Khi FTX sụp đổ vào tháng 11/2022, bản “khám nghiệm tử thi” đã hé lộ một lỗ hổng chí mạng – công ty giao dịch liên kết Alameda Research đã vay hàng tỷ đô la bằng cách dùng FTT, token độc quyền của FTX, làm tài sản thế chấp, ngay trên chính nền tảng FTX.
Cấu trúc vòng tròn, tự tham chiếu này đã che giấu đòn bẩy khổng lồ cho đến khi không thể giấu được nữa. Hàng tỷ đô la bốc hơi chỉ sau một đêm.
Tuần này, dữ liệu blockchain đang kể lại một câu chuyện đáng lo ngại tương tự, và lần này liên quan đến dự án crypto do gia đình Trump đồng sáng lập.
World Liberty Financial là gì?
World Liberty Financial (WLFI) là một dự án tài chính phi tập trung (DeFi) được đồng sáng lập năm 2024 bởi các thành viên gia đình Trump, bao gồm Eric Trump và Donald Trump Jr., cùng các đối tác Zachary Folkman, Chase Herro và Zach Witkoff.
Một pháp nhân kinh doanh của Trump sở hữu 60% công ty và được hưởng 75% toàn bộ doanh thu từ bán token, theo hồ sơ được Wikipedia ghi nhận về dự án.
WLFI phát hành hai tài sản crypto chính: một token quản trị, cũng có tên là WLFI, và một stablecoin có tên USD1, được neo theo đô la Mỹ và được bảo chứng bằng trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản tương đương tiền mặt. Đến tháng 4/2026, USD1 đã tăng lên hơn 4 tỷ đô la lưu hành.
Dự án đã huy động khoảng 550 triệu đô la từ khoảng 85.000 người tham gia thông qua hai đợt bán token, theo dữ liệu thị trường. Đến tháng 12/2025, gia đình Trump được cho là đã thu lợi 1 tỷ đô la từ tiền bán token trong khi vẫn nắm giữ lượng token chưa bán trị giá 3 tỷ đô la.
Giao dịch: Dữ liệu blockchain cho thấy gì
Tranh cãi xoay quanh một loạt giao dịch bắt đầu từ tháng 2/2026 và tăng mạnh vào tháng 4, tất cả đều được các công ty phân tích on-chain Arkham Intelligence và Etherscan ghi lại.
Theo cuộc điều tra của CoinDesk dựa trên dữ liệu từ Etherscan và Arkham, chuỗi sự kiện diễn ra như sau:
Ngày 8/2: Kho bạc của WLFI nạp 14 triệu USD1 vào một nền tảng cho vay DeFi có tên Dolomite, vay 11,4 triệu USDC và chuyển số tiền đó đến một địa chỉ Coinbase Prime chỉ vài phút sau đó. Coinbase Prime thường được các tổ chức sử dụng để chuyển đổi crypto sang tiền pháp định theo hình thức OTC.
Ngày 20/2: Kho bạc nạp 890 triệu token WLFI vào Dolomite và vay 20 triệu USD1 dựa trên số token này.
Ngày 24/3: Thêm 1,1 tỷ token WLFI nữa được nạp, nâng tổng số lượng WLFI nạp trực tiếp lên khoảng 1,99 tỷ token WLFI.
Ngày 2/4 và 7/4: Kho bạc WLFI chuyển thêm 3 tỷ token WLFI thông qua một ví Gnosis Safe trung gian. Điểm đến cuối cùng của số token này vẫn chưa rõ tại thời điểm bài viết.
Tổng cộng, WLFI đã thế chấp khoảng 5 tỷ token WLFI, với giá trị danh nghĩa khoảng 440 triệu đô la làm tài sản bảo đảm trên Dolomite, và vay khoảng 65,4 triệu USD1 cùng 10,3 triệu USDC, tổng cộng khoảng 75 triệu đô la stablecoin. Hơn 40 triệu đô trong số tiền vay đó đã được chuyển đến Coinbase Prime ngay sau khi vay.
Xung đột lợi ích ở trung tâm câu chuyện
Việc lựa chọn nền tảng không phải là tình cờ.
Dolomite được đồng sáng lập bởi Corey Caplan, người cũng là cố vấn và được cho là giữ chức Giám đốc Công nghệ của chính World Liberty Financial, theo các báo cáo.
