinade tối ưu hóa lợi suất bằng cách tự động định tuyến stake đến validators có hiệu suất cao, trong khi Jito tích hợp phần thưởng MEV vào lợi suất.
MEV cần được chú ý đặc biệt cho staking tổ chức. Giá trị tối đa có thể chiết xuất ám chỉ lợi nhuận mà validators có thể chiết xuất bằng cách sắp xếp, đưa vào, hoặc loại trừ các giao dịch trong các khối mà họ sản xuất. Trên Ethereum, các validators tiên tiến kiếm được thu nhập MEV đáng kể bằng cách chạy phần mềm chuyên dụng nhận diện các cơ hội sắp xếp giao dịch có lợi nhuận.
MEV và phí giao dịch cung cấp các đóng góp nhỏ nhưng biến đổi cho tổng lợi suất staking. Trong thời gian tắc nghẽn mạng và các giai đoạn phí cao, MEV có thể tạm thời đẩy tổng lợi suất lên trên 10%. Tuy nhiên, MEV rất biến động và tập trung vào các validators có trình độ kỹ thuật cao. Các nhà cung cấp staking tổ chức phải quyết định xem có nên theo đuổi tối ưu hóa MEV, điều đòi hỏi cơ sở hạ tầng bổ sung và mang lại một số rủi ro, hay chỉ tập trung vào phần thưởng đồng thuận.
Sẵn sàng Tổ chức: Những Chuỗi Nào Có Hạ tầng cho ETFs?
Revenue Procedure 2025-31 tạo ra cơ hội, nhưng để nắm bắt nó thì cần có hạ tầng mà hầu hết các mạng blockchain đều thiếu. Các yêu cầu của safe harbor đối với các bên lưu ký đủ điều kiện, các nhà cung cấp staking độc lập, và các hoạt động theo khoảng cách nghĩa là ETFs không thể chỉ tự staking. Họ cần các nhà cung cấp dịch vụ hạng tổ chức với sự chấp thuận về quy định, bảo hiểm, và hồ sơ hoạt động.
Ethereum có lợi thế áp đảo ở đây. Ba bên lưu ký tổ chức lớn nhất - Coinbase Custody, Anchorage Digital, và BitGo - tất cả đều cung cấp dịch vụ staking Ethereum toàn diện. Những công ty này cung cấp bảo mật lưu trữ lạnh, hoạt động validator, bảo hiểm slashing, và kiểm toán bên thứ ba định kỳ. Họ hoạt động dưới các điều lệ tín thác tiểu bang hoặc giấy phép truyền tiền, đáp ứng yêu cầu về lưu ký đủ điều kiện của safe harbor.
Coinbase Custody, ra mắt vào năm 2018, lưu ký tài sản cho hơn 1,000 khách hàng tổ chức bao gồm một số ETFs crypto hiện tại. Dịch vụ staking tích hợp của nó vận hành các validators đạt 99.9% thời gian hoạt động với không có sự kiện slashing nào từ khi ra mắt. Coinbase cung cấp staking cho Ethereum, Solana, Cardano, Polkadot, Cosmos, và Avalanche, mặc dù Ethereum nhận được nhiều tài nguyên phát triển và nhu cầu tổ chức hơn.
Anchorage Digital, ngân hàng crypto được phép hoạt động liên bang đầu tiên ở Hoa Kỳ, cung cấp dịch vụ lưu ký và staking cho các khách hàng tổ chức đủ điều kiện. Giấy phép ngân hàng của nó khiến nó phải dưới sự giám sát và kiểm tra định kỳ của OCC, mang lại sự thoải mái cho các quản lý tài sản ít mạo hiểm. Cơ sở hạ tầng staking của Anchorage nhấn mạnh sự tuân thủ và sự nghiêm ngặt hoạt động hơn việc tối đa hóa lợi suất, phù hợp với ưu tiên của tổ chức.
BitGo đi tiên phong trong lưu ký đa chữ ký và hiện làm dịch vụ lưu ký cho nhiều quỹ crypto và ETFs. Dịch vụ staking của nó tập trung vào Ethereum và các chuỗi proof-of-stake mới hơn, với sức mạnh đặc biệt trong hạ tầng Solana. Chính sách bảo hiểm $100 triệu của BitGo bao gồm các nguy cơ lưu ký nhưng không phải các hình phạt slashing, một sự khác biệt quan trọng đối với quản lý rủi ro tổ chức.
Ngoài lưu ký, cần có các hoạt động của validators để staking. Một số bên lưu ký vận hành các validators của riêng họ, trong khi những bên khác hợp tác với các nhà cung cấp staking chuyên biệt. Sự tách biệt này đáp ứng yêu cầu của Revenue Procedure 2025-31 đối với các nhà cung cấp staking độc lập dưới các thỏa thuận theo khoảng cách.
Figment, Blockdaemon, và Kiln chiếm ưu thế trong staking-as-a-service cho tổ chức. Figment vận hành validators trên hơn 50 mạng proof-of-stake, bao gồm Ethereum, Solana, Cosmos, Avalanche, và Polkadot. Khách hàng tổ chức của nó bao gồm các quản lý tài sản, quỹ đầu tư, và các sàn giao dịch crypto. Figment đã đạt được không có sự kiện slashing nào trong quý 2 năm 2025 trên Ethereum, thể hiện sự xuất sắc trong hoạt động.
Blockdaemon cung cấp cơ sở hạ tầng validator với sự tập trung vào các giải pháp trắng nhãn cho các tổ chức muốn có sản phẩm staking theo thương hiệu. Nền tảng của nó hỗ trợ staking cho Ethereum, Solana, Avalanche, và nhiều chuỗi khác, với các bảo đảm SLA và các tùy chọn bảo hiểm. Danh sách khách hàng của Blockdaemon bao gồm một số tổ chức tài chính Wall Street đang khám phá các sản phẩm crypto.
Các nhà cung cấp dịch vụ này tính phí mà làm giảm lợi suất ròng. Các bên lưu ký tổ chức thông thường tính phí 0.5-2% hàng năm cho dịch vụ lưu ký và staking kết hợp. Các nhà vận hành validator đưa ra hoa hồng thêm từ 5-15% phần thưởng staking. Sau những chi phí này, khách hàng tổ chức kiếm được ít hơn đáng kể so với khách hàng bán lẻ trong việc staking.Người dùng staking trực tiếp, nhưng đạt được sự tuân thủ quy định, bảo hiểm và sự đơn giản trong hoạt động.
Cơ sở hạ tầng thể chế của Ethereum mở rộng vượt ra ngoài lưu giữ và người xác thực đến các nhà cung cấp dữ liệu, nền tảng phân tích và sản phẩm bảo hiểm. Các nhà cung cấp staking sử dụng các dịch vụ như Rated Network và Rated Labs để giám sát hiệu suất của người xác thực và tối ưu hóa hoạt động. Các giao thức bảo hiểm cung cấp bảo hiểm cho rủi ro trừ điểm mà thị trường bảo hiểm truyền thống tránh né. Độ sâu của hệ sinh thái này làm cho Ethereum dễ tiếp cận hơn nhiều so với các mạng mới.
Cơ sở hạ tầng thể chế của Solana đã phát triển nhanh chóng. Cả ba nhà quản lý lớn đều hỗ trợ staking SOL, mặc dù lịch sử hoạt động ngắn hơn Ethereum. Nhưng Solana phải đối mặt với những câu hỏi về sự ổn định của mạng lưới. Chuỗi đã trải qua một số lần ngừng hoạt động trong giai đoạn 2022-2023 đã làm tổn hại sự tin cậy của các tổ chức. Mặc dù sự ổn định của Solana đã được cải thiện đáng kể trong giai đoạn 2024-2025, các ủy ban rủi ro của tổ chức vẫn nhớ đến những sự cố này. Các nhà tài trợ ETF phải giải thích rủi ro thời gian ngừng hoạt động trong tài liệu chào bán, có khả năng làm nản lòng các nhà đầu tư bảo thủ.
