Trong vài tuần của tháng 11 năm 2025, Bitcoin đã giảm khoảng $40,000 giá trị, trượt từ khoảng $120,000 xuống thấp nhất là $82,000. Trên sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid, BTC đã ngắn ngủi bị sụp đổ xuống khoảng $80,000, một khoảnh khắc đáng ngạc nhiên làm nổi bật sự mong manh của thị trường. Trên khắp hệ sinh thái tiền mã hoá lớn hơn, tổng vốn hóa thị trường toàn cầu đã sụt giảm trở lại dưới mức $3 nghìn tỷ, xóa sổ hơn $1 nghìn tỷ giá trị tài sản số kể từ giữa tháng 10.
Đây không chỉ đơn giản là một đợt giảm giá bình thường khác. RSI 1-tuần của Bitcoin đã nhấp nháy đọc bán quá mức chỉ thấy tại đáy thị trường gấu năm 2018, sự sụp đổ của COVID, và mức đáy cục bộ $18,000 năm 2022, tuy nhiên điều này xảy ra chỉ vài tuần sau mức cao lịch sử mới - một mô hình không có tiền lệ rõ ràng trong lịch sử. Tốc độ và quy mô của động thái này đã kích hoạt gần $2 tỷ thanh lý tiền mã hoá trong vòng 24 giờ, với hàng trăm ngàn nhà giao dịch bị xóa sổ.
Đối với những người tham gia thị trường, câu hỏi trung tâm đang lơ lửng: Điều này chỉ đơn giản là một điều cần thiết nhưng bạo lực để làm sạch các vị trí đòn bẩy quá mức trong một thị trường tăng trưởng lành mạnh, hay nó báo hiệu sự bắt đầu của một điều chỉnh cấu trúc sâu hơn?
Dưới đây, chúng tôi sẽ khám phá sâu vào sự sụp đổ qua nhiều lăng kính - thay đổi kinh tế vĩ mô, vị thế phái sinh, hành vi on-chain, dòng vốn ETF, động lực altcoin, và phân tích chuyên gia - để cung cấp một sự hiểu biết dựa trên dữ liệu về những gì đã xảy ra, tại sao nó đã xảy ra, và điều đó có thể có ý nghĩa gì đối với quỹ đạo của tiền mã hóa qua năm 2026.
Dòng Thời Gian: Những Điều Đã Xảy Ra Giữa Ngày 17
Tháng 11 và Ngày 21 Tháng 11, 2025
Để hiểu được sự sụp đổ tháng 11, cần tái dựng các khoảnh khắc quan trọng của tuần đó và hành động giá trên các tài sản chính.
Ngày 17 Tháng 11: Những Rạn Nứt Ban Đầu
Trong khi Bitcoin đã đang củng cố quanh phạm vi $95,000– $100,000 vào giữa tháng 11 sau đỉnh tháng 10 của nó, tuần của ngày 17 tháng 11 đánh dấu bắt đầu của áp lực bán kéo dài. Tiền mã hoá đã dưới áp lực, giảm từ mức cao, nhưng khoảng thời gian này chứng kiến sự tăng tốc ở dòng vốn ra và động lực giảm giá.
Các điều kiện thị trường đã đang mong manh. Bitcoin đã khó khăn trong việc hồi phục có ý nghĩa kể từ khi sụp đổ nhanh vào ngày 10 tháng 10 khi Tổng thống Donald Trump khơi dậy lại chiến tranh thương mại với Trung Quốc, và sổ lệnh đã mỏng hơn sau sự thanh lý vào ngày 10 tháng 10, mà đã gây tổn hại cho nhiều nhà tạo lập thị trường.
Ngày 18-19 Tháng 11: Động Lực Bị Phá Vỡ
Đến ngày 18-19 tháng 11, Bitcoin bắt đầu mất các cấp độ tâm lý chính. BTC trượt xuống khoảng $88,522, mức thấp nhất trong bảy tháng, phá vỡ qua các khu vực hỗ trợ đã giữ vững trong các điều chỉnh trước đó. Vào ngày 19 tháng 11, iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock đã ghi nhận dòng tiền ra ròng lớn nhất hàng ngày kể từ khi nó ra mắt vào tháng 1 năm 2024, với $523.15 triệu, báo hiệu rằng ngay cả phương tiện đầu tư tổ chức lớn nhất cũng đang đối mặt với áp lực đổi lại.
(Tiếp tục...)
Nội dung: Dòng vốn chảy ra vào ngày 20 tháng 11.
Về mặt phái sinh, việc thanh lý tràn lan trên tất cả các sàn lớn. Dữ liệu từ CoinGlass cho thấy hơn 392,000 nhà giao dịch đã bị thanh lý, với hơn 2 tỷ USD trong các vị trí được đóng lại trên thị trường tiền điện tử. Riêng Bitcoin đã chiếm khoảng 960 triệu USD bị thanh lý, hầu hết trong số đó là các vị trí mua.
Dữ liệu thanh lý tiết lộ cách mà phía mua đã trở nên quá đông đúc. Theo Coinglass, tổng số thanh lý lên tới 831 triệu USD, với 696 triệu ở vị trí mua dài hạn và 135 triệu ở vị trí bán ngắn hạn, cho thấy rằng gần 90% các thanh lý ảnh hưởng đến các vị trí mua dài, thể hiện sự tự tin quá mức phổ biến trong số các nhà giao dịch tăng giá.
Động lực của Lãi suất Mở và Tỷ lệ Tài trợ
Trước khi xảy ra vụ sụp đổ, vị trí phái sinh đã cho thấy rõ các dấu hiệu của đòn bẩy quá mức và tâm lý tăng giá. Lãi suất mở đã giảm mạnh trong lần sụt giảm đầu tiên nhưng nhanh chóng được xây dựng lại, chủ yếu được thúc đẩy bởi các vị trí bán ngắn hạn mới, cho thấy các nhà giao dịch đang cố gắng bắt dao rơi hoặc tận dụng xu hướng giảm tiếp tục.
Việc xây dựng lại lãi suất mở trong một đợt sụp đổ thường là một tín hiệu giảm giá, cho thấy rằng sự quan tâm đầu cơ vẫn cao ngay cả khi thị trường bán tháo. Lãi suất mở cho hợp đồng tương lai Bitcoin đã tăng thêm 36,000 BTC trong một tuần, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2023, cho thấy các nhà giao dịch bán lẻ và đầu cơ đang tham gia trở lại ngay cả khi dòng tiền tổ chức rút ra.
Tỷ lệ tài trợ, chỉ số đo lường chi phí giữ các vị trí hợp đồng tương lai vĩnh viễn, cung cấp thêm bằng chứng về các tư thế cực đoan. Tỷ lệ tài trợ đã tăng đột biến bất thường trong những giờ trước khi xảy ra vụ sụp đổ, báo hiệu vị trí thị trường lạc quan quá mức. Khi tỷ lệ tài trợ tăng vọt, thường cho thấy rằng các vị trí mua đang quá đông và dễ bị ép xuống.
Hiện tượng Sụt giảm Nhanh
Khoảnh khắc kịch tính nhất là khi xảy ra vụ sụt giảm nhanh xuống khoảng 80,000 USD trên sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid. Những cú nhảy cực đoan trên các sàn có thanh khoản thấp này làm nổi bật một điểm yếu quan trọng trong cấu trúc thị trường tiền điện tử: sổ lệnh mỏng có thể tạo ra sự chuyển động giá mạnh mẽ và kích hoạt các thanh lý dây chuyền.
Mức độ thanh lý đặc biệt tập trung quanh các khu vực quan trọng: 105,000 USD cho Bitcoin, 3,600 USD cho Ethereum, và 180 USD cho Solana. Những ngưỡng tâm lý này đã hoạt động như những thỏi nam châm thanh khoản, kéo hành động giá vào một vòng xoáy giảm mạnh. Các nhà giao dịch tinh vi và các đơn vị tạo lập thị trường có lẽ đã xác định các cụm thanh lý này để cố ý kích hoạt các đợt bán dây chuyền, một thực tiễn phổ biến trong các thị trường tiền điện tử ít được quản lý.
Động lực Cụ thể của Sàn Giao dịch
Phân phối thanh lý trên các sàn giao dịch cho thấy nơi nào đòn bẩy đã tích tụ nhiều nhất. Binance và Bybit chiếm hơn 60% tổng khối lượng thanh lý, với hợp đồng tương lai vĩnh viễn bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề. Sự tập trung trên các nền tảng này nhấn mạnh cách mà các sàn giao dịch nặng về bán lẻ đã chịu phần lớn của việc giảm đòn bẩy.