Về thực chất, WLFI đã xây dựng sản phẩm cho vay chủ lực của mình (World Liberty Markets) trên hạ tầng của Dolomite, trở thành bên đi vay chi phối trên chính nền tảng đó bằng cách dùng token quản trị của mình làm tài sản thế chấp, và người đồng sáng lập nền tảng cho vay lại đồng thời là nhân sự cấp cao tại WLFI. Trong tài chính truyền thống, một giao dịch bên liên quan với quy mô như vậy thường phải được hội đồng quản trị độc lập phê duyệt và công bố công khai. DeFi hiện tại không có “rào chắn” tương đương.
Động thái này có nghĩa là WLFI về bản chất đang đi vay chính stablecoin của mình (USD1) từ một giao thức do người nội bộ của mình cố vấn, dùng chính token quản trị của mình làm tài sản thế chấp. Như một nhà phân tích mô tả, đây là một vòng lặp khép kín hoàn toàn.
Vì sao người gửi tiền bình thường đang phải trả giá
Vị thế tài sản thế chấp của WLFI hiện chiếm khoảng 55% tổng giá trị khóa (TVL) 835 triệu đô của toàn bộ Dolomite, theo phân tích của CoinDesk dựa trên thống kê giao thức Dolomite.
Hệ quả trực tiếp với người dùng bình thường là pool cho vay USD1 trên Dolomite bị đẩy lên tỷ lệ sử dụng 93%, nghĩa là gần như mọi đô la sẵn có để cho vay đều đã bị WLFI vay hết. Những người gửi USD1 vào Dolomite để kiếm lãi bỗng không thể rút tiền kịp thời.
Nicolas Vaiman, CEO của công ty phân tích blockchain Bubblemaps, nói với Fortune rằng khoảng 5% tổng nguồn cung token WLFI hiện đang nằm làm tài sản thế chấp trên Dolomite. Nếu giá WLFI giảm mạnh, số tài sản thế chấp này có thể bị thanh lý cưỡng bức và với độ sâu thanh khoản hạn chế của WLFI trên các sàn, bất kỳ đợt bán cưỡng bức lớn nào cũng có thể khiến giá token lao dốc hơn nữa, tạo ra vòng xoáy nợ xấu mà giao thức Dolomite không thể hấp thụ.
Nhà phân tích DeFi EthanDeFi nhận xét trên X: “Nếu vị thế tài sản thế chấp WLFI đó mà tiến gần đến ngưỡng thanh lý, thì gần như không thể thanh lý được mà không gây thua lỗ lớn cho bên cho vay.”
Để so sánh, tháng 6/2024, người sáng lập Curve Finance là Michael Egorov đã bị buộc phải chịu khoảng 80 triệu đô la thanh lý sau khi vay gần 100 triệu đô bằng CRV, token quản trị của chính dự án ông, trên nhiều nền tảng cho vay khác nhau.
Đọc thêm: "Habitual Liar": OKX Boss Revives 11-Year-Old Allegations Against CZ
Phản hồi của WLFI: ‘Đó không phải rủi ro. Đó là cách hệ thống vận hành’
Sau khi CoinDesk công bố báo cáo ban đầu vào ngày 9/4, giá WLFI đã lao dốc gần 15%. Dự án phản hồi trên X, gạt bỏ các lo ngại là “FUD” (sợ hãi, bất định và hoài nghi).
“Chúng tôi là một trong những bên cung cấp và đi vay lớn nhất trên WLFI Markets,” đội ngũ viết. “Đúng, chúng tôi đã cung cấp WLFI làm tài sản thế chấp và vay stablecoin. Không, chúng tôi còn lâu mới bị thanh lý và thành thật mà nói, kể cả khi thị trường quay đầu mạnh chống lại chúng tôi, chúng tôi chỉ đơn giản là cung cấp thêm tài sản thế chấp. Đó không phải rủi ro. Đó là cách hệ thống vận hành.”
Đội ngũ cũng mô tả vai trò của WLFI như một “bên đi vay neo” (anchor borrower) giúp tạo lợi suất cho các người dùng khác trên nền tảng, và tiết lộ rằng trong sáu tháng qua, họ đã mua lại 435 triệu token WLFI với giá trung bình 0,1507 đô, tổng cộng 65,58 triệu đô la mua trên thị trường mở.
Các đợt mua lại đó hiện đang thua lỗ nặng. Tính đến ngày 10/4, WLFI giao dịch quanh mức 0,08 đô, thấp hơn khoảng 48% so với giá mua lại bình quân.