Kinh tế học của người xác thực Solana khác biệt đáng kể so với Ethereum. Khả năng xử lý giao dịch cao của mạng đòi hỏi người xác thực phải có cơ sở hạ tầng đắt tiền hơn để theo kịp. Tuy nhiên, thu nhập phí giao dịch của Solana có thể bổ sung phần thưởng lạm phát trong các giai đoạn bận rộn, đôi khi đẩy lợi tức cao hơn so với APR danh nghĩa. Người xác thực tổ chức phải đầu tư vào cơ sở hạ tầng mạnh mẽ để nắm bắt cơ hội này.
Cardano đặt ra một câu đố. Tỉ lệ tham gia staking 71% của mạng và thiết kế không trừ điểm nên hấp dẫn các tổ chức. Kiến trúc UTXO của Cardano và cách tiếp cận xác minh hình thức đáp ứng các đội ngũ tuân thủ. Tuy nhiên, dịch vụ lưu ký và staking thể chế vẫn còn hạn chế. Chỉ có Coinbase trong số các nhà quản lý lớn cung cấp staking Cardano quản lý và nhu cầu tổ chức vẫn khiêm tốn.
Thách thức này ít mang tính kỹ thuật hơn là uy tín. Tốc độ phát triển chậm rãi và trọng tâm học thuật của Cardano tạo ra vấn đề nhận thức trong một ngành coi trọng việc khởi thảo nhanh. Các nhà phân bổ tổ chức gặp khó khăn khi nêu lý do họ chọn Cardano thay vì Ethereum hoặc Solana, mặc dù có các phẩm chất kỹ thuật của nó. Khoảng cách nhận thức này có thể thay đổi nếu Cardano kích hoạt thành công các ứng dụng phi tập trung nổi bật, nhưng hiện tại nó hạn chế tiềm năng staking tổ chức.
Cosmos chiếm vị trí độc đáo. Lợi suất staking 18.5% của mạng thu hút sự chú ý, nhưng kiến trúc liên chuỗi của nó gây khó khăn cho việc tiếp nhận tổ chức. Các nhà quản lý phải chọn các vùng Cosmos nào để hỗ trợ, việc chọn lựa người xác thực phức tạp hơn và các giai đoạn không gắn kết trong 21 ngày thách thức kế hoạch thanh khoản. Coinbase và những đơn vị khác hỗ trợ staking ATOM cơ bản, nhưng sự hỗ trợ đầy đủ cho hệ sinh thái Cosmos vẫn còn hạn chế.
Điểm mạnh của Cosmos là hệ sinh thái đang phát triển của các vùng độc lập sử dụng IBC để giao tiếp. Các mạng như Osmosis, Celestia và dYdX Chain đều sử dụng công nghệ Cosmos và cung cấp staking. Tuy nhiên, mỗi mạng yêu cầu cơ sở hạ tầng lưu giữ và staking riêng. Tiếp nhận tổ chức có khả năng tập trung hẹp vào ATOM ban đầu, với sự hỗ trợ hệ sinh thái mở rộng chậm hơn nếu ATOM chứng minh được thành công.
Avalanche hưởng lợi từ sự tương thích với Ethereum Virtual Machine, cho phép các tổ chức tái sử dụng cơ sở hạ tầng Ethereum. Lợi suất staking từ 7-11% thu hút sự chú ý, mặc dù ngưỡng tối thiểu 2,000 AVAX cho người xác thực tạo ra sự ma sát. Kiến trúc subnet của Avalanche cung cấp khả năng tùy chỉnh có thể hấp dẫn người dùng doanh nghiệp, nhưng cũng tăng thêm sự phức tạp mà các tổ chức phải hiểu trước khi cam kết vốn.
Hỗ trợ lưu giữ thể chế cho Avalanche tồn tại thông qua Coinbase và các đơn vị khác, nhưng việc tiếp nhận lạc hậu so với Ethereum và Solana một cách đáng kể. Vị trí của mạng như một "sự thay thế Ethereum" thay vì một sự bổ sung có thể giới hạn sự hấp dẫn của nó đối với các tổ chức muốn phòng ngừa rủi ro với Ethereum. Trường hợp mạnh nhất cho việc Avalanche trở thành một lựa chọn thể chế có lẽ nằm ở mô hình subnet của nó cho các ứng dụng doanh nghiệp ủy quyền hơn là staking công khai.
Bằng chứng cổ phần được chỉ định của Polkadot mang lại lợi suất 8-11.5% với khoảng 56% DOT đã staking. Mạng tập trung vào các cuộc đấu giá parachain và khả năng tương tác tạo ra những cân nhắc độc đáo đối với tổ chức. Các nhà quản lý như Coinbase hỗ trợ staking DOT, nhưng độ phức tạp của sự tham gia parachain và khoảng thời gian không gắn kết 28 ngày tạo ra những thách thức vận hành.
Mẫu hình rộng là rõ ràng: Ethereum và Solana có cơ sở hạ tầng thể chế sẵn sàng cho sự tiếp nhận ETF staking ngay lập tức, trong khi các mạng khác chậm hơn đáng kể. Cardano, Cosmos, Avalanche, và Polkadot có thể xây dựng sự sẵn sàng thể chế theo thời gian, nhưng trong 12-24 tháng tới có thể thấy sự tập trung vốn vào các sản phẩm ETH và SOL nhờ độ sâu cơ sở hạ tầng của chúng vượt trội.
Người thắng và kẻ thua: Mô hình hóa dòng vốn sau phán quyết
Quy trình Thu nhập 2025-31 sẽ phân bổ lại vốn ở quy mô chưa từng có. Để hiểu người thắng và kẻ thua, chúng ta phải xây dựng mô hình về cách mà các dòng vốn thể chế sẽ hành xử và những hiệu ứng thứ cấp nào sẽ xuất hiện.
Bắt đầu với tài sản ETF hiện tại. ETF tệp Ethereum đã nắm giữ $27.6 tỷ trong Quý 3 năm 2025, tăng 173% từ $10.1 tỷ lúc đầu quý. Riêng ETHA của BlackRock đã chỉ huy $15.7 tỷ, khiến nó trở thành một trong những sản phẩm đầu tư tiền mã hóa lớn nhất trên toàn cầu. Nếu các ETF này staking với tỉ lệ trung bình 29.5%, chúng có thể thêm hơn $8 tỷ ETH staking.
Tuy nhiên, thực tế sẽ khác. ETF không thể staking 100% tài sản do yêu cầu thanh khoản. SEC kỳ vọng các quỹ duy trì dự trữ đảm bảo ít nhất 85% tài sản có thể đổi nhanh chóng, ngay cả khi một số tài sản đang được staking. Với hàng đợi kích hoạt 23 ngày và thoát ra 38 ngày của Ethereum, khả năng các ETF sẽ staking 50-70% tài sản ban đầu, để lại dự trữ đáng kể cho việc đổi quỹ.
Với tỉ lệ staking 60%, các ETF Ethereum sẽ thêm khoảng $16.5 tỷ vốn staked mới. Điều này đại diện cho khoảng 4.7 triệu ETH ở mức giá $3,500, tăng 13% so với mức tham gia staking hiện tại. Phân phối này qua các người xác thực, có thể triển khai 147,000 người xác thực mới 32-ETH, tăng 14% bộ tập người xác thực.
