Euler

什么是 Euler？

Euler 是一个非托管 DeFi 借贷协议，允许用户、策展人和机构在无需依赖中心化资产 上币流程的前提下，为加密资产创建隔离或互联的借贷市场。相比“通用 DeFi 借贷”， 它聚焦的问题更窄：Euler 尝试让长尾抵押品、金库特定风险控制和可编程信用市场在 不把所有资产强行塞进同一个共享风险池的情况下也能被安全使用。

该协议目前的护城河是其模块化架构，核心在于 Euler Vault Kit 和 Ethereum Vault Connector。通过它们， ERC-4626 借贷金库可以拥有各自独立的抵押规则、清算参数、预言机栈、治理路径以及 金库间抵押关系，而不是继承类似 Aave 或 Compound 那种单一、整体式的市场设计。 (euler.finance)

更合理的理解方式是：Euler 是 DeFi 信用基础设施，而不是一个一层网络或传统意义 上的面向大众的金融应用。截至 2026 年 7 月下旬，CoinGecko 将 EUL 的市值排名列在几百名区间，而 DefiLlama 的 Euler V2 面板 显示 Euler V2 的 TVL 规模达数亿美元，活跃贷款规模高于头条 TVL，费用收入可观但波动 较大。需要区分存款、TVL、活跃贷款和费用流之间的差异——Euler 自身在 2026 年回顾 中也承认，此前的增长部分源于激励驱动且高度流动：V2 上线后存款快速增加，但其黏性 低于 TVL 表面呈现的水平。(coingecko.com)

Euler 由谁在何时创立？

Euler 起源于 Euler XYZ，这是一家位于英国的 DeFi 初创公司，在赢得 Encode Club 的 Spark University Hackathon 后成立，并于 2020 年 12 月由 Michael Bentley 博士正 式对外介绍。在 Euler 的发布公告中，最初的创始团队包括 Michael Bentley、Jack Prior 和 Doug Hoyte，并完成了一轮 80 万美元的种子轮融资，由 Lemniscap 领投；此后项目 又完成了更大规模的融资，包括 2021 年由 Paradigm 领投的 800 万美元 A 轮，以及 2022 年由 Haun Ventures 领投的 3200 万美元代币融资——这一时期，DeFi 借贷市场正 从实验性协议向风投支持的金融基础设施过渡。Euler 的 DAO 模式和 EUL 治理代币也 延续了 2020–2022 年 DeFi 的普遍路径：协议开发初期由核心实验室主导，而参数控制、 国库分配和代币激励则逐步下放至代币持有者治理。medium.com

项目的叙事此后发生了实质性变化。Euler V1 的定位是为长尾 ERC‑20 资产提供无许可 的货币市场，通过降低对中心化上币审批的依赖，与 Compound 和 Aave 展开竞争。在 2023 年 3 月遭遇攻击并追回资金之后，项目围绕 Euler V2 进行了重建，将叙事从“一个 上币更灵活的单一借贷协议”转向“模块化信用层”：由独立的金库创建者和策展人在公用 基础设施上搭建各自的市场。到 2026 年，Euler Labs 自身的对外表述也更为克制：团队 认为 Euler 曾试图同时扮演产品、基础设施层、DEX 和市场运营方多个角色，而战略重 心的重置，是要让协议本身成为“轨道网络”，由策展人在其之上运营具体金融产品。 (euler.finance)

Euler 网络如何运作？

Euler 本身不是一条主权区块链，因此没有自己的验证者集合、本地出块机制或独立共识。 EUL 是一种 ERC‑20 代币，协议通过主要部署在以太坊及其他 EVM 兼容链上的智能合约 运行；在结算、最终性和抗审查假设上，它继承的是底层链的共识机制，而不是自建共识。 在以太坊上，这意味着权益证明（Proof-of-Stake）、由验证者进行的区块提议和见证， 以及以 ETH 而非 EUL 支付手续费。Euler 的 MiCA 加密资产白皮书明确描述了 EUL 是在 以太坊权益证明基础设施上运行的，而协议交互（如借贷、清算、治理投票和 Fee Flow 执行）是确定性的智能合约操作，而非由某个独立 Euler 网络处理的消息。 (euler.finance)