Một cụm thanh khoản thanh lý phía bán dày đặc bây giờ nằm trên giá, cho thấy rằng nếu Bitcoin tăng giá, nó có thể kích hoạt một đợt ép giá bán khi những vị trí giảm giá này buộc phải đóng lại. Động lực này tạo ra khả năng các động thái dữ dội theo cả hai hướng - một đặc điểm của các thị trường bị đòn bẩy quá mức.
Đợt Giảm Đòn Bẩy Dây Chuyền
Cơ chế của đợt giảm đòn bẩy dây chuyền tuân theo một mô hình có thể dự đoán nhưng tàn phá. Khi giá giảm, các vị trí mua dài hạn có đòn bẩy cao đạt ngưỡng thanh lý của chúng. Các sàn giao dịch tự động đóng các vị trí này bằng cách bán tài sản cơ sở, điều này đẩy giá xuống thấp hơn. Điều này kích hoạt thêm thanh lý ở mức giá tiếp theo, tạo ra một vòng xoáy tiêu cực tự củng cố.
Đợt giảm đòn bẩy dây chuyền này đã kích hoạt một vòng xoáy tự củng cố. Khi các nhà giao dịch bị xóa sổ, thêm nhiều lệnh bán đổ vào thị trường, đẩy giá xuống thấp hơn. Quá trình này chỉ dừng lại khi giá đạt đến mức mà không còn nhiều thanh lý đáng kể, hoặc khi nhu cầu mua đủ mạnh để hấp thụ đợt bán bắt buộc.
Thanh Khoản Mỏng Sau Sự Sụp Đổ Tháng 10
Yếu tố quan trọng làm gia tăng động thái tháng 11 là trạng thái thanh khoản xuống cấp sau sự sụp đổ nhanh chóng của tháng 10. Một số người mua và bán đã rời khỏi thị trường từ ngày 10 tháng 10, do đó có ít đơn đặt hàng cho bitcoin, khiến giá dễ biến động hơn.
Sự biến động rất cao, thanh khoản mỏng, và sự tự tin của nhà đầu tư đã lung lay khi bước vào tháng 11. Khi sổ lệnh mỏng, cần ít áp lực bán hơn để di chuyển giá một cách đáng kể, và sự phục hồi từ các đợt giảm dốc trở nên khó khăn hơn. Điểm yếu cấu trúc này đã biến những gì có thể là một điều chỉnh có thể quản lý thành một đợt giảm dây chuyền dữ dội.
Tín hiệu Trong Chuỗi: Ai Đã Bán và Ai Đã Mua?
Dữ liệu trong chuỗi cung cấp cái nhìn chi tiết hơn về hành vi của nhà đầu tư trong khi xảy ra sự sụp đổ, tiết lộ những động lực phức tạp giữa các nhóm người nắm giữ khác nhau.
Phân Phối Người Giữ Dài Hạn
Áp lực bán đáng kể nhất đến từ người giữ dài hạn (LTH) tận dụng lợi nhuận tích lũy qua nhiều năm. Hơn 417,000 BTC đã được phân phối bởi LTH vào tháng 11 năm 2025, được dẫn dắt bởi cá voi tận dụng lợi nhuận ròng. Điều này đại diện cho một trong những phân phối hàng tháng lớn nhất từ nhóm này trong lịch sử Bitcoin.
Chỉ số "sự sống động" đạt 0.89 vào tháng 11 năm 2025, mức cao nhất kể từ năm 2018, làm nổi bật việc chốt lời gia tăng từ những người tiên phong. Chỉ số này đo lường mức độ mà các đồng tiền cũ đang di chuyển, và các mức cực đoan thường xảy ra gần các đỉnh chu kỳ khi những người nắm giữ ban đầu quyết định chốt lời.
Phân phối LTH không đồng đều. Điều này đã giảm "cung cấp bị khóa" từ 7.97 triệu BTC đầu năm 2024 xuống 7.32 triệu BTC vào giữa năm 2025, cho thấy một phần đáng kể của cung cấp đã được nắm giữ lâu dài đã gia nhập lưu thông. Lịch sử cho thấy các giai đoạn phân phối chính của LTH đã đánh dấu các giai đoạn chuyển tiếp của thị trường, dù không phải lúc nào cũng báo hiệu các đỉnh tức thời.
Hành Vi Của Cá Voi: Một Thị Trường Phân Hóa
Nhóm cá voi thể hiện hành vi phân hóa đã phát triển trong suốt đợt sụp đổ. Đầu tháng 11, cá voi nắm giữ trên 10,000 BTC đã diễn ra ba tháng bán, góp phần vào áp lực giảm giá. Tuy nhiên, khi sự sụp đổ tăng cường, các mô hình bắt đầu thay đổi.
Đến giữa tháng 11, lần đầu tiên kể từ tháng 8, cá voi nắm giữ hơn 10,000 BTC không còn bán mạnh, với điểm số của họ quanh mức 0.5. Trong khi đó, các thực thể nắm giữ giữa 1,000 và 10,000 BTC cho thấy sự tích lũy khiêm tốn, với sự tích lũy mạnh nhất đến từ những người nắm giữ từ 100 đến 1,000 BTC và các ví nắm giữ dưới 1 BTC.
Sự thay đổi này gợi ý về sự kiên định gia tăng từ cả các thực thể lớn và nhỏ rằng bitcoin đang bị định giá thấp ở mức hiện tại. Mức giảm 25% gần đây của Bitcoin xuống dưới 95,000 USD vào ngày 14 tháng 11 đã gặp phải sự gia tăng bất ngờ trong hoạt động của các cá voi, với các ví nắm giữ trên 1,000 BTC đạt mức cao nhất trong bốn tháng là 1,384.
Các đo lường gần đây trong chuỗi từ Glassnode và Santiment cho thấy phục hồi đáng kể trong các giao dịch dao động từ 100,000 USD đến số tiền trên 1 triệu USD, với hơn 23,000 giao dịch lớn được ghi nhận trong tuần lễ ngày 17 tháng 11, các mức chưa thấy kể từ đầu năm trước mọi nỗ lực phục hồi ngắn hạn.
Dòng và Dự trữ của Sàn Giao dịch
Dữ liệu dòng chảy từ sàn giao dịch đưa ra những tín hiệu khác nhau. Dòng ròng vào sàn Binance ghi nhận dòng vào hằng ngày vượt 6,000 BTC trong tháng 10, với dự trữ vượt 580,000 BTC, một mức độ thường liên quan đến áp lực bán tăng. Dòng chảy ròng từ mạng lưới sàn giao dịch đạt 5,000 BTC, đánh dấu áp lực bán lớn nhất kể từ khi Bitcoin giảm dưới 110,000 USD.
Tuy nhiên, không phải tất cả các cá voi đều bán hàng không suy nghĩ. Một con cá voi Bitcoin OG đáng chú ý đã đổ một nguồn dự trữ trị giá 1.3 tỷ USD giữa tháng 10 và tháng 11 năm 2025, với lần chuyển cuối cùng của 2,499 BTC trị giá khoảng 228 triệu USD diễn ra gần các điểm thấp. Điều này đại diện cho một trong những lần thoát ra lớn nhất từ một người nắm giữ ban đầu trong ký ức gần đây.
Tích Lũy ở Cấp Trung
Trong khi những người nắm giữ lớn phân phối, cá voi nhỏ hơn và bán lẻ cho thấy sự kiên cường hơn. Những người nắm giữ quy mô trung bình, được định nghĩa là các địa chỉ với 10-1,000 BTC, đã tăng cường các xu hướng tích lũy từ đầu tháng 10 năm 2025. Nhóm này đang tận dụng các đợt giá giảm, với mức gia tăng 15-20% trong nắm giữ cấp trung trong tuần qua kết thúc vào ngày 5 tháng 10 năm 2025.
Sự tích lũy của những người nắm giữ cấp trung có ý nghĩa vì nhóm này thường bao gồm các nhà đầu tư tinh vi không phải là "cá voi" ban đầu nhưng có nguồn lực và sự kiên định đáng kể. Sự sẵn sàng của họ để tích lũy trong khuyết điểm có thể cung cấp một nền tảng dưới giá cả, dù có thể cần thời gian để nhu cầu này vượt qua cung cấp từ những người nắm giữ lớn hơn.
Hấp Thụ Từ Tổ chức
Mặc dù có áp lực bán từ những người tiên phong, các phương tiện tổ chức vẫn tiếp tục nắm giữ lượng Bitcoin đáng kể. ETFs theo dõi spot ở Mỹ và nắm giữ của các công ty tăng từ zero lên 1.33 triệu BTC và 1.06 triệu BTC tương ứng vào tháng 11 năm 2025. Khoảng 15% tổng cung Bitcoin hiện được nắm giữ bởi các tập đoàn và quỹ, thể hiện sự tham gia sâu sắc của tổ chức ngay cả giữa bản rút lui.