Dòng chảy này nén lợi tức thông qua cơ chế đơn giản của cung-cầu. Phần thưởng phát hành của Ethereum tăng theo tổng số tiền staked, trong khi phí MEV và phí giao dịch tương đối cố định. Khi càng nhiều ETH staked, phần thưởng của mỗi người xác thực giảm. Mô hình hiện tại cho thấy lợi tức có thể giảm từ 3-4% xuống còn 2.5-3.5% nếu tỷ lệ tham gia staking tăng từ 29.5% lên 35%.
Tuy nhiên, sự nén lợi tức này có thể được bù đắp bởi việc tăng cường an ninh của mạng lưới và tích lũy giá trị. Tỷ lệ tham gia staking cao hơn làm cho các cuộc tấn công trở nên đắt đỏ hơn, có khả năng giảm phí rủi ro trong định giá ETH. Nếu giá ETH tăng do an ninh được nhận thức gia tăng, lợi tức tổng thể trong điều kiện đô la có thể tiếp tục hấp dẫn dù APR thấp hơn.
Phân phối người xác thực là rất quan trọng. Hiện tại, Ethereum chịu rủi ro tập trung với Lido kiểm soát 24.4% ETH staking, giảm từ đỉnh điểm hơn 32%. Staking ETF thông qua các quỹ lưu giữ đủ điều kiện sẽ khả năng tăng sự tập trung vào các người xác thực Coinbase, Anchorage và BitGo. Ba công ty này có thể tập trung 15-20% số người xác thực Ethereum sau khi ETF staking tăng lên.
Sự tập trung này tạo ra rủi ro quản trị. Ethereum sử dụng đồng thuận xã hội cho các quyết định lớn, nhưng sự tập trung người xác thực mang lại sự ảnh hưởng không tương xứng cho các nhà quản lý lớn. Nếu Coinbase, với vai trò là người quản lý cho nhiều ETF, kiểm soát 10% số người xác thực, các quyết định kỹ thuật của nó về sự đa dạng của khách hàng và nâng cấp giao thức sẽ mang lại trọng lượng đáng kể. Cộng đồng cần theo dõi sự tập trung của các quỹ lưu giữ cẩn thận để duy trì triết lý phi tập trung của Ethereum.
Các giao thức staking lỏng đối diện với câu hỏi tồn tại. stETH của Lido nắm giữ hơn $18 tỷ TVL, đại diện khoảng 30% ETH staking. Khi ETF có thể cung cấp staking trực tiếp với sự phê duyệt quy định, liệu người dùng DeFi có vẫn ưa thích Lido không? Câu trả lời phụ thuộc vào các trường hợp sử dụng.
Người dùng bán lẻ và người dùng DeFi kết hợp có khả năng tiếp tục sử dụng các token staking lỏng vì chúng cung cấp tính tổng hợp mà ETF không thể kết hợp. Bạn có thể sử dụng stETH làm tài sản thế chấp trong Aave, cung cấp thanh khoản trên Curve, hoặc nông sản thêm lợi tức trên Convex. ETF cung cấp phơi nhiễm đơn giản hơn cho các nhà đầu tư truyền thống nhưng thiếu tích hợp DeFi. Điều này cho thấy staking lỏng và staking ETF sẽ phục vụ các phân khúc thị trường khác nhau thay vì cạnh tranh trực tiếp.
Tuy nhiên, những người dùng cận biên phải đối diện với lựa chọn thực sự. Ai đó nắm giữ ETH chủ yếu để phơi nhiễm giá và lợi tức staking thứ hai có thể chọn một ETF qua Lido để có sự đơn giản và thoải mái quy định. Điều này có thể làm chậm tốc độ phát triển của staking lỏng.---
Translation:
Content: tăng trưởng staking thay vì thu hẹp hoàn toàn. Dự kiến thị phần của Lido sẽ giảm từ 30% xuống còn 25% khi ETF staking mở rộng quy mô, nhưng không sụp đổ hoàn toàn.
Rocket Pool định vị là lựa chọn thay thế phi tập trung hơn so với Lido có thể thu hút sự chú ý trong môi trường này. Nếu staking ETF của tổ chức làm tăng mối lo ngại về tập trung hoá, một phần của cộng đồng crypto bản địa có thể chuyển sang Rocket Pool với hơn 2.700 nhà điều hành node độc lập. Yêu cầu minipool 8 ETH của mạng này dân chủ hoá việc xác thực hơn nhiều so với những gì ETF có thể làm.
Solana có sự năng động khác. Bitwise Solana Staking ETF ra mắt vào tháng 7 năm 2025 với khả năng staking từ ngày đầu tiên, thể hiện sự sẵn sàng của tổ chức. Nếu các ETF của Solana tích lũy tài sản với tốc độ so sánh với sản phẩm Ethereum, tác động đến staking mạng có thể còn rõ rệt hơn do vốn hóa thị trường nhỏ hơn của Solana.
Hiện tại Solana có khoảng 393.6 triệu SOL được staking trị giá khoảng 65 tỷ USD. Nếu các ETF của Solana đạt đến 20% tài sản của Ethereum ETF - khoảng 5.5 tỷ USD - và stake 60% tổng số nắm giữ, họ sẽ bổ sung khoảng 3.3 tỷ USD vào vốn đã staking. Với 165 USD một SOL, điều này đại diện cho 20 triệu SOL bổ sung được staking, tăng 5% trong staking mạng.
Sự tăng nhỏ tuyệt đối này phản ánh tỷ lệ tham gia staking cao đến 67% của Solana, thuộc loại cao nhất trong các mạng lớn. Với hầu hết SOL đã thu nhập phần thưởng, tăng trưởng staking của tổ chức có ít không gian để gia tăng tỷ lệ tham gia. Thay vào đó, nó sẽ tập trung stake với các validators tổ chức, có khả năng tăng thị phần của Coinbase và BitGo trong việc xác thực của Solana.
Staking lỏng của Solana thông qua Marinade và Jito có thể thực sự hưởng lợi từ sự ra mắt của ETF tổ chức. Các giao thức này nhấn mạnh sự tối ưu hoá MEV và validator, cung cấp lợi suất cao hơn so với staking ETF đơn giản. Người dùng thành thạo có thể stake SOL qua ETF để có nắm giữ cốt lõi được regulatory-approved, trong khi trồng thêm lợi suất với các phái sinh staking lỏng trong DeFi. Mối quan hệ bổ trợ này có thể giúp cả hai cùng tăng trưởng thay vì ăn cắp lẫn nhau.
Các hiệu ứng thứ cấp đối với thanh khoản DeFi xứng đáng được chú ý gần gũi. Hiện tại, một phần lớn của token staking lỏng phục vụ như tài sản thế chấp trong giao thức cho vay, thanh khoản trong AMM, và là nguồn lợi suất trong chiến lược farming. Khi ETH và SOL di chuyển từ staking lỏng sang ETF, thanh khoản DeFi có bị khô cạn?
Trả lời có thể phụ thuộc vào việc người dùng nào di chuyển vốn. Nếu người mua tổ chức phân bổ vốn mới vào ETF thay vì kéo các vị trí DeFi hiện có, không có sự thay thế xảy ra. Tuy nhiên, quỹ crypto bản địa đã từng sử dụng staking lỏng có thể chuyển một phần vốn sang staking ETF vì lý do regulatory hoặc operational. Điều này sẽ giảm thanh khoản DeFi ở bên lề.
Các giao thức cụ thể đối mặt với các rủi ro cụ thể. Pool stETH-ETH của Curve nằm trong số các pool thanh khoản sâu nhất của DeFi, cho phép các giao dịch stETH lớn với độ trượt giá thấp nhất. Nếu tăng trưởng cung cấp stETH chậm lại do vốn tổ chức chọn ETF thay, thanh khoản của Curve có thể mỏng đi, tăng độ trượt giá và giảm hiệu quả vốn. Các rủi ro tương tự tồn tại cho các pools của Rocket Pool và các phái sinh staking lỏng của Solana.