从技术上看，Euler V2 围绕“金库”而非单一全球流动性池组织。每个金库都是一个兼容 ERC‑4626 的信用原语，可以被配置为隔离的、有治理或无治理的、仅抵押的、可借款的， 或通过 Ethereum Vault Connector 与其他金库互联。

该连接器引入了子账户、批处理和操作员权限，使仓位和抵押关系可以在不同金库间进行 组合，而无需让每位借贷方都身处同一抵押资产宇宙。相应地，安全性也呈分层结构：不可 升级金库减少了治理攻击面，但在系统承压时用户需自行退出；而官方的可升级金库工厂则 设有暂停守护者、安全委员会、时间锁以及由 DAO 控制的提案角色。这并非最“纯粹”的 去中心化，而是在紧急干预能力与对治理或多签信任之间做出的权衡。 (euler.finance)

eul 的代币经济模型是什么？

EUL 的总供应量固定为 27,182,818 枚，这一数字取自欧拉常数 e 的谐音和象征。该代币 并不存在传统意义上的“协议通胀排放”，因为没有开放式增发计划，但流通量仍会随锁定 份额解锁、奖励分配以及 rEUL 兑换机制而变化。Euler 文档将代币分配拆分为 DAO、协议 用户与生态增长、Euler 基金会、战略合作伙伴以及 Euler Labs 贡献者；截至 2025 年 1 月 31 日的文档快照，战略合作伙伴构成了一个已经完全解锁的大额度持仓，而 DAO 国 库和用户奖励等类别则会通过治理批准的激励计划不断调整。MiCA 白皮书 指出总供应固定，且 EUL 无资产抵押或对外部储备的内在索取权。 (docs.euler.finance)

EUL 的主要效用在于治理、激励分配和协议费用路由，而非支付 Gas。1 枚 EUL 对应一份 治理投票权，且该代币用于 Fee Flow 拍卖：协议以稳定币等资产形式收取的费用可以拿 来拍卖换取 EUL，所得 EUL 再回流至 DAO 国库。这种设计在费用活跃时期创造了类似“ 回购”的潜在需求，但其实现依赖治理决策，而不是自动化、类似股权分红的现金流。近期 的代币经济变化颇为关键：rEUL 奖励引入了一种锁定奖励形式，在 6 个月内按 1:1 比例 线性转化为 EUL，提前赎回会没收并销毁未归属部分；另一方面，Euler Labs 在 2026 年 表示建议在可预见的未来将协议费用降为零并暂停 Fee Flow 机制，以此作为增长举措， 这意味着通过费用实现的价值累积被有意淡化，以换取对策展人采用率的优先支持。 (docs.euler.finance)

谁在使用 Euler？

Euler 的使用场景主要是 DeFi 原生信用活动：稳定币出借人、杠杆用户、金库策展人、 风险管理人和希望自定义抵押规则的市场创建者。

EUL 代币本身的交易量并不能很好反映协议真实使用情况；更有价值的观测指标包括借贷 供应量、活跃贷款、借款利用率、费用生成情况，以及使用 EVK/EVC 技术栈的金库数量和 质量。截至 2026 年 7 月下旬，DefiLlama 显示 Euler V2 的活动分布在以太坊及多条 EVM 链上，其中 Monad 和以太坊对 TVL 贡献较大，但 Euler 自身在 2026 年的回顾中警 告称，先前在多链间快速扩张曾导致激励驱动的存款激增，却未必带来稳定耐久的用户。 实际上，活跃用户群体更偏专业和策展驱动，而非大众零售用户，这与协议向基础设施和 风险策展市场转型的定位相一致。 (defillama.com)