Các kho bạc doanh nghiệp, áp dụng mô hình của Strategy, đã thêm hơn 2 triệu BTC từ đầu năm; công ty một mình nắm giữ 649,870 BTC tính đến ngày 20 tháng 11 năm 2025. Nền tảng tổ chức này cung cấp nhu cầu cấu trúc khác với các chu kỳ trước, khi giao dịch bán lẻ và các nhà tiên phong chiếm ưu thế trong cân bằng cung và cầu.
Chỉ Số Chính Trên Chuỗi
Một số chỉ số khác trên chuỗi cung cấp bối cảnh cho sự sụp đổ:
Chỉ số NVT đạt mức "vàng-chồng" xấp xỉ 1.51, cho thấy định giá của Bitcoin được hỗ trợ bởi hoạt động giao dịch, dù giá có sự sụt giảm. Các chỉ số MVRV Z-Score và NVT báo hiệu tâm lý hỗn hợp, cân bằng việc chốt lời từ các LTH và sự hấp thụ từ tổ chức qua ETFs và nắm giữ của công ty.
Các mức hỗ trợ chính từ 89,400 USD đến 82,400 USD vẫn còn nguyên vẹn, cho thấy sự hợp nhất hơn là một cấu trúc thị trường gấu cổ điển, nơi các mức hỗ trợ tiếp tục giảm mà không giữ được.
Cách Các Ngành Chính của Crypto Phản Ứng
Sự sụp đổ tháng 11 đã ảnh hưởng đến các đoạn khác nhau của thị trường tiền điện tử với mức độ nghiêm trọng khác nhau, tiết lộ những câu chuyện nào vẫn còn mạnh và những câu nào đã sụp đổ dưới áp lực.
Bitcoin:Nội dung: Dẫn đầu sự giảm sút
Là tài sản hàng đầu của thị trường, Bitcoin dẫn đầu cuộc bán tháo cả về mặt tuyệt đối và tương đối. Đồng tiền điện tử này đã giảm mạnh xuống còn khoảng $88,522, mức thấp nhất trong bảy tháng, tương đương với mức giảm khoảng 26% từ đỉnh hồi tháng 10 trên $126,000.
Sự thống trị của Bitcoin - thị phần của nó trong tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử - đã hiển thị những động thái thú vị trong cuộc khủng hoảng. Trong khi BTC giảm mạnh, một số đồng altcoin đã thể hiện khả năng chống chịu tương đối trong những thời điểm nhất định, cho thấy sự xoay vòng vốn thay vì thanh lý hoảng loạn thuần túy trên tất cả các tài sản cùng một lúc.
Đợt rút tiền đã thử nghiệm các mức kỹ thuật lớn. Dữ liệu hàng tháng cho thấy giá BTC trung bình vào tháng 11 vào khoảng $92,600, thấp hơn khoảng 15% so với mức trung bình tháng 10 khoảng $109,500, nhấn mạnh quy mô của sự điều chỉnh trên cơ sở trung bình theo thời gian.
Ethereum: Hiệu suất kém so với người dẫn đầu
Ethereum đối mặt với áp lực bán đặc biệt mạnh mẽ, đôi khi thua cả sự giảm mạnh của Bitcoin. Ethereum giảm xuống dưới $2,900 đến $2,851.83, giảm 5.28% chỉ riêng vào ngày 21 tháng 11. Trong khoảng thời gian dài hơn, Ethereum giảm xuống khoảng $3,100, thấp hơn gần 36% so với đỉnh năm 2025 của nó.
Tỷ lệ ETH/BTC xấu đi khi các nhà giao dịch ưu tiên Bitcoin như một nơi trú ẩn an toàn tương đối. Các nhà phân tích nhận thấy rằng khi thanh khoản bay hơi, vốn được chuyển sang Bitcoin, khiến cho các cặp altcoin-BTC xấu đi nhanh chóng.
Bất chấp sự kém hiệu quả này, hệ sinh thái DeFi của Ethereum đã cho thấy khả năng chống chịu về cơ cấu. Các sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi của mạng đã hấp thụ những vụ thoát vị trí lớn, với khối lượng DEX hàng tuần lập kỷ lục mới gần $177 tỷ trong các giai đoạn căng thẳng trước đó trong năm, cho thấy khả năng của nền tảng trong việc xử lý các sự kiện thanh lý.
Tuy nhiên, tháng 11 đã mang lại áp lực mới. Các ETF của Ethereum đối mặt với dòng tiền ra kỷ lục tổng cộng $1.79 tỷ trong tháng, với BlackRock's ETHA ghi nhận một dòng tiền ra $421 triệu trong một tuần, mức mất lớn nhất trong tuần kể từ khi ra mắt vào năm 2024.
Solana và các L1 lớn: Đau đớn beta cao với sự chống chịu có chọn lọc
Các blockchain L1 thay thế trải qua những đợt rút tiền pha tạp nhưng nhìn chung nghiêm trọng. Solana, từng là một trong những người thực hiện mạnh nhất trong năm 2024-2025, đã chịu áp lực đặc biệt. SOL lao dốc vào thị trường gấu sau khi giảm 27% từ mức cao nhất trong năm cho đến nay gần $300, giao dịch quanh $185 vào đầu tháng 11 trước khi giảm sâu hơn.
Vào ngày 21 tháng 11, giá của Solana giảm 14% trong bảy ngày, giảm từ khoảng $205 xuống còn $165, mặc dù nó đã có những khoảnh khắc mạnh mẽ tương đối. Sau khi đạt mức thấp dưới $130, SOL nhanh chóng giành lại các mức trên $135, một số nhà phân tích cho rằng khả năng chống chịu này xuất phát từ kỳ vọng quanh ETF SOL giúp bảo vệ hỗ trợ quan trọng.
Các token L1 lớn khác trải qua áp lực tương tự. Solana và Cardano chịu tổn thất hàng ngày dốc đứng vượt quá 12% trong thời kỳ khủng hoảng đỉnh điểm, với cả các token trước đây được coi là chống chịu như BNB và XRP cũng bị cuốn vào cuộc bán tháo.
Tuy nhiên, không phải tất cả các altcoin đều sụp đổ đồng đều. Ethereum, Solana và XRP đã cho thấy các mức độ chống chịu khác nhau, ám chỉ rằng các nhà giao dịch đang cân nhắc các yếu tố cơ bản cá nhân thay vì phản ứng đồng nhất với Bitcoin. XRP đặc biệt cho thấy sự mạnh mẽ, giữ vững trên giá $2 ngay cả sau khi mất đi vùng hỗ trợ quan trọng giữa $2.24 và $2.27, với sự lạc quan được thúc đẩy bởi các vụ ra mắt ETF XRP sắp tới.
Token DeFi: Thử nghiệm khả năng chịu đựng của giao thức
Các token tài chính phi tập trung phải đối mặt với những đợt rút tiền nghiêm trọng khi cả các chuỗi cơ bản và ngành DeFi rộng lớn hơn đều bị áp lực. INJ, NEAR, ETHFI, APT, và SUI giảm từ 16%–18% trong 24 giờ trong đợt bán tháo mãnh liệt nhất.
Khả năng chịu đựng của ngành DeFi được thử nghiệm không chỉ ở giá mà còn ở chức năng giao thức. Không giống như các lần sụp đổ trước đó khi các giao thức gặp nợ xấu hoặc thất bại thảm khốc, đợt sụp đổ tháng 11 nhìn chung chứng kiến các hệ thống DeFi tiếp tục hoạt động, xử lý các vụ thanh lý và thoát vị trí theo các tham số được lập trình. Điều này đại diện cho sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng ngành từ các vụ nổ trước đây như Terra/Luna hoặc FTX.
Memecoins và Altcoins beta cao: Sụp đổ hoàn toàn
Khu vực memecoin trải qua gần như sự sụp đổ hoàn toàn. Những đồng coin meme như DOGE và PEPE, đã bùng nổ đầu năm, sụp đổ nghiêm trọng, với PEPE giảm khoảng 80% so với đầu năm. Những token này, không mang giá trị cơ bản nào ngoài đầu cơ và cộng đồng, tỏ ra dễ bị tổn thương nhất khi cảm giác rủi ro bốc hơi.
Các altcoin nhỏ hơn và các token có tính thanh khoản thấp hơn phải đối mặt với các động thái thậm chí còn cực đoan hơn. Các altcoin chứng kiến những đợt rút tiền vượt quá 70% trong nhiều trường hợp trong các giai đoạn biến động cực độ, nhấn mạnh mức độ nhanh chóng sự bồi đắp đầu cơ có thể biến mất khi các cuộc gọi ký quỹ ập đến.
