比特幣 (BTC) 需求持續疲弱，即使 Tether (USDT) 新增鑄造10億美元代幣，市場槓桿卻不斷升高，而現貨買家依然保持審慎觀望。
重點摘要：
- 今輪比特幣反彈主要來自衍生工具活動，並非現貨需求回暖。
- 美國現貨比特幣ETF錄得逾8,500萬美元淨流出，反映宏觀不確定性再度升溫。
- 新增USDT流動性或進一步推高槓桿，但未必能帶來持久買盤支撐。
比特幣現貨需求轉弱
比特幣正出現現貨與衍生品走勢愈拉愈遠的局面——數據顯示，期貨倉位明顯改善，但直接現貨買盤依舊乏力。這種結構性分歧，出現在美伊緊張局勢升溫之際，投資者傾向收縮風險敞口。
按相關分析引用數據，目前這輪比特幣熊市已持續約248日，相比之下，2022年熊市長達381日、2018年熊市約385日。
這個對比意味今個周期或仍未走完，但單憑周期長短，難以判斷市場何時真正觸底反轉。
機構參與指標同樣轉弱。美國現貨比特幣ETF在連續三日錄得資金淨流入後，最新出現逾8,500萬美元淨流出；同時，Coinbase 溢價指數轉為負值，反映美國本土現貨需求明顯降溫。
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槓桿推動下的比特幣風險
30日累積需求數據進一步突顯這種分歧。整體需求自接近負50萬枚BTC，收窄至約負7.5萬枚BTC，但當中大部分改善均來自期貨：期貨需求由約負29.5萬枚BTC，扭轉至略為正數。
相反，現貨需求仍徘徊在約負7.8萬枚BTC附近，意味著今輪反彈主要由衍生工具交易者「托市」，而長線投資者及機構買盤說服力不足。
Tether 近期增發10億美元USDT之際，整體穩定幣市值仍在收縮。新注入的流動性，暫時並未大舉流入比特幣，更像是停泊於場外，或被用作槓桿保證金與資本緩衝。
在風險情緒偏向樂觀時，這種結構有助維持價格；但一旦情緒急轉直下，高槓桿部位遭遇連環斬倉，反而可能放大跌勢。
現時槓桿走在前、現貨跟不上，比特幣一旦遇上宏觀環境惡化，仍相當易受急挫衝擊。
雖然這輪熊市時長暫時仍短於2018及2022年兩次大跌周期（約385日），但這亦強化了一種看法：比特幣或仍需要時間消化，等待更強勁的現貨資金流入，或兩者兼備，才有望迎來較具持續性的牛市復甦。