Các nhà phê bình chỉ ra rằng lời đề nghị “đơn giản là cung cấp thêm tài sản thế chấp” chỉ càng làm sâu thêm rủi ro vòng tròn: bổ sung thêm token WLFI vào một vị thế vốn đã được thế chấp bằng WLFI, trên một nền tảng do người nội bộ WLFI vận hành, và được tính bằng chính stablecoin của WLFI, khiến mọi phần của cấu trúc đều tập trung hơn vào một tài sản đang trượt giá.
So sánh với FTX: Tương đồng, nhưng có một khác biệt quan trọng
Cấu trúc này đã bị so sánh rộng rãi với việc Alameda Research dùng FTT làm tài sản thế chấp trên FTX trước khi sàn sụp đổ.
Alameda đã vay hàng tỷ đô dựa trên FTT trên FTX trong những tháng trước khi sàn phá sản, tạo ra đòn bẩy tự tham chiếu bị che giấu khỏi công chúng cho đến khi một bảng cân đối kế toán bị rò rỉ kích hoạt “chạy ngân hàng”.
Tuy nhiên, có một khác biệt đáng kể. Việc vay mượn của WLFI đang diễn ra một cách minh bạch trên blockchain công khai. Mọi giao dịch đều hiển thị với bất kỳ ai có quyền truy cập Etherscan hoặc Arkham Intelligence. Rủi ro không bị che giấu – nó chỉ đơn giản là bị xem nhẹ.
Câu hỏi trung tâm đối với các nhà quản lý giờ đây là liệu mức độ minh bạch đó có đủ để bảo vệ người gửi tiền bình thường hay không.
Nhà đầu tư bị kẹt và đã bị kẹt từ nhiều tháng
Bê bối Dolomite chồng thêm lên một bất bình vốn đã tồn tại từ trước trong cộng đồng nắm giữ token WLFI: phần lớn họ không thể bán.
Khi WLFI tổ chức các đợt bán token từ tháng 10/2024 đến tháng 1/2025, người mua nhận token với giá từ 0,015 đến 0,05 đô. Các token này đạt đỉnh lịch sử 0,46 đô khi bắt đầu được giao dịch vào tháng 9/2025. Nhưng những người tạo ra World Liberty Financial, bao gồm gia đình Trump, giữ toàn quyền quyết định ai được bán và khi nào, chỉ cho phép 20% nguồn cung token được giao dịch.
Theo một báo cáo tháng 1/2026, hàng chục người nắm giữ token đã đăng bài trên diễn đàn của World Liberty Financial, cầu xin những người sáng lập dự án mở khóa số token của họ khi họ chứng kiến giá trị token giảm dần. Một người viết: “Chúng tôi đã trở thành con tin.”
Ngay cả nhà hậu thuẫn nổi bật nhất của WLFI, người sáng lập blockchain Tron (TRX) là Justin Sun, cũng bị đóng băng token. Sau khi Sun chuyển một phần số token nắm giữ sang một ví khác do ông kiểm soát vào tháng 9/2025, World Liberty Financial đã đóng băng 545 triệu token WLFI của ông mà không báo trước, theo dữ liệu blockchain từ Arkham Intelligence. Vị thế bị đóng băng của Sun, trị giá khoảng 44,65 triệu đô vào ngày 10/4, đã giảm hơn 80 triệu đô so với các mức định giá trước đó, theo dữ liệu Arkham.
Mạng lưới tranh cãi rộng hơn
Vụ Dolomite không phải là mối lo ngại quản trị đầu tiên, thậm chí không phải là nghiêm trọng nhất, xoay quanh World Liberty Financial.
Cổ phần từ UAE: Theo một bài báo tháng 2/2026 của New York Times và một cuộc điều tra sau đó của Hạ viện Mỹ, vài ngày trước lễ nhậm chức tháng 1/2025 của Donald Trump, một công ty có liên hệ với Abu Dhabi do Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan, Cố vấn An ninh Quốc gia UAE, lãnh đạo đã đồng ý mua 49% cổ phần World Liberty Financial với giá 500 triệu đô la, trong đó 187 triệu đô được trả trước cho các pháp nhân gia đình Trump.
Eric Trump ký thỏa thuận này. Thương vụ không được công bố công khai vào thời điểm đó. Hai cộng sự của Sheikh Tahnoon là Martin Edelman và Peng Xiao sau đó được đưa vào hội đồng quản trị WLFI, cũng không được công bố... Thượng nghị sĩ Chris Murphy gọi thỏa thuận này là “tham nhũng gây choáng váng”, đặc biệt sau khi chính quyền Trump sau đó đảo ngược các hạn chế an ninh quốc gia trước đó về việc UAE được tiếp cận chip AI Nvidia. Một cuộc điều tra của Hạ viện do Hạ nghị sĩ Ro Khanna dẫn đầu đã yêu cầu các hồ sơ về quyền sở hữu, thanh toán và quản trị.