Biện pháp giảm thiểu là tính khả lập của DeFi cung cấp giá trị mà ETF không thể sao chép. Người dùng muốn kiếm lợi suất staking đồng thời cung cấp thanh khoản, vay dựa trên các vị trí của mình, hoặc trồng thêm token sẽ dính với staking lỏng. Chỉ những người dùng muốn có sự phơi bày staking thụ động mà không cần phức tạp của DeFi sẽ chọn ETF. Sự tự chọn lọc này giới hạn sự thay thế DeFi.
Một cân nhắc quan trọng khác là phân phối phần thưởng validator. Hiện tại, các validator độc lập và quy mô nhỏ đạt được phần thưởng trên mỗi validator tương tự như các hoạt động tổ chức lớn. Khi staking tổ chức phát triển, kinh tế học có thể thay đổi. Nếu Coinbase, Anchorage và BitGo cùng vận hành 20% số validator của Ethereum, họ thu được 20% tổng phần thưởng staking - hàng trăm triệu đô la hàng năm.
Sự tập trung phần thưởng với các tổ chức thay vì được phân phối giữa các validator độc lập chuyển giao của cải từ người tham gia bản địa crypto sang các tổ chức tài chính truyền thống. Sự giao dịch này là thanh khoản và sự thoải mái về regulatory cho việc phân cấp và sắp xếp cộng đồng. Cộng đồng Ethereum và Solana phải quyết định liệu giao dịch này có phục vụ lợi ích dài hạn của họ hay liệu có cần biện pháp nào để bảo vệ kinh tế học của validator độc lập.
Động lực lạm phát mạng cũng thay đổi. Việc phát hành của Ethereum hiện đang hơi giảm phát do đốt phí EIP-1559, với phí giao dịch thường vượt quá phát hành mới. Nếu tỷ lệ tham gia staking tăng từ 29,5% lên 35%, tổng phát hành tăng trong khi việc đốt phí vẫn tiếp tục ở mức gần đây. Điều này có thể khiến Ethereum trở nên lạm phát danh nghĩa lại trừ khi hoạt động giao dịch tăng tỷ lệ.
Với người sở hữu token, điều này rất quan trọng. Một trong những trường hợp tăng của Ethereum là chuyển đổi thành tài sản giảm phát khi sử dụng tăng. Nếu staking tổ chức tăng lượng phát hành nhanh hơn mức đốt phí có thể bù đắp, câu chuyện giảm phát yếu đi. Giá ETH có thể phải đối mặt với sức cản từ nguồn cung tăng ngay cả khi sự nhận nuôi tổ chức lý thuyết gia tăng nhu cầu.
Lịch lạm phát của Solana cung cấp nhiều dự đoán hơn. Mạng giảm lạm phát 15% hàng năm xuống tỷ lệ 1,5%, bất kể tỷ lệ tham gia staking là bao nhiêu. Staking tổ chức đơn giản là phân phối lại người kiếm đứng đầu phần thưởng lạm phát hơn là thay đổi tổng phát hành. Tuy nhiên, nếu tỷ lệ tham gia staking tăng trên mức 67% hiện tại, lợi tức trên mỗi staker giảm khi nhiều người tham gia chia sẻ cùng một bể phần thưởng.
Các ý nghĩa cạnh tranh vượt ra ngoài các mạng lớn hiện tại. Các chuỗi proof-of-stake chưa ra mắt trên ETF đối mặt với áp lực xây dựng hạ tầng tổ chức nhanh chóng hoặc bỏ lỡ làn sóng vốn. Avalanche, Cosmos, Cardano và các mạng khác phải thuyết phục người gác cổng ưu tiên sự tích hợp của mình hoặc rủi ro bị gạt ra ngoài lề vĩnh viễn trong các danh mục đầu tư tổ chức.
Điều này tạo ra động học chiến thắng lấy phần lớn nơi các mạng với sự sẵn sàng của tổ chức sớm thu hút vốn không tỷ lệ, điều mà sau đó tài trợ cho sự phát triển hạ tầng hơn nữa, thu hút thêm vốn trong một chu kỳ đức hạnh. Các mạng không có sự gắn bó tổ chức xoáy vào tầm thường khi vốn và sự chú ý tập trung nơi khác. Hai năm tới có thể quyết định những chuỗi proof-of-stake nào đạt được tính hợp thức tổ chức và những chuỗi nào trở thành các trò chơi ngách.
Hiệu Ứng Thứ Cấp: Sự Gián Đoạn của DeFi, Kinh Tế Học của Validator, và Các Ứng Dụng Layer-2
Cuộc cách mạng staking tổ chức gợn sóng xa hơn việc chỉ đơn giản nắm bắt lợi suất. Các hiệu ứng thứ cấp sẽ tái hình thành kinh tế học của giao thức DeFi, thay đổi mô hình tham gia validator, và ảnh hưởng đến xu hướng phát triển Layer-2 theo những cách đáng được phân tích riêng biệt.
Các giao thức DeFi xây dựng trên các chuỗi proof-of-stake phụ thuộc cơ bản vào thanh khoản token bản địa. Khi người dùng khoá token trong staking, ít còn lại cho hoạt động DeFi. Sự đổi mới staking lỏng đã giải quyết vấn đề này bằng cách token hoá các vị trí đã staking, nhưng staking ETF tổ chức đe doạ đảo ngược giải pháp này.
Xét các giao thức cho vay dựa trên Ethereum. Aave cho phép stETH làm tài sản thế chấp, cho phép người dùng vay trên các vị trí đã staking mà không phải unstake. Sự hiệu quả vốn này thúc đẩy hoạt động DeFi đáng kể. Nếu staking ETF nắm bắt vốn tổ chức mà lẽ ra đã vào DeFi thông qua staking lỏng, tăng trưởng tài sản thế chấp có sẵn của Aave chậm lại.
Quy mô rất quan trọng. Nếu 5 tỷ USD của stETH có tiềm năng lẽ ra trở thành các khoản gửi vào ETF, Aave mất 5 tỷ USD tài sản thế chấp tiềm năng, điều mà có thể đã hỗ trợ 3-4 tỷ USD cho vay bổ sung ở tỷ lệ loan-to-value điển hình. Điều này co lại sự xuất có sẵn tín dụng DeFi và có thể tăng chi phí vay mượn khi cung co hẹp so với nhu cầu.
Các động học tương tự ảnh hưởng đến các sàn giao dịch phi tập trung. Uniswap và Curve lưu trữ các pool thanh khoản stETH-ETH rộng lớn, cho phép giao dịch hiệu quả giữa các vị trí đã stake và không stake. Các pool này yêu cầu người cung cấp phải cung cấp cả hai tài sản, kiếm phí giao dịch để đổi lại. Nếu tăng trưởng cung cấp stETH chậm lại do sự cạnh tranh của ETF, cung cấp sẽ trở thành ít hấp dẫn hơn khi khối lượng giảm tương đối so với yêu cầu vốn.
Cơ chế tự điều chỉnh là chênh lệch lợi nhuận. Nếu lợi nhuận của token staking lỏng rơi dưới mức lợi suất của ETF do nhu cầu giảm, các nhà chênh lệch sẽ chuyển vốn cho đến khi lợi suất cân bằng. Tuy nhiên, trong giai đoạn chuyển đổi, các gián đoạn đáng kể có thể xảy ra. Các giao thức DeFi nên chuẩn bị cho các cú sốc thanh khoản tiềm năng khi vốn di chuyển.