Stablecoins: Nơi trú ẩn an toàn và kiểm tra căng thẳng
Stablecoins đóng vai trò quan trọng như một nơi trú ẩn an toàn trong đợt sụp đổ. Trong khi các stablecoin chính như USDT và USDC duy trì tỷ giá của chúng trong suốt biến động, tốc độ sụp đổ đã thử nghiệm cơ chế thanh khoản và chuộc lại của chúng.
Khoảng $245 tỷ trong khối lượng giao dịch diễn ra trong 24 giờ vào ngày 21 tháng 11, với stablecoins chiếm gần 94% doanh thu. Sự thống trị đặc biệt này phản ánh các nhà giao dịch đang đổ xô thoát các vị trí biến động và chuyển sang các token mệnh giá đôla khi tâm lý rủi ro lên đến đỉnh điểm.
Thực tế là các stablecoin lớn đã giữ vững tỷ giá của họ ngay cả trong những biến động thị trường dữ dội như vậy thể hiện một sự phát triển đáng kể so với các chu kỳ trước, khi việc mất giá của stablecoin thường đi kèm hoặc làm trầm trọng thêm các vụ sụp đổ. Sự ổn định của USDT và USDC suốt tháng 11 năm 2025 thể hiện sự cải thiện cơ sở hạ tầng và sự trưởng thành của thị trường.
Dòng chảy ETF, Sự tham gia của tổ chức và Động thái CeFi
Hành vi của các sản phẩm tổ chức, đặc biệt là các ETF Bitcoin giao ngay, cung cấp thông tin quan trọng về dòng tiền chuyên nghiệp trong đợt sụp đổ.
Dòng chảy ETF kỷ lục
Tháng 11 năm 2025 đánh dấu một quãng ngược lại lịch sử đối với dòng chảy các ETF Bitcoin. 11 ETF bitcoin giao ngay được niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận dòng tiền ra tổng cộng $3.79 tỷ, vượt quá mức đỉnh dòng tiền ra trước đó là $3.56 tỷ vào tháng 2.
ETF IBIT của BlackRock, ETF bitcoin lớn nhất thế giới, dẫn đầu cuộc di cư. Riêng IBIT chứng kiến dòng tiền ra ròng $2.47 tỷ trong tháng 11, chiếm khoảng 63% tổng số $3.79 tỷ được rút ra từ tất cả các ETF BTC giao ngay của Mỹ. Vào ngày 19 tháng 11, IBIT ghi nhận mức dòng tiền ra ròng hàng ngày lớn nhất kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024 với $523.15 triệu.
ETF FBTC của Fidelity theo sau là nguồn dòng tiền ra lớn thứ hai với tổng dòng tiền ra hàng tháng là $1.09 tỷ. Grayscale's GBTC, đã trải qua dòng tiền ra liên tục suốt năm 2024 khi các nhà đầu tư chuyển sang các lựa chọn có phí thấp hơn, ghi nhận dòng tiền ra $199.35 triệu trong những ngày cao điểm.
Kỷ lục một ngày đến vào ngày 20 tháng 11, khi các ETF bitcoin giao ngay ghi nhận dòng tiền ra ròng $903.11 triệu, là dòng tiền ra hàng ngày lớn thứ hai kể từ khi bắt đầu. Chỉ có mức thuế nhập khẩu gây hoảng loạn trong tháng 2 tạo ra con số cứu vãn một ngày lớn hơn.
Thử thách ETF Ethereum
Các phương tiện Ethereum dành cho tổ chức cũng không khá hơn. Các ETF Ether đối mặt với sự thoái lui kỷ lục tổng cộng $1.79 tỷ vào tháng 11. Các ETF giao ngay Ethereum chứng kiến tổng dòng tiền ra ròng hàng ngày $261.6 triệu vào ngày 20 tháng 11, với BlackRock's ETHA ghi nhận dòng tiền ra ròng $165 triệu trong một phiên duy nhất.
Dòng tiền ra của ETF ETH đặc biệt đáng lo ngại cho các sản phẩm này do hồ sơ theo dõi ngắn hơn. Ra mắt sau các ETF Bitcoin, các quỹ Ethereum có ít đệm hơn từ dòng tiền vào tích lũy để đối phó với các đợt rút vốn.
Dòng chảy ETF Altcoin mới: Một tín hiệu trái ngược
Giữa tình hình mất mát nói chung, các ETF altcoin mới ra mắt thể hiện sức mạnh đáng ngạc nhiên. Các ETF altcoin mới ra mắt tiếp tục nhận dòng tiền vào, với quỹ XRP của Bitwise báo cáo $105 triệu dòng tiền vào trong ngày ra mắt.
Các ETF Solana và XRP mới ra mắt gần đây đã chứng kiến dòng tiền vào ròng $300.46 triệu và $410 triệu tương ứng, ngay cả khi các sản phẩm Bitcoin và Ethereum bị mất tài sản. Các ETF Solana giao ngay đã kéo dài chuỗi dòng tiền tích cực của mình lên 16 ngày, tích lũy $420 triệu dòng tiền vào.
Sự phân kỳ này cho thấy động lực altcoin đang tăng lên khi các nhà đầu tư chuyển khỏi Bitcoin và Ethereum sang các câu chuyện mới hơn. Dù việc này tượng trưng cho việc tái cân bằng danh mục đầu tư tạm thời hay sự tin tưởng thực sự vào các giao thức thay thế vẫn chưa rõ ràng, nhưng các dòng tiền chỉ ra rằng không phải tất cả vốn của tổ chức đều đang chạy khỏi tiền điện tử hoàn toàn.
Tốc độ chậm lại của Digital Asset Treasuries (DATs)
Kho bạc Bitcoin doanh nghiệp đối mặt với áp lực của riêng mình. Dữ liệu từ DefiLlama cho thấy dòng tiền DAT giảm xuống $1.93 tỷ vào tháng 10, giảm 82% so với $10.89 tỷ của tháng 9. Đến tháng 11, dòng tiềnDAT mới chỉ đạt $505 triệu, khiến tháng này có thể trở thành tháng thấp nhất cho dòng tiền DAT trong năm 2025.
Một nhà phân tích cảnh báo rằng "kỷ nguyên bán DAT chỉ mới bắt đầu", cảnh báo rằng cũng như các ETF và kho bạc tài sản kỹ thuật số đã khuếch đại đà tăng của Bitcoin, chúng cũng có thể làm tăng cường sự suy sụp. Lo ngại là các doanh nghiệp giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ có thể bị buộc phải bán nếu giá tiếp tục giảm, tạo ra một vòng luẩn quẩn tiêu cực.
Tiến triển sở hữu tổ chức
Bất chấp các dòng chảy ra, sự tham gia của tổ chức vẫn cao hơn về mặt cấu trúc so với các chu kỳ trước. Tổng quan Quý 3 năm 2025 của sở hữu tổ chức của IBIT cho thấy sự gia tăng 15% về số lượng chủ sở hữu tổ chức, với tổng sở hữu tổ chức tăng 1% để đạt 29%. Đáng chú ý, sở hữu của Quỹ Tài sản Qatar và UAE lần lượt đứng ở mức 2.14% và 4.1%.
Người mua ETF bitcoin giao ngay trung bình ngồi gần mức chi phí cơ bản $90,000, có nghĩa là nhiều nhà đầu tư tổ chức đã vào thông qua các ETF đang ở hoặc gần ngưỡng hòa vốn khi giá chạm đến mức thấp $80,000s. Điều này tạo ra một mức sàn tâm lý nhưng cũng cho thấy đệm lợi nhuận hạn chế cho những người nắm giữ này.
Khối lượng CeFi và Hành vi của nhà tạo lập thị trường
Khối lượng giao dịch trao đổi tập trung tăng mạnh trong đợt sụp đổ khi các nhà giao dịch tranh giành để điều chỉnh vị trí. Hơn $240 tỷ giao dịch đã được thực hiện, với khối lượng 24 giờ vào ngày 21 tháng 11 đạt khoảng $245 tỷ.
Độ sâu sổ lệnh vẫn là một vấn đề liên tục.Translation:
sau cú sốc giá chớp nhoáng vào tháng 10, với các sổ lệnh mỏng hơn khiến giá dễ biến động hơn. Độ sâu của thị trường không phục hồi sau cú sốc tháng 10, để lại các sổ lệnh mỏng và làm trầm trọng thêm biến động tháng 11.
Một số nhà phân tích suy đoán về một công ty tự giao dịch lớn hoặc nhà tạo lập thị trường có thể đã phá sản, tương tự như những gì đã xảy ra trong sự sụp đổ của FTX, một điều mà thị trường có thể chỉ xác nhận vài tháng sau đó. Mặc dù chưa được xác nhận, những tin đồn như vậy phản ánh mối quan ngại về đòn bẩy ẩn và rủi ro đối tác ngay cả trong các thị trường 2025 được cho là đã được quản lý tốt hơn.
