比特幣 (BTC) 礦工近年將部分電力與機房資源轉投人工智能（AI）及高效能運算（HPC）服務，估值明顯跑贏仍專注挖礦的同業。隨着挖礦經濟持續受壓，「純挖礦」營運模式正承受越來越大壓力。
重點摘要：
- 擁有 AI 及 HPC 合約的礦商，企業價值倍數約為 12.3 倍；純比特幣礦商僅約 5.9 倍。
- 比特幣算力收益（hashprice）已跌至約每 PH/s 31.80 美元。
- CoinShares 預測，若比特幣重上 126,000 美元水平，hashprice 有望回升至約每 PH/s 59 美元，挖礦經濟或再度回暖。
礦工分化愈演愈烈
過去八個月，比特幣價格累計回落約 45%，明顯拉開已鎖定 AI 合約的礦工，與仍專注區塊獎勵及交易費收入的礦工之差距。兩類業務同樣依賴大規模、穩定的電力供應、高效設備及可靠數據中心基建，令不少礦商得以將原先用作挖礦的基建，改為承接 AI 及 HPC 客戶。
過去一年，TeraWulf、IREN 與 Cipher Digital 股價均已倍升，相反轉型 AI 較為緩慢的 MARA Holdings 股價則下跌約 40%。同期間，hashprice 由 2025 年 7 月每 petahash 每秒 63 美元，腰斬至約 31.80 美元。
算力收益下滑，正迫使部分礦工關機退場。比特幣全網算力由每秒 1.14 ZH（zettahash）降至約 900 EH（exahash），跌幅約 21%，構成史上持續時間最長的礦工投降周期之一。CoinShares 指出，擁有 HPC 合約的礦商在今年首季的企業價值倍數約為 12.3 倍，而純挖礦公司僅約 5.9 倍。
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CoinShares：AI 合約成估值關鍵
CoinShares 數據顯示，截至今年第一季末，行業累計已簽訂約 700 億美元的 AI 及 HPC 合約。
兩類礦商之估值鴻溝仍在擴大。Riot Platforms 早前與 Anthropic 簽訂一份為期 20 年、總值約 91 億美元的租賃協議。過去四年，Riot 股價由約 3 美元升至約 20 美元，反映市場對其 AI 故事高度買帳。
然而，挖礦經濟或仍有翻身機會。CoinShares 估算，若比特幣價格重返去年 10 月創下、接近 126,000 美元的歷史高位，hashprice 有望回升至每 PH/s 約 59 美元，將大幅改善以挖礦為主的營運商之回報水平。
但這仍屬有條件的復甦情境。近月比特幣價格及 hashprice 續弱，多家營運商被迫縮减產能，或尋找其他收入來源，以應對挖礦回報不斷下滑的壓力。