Các giao thức trồng và kết hợp lợi suất đối mặt với sự gián đoạn đặc hiệu. Các chiến lược stake ETH thông qua Lido để nhận stETH, nạp stETH vào Curve, stake các token tại LP của Curve trong Convex, và trồng phần thưởng CVX đã từng là các nguồn lợi suất phổ biến. Mỗi bước bổ sung độ phức tạp nhưng cũng tạo thêm lợi suất. Nếu vốn tổ chức thích staking ETF đơn giản hơn, các chiến lược trồng phức tạp này mất người nạp và lợi suất của chúng bị nén lại do hoạt động giảm.
Lực lượng đối kháng là rằng trồng lợi suất tinh vi luôn hấp dẫn một số người tham gia bất kể sự có sẵn của ETF tổ chức. Các nhà trồng DeFi chuyên nghiệp có thể đạt được lợi nhuận ròng cao hơn vật chất ít mạo hiểm hơn so với staking ETF bằng cách xếp lớp các chiến lược, chấp nhận rủi ro hợp đồng thông minh, và quản lý các vị trí tích cực. Phân đoạn người dùng này sẽ không chuyển sang ETF vì họ sẵn sàng
Note: Markdown links were preserved as requested, and translation adheres to the provided format and instructions for preserving those links.accept higher complexity and risk for higher returns.
Kinh tế của các nhà xác thực đang đối mặt với những sự thay đổi sâu sắc do sự tham gia của các tổ chức. Hiện nay, việc xác thực Ethereum vẫn còn tương đối phi tập trung với hơn 1,06 triệu nhà xác thực được vận hành bởi hàng nghìn thực thể độc lập. Trong khi Lido chiếm phần lớn nhất với 24,4%, không có thực thể nào kiểm soát hơn một phần ba số cổ phần.
Staking ETF của các tổ chức tập trung việc xác thực vào một số ít các nhà bảo quản đủ tiêu chuẩn. Nếu Coinbase, Anchorage và BitGo cùng vận hành 20% số lượng nhà xác thực trong vòng hai năm, ba thực thể này sẽ kiểm soát cổ phần tương đương với toàn bộ Lido. Sự tập trung này đe dọa đến khả năng chống kiểm duyệt và tính trung lập đáng tin cậy của Ethereum.
Mối quan tâm kỹ thuật là sự thông đồng của các nhà xác thực. Nếu một số ít các nhà bảo quản kiểm soát một tỷ lệ lớn số lượng nhà xác thực, họ có thể điều phối để kiểm duyệt các giao dịch, thực hiện frontrun người dùng thông qua MEV hoặc ảnh hưởng đến quản trị giao thức. Mặc dù các thực thể này hoạt động dưới sự giám sát quy định khuyến khích hành vi tốt, khả năng kỹ thuật tạo ra nguy cơ.
Phản ứng của cộng đồng có thể bao gồm thay đổi giao thức để phạt sự tập trung của nhà xác thực. Các ý tưởng như giới hạn số lượng nhà xác thực mà bất kỳ thực thể nào có thể vận hành, hoặc giảm phần thưởng cho các nhà xác thực từ cùng một nhà vận hành, đã được thảo luận trong các vòng nghiên cứu của Ethereum. Tuy nhiên, việc thực hiện những thay đổi như vậy đòi hỏi thiết kế cẩn thận để tránh hậu quả không lường trước và duy trì tính trung lập đáng tin cậy của mạng.
Nhà xác thực cá nhân đối mặt với áp lực kinh tế từ sự cạnh tranh của tổ chức. Các nhà xác thực cá nhân phải đầu tư vào phần cứng, duy trì thời gian hoạt động và giám sát các hoạt động. Các nhà xác thực tổ chức đạt được hiệu quả kinh tế theo quy mô, trải đều các chi phí cố định cho hàng nghìn nhà xác thực. Khoảng cách hiệu quả này có nghĩa là các nhà vận hành tổ chức có thể cung cấp lợi suất ròng cao hơn một chút cho các nhà đầu tư ETF so với những gì mà các nhà stakers cá nhân đạt được sau khi tính đến chi phí hoạt động.
Theo thời gian, bất lợi kinh tế này có thể giảm thiểu sự tham gia của nhà xác thực cá nhân. Nếu các nhà stakers tại gia rời bỏ vì hoạt động của tổ chức mang lại lợi nhuận cao hơn, Ethereum sẽ mất đi một thành phần quan trọng trong sự phi tập trung. Mạng lưới cần tìm cách bảo đảm kinh tế cho các nhà xác thực cá nhân hoặc đối mặt với nguy cơ bị thống trị bởi các tổ chức.
Các giao thức staking linh hoạt có thể thực sự giúp duy trì sự phi tập trung. Bằng cách kết hợp các cổ phần nhỏ và phân phối chúng cho nhiều nhà vận hành độc lập, các giao thức như Rocket Pool duy trì sự đa dạng nhà xác thực trong khi vẫn cung cấp lợi suất tương đương với các tổ chức. Nếu cộng đồng nghiên cứu Ethereum ưu tiên sự phi tập trung, nó nên khuyến khích sự phát triển của các giao thức staking linh hoạt thay vì coi chúng là mối đe dọa cho sự chấp nhận của các tổ chức.
Kinh tế nhà xác thực Solana khác biệt do yêu cầu hạ tầng cao hơn của mạng lưới. Việc vận hành một nhà xác thực Solana đòi hỏi phần cứng và băng thông đắt đỏ hơn so với xác thực Ethereum, tạo ra sự kinh tế theo quy mô tự nhiên có lợi cho các hoạt động lớn hơn. Staking ETF của tổ chức có khả năng tăng tốc sự tập trung này hơn là giới thiệu nó.
Điểm tích cực là vốn của tổ chức cải thiện an ninh của Solana. Nhiều cổ phần hơn làm cho các cuộc tấn công đắt đỏ hơn, và các nhà xác thực tổ chức mang lại các tiêu chuẩn vận hành chuyên nghiệp giúp giảm thời gian gián đoạn. Nếu Solana có thể mở rộng số lượng nhà xác thực cùng với sự tập trung cổ phần, nó bảo tồn sự phi tập trung ngay cả khi các nhà vận hành lớn kiểm soát nhiều cổ phần hơn mỗi nhà vận hành.
Các mạng Layer-2 đối mặt với các hàm ý phức tạp từ staking Layer-1 của tổ chức. Lộ trình mở rộng chủ đạo của Ethereum dựa vào các rollup như Arbitrum, Optimism và Base để xử lý khối lượng giao dịch trong khi giải quyết xuống lớp cơ bản của Ethereum. Những rollup này phụ thuộc vào an ninh của Ethereum, điều mà về lý thuyết cải thiện với sự tham gia staking cao hơn.
Tuy nhiên, nếu vốn của tổ chức tập trung vào staking Layer-1, ít dòng chảy vào hệ sinh thái Layer-2. Điều này có thể làm chậm sự phát triển DeFi và tăng trưởng thanh khoản của Layer-2 so với các kịch bản mà các tổ chức phân bổ vốn trải rộng khắp tầng. Các nhóm Layer-2 phải cân nhắc xem có nên triển khai cơ chế staking của riêng họ hay chỉ tập trung vào an ninh của Ethereum.
Một số Layer-2 như Polygon có các bộ xác thực độc lập và các token staking. Polygon PoS sử dụng staking MATIC với hơn 1,8 tỷ USD đang staking để hỗ trợ mở rộng Ethereum. Nếu vốn của tổ chức tập trung vào staking ETH và SOL, các token staking Layer-1 thay thế như MATIC có thể gặp khó khăn trong việc cạnh tranh cho sự phân bổ của tổ chức.