Tâm lý, Câu chuyện và Cách nhìn của Truyền thông
Các chỉ số tâm lý nhà đầu tư và các câu chuyện trên mạng xã hội cung cấp thêm các lớp hiểu biết xoay quanh cú sốc.
Phá sản của Chỉ số Sợ & Tham
Chỉ số Sợ & Tham Crypto, tổng hợp nhiều tín hiệu tâm lý khác nhau, đã giảm mạnh xuống các mức cực kỳ tiêu cực. Chỉ số này đã giảm xuống còn 10 vào ngày 13 tháng 11, rơi sâu vào vùng "Sợ cực độ". Đến ngày 21 tháng 11, chỉ số đã đạt 11, mức thấp nhất trong nhiều tháng qua.
Những chỉ số này đặt tâm lý ở mức thường liên quan với các đáy thị trường lớn. Tâm lý chạm mức sợ cực độ chưa thấy kể từ giữa 2023. Lịch sử cho thấy, nỗi sợ cực độ thường đánh dấu các điểm đầu hàng, mặc dù việc xác định chính xác đáy chỉ từ dữ liệu cảm xúc vẫn là một thách thức nổi tiếng.
Chỉ số Sợ hãi Tài chính Truyền thống
Môi trường chung không thích rủi ro đã được thể hiện qua các chỉ số sợ hãi thị trường truyền thống. Chỉ số sợ hãi của Phố Wall, VIX, đã tăng 10%, trong khi chỉ số Sợ và Tham của CNN duy trì ở mức "sợ cực độ" và giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu tháng Tư.
Sự tương quan này nhấn mạnh độ nhạy cảm liên tục của tiền điện tử đối với tâm lý thị trường tài chính rộng lớn hơn, mặc dù các câu chuyện về việc tách biệt hoặc trưởng thành thành một loại tài sản độc lập.
Hoảng loạn Trên Mạng Xã Hội và Bán Lẻ
Các kênh mạng xã hội về tiền điện tử thể hiện hành vi đầu hàng cổ điển. Twitter tiền điện tử, Reddit, và các phương tiện truyền thông tin tức đã đưa tin về cú sốc với các câu chuyện từ "đợt tăng giá đã kết thúc" đến "sự điều chỉnh bình thường", với các phản ứng cảm xúc lấn át phân tích dựa trên dữ liệu trong nhiều cuộc thảo luận.
Dữ liệu Santiment cho thấy có hơn 102,900 giao dịch của "cá voi" vượt quá $100,000 và hơn 29,000 giao dịch của "cá voi" vượt quá $1 triệu trong tuần, cho thấy rằng những người nắm giữ lớn đang tích cực điều chỉnh vị trí ngay cả khi tâm lý bán lẻ sụp đổ.
Sự khác biệt giữa hoạt động trên chuỗi cho thấy sự tích lũy của cá voi và tâm lý xã hội cho thấy sự sợ hãi cực độ tạo ra một thiết lập đối lập cổ điển, mặc dù việc chuyển đổi quan sát đó thành thời điểm chính xác vẫn là một thách thức.
Truyền thông Đưa tin
Truyền thông tài chính chính thống nhấn mạnh mức độ nghiêm trọng của cú sốc. Các hãng lớn mô tả quý 4 năm 2025 là một trong những đợt giảm giá tiền điện tử khắc nghiệt nhất trong nhiều năm, với tiêu đề tập trung vào quét sạch nghìn tỷ đô la trong vốn hóa thị trường.
Một số bài đưa tin có cái nhìn sắc thái hơn. Một tạp chí kinh doanh hàng đầu của Mỹ mô tả sự sụt giảm của quý 4 tiền điện tử là "một trong những tồi tệ nhất trong ký ức," nhưng cũng lập luận rằng những giai đoạn đầu hàng như vậy đã lịch sử thiết lập giai đoạn cho những đợt phục hồi mạnh mẽ hơn trong nhiều năm nếu các dự án có tiện ích thực sự tồn tại được.
Thách thức dành cho những người tham gia thị trường là phân biệt mối lo ngại cấu trúc chính đáng với các câu chuyện tiêu cực điển hình xuất hiện trong bất kỳ đợt giảm giá đáng kể nào.
Sự Chuyển Đổi Câu Chuyện và Các Lời Giải Thích Đối Nghịch
Nhiều lời giải thích đối nghịch được lưu thông cho nguyên nhân cú sốc:
Phe vĩ mô nhấn mạnh sự không chắc chắn về chính sách tiền tệ và những người bán cá voi trong hệ sinh thái tiền điện tử là những lý do chính dẫn đến tâm lý tiêu cực, chỉ ra sự diều hâu của Fed và thắt chặt thanh khoản toàn cầu.
Các nhà phân tích kỹ thuật tập trung vào các mô hình biểu đồ cho thấy Bitcoin có thể đã đạt đỉnh, với những điểm tương đồng giữa cấu trúc hiện tại và các thiết lập sau đỉnh trong các chu kỳ trước.
Những người bảo thủ lo ngại về việc tháo gỡ DATs, với định giá của BTC kích hoạt áp lực bán gia tăng, có khả năng tạo ra lực cản kéo dài từ các công ty bán hàng.
Những chuyên gia về cấu trúc thị trường nêu bật rằng sổ lệnh mỏng hơn sau các cuộc thanh lý tháng 10 đã tạo ra một môi trường dễ vỡ, nơi áp lực bán bình thường tạo ra các động thái quá mức.
Thực tế có thể bao gồm yếu tố của tất cả những câu chuyện này làm việc cùng nhau, tạo ra một cơn bão hoàn hảo lấn át nhu cầu mua.
Câu Hỏi Về Độ Sâu Của Cú Sốc Này: Kịch Bản và Yếu Tố Rủi Ro
Trước thiệt hại đã gây ra, những người tham gia thị trường đối mặt với câu hỏi quan trọng: liệu điều tồi tệ nhất đã qua, hay đây chỉ là khởi đầu của một sự điều chỉnh sâu hơn?
Các Mức Hỗ Trợ Ngắn Hạn
Từ góc độ kỹ thuật, một số mức chính đã được chú ý. Mức hỗ trợ chính tại $89,400–$82,400 vẫn vào cuộc thông qua ngày 21 tháng 11, cho thấy một số yêu cầu cấu trúc trong phạm vi này.
Mức tâm lý $80,000, đã chạm nhẹ trên Hyperliquid, đại diện cho một ngưỡng quan trọng. Một sự phá vỡ duy trì dưới khu vực này trên các sàn giao dịch chính có khả năng kích hoạt bán thêm và thử thách niềm tin của các người nắm giữ đã tích lũy ở giá cao hơn.
Dưới mức $80,000, khu vực hỗ trợ đáng kể tiếp theo nằm trong vùng $76,000 mà đã đánh dấu đáy của tháng Tư trong cuộc "suất phụ cấp". Một sự thoái lùi hoàn toàn về những mức đó sẽ đại diện cho sự giảm giá khoảng 40% so với mức đỉnh tháng 10 - nghiêm trọng nhưng không phải là chưa từng có trong lịch sử của Bitcoin.
Kịch Bản Tăng Giá Tiếp Tục
Một số yếu tố có thể đẩy giá xuống thấp hơn đáng kể:
Dòng Chảy ETF Tăng Hơn: Nếu việc hoàn vốn thứ bảy của tổ chức tăng tốc, đặc biệt nếu cơ sở chi phí của người mua ETF trung bình quanh mức $90,000 chuyển thành tổn thất phổ biến, việc bán hoảng lọang có thể tăng.
Thanh Lý Kho Bạc Doanh N攀ghiệp: Các nhà phân tích cảnh báo rằng việc bán DAT có thể chỉ mới bắt đầu, với khả năng các công ty buộc phải bán nếu ban lãnh đạo mất niềm tin hoặc đối mặt với áp lực từ cổ đông.
Suy Giảm Vĩ Mô: Bất kỳ bất ngờ chuẩn mực nào từ Fed, hay bán tháo chung của thị trường chứng khoán, có thể đẩy giá tiền điện tử xuống đáng kể. Rủi ro trong năm phụ thuộc vào hành động đầu hàng của bán lẻ so với việc định vị của tổ chức, với việc giảm còn $50,000+ có thể xảy ra nếu sự chậm trễ quy định kéo dài.
Phá Vỡ Kỹ Thuật: Bitcoin rơi xuống mức trung bình di động 365 ngày của nó ở mức $102,000 đã đánh dấu sự khởi đầu của thị trường gấu 2022 khi bị phá vỡ. Trong khi đã dưới mức này, sự yếu ớt kéo dài có thể kích hoạt bán hệ thống từ các chiến lược tuân theo xu hướng.