对机构而言，更重要的采用路径来自“代币化抵押品”而非零售借款。Euler 正在与 Securitize-compatible 市场 合作开展许可制金库设计，使得诸如 VBILL（VanEck 的代币化国债基金）和 STAC （代币化 AAA CLO 基金）等资产能够在借贷市场中用作抵押品，同时在金库层面保留资 格认定、所有权和转让限制。

这是一个合理且合规相关的机构级用例，但不应被夸大：Euler 提供的是借贷与抵押基础 设施，本身并不分销底层证券，也不保证流动性，更无法消除伴随许可制现实世界资产而 来的法律和清算约束。 (euler.finance)

Euler 面临哪些风险与挑战？

Euler 的监管暴露大体类似于其他 DeFi 治理代币及借贷协议资产，但因其 RWA 规划而更趋复杂。 paper 指出，该文件未获具备相应权限的主管机关批准，且 EUL 不在投资者赔偿或存款担保计划的保障范围内；同时还表示，按该文件的分类框架，EUL 并非一种功能型代币（utility token）。

在美国，根据已审阅的公开资料，未发现 SEC 或 CFTC 对 Euler 或 EUL 采取中的诉讼，也没有任何 EUL ETF 获批或类似的受监管基金产品。更现实的监管风险是间接的：受许可的抵押品市场、仅限 KYC 的代币化证券、前端访问控制、治理参与以及交易所上币，都可能受到不断变化的证券、商品、经纪自营商（broker-dealer）以及稳定币相关规则的影响。(euler.finance)

中心化与运营风险则更为迫切。Euler 的规范式金库工厂可以包含暂停和升级权限，相应角色分散在 Euler DAO 多签、Euler Labs 运维团队、监测机构以及安全委员会之间，这在提升紧急响应能力的同时，也引入了关于谁可以暂停、提案、取消或批准变更的信任假设。2023 年的攻击事件仍是核心历史风险事件：DefiLlama 记录了一起 Euler V1 被归类为协议逻辑层面的 1.97 亿美元攻击事件，随后归还的资金因资产价格变化而超过最初被盗金额。Euler V2 的模块化架构通过隔离市场降低了传染效应，但它无法消除预言机风险、策展人错误配置、流动性挤兑、治理被捕获，或在压力情景下长尾抵押品变得无法清算的可能性。(defillama.com)

Euler 的未来前景如何？

Euler 的前景与其说取决于 EUL 价格，不如说更取决于该协议能否在不重蹈其在回顾中自己所批评的“以激励驱动的增长周期”的前提下，成为策展人、RWA（现实世界资产）以及高级 DeFi 信贷产品的可信借贷基础设施。

已确认的近期路线图包括：重构的应用栈、公开 API 和 SDK 的改进、策展人仪表盘、开源清算机器人、EulerEarn 的重新部署、对低活跃度部署可能进行的链下线（弃用），以及一次费用结构重置——在协议使用度达到更持久的规模之前，协议费用可能维持在接近零的水平。

EulerSwap 以及固定利率或固定期限借贷等概念仍然属于更广泛设计空间的一部分，但 Euler Labs 已明确表示，只有当流动性、基础设施和策展人运营成熟到足以支撑这些产品时，它们才应回归。(euler.finance)

结构性障碍在于“可信度”。Euler 拥有强大的技术原语，但借贷市场目前由 Aave、Morpho、Spark、Compound 以及一批专业化信贷场所主导，其中许多平台拥有更深的流动性、更清晰的分发路径或更简单的风险叙事。

对 Euler 来说，最合理的路径不是在面向大众的泛化零售借贷上“胜过 Aave 本人”，而是在模块化至关重要的利基市场中取胜：受许可抵押品、隔离式 RWA 金库、特定策展人市场、跨金库信用关系，以及那些需要自定义清算与预言机逻辑的链上产品。这条路径切实可行但要求极高：它需要有纪律的链选择、透明的风险归因、强大的策展人、可靠的数据基础设施，以及一种最终能够捕获价值、同时又不向其迫切需要吸引的流动性提供者征收过高“税负”的代币模型。