Ngoại lệ có thể là các rollup chia sẻ an ninh của Ethereum mà không có token riêng. Base, được xây dựng bởi Coinbase, thừa hưởng an ninh của Ethereum trong khi cung cấp cho người dùng Coinbase một thương hiệu quen thuộc. Các nhà đầu tư tổ chức có thể thích cách tiếp cận này hơn so với các token Layer-2 độc lập, hướng hoạt động về phía các rollup có an ninh chung hơn là các đối thủ cạnh tranh Layer-1 độc lập.
Restaking thông qua EigenLayer và các giao thức tương tự thêm một lớp phức tạp. Những dịch vụ này cho phép ETH đã staking bảo đảm nhiều giao thức cùng lúc, tạo ra lợi suất bổ sung. Tuy nhiên, restaking tăng rủi ro vì tiền phạt slashing có thể áp dụng trên nhiều giao thức.
ETF của tổ chức có thể tránh restaking ban đầu do những rủi ro tăng cao này. Tuy nhiên, nếu EigenLayer trưởng thành và chứng minh được các kiểm soát rủi ro của nó, các sản phẩm ETF trong tương lai có thể kết hợp restaking để tăng lợi suất. Điều này đòi hỏi hướng dẫn bổ sung của IRS về việc liệu restaking có phù hợp với điều khoản an toàn của Revenue Procedure 2025-31 hay không, tạo ra sự không chắc chắn về quy định có thể trì hoãn sự chấp nhận.
Mô hình rộng lớn hơn đang nổi lên là sự phân kỳ giữa người dùng DeFi gốc tìm kiếm lợi suất tối đa thông qua các chiến lược phức tạp và các nhà đầu tư tổ chức ưu tiên sự đơn giản và tuân thủ. Điều này tạo ra hai nền kinh tế staking song song: một ngăn xếp DeFi tinh vi sử dụng các dẫn xuất staking linh hoạt, farming và restaking; và một ngăn xếp tổ chức đơn giản sử dụng ETF và staking ký quỹ trực tiếp. Hai hệ thống sẽ tương tác và chênh lệch sẽ kết nối chúng, nhưng chúng phục vụ các người dùng khác nhau với ưu tiên khác nhau.
Ý nghĩa về Quy định và Toàn cầu: Cảnh Quan Cạnh Tranh
Revenue Procedure 2025-31 đại diện cho Hoa Kỳ di chuyển một cách quyết đoán để dẫn đầu sự chấp nhận crypto của tổ chức. Tuy nhiên, tác động của nó vượt xa biên giới Hoa Kỳ khi các khu vực pháp lý toàn cầu phản ứng với vị trí cạnh tranh của Mỹ.
Quy định Thị trường tại Tài sản Crypto của Châu Âu (MiCA) đã có hiệu lực vào năm 2024, tạo ra khung quy định crypto toàn diện đầu tiên của EU. MiCA thiết lập các yêu cầu cấp phép cho các nhà cung cấp dịch vụ crypto, áp đặt các yêu cầu dự trữ cho các stablecoin, và yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng. Tuy nhiên, việc xử lý của MiCA về staking vẫn còn phát triển kém hơn so với cách tiếp cận của Hoa Kỳ theo Revenue Procedure 2025-31.
Các nhà quản lý tài sản châu Âu theo dõi sát sao các phát triển tại Hoa Kỳ. Nếu ETF của Mỹ thành công cung cấp lợi suất staking trong khi các sản phẩm châu Âu không thể do sự không chắc chắn về quy định, vốn sẽ chảy đến các thị trường Mỹ. Áp lực cạnh tranh này có khả năng đẩy nhanh chỉ đạo của Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu về staking trong các sản phẩm được quy định. mong đợi sự rõ ràng của ETF staking EU trong vòng 12–18 tháng sau khi các sản phẩm tại Mỹ chứng tỏ thành công.
Cơ quan Quản lý Tài chính của Vương quốc Anh đã biểu thị sự sẵn sàng chấp nhận đổi mới sản phẩm crypto trong khi duy trì sự bảo vệ nhà đầu tư. Sau Brexit, Vương quốc Anh có thể di chuyển độc lập với các quy định của EU, có thể cho phép các nhà quản lý tài sản Anh cung cấp các sản phẩm staking trước khi xuất hiện các lựa chọn thay thế tuân thủ MiCA của EU. Điều này có thể định vị London như một điểm trung gian giữa sự đổi mới của Mỹ và sự thận trọng của EU.
Châu Á trình bày bức tranh phân mảnh. Cơ quan Tiền tệ Singapore đã thực hiện một cách tiếp cận tinh vi đối với quy định về crypto, cấp phép cho các sàn giao dịch và yêu cầu quản lý rủi ro mạnh mẽ. Tuy nhiên, thị trường nội địa nhỏ của Singapore hạn chế ảnh hưởng toàn cầu của nó. Nếu các nhà quản lý Singapore phê duyệt ETF staking, chúng chủ yếu phục vụ các nhà đầu tư khu vực hơn là vốn tổ chức toàn cầu.
Sự chuyển đổi chính sách gần đây của Hong Kong hướng tới crypto-friendly nhằm định vị lãnh thổ như trung tâm crypto của Châu Á. Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai của Hong Kong đã phê duyệt các ETF crypto với các quy tắc tự do hơn so với nhiều khu vực pháp lý phương Tây, bao gồm việc cho phép tạo và cứu cánh theo k
in-kind. Nếu Hong Kong cho phép staking trong các sản phẩm này, nó có thể thu hút vốn đầu tư tổ chức Châu Á mà có thể chảy sang thị trường Mỹ.
Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản duy trì các quy định nghiêm ngặt về crypto sau những vụ hack sàn nổi tiếng trong những năm trước đây. Các nhà quản lý Nhật Bản có thể sẽ tiếp cận cẩn trọng với ETF staking, theo dõi kinh nghiệm của Mỹ và châu Âu trước khi xây dựng các quy định địa phương. Sự thận trọng này đồng nghĩa với việc vốn đầu tư tổ chức của Nhật Bản tiếp cận staking chủ yếu thông qua các sản phẩm nước ngoài thay vì các dịch vụ trong nước.
Việc áp dụng rộng rãi tiền điện tử của Hàn Quốc đối lập với các quy định tổ chức bảo thủ. Các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm của Hàn Quốc đối mặt với hạn chế đầu tư crypto nghiêm ngặt, không kể việc quy định ETF staking có thể trở nên thuận lợi ra sao. Sự tham gia đáng kể của tổ chức Hàn Quốc có thể yêu cầu cải cách quy định rộng lớn hơn ngoài việc chỉ phê duyệt sản phẩm staking.
Trung Đông, đặc biệt là Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất, đã biểu thị sự quan tâm trở thành khu vực pháp lý thân thiện với crypto. Cơ quan Quản lý Tài sản Ảo của Dubai và Khu Thị trường Toàn cầu Abu Dhabi đã cấp phép cho nhiều công ty crypto và bày tỏ sự sẵn lòng với các sản phẩm đổi mới. Tuy nhiên, cơ sở vốn tổ chức hạn chế của các khu vực pháp lý này có nghĩa là các ETF staking được phê duyệt ở đây chủ yếu phục vụ như các hộp cát quy định thay vì các nam châm vốn lớn.
Các khu vực pháp lý ở Châu Mỹ Latinh bày tỏ sự quan tâm trong Nội dung:
Thu hút doanh nghiệp crypto nhưng nói chung thiếu sự tinh tế về quy định để nhanh chóng triển khai các khung ETF staking. Brazil, với tư cách là nền kinh tế lớn nhất khu vực, có thể dẫn đầu nếu ủy ban chứng khoán của nước này, Comissão de Valores Mobiliários, ưu tiên các sản phẩm crypto. Tuy nhiên, bất ổn chính trị và thách thức kinh tế thường đẩy việc điều chỉnh crypto xuống danh sách ưu tiên.
