重點摘要
Kalshi Research 檢視自 2021 年平台上線至 2026 年年中，超過 220 萬個已結算市場數據。
研究發現，隨着結算日逼近，Kalshi 合約價格愈來愈貼近實際機率，校準度明顯改善。
交易量及參與交易員人數有助提升校準表現，但報告同時強調，市場深度並非解釋一切的單一因素。
當參與者足夠多時，預測市場的功能，可能遠不止是投機交易平台。
Kalshi Research 最新一份研究，分析逾 220 萬個已結算市場後發現，在這個受監管交易所上， 隨着事件接近結算，合約價格愈來愈像「可直接解讀」的真實發生機率。
由 Nicole Kagan 及 Rubens Baiocchi 撰寫的工作論文，覆蓋 2,243,741 個已結算 Kalshi 市場， 涵蓋 11 個分類，由平台 2021 年啟動至 2026 年年中。
研究顯示，當市場接近結算時，Kalshi 價格在整體層面屬「極度良好校準」：
以 Brier 分數（衡量機率預測誤差的指標）計算，三個月前的水平約為 0.08 至 0.09，
到結算前已降至約 0.02。
以簡單命中率（naive accuracy）來看，三個月前約為 88.3%，到結算時則升至 97.2%。
預測市場的「可信度考試」
報告的核心問題是：預測市場上的價格，能否「字面地」解讀為機率？
換言之，若某合約交易價為 70 美仙，它在一個足夠大的樣本中，是否約有 70% 的機會結算為「是」？
Kalshi 的數據大致支持這個說法。研究指出，整體而言價格校準度良好，且愈接近結算愈準。 這一結果，有助預測市場更有說服力地自居為實時預測工具，供交易員、決策者、研究人員及記者參考。
不過，這並不意味每一個市場價格都可「盲信」。研究同時指出，可靠性取決於多項條件： 時間距離結算日的長短重要，交易量重要，參與交易員的人數亦重要。
愈多人參與，預測愈「尖銳」
報告其中一個最具前瞻性的發現，是市場愈深、訊號愈清晰。
研究發現，隨着交易量增加，Brier 分數普遍下降，反映隨交易活動累積，價格會愈趨精準。
這種關係在臨近結算時最為明顯：
事件累計成交額少於 10,000 美元的市場，在接近結算時的 Brier 分數為 0.0635；
而成交至少 200,000 美元的市場，分數大幅降至 0.0099。
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參與交易員數量亦呈類似走勢：
在結算時，少於 20 位交易員參與的市場，Brier 分數為 0.0354；
至少有 1,000 位交易員參與的市場，分數則降至 0.0089。
報告指出，更廣泛的參與有助提升校準度，但同時提醒，單看交易員數目並非完美指標， 因為愈高知名度的事件，往往吸引更多人參與，同時亦可能更難預測。
並非所有市場一樣可靠
研究亦發現，各類市場之間存在明顯差異。
經濟類市場的 Brier 分數改善相對平穩、近乎線性，因這類市場多以預先排定的數據發布為結算依據，
例如通脹（CPI）、非農就業（Payrolls）或國內生產總值（GDP）數據。
相比之下，體育及「提及次數」類市場（mentions markets）則較複雜， 因為關鍵資訊往往在賽事或事件進行期間才陸續浮現。
事件時間點亦是關鍵因素。報告指出，體育及選舉市場中，部分看似「校準不足」的情況， 在研究人員改用事件實際發生時間，而非平台行政上的市場結束時間作基準後，結果出現變化。
對整個預測市場行業而言，這種區分極為重要。
若市場價格愈來愈被視為公共的「機率訊號源」，用戶必須知道何時訊號已足夠深厚，
何時仍然雜訊偏多。
Kalshi 的研究為預測市場帶來一劑「信譽強心針」，但其更深層的訊息其實相當謹慎：
最有價值的價格訊號，是在資訊充足、流動性充裕及交易員參與廣泛的情況下，才真正具備預測效用。
隨着市場規模持續擴大，下一個考驗，是當參與者群體擴展至現有核心用戶以外時， 這種良好校準是否仍能維持。