Thỏa thuận Justin Sun: Ngày 5 tháng 3 năm 2026, SEC đã dàn xếp vụ kiện gian lận kéo dài nhiều năm đối với Justin Sun, tỷ phú sáng lập dự án crypto và là nhà đầu tư lớn vào WLFI, với số tiền 10 triệu USD, chỉ bằng một phần nhỏ so với các cáo buộc ban đầu. SEC cáo buộc Sun đã dàn dựng một kế hoạch wash-trading liên quan đến hơn 600.000 giao dịch giả và tạo ra 31 triệu USD từ việc bán token chưa đăng ký.
Sun đã đầu tư khoảng 75 triệu USD vào WLFI ngay trước lễ nhậm chức của Trump, và vụ kiện gian lận đối với ông đã bị tạm dừng sau khi Trump nhậm chức. Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren tuyên bố: “SEC không được trở thành con chó cảnh nằm gọn trong lòng những tỷ phú bạn bè của Trump.”
Đảng Dân chủ trong Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, trong một lá thư gửi Chủ tịch SEC Paul Atkins vào tháng 1 năm 2026, đã mô tả thỏa thuận này là “bằng chứng không thể nhầm lẫn của một cơ chế trả tiền để được ưu ái (pay-to-play).”
Mối liên hệ với Campuchia: Một cuộc điều tra riêng của tờ Times phát hiện WLFI đã tích hợp USD1 với một dự án blockchain ở Đông Nam Á, AB DAO, mà dự án chủ lực cho đến gần đây được quảng bá bởi những cá nhân sau đó bị chính quyền Mỹ và Anh trừng phạt vì bị cáo buộc liên quan đến các hoạt động gian lận quy mô lớn gắn với Prince Group của Campuchia. WLFI nói rằng họ không biết về mối liên hệ này và đã tiến hành thẩm định (due diligence).
Lệnh ân xá cho CZ: Cuộc điều tra của Hạ viện cũng xem xét các giao dịch kinh doanh của WLFI với Binance, mà nhà sáng lập là Changpeng “CZ” Zhao đã được chính quyền Trump ân xá sau khi bị kết tội vi phạm Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (Bank Secrecy Act), một lệnh ân xá được một cựu quan chức phụ trách ân xá của Bộ Tư pháp mô tả là chưa từng có tiền lệ.
Điều Gì Sẽ Xảy Ra Tiếp Theo
Tính đến ngày 11 tháng 4 năm 2026, chưa có hoạt động thanh lý vị thế Dolomite của WLFI. Token đang được giao dịch ở khoảng 0,08 USD, giảm 82% so với mức đỉnh mọi thời đại là 0,46 USD.
Ba tỷ token WLFI bổ sung đang nằm trong một ví trung gian sau các khoản chuyển vào ngày 2 tháng 4 và 7 tháng 4, theo dữ liệu từ Arkham. Nếu những token đó đi theo cùng một lộ trình vào Dolomite, mọi áp lực toán học lên vị thế đều trở nên tệ hơn: giá thấp hơn đồng nghĩa với sức mạnh vay trên mỗi token giảm đi, và nhiều token tràn vào pool khiến người gửi hiện tại khó rút hơn.
WLFI cho biết họ sẽ đăng một đề xuất quản trị lên diễn đàn trong vài ngày tới, trình bày lịch trình khóa (vesting) và giải phóng token theo từng giai đoạn cho các nhà đầu tư sớm. Việc đề xuất đó, nếu được thông qua, sẽ làm tăng hay giảm áp lực bán lên token vẫn chưa rõ ràng.
Điều rõ ràng là khoảng 80% nguồn cung presale của WLFI vẫn đang bị khóa, hàng nghìn nhà đầu tư không thể tiếp cận vốn của họ, và chính kho bạc của dự án đang thực hiện một chiến lược đi vay mà các nhà phân tích blockchain độc lập mô tả là xoay vòng, tập trung và có cấu trúc rủi ro, trong khi các nhân vật chính trị có liên hệ với dự án đang đối mặt với ngày càng nhiều chất vấn từ Quốc hội, SEC và các cơ quan quản lý quốc tế.
Đọc tiếp: Why Europe And Asia Bear The Cost Of War While The Dollar Gets Stronger