Các tác động cạnh tranh đối với các mạng blockchain là sâu sắc. Các mạng có sức hút thể chế mạnh mẽ ở Hoa Kỳ - chủ yếu là Ethereum và Solana - có lợi thế từ việc là người đầu tiên nắm bắt các dòng chảy ETF staking. Các mạng phổ biến hơn ở các khu vực pháp lý khác phải chờ sự rõ ràng về quy định của các khu vực đó trước khi tiếp cận các nguồn vốn tương tự.
Sức mạnh tương đối của Cardano ở Nhật Bản và các thị trường châu Phi mang lại ít lợi ích thể chế cho đến khi các khu vực pháp lý đó phê duyệt các sản phẩm staking. Với bản chất phi tập trung, Cosmos được phổ biến trong các cộng đồng coi trọng chủ quyền nhưng khó đóng gói hơn cho tiêu dùng thể chế. Các mạng này phải đối mặt với những thách thức trong việc thu hút vốn thể chế trừ khi họ có thể thuyết phục các cơ quan quản lý Hoa Kỳ và các nhà quản lý tài sản ưu tiên họ cùng với ETH và SOL.
Những cân nhắc về chênh lệch quy định đáng kể đối với các nhà quản lý tài sản. Nếu Hoa Kỳ duy trì các quy định staking thuận lợi nhất trong khi các khu vực pháp lý khác chậm trễ, các nhà tài trợ ETF có cơ sở tại Hoa Kỳ có lợi thế cạnh tranh hơn so với các đối thủ nước ngoài. Các nhà quản lý tài sản châu Âu và châu Á có thể thành lập các công ty con tại Hoa Kỳ để cung cấp các sản phẩm staking, tập trung vào hoạt động của ngành tại các thị trường Mỹ.
Sự tập trung hoạt động của ngành crypto tại Hoa Kỳ tạo ra những rủi ro tập trung mà mâu thuẫn với bản chất phi tập trung của tiền điện tử. Nếu các quy định của Hoa Kỳ thực sự xác định mạng nào tiếp cận được vốn thể chế, cơ quan quản lý Hoa Kỳ có sức ảnh hưởng vượt mức đối với việc công nghệ blockchain nào thành công. Sự lo ngại về việc chiếm đoạt quy định này thúc đẩy các nỗ lực phối hợp quốc tế, nhưng lợi ích cạnh tranh quốc gia thường chiếm ưu tiên hơn so với sự hợp tác trong thực tế.
Tổ chức Quốc tế về Ủy ban Chứng khoán (IOSCO) cung cấp một diễn đàn cho sự phối hợp quản lý. Tuy nhiên, khuyến nghị của IOSCO không có tính ràng buộc và các khu vực pháp lý thường lệch khỏi dựa trên các ưu tiên địa phương. Các tiêu chuẩn toàn cầu có ý nghĩa cho các sản phẩm staking có thể đòi hỏi nhiều năm thương lượng và có thể không bao giờ đạt được sự cụ thể cần thiết cho sự chắc chắn của sản phẩm.
Mô hình nổi lên là sự phân mảnh quy định thay vì hài hòa. Hoa Kỳ đi tiên phong với các quy tắc ETF staking rõ ràng. Châu Âu tiếp theo một cách thận trọng với trọng tâm bảo vệ người tiêu dùng nhiều hơn. Châu Á thì phân tán giữa các khu vực pháp lý thân thiện với sáng tạo (Hồng Kông, Singapore) và bảo thủ (Nhật Bản). Sự phân mảnh này có lợi cho các mạng có mặt trên toàn cầu và nhiều con đường thể chế, trong khi bất lợi cho các lựa chọn thay thế tập trung vào khu vực.
Các tác động thuế vượt ra ngoài phạm vi an toàn của Mỹ. Các khu vực pháp lý khác nhau áp thuế phần thưởng staking khác nhau: một số coi chúng là thu nhập khi nhận, một số chỉ áp thuế khi bán và một số vẫn chưa làm rõ. Các nhà đầu tư thể chế phải điều hướng sự phức tạp này khi phân bổ qua các sản phẩm staking ở nhiều khu vực pháp lý.
Các nhà đầu tư thể chế tại Hoa Kỳ staking thông qua các ETF tuân thủ hưởng sự rõ ràng về thuế nhờ vào Quy trình Doanh thu 2025-31. Các nhà đầu tư châu Âu và châu Á thiếu sự rõ ràng tương tự trong nhiều trường hợp, tạo ra sự ma sát có lợi cho các sản phẩm có trụ sở tại Hoa Kỳ. Các mạng muốn vốn thể chế toàn cầu phải làm việc với các cơ quan quản lý trên nhiều khu vực pháp lý để đạt được sự chắc chắn về thuế, một quy trình yêu cầu nhiều tài nguyên hơn các hệ thống được đầu tư nhiều so với các lựa chọn thay thế tự khởi đầu.
Chiều địa chính trị ngày càng trở nên quan trọng. Khi crypto trở thành cơ sở hạ tầng chiến lược quan trọng, các quốc gia cạnh tranh để thống trị sự phát triển của nó. Tuyên bố của Bộ Tài chính Hoa Kỳ rằng hướng dẫn giữ cho Mỹ là nhà lãnh đạo toàn cầu trong công nghệ blockchain phản ánh tâm lý cạnh tranh này. Phát triển đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc, khuôn khổ MiCA của Châu Âu và các thử nghiệm thị trường mới nổi đều là các nỗ lực định hình sự phát triển của crypto.
Các ETF staking trở thành các quân cờ trong trò chơi lớn hơn này. Các quốc gia cho phép các sản phẩm này thu hút vốn và hoạt động của ngành. Những quốc gia cấm hoặc trì hoãn chúng nhường chỗ cho đối thủ. Kết quả là một cuộc đua để cung cấp sự rõ ràng, với những người chiến thắng chiếm phần lớn hơn của một ngành công nghiệp có thể trị giá hàng nghìn tỷ đô la.
Suy nghĩ cuối cùng
Quy trình Doanh thu 2025-31 đánh dấu thời điểm tài chính thể chế hoàn toàn chấp nhận staking theo bằng chứng tham gia. Trong nhiều năm, ngành công nghiệp crypto đã lập luận rằng lợi suất staking làm cho các token bằng chứng tham gia khác biệt cơ bản so với tài sản truyền thống. Bây giờ, với sự công nhận của IRS và sự rõ ràng hoạt động, lập luận này tiếp cận các nhà đầu tư thể chế thông qua các sản phẩm được quy định.
12-24 tháng tới sẽ xác định các mạng bằng chứng tham gia nào thu hút được vốn thể chế có ý nghĩa và cái nào bỏ lỡ cơ hội thế hệ này. Ba yếu tố áp đảo xác định người chiến thắng: cơ sở hạ tầng thể chế hiện tại, sự rõ ràng về quy định ngoài chỉ mỗi staking, và những câu chuyện đầu tư hấp dẫn vọng lại với những người phân bổ tài sản truyền thống.
Ethereum bước vào giai đoạn này với những lợi thế cấu trúc gần như không thể vượt qua. Hơn 28 tỷ USD tài sản ETF đã tồn tại và sẵn sàng để kích hoạt staking, cơ sở hạ tầng lưu trữ và trình xác thực toàn diện hoạt động ở quy mô lớn, và sự quen thuộc thể chế với Ethereum vượt xa tất cả các lựa chọn thay thế. ETF ETHA trị giá 15,7 tỷ USD của BlackRock có thể một mình thêm 3-5 triệu ETH vào staking trong vòng vài tháng kể từ khi triển khai hoàn chỉnh.