Kịch Bản Hợp Nhất Ngang
Một kết quả ôn hòa hơn sẽ thấy Bitcoin dao động trong khoảng $80,000 đến $100,000 trong một thời gian dài:
Giai Đoạn Tích Lũy: Sự tích lũy của cá voi, các sự kiện giảm đòn bẩy, và động lực UTXO cùng nhau cho thấy Bitcoin đang bước vào một giai đoạn hợp nhất. Điều này có thể đánh dấu một phân phối nhiều tháng nơi những người nắm giữ sớm rời đi và tay mới bắt đầu tích lũy.
Phục Hồi Thanh Khoản: Các thị trường cần thời gian để độ sâu thị trường hồi phục từ cú sốc tháng 10. Một sự hợp nhất sẽ cho phép sổ lệnh xây dựng lại và cơ sở hạ tầng thể chế ổn định.
Ổn định Vĩ Mô: Nếu kỳ vọng chính sách của Fed ổn định và rõ ràng xuất hiện về quyết định lãi suất tháng 12, sự biến động có thể giảm nhiệt, cho phép giá qua của không hợp nhất hay tăng vọt mãnh liệt.
Kịch Bản Phục Hồi Chữ V
Những người lạc quan chỉ ra một số yếu tố có thể thúc đẩy một sự phục hồi mạnh mẽ:
Điều Kiện Bán Quá: Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) 1 tuần của Bitcoin đạt mức quá bán chỉ thấy ở các đáy thị trường lớn cho thấy các chỉ số cực đoan mà đã lịch sử trước khi phục hồi.
Tích Lũy Cá Voi: Các ví nắm giữ hơn 1,000 BTC đạt mức cao bốn tháng là 1,384 trong đợt bán tháo, chỉ ra tiền thông minh đang mua đáy.
Yêu Cầu Cấu Trúc: Với khoảng 15% nguồn cung của Bitcoin nắm giữ bởi các công ty và quỹ, một phần lớn của cung thực tế bị khóa lại bởi các người nắm giữ dài hạn không dễ dàng bán hoảng loạn.
Khả Năng Short Squeeze: Một nhóm thanh khoản thanh lý phía short dày đặc ngồi trên giá, tạo ra khả năng cho động thái tăng bạo lực nếu Bitcoin phá vỡ kháng cự chính.
Mẫu Hình Theo Mùa: Tháng 11 là một trong những tháng mạnh mẽ của Bitcoin, mặc dù hiệu suất yếu hơn trong những năm sau halving. Một cuộc tăng giá cuối năm vẫn có khả năng nếu các điều kiện vĩ mô cải thiện.
Các Yếu Tố Kích Hoạt Chính Cần Theo Dõi
Một số sự kiện cụ thể có thể xác định kịch bản nào diễn ra:
Quyết Định của Fed Ngày 9-10/12: Quyết định lãi suất của Fed và hướng dẫn dự trước sẽ xác định khả năng ưa chuộng rủi ro ngắn hạn trên tất cả các thị trường. Dự đoán hiện tại cho thấy một cắt giảm lãi suất khác vào tháng 12 năm 2025 là có thể nhưng không đảm bảo.
Ổn định Dòng Chảy ETF: Nếu việc hoàn vốn giảm và dòng chảy quay lại tích cực, điều này có thể báo hiệu rằng việc bán tổ chức đã hết.
Mùa Kết Quả Doanh N攀ghiệp: Liệu các công ty như MicroStrategy có tiếp tục chiến lược tích lũy Bitcoin của họ hay thay đổi hướng sẽ ảnh hưởng đến tâm lý thị trường.
Phát Triển Quy Định: Bất kỳ thông báo chính sách chủ yếu nào, đặc biệt xoay quanh quy định stablecoin hoặc rõ ràng về DeFi, có thể thay đổi tâm lý.
Sự Kiện Địa Chính Trị: Những sự phát triển lớn trong thương mại toàn cầu, xung đột, hoặc cuộc khủng hoảng tiền tệ có thể hoặc có lợi hoặc làm hại tiền điện tử tùy thuộc vào các yếu tố cụ thể.
Quan Điểm của Chuyên Gia: Những Người Bull, Bear và Thực Dụng
Các nhà phân tích chuyên nghiệp đưa ra quan điểm rõ rệt khác nhau về cú sốc và tác động của nó.
Quan Điểm Lạc Quan Dài Hạn
Mặc dù có sự tàn phá, một số nhà phân tích vẫn giữ các mục tiêu dài hạn mạnh mẽ. Người ủng hộ bitcoin lâu năm Tom Lee phát biểu với Bloomberg rằng ông vẫn thấy có con đường để BTC leo lên khoảng $200,000 vào cuối tháng Giêng, lập luận rằng cú sốc đại diện một sự giảm đòn bẩy tạm thời thay vì sự thay đổi cơ bản.
Báo cáo định giá quý 4 2025 của Tiger Research đã nâng mục tiêu giá Bitcoin lên $200,000, viện dẫn cả sức mạnh cơ bản và thuận lợi từ bên ngoài. Công ty lập luận rằng mặc dù có sự dao động ngắn hạn, sự chuyển dịch kiến trúc hướng tới sự chấp nhận của tổ chức củng cố các đánh giá cao hơn.
Người sáng lập Cardano Charles Hoskinson tin rằng Bitcoin có thể đạt...$250,000, ngay cả sau khi "nghiêng ngả" vượt qua mức $126,000, vẫn duy trì lòng tin vào đường cong áp dụng lâu dài dù hành động giá ngắn hạn khó lường.
Quan điểm Thận trọng và Bi quan
Những tiếng nói hoài nghi nhấn mạnh lo ngại cấu trúc. James Butterfill của CoinShares cho biết các đợt giảm gần đây liên quan đến các lo ngại cấp vĩ mô, tuyên bố: "Chúng tôi tin rằng sự kết hợp của sự không chắc chắn về chính sách tiền tệ và những người bán cá voi gốc tiền điện tử là lý do chính cho sự suy thoái tiêu cực gần đây này."
Các nhà phân tích trên chuỗi đã lưu ý rằng thị trường Bitcoin cuối năm 2025 cho thấy sự sợ hãi rõ rệt của bán lẻ so với sự tích lũy của tổ chức, cảnh báo rằng nếu sự đầu hàng của bán lẻ tăng cường mà không có sự gia tăng mua của tổ chức tương ứng, giá có thể giảm đáng kể hơn nữa.
Ray Dalio cảnh báo rằng bitcoin đối mặt với thách thức làm tài sản dự trữ toàn cầu do khả năng theo dõi của nó và những rủi ro tiềm ẩn từ máy tính lượng tử. Ông cũng lưu ý rằng kinh tế Mỹ đang tiệm cận bong bóng tương tự như những năm trước vụ sụp đổ năm 1929 và sự sụp đổ của bong bóng dot-com năm 2000, điều này có thể ảnh hưởng đến tất cả tài sản rủi ro bao gồm cả tiền điện tử.
Quan điểm Thực tế
Các nhà phân tích thận trọng hơn nhấn mạnh sự đan xen phức tạp của các yếu tố. Một nhà phân tích nhận xét dòng vốn vào ETF cộng dồn vẫn nằm ở mức $57,4 tỷ, với tổng tài sản ròng là $113 tỷ, khoảng 6,5% vốn hóa thị trường của Bitcoin, nhận thấy rằng "Các tổ chức không bỏ cuộc; họ chỉ điều chỉnh cánh buồm. Sự sợ hãi cực độ thường dẫn đến cơ hội, nhưng thời điểm là tất cả".
Haider Rafique, lãnh đạo toàn cầu tại OKX, cho rằng "Sự điều chỉnh của Bitcoin là một phần của sự thay đổi rộng hơn về cảm giác rủi ro", nhấn mạnh rằng tiền điện tử không gặp vấn đề riêng lẽ mà đang phản ánh căng thẳng của thị trường tài chính toàn cầu.
Các nhà phân tích của VanEck nói rằng những người nắm giữ trung hạn, những người đã di chuyển tiền trong vòng năm năm qua, đang thúc đẩy đợt bán tháo mới nhất của bitcoin, trong khi những người nắm giữ dài hạn vẫn ổn định khi mà các mức độ lãi xuất mở và cấp độ tài trợ chỉ ra việc định vị lại hợp đồng tương lai. Điều này cho thấy cú sốc này là về phân phối chuyển tiếp hơn là sự cố cơ bản.
Quan điểm của Nhà phân tích Kỹ thuật
Các nhà phân tích tập trung vào biểu đồ đưa ra nhiều cách giải thích khác nhau. Một số chỉ ra những điểm tương đồng giữa cấu trúc Bitcoin hiện tại và thiết lập sau đỉnh từ chu kỳ trước, nơi mà một đợt phục hồi lớn đã hình thành trước khi hầu hết các nhà giao dịch nhận ra rằng đỉnh điểm đã đến.