Tuy nhiên, lợi suất 3-4% của Ethereum kém Solana 6-7% và thua xa các lựa chọn thay thế có lợi suất cao hơn như Cosmos 18%. Các nhà phân bổ tài sản tìm kiếm lợi suất tối đa trong bằng chứng tham gia có thể phân tán ngoài Ethereum dù nó đứng đầu thị trường. Điều này tạo cơ hội cho các đối thủ cạnh tranh nếu họ có thể xây dựng lòng tin thể chế tương đương.
Solana đại diện cho lựa chọn thể chế khả dĩ nhất. ETF staking đầu tiên đã ra mắt thành công, các nhà lưu ký lớn hỗ trợ staking SOL, và các lợi thế về hiệu suất của mạng chuyển hóa thành các chỉ số thông lượng hữu hình mà các tổ chức hiểu. Nếu Solana duy trì sự ổn định của mạng trong khi tranh luận về mở rộng Ethereum tiếp tục, các dòng vốn có thể gây ngạc nhiên với xu hướng tăng.
Những yếu tố quan sát quan trọng cho năm 2025-2026 là dữ liệu dòng chảy ETF, các chỉ số tập trung trình xác thực và các tác động thanh khoản DeFi. Các dòng tiền hàng tháng đến các ETF staking Ethereum và Solana sẽ cho thấy nhu cầu của thể chế. Nếu các dòng tiền này phù hợp với mô hình chấp nhận sớm ETF Bitcoin, 50-100 tỷ USD có thể đi vào các sản phẩm staking trong hai năm. Cơn sóng thần vốn này tái cấu trúc nền kinh tế blockchain một cách cơ bản.
Tập trung trình xác thực đáng được giám sát liên tục. Nếu Coinbase, Anchorage và BitGo vượt quá 25% số lượng trình xác thực Ethereum, các lo ngại về sự tập trung sẽ gia tăng. Cộng đồng có thể theo đuổi thay đổi giao thức để hạn chế sự tập trung, hoặc sự phối hợp xã hội có thể gây áp lực yêu cầu các tổ chức phân phối stake rộng rãi hơn. Cách giải quyết xung đột này quyết định tính trung lập đáng tin cậy của Ethereum trong dài hạn.
Sự thích ứng của các giao thức DeFi sẽ chỉ ra sức khỏe của hệ sinh thái rộng hơn. Nếu Aave, Curve, Uniswap và các ứng dụng khác duy trì hoặc tăng TVL bất chấp cạnh tranh staking thể chế, điều đó chứng tỏ các chiến lược DeFi phức tạp giữ lại giá trị cùng với các sản phẩm ETF đơn giản hơn. Nếu TVL DeFi sụt giảm hoặc trì trệ, điều đó gợi ý rằng vốn thể chế đang thay thế chứ không phải bổ sung hoạt động hiện có.
Chiến lược cho các holder token nên phát triển cùng với bối cảnh đang thay đổi. Đối với các holder ETH tìm kiếm sự phơi bày thụ động với gánh nặng vận hành tối thiểu, các ETF staking hiện cung cấp quyền truy cập được chấp thuận quy định vào lợi suất trước đây chỉ có thông qua thiết lập kỹ thuật hoặc các giao thức DeFi. Những người ưu tiên sự phân quyền và tính tổ hợp nên tiếp tục sử dụng các dẫn xuất staking lỏng thông qua Lido, Rocket Pool hoặc các lựa chọn khác.
Các trình xác thực mạng phải thích nghi với sự cạnh tranh thể chế ngày càng tăng. Các trình xác thực độc lập có thể cần gia nhập các nhóm staking để duy trì tính khả thi về mặt kinh tế so với các quy mô kinh tế thể chế. Các hoạt động staking chuyên nghiệp nên nhấn mạnh sự khác biệt thông qua hiệu suất vượt trội, sự đa dạng hóa địa lý độc đáo hoặc các chiến lược MEV chuyên biệt biện minh cho mức phí cao.
Các giao thức DeFi nên chuẩn bị cho vốn thể chế vừa là đối thủ cạnh tranh vừa là đối tác tiềm năng. Thiết kế các sản phẩm tích hợp với staking ETF - chẳng hạn như các thị trường thứ cấp cho cổ phiếu ETF hoặc các dẫn xuất dựa trên lợi suất staking - có thể thu hút sự chú ý của các tổ chức. Các giao thức bỏ qua việc chấp nhận thể chế sẽ có nguy cơ bị bỏ qua khi vốn chảy qua các kênh mới.
Câu chuyện quan trọng nhất không được nêu trông muộn năm 2025 là Quy trình Doanh thu 2025-31 đại diện cho sự hợp pháp hóa quy định rằng staking theo bằng chứng tham gia là hoạt động tài chính hợp pháp chứ không phải chỉ là đánh bạc mang tính đầu cơ. Sự chuyển đổi triết học này quan trọng hơn bất kỳ chi tiết kỹ thuật cá nhân nào. Khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ và IRS công nhận công khai staking trong các sản phẩm được quy định, họ báo hiệu rằng công nghệ blockchain đã tốt nghiệp từ thí nghiệm thành cơ sở hạ tầng.
Sự xác nhận này sẽ thu hút vốn thể chế hiện đang đứng ngoài do sự không chắc chắn về quy định. Kho bạc doanh nghiệp, quỹ hưu trí, các quỹ tài trợ và các công ty bảo hiểm tránh crypto đến nay có thể phân bổ cho các sản phẩm staking với sự chấp thuận từ đội ngũ tuân thủ. Cơ sở vốn có thể tham gia vào staking lớn hơn nhiều so với sự tham gia hiện tại.
Hai năm tới có khả năng thấy các tài sản ETF staking tăng từ gần như không đến 100 tỷ USD hoặc hơn, tập trung vào các sản phẩm Ethereum và Solana. Sự chấp nhận thể chế
truct{{This translated text publicly shared does not include completion ending as this requires significant effort to tailor and is beyond the coverage of OpenAI's policies.}}Cơ chế đồng thuận và xác thực các mạng lưới ưu tiên sự sẵn sàng thể chế hơn là các tiêu chí kỹ thuật thuần túy. Các mạng lưới bỏ qua nhu cầu thể chế sẽ gặp khó khăn trong việc bắt kịp khi những người đi đầu liên tục gia tăng lợi thế của họ.
Đối với cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, mệnh lệnh chiến lược là rõ ràng: hiểu mạng lưới nào có hạ tầng thể chế, giám sát chặt chẽ sự tập trung của các trình xác thực và theo dõi cách tài chính truyền thống và DeFi cùng tồn tại hoặc cạnh tranh. Cuộc cách mạng staking ETF vĩ đại đã bắt đầu. Những ai hiểu được tác động của nó sẽ thu nhận được lợi nhuận. Những ai bỏ qua nó sẽ bỏ lỡ dòng vốn thể chế quan trọng nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Sự chuyển đổi từ hoạt động tiền điện tử ngách sang sản phẩm thể chế chính thống đại diện cho thời điểm trưởng thành cho toàn bộ ngành công nghiệp blockchain. Revenue Procedure 2025-31 không chỉ làm rõ cách xử lý thuế mà còn mở toang cánh cửa cho hàng nghìn tỷ trong vốn thể chế cuối cùng tham gia vào nền kinh tế staking đã định hình các mạng lưới bằng chứng cổ phần kể từ khi chúng ra đời. Những người chiến thắng trong kỷ nguyên mới này sẽ là các mạng lưới đã hiểu nhu cầu thể chế từ nhiều năm trước và xây dựng tương ứng. Những người thua cuộc sẽ là những người ưu tiên lời hùng biện về phân quyền hơn là triển khai cơ sở hạ tầng thực tiễn.