Những người khác tập trung vào hỗ trợ và kháng cự ngay lập tức. Các nhà phân tích đã xác định $92,000 là vùng tâm lý và kỹ thuật được tham chiếu lặp lại như một tầng ngắn hạn, lưu ý rằng nếu mất nó hoàn toàn, sẽ làm suy yếu câu chuyện ổn định.
Sự đa dạng của ý kiến của chuyên gia nhấn mạnh sự không chắc chắn thực sự mà thị trường đang đối mặt. Không giống như các kịch bản rõ ràng nơi mà đồng thuận xuất hiện, tháng 11 năm 2025 thể hiện một bức tranh u ám nơi các nhà phân tích hợp lý có thể đưa ra những kết luận đối lập từ cùng dữ liệu.
Điều gì Sự Sụp Đổ Này Tiết Lộ Về Cấu Trúc Thị Trường Crypto năm 2025
Nhìn lại từ hành động giá ngay lập tức, sự sụp đổ tháng 11 đã làm sáng tỏ một số đặc điểm cấu trúc quan trọng của thị trường tiền điện tử trong giai đoạn hiện tại của nó.
Trưởng thành và Những Yếu Điểm
Sự sụp đổ đã tiết lộ cả sự tiến bộ và những điểm yếu vẫn tồn tại trong cơ sở hạ tầng thị trường. Về mặt tích cực, Bitcoin trông có cấu trúc "trưởng thành" hơn các lần sụp đổ trước đó, với sự tham gia của tổ chức thông qua ETF và sự tham gia của công ty sâu sắc hơn bao giờ hết.
Các stablecoin lớn giữ được tỷ giá của chúng trong suốt sự biến động, cho thấy thanh khoản và quản lý rủi ro đã được cải thiện so với các chu kỳ trước đó. Các giao thức DeFi nói chung tiếp tục hoạt động mà không có sự cố nghiêm trọng hay các sự kiện nợ xấu toàn hệ thống, cho thấy sức mạnh kỹ thuật của ngành ngay cả dưới áp lực cực đoan.
Tuy nhiên, những lỗ hỏng nghiêm trọng vẫn tồn tại. Các sổ lệnh mỏng sau vụ sụp đổ tháng 10 khiến giá cả dễ bị ảnh hưởng bởi biến động khuếch đại, nhấn mạnh cách nhanh chóng các nhà tạo lập thị trường có thể rút lui khi rủi ro tăng cao. Sự sụp đổ nhanh đến $80,000 trên Hyperliquid đã cho thấy rằng các địa điểm cấp thấp hơn vẫn dễ bị tác động mạnh mẽ.
Sự thống trị của Hợp đồng phái sinh và Chu kỳ đòn bẩy
Vai trò của các công cụ phái sinh trong việc khuếch đại biến động đã trở nên rõ ràng hơn. Lãi suất mở trong hợp đồng tương lai Bitcoin tăng thêm 36,000 BTC trong một tuần, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2023, cho thấy cách mà đòn bẩy có thể được xây dựng lại nhanh chóng ngay cả trong xu hướng sụt giảm.
Chu kỳ xây dựng đòn bẩy, thanh lý hàng loạt, giảm đòn bẩy nhanh chóng và tái xây dựng nhanh chóng gợi ý rằng cho đến khi kích thước vị trí ổn định ở các mức bền vững hơn, biến động sẽ tiếp tục ở mức cao. Hoạt động giao dịch giao ngay đang gia tăng nhưng chưa đến mức đầu hàng, ngụ ý rằng một số vị trí đầu cơ vẫn cần phải được thanh lý.
Cán Cân Hai Lưỡi Của Các Tổ Chức
Sự tham gia của các tổ chức cho thấy hai mặt của một lưỡi kiếm. Trong khi những người nắm giữ tổ chức cung cấp một nền tảng nhu cầu dài hạn và tính hợp pháp, sự rút vốn kỷ lục từ ETF với $3.79 tỷ cho thấy rằng tiền của các chuyên gia có thể ra đi mạnh mẽ như khi nó vào.
Giá vốn $90,000 của người mua ETF trung bình có nghĩa là không giống như những người chấp nhận đầu đời với lợi nhuận khổng lồ, những người nắm giữ tổ chức mới có giới hạn đối với các đợt giảm giá. Điều này tạo ra tiềm năng cho hành vi kẹp biến động hơn từ những quỹ tổ chức được cho là ổn định.
Các doanh nghiệp nắm giữ kho bạc công ty đối mặt với động lực đặc biệt khó khăn. Các công ty theo mô hình của Strategy đã tích lũy hơn 2 triệu BTC năm-to-date, tạo ra sự tiếp xúc lớn trên bảng cân đối kế toán. Nếu sự suy yếu của Bitcoin tiếp tục, cổ đông và hội đồng quản trị có thể gây áp lực lên ban quản lý để giảm rủi ro, tạo ra một nguồn cung bán bền vững.
Mối quan hệ tương quan với Tài sản truyền thống
Sự sụp đổ đã củng cố mối tương quan liên tục giữa tiền điện tử và các tài sản rủi ro truyền thống, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ. Bitcoin đã chịu áp lực đồng thời với các tài sản rủi ro khác, với các hành động giá phản ánh cổ phiếu AI. S&P 500 giảm 1,56% và Nasdaq giảm 2,15% cùng với sự giảm sút của tiền điện tử.
Mối tương quan này thách thức các câu chuyện về Bitcoin như một tài sản thay thế thực sự hoặc biện pháp phòng vệ lạm phát. Khi các sự kiện rủi ro vĩ mô diễn ra, vốn dường như rời khỏi tiền điện tử cùng với các vị trí đầu cơ khác thay vì chuyển vào tài sản số như một nơi trú ẩn an toàn.
Sự phân biệt thị trường Altcoin
Hiệu suất khác biệt của các altcoin khác nhau tiết lộ sự phân mảng thị trường ngày càng tăng. Trong khi hầu hết các altcoin giảm mạnh, các tài sản như XRP và Solana cho thấy sự bền bỉ tương đối ở một số điểm nhất định, được thúc đẩy bởi các câu chuyện cụ thể như ra mắt ETF.
Các ETF altcoin mới được tung ra thu hút dòng vốn ngay cả khi các sản phẩm Bitcoin và Ethereum mất cảnh giác với nhà đầu tư cho thấy rằng việc phân bổ vốn đang trở nên có chọn lọc hơn, với các nhà đầu tư phân biệt giữa các giao thức dựa trên đặc trưng cụ thể thay vì coi tất cả tiền điện tử là một loại tài sản đơn nhất.
Sự phân mảnh này có khả năng tiếp tục khi thị trường trưởng thành. Các chu kỳ tương lai có thể chứng kiến ít sự tương quan giữa các tài sản tiền điện tử, với những người thắng và kẻ thua được quyết định nhiều hơn bởi công trạng cá nhân hơn là tình cảm thị trường chung.
Sự Phân biệt giữa Bán lẻ và Tổ chức
Sự sụp đổ đã làm rõ sự phân cách ngày càng tăng giữa hành vi bán lẻ và tổ chức. Thị trường Bitcoin cuối năm 2025 cho thấy sự sợ hãi rõ rệt từ bán lẻ so với sự tích góp của tổ chức, với Chỉ số Sợ hãi và Tham lam ở mức 11 trong khi sự tích góp của cá voi 345,000 BTC giữa các nhà giữ vĩnh viễn gợi ý rằng tiền thông minh đã mua vào.
Trong khi tất cả các nhóm giữ ví đều là người bán ròng đầu năm nay, những người giữ nhỏ dưới 1,000 BTC đã trở thành những người tích góp ổn định vào tháng 11. Sự phân tán trong hành vi giữa các nhóm người nắm giữ khác nhau có thể xác định giai đoạn tiếp theo của hành động giá.
Bài học cho các thành viên thị trường
Cuộc sụp đổ tháng 11 cung cấp một số bài học rõ ràng:
Đối với nhà giao dịch: Đòn bẩy vẫn nguy hiểm trong các thị trường tiền điện tử. Gần $2 tỷ trong các đợt thanh lý trong 24 giờ chứng minh cách mà các vị trí quá đòn bẩy có thể bị xóa sổ nhanh chóng. Quản lý rủi ro và quy cỡ vị trí quan trọng hơn các dự đoán hướng đi.
Đối với nhà đầu tư dài hạn: Các mức hỗ trợ chủ chốt tại $89,400–$82,400 vẫn duy trì gợi ý rằng việc tích lũy kiên nhẫn trong nỗi sợ hãi có thể là khôn ngoan, mặc dù việc định thời điểm các đáy chính xác vẫn không thể. Chiến lược trung bình giá bằng sự biến động tiếp tục có ý nghĩa đối với nhà đầu tư tự tin.
Đối với tổ chức: Kỷ lục dòng vốn ETF trị giá $3,79 tỷ cho thấy rằng các sản phẩm tổ chức không miễn dịch với chu kỳ mua vào và bán ra. Các nhà quản lý tài sản phải chuẩn bị cho các dao động lớn trong luồng quỹ và duy trì đủ thanh khoản để xử lý mua lại mà không cần bán bắt buộc.
Đối với người xây dựng tiền điện tử: Thực tế rằng Solana vẫn khả dụng xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây trong giai đoạn căng thẳng đỉnh điểm khi mà các mạng khác sụp đổ đã chỉ ra tầm quan trọng của sự bền vững kỹ thuật. Những dự án hoạt động khi cần nhất sẽ tồn tại và phát triển mạnh qua các chu kỳ tương lai.
Kết luận: Đợt Lắc Lư Hay Thay Đổi Cấu Trúc?
Cuộc khủng hoảng tiền điện tử tháng 11 năm 2025, chứng kiến Bitcoin lao dốc từ khoảng $120,000 để tạm thời chạm $80,000, đại diện cho một trong những sự điều chỉnh bạo lực nhất trong lịch sử tiền điện tử, được đo lường cả về giá trị đô-la tuyệt đối bị mất và tốc độ suy giảm. Hơn $1 nghìn tỷ giá trị thị trường tiền điện tử đã bị xóa sổ, với gần $2 tỷ trong các vị trí bị thanh lý chỉ trong một khoảng thời gian 24 giờ.
Nguyên nhân được xác nhận
Bằng chứng chỉ ra sự hội tụ của các yếu tố thay vì một chất xúc tác đơn lẻ:
Thắt chặt vĩ mô: Xác suất cắt giảm lãi suất của Fed vào tháng 12 đã giảm dưới 40% vào giữa tháng 11 từ mức gần như chắc chắn, định giá lại cơ bản định giá tài sản rủi ro. Lợi suất tăng vọt của trái phiếu 10 năm Nhật Bản tạo ra tình trạng khan hiếm thanh khoản toàn cầu khiến tất cả các thị trường đầu cơ bị chấn động.
Sự rút vốn của tổ chức: Dòng vốn ra kỷ lục $3.79 tỷ vào Bitcoin ETF và $1.79 tỷ vào Ethereum ETF loại bỏ nguồn cầu mua vào đáng kể trong khi tạo ra áp lực bán bắt buộc khi các nhà quản lý quỹ đáp ứng nhu cầu rút vốn.
Vị trí quá đòn bẩy: Gần 90% các đợt thanh lý ảnh hưởng đến các vị trí dài cho thấy mức độ thâm nhập của bên mua đã trở nên đông đúc như thế nào. Các sổ lệnh mỏng từ vụ sụp đổ tháng 10 đã khuếch đại các chuyển động theo cả hai hướng.
Người nắm giữ dài hạnSure, here is the translation of the content from English to Vietnamese, following your formatting instructions:
Phân phối: Hơn 417,000 BTC được phân phối bởi những người nắm giữ lâu dài trong tháng 11 đại diện cho những người chấp nhận sớm kiếm lợi nhuận, tạo ra áp lực cung dài hạn.
Diễn giải Đối nghịch
Lập luận Tăng giá: Những người ủng hộ cho rằng điều này là cần thiết để giảm đòn bẩy trong một thị trường tăng trưởng đang diễn ra. Chỉ số RSI của Bitcoin đạt đến mức quá bán chỉ thấy ở các đáy lớn, sự tích lũy cá voi đạt đến mức cao nhất trong bốn tháng, và sự tham gia của tổ chức vẫn sâu hơn về cơ cấu so với bất kỳ chu kỳ nào trước đây cho thấy nền tảng cho sự phục hồi vẫn còn nguyên vẹn.
Lập luận Giảm giá: Những người hoài nghi phản đối rằng nguy cơ sụp đổ vào cuối năm vẫn còn đáng kể, với khả năng giảm xuống dưới $50,000 nếu điều kiện vĩ mô xấu đi. Khả năng bán DAT đang tăng tốc và sự phân chia của Fed về các lần cắt giảm trong tương lai tạo ra rủi ro giảm thêm đáng kể.
Quan điểm Thực tế: Diễn giải khả dĩ nhất là tháng 11 đại diện cho một giai đoạn chuyển tiếp, nơi những người nắm giữ sớm phân phối cho người mới tham gia, đòn bẩy đã được thiết lập lại một cách dữ dội, và các giá trị được điều chỉnh để phản ánh điều kiện thanh khoản chặt chẽ hơn. Việc giai đoạn này chuyển thành một thị trường giảm sâu hơn hay hợp nhất trước khi đạt mức cao mới phụ thuộc rất nhiều vào các yếu tố bên ngoài bản thân tiền điện tử.
Những gì cần theo dõi tiếp theo
Đối với ai đang tìm cách định hướng về những gì tiếp theo, một vài dấu hiệu đáng chú ý bao gồm:
Cuộc họp tháng 12 của Fed: Cuộc họp FOMC vào ngày 9-10 tháng 12 sẽ làm rõ những kỳ vọng về đường lối lãi suất vào năm 2026. Kỳ vọng của thị trường hiện tại cho thấy có thể có một lần cắt giảm lãi suất nữa nhưng không được đảm bảo.
Ổn định dòng chảy ETF: Theo dõi dấu hiệu rằng các đợt rút vốn của tổ chức đã cạn kiệt. Sự chuyển dịch từ dòng chảy ra kỷ lục sang dòng chảy trung lập hoặc tích cực sẽ báo hiệu một sự đáy trong việc bán của tổ chức.
Chỉ số trên chuỗi: Giám sát luồng trao đổi, mô hình tích lũy cá voi và hành vi của người nắm giữ lâu dài. Các mức hỗ trợ chính tại $89,400–$82,400 vẫn là các ngưỡng kỹ thuật quan trọng.
Hành động của kho bạc doanh nghiệp: Việc các công ty duy trì hay từ bỏ chiến lược ngân quỹ Bitcoin sẽ ảnh hưởng cả đến động lực cung và tâm lý câu chuyện.
Dữ liệu vĩ mô: Dữ liệu việc làm, lạm phát và tăng trưởng sẽ điều tiết chính sách của Fed và tâm lý rủi ro rộng hơn. Tiền điện tử đã chứng minh rằng nó không thể tách rời khỏi những lực lượng vĩ mô này.
Suy nghĩ cuối cùng
Cuộc sụp đổ vào tháng 11 năm 2025 nhắc nhở những người tham gia thị trường rằng mặc dù có sự chấp nhận của tổ chức, tiến triển quy định và cơ sở hạ tầng trưởng thành, nhưng tiền điện tử vẫn là một loại tài sản cơ bản không ổn định và rủi ro. Bitcoin giao dịch giảm hơn 30% so với mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 10 trên $120,000 chỉ vài tuần sau đó chứng minh khả năng định giá lại mạnh mẽ của lĩnh vực này.
Tuy nhiên, trong sự biến động này có cả rủi ro và cơ hội. Như một nhà phân tích đã lưu ý, "Nỗi sợ hãi tột độ thường đi trước cơ hội, nhưng thời điểm là tất cả". Những người có niềm tin mạnh mẽ, quản lý rủi ro thích hợp và tầm nhìn dài hạn có thể xem những giai đoạn như tháng 11 chính xác là cơ hội tích lũy xác định những người chiến thắng của chu kỳ tiếp theo.
Tháng 11 năm 2025 sẽ được nhớ đến như đợt điều chỉnh cuối cùng trước khi đạt mức cao mới mọi thời đại hay là khởi đầu của một thị trường giảm kéo dài sẽ chỉ được làm rõ sau này. Điều chắc chắn là sự sụp đổ đã tiết lộ cả sức hấp dẫn lâu dài của tiền điện tử - nhu cầu của tổ chức đã tổt hơn so với các chu kỳ trước - và sự dễ bị tổn thương liên tục của nó khi đối mặt với các cơn gió ngược vĩ mô và việc tháo gỡ đòn bẩy.
Chương tiếp theo của thị trường sẽ được viết lên bởi cách những người nắm giữ đối mặt với khó khăn này, cách những người xây dựng tiếp tục phát triển bất kể giá cả, và cuối cùng, cách mà điều kiện kinh tế toàn cầu phát triển. Hiện tại, cuộc sụp đổ tháng 11 là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng trong lĩnh vực tiền điện tử, sự lạc quan và tuyệt vọng thường nằm gần nhau hơn bất kỳ ai có thể mong đợi.